汤臣倍健业绩表现 - 2025年上半年营业收入35.32亿元，同比下降23.43%，净利润7.37亿元，同比下降17.34% [2] - 2024年全年营收68.38亿元，同比下跌27.3%，净利润6.53亿元，降幅62.62%，创上市以来最大跌幅 [2][5] - 市值从巅峰600亿跌至209亿，蒸发近400亿 [2][6] 品牌与产品线表现 - 主品牌"汤臣倍健"收入18.88亿元，同比下滑28.32% [5] - 骨关节健康品类"健力多"收入4.11亿元，同比下降30.35% [5] - 益生菌品牌"lifespace"国内业务收入1.38亿元，降幅34.43%，境外子公司LSG收入5.34亿元，增长13.46% [5] - 线上渠道收入16.84亿元，下滑13.78%，线下渠道收入17.98亿元，下降31.63% [5] 行业趋势与竞争格局 - 保健品行业整体增长16.2%，市场规模604.1亿元，骨骼健康、口服美容、婴童营养为主要赛道，睡眠管理类产品增速53.1% [19] - 年轻化趋势显著：90后消费30%辅酶Q10和45%护肝片，95后人均购买3种保健品，05后血糖监测产品消费增长85% [9] - 新兴品牌如诺特兰德（抖音月销过亿）、五个女博士（女性口服美容市场第一）、万益蓝（益生菌市场第一）、Swisse（天猫京东销量第一）通过低价、精准营销和产品创新抢占市场 [10] 汤臣倍健战略失误 - 过度依赖传统药店渠道，受2020年医保新规（保健品不纳入目录）冲击，境内经销商数量从2023年底的940家减少至597家 [7] - 营销投入缩减：2024年广告费减少31.85%，市场推广费下降37.47%，导致营收和利润双降 [7] - 年轻化转型失败：子品牌"Yep"和收购的"Life-Space"未达预期，2019年因商誉减值亏损3.56亿元 [11] 保健品行业历史与商业模式 - 行业核心逻辑始终围绕"怕老、怕死、怕丑"需求，通过精准营销和时代化调整持续发展 [19] - 早期成功案例：娃哈哈营养液（1988年三年销售过亿）、太阳神口服液（1993年销售额13亿）、太太口服液（1995年1.6亿）、中华鳖精（年销5亿） [12][13][15][16] - 1996年《保健食品管理办法》出台后行业规范，汤臣倍健等二代企业通过药店渠道崛起，但当前面临互联网营销转型挑战 [18][19]

财务表现 - 25H1实现营业收入35.32亿元，同比-23.43%，归母净利润7.37亿元，同比-17.34%，扣非归母净利润6.93亿元，同比-16.59% [1] - 25Q2营业收入17.41亿元，同比-11.51%，归母净利润2.82亿元，同比+71.44%，扣非归母净利润2.85亿元，同比+133.45% [1] - 25Q1营业收入17.92亿元，同比-32.29%，25Q2同比降幅显著收窄至-11.51% [2] 分品牌收入 - 25Q2主品牌"汤臣倍健"收入9.05亿元，同比-17.0%，"健力多"收入2.10亿元，同比-3.7%，"lifespace"国内产品收入0.61亿元，同比-32.2% [2] - 境外LSG收入2.90亿元，同比+12.4% [2] - 药店渠道膳食营养补充剂消费下行及线上竞争激烈导致主要产品收入下滑 [2] 毛利率与费用 - 25H1毛利率68.55%，同比-0.01pct，25Q2毛利率68.43%，同比+1.68pct，主要系渠道及产品结构优化 [3] - 25Q2销售/管理/研发费用率分别为39.65%/6.96%/0.49%，同比-10.99pct/+0.43pct/-1.46pct [3] - 25H1广告费2.43亿元，同比-53.49%，销售费用率显著下降 [3] 业务进展 - 国际业务覆盖新加坡、马来西亚、越南、泰国等线下连锁渠道，并推进印尼市场进口资质办理 [4] - 大力发展东南亚各国线上业务，拓展多国兴趣电商渠道 [4] - 婴童品牌"天然博士"进行品牌升级，推出钙锌成长类大单品打造第二增长曲线 [4] 未来展望 - 25H2将围绕"经营质量提升"优化销售策略，匹配营销资源投入，扩大线下新品铺货率 [4] - 预计2025-27年归母净利润7.84/8.89/10.00亿元，同比+20%/+14%/+12% [4]

财务表现 - 二季度收入同比降幅收窄、净利润同比上升 [1] - 上半年毛利率较去年同期持平，二季度毛利率小幅上升 [1] - 线上毛利率上半年同比上升，价盘相对稳定 [5] 产品策略 - 线下渠道推出基础营养素品类大众价格带产品，线上渠道打造高价格带产品 [1] - 7月推出首款OTC新品"健力多硫酸氨基葡萄糖胶囊" [6] - 液体饮品剂型产品增速较快，公司变更募投为液体条包产线 [9] 渠道运营 - 线下开展多层次动销活动提升销售转化，线上优化运营策略改善环比销售 [1][5] - 兴趣电商（如抖音）占比快速提升，计划下半年加大自播业务投入 [2][5] - LSG跨境电商占比约7成，为主要增长渠道 [4] 品牌发展 - 主品牌和LSG是收入主力，上半年主品牌推新表现良好，LSG在跨境电商和澳洲市场增长显著 [3] - Yep定位新升代营养品牌，重点拓展线上年轻用户群体 [7] 供应链与研发 - 乳清蛋白等原材料价格上涨对毛利影响有限，公司通过长期战略合作应对波动 [9] - 委外研发因成果未达预期按合同退款 [9] 经销商调整 - 上半年经销商数量因业务调整、整合优化而减少，未来将持续优化 [8][9]

公司业务动态 - 汤臣倍健全资下属企业珠海健进签署承诺函，将对Evolution Health在拼多多平台开展的"lifespace"品牌跨境电商业务承担连带责任 [1] - Evolution Health为汤臣倍健全资下属企业 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入约35.32亿元 [1] - 归母净利润约7.37亿元 [1] - 经营活动现金流量净额约6.42亿元 [1] 品牌收入结构 - 主品牌"汤臣倍健"实现收入18.88亿元 [1] - "健力多"品牌实现收入4.11亿元 [1] - "lifespace"国内产品实现收入1.38亿元 [1] - 境外LSG实现收入5.34亿元 [1] 渠道收入分布 - 线下渠道实现收入17.98亿元 [1] - 线上渠道实现收入16.84亿元 [1]

业务拓展策略 - 线下业务通过经销商唤醒计划、多场次新品发布会及路演、丰富产品 SKU、推出大众价格带产品等驱动发展 [2] - 国际业务聚焦东南亚市场，重点关注印尼市场，以 lifespace 品牌为主，通过本土化运营覆盖全渠道，试点成功后复制到其他国家 [2] 生产与产品规划 - 生产模式以自主生产为主，部分新剂型产品委托加工 [2] - 今年推出自主研发的健力多 OTC 产品，未来基于消费者需求推出多种类型产品 [2] - 研发布局前瞻性基础研究及产业转化，视市场需求及业务发展丰富产品矩阵，但商业化需时间 [3] 推新流程与频率 - 推新由市场部调研提案并测算投资模型，研发部门提配方、试产测试，经管理层审批后上新 [3] - 各主要品类持续上新，剂型更丰富且有创新剂型推出 [3] 线上渠道规划 - 围绕高质量发展目标，通过产品创新打造高价格带产品，探索兴趣电商运营模式，提升运营效率 [3] - 行业规范化发展是大方向，线上法规完善为合规企业创造条件 [3] 投资并购决策 - 结合市场情况及整体战略规划审慎决策投资并购事项 [3] 产品销售情况 - 今年一季度，健力多、蛋白粉收入同比下降较大，需优化策略推动销售 [3]

核心观点 - 公司2024年业绩大幅下滑 营业收入同比下降27 30%至68 38亿元 净利润同比下降62 62%至6 53亿元 其中第三季度和第四季度分别亏损2242万元和2 16亿元 [1] - 公司面临量价齐跌 产品老化和渠道落伍等多重挑战 在行业竞争加剧和消费趋势变化的背景下陷入困境 [1][2][5][7][9][12][13] 财务表现 - 2024年营业收入68 38亿元 同比下降27 30% 归属于上市公司股东的净利润6 53亿元 同比下降62 62% [1] - 分季度业绩持续恶化 第一季度净利润7 27亿元 第二季度降至1 64亿元 第三季度亏损2242万元 第四季度亏损扩大至2 16亿元 [3] - 主品牌汤臣倍健收入37 37亿元 同比下降30 79% 健力多收入8 08亿元 同比下降31 51% lifespace国内产品收入3 14亿元 同比下降29 38% 境外LSG收入8 72亿元 同比下降11 80% [4] - 线下渠道收入34 18亿元 同比下降29 79% 线上渠道收入33 63亿元 同比下降25 35% [4] 行业背景 - 2023年中国VDS行业零售总规模2253亿元 同比增长11 6% 2009-2023年复合年均增长率9 45% 2024年行业规模2323亿元 同比增长3 7% [2] - 行业竞争加剧 2024年1月新增膳食营养生产企业13 2万家 同比增长122 6% [5] - 线上渠道占比提升 2023年维生素与膳食补充剂行业线上渠道占比已达56% [13] 竞争格局 - 新玩家采用极致性价比策略 诺特兰德蛋白粉均价较公司低30% 新锐品牌益生菌价格仅为公司同类产品三分之一 [5] - 跨境电商崛起 Swisse Blackmores等国际品牌借助保税仓模式将进口胶原蛋白价格打到百元以内 [5] - 在抖音益生菌TOP金品榜中 WonderLab以25 4%市占率排名第一 远超公司旗下lifespace品牌 [12] - Swisse Me子品牌通过新剂型品类切入年轻消费者 去年双十一期间销售总额同比增长195% [12] 产品策略 - 公司收入主要依赖汤臣倍健 健力多 lifespace三大品牌 2024年合计占比约84% 其中主品牌占比55% [7] - 主力产品仍以蛋白粉 钙片 复合维生素等传统品类为主 主要适配中老年人群 [7] - 年轻消费者需求变化 90后最热衷护肝片 辅酶q10 益生菌 叶黄素 鱼油等产品 [9] - 2024年公司推动蛋白粉和健力多两大核心产品升级 但迭代进程慢于规划 对业绩造成较大压力 [5][6] 研发与营销 - 2024年销售费用超过30亿元 研发费用仅不到1 5亿元 占比不足销售费用的二十分之一 [12] - 销售费用率连续两年突破40% [13] 渠道表现 - 公司传统优势在线下药店渠道 曾与70万家药店合作形成销售网络 [13] - 2020年医保政策调整后 线下渠道收入增速从2019年的20%骤降至2020年的1 44% [13] - 线上转型聚焦淘宝 京东等传统电商 错过抖音 快手等直播电商风口 [13] - 2024年VDS品类在线下药店销售同比下滑20% [13] - 公司直播频次仅为头部品牌的三分之一 未能有效利用短视频和KOL进行消费者教育 [13] 消费趋势 - 保健品消费群体年轻化 超四成00后购买过功能性保健食品 三分之一的00后 95后购买过营养补剂 [9] - 在年均健康养生花费超1000元的城市居民中 18-35岁年轻人群占比高达83 7% [9] - 年轻人保健品市场呈现新锐品牌主导 线上渠道为王 功能细分深化的特征 [9]