核心观点 - 尽管风险上升，英伟达可能仍是最具潜力的长期人工智能投资机会之一，公司在人工智能硬件行业持续领先，Blackwell平台采用率增长、合作伙伴关系扩展以及自由现金流加速 [1] 行业地位与增长动力 - 公司在人工智能硬件行业保持领导地位 [1] - Blackwell平台的采用正在增长 [1] - 公司自由现金流正在加速 [1] 战略合作与市场拓展 - 合作伙伴关系正在扩大 [1] - 公司与Anthropic和微软建立了新的合作关系 [1] 发展前景与项目 - 公司定位有利于持续增长 [1] - 公司受益于重大人工智能工厂项目和政府倡议 [1]

AI算力硬件出海链逻辑与市场表现 - 文章核心观点为梳理2026年AI算力硬件出海逻辑及重大边际变化 [1] - 市场热点前三均与AI算力相关 显示该主题近期市场关注度极高 [1] 电力出海行情细分领域切换 - 电力出海行情已从前段时间的SST切换至近期的燃气轮机与HRSG [3] - 燃气轮机与HRSG相关核心标的近期表现非常不错 [4] 燃气轮机行业分析 - 全球燃气轮机市场由西门子能源、GE、三菱重工三家主导生产 [5] - 燃气轮机核心优势在于灵活与高效 能快速响应电网负荷波动 完美适配风电、光伏的间歇性发电特性 [6] - 美国大型燃气轮机的度电成本为70-80美元/兆瓦时 中型机为80-90美元/兆瓦时 远低于燃气发动机、燃料电池等替代方案 [6] - 燃气轮机市场正迎来供需紧平衡的黄金周期 需求受电气化推进、能源安全需求升级及数据中心爆发式增长共同推动 [7] - 根据美银数据 全球燃气轮机订单将持续超出产能 供需缺口至少持续到2030年代初 推动设备定价稳步上涨 [7] - 西门子能源透露 未来12个月将签署至少36GW的燃气轮机订单 较2024年增长40% [7] HRSG（余热锅炉）行业分析 - HRSG近期催化因素是涨价 目前价格为500-550万美金/台 预期明年年初可能达到600-700万美金/台以上 [7] - HRSG价值量占比仅7-8% 但承担了30-40%的发电功率容量比例 [7] - 在当下50%的供需缺口背景下 预期HRSG价格会呈现持续跳涨预期 [7] 国内谷歌（Google）AI供应链梳理 - 光库科技：出货产品为OCS代工服务、FAU 产品市占率17% 供货方式为直接供应 2026年订单及交付预期（乐观）为71.2 [10] - 德科立：出货产品为OCS模组及整机 产品市占率114 供货方式为直接供应 产品毛利率为11-17 [10] - 腾景科技：出货产品为OCS元器件、准直器阵列 供货方式为直接/间接供应(coherent) 2026年订单及交付预期为E: 36244 [10] - 赛微电子：出货产品为代工MEMS芯片 产品市占率11-44 供货方式为直接供应 2026年订单及交付预期为1-W 1-4 [10] - 欧陆通：出货产品为服务器电源 产品市占率11-34 供货方式为直接供应 [10] - 英维克：出货产品为CDU及其它 产品市占率14.1 50% 供货方式为直接供应 2026年订单及交付预期为12.115 [10] - 思泉新材：出货产品为冷板 处于对接送样阶段 供货方式为直接供应 [10] - 飞荣达：出货产品为冷板 处于对接送料阶段 供货方式为直接供应 产品毛利率为20-2.90 [10] - 科创新源：出货产品为导热材料—潜在子公司兆科 产品市占率1.1 11.2 供货方式为间接供应(英业达) 产品毛利率为57.4 [10] - 金盘科技：出货产品为数据中心变压器/SST系统 处于对接送样阶段 供货方式为直接供应 2026年订单及交付预期为2.73 ETT [10] - 伊戈尔：出货产品为数据中心变压器代工/SST器件 供货方式为间接供应 [10] - 京泉华：出货产品为SST中压高频变器件 供货方式为间接供应(伊顿、维谛...) [10] - 四方股份：出货产品为SST系统 处于对接送样阶段 供货方式为直接供应 [10] 国内英伟达（NV）AI供应链梳理 - 英维克：出货产品为CDU、快接头 供货方式为间接供应(AVC、维谛 ...) [10] - 思泉新材：出货产品为冷板 处于送样一小批量阶段 供货方式为直接供应 [10] - 科创新源：出货产品为冷板器件代工 供货方式为间接供应(台达、Cooler ...) [10] - 淳中科技：出货产品为液冷检测设备 供货方式为直接供应 [10] - 鼎通科技：出货产品为224G液冷散热模组 处于过样-26年批量生产阶段 供货方式为间接供应(安费诺、莫仕、泰科电子、富士康 ...) [10] - 麦格米特：出货产品为5.5KW服务器电源 产品市占率1-13 供货方式为直接供应 2026年订单及交付预期为1-5845 [11] - 京泉华：出货产品为SST中压高频变 供货方式为间接供应(伊顿、维谛、施...) [11] - 金盘科技：出货产品为SST系统 处于送样-小批量阶段 供货方式为直接供应 [11] - 四方股份：出货产品为SST系统 处于送样-小批量阶段 供货方式为直接供应 [11]

英伟达在AI硬件市场的地位 - 英伟达是人工智能领域的先驱，其芯片系统和编码架构对于训练和开发大语言模型以及构建推理应用至关重要 [1] - 英伟达是AI芯片市场的首选供应商，即使三年后仍保持主导地位，估计控制该市场85%至90%的份额 [2] - 其市场主导地位源于对供应链的强大控制、CUDA编程平台在开发者社区中的高效与普及，以及主要超大规模公司和AI公司因其技术优势而依赖其芯片处理海量AI工作负载 [3] Palantir在AI软件市场的定位与增长 - Palantir Technologies正寻求在生成式AI软件市场复制英伟达的成功路径，有望迎来其“英伟达时刻” [4] - 公司正逐渐成为AI软件的首选供应商，这从其人工智能平台自2023年4月推出后获得的快速采用可见一斑 [5] - 自AIP推出后，客户数量和合同金额显著增长：2023年第三季度客户总数同比增长34%，签署了价值8.3亿美元的合同，其中包括12笔价值1000万美元或以上的交易 [6] - 增长势头持续加速：上一季度客户总数同比增长45%，签署了53笔价值1000万美元或以上的交易，第三季度新签合同价值达28亿美元，同比大幅增长151% [7] Palantir产品的竞争优势 - 与英伟达芯片相比竞品具有技术和成本优势类似，Palantir的AIP似乎是AI软件平台行业中的最佳产品 [8] - 公司近年来一直被列为排名第一的AI和机器学习软件解决方案提供商 [8] - AIP的发布加速了客户获取，且客户因目睹生产力提升而将该平台扩展至更多业务环节 [9] AI软件市场潜力与Palantir前景 - 据第三方估计，AI软件平台市场2025年收入预计将略超180亿美元 [10] - Palantir预计今年收入为44亿美元，同比增长53%，基于180亿美元的市场规模计算，其2025年预计收入意味着可能占据该市场略超24%的份额 [10] - 公司收入和合同价值的增长速度远快于AI软件平台市场预计39%的年增长率，长期来看有望占据更大市场份额 [11] - 其同行如BigBear.ai和C3.ai未能获得足够市场吸引力，为Palantir留下了巨大的增长空间 [11] - 假设五年后Palantir在AI软件平台市场的份额能提升至50%，到2030年整体市场年收入预计达到940亿美元时，其年收入可能接近500亿美元 [12]

公司定位与市场表现 - Credo Technology 是生成式AI时代的关键推动者 其股票已成为全球AI基础设施扩张的最大受益者之一 [2] - 公司市值已增至约330亿美元 年初至今股价表现上涨超过2.5倍 [2] - 在英伟达构建现代数据中心“大脑”的同时 Credo致力于构建连接数千个GPU的“神经系统”即高速互联解决方案 [2] 财务表现与业绩指引 - 第二财季收入同比增长272% 达到2.68亿美元 调整后净利润飙升超过10倍 达到1.28亿美元 合每股0.67美元 [5] - 第三财季收入指引高达3.45亿美元 同比增长156% [5] - 过去一年收入增长176% 最近一个季度增长274% 三年平均增长率超过74% [9][13] 核心技术解决方案 - 公司通过有源电气电缆和Bluebird DSP芯片解决AI数据中心的“互连瓶颈”问题 [6] - AEC电缆集成Credo芯片 可“清理”和增强信号 支持更薄、更长、更快的铜缆连接 速度高达每秒1.6太比特 同时避免了光缆的成本和发热问题 [10] - Bluebird DSP技术专门解决光模块的功耗和效率问题 通过降低GPU通信的延迟和能耗 缓解了扩展下一代AI工作负载的主要瓶颈 [10] 增长驱动与客户构成 - 公司的增长叙事与全球最大科技公司的资本支出竞赛紧密相连 亚马逊、Alphabet、微软和Meta在本财年可能总计支出3640亿美元的资本支出 [7] - 公司收入高度依赖“四大”云巨头扩大其GPU集群的竞争 [8] - 客户A占季度收入的64% 普遍认为是亚马逊/AWS 客户B占收入的16% [11] - 第一财季 三家超大规模客户各自贡献了超过10%的收入 第四家客户也开始增加份额 [11] 推理业务机遇 - AI推理阶段可能为Credo带来巨大推动 推理需要高机架密度以实现成本效益 这导致发热和空间限制 使得粗笨的无源铜缆不切实际 [12] - Credo的薄型、灵活、低功耗AEC电缆非常适合这种高密度环境 [12] - 由于推理对延迟敏感 Credo的电气连接比将数据转换为光信号的光缆更快 提供了独特的技术优势 [12] 估值与基本面质量 - 公司估值较高 交易价格约为过去销售额的26倍 市盈率超过120倍 [9] - 公司盈利能力强劲 营业利润率为19% 现金流利润率为21% 资产负债表几乎无负债 超过一半的资产为现金 [13] - 公司在一年内将收入从2.18亿美元扩大到6亿美元 同时保持了强劲的利润率和低杠杆 是一家盈利的、产生现金的增长型实体 [14]

公司概况与融资 - 穗升科技于2025年8月成立，由前安克创新全球CMO、中国区总裁王时远离职后创立 [1] - 公司已完成数百万美金天使轮融资，由红杉中国种子基金领投、安克创新联合创始人高韬跟投，高鹄资本担任独家财务顾问 [1] - 首款产品预计将于2026年在欧美市场正式发布 [1] 团队背景 - 创始人王时远于2015年加入安克创新任全球CMO，2020年起转任中国区总裁 [1] - 核心高管长期在欧美负责AI研发，曾领导全球化团队完成多产品的AI应用落地 [1] - 多位团队核心成员来自安克创新、华为、腾讯等头部科技大厂，兼具智能硬件、AI算法、AI智能体等软硬件产品开发经验及全球商业化经验 [1] 产品与战略定位 - 公司聚焦AI录音硬件赛道，依托软硬件结合方案实现记忆管理与行动的闭环 [1] - 公司选择以差异化路径切入，通过便捷无感的硬件设备搭配具备记忆功能的AI，系统性提升用户效率 [1] - 公司认为“记忆”会在未来AI生态中发挥关键作用，基于AI生态构建结构化、可调用的用户个人记忆，能作为上下文为AI提供支撑，让Agent更精准地服务用户 [2] - 硬件被视为收集、储存用户记忆的入口和载体，声音仅作为短期的数据输入源之一，中长期来看多模态信息的输入方式将日趋成熟并逐步普及 [2] 市场与竞争格局 - 国内市场的AI录音类产品正陷入同质化困境，硬件形态趋于相似，软件功能也多局限在会议纪要、翻译等基础场景 [1] - 在欧美市场，AI记忆赛道仍处早期发展阶段，真正具备软硬件协同能力的成熟玩家十分稀缺 [2] - 尽管部分海外企业擅长软件体验与垂直场景，国内团队在市场响应速度上更具优势，但能同时在硬件迭代与软件体验上保持领先的参与者并不多见 [2] - 技术架构与应用场景均未固化，为硬件创新、软件迭代及生态构建留下充分的想象和探索空间 [2] 商业化策略 - 团队熟悉欧美市场的营销与销售模式，计划以此为基础构建“产品销售—数据积累—产品迭代”的良性循环 [2] - 公司将依托创始团队在跨境营销与渠道运营方面的长期积累，整合当地渠道资源以加快商业化进程 [2]

市场板块轮动特征 - A股牛市板块轮动特征愈发鲜明，前期热门赛道如AI和新能源迎来调整 [1] - AI硬件板块因获利盘集中进入横盘震荡，新能源板块龙头近期出现资金止盈迹象 [1] - 部分资金急于寻找新的价值洼地 [1] 食品饮料板块市场表现与定位 - 自去年“924行情”以来，食品饮料板块年内下跌超5%，显著跑输大盘 [1] - 该板块成为低估值、高安全边际的代表 [1] - 在牛市“轮番上攻”的核心逻辑下，前期被冷落的食品饮料板块凭借必选消费属性，成为资金避险与补涨的核心承接标的 [1] - 板块轮动红利有望持续释放 [1] 食品饮料ETF产品概况 - 食品饮料ETF（515170）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数 [1] - 该指数聚焦白酒、饮料乳品、调味发酵品等高壁垒、强韧性板块 [1] - 前十大成分股囊括“茅五泸汾洋”等核心资产 [1] - 该ETF帮助投资者一键配置“吃喝板块”核心资产 [1] - 相较于其成分股动辄数万元、数十万元的最低投资门槛，ETF是小资金参与板块投资的便捷工具 [1] - 该ETF的联接基金A类代码为013125，C类代码为013126 [1]

Rabbit公司的财务与运营困境 - 公司遭遇财务压力，因监管问题导致印度市场计划受阻，财务预测出现大幅偏差[4] - 员工自今年7月以来陷入欠薪状态，部分员工与外包团队以罢工抗议[4] - 首款产品Rabbit R1销售期间出现负面舆情时，公司因内部动荡无暇他顾[4] Rabbit R1产品的市场表现与问题 - 产品在CES展会亮相后成为焦点，开放预订首日售出1万台，正式上市两周内售出5万台[5][6] - 产品售价199美元，设计由瑞典公司Teenage Engineering操刀，主打极简风格[6] - 产品理念过于先进，旨在通过一句话交互取代App，但实际功能未达预期[6][8] - 实测中Large Action Mode效果不佳，需与AI反复确认，电池容量低、主控性能孱弱[8] - 公司高估了供应链整合能力与AI大模型调校水平，导致愿景无法实现[8] AI硬件行业的挑战与现状 - AI原生硬件打开大众消费市场的难度远超预期，业界尚未明确下一代通用计算设备形态[10] - 目前真正打开市场的仅有AI玩具，因其陪伴价值难以量化且受众为儿童[10] - AI玩具品牌强调早教工具属性，迎合家长对替代亲子陪伴的需求[12] - 消费者对AI硬件要求“有用”，需满足既想摆脱手机依赖又需要功能丰富设备的“既要又要”心态[8][14]

行业与公司 * 纪要涉及大中华区科技硬件行业，特别是AI技术硬件供应链，包括AI服务器、数据中心、消费电子等领域[1][3] * 涵盖的公司包括但不限于纬创Wistron、工业富联FII、纬颖Wiwynn、台达电Delta Electronics、川湖King Slide、智邦Accton、勤诚Chenbro、光圣AVC、嘉泽Lotes、广达Quanta、中磊Zhen Ding、信骅BMC、奇鋐Auras、博智Dynamic、金像电GCE、光宝科Lite-On、鸿海Foxconn、英业达Inventec、优群King Slide、嘉泽Lotes、博智Dynamic、台光電EMC、台燿TUC、联茂ITEQ、松下Panasonic、欣兴Unimicron、南电Nan Ya PCB、景硕Kinsus、臻鼎Zhen Ding、深南电路Shennan Circuit、生益科技Shengyi等[8][10][12] 核心观点与论据 AI服务器硬件趋势与投资机会 * AI GPU和ASIC服务器/机架设计升级带来机遇，主要设计升级包括即将推出的GB300、Vera Rubin平台和Kyber架构，AMD Helios服务器机架项目获得良好进展[8] * AI ASIC服务器将提升计算能力并增加机架密度，看好股价上涨空间的因素包括电源解决方案升级至800V HVDC架构、液冷采用率持续增长、PCB/基板产能扩张以支持设计升级、数据和电源互连升级以及网络传输速度和容量增加[8] * 纬创Wistron从VR200平台开始以及MI400系列中成为份额赢家，MI400系列Helios机架OAM/UBB和交换托盘由纬创生产，纬颖Wiwynn将是Meta MI400系列Helios机架的主要ODM合作伙伴[31][49] * 预测2025年GB200/300机架数量约为28k，2026年至少为60k，自8月起看到来自Oracle对纬颖/广达的机架需求增加，相信2025年第四季度机架产出将继续平稳爬升，GB300机架生产已开始，下一代平台可能因组件问题（如中背板PCB）而延迟[29][33] 数据中心电源与冷却基础设施 * 新GPU计算能力提升以及2027年服务器机架设计升级至Kyber架构将推动电源解决方案价值上升，预计到2027年AI服务器机架设计的每瓦电源解决方案价值将翻倍以上[52][64] * 液冷采用是立即解决方案，可有效散发服务器机架热量并提升能源使用效率PUE，气助液冷系统可将PUE从1.3降至1.2，液对液冷却可能是下一步，但需数据中心设施升级，浸没式冷却仍处于开发阶段[66][68][69] * Vera Rubin服务器机架与GB300相比，热组件价值增加46%，尽管标准化设计可能带来价格压力，假设上半部冷板模块价格下降约25%[71][72][73] 关键组件与供应链分析 * AI GPU的ABF基板/CCL/PCB路线图显示，从H100到VR200，基板尺寸、层数、CCL规格和PCB规格持续升级，供应商格局明确[165] * 不认为Rubin Ultra会使用CoWoP技术，因为将PCB线宽/线距缩小至10/10µm以下存在困难，且从CoWoS转向CoWoP会带来显著良率风险和供应链重组，不符合量产时间表[167][171] * Prismark预计ABF市场价值到2028年将接近2022年峰值，预计供需过剩差距在2026年将缩小至约6%[174][175][176] 消费电子与边缘AI * 消费电子需求受内存成本上升影响，Android智能手机比iPhone更脆弱，消费类笔记本也可能受到影响，期待2026年下半年推出的可折叠iPhone型号[8] * 边缘AI很可能推动下一个产品周期，苹果Apple Intelligence很可能开启AI智能手机时代，全球智能手机周期性复苏已经到来[195][198][206] * 各地区智能手机市场竞争激烈，在EMEA/亚太（除中国）竞争激烈，拉丁美洲仍有增长空间，美国仍从中国进口大部分智能手机、笔记本和游戏机，但越南已成为iPad、AirPods和Apple Watch的主要出口国，预计印度将在未来几年对智能手机做出更大贡献[209][212][215][217] 公司特定要点 * 智邦Accton受网络交换机和AI加速模块双重驱动，预计2024-2027年营收复合年增长率为44%，网络交换机业务同期复合年增长率为62%[75][76][84][87] * 川湖King Slide服务器导轨套件前景良好，预计2024-2027年营收复合年增长率为36%，净利润复合年增长率为33%，全球机架服务器出货量中高U数机型占比提升[91][96][99][102] * 贸联Bizlink在AI部署中获得份额推动增长，预计2024-2027年净利润复合年增长率为48%，数据中心/HPC和AEC业务贡献显著[107][113][115][120][123] * 勤诚Chenbro产品组合转向AI服务器推动利润率扩张，定制化机柜收入贡献预计将从2025年的约2%提升[125][126][129][131] * 致茂Chroma半导体和电源测试受益于AI需求，提供系统级测试、芯片/封装测试、AR玻璃自动化解决方案以及先进封装中的计量产品[132][136][137][139] 其他重要内容 市场数据与预测 * 需求预测显示各领域出货量增长有限，服务器2025年预计增长0%，2026年增长2%，PC（含平板）2025年预计增长2%，2026年增长1%，智能手机2025年预计增长1%，2026年增长3%，5G智能手机增长更快，2026年预计增长11%[14] * AI硬件供应链估值溢价合理，基于2025-2026年AI营收和利润占比以及PEG指标[17] * AI服务器势头持续强劲，ChatGPT月访问量数据、GPU vs ASIC股价走势、云资本支出在2025-2026年同比增长[19][20][24][25] 地缘政治与成本影响 * 美国从不同国家进口主要科技产品的情况分析，指出供应链转移趋势，预计美国对笔记本生产的关税可能对行业毛利率产生压力，预计覆盖公司毛利率中位数将压缩40个基点，即使有缓解努力[183][184][187] 估值比较 * 提供了大量大中华区科技硬件公司的详细估值比较表，包括收盘价、评级、目标价、市值、每股收益、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA、净资产收益率、总资产收益率、交易量、股息率等指标[10][12]

投资计划与战略目标 - 鸿海精密工业公司计划初步投资10亿至50亿美元以扩大其美国制造业版图 [1][3] - 此次全球扩张旨在满足人工智能行业领导者英伟达公司和OpenAI的巨大需求 [1][3] 与OpenAI的合作细节 - 公司与OpenAI建立服务器设计和生产合作伙伴关系 [2] - 双方将共同设计服务器机架，重点确保其能在美国本土制造 [3] - 合作内容包括解决人工智能数据中心在关键初始几个月运营中的特定痛点 [2] - 公司还计划在美国生产数据中心设施所需的线缆、电源系统及其他关键设备 [3] 生产能力与市场定位 - 公司在美国的服务器产能扩张目标为到2026年每周能组装高达2000个机架 [3] - 公司旨在增长其在人工智能硬件生态系统的领导地位和市场份额 [5] - 此举部分是为了减少对为苹果公司组装iPhone的长期依赖 [5] 行业背景与项目参与 - OpenAI与甲骨文和软银集团合作，计划未来几年在美国数据中心和人工智能基础设施领域投资5000亿美元 [6] - 公司作为合作伙伴参与了OpenAI和甲骨文公司的Stargate项目，通过运营软银集团拥有的服务器生产站点 [5] - 公司扩大其在美国的AI服务器生产符合美国政府的关键需求，并有助于缓解关税风险 [6]

市场开盘表现 - 三大指数集体高开，沪指高开0.35%，深证成指高开1.03%，创业板指高开1.79% [1] 证券行业 - 中金公司、东兴证券、信达证券官宣合并，证券板块全线高开 [1] AI硬件相关行业 - 英伟达最新财报全面超预期，带动铜缆高速连接、CPO等AI硬件板块盘初活跃 [1] 商品相关行业 - 黄金、油气、煤炭板块低开 [1]