报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 新奥能源公布 1Q25 运营数据，天然气/泛能/智家有望并驾齐驱，私有化交易正常推进，当前股价隐含新奥股份 H 股潜在折价 41%，2025 年预期股息率 5.4% [1] 各部分总结 零售气量业务 - 1Q25 零售气量 72.58 亿方（yoy+0.3%），增速好于全国天然气表观消费量增速（yoy - 2.2%），业务经营稳健 [2] - 工商业气量 52.29 亿方（yoy+0.1%），暖冬使部分餐饮/酒店用气量下滑，但工业新开口气量和存量需求恢复形成对冲 [2] - 居民气量 19.69 亿方（yoy+1.1%），得益于渗透率提升 [2] - 1Q25 新增居民接驳 28.7 万户（yoy - 16.3%），新增工商业开口气量 250 万方/日（yoy - 14.6%），受地产下行及暖冬延迟复工影响 [2] - 预计 2025 年零售气毛利 yoy+6% [2] 泛能与智家业务 - 1Q25 泛能销售量达 100.39 亿千瓦时（yoy+9.9%），已投运项目 367 个，较 2024 年末增加 11 个，预计 2025 年泛能毛利 yoy+12% [3] - 1Q25 智家服务累计渗透率 3.7%（yoy - 0.3pp），新开发客户渗透率 49.8%（yoy - 8.2pp），渗透率同比下滑因地产低迷拖累 B 端配套，预计 2025 年智家毛利 yoy+10% [3] 私有化交易 - 新奥股份股东大会 2025/5/28 举行，若独立股东赞成票数超 2/3，将达成交易先决条件之一 [4] - 新奥能源当前股价隐含新奥股份 H 股潜在折价比例 41%，高于公用事业 A+H 平均折价率（34%） [4] 盈利预测与目标价 - 根据最新年报数据调整折旧摊销，将 2025 - 27 年核心利润小幅下调 0.1%/0.4%/0.5%至 72.20/76.55/80.39 亿元，EPS 6.38/6.77/7.11 元 [5] - 目标价 68.6 港币，基于 10x 2025E PE 和港币兑人民币中间价 0.93（前值 69.5 港币），目标 PE 等于 3 年动态 PE 均值 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|113,858|109,853|113,873|115,092|115,910| |+/-%|3.46|(3.52)|3.66|1.07|0.71| |归属母公司净利润 (人民币百万)|6,816|5,987|7,220|7,655|8,039| |+/-%|16.21|(12.16)|20.59|6.02|5.02| |EPS (人民币，最新摊薄)|6.03|5.29|6.38|6.77|7.11| |ROE (%)|16.69|13.64|15.32|14.93|14.51| |PE (倍)|9.45|10.76|8.92|8.41|8.01| |P/B (倍)|1.51|1.43|1.31|1.21|1.12| |EV/EBITDA (倍)|7.71|8.10|7.20|6.72|6.30| [6] 基本数据 - 目标价 68.6 港币，收盘价（截至 4 月 25 日）61.3 港币，市值 69,344 百万港币，6 个月平均日成交额 277.31 百万港币，52 周价格范围 44.80 - 79.55 港币，BVPS 39.87 人民币 [8] 盈利预测相关报表 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多表数据，展示 2023 - 2027E 各会计年度的营业收入、成本、利润、现金流等指标及业绩、估值、每股指标等情况 [28][29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 新奥能源公布季度运营数据，天然气、泛能、智家有望并驾齐驱，私有化交易方案正常推进，当前股价隐含新奥股份H股潜在折价41%，2025年预期股息率5.4% [1] - 零售气量体现业务经营稳健，预计2025年毛利同比增长6%；泛能销量增长、智家渗透率下滑，预计2025年毛利同比增长不低于10% [2][3] - 小幅下调盈利预测，小幅下修目标价至68.6港币 [5] 各部分总结 零售气量情况 - 1Q25实现零售气量72.58亿方（yoy+0.3%），增速好于全国天然气表观消费量增速（yoy - 2.2%），天然气业务经营稳健 [2] - 工商业气量52.29亿方（yoy+0.1%），暖冬致部分餐饮/酒店用气量下滑，但工业新开口气量和存量需求恢复形成对冲；居民气量19.69亿方（yoy+1.1%），得益于渗透率提升 [2] - 1Q25新增居民接驳28.7万户（yoy - 16.3%），新增工商业开口气量250万方/日（yoy - 14.6%），受地产下行及暖冬延迟复工影响 [2] - 预计2025年零售气毛利yoy+6% [2] 泛能与智家业务情况 - 1Q25泛能销售量达100.39亿千瓦时（yoy+9.9%），已投运项目数量达367个、较2024年末增加11个，低碳工厂、低碳建筑与泛能微网规模持续扩大，预计2025年泛能毛利yoy+12% [3] - 1Q25智家服务累计渗透率达3.7%（yoy - 0.3pp），新开发客户渗透率49.8%（yoy - 8.2pp），渗透率同比下滑主要是地产低迷拖累B端配套，聚焦高消费力区域，预计2025年智家毛利yoy+10% [3] 私有化交易情况 - 新奥股份股东大会将于2025/5/28举行，若独立股东赞成票数超2/3，将达成交易先决条件之一 [4] - 新奥能源当前股价隐含新奥股份在H股潜在折价比例为41%，高于公用事业A+H平均折价率（34%） [4] 盈利预测与目标价调整 - 根据最新年报数据调整折旧摊销，将2025 - 27年核心利润小幅下调0.1%/0.4%/0.5%至72.20/76.55/80.39亿元（三年预测期CAGR为5%），EPS 6.38/6.77/7.11元 [5] - 目标价68.6港币，基于10x 2025E PE和港币兑人民币中间价0.93（前值：69.5港币，基于10x 2025E PE），目标PE等于3年动态PE均值 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|113,858|109,853|113,873|115,092|115,910| |+/-%|3.46|(3.52)|3.66|1.07|0.71| |归属母公司净利润 (人民币百万)|6,816|5,987|7,220|7,655|8,039| |+/-%|16.21|(12.16)|20.59|6.02|5.02| |EPS (人民币，最新摊薄)|6.03|5.29|6.38|6.77|7.11| |ROE (%)|16.69|13.64|15.32|14.93|14.51| |PE (倍)|9.45|10.76|8.92|8.41|8.01| |P/B (倍)|1.51|1.43|1.31|1.21|1.12| |EV/EBITDA (倍)|7.71|8.10|7.20|6.72|6.30| [6] 基本数据 - 目标价 (港币)：68.60 - 收盘价 (港币 截至4月25日)：61.30 - 市值 (港币百万)：69,344 - 6个月平均日成交额 (港币百万)：277.31 - 52周价格范围 (港币)：44.80 - 79.55 - BVPS (人民币)：39.87 [8] 盈利预测相关表格 包含利润表、现金流量表、资产负债表、业绩指标、估值指标等多方面数据，展示了2023 - 2027年各指标情况，如营业收入、毛利润、净利润、现金流等的预测及相关比率 [28][29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价69.5港币 [1][7] 报告的核心观点 - 新奥能源2024年收入1099亿元同比-3.5%，归母净利59.87亿元同比-12.2%，核心利润69.52亿元同比-8.4%且高于华泰预测，大股东拟私有化并以介绍方式实现“A+H”上市，重组加速天然气产业链整合有望释放中长期价值 [1] - 国内基础业务核心利润同比+10%，天然气、泛能、智家业务有望并驾齐驱，自由现金流同比+20%，派息率升至45%，当前股息率4.5% [1] 根据相关目录分别进行总结 国内核心利润情况 - 2024年国内基础业务核心利润同比+10.2%至67.12亿元，预计2025年天然气零售毛利同比+6%、泛能毛利同比+12%、智家毛利同比+10% [2] 自由现金流与分红情况 - 2024年公司自由现金流同比+20%至37.3亿元，得益于经营现金流上升和资本开支下降，2024年总股息达3港元，核心利润派息率同比+5pp至45%，预计2025年派息率同比+3pp至48% [3] 产业链整合情况 - 若私有化交易方案成功落地，原股东可获每股24.5港币现金及2.9427股新奥股份H股，舟山接收站资源释放与终端网络协同，有助于提升运营与资金效率、降低关联交易成本 [4] 盈利预测与目标价调整情况 - 将公司2025 - 26年核心利润下调2.7%/6.7%至72.29/76.81亿元，预计27年核心利润为80.82亿元，三年预测期CAGR为5%，对应EPS为6.39/6.79/7.14元，目标价下修至69.5港币 [5] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|113,858|109,853|113,873|115,092|115,910| |+/-%|3.46|(3.52)|3.66|1.07|0.71| |归属母公司净利润 (人民币百万)|6,816|5,987|7,229|7,681|8,082| |+/-%|16.21|(12.16)|20.74|6.26|5.22| |EPS (人民币，最新摊薄)|6.03|5.29|6.39|6.79|7.14| |ROE (%)|16.69|13.64|15.33|14.98|14.58| |PE (倍)|10.11|11.51|9.53|8.97|8.53| |PB (倍)|1.62|1.53|1.40|1.29|1.20| |EV EBITDA (倍)|8.46|8.98|7.95|7.44|7.02|[6] 盈利预测调整情况 - 对2025 - 2026年核心净利润预测调整，涉及零售气量同比、零售气毛差、新接驳数等多项指标变化 [21] 盈利预测详细情况 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表、业绩指标、估值指标等多方面数据预测 [28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价7.04港元 [7] 报告的核心观点 - 香港中华煤气2024年年报显示收入555亿港元同比-3%，核心利润59.5亿港元同比+5%，归母净利57.1亿港元同比-6%，核心利润低于预期主要因城燃气量增速不及预期 [1] - 香港煤气销量稳定，涨价效益有望延续；内地城燃销气增速回归中单位数，价差修复趋于收尾；可再生能源和绿色能源业务具备增长潜力 [1] - 公司分红规划明确，维持买入评级，但下调25 - 26年归母净利6%/9%至62.4/65.6亿港元，预计27年归母净利为67.7亿港元，下调目标价至7.04港元 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 香港煤气业务 - 2024年煤气销量27,159TJ同比+0.1%，住宅气量同比-1.4%，商业/工业气量同比+1.4%/+5.2%，预计2025年销量延续同比持平态势，EBITDA利润率有望维持在52%左右 [2] 内地城燃业务 - 2024年城市燃气销气量364亿方同比+5%，低于此前预测的+7%，工业气量同比+2.5%，商业/居民气量同比+5.0%/+6.3% [3] - 2024年城市燃气价差为0.52元/方同比回升5分/方，预计2025年顺价比例仍有扩大空间，但价差修复幅度或将收敛至2分/方 [3] 可再生能源和绿色能源业务 - 2024年可再生能源业务归母净利达3.22亿港元同比+544%，预计2025 - 2027年能碳服务和AuM出售收益有望快速增长 [4] - 2024年绿色能源业务持续夯实产能基础，为2025 - 2027年需求释放抢占先机 [4] 盈利预测调整 - 下调25 - 26年归母净利6%/9%至62.4/65.6亿港元，预计27年归母净利为67.7亿港元，三年预测期CAGR为6%，对应BPS为3.06/3.06/3.07港元 [5][24] - 下调原因主要是城燃气量增长放缓、利息支出高于预期 [5][24] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(港币百万)|56,971|55,473|55,593|56,541|57,394| |+/-%|(6.53)|(2.63)|0.22|1.71|1.51| |归属母公司净利润(港币百万)|6,070|5,712|6,235|6,561|6,773| |+/-%|15.67|(5.91)|9.17|5.21|3.23| |EPS(港币，最新摊薄)|0.33|0.31|0.33|0.35|0.36| |ROE(%)|9.83|9.74|10.89|11.49|11.83| |PE(倍)|20.26|21.53|19.72|18.74|18.16| |PB(倍)|2.05|2.14|2.15|2.15|2.14| |EV EBITDA(倍)|13.13|13.84|13.12|12.91|12.77|[6] 盈利预测 - 利润表和现金流量表展示了2023 - 2027E各年度的营业收入、销售成本、毛利润等多项指标情况 [29] - 资产负债表展示了2023 - 2027E各年度的存货、应收账款和票据等多项指标情况 [29] - 业绩指标、估值指标等展示了各年度的增长率、盈利能力比率、偿债能力等情况 [29]