整体业绩表现 - 2025年前三季度累计营业收入106.80亿元，同比增长27.50% [4] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润6.80亿元，同比增长65.26% [4] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额2.77亿元，同比增长212.76% [4] - 2025年前三季度综合毛利率34.08%，较上年同期35.26%略有下降 [4] - 2025年第三季度营业收入40.31亿元，同比增长20.93% [4] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润2.28亿元，同比减少11.49% [4] - 2025年第三季度综合毛利率35.56% [4] 分业务板块业绩 - 前三季度网络设备收入92.68亿元，同比增长37.90%，Q3环比减少7.08% [4] - 前三季度网络安全产品收入3.41亿元，同比增长11.77%，Q3环比基本持平 [4] - 前三季度云桌面收入3.70亿元，同比减少3.86%，Q3环比增长63.90% [4] - 前三季度境内收入88.44亿元，同比增长23.96% [4] - 前三季度境外收入18.36亿元，同比增长47.81% [4] - 前三季度直销模式收入61.22亿元，占比57%，同比增长52% [4] - 前三季度经销模式收入45.58亿元，占比43%，同比增长5% [4] 各市场经营成果 - 前三季度数据中心市场收入同比增长85%，互联网行业收入约52亿元，占比94% [5] - 运营商数据中心收入1.8亿元，有所下降 [5] - 中标客户2025H2-2026年H1商用集采框架和新一代数据中心网络核心交换机 [5] - 以较大份额中标客户2026年自研＆商用交换机集采框架标 [5] - 企业园区网市场第三季度有所好转，教育领域带动营收增长 [5] - 高性能网络设备中标上海某智算基础设施项目，首次实现万P级算力支撑 [5] - SMB市场受益于亚太及中东非地区营销策略，海外业务收入稳健增长 [5] - 中标中移动2025-2027年高端交换机集采项目，份额23% [6] - 中标中国联通苏研2025年度北京ROCE交换机采购项目 [6] - 独家中标北京联通2025-2027年移动网覆盖数字型大功率直放站集采项目 [6] 市场地位 - 2025年上半年中国以太光网络市场占有率排名第一 [6] - 2025年上半年中国以太网交换机市占率排名第三 [6] - 2025年上半年中国数据中心交换机市占率排名第三 [6] - 2025年上半年200G/400G数据中心交换机市占率排名第一 [6] - 2025年上半年中国企业级WLAN出货量排名第一 [6] - 2025年上半年数据中心交换机在中国互联网行业市占率排名第一 [6] - 2025年上半年园区交换机在中国教育行业市占率排名第二 [6] - 2025年上半年无线产品在中国教育、服务、金融、互联网行业市占率排名第一 [6] 数据中心交换机需求与展望 - Q3互联网数据中心交换机收入约19亿元，前三季度累计收入约52亿元 [7] - 前三季度400G产品占67%、800G产品占14%，200G产品占10%，100G产品占8% [7] - 400G以上高速产品增速显著提升 [7] - Q4头部厂商在手订单充足，交付节奏平稳 [7] - 预计年底或明年初将有2026年集采框架招标落地 [7] - 行业技术迭代加速及资本开支增加支撑行业需求持续增长 [7] - 某大客户近期框采规模和公司中标份额均较去年同期增加 [8] - 去年以400G为主，今年800G数量会增加，形成LPO+400/800G交换机产品组合 [8] - 预计明年400G产品仍占据最大比例，800G产品占比将进一步提升 [8] - 预计明年800G交换机大概率会收入翻倍 [9] - 800G占比提升与LPO、NPO等技术路线及应用场景直接相关 [9] 海外市场与超节点建设 - 海外业务持续增长，产品端以SMB市场及部分企业级园区产品为主 [10] - 销售区域聚焦东南亚、中东非、欧洲大陆地区 [10] - 超节点建设为交换机厂商带来新的市场机会，网络节点作用更加突出 [11] - 公司具备提供适配不同服务器及GPU厂商互联方案的能力 [14] - 超节点市场格局较传统市场更为集中 [14] 费用与毛利率 - Q3费用率增长主要因计提与业绩匹配的业绩奖励 [12] - Q4费用率预计在相对平滑区间，不会出现大幅波动 [12] - Q3毛利率改善主要因业务结构变化，教育行业带动园区网收入环比较大增长 [15] - Q4毛利率预计稳中有升 [15] 园区网与国产化进展 - 预期明年园区网市场将受益于经济复苏，有良好发展机会 [16] - 运营商市场对国产化有明确推进计划，以低速产品（3T/2.4T）为主 [17] - 互联网市场目前无强制要求，国产化渗透率较低 [17] - 园区网领域国产化无瓶颈，2.4T/3T规格及以下芯片可选厂商较多 [17] - 长期看超节点生态有望带动互联网场景国产化率提升，但短期渗透率仍较慢 [18]

3Q25业绩表现 - 前三季度公司实现营收106.80亿元，同比增长27.50%，归母净利润6.80亿元，同比增长65.26% [1] - 3Q25单季度营收为40.31亿元，同比增长20.93%，环比下降2.00%，归母净利润为2.28亿元，同比下降11.49%，环比下降33.79%，业绩小幅低于预期 [1] - 3Q25销售、管理、研发费用率合计30.2%，同、环比分别上升2.2个百分点、9.0个百分点，主要由于计提部分员工绩效工资，应付职工薪酬较1H25末增加2.8亿元 [1] - 3Q25毛利率约35.56%，环比改善5个百分点，主要由于毛利率相对较高的园区网业务有所回暖 [1] 业务发展趋势 - 1-3Q25互联网客户数据中心产品订单持续交付，带动数据中心交换机收入快速增长 [2] - 公司400G和800G LPO光模块已进入量产阶段，并展示了1.6T硅光LPO产品，在降功耗、低延迟、可靠性方面表现优异 [2] - 公司展示了ETH 128超节点产品，并已和两家GPU厂商完成适配测试，实现计算节点的纵向扩展 [2] - 随着头部互联网厂商新一轮框架采购逐步开启，公司数据中心交换机业务有望再进阶 [2] 股权激励计划 - 公司拟授予435名核心员工不超过795万股限制性股票 [2] - 股权激励的净利润解锁条件为以22-24年净利润平均值为基数，2025、2025-26、2025-27年净利润增速分别不低于25%、38%和46% [2] 盈利预测与估值调整 - 考虑到绩效发放及未来费用开支，下调2025/26年盈利预测5.3%/8.6%至9.8/14.0亿元 [3] - 当前股价对应44.0倍2026年市盈率，基于2026年55倍P/E，下调目标价13.4%至97元，对应25.2%的上行空间 [3]

公司技术优势与市场机会 - 公司超节点技术可满足柜内高带宽互联需求，基于400G、800G的交换芯片方案已成熟，支持数十至数百卡级GPU互联及规模部署 [1] - 公司在以太网互联和光通讯技术方面有积累，可与客户共创方案，已有实践案例，市场前景看好 [1] 行业发展趋势 - 超节点建设为交换机厂商带来新的市场机会，网络节点作用更加突出，与计算节点融合更密切，以发挥超节点整体效能 [1]

公司业务与市场动态 - 公司发布公告回应调研者提问，披露在不同市场的国产化进展 [1] - 运营商市场有明确国产化推进计划，2024年网络设备集采中设置以低速产品（3T/2.4T）为主的国产化特殊场景标段 [1] - 互联网市场目前无强制国产化要求，国产化渗透率较低，受工艺制程限制暂无法完全替代国外同代际产品 [1] - 园区网领域国产化无瓶颈，2.4T/3T规格及以下芯片可选厂商较多 [1] 技术与产品发展 - 国产12.8T芯片刚开始量产应用，也存在通过特殊封装工艺方式的高速产品方案 [1] - 在超节点生态下，随着友商发布384超节点算柜及国内其他厂商推出超节点方案，长期看有望带动互联网场景国产化率提升 [1] - 短期内在互联网市场的国产化渗透率提升仍较慢 [1]

证券日报网讯锐捷网络（301165）10月23日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，字节近期框采规 模和公司中标份额均较去年同期有所增加，产品构成有所变化，包括TH5TH6TD4等不同规格产品；去 年以400G为主，今年800G数量会增加；结合LPO方案，形成LPO+400/800G交换机的产品组合，以适应 SCALEUP超节点以及大型智算网络对整体功耗及散热管理的需求。预计明年公司整体数据中心交换机 出货中400G产品仍占据最大比例，同时，800G产品占比将进一步提升。 ...

整体业绩表现 [4] - 2025年前三季度累计营业收入106.80亿元，同比增长65.26% [4] - 归属于上市公司股东的净利润6.80亿元，同比增长27.50% [4] - 经营活动现金流量净额2.77亿元，同比增长212.76% [4] - 综合毛利率34.08%，较上年同期35.26%略有下降 [4] - 第三季度单季营业收入40.31亿元，同比增长20.93% [4] - 第三季度单季净利润2.28亿元，同比减少11.49%，综合毛利率35.56% [4] 业务板块收入 [4] - 网络设备收入92.68亿元，同比增长37.90%，环比减少7.08% [4] - 网络安全产品收入3.41亿元，同比增长11.77%，环比基本持平 [4] - 云桌面收入3.70亿元，同比减少3.86%，环比增长63.90% [4] 区域与销售模式收入 [4] - 境内收入88.44亿元，同比增长23.96% [4] - 境外收入18.36亿元，同比增长47.81% [4] - 直销模式收入61.22亿元，占比57%，同比增长52% [4] - 经销模式收入45.58亿元，占比43%，同比增长5% [4] 分市场经营成果 [5][6][7] - 数据中心市场前三季度收入同比增长85%，互联网行业收入约52亿元，占比94% [5] - 数据中心市场400G及以上高速产品占比大幅提升，运营商数据中心收入1.8亿元 [5] - 企业园区网市场第三季度好转，教育领域带动增长，中标多个高校及医院信息化项目 [5] - SMB市场海外业务收入稳健增长，受益于亚太及中东非地区营销策略 [5] - 运营商市场中标中移动、联通项目，包括高端交换机份额23%等 [6] - 根据IDC数据，公司在中国以太光网络市场、200G/400G数据中心交换机、企业级WLAN出货量排名第一 [6][7] - 数据中心交换机在互联网行业市占率第一，园区交换机在教育行业市占率第二 [6] 数据中心交换机需求与展望 [8][9][10][11] - 前三季度互联网数据中心交换机收入约52亿元，Q3单季约19亿元 [8] - 产品速率构成：400G占67%、800G占14%、200G占10%、100G占8% [8] - 头部厂商在手订单充足，字节已完成2026年度框采，阿里、腾讯等即将启动招标 [8] - 字节框采规模和中标份额同比增加，产品组合包括LPO+400/800G交换机 [9] - 预计明年800G产品收入翻倍，占比将进一步提升 [10][11] 海外市场与超节点建设 [12][13][16] - 海外业务持续增长，聚焦东南亚、中东非、欧洲地区 [12] - 超节点建设带来新市场机会，网络节点作用突出，公司具备提供适配互联方案的能力 [13] - 超节点市场格局更为集中，具备快速适配能力的厂商将占优势 [16] 费用率与毛利率 [14][17] - 三季度费用率增长因计提与业绩匹配的业绩奖励 [14] - 四季度费用率预计在相对平滑区间，不会大幅波动 [14] - Q3毛利率改善因业务结构变化，园区网毛利率在50%以上，互联网毛利率约20% [17] - 四季度毛利率预计稳中有升 [17] 园区网与国产化进展 [18][19][20] - 预期明年园区网市场将受益于经济复苏 [18] - 运营商市场对国产化有明确推进计划，以低速产品为主 [19] - 互联网市场国产化渗透率较低，园区网领域国产化无瓶颈 [19][20] - 长期看超节点生态有望带动互联网场景国产化率提升，但短期渗透仍较慢 [20]

涉及的行业与公司 * 公司为锐捷网络（Ruijie Networks，股票代码 301165 SZ）[1] * 行业涉及数据中心交换机、云计算基础设施及人工智能计算集群 [1][2] 核心财务表现 * 公司第三季度收入为40 31亿元人民币，同比增长21%，但环比下降2%，且较市场预期低10% [1][3] * 第三季度毛利率为35 6%，超出预期，较第二季度的30 5%和去年同期的34 8%有显著提升，主要得益于利润率更高的SMB交换机产品组合变化 [3] * 第三季度营业费用率为30 6%，高于预期，导致营业利润和净利润分别较预期低34%和20% [3] * 公司下调2025年至2028年盈利预测，收入预测分别下调6%、4%、3%、2%，净利润预测分别下调8%、4%、2%、2% [8][9] 业务亮点与增长动力 * 管理层对来自云服务提供商和电信客户的数据中心交换机订单势头保持乐观，认为这将推动第四季度及以后的增长 [1] * 800G数据中心交换机的贡献在第三季度上升，管理层预计在新增项目推动下，800G交换机收入将在第四季度及2026年强劲增长，同时400G交换机仍将保持主流地位 [2] * 公司作为领先的本土交换机供应商，能够基于多种GPU平台为不同云服务提供商开发定制化解决方案，是向更高速率（800G及以上）和大型计算集群（如SuperPod SuperCluster）混合升级的主要受益者 [1][2] 风险因素 * 中国云资本支出扩张速度不及预期 [13] * 高速交换机需求低于预期 [13] * 价格竞争比预期更为激烈 [13] 估值与投资建议 * 高盛维持对锐捷网络的“买入”评级，但将12个月目标价从134 0元人民币下调至129 0元人民币 [9][13] * 目标价基于2026年预期每股收益的72 4倍市盈率，该倍数处于公司历史交易区间的高端 [9][13] * 当前股价为77 50元人民币，目标价隐含66 5%的上涨空间 [13]

南财智讯10月21日电，锐捷网络公告，2025年前三季度公司实现营业收入106.80亿元，同比增长 27.50%；归属于上市公司股东的净利润6.80亿元，同比增长65.26%。基本每股收益0.8554元，同比增长 65.26%。 ...

产品发布与市场预热 - 公司通过高管社交媒体发布主题图片进行新品预热 成功引发市场对产品类型的广泛讨论和猜测 [3] - 新产品华为路由X3 Pro正式揭晓 其独特的外观设计迅速成为舆论焦点 [3] 产品设计与美学 - 产品整体采用"日照金山"主题的美学设计语言 机身造型灵感来源于清晨阳光洒落山巅的自然景象 [3] - 产品设计呈现出兼具艺术感与科技感的视觉效果 [3] - 公司同步发布了多张产品家居场景渲染图 展示了产品在不同室内环境中的摆放效果 [6] 市场定位与技术推测 - 业界推测凭借其创新设计与可能搭载的新一代Wi-Fi技术 该产品有望定位高端市场 [6] - 公司官方尚未公布该产品的具体技术参数与售价信息 [6]

日前，华为常务董事、终端 BG董事长余承东在微博上晒出一款新产品的照片，带有"日照金山"话题并 配文称"猜猜这是啥？"相关话题引发广泛关注。 从图片中可以看到，这款产品上半部分采用透明外壳，其中有一个类似金色山峰的发光造型，下半部分 是黑色底座，印有金色HUAWEI标志。 随后，博主@涅槃FUN 晒出一张自己与华为终端BG首席执行官何刚在朋友圈互动时的截图。图片显 示，何刚晒出了余承东预热"日照金山"神秘新品的微博截图，并配文"大家猜测看"。而博主在评论区猜 测新品为"高端WiFi 7路由器"，得到了何刚的点赞。 尽管目前华为尚未正式公布"日照金山"新品具体信息，但结合高管互动线索，市场普遍推测其定位高于 现有WiFi 7路由器产品线。华为现有产品线中，路由X1 Pro采用类似"透明上盖+黑色底座"设计，且支 持WiFi 7协议、星闪技术，新品或为其迭代升级款。 10月17日，该博主再次发布了一张"日照金山"路由器的实拍图片。 | | | 「日照金山」智能路由器性能数据 | | | --- | --- | --- | --- | | 项目 | 华为「日照金山」 | 华为路由 BE7 | 华为路由 AX6 | ...