近日，部分投资者反映场外纳斯达克ETF出现了每日仅限购10元的情况，第一财经记者走访获悉，QDII 基金额度近期确实较为紧张。银行工作人员表示，这一状况或许要等到新一年度外汇额度释放后才可能 缓解。与此同时，市场对美国科技股，特别是AI概念的盈利前景也产生质疑。业内观点指出，当前纳 指科技股估值与盈利能力的匹配度，以及AI技术实际落地应用的成效，正在引发海内外投资者的担 忧。更现场、更财经，一探究竟！ ...

美股大型科技股盘前表现 - 美股大型科技股呈现普遍上涨态势 [1] - 英伟达股价涨幅超过5%，表现最为突出 [1] - 特斯拉和谷歌A类股股价均上涨2% [1] - Meta、亚马逊和微软股价均上涨1% [1]

巴克莱银行标普500指数目标调整 - 将2026年底标普500指数目标预期上调至7400点，较周三收盘位6642.16点有11.4%的潜在涨幅 [1] - 新目标7400点较此前7000点的目标上调了5.7% [1] 盈利预期调整 - 将标普500指数2026年的每股收益目标从295美元上调至305美元 [1] - 科技行业的利润增长预计将超过华尔街普遍预期 [1] 看涨理由 - 超大市值科技股的强势是上调目标的主要原因 [1] - 货币和财政环境有所改善 [1] - 人工智能竞赛没有放缓迹象 [1] - 美联储降息对估值具有建设性意义，特别是对周期性和成长股 [1] 行业分化与风险 - 若排除科技行业，共识的每股收益预期存在下行风险 [1] - 通胀和失业率逐渐上升将拖累整体经济活动和消费 [1] - 一些价格压力已经在酝酿中尚未显现 [2] - 消费者信心已处于多年低点 [2] - 美国中期选举年份往往伴随股市回报率走弱 [2]

美国经济与就业的背离现象 - 2025年三季度美国经济显著回暖而就业快速转冷，形成显著背离[5] - 经济加速扩张，三季度增速可能达到4.2%，完全走出上半年阶段性低迷[5] - 就业表现显著转冷，5-8月新增非农就业人数均值仅2.7万，较1-4月中枢下移9.6万，8月失业率破位上行至4.3%，创2021年11月以来新高[6] 经济回暖驱动因素 - 财政扩张：上半年"紧财政"叙事终结，《大而美法案》推出10年4万亿美元减税法案，2025财年三季度财政赤字陡增至4,400亿美元，较二季度大增4,100亿美元[9] - 高关税政策影响低于预期，额外关税冲击集中在非耐用品，企业部门承担大部分成本，截至9月每月关税收入中枢升至约300亿美元/月，年化规模达3,000-4,000亿美元，关税占财政收入比重从2%陡峭上行至7%[12] - AI革命驱动科技投资加速扩张，自2022年末生成式AI技术发布以来科技投资累计扩张24%，其他投资仅扩张11%，整体投资累计涨幅达到14%[16] - 美股牛市为居民部门带来财富效应，前三季度私人消费年化增速分别为0.6%、2.5%、3.4%，消费由弱转强[20] 就业转冷原因分析 - 供给收缩：3-7月合计140万移民劳工退出美国劳动力市场，对总劳动力贡献度从19.7%下降至18.8%[29] - 需求收缩：企业扩招意愿迅速下行，PMI就业景气度持续低于荣枯线[32] - 结构性影响：利率敏感型行业就业收缩0.24%，关税敏感型行业就业收缩0.18%，科技行业就业占比跌至2.5%创历史新低后又收缩0.53%[34][35] - AI技术对就业产生紧缩性影响，哈佛大学研究显示AI技术已在抢走传统行业初级岗位[38] 美联储政策展望 - 美联储内部对未来利率路径分歧加剧，鹰派关注"强经济"，鸽派关注"弱就业"[3] - 预计2026年底政策利率或降至3%附近，对应3-4次25bp降息[4] - 政治因素可能影响决策，美联储主席换届可能加强特朗普政府影响力，政策或趋于鸽派[55] - 金融稳定考虑可能触发降息，若美股大幅下跌美联储很可能选择降息救市[55] 美债利率展望 - 10年期美债利率中枢预计将从2025年4.3%降至2026年4.0%左右，波动区间在3.3-4.5%之间[4][65] - 美债收益率曲线呈现牛陡行情，2年期利率回落60bp，10年期利率回落40bp[57] - 建议维持对2-5年期中短久期美债配置，长债建议在10年期收益率升至4.2%-4.5%区间时逢低布局[68] 美元汇率展望 - 2026年美元中枢预计从2025年101回落至99，波动区间在95-103之间，整体呈现先抑后扬震荡走势[4][75] - 短期面临流动性宽松利空，中期下跌态势难以持续，长期看美元进入熊市理据尚不充分[71][75]

文章核心观点 - 任正非的管理思想基于商业基本常识，并非高深莫测，其核心在于对市场经济规律、组织管理和价值分配的深刻理解与践行 [1][3][11] 商业本质与市场规律 - 市场经济的基本要素是货源、客户和交易，法律保障交易过程，公司的存在价值完全依赖于客户 [3][4] - 企业的产品和技术是服务客户的根基，脱离产品空谈管理哲学是无本之木 [4] 战略方向与组织活力 - 公司战略方向应“大致正确”，关键在于组织具备活力以根据实际情况不断修正方向 [5] - 以AI领域为例，科技公司虽未明确盈利模式，但均认可其为大方向并积极投入基础设施建设 [5] 决策机制与自我批判 - 设立“蓝军”反对机制是重大决策的关键，通过思维碰撞提供多视角参照，作为战略风险储备 [7] - 红蓝对决的核心是自我批判，通过自我迭代实现思想文化上的进步，以适应快速变化的时代（如人工智能）[7] 人才管理与组织建设 - 管理应遵循“用人所长，容人所短”原则，重点发挥员工优点而非弥补缺点，通过长板拼接构建高绩效团队 [9] - 企业需均衡发展，战略上发挥长板，管理上弥补短板，构建全面能力以应对存量市场竞争 [9] - 企业发展到高级阶段，竞争核心是组织管理体系的优劣 [9] 价值分配与长期发展 - 在价值分配上平衡员工短期利益与公司长期发展，确保经济景气期员工收入高于行业最高水平 [11] - 公司创业初期硬性规定将10%以上销售收入投入研发，是厚积薄发的基础，需通过企业文化和机制凝聚共识 [11]

微软和亚马逊评级下调 - Rothschild & Co Redburn自2022年6月启动覆盖以来首次下调微软和亚马逊股票评级[1] - 微软和亚马逊在盘前交易中表现逊于科技七巨头其他成员[1] 科技七巨头股价表现 - Meta股价下跌0.5%[1] - 特斯拉股价下跌0.3%[1] - Alphabet和苹果股价均上涨约0.6%[1] - 彭博科技七巨头指数今年已上涨20%[1] - 彭博科技七巨头指数在2024年飙升67%[1] - 彭博科技七巨头指数在2023年上涨一倍以上[1] 英伟达股价与财报 - 英伟达股价料将延续跌势[1] - 英伟达将于本周晚些时候发布季度财报[1]

硅谷裁员的片面认识 - 美国科技行业今年裁员近11万人 但这是近四年裁员最少的年份 不及2023年的一半[3] - 不能只看裁员而不看招聘 近两年美国主要科技公司雇员规模稳中有进 Alphabet、微软和Netflix的雇员数量处于历史最高水平[5] - 不能只看疫情后裁员而不看疫情中招聘 2019年底到2023年 苹果、亚马逊、Meta、微软和Alphabet共增加90多万岗位 亚马逊2021年下半年净增27.3万人 近四年70万裁员远不及疫情期间的100万大招聘[7] AI与裁员的因果关系 - 硅谷大裁员始于2022年 与ChatGPT发布在时间上同步 但时间同步性不意味着存在因果关系[9] - 没有直接证据表明是AI导致了裁员 亚马逊CEO称裁员1.4万人是因企业文化 微软称裁撤9000人是为组织变革 Salesforce CEO将裁减4000个客服岗位归于AI但被指有推销新产品嫌疑[10] AI对美国程序员就业的影响 - 美国程序员就业人数持续下滑20多年 并非近年才发生 因此AI不能解释之前的下降趋势[13] - AI编写50%的代码不意味着取代50%的程序员 代码需人工复核调试 且编写代码仅是程序员工作的一部分[14] - 对比英国 计算机编程等相关活动就业人数从2011年的48.3万增长至2023年的109.3万 年均复合增长率达7%[13] AI的企业采纳率及其影响 - 欧美主要国家的企业AI采纳率处于10%-20%的低水平区间 尚处于早期阶段[18] - 当前AI采纳率较低 尚难对就业整体产生直接冲击 但对部分业务环节的就业影响已经显现[20]

美股市场表现 - 美东时间11月17日周一美股收跌 道指跌557.24点跌幅1.18% 纳指跌192.52点跌幅0.84% 标普500指数跌61.70点跌幅0.92% [3][5] - 大型科技股多数下跌 苹果跌近2% 英伟达跌近2% 脸书跌超1% 亚马逊跌0.78% 微软跌0.53% 谷歌逆势涨超3% 特斯拉涨逾1% [11][12] 美联储政策动向 - 美联储计划在周三公布10月28-29日会议纪要 或揭示决策者之间罕见的意见分歧 [8] - 美联储副主席杰斐逊观察到就业市场下行风险增加 通胀上行风险略有减少 强调利率接近中性水平需谨慎推进政策调整 [9] - 美联储理事沃勒支持12月继续降息 理由是美国劳动力市场疲软及货币政策对中低收入消费者的潜在负面影响 [9] - "新美联储通讯社"Nick Timiraos称12月FOMC会议可能出现至少三票反对 若保持利率不变三位特朗普任命理事可能投反对票 若降息25基点则可能遭遇另一组至少三位官员反对 [9] 科技巨头动态 - 英伟达股价自2022年11月ChatGPT问世以来累计涨约1000% 今年迄今涨幅超40% 上月成为全球首家市值突破5万亿美元公司 [14] - 亿万富翁彼得·蒂尔出于对AI估值泡沫担忧已清仓英伟达全部股份 [14] - 伯克希尔哈撒韦三季度减持约4179万股苹果股票 持股量环比下降超14.9% 持仓市值缩水约106亿美元 为连续第二个季度减持 [14] - 伯克希尔首次购入Alphabet约1785万股 市值约43.4亿美元 此举被视为偏离巴菲特长期持有价值型股票的投资理念 [14] 大宗商品市场 - 黄金现货下跌1%报4043.32美元/盎司 [16] - WTI 12月期货下跌0.3%结算价报每桶59.91美元 布伦特1月期货结算价下跌0.3%报每桶64.20美元 [16] - 美元走强导致以美元计价的大宗商品吸引力减弱 [16] 经济数据与政治事件 - 投资者密切关注周四发布的9月非农就业数据 为美国政府停摆后首次公布的就业报告 [8] - 美国财政部长贝森特表示特朗普向公民发放2000美元关税分红的提议需国会批准 特朗普称支票将于明年发放给"除富人外的所有人" [9]

市场表现 - 华尔街主要股指在午盘交易中大幅下挫，道琼斯指数下跌约400点 [1] - 以科技股为主的纳斯达克指数暴跌近2% [1]

美联储政策与货币市场压力 - 金融体系出现流动性局部枯竭 关键指标三方回购利率多次突破美联储设定的利率目标区间[2] - 流动性压力的根源在于美联储为期三年的量化紧缩政策 导致银行系统中的超额准备金大幅减少[2] - 年末因素促使银行主动收缩资产负债表 进一步加剧资金供给收缩[3] - 市场对美联储的常备回购工具使用意愿低 主要顾虑是一旦使用会被打上"缺钱"标签 损害市场信任[3] 科技巨头公司债发行与AI投资 - 为应对AI技术军备竞赛 包括Meta、甲骨文、谷歌在内的科技巨头涌入债市筹集资金 尽管其现金流充裕[4] - 公司选择债务融资而非股权融资的原因包括避免稀释现有股东股权 以及适度杠杆有助于提升股本回报率和估值[4] - 新发行的公司债受到市场欢迎 出现超额认购现象[5] - 与此同时 新发债的信用利差显著走阔 表明投资者要求更高的风险补偿[5] 信用违约互换(CDS)市场动态 - 针对科技公司债务违约风险的信用违约互换(CDS)交易量激增 例如与甲骨文相关的CDS交易量从去年同期的2亿美元激增至约42亿美元 其成本也翻了一倍多[6] - CDS市场的活跃度令人联想到2008年金融危机前针对房地产抵押贷款风险的情景[6] - 银行是CDS的最大买家 因其对科技行业的信贷风险敞口在近几个月急剧膨胀 急需对冲工具[7] - 部分股票投资者发现 购买CDS来对冲科技股下跌风险比购买看跌期权成本更低[7] AI行业商业化与投资趋势 - 目前95%的企业尚未从生成式AI获得回报[7] - AI计算服务商CoreWeave因客户合同履行延迟而下调营收预期 导致股价暴跌[7] - 亿万富翁彼得·蒂尔出售了其对英伟达的全部持股 其观点认为AI的变革将是缓慢燃烧的过程 当前硬件股的估值已过度透支未来[7] - 投资资金转向业务更多元、生态更稳固的平台型公司 如微软和苹果[7] 中长期风险与市场平衡 - 技术革命与金融市场内在规律之间存在博弈[8] - 中期风险在于AI需要尽快寻求商业化落地 若盈利不及预期 CDS可能演变为真正的危机引爆点[8] - 长期风险包括美国政府债务与AI投资驱动的公司债扩张相互交织 加重全球金融系统的脆弱性[8]