股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 | 截至月份: | 2025年8月31日 | 狀態: 新提交 | | --- | --- | --- | | 致：香港交易及結算所有限公司 | | | | 公司名稱: | 香港中華煤氣有限公司 | | | 呈交日期: | 2025年9月2日 | | | I. 法定/註冊股本變動 不適用 | | | FF301 第 1 頁 共 10 頁 v 1.1.1 FF301 (A). 股份期權（根據發行人的股份期權計劃） 不適用 第 3 頁 共 10 頁 v 1.1.1 II. 已發行股份及/或庫存股份變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 00003 | 說明 | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）數目 | | 庫存股份數目 | | 已發行股份總數 | | | 上月底結存 | | | 18,659,870,098 ...

投资评级 - 维持买入评级 目标价7.63港元 [1] 核心观点 - 延伸业务引入元禾辰坤与方圆资本战略投资 强化B2C运营与数字化建设 [2] - 香港市场垄断优势显著 约8亿立方米售气量利润超过内地364亿立方米售气量 [4] - 气源结构以三桶油为主(占比87%) 计划提升非常规气与现货气占比(合计13%)优化成本 [3] - 内地工商业用气增长承压(上半年不足1%) 全年售气量指引0.5% [5] - 维持2025-2027年归母净利润预测60.3/64.6/67.9亿港元 三年CAGR 6% [6] 业务战略 - 延伸业务采用"先扩客再跨域"路径 当前仅覆盖10%内地燃气客户 [2] - 宜兴/杭州实现单户年延伸业务收入365元标杆案例 将向内地推广 [2][5] - 每年预留10%-20%气量空间避免过量签约偏差考核 [3] - 长协签订以"有利可图"为原则 10年150亿立方米三桶油长协具价格竞争力 [3] 区域市场表现 - 香港气价机制灵活 石脑油成本涨跌1元可7天内通过气价调整4厘转嫁 [4] - 香港拥有澳气25年长协保障供应至2031年 [4] - 内地居民气价顺价依赖地方政策 武汉自2019年起未调整居民气价 [5] 财务预测 - 2025-2027年预测EPS为0.32/0.35/0.36港元 [6][10] - 预测ROE持续提升 从2024年9.74%升至2027年11.92% [10] - 股息率维持5% [10] - 基于25年2.5xPB得出目标价 高于历史3年均值2.0x [6]

报告行业投资评级 - 电力行业推荐关注水电、绿电、核电、火电、电源装备及气电等细分领域 [4] - 天然气行业推荐关注城燃企业及天然气贸易商 [4] - 环保行业推荐关注高股息标的及特定环保企业 [4] - 热电联产及高股息领域推荐关注物产环能等 [4] 报告核心观点 - 7月全国用电量首次突破万亿千瓦时，达10226亿千瓦时，同比增长8.6%，城乡居民用电贡献主要增量 [4][7] - 高温天气及新兴场景如算力中心、智能工厂推动用电需求增长 [4][8] - 全球天然气供需偏宽松，美国气价下跌，欧洲气价因地缘冲突反弹 [4][16] - 农林生物质CCER方法学出台，有望提升相关项目收益 [4] 电力行业分析 - 7月全社会用电量10226亿千瓦时，同比增长8.6%，城乡居民用电量2039亿千瓦时，同比增长18.0% [7] - 1-7月累计用电量58633亿千瓦时，同比增长4.5%，第二产业用电量37403亿千瓦时，同比增长2.8% [7][11] - 城乡居民用电增量占总增量的38%，第二产业和第三产业分别贡献33%和25% [8] - 推荐关注水电、绿电、核电、火电、电源装备及气电等领域具体公司 [4][14][15] 天然气市场分析 - 美国Henry Hub现货价格2.76美元/百万英热，周跌幅7.19%；欧洲TTF现货价格33.10欧元/兆瓦时，周涨幅8.17% [16][17] - 东北亚LNG现货价格11.40美元/百万英热，周跌幅2.15%；中国LNG出厂价4099元/吨，周跌幅1.75% [16][17] - 欧洲天然气库存832.59太瓦时，占库存容量73.26%，低于五年均值 [26][39] - 推荐关注城燃企业和天然气贸易商 [4][41] 环保及新兴领域 - 农林生物质CCER方法学征求意见稿发布，有望提升项目收益 [4] - 推荐关注高股息环保标的及特定环保企业 [4] - 热电联产及高股息领域推荐物产环能 [4] - 氢能及低温环节推荐关注中泰股份、冰轮环境等 [4]

行业投资评级 - 报告对行业评级为"看好" [1] 核心观点 - 7月全国用电量达10226亿千瓦时，同比增长8.6%，首次突破万亿千瓦时大关，城乡居民用电增量占总增量38% [5][10] - 全球天然气供需偏宽松，美国Henry Hub现货价格周跌7.19%至$2.76/mmBtu，欧洲TTF现货价格周涨8.17%至€33.10/MWh [5][19] - 农林生物质CCER方法学出台，预计显著提升相关项目收益 [5] 电力行业分析 - 7月用电结构：第一产业170亿千瓦时（+20.2%），第二产业5936亿千瓦时（+4.7%），第三产业2081亿千瓦时（+10.7%），城乡居民2039亿千瓦时（+18.0%）[10] - 1-7月累计用电58633亿千瓦时（+4.5%），第二产业贡献增量占比40% [10][14] - 高温天气推动用电需求，7月平均气温较常年偏高1.3℃，为1961年以来最热7月 [5][11] - 推荐关注水电（国投电力、川投能源、长江电力）、绿电（新天绿色能源、龙源电力等）、核电（中国核电、中国广核）、火电（华电国际、建投能源）及电源装备（东方电气、哈尔滨电气）[5][17] 燃气行业分析 - 美国天然气产量维持历史高位，8月产量达1084亿立方英尺/日，库存较五年均值高5.8% [22][23] - 欧洲库存水平为73.26%，相当于五年均值的91.5%，地缘冲突导致价格波动 [28][31] - 东北亚LNG现货价格周跌2.15%至$11.40/mmBtu，中国LNG出厂价周跌1.75%至4099元/吨 [5][19][41] - 推荐关注城燃企业（昆仑能源、新奥能源等）和天然气贸易商（新奥股份、九丰能源等）[5][45] 环保与新兴领域 - 农林生物质发电项目受益CCER方法学，建议关注长青集团及光大绿色环保 [5] - 推荐环保高股息标的（光大环境、洪城环境等）、SAF相关企业（嘉澳环保、海新能科）及氢能制氢环节（华光环能）[5]

核心财务表现 - 营业收入275.14亿港元同比增长0.1% 归母净利润29.64亿港元同比下降2.5% 剔除汇兑损益影响后核心利润实际增长5% [1] - 中期股息0.12港元/股 维持年度派息0.35港元/股 以8月20日收盘价计算股息率达4.97% [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测为61.31亿港元、65.43亿港元、69.11亿港元 对应PE分别为21.4倍、20.1倍、19.0倍 [5] 香港业务 - 燃气销售量14935TJ同比基本持平 居民用气提升抵消北上消费带来的负面影响 [1] - 保养月费调增0.5港元/月 基本定价上涨0.013港元/MJ 推动税后经营利润提升6%至21.5亿港元 [1] - 北部都会区发展带来5500TJ销气潜力 燃气较电力性价比持续凸显 长期价格具备提升空间 [1] 内地燃气业务 - 总销气量185.8亿立方米同比微降0.3% 工业用气76.3亿立方米与居民用气47.4亿立方米增量抵消商业及分销下滑 [2] - 城燃销气毛差提升0.04元/立方米至0.54元/立方米 居民气销售价格逆势上涨0.04元/立方米 [2] - 与"三桶油"长协落地并锁定海气资源 国际LNG供给释放背景下综合进气成本有望持续降低 [2] 接驳与延伸业务 - 居民接驳69.1万户同比下降5% 通过拓展乡镇及旧城改造市场控制降幅 [2] - 延伸业务税后利润2.5亿港元同比大幅提升39% 聚焦智慧厨房、保险和安全家居三大主线 [3] - 引入战略投资者融资4500万美元 借助香港市场经验加速内地市场渗透率提升 [3] 新能源业务 - 光伏发电量11.8亿千瓦时同比增长44% 光伏与能碳业务净利润合计1.72亿港元 归属公司利润1.16亿港元同比增长6% [4] - 绿色燃料业务税后经营亏损1.9亿港元 主要受SAF价格低迷影响 [4] - 内蒙古绿色甲醇厂2028年产能达30万吨/年 马来西亚SAF新厂下半年投产 EcoCeres公司产量及业绩有望改善 [4]

核心财务表现 - 1H25收入275亿港元 同比持平 核心利润30.8亿港元同比下降3% 归母净利29.6亿港元同比下降3% [1] - 核心利润略低于预期31.9亿港元 主因汇兑因素导致财务费用高于预期 [1] - 维持中期DPS 12港仙 预计全年DPS持平于35港仙 对应股息率5.0% [1] 香港煤气业务 - 1H25煤气销量14,935TJ同比持平 居民气量同比增2.5%因平均温度降低0.8℃ 商业气量同比降2.3%受旅游模式变化影响 [1] - 预计2025年煤气销量延续持平态势 EBITDA利润率有望维持在52%水平 [1] - 持续受益于香港本地完善的顺价机制 [1] 内地城燃业务 - 1H25销气量185.8亿方同比基本持平 工业气量持平 商业气量下降受暖冬影响 居民气量小幅上升因新点火用户贡献 [2] - 1H25城市燃气价差0.54元/方同比回升0.04元/方 购气成本同比降0.06元/方因自主气源优化 居民售气价同比涨0.04元/方因顺价推动 [2] - 预计2025年顺价比例仍有扩大空间 但价差修复幅度或收敛至0.02元/方 [2] 新能源业务 - 1H25可再生能源业务净利1.16亿港元同比增6% 轻资产策略下能碳服务和AuM出售收益有望保持增长 [2] - 绿色甲醇业务与佛燃能源合作落地 SAF马来西亚工厂9月试生产 为2026-2027年需求释放奠定基础 [2] 盈利预测与估值 - 调整25-27年归母净利预测至60.3/64.6/67.9亿港元 三年CAGR为6% 主因城燃气量增长放缓 [2] - 对应BPS为3.05/3.04/3.06港元 历史3年PB均值2.0x [2] - 给予25年2.5xPB 目标价上调至7.63港元 前值为7.04港元对应2.3xPB [2] - 上调估值因可再生能源轻资产转型带来现金回流 绿色燃料业务具增长潜力 自由现金流有望超预期 [2]

盈利预测调整 - 将2025至2026财年每股盈利预测下调1%至9% [1] - 新增2027财年盈利预测 [1] - 12个月目标价从6.1港元上调至7.1港元 [1] 财务表现 - 上半年核心利润30.84亿港元 同比下降3% [1] - 除税后净经营利润同比增长3% [1] - 外汇因素导致财务费用增加2.13亿港元 [1] - 外汇影响约1.5亿港元 [1] 业务影响因素 - 可再生燃料生产商EcoCeres的可持续航空燃料价格疲弱拖累业绩 [1] - 中期每股股息维持0.12港元 与去年同期持平 [1] 业绩评估 - 2025年上半年业绩及修订后指引符合预期 [1] - 维持持有评级 [1]

核心观点 - 大和将香港中华煤气12个月目标价从6.1港元上调至7.1港元 维持持有评级 [1] - 公司2025至2026财年每股盈利预测下调1%至9% 新增2027财年预测 [1] 财务表现 - 上半年核心利润30.84亿港元 同比下降3% [1] - 除税后净经营利润同比增长3% [1] - 中期每股股息0.12港元 与去年同期持平 [1] 影响因素 - 可再生燃料生产商EcoCeres的可持续航空燃料价格疲弱拖累业绩 [1] - 外汇因素带来约1.5亿港元影响 导致财务费用增加2.13亿港元 [1] 业绩评估 - 2025年上半年业绩及修订后指引符合大和预期 [1]

投资评级与目标价 - 报告维持香港中华煤气"买入"评级，目标价上调至7.63港元（前值7.04港元）[6][5] - 上调目标价基于25年2.5xPB估值（历史3年均值2.0x），反映可再生能源轻资产转型及绿色燃料业务潜力[26][28] 财务表现与预测 - 1H25收入275亿港元同比持平，核心利润30.8亿港元同比-3%，归母净利29.6亿港元同比-3%，略低于预期的31.9亿港元[1] - 调整25-27年归母净利预测至60.3/64.6/67.9亿港元（CAGR 6%），BPS为3.05/3.04/3.06港元[25][26] - 预计全年DPS维持35港仙，股息率5.0%[1] 香港业务 - 1H25煤气销量14,935TJ同比持平，居民气量+2.5%（气温降0.8℃），商业气量-2.3%（旅游模式变化）[2] - 香港EBITDA利润率预计维持在52%，受益于顺价机制[2] 内地城燃业务 - 1H25销气量185.8亿方同比持平，工业用气放缓但新兴行业回升，居民气量微增[3] - 价差回升至0.54元/方（同比+0.04元），购气成本降0.06元/方，售气价涨0.04元/方[3] - 预计25年价差修复幅度收敛至0.02元/方[3] 新能源业务 - 可再生能源1H25净利1.16亿港元同比+6%，轻资产策略下能碳服务及AuM出售收益将增长[4] - 绿色甲醇与佛燃能源合作落地，SAF马来西亚工厂9月试生产，布局2026-2027需求[4] 估值驱动因素 - 自由现金流改善预期来自：1）可再生能源轻资产转型；2）延伸业务战略融资；3）绿色燃料产能建设[26] - 当前股价7.04港元对应25年PB 2.31x，低于目标估值2.5x[7][26]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入275.14亿港元（同比+0.1%），归母净利润29.64亿港元（同比-2.5%，剔除汇兑影响后+5%） [4] - 中期股息0.12港元/股，年度股息率4.97%（按8月20日收盘价计算） [4] - 2025E-2027E归母净利润预测：61.31亿港元（+7.3%）、65.43亿港元（+6.7%）、69.11亿港元（+5.6%） [5][6] 香港业务 - 1H25香港燃气销售量14935TJ（同比持平），居民用气提升抵消北上消费影响 [6] - 2024年8月调增保养月费0.5港元/月，燃气定价上涨0.013港元/MJ，推动税后经营利润增长6%至21.5亿港元 [6] - 北部都会区开发或带来5500TJ销气潜力 [6] 内地业务 - 1H25内地总销气量185.8亿m³（同比-0.3%），工业（76.3亿m³）和居民（47.4亿m³）增量抵消商业下滑 [6] - 城燃销气毛差提升至0.54元/m³（+0.04元/m³），居民气价逆势上涨0.04元/m³ [6] - 居民接驳69.1万户（同比-5%），乡镇及旧改市场缓解下滑冲击 [6] 延伸与新能源业务 - 延伸业务税后利润2.5亿港元（同比+39%），引入战投融资4500万美元 [6] - 光伏发电量增长44%至11.8亿千瓦时，相关业务净利润1.72亿港元 [6] - 绿色燃料业务亏损1.9亿港元（受SAF价格拖累），内蒙古绿色甲醇厂2028年产能或达30万吨/年 [6] 市场表现 - 一年内股价跑输恒生中国企业指数6个百分点 [3] - 当前股价对应2025E市盈率21.4倍，市净率2.3倍 [5][6]