募投项目概况 - 公司拟发行可转换公司债券募集资金不超过8亿元，用于高性能颜料项目及补充流动资金 [1] - 募投项目包括高性能蓝绿颜料项目、高性能黄红颜料项目、高性能功能性颜料产品研发中心项目 [1][2] 高性能蓝绿颜料项目 - 项目由1000吨酞菁蓝、2000吨酞菁绿及环保设施提升改造三个子项目构成，总投资1.85亿元 [2][4] - 项目达产后首年预计实现销售收入2.07亿元，净利润1975.59万元 [2] - 公司现有酞菁绿产品供不应求，产能利用率持续超过100%，新增产能具有合理性 [3][5] - 项目产品是对现有酞菁系列颜料的功能性升级和产能拓展 [2][3] 高性能黄红颜料项目 - 项目建成达产后，预计新增年产4000吨高性能有机黄红颜料及相关预分散颜料 [2] - 项目达产后首年预计实现销售收入4.33亿元，净利润5238.47万元 [2] - 项目旨在完善公司颜料产品系列，进军偶氮类、杂环类有机颜料市场 [2] - 部分生产车间已建成并转入固定资产，部分正在建设中，建设进度因印度产品倾销影响而相对缓慢 [4] 项目必要性与合理性 - 公司积累了丰富客户资源，募投项目产品与现有产品销售渠道重合，能有效保证新增产能消化 [5] - 提升产品性能符合行业发展方向，项目投资建设具有合理性及必要性 [3] - 公司在黄红颜料领域有人员、技术储备，相关产品已通过中试和内部检测 [3] - 与同行业公司相比，公司募投项目产能规模设计合理，产能消化风险较低 [5] 融资与资金需求 - 经测算，公司未来三年资金缺口为8.98亿元，本次融资拟募集资金8亿元，能够有效缓解资金压力 [7] - 募集资金为募投项目建设和业务稳步发展提供重要的资金保障，具有必要性 [7] - 本次募集资金投入不包含董事会决议日前已投入的金额 [4]

发行可转债审核进展 - 公司于2025年7月31日收到深交所关于向不特定对象发行可转换公司债券的审核问询函 [1] - 公司会同中介机构对问询函问题进行答复并对申请文件进行补充修订 并于10月17日公开披露修订稿 [1] - 此次发行事项尚需通过深交所审核并获得中国证监会同意注册决定方可实施 最终结果及时间均存在不确定性 [1]

股价与交易表现 - 10月14日公司股价下跌1.56%，成交额为3813.40万元 [1] - 当日融资买入额为589.57万元，融资偿还额为351.15万元，融资净买入额为238.42万元 [1] - 截至10月14日，公司融资融券余额合计为8613.84万元，其中融资余额为8613.84万元，占流通市值的10.07% [1][2] 公司基本概况 - 公司位于浙江省杭州市余杭区，成立于1996年8月28日，于2025年4月15日上市 [2] - 公司主营业务为有机颜料等着色剂的产品开发、销售及服务 [2] - 主营业务收入构成为：偶氮颜料65.59%，杂环颜料19.30%，其他主营4.91%，酞菁颜料4.82%，其他有机颜料4.43%，其他(补充)0.95% [2] 股东与股本结构 - 截至10月10日，公司股东户数为1.56万户，较上期减少1.15% [2] - 截至10月10日，人均流通股为1470股，较上期增加1.16% [2] 财务业绩 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入6.99亿元，同比增长4.91% [2] - 2025年1月至6月，公司实现归母净利润5456.51万元，同比增长18.47% [2] 分红情况 - 公司A股上市后累计派现1406.09万元 [3]

公司股价表现 - 截至发稿，公司股价上涨4.81%，报4.79港元，成交额为9822.33万港元，盘中涨幅一度超过6% [1] 公司战略与资产控制 - 公司在2025年7月至10月期间，合计购买其非全资附属公司CQV的112.18万股股份 [1] - 持股增加后，公司对CQV的持股比例由42.45%上升至50.75%，旨在加强对海外核心资产的控制力，提升全球业务协同效益，并强化治理稳定性 [1] 行业地位与市场前景 - 根据国金证券测算，珠光颜料行业双龙头（环球新材国际与坤彩）在国内市场的合计占有率超过30% [1] - 珠光颜料行业在化妆品、汽车等新消费市场前景可观 [1] - 合成云母替代天然云母是行业明确的发展趋势 [1] 公司增长动力 - 公司通过出海并购德国默克表面材料业务及CQV，培育全球珠光颜料龙头 [1] - 公司正处于产能投放与产品结构优化阶段，推动业务量价齐升 [1]

公司业务与产品 - 公司颜料产品主要应用于油墨、塑料、涂料等领域 [2] - 公司产品应用符合国家产业政策要求 [2] 行业发展趋势 - 公司产品下游行业总体保持稳定发展态势 [2]

公司业务与客户 - 光刻胶业务的主要客户为PCB颜料下游的油墨色浆生产商 [2] - 用于面板的颜料产品目前处于与下游客户共同研发的阶段 [2]

投资评级与财务预测 - 国金证券首次覆盖环球新材国际，给予“买入”评级，目标价6.19港元 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.75亿元、4.67亿元和5.76亿元 [1] - 当前股价对应动态市盈率分别为21倍、12倍和10倍，估值基于2026年16倍市盈率 [1] 行业前景与竞争格局 - 珠光颜料行业在高端消费级化妆品和汽车领域前景可观，这两个新消费市场均呈现双位数增速 [1] - 珠光颜料行业双龙头（环球新材国际与坤彩）在国内市场的合计占有率超过30% [1] - 国产替代是明确趋势，国产化妆品和汽车厂商更有动力优先采购国内供应链 [1] - 合成云母替代天然云母是行业内的明确趋势 [1] 公司战略与并购整合 - 公司通过出海并购培育全球珠光颜料龙头，包括收购韩国CQV公司42.45%股份以及默克全球表面解决方案业务 [1][2] - 2023年1月公司以5亿元收购CQV部分股权，2024年CQV营收2.97亿元（同比增长18%），净利润0.46亿元（同比增长170%） [2] - 2025年7月公司完成对默克相关业务的收购，有望在天然云母供应链上为默克业务赋能 [2] 产能扩张与成本优化 - 公司国内主体七色珠光现有珠光颜料产能3.3万吨，远期规划至4.8万吨，CQV韩国基地产能0.26万吨 [3] - 桐庐工厂10万吨合成云母产能计划于2025年下半年竣工投产 [3] - 广西二期扩产及对CQV、默克的收购将为合成云母产能提供消化渠道 [3] - 当前国内合成云母基成本高于天然云母基，期待通过扩产实现降本，迎来成本奇点时刻 [3]

公司业务与客户 - PCB颜料下游客户主要为油墨色浆生产商 [1] - 用于面板的颜料尚在与下游共同研发中 [1]

股价与融资交易表现 - 10月9日公司股价下跌0.95%，成交额为6568.11万元 [1] - 当日融资买入757.65万元，融资偿还797.22万元，融资净卖出39.58万元 [1] - 截至10月9日，融资融券余额合计9492.68万元，其中融资余额9492.68万元，占流通市值的2.84%，该余额低于近一年10%分位水平，处于低位 [1] - 融券方面，10月9日无融券交易，融券余量为0股，余额为0元，该水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] 股东结构与持股情况 - 截至6月30日，公司股东户数为1.56万户，较上期减少9.43% [2] - 同期人均流通股为4525股，较上期增加10.41% [2] 财务业绩与分红 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入7.48亿元，同比减少8.44% [2] - 同期归母净利润为4476.34万元，同比减少32.95% [2] - A股上市后累计派现1.78亿元，近三年累计派现9800万元 [2] 公司基本信息与业务构成 - 公司成立于1994年11月28日，于2021年7月29日上市 [1] - 主营业务为酞菁系列及铬系颜料的研发、生产、销售 [1] - 主营业务收入构成为：酞菁颜料73.45%，铬系颜料16.25%，颜料紫4.91%，铜酞菁2.93%，其他2.45% [1]

IPO募资合理性 - 公司计划通过北交所IPO募资3亿元 全部用于年产11000吨高性能有机颜料建设项目[1][2] - 截至2025年上半年末 该项目工程进度已超过99% 累计投入金额达6.04亿元 占预算6.07亿元的比例为99.45%[2][3] - 募投项目接近完工仍计划发行新股募资 募资必要性存疑[3] 财务状况与分红政策 - 2021年度 2022年度 2024年度现金分红金额分别为5000万元 2250万元 3000万元 合计1.025亿元[4] - 2022-2024年度归母净利润之和为1.98亿元 现金分红比例较高[1][4] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为-1.11亿元 与同期0.25亿元的净利润严重背离[9] - 2024年末应收账款较期初增长26.35% 而同期营收下滑9.46% 回款速度变慢[10] 股权结构与清晰度 - 公司历史上实控人几经更迭 从许小初 许旭东变更为无实控人 后于2020年9月变更为张华 2021年10月变更为张华之女张骏遥[1][5][6] - 历史上存在复杂且大规模的股权代持 涉及多起股东资格确认诉讼才完成代持还原[1][8] - 存在直接代持与间接代持中部分被代持人重合形成的"同一主体被双重代持"现象[8] - 当前实控人张骏遥对控股股东安徽菁泓的出资部分来源于对外借款 截至2024年12月尚有约1400万元未偿还[7] 研发投入与同业对比 - 2022-2024年及2025年一季度研发费用率分别为2.85% 3.31% 3.48% 2.58%[10][11] - 同期同行业可比公司研发费用率均值分别为4.91% 4.72% 4.72% 5.09% 显著高于公司[10][11] - 即使剔除研发费用率较高的七彩化学 公司研发费用率仍低于双乐股份 联合化学 百合花等同行[12] 经营业绩表现 - 2023年 2024年 2025年上半年营业收入分别为7.2亿元 6.52亿元 3.88亿元 同比变动0.47% -9.46% 25.04%[9] - 同期归母净利润分别为0.72亿元 0.53亿元 0.25亿元 同比变动-1.03% -26.56% 10.15%[9] - 2024年出现营收 净利润双降 2025年上半年净利润增长但经营现金流为负[9]