板块整体表现 - 地面兵装板块在11月14日整体上涨1.31%，表现显著强于大盘，当日上证指数下跌0.97%，深证成指下跌1.93% [1] - 板块内个股表现分化，在统计的个股中，5只上涨，1只平盘，5只下跌 [1][2] - 板块整体资金呈净流入状态，主力资金净流入2.03亿元，而游资和散户资金分别净流出4173.22万元和1.61亿元 [2] 领涨个股表现 - 北方长龙领涨板块，收盘价147.00元，单日涨幅达5.71%，成交量为8.34万手，成交额为12.43亿元 [1] - 长城军工涨幅居次，达4.87%，收盘价48.68元，成交量为61.06万手，成交额为29.97亿元 [1] - 捷强装备和内蒙一机分别上涨1.83%和1.09% [1] 个股资金流向 - 长城军工获得主力资金净流入1.40亿元，主力净占比为4.69%，是板块内主力资金流入最多的个股 [3] - 国科军工主力资金净流入5166.33万元，主力净占比高达21.91% [3] - 北方长龙和捷强装备分别获得主力资金净流入4928.22万元和2047.58万元 [3] - 银河电子主力资金净流出1076.54万元，主力净占比为-8.85%，是板块内主力资金流出最多的个股 [3]

板块整体表现 - 地面兵装板块在11月13日整体上涨0.65%，表现优于上证指数0.73%的涨幅，但弱于深证成指1.78%的涨幅 [1] - 板块内个股多数上涨，涨幅最大的为光电股份，上涨1.49%，领涨板块 [1] - 板块成交活跃，多只个股成交额超过1亿元，其中长城军工成交额最高，达9.64亿元 [1][2] 个股价格与成交 - 光电股份收盘价为17.02元，上涨1.49%，成交5.76万手，成交额9745.90万元 [1] - 内蒙一机收盘价为17.41元，上涨1.46%，成交25.25万手，成交额4.39亿元 [1] - 北方长龙收盘价为139.06元，上涨0.88%，成交3.55万手，成交额4.96亿元 [1][2] - 长城军工收盘价为46.42元，上涨0.76%，成交20.79万手，成交额9.64亿元 [1][2] - 中兵红箭是板块内少数下跌个股，收盘价18.09元，下跌0.28% [1][2] 板块资金流向 - 地面兵装板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出1.19亿元，游资资金净流出359.65万元 [2] - 板块整体呈现散户资金净流入，净流入金额为1.23亿元 [2] - 在个股层面，银河电子获得主力资金净流入1486.39万元，净占比14.87%，为板块最高 [3] - 国科军工获得主力资金净流入598.46万元，净占比3.84% [3] - 北方长龙遭遇主力资金净流出1463.14万元，净占比2.95% [3] - 甘化科工遭遇主力资金净流出1107.85万元，净占比13.00% [3]

地面兵装板块市场表现 - 11月12日地面兵装板块整体下跌3.07%，表现显著弱于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.36% [1] - 在统计的个股中，仅天秦装备(300922)录得上涨，涨幅为0.72%，收盘价23.80元 [1] - 长城军工(601606)领跌板块，跌幅达4.87%，收盘价46.07元 [2] 领跌个股及成交情况 - 跌幅居前的个股包括内蒙一机(600967)下跌4.45%，北方长龙(301357)下跌4.20%，捷强装备(300875)下跌3.25% [2] - 中兵红箭(000519)成交额最大，达6.58亿元，股价下跌3.05% [1] - 内蒙一机(600967)成交量最大，为44.10万手，成交额7.67亿元 [2] 板块资金流向 - 当日地面兵装板块主力资金净流出6.78亿元，显示机构资金大幅撤离 [2] - 游资资金呈现净流入状态，金额为5563.02万元，而散户资金净流入6.22亿元 [2] - 个股方面，中兵红箭(000519)主力净流出金额最大，为1.30亿元，主力净占比-19.68% [3] - 国科军工(688543)是少数主力资金净流入的个股，净流入610.45万元，主力净占比3.72% [3]

股价与交易表现 - 11月12日盘中股价报10.34元/股，下跌2.08%，总市值45.13亿元 [1] - 当日成交额4690.57万元，换手率1.04%，主力资金净流入2.39万元 [1] - 今年以来股价上涨42.42%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌3.63%、4.35%和14.05% [1] 主营业务与行业分类 - 公司主营业务收入构成为：高性能特种合金材料制品52.01%，电源及相关产品47.03%，其他0.96% [1] - 公司主营业务涉及LED产业、生化产业、纸张贸易和军工业务 [1] - 所属申万行业为国防军工-地面兵装Ⅱ-地面兵装Ⅲ，概念板块包括军民融合、航天军工、基金重仓等 [2] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入3.61亿元，同比增长29.73% [2] - 2025年1-9月归母净利润7753.13万元，同比大幅增长287.11% [2] 股东与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为3.79万，较上期减少1.63%，人均流通股11443股，较上期增加1.65% [2] - 中欧高端装备股票发起A（016847）为第三大流通股东，持股850.00万股，较上期增加611.00万股 [3] - 长信国防军工量化混合A（002983）新进为第五大流通股东，持股578.67万股 [3] 历史与市场活动 - 公司成立于1993年4月15日，于1994年9月7日上市 [1] - 今年以来已2次登上龙虎榜，最近一次为5月16日，龙虎榜净买入17.29万元 [1] - A股上市后累计派现2.16亿元，但近三年累计派现0.00元 [3]

股价表现与资金流向 - 11月12日盘中股价下跌2.41%，报18.26元/股，成交1.08亿元，换手率0.42%，总市值254.28亿元 [1] - 当日主力资金净流出522.93万元，特大单净卖出336.31万元，大单净卖出186.62万元 [1] - 今年以来股价上涨26.37%，但近20日下跌5.39%，近60日下跌17.52% [2] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次为9月3日，龙虎榜净卖出4293.99万元 [2] 公司基本面与业务构成 - 2025年1-9月实现营业收入34.24亿元，同比增长25.95% [3] - 2025年1-9月归母净利润为-5881.97万元，但同比增长2.30% [3] - 主营业务收入构成为：特种装备53.87%，超硬材料及其制品37.35%，汽车零部件5.73%，专用汽车3.05% [2] - 公司业务涵盖军品（如大口径炮弹、火箭弹）研发制造以及超硬材料、汽车配件等民品业务 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至10月31日股东户数为20.30万，较上期减少3.79%，人均流通股增至6859股，较上期增加3.94% [3] - A股上市后累计派现4.24亿元，近三年累计派现1.53亿元 [4] - 截至2025年9月30日，南方中证500ETF持股1214.62万股，较上期减少22.14万股 [4] - 香港中央结算有限公司为新进第十大流通股东，持股1069.62万股，国泰中证军工ETF持股812.49万股，较上期减少155.93万股，国投瑞银国家安全混合A退出十大流通股东 [4] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为国防军工-地面兵装Ⅱ-地面兵装Ⅲ [2] - 所属概念板块包括培育钻石、消防概念、金刚石、央企改革、中字头等 [2]

板块整体表现 - 11月10日地面兵装板块整体下跌0.58%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.53%，深证成指上涨0.18% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股中有6只下跌，4只上涨 [1][2] - 领跌个股为北方长龙，单日跌幅达5.31% [1][2] 个股价格变动 - 涨幅最大个股为银河电子，上涨1.27%，收于4.78元；中兵红箭上涨0.94%，收于18.34元 [1] - 跌幅居前个股包括北方长龙(-5.31%)、光电股份(-2.12%)、天秦装备(-1.88%)和国科军工(-1.66%) [1][2] - 成交额最高个股为长城军工，达14.06亿元；内蒙一机成交额为5.06亿元，中兵红箭成交额为4.51亿元 [1][2] 资金流向分析 - 地面兵装板块整体呈现主力资金净流出4.63亿元，游资资金净流出8075.09万元 [2] - 散户资金整体净流入5.44亿元，与主力资金流向形成鲜明对比 [2] - 个股层面，内蒙一机主力净流出规模最大，达9223.53万元，主力净占比-18.24% [3] - 天秦装备主力净流出1683.07万元，主力净占比高达-18.72% [3] - 中兵红箭是少数主力资金净流入的个股，净流入453.13万元，主力净占比1.00% [3]

板块整体表现 - 11月7日地面兵装板块整体下跌1.52%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.25%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌股为北方长龙，跌幅达4.71% [1][2] - 板块成交活跃，长城军工成交额最高，达17.53亿元 [1][2] 个股价格与成交 - 北方长龙跌幅最大，为4.71%，收盘价152.08元，成交额8.92亿元 [2] - 长城军工跌幅3.40%，成交量最大，为35.77万手，成交额17.53亿元 [1][2] - 仅两只个股上涨：中兵红箭微涨0.22%至18.17元，银河电子微涨0.21%至4.72元 [1] 资金流向分析 - 地面兵装板块整体主力资金净流出5.94亿元，显示机构资金大幅撤离 [2] - 游资资金净流入4178.73万元，散户资金净流入5.53亿元，与主力资金流向形成鲜明对比 [2] - 内蒙一机主力资金净流出最为显著，达1.19亿元，主力净占比-26.93% [3] - 捷强装备主力资金净流出3545.55万元，主力净占比-14.97% [3] - 中兵红箭是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入1677.55万元，主力净占比5.41% [3]

行业与公司 * 国防军工行业 [1] 核心观点与论据 **整体业绩表现** * 2025年前三季度国防军工行业整体营收4508亿元，在31个一级行业中排名第25，营收增速为6.74%，排名第6 [2] * 归母净利润为245亿元，排名第21，同比增速仅为0.02%，排名第18 [2] * 收入增速低于利润增速，主要受军品订单修复、军品价格调整、固定成本分摊及应收账款减值等因素影响 [1][2] **各子行业收入与利润表现** * 航空装备板块收入同比下滑1.8%，利润下滑16% [3] * 航海装备板块收入同比增长16.2%，归母净利润同比增长87% [3] * 军工电子板块收入同比增长11%，利润下滑7% [3] * 地面兵装板块收入同比增长21%，利润增长39% [3] * 航天装备板块收入同比增长7%，归母净利润下滑44% [3] * 航空装备子板块中，军机主机场营收同比下降7.08%，航发营收下降11.73%，无人机营收大幅增长78.82% [9] **盈利能力分析** * 军工电子毛利率最高，但从2024年的36.8%下降到2025年的23.8% [5] * 除航海装备外，其余各子板块毛利率均有所下滑 [1][5] * 各子行业费率相较去年同期均有显著下降，显示出费用管控效果明显 [1][5] * 航空装备子板块中，无人机费率降幅明显受益于收入大幅提升 [9] * 军工电子与航天设备中，火箭与信息化毛利分别增加2.9个百分点及0.3个百分点，而电子元器件、军事通信等毛利则有所下滑 [10] **运营与订单趋势** * 除航空装备外，其余二级子板块合同负债及预收账款金额同比均有不同程度增长：地面兵装19%、航海装备7%、航天装备8%、军工电子18% [6] * 航空装备合同负债及预收账款同比有所下降，为332亿元，因其周期性和计划性强 [6] * 除航空板块外，其余二级子板块平均存货周转天数均有所下降，显示运营效率改善 [1][7] * 航空装备平均存货周转天数341天，高于去年同期的323天 [7] * 航海设备与地面兵装存货周转效率提升，如兵装信息化从884天下降至320天 [11] **固定资产与投资** * 航空装备固定资产支出仍处于较高水平，但同比略有下滑 [8] * 航海装备固定资产支出因中船重工合并影响统计口径而大幅减少 [8] 其他重要内容 **未来发展前景** * 未来几年，受益于国家安全体系建设需求提高和"十五"规划实施，国内军品需求预计持续增加 [12] * 中国在国际市场上的军事贸易份额有望扩大，能提升企业收入和盈利能力 [12] * 建议关注军事贸易、商业航天、无人反物以及低空经济相关企业 [12] * 应关注商业航天、低空经济、大飞机等泛军工领域，它们可能会在政策支持和资源投入后取得良好发展 [12] **子板块亮点** * 军工电子与航天设备中，军工电子元器件、信息化及卫星环节恢复显著，营收增速分别为9.53%、26.79%及32.91% [10] * 信息化公司亏损大幅缩小；卫星环节盈利恢复，同比增速78.71% [10] * 航海设备在船舶制造周期上行影响下表现亮眼，各环节归母净利润普遍上涨，其中船舶组装尤为突出；兵装信息化实现扭亏为盈 [11]

板块整体表现 - 11月6日地面兵装板块整体上涨0.25%，表现弱于上证指数（上涨0.97%）和深证成指（上涨1.73%）[1] - 板块内10只成分股中，6只上涨，4只下跌，呈现分化态势[1][2] - 板块当日主力资金净流出7350.77万元，游资资金净流出971.85万元，但散户资金净流入8322.62万元[2] 领涨个股表现 - 北方长龙（301357）领涨板块，收盘价159.60元，单日涨幅达3.74%[1] - 北方长龙成交活跃，成交量7.46万手，成交额高达11.76亿元[1] - 北方长龙获得主力资金净流入9723.32万元，主力净占比为8.27%，是板块内唯一获得主力资金大幅净流入的个股[3] - 北方导航（600435）涨幅1.58%，收盘价14.15元，成交额2.97亿元，主力资金净流入1528.66万元[1][3] - 光电股份（600184）涨幅1.10%，收盘价17.50元，成交额1.15亿元，主力资金净流入438.36万元[1][3] 领跌个股表现 - 捷强装备（300875）跌幅最大，为3.75%，收盘价47.02元，成交额2.71亿元[2] - 捷强装备遭遇主力资金净流出2207.82万元，主力净占比为-8.16%，但散户资金净流入2227.73万元[3] - 天秦装备（300922）跌幅2.85%，收盘价24.88元，成交额1.19亿元，主力资金净流出938.00万元[2][3] - ST应急（300527）跌幅0.48%，收盘价8.33元，主力资金净流出1862.03万元，主力净占比高达-19.31%[1][2][3] 资金流向分析 - 板块整体呈现主力与游资净流出，而散户资金净流入的格局，主力资金净流出7350.77万元，散户资金净流入8322.62万元[2] - 除北方长龙外，多数个股主力资金呈净流出状态，其中ST应急、捷强装备、银河电子主力净流出金额居前[3] - 内蒙一机（600967）成交额达3.62亿元，但主力资金净流出833.61万元，散户资金净流入1885.94万元[1][3] - 长城军工（601606）成交额高达19.29亿元，为板块最高，但涨幅仅为0.16%[1]

行业投资评级 - 看好 [4] 报告核心观点 - 军工行业基本面压力正在释放，业绩确认和利润兑现进程将提速 [2][4] - 行业景气度长期向好趋势不改，当前营收和利润的短期承压主要受产品交付节奏及价格波动影响，预计随着十五五规划预期推进、规模效应显现及订单加速落地，行业将进入增长大周期 [4][5][6] - 建议加大军工行业关注度，重点关注高端战力与新质战力领域的弹性/主题品种 [4][5] 按目录结构总结 1 军工行业基本面向好趋势不改，景气度有望恢复 - 2025Q1-Q3行业营收4836亿元，同比降低1.68%，归母净利润245亿元，同比降低10.95% [23][26] - 行业毛利率和净利率分别为18.04%和5.07%，较2021年前三季度的21.08%和7.77%有所下降，主要受产品价格变动及费用端刚性支出增长影响 [28][30] - 营运指标显示行业高景气度有保障：截至2025Q3末，存货3669亿元（同比+13.19%），应付票据及应付账款4721亿元（同比+30.96%），预收账款和合同负债2204亿元（同比+12.10%） [31][32][39][43] 2 收入与利润：板块业绩有所分化，产业链业绩有序传导 - 分装备板块看，2025Q1-Q3地面兵装/航海装备/航空装备/航天装备/军工电子营收同比增速分别为+18.2%/-8.4%/-1.7%/+9.3%/+7.1% [4] - 航空装备板块营收和归母净利润占比最大，分别为46%和58% [44][50] - 分产业链环节看，2025Q1-Q3上游原材料/元器件、中游结构件/分系统和下游总装环节营收同比增速分别为+4.8%/+6.6%/-10.0% [4] - 下游总装环节归母净利润同比实现+17.5%的增长，而上游和中游环节分别下降26.4%和18.3% [69][77] 3 盈利指标：军工整体盈利能力短期承压 - 各装备板块盈利能力略有回落，军工电子板块维持较高盈利水平，2025Q1-Q3毛利率和净利率分别为35.92%和7.41% [87] - 产业链环节中，上游原材料/元器件企业盈利能力相对较强，2025Q1-Q3毛利率为30.70%，但呈现下降趋势；下游总装环节毛利率小幅提升至10.97% [105][107] - 归母净利润实现同比上升的公司数量占比在上游、中游和下游环节分别为46.15%、38.46%和58.33% [100] 4 营运指标：行业营运指标整体稳定，景气度有保障 - 各板块营运指标分化明显：航空装备板块存货同比增速达21.57%，应付票据及应付账款同比增速达48.19%；军工电子板块预收账款及合同负债同比增速达39.36% [112][136][138] - 产业链中游结构件/分系统环节营运指标增速突出，2025Q1-Q3预收账款及合同负债、存货、应付票据及应付账款同比增速分别为55.27%、28.77%和66.87% [141][162][164] - 产业链各环节营运指标的有序传导验证了行业高景气度有望持续兑现至业绩 [141] 5 投资建议与重点关注标的 - 投资主题聚焦于：主机下一代装备、无人/反无武器、信息化/智能化、军贸体系化出口 [4][5][165] - 重点关注标的分为高端战力（如中航沈飞、中航成飞、航发动力等）和新质战力（如紫光国微、锐科激光、中科星图等）两大方向 [4][5]