公司事件与应对 - 公司旗下位于四川成都的乐友孕婴童门店被指存在收钱不发货行为，家长疑似遭遇诈骗 [1] - 公司总部在接到多名客户反映后，已第一时间就疑似诈骗事件报警 [1] - 公司总部工作人员表示，公司政策明令禁止个人收款，对涉事员工文某的该行为公司并不知情 [1] - 涉事员工文某目前正在接受警方调查 [1] 客户处理与退款安排 - 公司针对受影响的客户启动了退款流程，退款工作将在客户签订确认单并提交凭证之后的5个工作日内履行完毕 [1] - 已有家长表示签署了确认单，并被通知在金额核对无误后，可在5个工作日内拿到退款 [1]

2026年四川企业IPO加速概况 - 2026年开年以来，四川企业IPO开始明显加速，多家公司IPO相继获得受理或已被问询 [1][8] - 在众多进入IPO程序的川企中，已注册生效的成都宏明电子股份有限公司有望成为2026年登陆A股市场的第一家四川上市公司 [1][2] 成都宏明电子股份有限公司（宏明电子）IPO详情 - 公司为国内老牌电子元器件制造商，前身是创建于1958年的国营第七一五厂，主要从事以阻容元器件为主的新型电子元器件和精密零组件的研发、生产与销售 [3][10] - 公司产品广泛应用于航空航天、船舶、消费电子、新能源汽车等领域，是国内少数具备从高品质电子材料到电子元器件研制能力的全产业链生产企业 [3][10] - 公司财务数据显示，2022年至2025年上半年营业收入分别为31.46亿元、27.27亿元、24.94亿元、15.28亿元，归母净利润分别为4.76亿元、4.12亿元、2.68亿元、2.57亿元 [3][10] - 公司本次拟公开发行股票募集资金约19.51亿元，主要用于高储能脉冲电容器产业化建设、新型电子元器件及集成电路生产、高可靠阻容元器件关键技术研发等项目 [3][10] - 公司表示，上市募投项目旨在提升生产能力、把握国产化替代机遇、增强盈利能力，并进一步提高研发和自主创新能力 [4][11] 其他已进入问询阶段的四川IPO企业 - 目前IPO排队企业中，已问询、已受理的川企达到8家之多，其中已问询的公司有5家 [5][12] - **成都超纯应用材料股份有限公司（超纯股份）**：目标创业板上市，拟募资11.25亿元，公司深耕半导体设备特殊涂层零部件领域近20年 [5][12] - **四川睿健医疗科技股份有限公司（睿健医疗）**：专业从事血液净化产品的研发、生产和销售，2024年取得了血液透析机等产品的医疗器械注册证，已披露北交所第二轮审核问询结果 [6][13] - **成都孕婴世界股份有限公司（孕婴世界）**：数智化创新型母婴连锁企业，2023年10月挂牌新三板，2025年6月向北交所提交上市申请，已完成第二轮问询 [6][13] - **四川美康医药软件研究开发股份有限公司（美康股份）**：从事医药知识库建设及临床合理用药系统研发的高新技术企业，计划募资3.85亿元，已于1月23日披露第一轮问询函回复 [7][14] - **四川菊乐食品股份有限公司（菊乐股份）**：上市之路曲折，自2017年起多次冲击IPO，2025年6月30日获北交所受理，为八年内第五次冲刺，今年1月13日披露了第一轮问询函回复 [7][14] 近期IPO申请获受理的四川企业 - 近期IPO相继获得受理的公司包括四川羽玺新材料股份有限公司（羽玺新材）、德阳天元重工股份有限公司（天元重工）、么麻子食品股份有限公司（么麻子） [1][9]

文章核心观点 - 国内母婴商品零售市场已进入饱和与完全竞争状态，传统“儿童经济”在一般商品层面的赚钱效应已褪色 [4][6][28] - 孩子王原有以“孩子王”品牌为代表的大店模式主营业务增长已触及顶点并出现萎缩，公司通过一系列高溢价横向并购来寻求新的增长点并改善利润结构 [6][14][27] - 公司并购战略旨在从“儿童的钱包”拓展至“女人的钱包”，但新进入的护肤美妆及头皮护理市场同样高度分散且竞争激烈，能否通过整合实现协同与超额增长尚待观察 [6][20][26] - 连续的“买买买”行为可能只能解决中短期的增长和利润问题，但无法弥补公司长期内生增长能力的缺失，且积累了高额商誉，存在潜在风险 [22][27] 孩子王原有主营业务分析 - **业务构成与市场定位**：公司近90%收入来自母婴商品销售，可简化为母婴商品连锁大卖场，其传统模式是在一二线城市核心商圈开设面积在1000-3000平米的大型体验店 [7][16] - **增长触及顶点并萎缩**：“孩子王”品牌业务营收在2021年达到90.5亿元顶点后持续下滑，2022年至2024年营收分别为85.2亿元、约78亿元、约73亿元 [14] - **门店效率持续下降**：受门店数增加及单店营收下滑影响，店均年收入从2018年的近2600万元持续下降，2025年前三季度进一步降至约200万元（含并购门店）[10][11] - **存量市场紧平衡**：2024年，“孩子王”品牌门店数精简至约430家，店均年收入维持在约1698万元，表明其大店模式已进入存量市场的紧平衡状态 [14][15] 横向并购战略与动因 - **首次重大并购：收购乐友国际**：为应对主营增长困境，公司于2023年以总对价16亿元收购乐友国际（最终100%控股），产生商誉7.8亿元，旨在切入三线及以下市场并推动加盟扩张 [16][19] - **并购效果**：乐友2023年营收17亿元，税后净利润0.83亿元，超额完成业绩承诺，2024年贡献了孩子王近一半的净利润（公司整体净利2.1亿元）[11][12] - **增长逻辑**：乐友门店面积小（200-300平米），适合下沉市场及加盟模式，孩子王希望通过其实现渠道下沉和份额扩张 [16][19] - **拓展至“女人钱包”：连续溢价收购**：为寻找新增长点，公司将目标拓展至女性消费领域 [6][20] - **收购幸研生物**：2024年底以1.62亿元收购护肤美妆公司幸研生物60%股权，形成商誉1.2亿元 [21] - **收购丝域生物**：2025年6月以16.5亿元收购头皮头发护理公司丝域生物100%股权，形成商誉10.3亿元 [22] - **高商誉形成**：截至2025年第三季度，公司总资产108.7亿元，商誉总额达19.3亿元，其中因拓展“女人钱包”形成的商誉为11.5亿元，占比显著 [22] 并购标的业务表现与挑战 - **乐友国际的业务与局限**： - **历史表现承压**：乐友自身营收从2021年的20.7亿元降至2023年的17.3亿元，门店数也从高峰期的700余家降至被收购时的520家，同样受行业环境制约 [18] - **增长模式**：被收购后，乐友通过发展托管店和加盟店快速扩张，至2024年上半年门店数达657家 [19] - **长期挑战**：加盟模式增长受限于电商平台对商品价格的压制以及本地竞争，实体门店毛利空间承压 [20] - **丝域生物的业务与潜力**： - **市场地位**：丝域是头皮头发护理市场GMV最大参与者，2024年GMV为20亿元，但市占率仅3.3%，市场高度分散 [23] - **财务贡献**：2022-2024年，丝域营收分别为6.2亿元、6.9亿元、7.2亿元，净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、1.8亿元，收购后对孩子王利润结构改善显著 [25][26] - **增长前景**：丝域能为孩子王带来约10%的营收增量，并可能使净利润实现近100%的增长，但其所在市场分散，实现超额增长难度大 [23][26] - **协同效应与不确定性**：理论上，孩子王的母婴卖场聚集的宝妈人群可为新业务提供流量，新业务之间（如幸研产品进入丝域门店）也可产生协同，但实际增量释放效果待观察 [22][26] 行业与市场结构性特征 - **母婴商品市场状态**：市场已接近饱和，进入完全竞争状态，参与者缺乏主动扩大份额的动力，市场规模增长可能仅依赖于通胀率 [6][17] - “儿童经济”内涵变化：儿童市场的高含金量主要体现在健康、教育、娱乐等高附加值服务领域，而非一般商品交易市场 [4] - **服务市场扩张难点**：儿童服务类市场因需求分散、服务标准化难、地理差异等因素，难以实现规模化经营，限制了孩子王向高毛利服务业务的延伸 [5] - **主流消费趋势变化**：当前以性价比为主的消费趋势（如拼多多、蜜雪冰城）与孩子王原有依托消费升级的大店模式逻辑相悖，迫使公司调整战略 [17]

公司股价与市场表现 - 1月12日，孩子王股价上涨5%，报收11.55元/股，成交额8.73亿元，换手率6.16%，总市值145.67亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为孩子王儿童用品股份有限公司，注册于江苏省南京市，成立于2012年6月1日，于2021年10月14日上市 [1] - 公司定位为数据驱动的、基于顾客关系经营的创新型新家庭全渠道服务提供商，主营业务为母婴童商品零售及增值服务 [1] - 公司主营业务收入构成：母婴商品销售占88.10%，供应商服务占6.83%，母婴服务占2.56%，平台服务占1.25%，招商服务占0.73%，广告服务占0.47%，其他占0.05% [1] 主要机构股东动态 - 南方基金旗下的南方中证1000ETF（512100）位列孩子王十大流通股东 [2] - 该基金在第三季度减持孩子王7.68万股，截至当时持有807.45万股，占流通股比例为0.64% [2] - 以1月12日股价涨幅测算，该基金当日浮盈约444.1万元 [2] 相关基金产品信息 - 南方中证1000ETF（512100）成立于2016年9月29日，最新规模为766.3亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为7.05%，同类排名1300/5579；近一年收益率为45.31%，同类排名1627/4202；成立以来收益率为22.43% [2] - 该基金基金经理为崔蕾，累计任职时间7年68天，现任基金资产总规模1227.6亿元，任职期间最佳基金回报为234.52%，最差基金回报为-15.93% [3]

公司上市与业务概况 - 国内母婴零售龙头企业孩子王于12月11日向港交所递交招股书，寻求“A+H”两地上市，独家保荐人为华泰国际 [1] - 公司创立于2009年，主营中高端品牌母婴童商品销售，为准妈妈及0-14岁婴童提供一站式购物及成长服务 [2] - 公司主营业务收入包括母婴商品销售收入、母婴服务收入、供应商服务收入、广告收入和平台服务收入等 [2] 整体财务业绩表现 - 2020年至2024年，公司营收分别为83.55亿元、90.49亿元、85.2亿元、87.53亿元、93.37亿元，同比变动分别为1.37%、8.30%、-5.84%、2.73%、6.68% [2] - 2020年至2024年，公司归母净利润分别为3.91亿元、2.02亿元、1.22亿元、1.05亿元、1.81亿元，同比变动分别为3.61%、-48.44%、-39.44%、-13.92%、72.44% [2] - 2025年前三季度，公司母婴童业务收入为64.87亿元，占总收入的88.3% [4] 核心母婴童业务增长乏力 - 母婴童业务是公司核心收入来源，2022-2024年及2025年前三季度，该业务收入占总收入比例分别为90.0%、90.1%、90.3%及88.3% [4] - 该业务增长已呈现明显疲态，2023年、2024年及2025年前三季度，营收同比增幅分别仅为2.9%、6.9%和5.4% [4] - 公司收入高度集中于低毛利品类，超过55%的收入来自奶粉销售 [6] - 2025年上半年，奶粉品类毛利率同比下降1.38个百分点至17.21% [6][7] 门店运营效率持续下滑 - 2023年，孩子王店均收入同比下降10.79%，坪效同比下降9.14% [1][8] - 2024年，孩子王直营店均收入为1248.5万元，同比下降4.31%；门店坪效为5533.29元/平方米，同比下降3.17% [8] - 2024年，华东地区店均收入同比下降6.42%，坪效同比下降5.67%；其他地区店均收入同比下降10.92%，坪效同比下降7.64% [9][10] 行业整体景气度低迷 - 2024年，母婴整体全年增速较上年同期下滑1.6%，母婴品类整体及其细分品类均呈现销量下滑态势 [6] - 具体品类中，婴配牛奶粉同比下滑2.5%，婴儿辅食同比下滑15.7%，奶瓶/奶嘴市场需求同比下滑2.9%，婴配羊奶粉市场基本持平，婴儿尿布同比增长1.5% [6] 重资产大店模式面临挑战 - 公司长期依赖“重资产大店模式”，门店多集中在核心商圈大型购物中心，平均单店面积约2500平方米，最大的超过7000平方米 [7] - 该模式下租金和人力成本高企，不断侵蚀利润，2024年公司营业成本费用高达65.6亿元，占当年总营收93.4亿元的一半以上 [7] 对外收购与战略扩张 - 公司提出“扩品类、扩赛道、扩业态”的“三扩”战略，试图构建“母婴+个护+美妆”的泛家庭消费生态 [10] - 2023年及2024年，公司分两次、耗资总计约16亿元，完成了对北方母婴连锁龙头乐友国际的全资收购 [11] - 2024年12月，公司以1.62亿元收购上海幸研生物科技60%股权，跨界进入成人美妆赛道 [12] - 2025年6月，公司宣布将以16.5亿元收购头皮及头发护理连锁企业丝域实业，正式切入养发赛道，该交易增值率达583.35%且未设置业绩对赌条款 [12] 收购标的乐友国际的业绩表现 - 乐友国际在收购时有为期三年（2023-2025年）的业绩承诺，需分别实现不低于8106.38万元、1亿元和1.18亿元的税后净利润 [11] - 2023年乐友实现净利润8296.35万元，完成率102.34%；2024年实现净利润1.05亿元，完成率104.65% [11] - 2025年上半年，乐友国际仅实现净利润3369.88万元，不到全年目标1.18亿元的三分之一 [1][11] - 2025年上半年，乐友店均收入为133.81万元，同比下降5.45%；门店坪效为5241.61元/平方米，同比下降9.69% [1][11] 频繁收购后的财务状况 - 截至2025年三季度末，公司资产负债率达到64.26%，有息负债规模远超货币资金 [13] - 截至2025年三季度末，公司商誉账面价值高达19.32亿元，较去年同期暴增147.1% [13]

公司近期资本运作与市场表现 - 公司于12月10日向港交所递交申请，计划实现“A+H”两地上市[1] - 公司前三季度营收为73.49亿元人民币，净利润同比增长近60%[3] - 公司市值从年初的超过200亿元人民币下跌至122亿元人民币，在9个月内跌幅近40%[3] 公司财务状况与盈利能力 - 公司2024年净利率仅为1.94%[6] - 公司销售成本高昂，其中租金及装修摊销费用为8.73亿元人民币，人力成本为7.72亿元人民币[6] - 公司负债率高达64.26%，显著高于行业平均水平[9] - 公司商誉金额达到19.32亿元人民币[9] - 公司长期借款从8亿元人民币大幅增加至20亿元人民币[9] 公司业务模式与收入结构 - 公司坚持开设大型门店，单店面积约2500平方米，旗舰店面积可达7000平方米[6] - 公司收入严重依赖母婴商品销售，该品类占总营收的88%，其中仅奶粉品类就贡献了约一半的收入[6] - 公司核心品类奶粉的毛利率下降了1.38个百分点[7] 公司扩张战略与收购活动 - 公司推行“三扩”战略，通过收购进行跨界扩张[7] - 公司以16亿元人民币收购了北方同行乐友[7] - 公司以1.6亿元人民币收购了一家美妆公司[7] - 公司以16.5亿元人民币收购了养发龙头丝域[7] - 被收购的乐友品牌直营店坪效下降了近10%[11] - 公司旗下丝域品牌已在新加坡开设首家门店[9] 行业环境与公司挑战 - 线上电商竞争激烈，公司定价权受到侵蚀[7] - 母婴行业整体红利正在消退[13]

公司概况与上市进展 - 成都孕婴世界股份有限公司（孕婴世界）是一家母婴连锁企业，宣称位居国内母婴连锁行业前三，其向北交所递交的上市申请已获受理 [1][9] - 在出生率持续走低的行业背景下，公司凭借加盟模式和下沉市场策略实现逆势扩张与业绩增长 [1][9] 股权结构与实际控制 - 公司实际控制人为江大兵、王伟鉴，二人合计实际控制公司表决权比例为83.4929% [3][11] - 公司家族经营色彩浓厚，实际控制人、高管及员工的多名亲友扮演了股东、供应商和客户等多重角色，甚至出现在前五大供应商和前五大客户名单中 [1][9] - 江大兵配偶王琼与二人构成一致行动人关系并持有股份，但招股书未将其列为实际控制人且未作具体说明 [4][13] - 公司前身成都市佳和万新商贸有限公司在2016年成立时由江大兵亲属杨金龙全资持有，所持股权全部为替江大兵代持 [5][13] 关联交易与“亲友商业网络” - 2022年和2023年，公司第四大供应商青岛爱氏为王琼曾经间接参股的公司，第五大供应商青岛欧恩贝经营的品牌曾由王琼实际控制的企业运营 [4][12] - 实际控制人及员工的十余位亲属担任公司加盟商（客户），其中江大兵亲属周春利在2022年和2023年为公司第一大客户，2024年为第四大客户；罗张红在2023年为公司第五大客户 [5][13] - 在递交上市申请前夕的2024年12月，王琼与其他两位高管亲属通过大宗交易获得公司股份，公司解释为“出于家庭财产分配考虑”的股权转让 [4][13] 业务模式与市场策略 - 公司主营业务为母婴商品销售，以及为上下游提供服务 [3][11] - 公司主要依靠加盟模式，聚焦西南、华中、华东地区的二三线及以下城市和乡镇等下沉市场 [5][14] - 公司门店数量从2022年初的1300余家飙升至2024年末的2200余家，增幅近70% [5][14] - 孩子王等同行也在大力发展下沉市场加盟店模式，孩子王2025年目标为500家精选加盟店，截至当年3月已开业30家，另有超100家在建设筹建中 [6][15] 财务表现与盈利能力 - 2022年至2024年，公司营收分别为6.03亿元、6.98亿元和10.03亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为8364.45万元、9472.09万元和1.20亿元 [7][16] - 同期，公司综合毛利率分别为24.11%、23.58%和20.8%，呈持续下降趋势，且明显低于同期同行业可比公司均值29.22%、28.97%和28.3% [5][14] - 毛利率下滑主要受新生儿出生率下降、行业竞争加剧影响，同时加盟商被允许自主外采部分商品也增加了品控风险 [6][15] 研发投入与募资计划 - 公司拟募集资金1.91亿元，其中1.43亿元用于销售服务网络建设项目，4843.88万元用于数智化中心建设项目 [7][16] - 2022年至2024年，公司研发费用分别为321.86万元、418.80万元和438.99万元，占营业收入比例分别为0.53%、0.60%和0.44%，近三年累计投入不足1200万元 [7][16] - 市场质疑其募资合理性，因公司近年研发投入较低却计划募资1.9亿元用于相关建设项目 [7][16] 资金状况与监管问询 - 截至2024年末，公司持有银行理财产品金额达2.82亿元，货币资金1.85亿元，合计4.67亿元，远超本次募资额 [9][17] - 2022年和2023年，公司现金分红分别为1500万元和6235.65万元，合计约7736万元 [8][17] - 公司于7月21日收到监管部门问询函，涉及股权清晰稳定情况、加盟模式、收入真实性等问题 [1][9]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，且为“维持” [2] 核心观点 - 报告核心观点认为公司“利润大幅增长，新成长曲线加速兑现” [2] - 公司主业稳健，加盟业务快速拓展，外延并购与AI生态拓展共同打造新的成长曲线 [8] - 公司费用持续优化，推动盈利能力改善 [8] - 投资建议认为加盟业务拓展、丝域实业并表、AI生态拓展等将成为公司新的增长引擎 [8] 2025年上半年业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入49.1亿元，同比增长8.6%；归母净利润1.4亿元，同比增长79.4%；扣非归母利润1.1亿元，同比增长91.2% [2] - 单2025年第二季度实现收入25.1亿元，同比增长7.8%；归母净利润1.1亿元，同比增长64.6%；扣非归母利润1.0亿元，同比增长71.4% [2] - 2025年上半年毛利率为27.7%，同比下降2.0个百分点；销售费用率18.4%，同比下降2.0个百分点；净利率2.9%，同比上升0.9个百分点 [8] - 单2025年第二季度毛利率29.0%，同比下降0.5个百分点；销售费用率18.6%，同比下降0.7个百分点；净利率4.4%，同比上升1.2个百分点 [8] 业务运营分析 - 分产品看，2025年上半年母婴商品实现营收43.3亿元，同比增长9.3%；供应商服务实现营收3.4亿元，同比增长7.4% [8] - 公司终端门店店效持续提升，上半年518家直营店店均销售收入656万元，同比增长5.4%；门店坪效3,021元/平方米，同比增长11.3% [8] - 公司进行门店场景升级和业态创新，首家Ultra门店于2025年6月在上海开业 [8] - 加盟业务通过“数字化赋能+整店模型”等模式拓展，上半年已投入运营、在建及筹建数量合计超200家 [8] 战略发展与新增长点 - 公司实施了对丝域实业的收购，标志着向新家庭全渠道服务商的战略迈进，双方在会员运营、渠道共享等方面具有协同潜力 [8] - 公司持续加大AI领域投入，与火山引擎共建BYKids AI伴身智能硬件孵化器，并成功推出自研的AI智能情感伙伴系列玩偶 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为103.60亿元，同比增长11.0%；归母净利润为3.60亿元，同比增长98.4% [4] - 预测公司2026年营业收入为119.82亿元，同比增长15.7%；归母净利润为4.73亿元，同比增长31.4% [4] - 预测公司2027年营业收入为130.30亿元，同比增长8.8%；归母净利润为5.85亿元，同比增长23.7% [4] - 预测2025年每股收益为0.29元，对应市盈率为38倍；2026年每股收益为0.37元，对应市盈率为29倍；2027年每股收益为0.46元，对应市盈率为23倍 [4] - 当前股价为10.69元，总市值为134.84亿元 [5]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现收入49.1亿元，同比增长8.6% [1] - 2025年上半年归母净利润1.4亿元，同比增长79.4% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润1.1亿元，同比增长91.2% [1] - 2025年第二季度单季实现收入25.1亿元，同比增长7.8% [1] - 2025年第二季度单季归母净利润1.1亿元，同比增长64.6% [1] - 2025年上半年净利率为2.9%，同比提升0.9个百分点 [3] 业务运营 - 分产品看，2025年上半年母婴商品收入43.3亿元，同比增长9.3% [2] - 2025年上半年供应商服务收入3.4亿元，同比增长7.4% [2] - 公司拥有518家直营店，上半年店均销售收入656万元，同比增长5.4% [2] - 门店坪效为3,021元/平方米，同比增长11.3% [2] - 公司首家Ultra门店于2025年6月在上海开业，融合潮玩IP与AI科技 [2] - 加盟业务通过数字化赋能拓展，已投入运营、在建及筹建门店合计超200家 [2] 盈利能力与费用 - 2025年上半年毛利率为27.7%，同比下降2.0个百分点 [3] - 2025年上半年销售费用率为18.4%，同比下降2.0个百分点 [3] - 2025年第二季度单季毛利率为29.0%，同比下降0.5个百分点 [3] - 母婴商品毛利率同比下降1.7个百分点，其中奶粉产品毛利率下降1.4个百分点 [3] - 用品类产品毛利率同比上升1.1个百分点 [3] 战略发展与增长动力 - 公司收购丝域实业，从母婴服务向新家庭全渠道服务商战略迈进 [3] - 公司与火山引擎共建BYKids AI伴身智能硬件孵化器，联合打造垂类大模型 [3] - 公司成功推出自研AI智能情感伙伴系列玩偶，布局AI+消费赛道 [3] - 加盟业务拓展、丝域实业并表及AI生态拓展被视为新的增长引擎 [4] - 考虑丝域实业并表，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.6亿元、4.7亿元、5.9亿元 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入18.35亿元 同比增长8.31% 归母净利润0.47亿元 同比增长10.17% [1] - 单二季度营业收入9.76亿元 同比增长9.89% 归母净利润0.4亿元 同比增长10.87% 扣非归母净利润0.34亿元 同比增长20.98% [1] - 单二季度毛利率27.77% 同比基本持平 销售费用率18.31% 同比下降0.98个百分点 管理费率3.24% 同比上升0.28个百分点 [3] 业务发展 - 全国22个城市新开优质母婴门店34家 并在上海、苏州、无锡等经济圈核心城市强化规模壁垒 在淮安、扬州等潜力城市开设区域首店 [2] - 2025年3月开设中国首家万代拼装模型店 基于与万代南梦宫在高达基地店项目中的成功运营经验 [2] - 公司推进第6代标准化店型升级 通过空间优化、商品力提升等措施 使来客数与销售同比增长近20% [2] 盈利能力优化 - 单二季度扣非净利润增速高于收入增速 主因毛利率企稳和销售费用率下降 [3] - 门店调整接近尾声 盈利能力基本企稳 自有品牌扎实推进 有望强化供应链实力和门店盈利水平 [3] - 高达基地和万代拼装模型店逐步落地 有望提供盈利端新增长曲线 [3]