文章核心观点 - 文章以雷石投资成功投资四川黄金为例，阐述了其基于深度宏观周期研究和“第三层认知”的投资方法论，即在市场关注度低时进行“系统性卡位”，并在价值充分兑现后有序退出，同时指出其正将同样的方法论应用于寻找人工智能在制造业赋能等具备长周期确定性的投资机会[3][4][13] 黄金投资背景与宏观逻辑 - 国际金价持续处于历史高位，其上涨的底层逻辑因全球央行购金与地缘格局重构而发生彻底重塑[3] - 2020年前后，黄金并非热门赛道，其长期收益率甚至跑不赢美元国债[5] - 雷石投资在2019年关注到瑞·达里奥建议将黄金配置比例提升至5%的观点，并进行了长达一年的深度研究[5] - 研究发现了两个关键拐点：一是地缘秩序重构背景下黄金避险价值将被重新定价；二是基于债务周期推演，认为以美国为代表的民主政体存在货币超发的路径依赖，这将推动以美元计价的黄金进入持续上涨周期[5] 对四川黄金的投资与退出操作 - 四川黄金于2023年3月登陆深交所，首日顶格上涨44%，随后走出一波凌厉连板行情，市值迅速突破百亿[3] - 雷石投资是其最早、最坚定的机构投资人之一，于2021年行业处于“分歧点”时逆势入局[4] - 投资决策基于两点：一是通过宏观研究确信“金价必涨”的常识，并配置黄金ETF进行交叉验证；二是通过系统工程级尽调，确认公司从资源储量到合规细节的安全边际及IPO可行性[7] - 公司在四川黄金上市后价值逻辑充分兑现时，按计划有序退出，并未追求“卖在最高点”，认为后续持有性价比边际递减，将纸面富贵转化为现金流是对LP利益的尊重[7][8] 投资方法论：“三层认知”理论 - 第一层认知是逻辑自洽，如同常见行业研报，但此层认知不产生可变现价值[9] - 第二层认知是看到世界运转的规则[9] - 第三层认知是不仅懂规则，还知道在何时、何种边界条件下使用何种规则，达到此层才能持续盈利[9][10] - 四川黄金的成功是雷石“通用底层能力”的体现，其本质在于对周期的敬畏与对边界的确认[12] 当前投资视角：人工智能赛道 - 面对当前火热的AI赛道，雷石投资保持了战略克制，认为“泛人工智能”领域的估值已透支[12] - 其投资视角正进行价值锚点切换，聚焦于“人工智能在制造业的赋能”，认为中国拥有全球最完整的制造业产业链，利用AI帮助制造业降本增效是打造全球不可击垮优势的、具备长周期确定性的投资机会[12]

湖南黄金收购交易核心信息 - 公司计划以发行股份方式收购湖南黄金天岳矿业有限公司及湖南中南黄金冶炼有限公司的100%股权，交易尚处筹划阶段[1][2] - 交易对手方控股股东湖南黄金集团有限责任公司，持有公司35.06%的股份，此举意味着控股股东将黄金资源注入上市公司平台[1] - 公司因筹划该事项自1月12日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日[2] 收购标的公司详情 - 中南冶炼是湖南黄金集团的全资子公司，成立于2006年8月，为中南地区唯一处理高砷高硫金精矿的黄金冶炼企业[2] - 中南冶炼生产规模为年处理金精矿8万吨，年产黄金4吨、工业硫酸4万吨，年产值超20亿元[2] - 黄金天岳由湖南黄金集团持股51%、湖南天岳投资集团持股49%[2] - 黄金天岳在湖南平江县万古金矿田拥有5个采矿权和7个探矿权，该矿田曾因媒体报道发现远景储量超1000吨、资源价值达6000亿元而受关注[3] - 万古金矿田探矿核心区累计探获黄金资源量300.2吨，金品位最高达138克/吨[3] 行业背景与趋势 - 国际金价持续上涨，1月12日现货黄金史上首次涨破4600美元/盎司，2024年累计涨幅超过70%[4] - A股矿业公司积极在全球寻找黄金资源，例如洛阳钼业于2025年12月以10.15亿美元收购多个金矿资产，预计交易完成后公司金的年产量达8吨[4] - 紫金矿业、江西铜业、盛屯矿业等公司在2025年以来也纷纷出手布局或加码黄金资源[4] - 全球矿产金供应增速呈趋势性下滑，2020年至2024年均产量增速仅为+0.5%，2024年增速回升至0.7%但仍处十年低位[4][5] - 矿产金供给占黄金供给总量约75%，显示全球黄金实际有效供给已极为刚性[5]

公司股价表现 - 万国黄金集团早盘股价一度上涨近7% [1][4] - 截至发稿时，股价上涨4.71%，报10.01港元，成交额2.75亿港元 [1][4] - 本月内公司股价累计涨幅已超过30% [1][4] 行业价格动态与机构观点 - 国际现货黄金价格历史性突破4600美元/盎司 [1][4] - 花旗银行激进上调贵金属短期展望，在牛市情景下预计未来3个月内金价将冲至5000美元/盎司，白银价格达100美元/盎司 [1][4] - 摩根士丹利与摩根大通等华尔街投行维持对黄金的长期看涨共识 [1][4] 公司业务与增长前景 - 兴业证券研报指出公司成长性和盈利能力占优 [1][4] - 公司主要产量增量来自于金岭矿业，其所属的所罗门金矿选厂已启动1000万吨/年的新建计划 [1][4] - 项目投产后，采选规模将从目前的350万吨/年大幅增至1350万吨/年 [1][4] - 该扩建项目预计于2028年建成投产，估计黄金年产量有望达到15吨，旨在打造成为世界级金矿 [1][4]

公司收购计划 - 湖南黄金于1月12日宣布停牌，计划以发行股份方式收购湖南黄金天岳矿业有限公司及湖南中南黄金冶炼有限公司的100%股权，交易尚处于筹划阶段[1][2] - 交易对手方湖南黄金集团有限责任公司是公司的控股股东，持有公司5.48亿股股份，持股比例为35.06%，此次交易被视为控股股东将黄金资源注入上市公司[1] - 收购标的之一中南冶炼是湖南黄金集团的全资子公司，成立于2006年8月，是中南地区唯一处理高砷高硫金精矿的黄金冶炼企业[2] - 收购标的之二黄金天岳由湖南黄金集团持股51%、湖南天岳投资集团持股49%[2] 收购标的资产情况 - 中南冶炼的生产规模为年处理金精矿8万吨，年产黄金4吨、工业硫酸4万吨，年产值超过20亿元[1][2] - 黄金天岳在湖南平江县万古金矿田区域拥有5个采矿权和7个探矿权[1][3] - 2024年底有媒体报道，在万古金矿田地下2000米以上深度发现超40条金矿脉，探矿核心区累计探获黄金资源量300.2吨，预测地下3000米以上远景黄金储量超过1000吨，以现行金价计算资源价值达6000亿元[1][3] - 该金矿田区域还包括湖南黄金全资子公司黄金洞矿业拥有的1个采矿权和3个探矿权，以及其他民营主体拥有的权益[3] 行业背景与市场动态 - 在湖南黄金宣布收购的同一天（1月12日），国际现货黄金价格史上首次涨破4600美元/盎司，2024年累计涨幅超过70%[4] - 在金价飙升的背景下，A股多家矿业公司积极在全球寻找和收购黄金资源[4] - 例如，洛阳钼业于2025年12月15日宣布，拟以10.15亿美元收购加拿大上市公司Equinox Gold Corp.下属的Aurizona等金矿100%权益，交易完成后预计公司金的年产量将达8吨[4] - 2025年以来，紫金矿业、江西铜业、盛屯矿业等A股矿业公司也纷纷出手布局或加码黄金资源[4] 黄金供给基本面 - 近十余年来，全球矿产金供应增速呈现趋势性下滑，2020年矿产金供给出现近5%的收缩[5] - 近十年全球矿产金年均产量维持在3574吨，2020年至2024年的年均产量增速仅为+0.5%，2024年增速回升至0.7%，但仍处于十年间的低位[6] - 矿产金供给占黄金供给总量约75%，其增速低迷显示全球黄金实际有效供给已经极为刚性[6]

港股2025年度业绩预告概览 - 截至1月12日，已有近20家港股上市公司预告截至2025年12月31日的年度业绩，其中11家公司业绩预增，2家公司预计减亏，1家公司预计扭亏 [1] - 业绩预增公司中“金矿股”占了大半，生物医药、消费赛道亦有公司预计交出亮丽成绩单 [1] 黄金行业业绩表现 - 黄金行业上市公司普遍表现亮眼，金价上涨和产能释放是核心驱动力 [2] - 灵宝黄金预计2025年实现净利润15.03亿元至15.73亿元，同比增长115%至125%，主要因黄金产量持续增长、营运效率提升及金价上涨 [2] - 紫金黄金国际预计2025年实现归母净利润15亿美元至16亿美元，同比增长212%至233%，主要因矿产金销售价格上涨及并购的在产金矿项目实现盈利，2026年矿产金产量计划达57吨 [2] - 紫金矿业预计2025年实现归母净利润510亿元至520亿元，同比增长59%至62%，主要因主要矿产品产量同比增长及矿产金、铜、银销售价格同比上升 [2][3] - 赤峰黄金预计2025年实现归母净利润30亿元至32亿元，同比增长70%至81%，主要因主营黄金产量达约14.4吨，黄金产品销售价格同比上升约49%，且境内外矿山盈利能力增强 [3] - 研报指出，在金价上涨周期中，多家矿产金公司通过提升产量实现量价齐升 [4] 生物医药与消费行业业绩表现 - 药明康德预计2025年经调整归母净利润为149.57亿元，同比增长约41.33%，主要因聚焦“一体化、端到端”CRDMO业务模式，拓展新能力与产能，优化工艺及效率 [5] - 百奥赛图-B预计2025年实现扣非净利润约8027.34万元，同比增长约249.50%，主要因持续加大海外市场开拓，研发能力强、动物模型资源丰富及品牌影响力提高 [5] - 雅迪控股预计2025年实现净利润不少于29亿元，相较于2024年的12.7亿元实现倍增，主要得益于电动两轮车销售增加 [5] - 蓝月亮预计2025年亏损额将较2024年同比减少不少于50%，主要因成本优化、流程简化减少冗余开支，以及新产品推广和渠道策略投资扩大了市场覆盖并吸引新客户 [6] 其他行业公司业绩增长驱动因素 - 主营业务发展向好、经营效率提升，从而增加销量、改善产品毛利，是多家公司业绩增长的共同原因 [7] - 中船防务预计2025年实现归母净利润9.4亿元至11.2亿元，同比增长149.61%至196.88%，主要因船舶产品收入及生产效率提升、产品毛利改善，以及联营企业业绩提升带来的投资收益增加 [7] - 金力永磁预计2025年实现归母净利润6.6亿元至7.6亿元，同比增长127%至161%，主要因产品产销量创历史新高，并通过市场拓展、组织优化、精益管理及调整原材料库存策略提升效率与盈利能力，其具身机器人电机转子及磁材产品、低空飞行器领域产品在2025年已有小批量交付 [7] - 三花智控预计2025年实现归母净利润38.74亿元至46.49亿元，同比增长25%至50%，主要因依托全球新能源汽车热管理领域的领先布局，借助标杆客户示范效应持续拓展优质订单，夯实了汽车零部件业务增长动能 [8]

公司重大资产重组计划 - 湖南黄金拟发行股份购买控股股东湖南黄金集团旗下的湖南黄金天岳矿业有限公司及湖南中南黄金冶炼有限公司的100%股权，并募集配套资金 [1] - 该交易预计构成重大资产重组及关联交易，目前处于筹划阶段，已签署《股权收购意向性协议》 [2] - 交易最终细节，包括股权转让数量、比例、交易价格等，将由后续签署的正式协议确定 [2] 标的公司基本情况 - 标的公司之一中南冶炼成立于2006年，注册资本81346.1万元，由湖南黄金集团100%持有 [1] - 另一标的公司黄金天岳成立于2021年，股权结构为湖南黄金集团持股51%，湖南天岳投资集团有限公司持股49% [1] - 黄金天岳拥有金盆岭金矿采矿权，该矿山保有金矿石量205万吨，金属量12238kg，开采规模为14万吨/年 [2] 公司战略与经营状况 - 公司未来战略布局主要偏重于资源并购，以整合湖南省内较多的有色金属资源 [3] - 根据协议，湖南黄金集团为公司培养平江县黄金矿产资源合作开发项目，标的成熟后公司具备优先购买权 [3] - 2025年前三季度，公司实现营业收入411.94亿元，同比增长96.26%，归属于上市公司股东的净利润10.29亿元，同比增长54.28% [3] - 公司拥有和控制矿业权31个，并以探矿增储为核心，正深入推进2024-2026年的三年找矿行动 [3]

公司重大资产重组计划 - 湖南黄金正在筹划以发行股份方式购买黄金天岳100%股权和中南冶炼100%股权，并募集配套资金，该交易预计构成重大资产重组和关联交易 [2] - 公司股票自2026年1月12日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日 [3] - 停牌前最后一个交易日（1月9日），公司股价报22.97元/股，上涨8.91%，总市值为359亿元 [6] 标的公司基本情况 - 黄金天岳成立于2021年6月，主要从事黄金矿产的采选业务，注册资本8亿元，由湖南黄金集团持股51%，湖南天岳投资集团持股49% [10][11] - 中南冶炼成立于2006年8月，经营范围包括硫酸、三氧化二砷的生产，以及黄金等有色金属的收购、冶炼、加工和销售，注册资本约8.13亿元，由湖南黄金集团100%持有 [11][12] - 湖南黄金集团是湖南黄金的控股股东，截至2025年9月末持有其35.06%股份，因此本次交易构成关联交易，但不会导致公司控制权变更 [12][13] 公司主营业务与业绩表现 - 公司主营业务为黄金及锑、钨等有色金属的开采、选矿、冶炼及加工，黄金是绝对核心主业 [16] - 2025年上半年，黄金产品营收达269.23亿元，收入占比达94.68%，较上年同期增加2.9个百分点 [16] - 2025年前三季度，公司实现营收411.94亿元，同比增长96.26%；实现归母净利润10.29亿元，同比增长54.28% [18] - 2025年上半年，公司共生产黄金37344千克，同比增长37.97%，但其中自产黄金仅1722千克，同比减少12.2% [18] - 2025年上半年，黄金产品业务毛利率仅为2.43%，同比减少1.40个百分点，主要因外购非标金业务比重增加 [18] 行业比较与公司挑战 - 公司业绩弹性与股价表现弱于紫金矿业、山东黄金等头部金矿企业，原因包括外购金业务“虚增营收”、自产金量少且成本高 [18] - 从资源禀赋看，湖南黄金2024年黄金储量约142吨，远低于紫金矿业（近4000吨）和山东黄金（约2000吨），资源储备稀缺性与成长性不足 [18] 交易潜在影响与战略意义 - 收购黄金天岳和中南冶炼100%股权，有利于公司补充黄金资源储量与冶炼产能 [20] - 交易有助于优化公司自产金与加工业务结构，降低综合生产成本，强化产业链一体化优势，进而提升核心盈利能力与市场估值弹性 [20]

交易核心信息 - 公司正在筹划以发行股份方式购买黄金天岳100%股权和中南冶炼100%股权并募集配套资金 [1] - 本次交易预计构成重大资产重组及关联交易 [1] - 公司股票自2026年1月12日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日 [1] - 停牌前最后一个交易日（1月9日）公司股价报22.97元/股，上涨8.91%，总市值为359亿元 [1] 交易标的公司概况 - 黄金天岳成立于2021年6月，主要从事黄金矿产的采选业务，注册资本8亿元 [2] - 黄金天岳股权结构为：湖南黄金集团持股51%，湖南天岳投资集团持股49% [2][3] - 中南冶炼成立于2006年8月，经营范围包括硫酸、三氧化二砷的生产，以及黄金等有色金属的收购、冶炼、加工和销售，注册资本约8.13亿元 [3] - 中南冶炼由湖南黄金集团100%持有 [3] 交易背景与目的 - 交易标的所从事业务均与公司的黄金主业高度相关 [2] - 交易对方湖南黄金集团同为公司的控股股东，截至2025年9月末持有公司35.06%股份 [4] - 本次交易不会导致公司控制权发生变更，不构成重组上市 [5] - 交易各方已签署《股权收购意向性协议》，但具体方案仍在商讨论证，尚需履行内外部审批程序，存在较大不确定性 [5] - 收购有利于公司补充黄金资源储量与冶炼产能，优化自产金与加工业务结构，降低综合生产成本，强化产业链一体化优势 [8] 公司主营业务与业绩表现 - 公司主要从事黄金及锑、钨等有色金属矿山的开采、选矿、冶炼、加工及进出口业务 [6] - 黄金业务是绝对核心主业，2025年上半年黄金产品营收达269.23亿元，收入占比达94.68%，较上年同期增加2.9个百分点 [6] - 2025年前三季度，公司实现营收411.94亿元，同比增长96.26%；实现归母净利润10.29亿元，同比增长54.28% [8] - 2025年上半年，公司分产品毛利率：黄金产品2.43%，精锑50.06%，含量锑75.86%，氧化锑50.80% [7] 公司经营现状与行业对比 - 2025年上半年，公司共生产黄金37,344千克，同比增长37.97%，但其中自产金仅1,722千克，同比减少12.2% [8] - 黄金产品业务毛利率仅为2.43%，同比减少1.40个百分点，主要原因是外购非标金业务比重增加 [8] - 公司2024年黄金储量约142吨，远低于紫金矿业（近4000吨）和山东黄金（约2000吨） [8] - 外购金业务“虚增营收”、自产金量少且成本高等因素，导致其业绩弹性与股价表现显著弱于头部金矿企业 [8]

根据上市规则的独立评估环节，本次资源量和储量均由SRK中国的独立专家按照JORC规范(2012版本) 进行评估。露天矿资源按原位资源量进行报告，其优化设计边界的黄金价格为每盎司4900澳元;高品位 地下矿资源采用的边界品位为1.5克/吨。在Cygnet金矿项目历史矿石堆已完成的钻探计划显示，总JORC 资源量达7.6万盎司，平均品位为0.45克/吨，这将为金矿生产提供低成本的矿石原料。Mt Bundy符合 JORC规范的黄金资源量增加了46万盎司，其总资源量达到347万盎司。 所有JORC规范矿石储量估算均按照每盎司3,750澳元的黄金价格进行。JORC规范矿石储量的增加主要 来自Cygnet金矿项目第一阶段预可研，其包含了高品位地下矿Copperhead的41.7万盎司储量(平均品位为 2.94克/吨)和高品位地下矿Golden Pig的12.7万盎司储量(平均品位为2.45克/吨)，以及Corinthia露天矿的 12.2万盎司储量(平均品位为1.49克/吨)，此外，矿区地表还有6.8万盎司低品位矿石堆储量可供加工。 针对JORC规范矿石储量与黄金资源量的最新更新，本公司执行董事兼副总裁、Hanking ...

1月12日盘前，深交所发布公告称，湖南黄金（002155）拟筹划发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项， 公司股票于1月12日开市起临时停牌。 当日午间，湖南黄金对此事相关做了进一步披露。 公告显示，公司正在筹划发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项。因有关事项尚存不确定性，为了维护 投资者利益，避免对公司证券交易造成重大影响，根据深圳证券交易所的相关规定，经公司申请，公司股票自1月12 日开市时起开始停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。 湖南黄金称，此次交易事项尚处于筹划阶段，公司目前正与标的公司各股东接洽，初步确定的交易对方为中南冶炼 的全部股东及黄金天岳的全部股东。 公司拟以发行股份方式购买中南冶炼100%股权及黄金天岳100%股权。 据悉，湖南黄金天岳矿业有限公司成立于2021年6月23日，湖南黄金集团有限责任公司持股51%，湖南天岳投资集团 有限公司持股49%。 湖南黄金表示，若公司未能在上述期限内召开董事会审议并披露交易方案，公司证券最晚将于1月26日（星期一）开 市起复牌并终止筹划相关事项，同时披露停牌期间筹划事项的主要工作、事项进展、对公司的影响以及后续安排等 事项，充分提示相关 ...