交易概述 - 公司拟受让关联方五星控股持有的江苏星丝域65%股权，同时通过江苏星丝域现金收购丝域实业100%股权，交易对价为16.5亿元 [1] - 交易完成后，丝域实业将成为公司的控股子公司，公司间接持有其65%股权 [1][4] - 江苏星丝域股权转让价格为0元，因其注册资本未实缴且无实际经营活动 [3] 资金安排 - 公司拟变更4.29亿元募集资金用途，从"门店升级改造项目"转为"丝域实业收购项目" [5] - 江苏星丝域拟申请不超过10亿元银行贷款，公司拟为其中不超过6.5亿元提供担保 [5] - 其他少数股东将承担剩余35%股权对应的担保责任 [5] 财务表现 - 公司2024年营收93.37亿元，同比增长6.68%，归母净利润1.81亿元，同比增长72.44% [6][7] - 2021-2023年归母净利润连续三年下滑，分别为2.02亿元、1.22亿元、1.05亿元 [6] - 2025年一季度营收24.03亿元，同比增长9.53%，归母净利润3100.81万元，同比增长165.96% [7] 收购标的详情 - 丝域实业2024年营收7.23亿元，净利润1.83亿元，净利率25.36% [9] - 2025年一季度营收1.44亿元，净利润0.27亿元，净利率18.54% [9] - 截至2024年末拥有2503家门店（176家直营，2327家加盟），会员超200万 [10] 行业背景 - 中国毛发生活养护市场规模从2020年432.3亿元增长至2023年570.9亿元，年复合增长率9.7% [11] - 预计2028年市场规模达812.5亿元，2023-2028年复合增长率7.3% [11] 战略协同 - 公司将与丝域实业在会员运营、渠道共享、产业协同等方面发挥协同效应 [11] - 公司拥有超500家大店，可开放部分门店设立丝域养发门店 [11] - 此次收购有助于公司拓展新业态，强化本地生活和新家庭服务领域优势 [11]

外需板块 - 2025年4月美国加征关税显著回落 但非美市场仍是政治风险较低的重要出口渠道 相关企业将持续受到市场和政策支持 [1] - 美国关税大幅提升趋势显著降低并留下谈判空间 对美出口较多的跨境电商和贸易企业经历经营震荡 [1] - 一带一路等区域出口重要性提升 推荐小商品城 同时建议关注赛维时代 因其前期提价并消化海外库存 通过品牌运营保持良好收入增长 [1] 内需板块 - 自2024年9月下旬以来 增量政策持续部署落地 政策发力稳增长决心正盛 多数指标已开始呈现改善信号 [1] - 内需作为经济发展关键抓手地位更加凸显 随着政策落地效应不断显现 经济改善预期和消费修复动能预计迎来持续支撑 [1] 母婴零售行业 - 国内生育率持续下滑但稍有反弹 母婴零售行业面临客流减少和线上竞争加剧的重压 [2] - 市场收缩带来行业出清及更多估值合理的资产 头部企业并购机会显著增加 [2] - 促进生育是国家长期坚持的战略方向 将从经营和资本市场多方面给予头部公司支持 [2] - 业内公司积极求变 新增各类业务打造第二、第三成长曲线 推荐爱婴室 建议关注孩子王 [2] 零售行业调改 - 零售行业尤其是超市板块在行业竞争加剧和电商冲击下面临较大经营压力 [3] - 头部公司从门店、供应链、人员体系等多方面进行调改升级 已实现明显指标改善 [3] - 具有较大渠道保有量且有行业号召力的超市企业未来有望持续通过业务调整和业态完善进行自我革新 [3] - 百货行业在经营压力下通过品牌调整、重新装修、IP活动等形式进行调改 建议关注永辉超市、大商股份、红旗连锁、重庆百货等 [3]

核心观点 - 母婴行业龙头孩子王在人口出生率下降及电商冲击下频繁发起收购以应对挑战 本次拟以16 5亿元收购丝域实业65%股权 跨界切入养发护发赛道 交易采用两步走策略且未设置业绩对赌 估值增值率达583 35% [1][3][6][9][13] - 公司近年通过"三扩战略"推动业务转型 2023-2024年已收购乐友国际、幸研生物等标的 但自身净利润较上市前下滑明显 2024年净利率仅2 19% 远低于丝域实业25%以上的水平 [12][14][15][16] - 本次收购资金部分来源于变更4 92亿元募资用途 交易完成后将形成高额商誉 若标的业绩不及预期可能引发减值风险 [10][17] 交易结构 - **两步走收购流程**：先以0元受让关联方五星控股持有的江苏星丝域65%股权（标的注册资本未实缴） 再通过该控股子公司现金收购丝域实业100%股权 总价16 5亿元 孩子王实际支付10 725亿元对应65%间接持股 [4][6] - **交易方背景**：丝域实业创始人陈英燕、王德友合计出让14%股权 生物科技公司巨子生物（范代娣夫妇控制）受让10%股权 [5][6] 标的资产 - **业务规模**：丝域实业主营养发护发服务 旗下"丝域养发"拥有2503家门店（176家直营） 会员超200万人 2024年营收7 23亿元（YoY+4 9%） 净利润1 83亿元 [7] - **财务表现**：2022-2024年净利润稳定在1 58-1 86亿元 2025年Q1净利润2664 85万元 净利率持续超25% [7][16] 估值与条款 - **高溢价评估**：采用收益法估值17 5亿元 较净资产增值14 94亿元 增值率583 35% 最终交易价对应2024年PE约9倍 低于市场法估值25 04亿元 [9][10] - **无业绩对赌**：因原股东完全退出且标的财务健康 谈判中存在多个竞买方 公司认为9倍PE估值合理 风险可控 [10] 公司战略 - **转型路径**：2023年提出"扩品类、扩赛道、扩业态" 从母婴零售转向家庭服务商 已通过收购乐友国际（2024年净利1 05亿元）、幸研生物切入美妆赛道 [14] - **业绩对比**：2022-2024年孩子王营收85 2-93 37亿元 净利率仅1 38%-2 19% 显著依赖收购标的贡献利润 [14][15]

战略布局 - 公司提出"三扩"核心战略，包括"短链自营+千城万店+同城即时服务+AI智能"的展望，深化开放无界战略 [1] - 推出全新ultra店型，结合潮玩、谷子、AI等元素，打造儿童及青少年时尚快乐空间，实现从销售转向"兴趣社交+科技陪伴"的体验经济 [2] - 通过多业态矩阵布局覆盖更多市场，包括精选店在下沉市场的扩张，2025年目标开设500家加盟店，目前已有30家开业，100+商户筹备中 [3][4] - 自营优选小店已布局12家，首次进入深圳、上海市场，探索高线市场的业务形态 [3] - 与乐友全面融合后，直营门店突破1200家，覆盖全国21个省份、超200座城市，服务9400万会员，增强北方市场覆盖 [4] 投资并购 - 拟受让江苏星丝域65%股权，并通过其现金收购丝域实业100%股权，交易价格16.5亿元人民币，强化本地生活和新家庭服务领域优势 [5][6] - 丝域实业专注于头皮头发健康护理，提供养发护理、防脱生发等解决方案，产品包括洗护、头皮清洁、护理等 [6] - 2月以1.62亿元人民币收购上海幸研生物60%股权，切入美妆赛道，满足母婴客群多元消费需求 [6] - 幸研生物提供原料定制开发、配方转化到品牌包装及策划的一体化方案，运营自有护肤品牌OANA和博创，并为其他美妆品牌提供技术服务 [6] AI技术应用 - 推出自研AI陪伴玩偶"啊贝贝和TA的朋友们"，搭载基于豆包大模型优化的自研大模型，具备语义问答、多场景语音交互功能，定位为"会'成长'的智能情感伙伴" [8] - 3月与火山引擎战略合作，共建BYKids AI伴身智能硬件孵化器，通过垂类大模型开发实现智能选品、需求预测、精准营销的全链路升级 [9] - 2月完成基于DeepSeek V3大模型的KidsGPT底座升级，提升营销能力与会员服务水平，在育儿知识问答场景的覆盖率超过95% [10] - AI系统能根据会员消费记录自动推荐商品组合，如防敏奶粉搭配益生菌，带动关联销售提升 [10]

全球跨境旅游市场2024年全面复苏 - 2024年全球跨境旅游人次恢复至14亿，市场规模超过1.6万亿美元，仅较2019年峰值低4% [2] - 预计2025年全球市场规模将突破3.2万亿美元，2020-2024年年均增长8.2%，中国以12.4%的CAGR领跑新兴市场 [2] - Z世代（25-35岁）贡献46%的跨境旅游消费，其中58%偏好个性化、定制化行程 [2] - "文化+生态"类复合型高端产品复购率超过75% [2] - 全球TOP50景区中有83%完成数字化改造，文化IP如故宫、卢浮宫借助虚拟展览提升客单价27% [2] - Airbnb Experiences等平台通过整合在地文化资源实现GMV年增145% [2] 稀土新周期：军民双驱引爆永磁产业新局 - 稀土特别是重稀土（钕、镝、铽）正在从"隐形金属"转向关键战略资源 [2] - 军工系统对材料性能要求极高，形成资质壁垒+技术壁垒双护城河 [2] - 稀土永磁材料已由"可选"转为"刚需"，行业迎来结构性放量与盈利能力提升并重的新周期 [2] 比亚迪进军港口 - 比亚迪设立汕尾比亚迪工业有限公司，经营范围涉及港口物流、海运与装卸业务 [3] - 小漠港距离比亚迪深汕工业园仅5分钟车程，具备"出厂即出港"的天然优势 [3] - 国内主流车企（上汽、奇瑞、长安、广汽、东风等）已在大连、广州、上海、武汉等地布局码头股权 [3] 孩子王收购2500家养发店 - 收购丝域养发后，公司正在构建以家庭为单位的多品类消费闭环 [4] - 主力业务聚焦"防脱、生发、乌发、头皮护理"全周期解决方案 [4] - 丝域养发估值约为净利润9倍，显示该项目现金流充沛、机构退出顺利 [4] WWDC25：Apple Intelligence进展乏力 - 新版Siri继续延期发布，本地基础模型框架缺乏重量级功能落地 [4] - AI尚未成为iPhone 16/未来iPhone的核心卖点，短期内难以形成AI换机潮 [4] - 苹果将重心重新转回设计与体验，利好中长期供应链协同企业（如玻璃盖板、结构件、显示面板） [4] - iPad将逐步从"影音娱乐平板"向"轻办公与内容创作设备"过渡，有望提升产品ASP [4]

神跨界。 此次买家是母婴零售品牌孩子王，外界并不陌生。由6 0后创业老兵汪建国创立，20 21年在创业板成功上市，如今市值约170亿元。 这一笔交易看似意外，却又有迹可循。今年初，孩子王收购一家护肤公司幸研生物。而胶原蛋白巨头巨子生物， 则 是汪建国旗下星纳 赫资本的被投企业。 从母婴到美妆、养发，汪建国的"家庭生意经"又有了新版图。 养发一姐易主 CPE源峰落袋9亿元 根据公告，本次交易分为两部分： 首先 ，五星控股转让其100%持有的收购主体——江苏星丝域（全称"江苏星丝域投资管理有限公司"）股份。转让完成后，孩子王、五 星控股、巨子生物、自然人陈英燕、自然人王德友五个投资方，将分别在江苏星丝域持股65%、11%、10%、8%、6%，江苏星丝域迎 来一个新股东阵营。 其中，五星控股是孩子王关联企业，背后实控人均为汪建国。巨子生物，创投圈同样不陌生，是来自西安的护肤巨头，旗下可复美、 可丽金是知名护肤品牌。值得一提的是，汪建国与巨子生物之间渊源颇深——201 7年汪建国创办星纳赫资本。在巨子生物上市前唯一 一轮融资中，星纳赫资本在激烈竞争中抢下份额。 而股东阵营中陈英燕、王德友，则是丝域实业早期创始人。根据 ...

交易概述 - 孩子王拟受让关联方五星控股持有的江苏星丝域65%股权，同时通过江苏星丝域现金收购丝域实业100%股权，交易对价为16.5亿元[2] - 交易完成后，丝域实业将成为孩子王的控股子公司[2] - 孩子王、巨子生物、陈英燕及王德友受让江苏星丝域股权的价格均为0元，因江苏星丝域注册资本尚未实缴且无实际经营活动[3] 交易细节 - 丝域实业股东全部权益价值为17.5亿元，较其归属于母公司所有者权益账面值2.56亿元增值14.94亿元，增值率583.35%[3] - 交易资金来源包括自有或自筹资金以及部分募集资金，拟将"门店升级改造项目"部分募集资金4.29亿元用途变更为"丝域实业收购项目"[3] - 孩子王间接持有丝域实业65%股权，五星控股、巨子生物、陈英燕、王德友分别持有11%、10%、8%、6%股权[4] 公司背景 - 孩子王成立于2009年，2021年登陆A股，专注于母婴童商品零售及增值服务，拥有全国门店近1200家，累计注册会员超9400万[4] - 丝域实业成立于2014年，专注于头皮、头发健康护理，拥有2503家门店（176家直营，2327家加盟），会员数量超过200万[4] 收购动机 - 双方将在会员运营、市场布局、渠道共享、产业协同、业态拓展等方面发挥协同效应[5] - 孩子王业绩承压，2021-2023年归母净利润连续三年下滑，2024年归母净利润1.81亿元，仍不到2020年3.91亿元的一半[9] 财务数据 - 丝域实业2024年营收7.23亿元，其中养护产品销售收入4.17亿元（占比57.76%），归母净利润1.81亿元，经营活动现金流量净额1.86亿元[7] - 2025年1-3月，丝域实业营收1.44亿元，归母净利润0.27亿元，经营活动现金流量净额-0.15亿元[7] - 孩子王2024年营收93.37亿元，同比增长6.68%[9] 历史收购 - 2023年8月，孩子王出资10.4亿元收购乐友国际65%股权，2024年又以5.6亿元收购剩余35%股权[8] - 乐友国际2024年营收16.23亿元，净利润1.05亿元，完成业绩对赌承诺（不低于1亿元）[11]

收购交易概述 - 母婴零售龙头孩子王联合巨子生物、五星控股及早期创始人共同收购养发护发连锁品牌丝域实业 交易分为两步 先受让江苏星丝域股权再现金收购丝域实业100%股权 转让价16 5亿元 交易完成后孩子王间接持有丝域实业65%股权 [1][2][5] - 江苏星丝域原由五星控股100%持有 股权转让前注册资本未实缴且无实际经营活动 孩子王将受让65%股权 巨子生物、陈英燕、王德友分别受让10%、8%、6%股权 [5] 战略动机 - 收购是孩子王"扩品类、扩赛道、扩业态"战略关键落子 通过进入养发护发市场实现业务多元化布局并开辟新增长点 [2] - 孩子王拥有超500家大店 可开放部分门店设立丝域养发门店 双方会员和线上线下渠道有协同发展潜力 [8] - 巨子生物加入将提升丝域实业研发能力 完善养发护发产品生态 [2] 标的公司情况 - 丝域实业成立于2014年 定位"头皮健康专家" 截至2024年末拥有2000家以上门店 会员超200万 服务项目单价在大几百元区间 [6] - 2024年丝域实业营收7 23亿元 其中养护产品销售收入4 17亿元 净利润1 83亿元 营收规模不及孩子王十分之一但盈利水平相当(孩子王2024年净利润1 81亿元) [8] 公司背景与业绩 - 孩子王成立于2009年 国内头部母婴零售企业 2021年登陆深交所创业板 截至2024年底全国门店1046家 累计服务会员超6400万人 [9] - 2024年孩子王营收93 37亿元(同比+6 68%) 归母净利润1 81亿元(同比+72 44%) 创历史最佳水平但仍不及2020年一半 [8][10] - 2018-2024年孩子王营收从60亿元增至90亿元 归母净利润平均水平约2 4亿元 2022年曾因经济环境及人口变化导致业绩大幅下滑 [10] 行业挑战与转型 - 母婴行业面临"缺孩子"时代挑战 孩子王尝试通过并购拓展儿童早教、摄影等服务 但尚未形成规模效应 [12] - 近三年孩子王展开多起并购(如乐友国际)以摆脱单一母婴零售定位 从"亲子"延伸至"宝妈"群体 跨品类整合需解决战略定位、渠道协同等关键问题 [12] 市场反应 - 6月9日孩子王股价盘中跌超10% 收盘报13 92元/股(-6 33%) 总市值175 64亿元 [4]

报告核心观点 - 2025年中期宏观经济转型面临新问题，产业蜕变与政策革新并行，下半年经济指标结构或强弱转换，服务业有望对冲制造业压力 [11][12] - 2025年夏季A股具备牛市潜力，但当前未鸣发令枪，2026 - 27年牛市机会大，港股或领涨 [14][16] - 2025年下半年债市进入“低利率+利利差+高波动”状态，定价锚回归，6 - 8月是做多窗口 [19] - 各行业投资策略方面，建筑装饰关注区域投资弹性和低估值企业修复；汽车行业格局加速优化；房地产磨底未竟但转折已萌；国防军工受多逻辑驱动上行；通信看好光通信/算力基建环节；化妆品医美关注国货品牌和上游环节公司 [22][25][27][30][32][40] 各行业报告要点 宏观经济 - 转型新阶段传统链条对经济贡献下行，终端需求压力致PPI、CPI承压，产能过剩转至中下游，外贸内卷加剧；政策革新全面启动，新动能占比初具规模，居民信心筑底 [11][12] - 外部冲击是转型加速剂，关税1.0和2.0推动产业升级和突围，高附加值行业受高关税影响可控 [12] - 关注“反内卷”与“服务业”开放，2025年下半年制造业或下行，服务业有望修复 [12][13] A股市场 - 中美战略相持，中国外循环优化，企业出海进入体系时代，A股具备牛市潜力，居民资产荒、投融资功能建设和企业盈利提升是支撑 [14] - 当前市场未鸣发令枪，择时需考虑供给出清、科技调整和消费转型等因素，2026年中游制造盈利能力有望企稳 [15] - 潜在牛市或演绎成中国版慢牛，2026 - 27年是主要区间，国内AI等具备结构牛潜力，港股或领涨 [16] 债市 - 2025年债券进入“低利率+利利差+高波动”状态，央行政策利率成资金底部，短债弱、长债波动大，基本面受关税脉冲影响 [19] - 定价锚回归，OMO和存单限制长债下行，2025年Q3存单下行条件出现概率大；6 - 8月是做多窗口 [19] - 债市策略关注流动性利好和波段交易机会，10Y国债YTM未来季度在1.5% - 1.7%，半年在1.4% - 1.8%，下半年转债>中短端信用下沉>利率拉久期 [19] 建筑装饰 - 行业总量偏弱，基建投资稳定，区域投资随国家战略布局获弹性，低估值破净央国企估值有望修复 [22] - 推荐关注不同区域和类型企业，如中西部区域、城市更新、低空经济、海外市场拓展及央企、地方国企等相关企业 [22] 福瑞股份 - 拥有“药品+器械+服务”完整产品组合，MASH药物进展有望使筛查需求爆发，公司占据学术高地，是MASH“卖水人” [22] - 预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [24] 孩子王 - 拟收购丝域65%股权，践行三扩战略，养发行业潜力大，双方将发挥协同效应 [26] - 上调25 - 27年盈利预测，维持“增持”评级 [26] 汽车行业 - 政府规范竞争，产业链经营质量中长期改善，短期阵痛不改产业地位，继续看好部分主机厂、零部件企业和机器人概念企业 [25][26] - 2025年第22周乘用车零售总量环比增长，新能源渗透率53.5%，原材料价格和海运成本有变化，行业成交额和指数有表现，个股有涨跌 [26][28] - 基于科技和国央企改革两条主线给出投资建议 [28] 房地产行业 - 一二手房总成交已稳但量价未正向循环，需激活置换链，供需两端需时间修复，居民资产负债表是关键 [27][28] - 政策止跌回稳是主基调，新发展模式渐成型，包括好房子、收储、城改、现房销售等方面 [28][29] - 好房子开辟新赛道，优质房企有望进入底部拐点，维持“看好”评级并给出投资建议 [30][31] 国防军工行业 - 四大核心逻辑驱动上行，包括十四五规划、智能化落地、军贸升级和军民融合；短期催化提升关注度 [30][36] - 建议关注不同领域和类型企业，如精确制导、AI/机器人、传统飞机产业链等相关企业 [36][39] 通信行业 - 看好光通信/算力基建环节投资机会，博通、英伟达等公司进展反映行业景气度，本土科技大厂Q2基建投资预期乐观 [32][34] - 关注光模块、光器件与光芯片、IDC产业链、交换机/芯片等环节相关企业 [34] 化妆品医美行业 - 本周板块与市场基本持平，国货抖音表现好，斐萃GMV创新高，国际化妆品医美公司业绩有变化 [40] - 乐普医疗“童颜针”获批，福瑞达王浆酸产业化；给出化妆品、医美、电商代运营+自有品牌板块投资建议 [40]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 孩子王拟受让关联方五星控股集团持有的江苏星丝域65%股权，交易对价16.5亿元，对应2024年PE约9倍，收购完成后江苏星丝域将成为其控股子公司 [6] - 标的公司丝域实业2024年营收7.23亿元，归母净利润1.81亿元，截至2024年末有2503家门店、超200万会员，收购是践行三扩战略之举 [6] - 我国毛发生活养护市场规模从2020年的432.3亿元增至2023年的570.9亿元，年复合增长率9.7%，预计2028年达812.5亿元，2023 - 2028年复合增长率7.3%，丝域实业是行业内优质标的 [6] - 交易完成后双方将在多方面发挥协同效应，孩子王运营能力赋能丝域，强化其在本地生活和新家庭服务领域领先优势 [6] - 孩子王深耕高粘性会员经济，单店模型成熟，“AI + 消费”融合拓宽成长曲线，上调25 - 27年盈利预测，预计归母净利润为4.0/6.0/8.0亿元，同比+122%/+50%/+32%，对应PE为47/31/24倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025年06月06日） - 收盘价14.86元，一年内最高/最低17.75/4.85元，市净率4.7，股息率0.81%，流通A股市值186.45亿元，上证指数3385.36，深证成指10183.70 [1] 基础数据（2025年03月31日） - 每股净资产3.19元，资产负债率56.32%，总股本12.62亿股，流通A股12.55亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024年|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|9337|2403|11608|12614|13989| |同比增长率（%）|6.7|9.5|24.3|8.7|10.9| |归母净利润（百万元）|181|31|402|602|796| |同比增长率（%）|72.4|166.0|121.8|49.8|32.1| |每股收益（元/股）|0.16|0.03|0.32|0.48|0.63| |毛利率（%）|29.7|26.3|31.1|32.1|32.8| |ROE（%）|4.6|0.8|9.2|12.4|14.4| |市盈率|103|/|47|31|24|[5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|8753|9337|11608|12614|13989| |减：营业成本|6165|6560|7995|8560|9394| |减：税金及附加|32|40|46|38|42| |主营业务利润|2556|2737|3567|4016|4553| |减：销售费用|1812|1887|2345|2510|2756| |减：管理费用|507|514|638|674|699| |减：研发费用|51|40|50|38|42| |减：财务费用|93|130|62|46|26| |经营性利润|93|166|472|748|1030| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|0|-2|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-13|5|0|0|0| |加：投资收益及其他|45|57|58|58|58| |营业利润|150|261|549|827|1108| |加：营业外净收入|-4|-6|0|0|0| |利润总额|146|255|549|827|1108| |减：所得税|26|50|102|150|203| |净利润|121|205|447|677|905| |少数股东损益|15|24|45|74|109| |归属于母公司所有者的净利润|105|181|402|602|796|[8]