业绩相关 - 截至2026年3月31日，公司已发行普通股股份（不包括库存股份）为18,659,870,098，库存股份为0，总数为18,659,870,098[2] - 本月已发行股份（不包括库存股份）及库存股份数目均无增减[2] - 公司符合最低公众持股量25%的要求[3]

公司参与行业盛会 - 香港中华煤气作为香港唯一参展的公用事业机构，参与了2026中国国际氢能展暨国际氢能大会 (CIHC 2026) [1] - 公司在展会上展示了其涵盖海（绿色甲醇）、陆（氢能）、空（可持续航空燃料）的多元化环保能源方案 [1] - 公司参展得到了香港机电工程署的邀请，并与该署署长、助理署长等官员进行了交流 [1][3] 行业展会概况 - 2026中国国际氢能展暨国际氢能大会于3月25日至27日在北京国家会议中心举行 [1] - 展会主题为“向新向绿，共创共赢”，展品范围覆盖氢能全产业链 [3] - 超过**600家**企业参展，集中展示了新技术、新产品和应用场景，展现了中国氢能产业的整体实力与创新动能 [3] 政策与行业背景 - 国家在“十五五”规划期间正前瞻布局氢能等未来产业 [4] - 香港可进一步担当连接内地与国际的重要示范平台 [4] - 香港特区政府正在推行《香港氢能发展策略》 [4] 公司战略与定位 - 公司将继续积极配合特区政府推行《香港氢能发展策略》，推动本地氢能应用落地 [4] - 公司致力于为国家“双碳”目标作出贡献 [4] - 公司展示了其在能源创新及绿色能源发展方面的潜力 [1]

投资评级 - 报告对香港中华煤气维持“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 报告核心观点认为，香港中华煤气内地燃气销售毛差稳步回升，同时可再生能源及绿色燃料业务发展提速，公司各业务发展稳中向好，分红高度稳定，具备持续股息价值 [1][8] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入543.26亿港元，同比下降2.6%，实现归母净利润56.88亿港元，同比下降0.4% [8] - 2025年公司核心利润为59.99亿港元，同比提升4.2% [8] - 公司拟派发2025年末期股息0.23港元/股，加上中期股息0.12港元/股，全年合计派息0.35港元/股，以2026年3月23日收盘价计算股息率达4.94% [8] - 盈利预测方面，报告下调了2026-2027年归母净利润预测，预计2026-2028年归母净利润分别为61.83亿港元、64.25亿港元和67.16亿港元，同比增长率分别为8.7%、3.9%和4.5% [7][8] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.33港元、0.34港元和0.36港元 [7] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为21.4倍、20.6倍和19.7倍 [7][8] 香港业务 - 2025年香港公用分部利润为36.40亿港元，同比增长2% [8] - 香港全年燃气销售量达27181太焦耳，同比基本持平，其中居民用气及餐饮用气提升抵消了工业、酒店、社服及主题乐园用气下降的影响 [8] - 香港政府加快发展北部都会区，预计将入住150万人口，公司测算此举可提升潜在销气量达5500太焦耳，为香港城燃主业打开长期发展空间 [8] 内地燃气业务 - 2025年公司内地燃气总销气量为363.5亿立方米，同比基本持平 [8] - 销气结构为：工业156.2亿立方米、商业49.9亿立方米、居民81.5亿立方米、分销及发电75.9亿立方米，居民及分销气量增长抵消了工业及商业用气下降的影响 [8] - 2025年公司城燃销气毛差为0.54元/立方米，较上年提升0.02元/立方米 [8] - 截至2025年底，工商业用户基本完成顺价，民用顺价覆盖率已达90% [8] - 公司给出的2026年城燃价差指引为0.56元/立方米，较2025年基础再提升0.02元/立方米 [8] - 受接驳业务下降影响，2025年内地公用业务（含供水等）税后经营利润为30.41亿港元，同比下降2% [8] 延伸业务 - 2025年公司延伸业务税后净利润为4.68亿港元，同比基本持平 [8] - 业务主体“名气家”净利润达4.95亿港元，其中香港及内地市场分别贡献4.35亿港元和0.6亿港元 [8] - 公司在内地市场覆盖率为15%，相较于在香港80%的覆盖率提升潜力巨大 [8] - 公司聚焦智慧厨房、保险和安全家居三大主线，2025年内地市场保险额及安全家居营业额分别同比提升19%和10% [8] 可再生能源业务 - 2025年公司光伏发电量提升36%至24.8亿千瓦时，储能并网规模由2024年的60兆瓦跃升至2025年的487兆瓦 [8] - 可再生能源业务全年净利润合计4.13亿港元，归属公司利润3.22亿港元，均同比下降14%，主要原因是发电毛利下降 [8] - 2026年公司发电量指引为32亿千瓦时，计划电力交易150亿千瓦时，计划装机并网1吉瓦，同比2025年均有显著成长 [8] 绿色燃料业务 - 2025年绿色燃料业务税后经营利润为-1.58亿港元，同比实现减亏 [8] - 年内内蒙古绿色甲醇厂销量为1.7万吨，2026年计划销售4万吨 [8] - 预计2026年第四季度该工厂产能有望扩张50%至15万吨，2028年有望提升至30万吨/年 [8] - 马来西亚可持续航空燃料项目投产顺利，2025年已完成首批发货 [8] - 报告认为，随着油价走高叠加碳排放政策收紧，绿色燃料兼具减碳合规价值与中长期降本潜力，有望加速对传统化石燃料的替代 [8]

投资评级与核心观点 - 报告给予香港中华煤气"中性"评级，目标价为7港元 [1] - 报告核心观点认为投资者对业绩持中性至略为负面看法，对行业维持大致中性立场 [1] - 报告对EcoCeres的发展持正面看法，认为其产能提升速度较预期快，有望加速订单吸纳及吸引战略投资者 [1] 2025财年财务表现 - 香港中华煤气2025财年核心经营利润为60亿港元，同比增长4%，大致符合该行及市场预期 [1] - 利润增长主要受香港燃气业务稳健及财务费用下降所带动 [1] - 部分利润增长被内地城市燃气利润因新接驳量疲弱而下跌2%所抵销 [1] 内地城市燃气业务表现 - 内地城市燃气业务利润受惠于每立方米毛利由0.52港元上升至0.54港元 [1] - 业务利润部分被新接驳量由168万户降至145万户所抵销 [1] - 内地燃气销量大致持平 [1] 其他业务表现 - 绿色燃料业务分部亏损收窄至1.58亿港元 [1] 行业展望与风险 - 报告认为城市燃气销量增长将放缓 [1] - 上游价格波动可能对单位利润构成短期压力 [1]

核心业绩与财务表现 - 2025年营业额为543亿港元，同比下降2.1% [1] - 核心利润为60.0亿港元，同比增长4% [1] - 归母净利润为56.9亿港元，同比下降0.4% [1] - 公司维持全年派息35港仙，当前股息率约4.8%，派息率约115% [1] 香港燃气业务 - 2025年香港煤气销量为27，181 TJ，同比持平 [2] - 民用气量因平均气温同比下降而上升，抵消了商业/工业气量的轻微下滑 [2] - 全年新增客户2万户 [2] - 香港《北部都会区行动纲领》提出20年建设周期，计划提供超50万个住宅单位，有望持续带来用气增量 [2] - 公司生产原料资源地远离地缘冲突区域，石脑油已锁定未来3-4个月供应价格 [2] - 预计2026年香港EBITDA利润率维持在50%左右 [2] 内地城市燃气业务 - 2025年内地城市燃气销售量为363.5亿立方米，同比持平 [2] - 全年新增用户178万户，低于往年年均200万+水平，主因房地产市场调整 [2] - 2025年城市燃气价差提升至0.54元/方，同比增加0.02元，完全来自民用气价上调 [2] - 顺价覆盖率已达90% [2] - 2025年统筹气源达到64亿方，占总售气量的18% [3] - 预计2026年城市燃气价差有望再提升0.02元至0.56元/方 [3] 绿色燃料业务 - 可持续航空燃料（SAF）产能于2025年末达到77万吨 [3] - 马来西亚工厂仅用45天完成产能爬坡（原计划6个月） [3] - 2025年先进生物燃料业务实现利润0.21亿港元 [3] - SAF与HVO持续涨价，预计2026年该业务利润实现增长 [3] - 绿色甲醇战略匹配政策周期，佛山工厂预计2027年底投产，2028年全面供货 [3] - 内蒙工厂2025年绿色甲醇销量1.7万吨，净亏损收窄至1.79亿港元 [3] - 2026年公司绿色甲醇销量目标为4万吨，面向航运与绿色化工需求 [3] 未来展望与估值 - 预计2026-2028年归母净利润为60.9/64.5/67.7亿港元 [4] - 预计2026-2027年归母净利润较前值调整-0.4%/-5.8% [4] - 预计2026-2028年每股净资产（BPS）为3.16/3.15/3.17港元 [4] - 公司历史3年市净率（PB）均值为2.1倍 [4] - 考虑到可再生能源轻资产转型、延伸业务战略融资带来现金回流、绿色燃料业务具备增长潜力，公司自由现金流有望超预期 [4] - 给予公司2026年2.5倍PB估值，较历史3年均值溢价19%，目标价为7.90港元 [4]

核心观点 - 公司2025年业绩显示，新兴绿色燃料业务已显现“出奇”的锋芒，而传统公用事业“守正”的底盘依然稳固，公司正从单一能源供应商向综合能源解决方案提供商转型 [1] “海陆空”绿色燃料勾勒新增长极 - **可持续航空燃料（SAF）**：全球航空业为实现2050年净零排放目标，预计SAF需求在2050年将达到3.5亿吨，公司马来西亚工厂已试生产成功并发出首批合格产品，具备向国际航司稳定供货能力，并配合港府打造大湾区SAF产业链的规划 [2][3] - **绿色甲醇**：2025年全球绿色甲醇市场规模为55亿美元，预计将从2026年的86.6亿美元增长到2034年的452.5亿美元，复合年增长率高达53.3%，公司通过合资公司VENEX布局，预计内蒙古与佛山厂房合计年产能将于2028年达到50万吨，并与新加坡加注商签约完成首批约8千吨供应，2025年销售量接近1.7万吨 [4] - **氢能**：公司在香港推动氢能从示范走向落地，包括科学园氢能充电站、九龙湾零碳天地发电系统及多个建筑工地供电系统的应用，并配合特区政府在堆填区利用生物沼气生产绿氢，预计每天可达1吨，应用场景正被逐一打通 [5][6] 公用业务的“压舱石”效应 - **香港业务稳中有进**：随着经济复苏，售气量具备稳固基本盘，同时香港北部都会区建设预计将带来150万新增人口，对应新增能源需求约5500TJ（约1.6亿方），公司已成立“北都发展委员会”积极参与规划 [8] - **内地城燃业务展现韧性**：尽管面临经济动能切换和暖冬气候压力，公司通过与“三桶油”长约及灵活运作海外LNG资源，提升了气源保障和成本控制能力，2025年燃气业务综合价差提升至0.54元人民币/立方米 [8] - **市场端打法升级**：深耕存量市场，全年新开发127个大客户，合计年用气规模达3.67亿方，拓展增值服务如能源托管、工业节能，全年能源销量达28.7亿kWh（等值天然气2.9亿方），并试点推广商业洗碗机“电改气”可节省能源30%，协同开发工商售电业务年内协议电量达32亿度 [9][10] 延伸业务与可再生能源的“轻装上阵” - **延伸业务整合与升级**：2025年完成内地与香港业务整合，覆盖人口接近1.3亿，借助“以旧换新”政策，厨电销售额提升18%，采暖零售销售额提升10%，家财险单均保费增长10%，公司成功引入数千万美元战略融资，从产品销售商向“管家服务模式”升级 [11][12] - **可再生能源业务轻资产化**：面对行业“供大于求”和“午间谷价”等变化，公司大力推行AuM模式，通过出售部分光伏/储能资产股权并继续管理收取管理费，收回现金再投资高回报资产，以类REITs等方式盘活存量资产，强化资产管理能力 [13]

公司财务表现 - 香港中华煤气2025财年股东应占利润为56.88亿港元，同比下跌0.4% [1] - 公司全年每股派息维持0.35港元不变，预期未来数年股息将维持于此水平 [1] - 花旗将公司今明两年净利润预测下调5%至7% [1] 业务运营分析 - 公司内地公用事业经营利润同比下跌2%至30.41亿港元 [1] - 内地经营利润下跌主要受房地产市场低迷导致家庭接驳量减少影响 [1] - 预期内地家庭接驳量减少的趋势将于2026年持续 [1] 盈利敏感性及风险 - 若中东冲突持续，公司零售燃气单位毛利或面临下行风险 [1] - 估算显示，每当零售燃气单位毛利减少0.01元人民币，2026年净利润将较基准预测减少1.36亿元或2.4% [1] 投资评级与目标价 - 花旗将公司目标价从7港元上调7%至7.5港元，主要因加权平均资本成本更新 [1] - 花旗维持对公司“中性”的投资评级 [1]

大和对香港中华煤气的业绩与前景分析 - 大和维持香港中华煤气"跑赢大市"评级，目标价为7.7港元 [1] - 公司2025财年核心经营利润按年上升4%至59.9亿港元，反映公用事业盈利稳定及成本控制措施见效 [1] - 董事会维持全年每股派息0.35港元不变 [1] 公司的股息吸引力与业务展望 - 与香港同业相比，公司约4.8%的派息率仍具吸引力，长江基建、电能实业及中电的股息率分别约4%、4.6%及4.3% [1] - 预期随着可持续航空燃料业务盈利能力改善，公司将在本地公用事业板块中跑赢同业 [1] 公司的能源供应风险管控 - 管理层表示地缘政治带来的能源供应风险仍然有限 [1] - 在香港，公司依赖从澳洲进口的25年液化天然气长期合约，定价基本锁定 [1] - 在内地，约90%天然气供应来自国内，其余主要来自管道进口及小部分液化天然气，有效限制对全球价格波动的风险敞口 [1]

公司2025财年核心经营业绩 - 2025财年核心经营利润为60亿港元，同比增长4%，大致符合瑞银及市场预期 [1][5] - 增长主要受香港燃气业务稳健及财务费用下降带动，但部分被内地城市燃气利润下跌2%所抵销 [1][5] 公司各业务板块表现 - 内地城市燃气业务：每立方米毛利由0.52港元上升至0.54港元，但新接驳量由168万户降至145万户，燃气销量大致持平 [1][5] - 绿色燃料业务：分部亏损收窄至1.58亿港元 [1][5] - EcoCeres业务：产能提升速度较预期快，有望加速订单吸纳及吸引战略投资者，瑞银对此发展持正面看法 [1][5] 行业观点与公司评级 - 瑞银对行业维持大致中性立场，认为城市燃气销量增长将放缓，上游价格波动可能对单位利润构成短期压力 [1][5] - 瑞银给予香港中华煤气"中性"评级，目标价7港元 [1][5] - 瑞银预期投资者对公司业绩持中性至略为负面看法 [1][5]

核心观点 - 瑞银对香港中华煤气给予“中性”评级，目标价7港元，认为投资者对业绩持中性至略为负面看法 [1] - 公司2025财年核心经营利润同比增长4%至60亿港元，大致符合预期，增长受香港业务稳健及财务费用下降带动，但部分被内地城市燃气利润下跌所抵销 [1] 财务业绩 - 2025财年核心经营利润为60亿港元，同比增长4% [1] - 内地城市燃气业务利润同比下跌2% [1] - 绿色燃料业务分部亏损收窄至1.58亿港元 [1] 业务运营 香港燃气业务 - 业务表现稳健，是带动整体利润增长的因素之一 [1] 内地城市燃气业务 - 每立方米毛利由0.52港元上升至0.54港元 [1] - 新接驳用户数量由168万户降至145万户 [1] - 燃气销量大致持平 [1] 绿色燃料业务 (EcoCeres) - 产能提升速度较预期快，有望加速订单吸纳及吸引战略投资者 [1] - 瑞银对该业务发展持正面看法 [1] 行业展望 - 城市燃气销量增长将放缓 [1] - 上游价格波动可能对单位利润构成短期压力 [1] - 瑞银对行业维持大致中性立场 [1]