报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 前周美伊外交谈判停滞美以联军袭击伊朗，近两周美伊形势升级使主要油运指数上升，资本市场定价事态升级，避险情绪上行，市场短期或定价滞胀，利多黄金、美债短端 [2][44] - 国内上周权益题材、权重轮动量能较节前恢复，转债指数与正股指数背离，周中转股溢价率主动压缩，均值从45%+收敛到42%+附近 [2][45] - 高位横盘的美科技股使部分低风偏资金担忧科技主线持续性，投资人关注下行风险和持仓节奏，一级债基或减仓、控仓，二级债基及混合基金或用纯债+权益对冲替代高估值转债仓位 [2][45] - 低波标的估值压缩空间有限，建议关注“困境反转”相关主题标的，高波标的受再融资新规和海外地缘格局影响，估值或回调 [2][45] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前八名是三房转债、紫银转债、青农转债、国投转债、鲁泰转债、联创转债、利群转债、华安转债 [2][45] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 权益市场总体上涨 - 本周（2月24 - 27日）权益市场总体上涨，上证综指涨1.98%收报4162.88点，深证成指涨2.80%收报14495.09点，创业板指涨1.05%收报3310.30点，沪深300涨1.08%收报4710.65点 [7] - 两市周内日均成交额19395.13亿元，较上周放量约2608亿元至24904.06亿元，周度环比回升9.86% [12] - 各交易日表现不一，周二多数周期与资源板块活跃，周三个股涨多跌少，周四个股表现分化，周五个股跌多涨少 [12] - 31个申万一级行业中24个行业收涨，18个行业涨幅超2%，钢铁、建筑材料等涨幅居前，传媒、银行等跌幅居前 [15] 转债市场小幅收涨 - 本周（2月24 - 27日）中证转债指数下跌1.05%，29个申万一级行业中24个行业收涨，18个行业涨幅超2%，钢铁、建筑材料等涨幅居前，传媒、银行等跌幅居前 [18] - 本周转债市场日均成交额24243.91亿元，成交额前十位转债成交额均值达79.48亿元，首位达146.87亿元 [18] - 约45.60%的个券上涨，约21.33%的个券涨幅在0 - 1%区间，14.67%的个券涨幅超2% [18] - 本周全市场转股溢价率上行，日均转股溢价率44.96%，较上周上升1.45% [26] - 分价格和评价区间来看，除90元以下区间外，其余区间的转债日均转股溢价率分位数均走阔 [26] - 8个行业转股溢价率走阔，4个行业走阔幅度超2pcts，家用电器、纺织服饰等走阔幅度居前，传媒、建筑材料等走窄幅度居前 [34] - 3个行业平价有所走高，2个行业走阔幅度超2%，建筑装饰、纺织服饰等走阔幅度居前，银行、商贸零售等走窄幅度居前 [38] 股债市场情绪对比 - 本周转债和正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正，正股周度涨幅更大 [39] - 本周转债市场成交额环比下降25.57%，位于2022年以来74.20%的分位数水平；正股市场成交额环比减少8.55%，位于2022年以来81.50%的分位数水平，转债成交额降幅更大且分位数水平更低 [39] - 本周约61.98%的转债收涨，约72.16%的正股收涨；约26.95%的转债涨跌幅高于正股，正股市场交易情绪更优 [39] - 各交易日正股市场交易情绪总体更佳 [40][42] 后市观点及投资策略 - 海外美伊形势升级，市场短期或定价滞胀，利多黄金、美债短端 [2][44] - 国内权益题材、权重轮动，转债指数与正股指数背离，转股溢价率压缩，建议关注“困境反转”相关主题标的，高波标的估值或回调 [2][45] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前八名如三房转债等 [2][45]

美股市场表现 - 2025年2月27日美股主要指数收跌，标普500指数跌0.43%至6878.88点，纳斯达克综合指数跌0.92%至22668.21点，道琼斯工业平均指数跌1.05%至48977.92点 [1] - 2025年2月整体表现糟糕，纳指累计下跌3.38%，标普500指数跌0.87%，均创下2025年3月以来最大单月跌幅；道指小幅收涨0.17% [1] - AI龙头英伟达在财报亮眼情况下连续大跌，2月26日跌5.45%后，27日再度大跌4.16%，市值蒸发1871亿美元（折合超1万亿元人民币） [1] 宏观经济与通胀压力 - 美国1月生产者价格指数（PPI）涨幅超预期，同比增2.9%（预期2.6%），环比增0.5%（预期0.3%），表明企业可能正将进口关税成本向下游转嫁 [2] - 美国1月核心PPI（剔除食品和能源）同比上涨3.6%（预期3%），环比上涨0.8%（预期0.3%） [2] 科技行业与就业市场影响 - 推特前CEO杰克·多尔西表示，由于AI改变公司运营意义，其科技公司Block正裁减近一半员工，并预测未来一年多数公司将实施类似结构性调整 [2] 机构观点与市场估值 - 瑞银全球股票策略主管将美国股票在全球组合中的评级下调至“基准”，认为推动美股持续跑赢的因素正消退 [2] - 瑞银预测美元面临结构性下行风险，欧元兑美元将在第一季度末升至1.22 [2] - 历史数据显示，美元贸易加权指数下跌10%时，在未对冲情况下美股平均跑输全球股市约4% [3] - 瑞银测算，美股经行业调整后的市盈率比国际同业高出35%，远高于2010年以来平均约4%的溢价水平 [3] - 约60%的美股行业估值不仅高于全球对标市场，也高于自身历史溢价水平 [3] 信贷市场风险事件 - 英国抵押贷款公司Market Financial Solutions（MFS）倒闭，动摇了私募信贷行业信心，其债权人包括阿波罗全球管理公司旗下机构、杰富瑞、TPG [4] - MFS与2024年破产的Tricolor Holdings类似，均为非银行金融公司，依赖华尔街大型机构资金开展业务 [4] - 与2024年破产的汽车零部件供应商First Brands Group类似，MFS被指重复质押，动摇了基于有形抵押品的贷款信心 [4] - 受此事件冲击，2025年2月27日美国KBW银行指数大跌4.85%，创2024年4月关税冲击后最大单日跌幅 [4] - 相关金融机构股价受挫，高盛跌超7%，杰富瑞跌超9%，阿波罗全球管理跌超8% [4] 市场担忧与策略师观点 - Miller Tabak+首席市场策略师马特·马利表示，MFS的信贷利空消息已给阿波罗和杰富瑞等公司带来麻烦，投资者担心出现“传染效应” [5] - 策略师指出，即便不演变成系统性传染，信贷市场问题加剧仍存在给金融公司带来损失的风险 [5] - 摩根大通CEO杰米·戴蒙曾提出“蟑螂”概念，其本周警告开始看到当前市场与2008年金融危机前的相似之处 [5]

美股市场表现 - 美国东部时间2月27日，标普500指数收跌0.43%至6878.88点，纳斯达克综合指数跌0.92%至22668.21点，道琼斯工业平均指数跌1.05%至48977.92点 [1] - 2月整体表现中，纳斯达克指数累计下跌3.38%，标普500指数跌0.87%，均创下2025年3月以来最大单月跌幅 [1] - 英伟达在2月26日大跌5.45%后，27日再度大跌4.16%，市值蒸发1871亿美元 [1] 宏观经济与通胀数据 - 美国1月生产者价格指数（PPI）同比增长2.9%，远高于预期的2.6%；环比增长0.5%，高于预期的0.3% [2] - 1月核心PPI同比上涨3.6%，远高于预期的3%；环比上涨0.8%，也高于预期的0.3% [2] 行业与就业市场影响 - 推特前CEO杰克·多尔西表示，其科技公司Block正裁减近一半员工，并认为未来一年内多数公司将实施类似的结构性调整 [2] - 瑞银全球股票策略主管将美国股票在全球投资组合中的评级下调至“基准”，认为推动美股跑赢的因素正消退 [2] 市场估值与资金流向 - 瑞银测算，美股经行业调整后的市盈率比国际同业高出35%，而2010年以来的平均溢价仅约为4% [3] - 约60%的行业估值不仅高于全球对标市场，也高于自身历史溢价水平 [3] - 随着美元走弱及外国市场估值更便宜，资金正流出美国，非美股市表现大幅领先 [3] 信贷市场与金融行业风险 - 英国抵押贷款公司Market Financial Solutions（MFS）倒闭，其债权人包括阿波罗全球管理公司、杰富瑞和TPG [3] - 2月27日，美国KBW银行指数大跌4.85%，创去年4月关税冲击后的最大单日跌幅 [4] - 高盛股价跌超7%，杰富瑞跌超9%，阿波罗全球管理跌超8% [4] - 市场策略师马特·马利表示，MFS的利空消息开始给相关公司带来麻烦，投资者担心出现“传染效应” [4] - 摩根大通CEO杰米·戴蒙警告，开始看到当前市场与2008年金融危机前的相似之处 [5]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 2025年度公司实现营业总收入21,550.47万元，较上年增加18.10% [1] - 2025年度公司实现归属于母公司所有者的净利润为-6,491.21万元 [1] 公司经营与市场拓展情况 - 面对复杂多变的市场环境，公司加强了市场拓展力度，导致市场拓展费用有所增加 [1] - 公司在电力电网等现有优势领域保持销售拓展资源的投入 [1] - 公司在新行业、新应用场景拓展方面取得了一定的效果 [1] 公司资产与信用状况 - 报告期内，公司部分应收账款账龄增加 [1] - 根据相应信用政策，公司计提的信用减值损失因此增加 [1]

文章核心观点 - 最高人民法院近期就露韦美与宇树科技之间的专利侵权纠纷作出终审判决，驳回露韦美全部上诉，判定其侵权主张不成立，该判决为应对“碰瓷式”或“恶意诉讼”提供了司法范例 [1] - 判决传递出司法层面将形式合法但实质动机不纯的诉讼“拎出来”进行否定性评价的清晰信号，旨在为科技企业扫清障碍，捍卫创新生态 [2][3][4] 案件详情与判决 - 露韦美（日化行业公司）在获得专利短短五天后，即对科技公司宇树科技提起专利侵权诉讼，但其经营范围与涉案专利技术明显无关，且未实际制造、销售专利产品 [1] - 露韦美在诉讼赔偿金额主张上反复无常：起诉时主张宇树科技侵权获利高达数千万元但仅索赔500元；二审中先请求判决赔偿8000万元，询问结束后一天又书面确定为500元 [2] - 最高人民法院在判决书中使用“既精心算计，又反复无常”、“有违诚信原则”等严厉措辞予以谴责，并最终驳回露韦美的全部上诉 [1][2] 行业现象与影响 - 在企业IPO的“时间敏感”窗口期，存在投机者利用低成本诉讼施压，迫使拟上市企业高价和解的现象，此类行为可能延误企业发行节奏 [1][3] - 国际上存在成熟的“专利主张实体”（PAE/NPE，俗称“专利流氓”）商业模式（如美国的Patent Troll），国内类似机构的系统性操作也已初露端倪 [2] - 将诉讼异化为商业敲诈工具，不仅损害个别企业利益，更会污染整个创新生态，导致专注创新的实体企业疲于奔命，而投机者坐收渔利 [2] 应对策略与司法导向 - 企业层面：需“打铁还要自身硬”，应敢于依法抗辩，避免情绪化妥协，同时需未雨绸缪，加强专利布局与核心技术保护，从源头上减少风险 [2][3] - 制度与司法层面：根治“恶意诉讼”需要依靠制度化、法治化途径，司法机关正以坚定态度宣告“专利权不是敲诈工具，诉讼不是博弈筹码”，以司法之力支持科技创新 [2][3][4]

港股市场表现 - 港股主要指数集体走弱 [1] - 恒生科技指数盘中一度下跌2.33%，至5137.83点 [1] - 恒生科技指数创2025年7月初以来新低 [1] - 相较于2025年10月初的最高位，恒生科技指数回调幅度超过23% [1]

美股市场整体表现 - 美股三大指数集体收涨，道琼斯指数收涨307.65点，涨幅0.63%，报49482.15点 [1] - 标普500指数涨56.05点，涨幅0.81%，报6946.12点 [1] - 纳斯达克综合指数涨288.40点，涨幅1.26%，报23152.08点 [1] 大型科技股表现 - 大型科技股领涨市场，微软股价上涨2.99% [1] - Meta股价上涨2.25% [1] - 特斯拉股价上涨1.94% [1] - 英伟达股价上涨1.44% [1] - 超威半导体股价下跌1.39% [1] 中概股表现 - 中概股普遍下跌，理想汽车股价下跌1.18% [2] - 网易股价下跌1.33% [2] - 蔚来股价下跌2.08% [2] - 小鹏汽车股价下跌2.99% [2]

全球制造业景气与资本开支周期 - 年初以来，全球制造业景气指标明显上行，已连续6个月维持在扩张区间，增添了市场对新一轮资本开支周期的憧憬 [1][13] - 地缘风险加剧背景下，全球经济景气程度抬升，市场关注其是否有助于中国经济巩固和物价回升 [1][13] 地缘风险与国防开支 - 近年地缘风险指标显著抬升，目前仅次于两次世界大战时期 [2][14] - 历史表明，地缘风险能领先带动全球资本开支及经济周期 [2][14] - 今年美欧日等国防开支占GDP比重有望创30年来新高 [2][14] 人工智能(AI)科技投资趋势 - 美国大型科技公司披露的2026年AI投资增速指引持续超过市场预期 [5][17] - 尽管对AI科技定价是否存在泡沫有争议，但难以证伪其投资进程正在上下游深化，及其长期扩张的基本趋势 [5][17] 资本开支扩张对贸易与商品的影响 - 国防、科技共振下的资本开支扩张，叠加近期美国最高法院的关税判决，将有利于世界贸易维持高位 [6][17] - 以有色金属为代表的商品价格虽有波动，但其需求的绝对规模似仍有提升空间，供需平衡趋紧的边际定价逻辑仍将支撑其未来价格走势 [9][19] 外需对中国经济的影响 - 鉴于经济预期增速目标适度下调的可能性，外需偏强或将明显支撑中国工业生产及实际GDP [6][17] - 国际定价品类（如有色金属）对PPI降幅收窄的作用加大 [9][19] 本轮扩张的结构性特征 - 本轮全球科技、国防等支出扩张异于传统消费需求，宏观读数和微观体感之间或存差异 [9][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市风格偏向IM，债市维持震荡 [2] 根据相关目录分别总结 行情观点 股指期货 - 观点：春节外围交易科技事件支撑IM风格 [3][8] - 逻辑：春节期间港股弱势下行、恒科创新低，美股三大指数等震荡收涨，主要交易美伊谈判波折、春晚效应、海外科技事件三大事件，春节消费数据预计创新高，假期事件对权益市场影响中性偏积极，节后港股开门红，A股开市预计延续温和上行但斜率放缓，风格偏向IM，节后进入重要会议窗口期，“春季躁动”或进入尾声 [3][8] - 展望：震荡偏强 [8] - 操作建议：持有IM多单 [3][8] 股指期权 - 观点：续持买权防御 [4][8] - 逻辑：昨日港股指数走势偏强，节前受行情波动影响，各品种市场成交额大幅提升，隐含波动率日内走势整体强势，节后首日可按“高位续持买权防御”思路短暂布局，后续结合早盘信息灵活切换策略 [4][8] - 展望：震荡 [8] - 操作建议：短暂续持买权防御 [8] 国债期货 - 观点：短期债市维持震荡 [4][9] - 逻辑：节前一周债市情绪修复，央行逆回购大额净投放、资金面平稳，现券端机构净买入国债，现券震荡略偏强带动期货端情绪改善，央行四季度货币政策执行报告使市场解读偏积极，长端空头减仓、总持仓量下降，期货长短端表现和基差走势分化，3月两会前政策预期及风险偏好或持续影响债市，超长端2603合约IRR处于偏高水平 [4][9] - 展望：震荡 [9] - 操作建议：趋势策略债市维持谨慎，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略关注超长端正套机会，曲线策略关注30Y - 10Y利差收敛机会，跨期移仓关注跨期价差下行及春节导致移仓窗口期变化问题 [9] 衍生品市场监测 股指期货数据 未提及具体内容 股指期权数据 未提及具体内容 国债期货数据 未提及具体内容

2025年全球地缘政治与经济格局转折 - 2025年是一个关键的转折点 冲突在乌克兰、以色列-加沙-伊朗-黎巴嫩、巴基斯坦-印度、泰国-柬埔寨、苏丹等多地升级 [2] - 2025年是有史以来最热的三个年份之一 也是自然灾害造成损失最昂贵的年份之一 [2] - 美国总统特朗普于2025年4月发动关税战 造成贸易不确定性并导致全球供应链战略性转移 [2] - 技术在人工智能、半导体等领域实现巨大飞跃 [2] - 金融市场创历史新高 股市、黄金（上涨近70%）、白银（上涨近150%）和其他稀有金属大幅上涨 [2] 欧盟面临的地缘政治与法律困境 - 2025年12月 欧盟冻结了自俄乌冲突以来扣押的2100亿美元俄罗斯资产 俄罗斯央行随即起诉追讨由欧洲清算银行持有的2300亿美元俄罗斯主权资产 [3] - 冻结主权资产对作为金融中心的欧洲是法律与存续的噩梦 可能动摇市场对欧洲资产的信心 [3] - 俄乌冲突终结了欧洲二战后的75年和平 欧洲将俄罗斯视为关乎存亡的威胁 而非可以共同维护和平的重要力量 [3][5] - 欧洲面临根本性难题：国防开支过高会侵蚀国民经济 开支过低则可能受他国欺凌 [5] 欧洲经济与竞争力的结构性挑战 - 欧洲人口占世界总人口7%多一点 创造全球GDP约25% 却承担全球社会支出的50% [4] - 欧洲大陆在全球GDP中的占比持续下降 从1990年的25%降至如今的14% [4] - 欧洲关键原材料依赖少数供应商 超过80%的数字技术依赖进口 [5] - 欧洲的电力价格是美国和中国的2倍至3倍 [5] - 在全球前50大科技公司中 仅有四家来自欧洲 [5] 欧盟内部的政治分裂与决策瘫痪 - 自法国和德国政府陷入分裂状态以来 欧盟在应对国防、技术与资本市场等领域的地缘政治变局时 决策过程异常缓慢且痛苦 [1][5] - 欧盟的困境根源主要在于国家层面的经济、社会和政治困境 其规则或运作方式的任何变化都由28个成员国政府决定 [5] - 欧洲集团层面的不团结 源于国家政治层面的分裂 缺乏具有远见和感召力的政治家来团结整个欧洲 [6] - 欧洲面临三个选择：瘫痪、成员国退出或一体化 但让28个国家协调统一行事非常困难 [6] 欧洲在全球秩序中的未来定位 - 根据展望 未来至少存在三个强大、以自身利益为导向、彼此竞争的非欧洲国家：美国、中国和印度 [6] - 欧洲若想在未来几年免于瘫痪 恐非易事 [7]