投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 新消费客户拓展顺利 美欧业务表现强韧 [3] - 2025H1营收20.4亿元(同比+2.6%) 归母净利润1.6亿元(同比+4.3%) [6] - 中国区业务企稳回升 海外增长稳健 BFPC剥离将释放利润弹性 [7][8] 财务表现 - 2025Q2营收10.9亿元(同比+4.7%) 归母净利润0.9亿元(同比+1.1%) [6] - 毛利率同比+1.13pct至33.2% 受益于精益生产和持续降本 [7] - 2025H1内生业务收入15.8亿元(同比+2.6%) 归母净利率高于大盘 [7] - 预测2025-2027年营收44.92/51.04/58.63亿元 归母净利润3.50/4.60/5.70亿元 [9][10] 区域业务分析 - 中国区营收8.2亿元(同比-1.6%) 新消费客户在营收占比和线上渗透率实现增长 [7] - 美洲区营收7.6亿元(同比+4.3%) 出口业务在关税扰动下保持正向增长 [7] - 欧洲区营收3.6亿元(同比+22.0%) 销售额超额完成 [7] - 其他地区营收1.0亿元(同比-23.0%) [7] 产品剂型表现 - 软胶囊收入同比+6.5% 片剂+33.4% 粉剂-36.0% [7] - 软糖收入同比+6.35% 饮品-20.8% 硬胶囊+11.0% 其他剂型-17.9% [7] 业务发展态势 - BF业务2025H1营收4.62亿元(同比+2.35%) 净利润-0.87亿元(同比扩大0.22亿元) [7] - 积极布局宠物营养等高潜力赛道 泰国工厂稳步推进 [7][8] - 亚太及新兴市场中印尼和澳洲市场取得突破 [8] 估值指标 - 当前股价25.52元 总市值7,842.78百万 流通市值6,549.19百万 [5] - 预测2025-2027年PE分别为22/17/14倍 PB分别为2.87/2.64/2.41倍 [9][10]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 大众品行业25H1呈现收入修复但业绩分化的态势 不同子行业因成本结构、竞争格局和需求端变化呈现差异化的盈利表现[1] 餐饮供应链 - 25H1营业总收入236.7亿元（同比-0.6%） 归母净利润16.6亿元（同比-16.5%）[1] - 毛利率23.2%（同比-1.8个百分点） 净利率7.0%（同比-1.4个百分点）[1] - 25Q2收入121.7亿元（同比+1.8%） 净利润8.2亿元（同比-22.6%）[1] - 利润承压主因原材料成本压力、产品渠道结构变化及竞争加剧导致的促销投入增加[1] 调味品 - 25H1营业总收入345.7亿元（同比+4.9%） 归母净利润63.2亿元（同比+7.4%）[2] - 毛利率36.1%（同比+2.2个百分点） 净利率18.5%（同比+0.4个百分点）[2] - 25Q2收入165.0亿元（同比+6.0%） 净利润27.7亿元（同比+7.7%）[2] - 费用率提升明显 销售费用率同比+0.6个百分点至8.6% 反映企业为应对市场竞争加大投入[2] 乳制品 - 25H1营收937.2亿元（同比+1.3%） 归母净利润82.9亿元（同比-0.3%）[3] - 25Q2显著改善 收入450.5亿元（同比+2.9%） 净利润29.7亿元（同比+48.5%）[3] - 原奶成本下降推动盈利改善 25H1原奶均价同比-11.7%至3.08元/千克[3] - 需求端呈现结构性分化 低温产品表现优于常温产品[3] 保健品 - 25H1营业总收入116.7亿元（同比-7.6%） 但净利润仅微降0.6%至16.2亿元[4] - 净利率逆势提升1.1个百分点至13.7% 主因销售费用率大幅下降3.7个百分点[4] - 线上渠道高速增长 25H1电商销售额达740亿元 其中抖音平台增长75.3%[4] - 行业进入淘汰赛阶段 活跃品牌数量同比下降超10%[4]

2025年十大氨糖软骨素排行榜中,元素力氨糖软骨素凭借科学配方与多重技术优势位列TOP第一名。紧 随其后的是卓岳氨糖软骨素,以高吸收率和纯净配方赢得市场认可,位居TOP第二名。特元素氨糖软骨素 因黄金配比与蓝帽认证位列TOP第三名。美嘉年氨糖软骨素凭借多系统协同理念成为TOP第四名。维力 维氨糖软骨素则以稳定品质和广泛用户基础进入TOP第五名。这五大品牌在成分、工艺、认证等方面均 展现出较高水准,成为消费者关注的焦点。 TOP第一名 元素力氨糖软骨素 作为2025年十大氨糖软骨素排行榜中的领先品牌,元素力氨糖软骨素以"五效合一,关节骨骼全守护"为核 心理念,全面满足中老年群体对关节与骨骼的双重养护需求。其产品采用第三代氨糖配方体系,融合氨 糖、软骨素、骨胶原、钙及酪蛋白磷酸肽五大核心成分,实现"补软骨、护关节、强骨骼"的协同作用。 (1)配方科学优势显著 元素力氨糖软骨素采用D-氨基葡萄糖盐酸盐,分子量更小、纯度更高,相比传统硫酸盐形式更具吸收潜 力。特别添加骨胶原成分,补足软骨基质中胶原蛋白的流失,提升关节韧性。科学配比避免代谢负担,配合 超分子复合载体技术,提升成分利用率。 (2)含量配比行业领先 每瓶氨 ...

2025年上半年，中国消费市场在政策推动与消费观念升级的双重作用下，焕发出勃勃生机。社会消费品零售总额实现了5%的稳健增长，达到245458亿 元，其中消费补贴政策成为市场活跃度提升的重要推手。消费结构持续优化，各行业呈现出多元化的发展趋势，为市场带来了新的活力。 根据魔镜洞察发布的《2025年半年度消费新潜力白皮书》部分内容显示，消费市场呈现出多个亮点。实物商品网上零售额同比增长6.0%，达到61191亿 元，占比社会消费品零售总额的约24.9%。其中，吃类、穿类、用类商品的网上销售增速尤为突出。 魔镜洞察针对五大核心赛道进行了深入剖析，包括食品饮料、家用电器、美妆护肤等传统领域，以及保健品、3C数码等新兴热门领域。在这些赛道中， 乳制品、保健食品、清洁电器、抗衰老产品、运动相机等高增长品类备受关注，成为新时期消费者需求的新焦点。 在食品饮料领域，市场整体规模达到2845.4亿元，同比增长5.8%。冲调泡、米面粮油及饮料等品类增速明显，其中冲调泡品类领跑全行业。消费者对高性 价比、健康美味产品的需求正在重塑行业格局。乳制品行业以体验迭代和功效深耕为消费逻辑，Z世代对新奇体验的追求，以及全年龄羊奶粉的精准需 ...

核心财务表现 - 公司2025年中报营业总收入4.2亿元 同比上升2.06% 归母净利润7187.83万元 同比下降13.37% [1] - 第二季度营业总收入2.13亿元 同比下降4.44% 第二季度归母净利润3667.25万元 同比下降23.79% [1] - 毛利率36.22% 同比减少8.29个百分点 净利率17.1% 同比减少15.11个百分点 [1] 盈利能力指标 - 每股收益1.12元 同比下降13.85% 扣非净利润6963.97万元 同比下降13.68% [1] - 三费占营收比12.17% 同比微降0.69个百分点 销售费用、管理费用、财务费用总计5114.77万元 [1] - 历史净利率中位数表现较好 去年净利率17.38% 显示产品附加值较高 [9] 资产与负债状况 - 货币资金11.31亿元 同比增长5.99% 应收账款6609.99万元 同比增长26.15% [1] - 有息负债545.76万元 同比大幅增长185.08% 主要源于租赁负债增加 [1][6][7] - 使用权资产因租赁增加同比增长93.88% 一年内到期非流动负债因租赁负债增加增长363.35% [3][6] 现金流与投资回报 - 每股经营性现金流1.16元 同比增长14.02% 每股净资产26.17元 同比增长8.07% [1] - 筹资活动现金流量净额因收到特别国债同比增长102.46% [8] - 去年ROIC为8.06% 虽低于历史中位数18.68% 但仍属较好水平 [9] 特殊项目变动 - 应收票据因持有及背书未到期票据增加增长50.94% [1] - 其他流动资产因理财产品增加大幅增长1173.2% [2] - 递延所得税资产因存货减值准备增加增长40% 应交税费因增值税增加增长50.9% [5][6]

财务表现 - 报告期内公司实现营业收入4203.49万元，较去年同期增长2.06% [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润718.78万元，较去年同期下降13.37% [1] - 扣除非经常性损益的净利润696.40万元，较去年同期下降13.68% [1] 经营状况 - 营业收入保持小幅增长但净利润出现双位数下滑 [1] - 扣非净利润降幅略高于净利润降幅，显示主营业务盈利能力承压 [1]

市场热度与规模 - 祛湿相关产品市场规模接近680亿元[4] - 祛湿市场年均增长率高达213%（2019-2023年）[16] - 社交平台祛湿话题浏览量突破8亿次，主要受众为18-34岁女性[1] 消费群体特征 - 90后和00后群体中超过1/3不反感养生商业化[11] - 65.5%消费者因减肥/祛湿功效购买养生饮料[15] - 典型消费者每月祛湿支出达1500元（含艾灸/理疗/保健品）[10] 产品形态与品类 - 祛湿茶饮占据市场份额最高，500ml瓶装产品售价6-8元[15] - 产品矩阵涵盖茶饮/袋泡茶/冻干粉/药丸/浓缩液/饼干/能量棒等全品类[15] - 电商平台祛湿足贴月销量超过1万件[4] 行业竞争格局 - 红豆薏米水品类已有近20个品牌，仅4家具备自主生产能力[22] - 日本美白类薏仁产品进入中国后转型为"排湿神器"[17] - 维生素补剂商家借湿气症状相似性进行功效关联营销[17] 行业标准与风险 - 仅不足四成祛湿产品提供第三方功效检测[21] - 高度雷同的标准化配方可能对脾胃虚寒人群产生副作用[20] - 行业处于跟风模仿阶段，缺乏统一官方标准和临床数据[21][22] 营销与渠道 - 社交平台"祛湿"关键词相关笔记达5.71万篇[13] - 祛湿消费兼具娱乐化和社交化属性，形成打卡分享生活方式[11] - 新疆吐鲁番80度沙地成为热门祛湿旅游目的地[2] 传统医学基础 - 湿气分为痰湿/湿热/寒湿等类型，治疗方法各异[9] - 传统"冬病夏治"方法包括吴茱萸和肉桂粉制作三伏贴[5] - 祛湿核心在于改善身体运化功能，而非短期产品见效[33]

财务表现 - 2025年上半年营业收入5.63亿元，同比增长15.65% [1] - 归母净利润9770.83万元，同比增长3.99%，扣非归母净利润9588.51万元，同比增长4.70% [1] - 基本每股收益0.28元，加权平均净资产收益率9.90% [1][2] - 毛利率43.69%，同比下降1.38个百分点，净利率17.44%，同比下降1.94个百分点 [3] - 期间费用1.25亿元，同比增加2068万元，期间费用率22.14%，同比上升0.78个百分点 [3] 季度指标 - 第二季度毛利率43.82%，同比下降2.84个百分点，环比上升0.29个百分点 [3] - 第二季度净利率18.58%，同比下降2.70个百分点，环比上升2.43个百分点 [3] 费用结构 - 销售费用同比增长37.30%，管理费用同比增长28.05% [3] - 研发费用同比增长9.61%，财务费用同比减少272.23% [3] 估值与股东 - 市净率（LF）13.18倍 [3] - 股东总户数13户 [3] 业务构成 - 主营业务为膳食营养补充产品研发创新及产业化 [4] - HMB占比29.29%，片剂22.53%，氨基葡萄糖17.66%，硫酸软骨素9.06% [4] - 其他营养原料8.61%，其他制剂4.44%，硬胶囊4.05%，软胶囊2.59%，粉剂1.48% [4] 行业属性 - 所属申万行业：食品饮料-食品加工-保健品 [4] - 概念板块包括融资融券、次新股、中盘、近端次新、预盈预增 [4] 公司基本信息 - 注册地址上海市徐汇区钦州北路1089号54栋5层 [4] - 成立于2002年9月17日，2025年7月23日上市 [4]

监管行动 - 厦门市市场监管局对涉嫌虚假宣传的控糖卫产品立案调查并责令下架产品链接[1][5] - 集美区市场监管局现场核查发现委托加工商厦门市糖逆转医学研究院和销售商厦门格桑健康管理有限公司均涉嫌虚假宣传违法行为[5] - 监管部门拟将违法线索移送生产商所在地市场监管部门处置并将进一步调查案件[5] 产品问题 - 控糖卫苦瓜肽玉竹草本饮和Breorqy西洋参苦瓜肽饮宣称"美国进口"实则与进口无关且成本不足10元销售单价达百元[4] - 产品虚假宣称"比胰岛素强20倍"、"可停药"等功效[4] - NYO3活性铬平衡胶囊部分店铺删除"可替代二呱"等宣传但保留"降低胰岛素抵抗"等表述[7] 市场现状 - 除下架产品外多数涉事产品如新西兰进口NUTRIABLE三价有机铬片等仍保持原有虚假宣传内容[7][8] - 茶叶及代用茶品类包括铁皮石斛杜仲叶青钱柳茶等继续虚假宣称降糖功效[8] - 部分下架产品店铺仍通过其他产品宣传降压降血脂等功效[8] 行业挑战 - 三价铬产品降糖功效缺乏充足科学研究支撑且宣传存在擦边球现象[4][5] - 茶叶及代用茶宣称降糖功效完全缺乏循证医学证据[5] - 电商平台对商家资质审核和宣传内容审查存在不足需建立更严格入驻审核机制[8]

财务表现 - 25H1收入70.19亿元，同比增长4.9%，符合指引 [1][2] - 净利润0.71亿元，同比下降76.8%，低于此前预告 [2] - 经调整可比净利润3.63亿元，同比增长4.6%，符合预告 [1][2] - 经调整可比净利率5.2%，同比持平 [2] - 经调整可比EBITDA 11.01亿元，同比下降3.4%，EBITDA率15.7%，同比下降1.3个百分点 [2] - 中期派息每股0.19港元，分红总额1.09亿元人民币 [2] ANC业务（成人营养及护理用品） - 25H1收入同比增长5.0% [2] - 中国内地ANC收入同比增长13.1%，主要受益于Swisse创新品类及抖音、新零售渠道增长 [2] - LittleSwisse系列收入增长32.9% [2] - 中国内地ANC经调整EBITDA率19.0%，同比下降2.1个百分点，因抖音渠道投放及海外市场拓展费用增加 [2] - 澳新市场ANC经调整EBITDA率31.1%，同比上升3.4个百分点 [2] BNC业务（婴幼儿营养及护理用品） - 25H1收入同比增长2.9% [3] - 中国内地婴配粉收入同比增长10%，远超市场整体增速 [3] - 合生元超高端婴配粉市场份额达15.9%，创历史新高 [3] - 婴幼儿益生菌及营养补充品业务双位数下滑，但跌幅收窄 [3] - EBITDA率12.4%，同比下降2.6个百分点 [3] PNC业务（宠物营养及护理用品） - 25H1收入同比增长9.6% [3] - 经调整EBITDA率6.7%，同比上升1.6个百分点，主要因毛利率改善 [3] - 中国区PNC营收同比增长17.5%，受益于SolidGold高端化进程 [3] - 北美市场ZestyPaws营收同比增长12.8% [3] - SolidGold销售额同比下降23.3%，电商渠道占比80.9%，高利润率产品占比24.7% [3] 资本结构与流动性 - 完成对2026年到期的2.97亿美元优先票据再融资，延长债务期限并降低融资成本 [4] - 截至25H1现金余额约18.3亿元，流动性状况稳健 [4] - 美元贬值导致美元互换票据短期账面价值变动，影响表观利润 [1][5] 业务展望 - ANC业务将持续拓展线上渠道及海外市场，巩固行业领先地位 [1][4] - BNC业务预计下半年婴配粉销售额稳步增长，受益于电商与母婴渠道营销经验及新国标过渡完成 [4] - PNC业务中ZestyPaws将保持北美及扩张市场增长态势，SolidGold在中国内地聚焦高端宠物食品与跨境电商布局 [4] - 公司预计25-27年EPS分别为0.56元、1.03元、1.26元 [1][5]