报告行业投资评级 - 烧碱中期震荡市 [1][5] - PVC区间震荡 [1][6] 报告的核心观点 - 烧碱方面，5月有检修支撑，但绝对库存偏高和期货升水限制市场反弹力度，中期或呈震荡行情；若检修顺利落地，现货反弹、库存持续去库，可考虑月差阶段性正套 [5] - PVC方面，市场面临高库存和需求负反馈压制，沁源矿难或致短期反弹，中期难持续下跌，9月前预计去库，解决高库存压力需依靠供应端持续减产 [7] 根据相关目录分别进行总结 烧碱核心矛盾和出口 - 核心矛盾：空头逻辑包括近月仓单交割压力、出口扩张下50碱 - 32碱价差结构支撑、交割逻辑对标魏桥采购价；多头逻辑有政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外氯碱装置停产使出口市场扩张、资金驱动；三大核心矛盾为供应端季节性检修开工向下、高供应高库存、氧化铝低利润及未来新增产能 [12] - 出口：2026年3月中国液碱出口量36.9万吨，同比 +50.4%，环比 +76.0%，1 - 3月总进口量84.96万吨，同比 +0.9%；东北亚FOB价格回调至340美元/干吨左右；中东局势不缓解，后期烧碱出口预计有支撑；50碱 - 32碱价差稳定且高于蒸发成本，利多烧碱 [17][19][21][31] 烧碱供应 - 供应减产但库存仍偏高，10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率79.8%，环比 -1.2%；20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存56.56万吨（湿吨），环比下调1.17%，同比上调36% [34][36] - 5月迎来集中检修，多家企业有停车或降负荷检修计划 [40] - 2026年烧碱持续投产，实际投产产能增速或超5%，众多企业有新增产能计划 [41] - 烧碱利润下滑，产业链以氯补碱；7月液氯价格若降至0，烧碱成本约2061元/吨，为08、09合约及远月合约底部估值；6 - 7月液氯预计震荡下行，耗氯下游环氧丙烷、环氧氯丙烷、二氯甲烷和三氯甲烷等开工和利润有不同表现 [44][47][48] 烧碱需求 - 2026年上半年氧化铝投产集中，全年新增产能或达1390万吨，但氧化铝开工下滑、库存累库、利润亏损，广西氧化铝装置产量将回升；氧化铝低利润对烧碱有负反馈逻辑 [64][65][69][73] - 纸浆行业需求稳定，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定 [78][79][80] - 粘胶短纤开工环比下滑，印染开工下滑；水处理行业开工稳定；三元前驱体行业产量稳定且同比上升 [84][86][89] PVC核心矛盾和价差 - 核心矛盾：空头逻辑为高供应高库存、需求端内需偏弱、电石法开工上升填补乙烯法减产缺口；多头逻辑有政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外氯碱装置停产使出口市场扩张；三大核心矛盾为供应端减产受乙烯供应影响、库存高位但有下滑趋势、下游需求负反馈，市场成交一般，基差偏弱 [94][96][99] - PVC基差偏弱，月差走弱 [101] PVC供需 - 开工有下滑趋势，本周PVC生产企业产能利用率69.85%，环比增加0.45%，同比减少6.34%，其中电石法79.63%，环比增加1.22%，同比增加4.82%，乙烯法46.83%，环比减少1.36%，同比减少32.95%；5月电石法存在集中检修，预计开工进一步下滑 [107][109][111][113] - 利润对供应传导不顺畅，受多种因素影响；受中东局势影响，乙烯法PVC利润曾大幅亏损，近期乙烯下跌，利润有所修复 [115] - PVC生产企业和社会库存去库 [117] - 地产终端需求未明显回暖，PVC下游开工环比下滑，同比偏弱 [118][124] - 4月PVC出口同比增速大幅下滑，2026年4月出口量28.47万吨，出口均价849美元/吨，1 - 4月出口累计170.16万吨；印度是重要出口目的地，4月印度下调PVC进口关税 [130][133] - 仓单持续上升 [139]