股价表现 - 2025年8月25日收盘价4.99元 单日上涨3.96% [1] - 换手率11.13% 成交量237.69万手 成交金额11.69亿元 [1] - 主力资金净流入2435.29万元 占成交额2.08% 其中超大单净流入4930万元(占比4.22%) 大单净流出2494.72万元(占比2.13%) [1] 资金流向 - 中单资金净流出6265.66万元 占成交额5.36% [1] - 小单资金净流入3830.37万元 占成交额3.28% [1] 财务业绩 - 2025年中报营业总收入21.33亿元 同比增长24.39% [1] - 归属净利润2.01亿元 同比增长357.71% [1] - 扣非净利润1166.89万元 同比增长113.84% [1] - 流动比率0.513 速动比率0.438 资产负债率61.38% [1] 公司基本情况 - 步步高商业连锁股份有限公司成立于2003年 总部位于湘潭市 [1] - 主营业务为装卸搬运和仓储业 [1] - 注册资本268869.9689万人民币 实缴资本86390.3951万人民币 [1] - 法定代表人王填 [1] 投资与知识产权 - 对外投资140家企业 参与招投标项目5000次 [2] - 拥有商标信息191条 专利信息3条 行政许可166个 [2]

业务覆盖范围 - 公司深耕安徽市场66年 产业覆盖零售业及农产品流通两大主业 [2] - 连锁及批发分销机构覆盖安徽14个地市及江苏淮安 宿迁 南通3市 [2] 省外业务拓展 - 旗下合鑫商贸于2024年8月进驻江苏淮安 宿迁市场 [2] - 2025年1月成立江苏南通分公司并实现开业 [2] - 2025年上半年省外市场实现营收8344万元 [2] 核心业务优势 - 合鑫商贸是宝洁公司在皖中 皖西 皖南地区的唯一指定分销商 [2] - 充分利用宝洁公司战略聚焦分销商优势拓展省外市场 [2]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入93.93亿元人民币 同比增长21.10% [2][6] - 归母净利润9.06亿元人民币 同比下降23% 为四年来首次下降 [2][6][8] - 经调整净利润12.79亿元人民币 同比增长3% [6] - 第二季度营业收入49.66亿元人民币 同比增长23.1% [13] 利润下降原因分析 - 投资永辉超市产生账面损失1.19亿元人民币 [3][10] - 永辉超市2025年上半年归母净利润亏损2.41亿元人民币 [10] - 公司持有永辉超市29.40%股权 按权益法入账导致利润承压 [10][11] 业务扩张进展 - 全球门店总数达7612家 上半年净增108家 [3][13] - TOP TOY门店数293家 较上年同期净增98家 [16] - TOP TOY第二季度营业收入4.02亿元人民币 同比增长87% [16] 战略发展动向 - 旗下潮玩品牌TOP TOY获淡马锡战略融资 投后估值100亿港元 [4][16] - 公司战略性签约9位潮玩艺术家 加强自有IP布局 [15][16] - 预计2025年全年营业收入增长不低于25% 高于此前22.8%的预期 [13] - TOP TOY预计2025年全年营业收入增长70%-80% [16] 市场反应与行业背景 - 业绩发布后港股单日大涨20.58% 收报47.10港元/股 [5] - 公司提及泡泡玛特市值超4300亿港元 认为潮玩市场正在崛起 [14] - 管理层强调IP战略是长期主义选择 旨在构建全球影响力 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周海外市场受鲍威尔演讲、美联储官员表态、特朗普政策等因素影响，权益市场先抑后扬，美元先涨后跌，美债收益率下行，黄金和原油价格上涨；9月降息预期先降后升，总体降温；美国经济基本面有喜有忧，就业市场疲软，消费稳健，生产维持较高景气度，航运运价普遍下行，通胀担忧略升，金融条件边际收紧 [1][2][3]。 根据相关目录分别进行总结 海外市场一周复盘 - 权益市场：本周前四天标普500连跌，周五因鲍威尔演讲“放鸽”反弹；截至8月22日当周，标普500、道指收涨，纳指收跌，德国DAX指数、伦敦富时100收涨，日经225、韩国综合指数收跌 [11]。 - 外汇市场：本周美元先涨后跌，小幅收跌；截至8月22日当周，美元指数下跌，欧元、日元、人民币兑美元上涨 [12]。 - 利率市场：2Y和10Y美债收益率均大幅下行；主因鲍威尔态度转鸽、就业数据不佳、特朗普施压 [12]。 - 商品市场：本周黄金、原油上涨，COMEX铜下跌；美债收益率下行推动黄金和白银价格上涨，鲍威尔表态提振原油价格 [13]。 海外政策与要闻 海外央行动态 - 9月降息概率先降后升：周中多名美联储官员鹰派言论及会议纪要偏鹰，使降息预期概率降至75%左右；鲍威尔演讲后回升至90%附近 [29]。 - 市场预计年内降息2次：每次降息25bp，分别在9月和12月，与一周前预期一致；截至8月23日，市场预期9月降息25bp的概率为89.3%，低于一周前 [31]。 特朗普政策跟踪 - 关税方面：欧盟与美国公布新贸易协议细节，涵盖多方面；特朗普宣布对美国家具进行关税调查 [34]。 - 人事方面：特朗普呼吁美联储理事库克辞职，美国副财长辞职；本周特朗普净满意度回升 [34][35][36]。 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - Polymarket网站对2025年美国经济衰退押注为11%，一周前为12% [41]。 - 彭博预期2025年美国经济增长1.55%，欧元区经济增长1.1%，与一周前相同 [42]。 - 联储模型下调Q3美国实际GDP增速预期 [44]。 - 美国、德国每周经济活动指数均小幅上行 [51]。 就业 - 首次申请失业救济人数上升至23.5万人，高于预期和前值 [53]。 - 持续领取失业金人数197.2万人，为2021年11月以来最高水平 [53]。 需求 - 消费稳健：红皮书商业零售增速上升，机场安检持续好于去年同期 [7]。 - 房地产市场活动回落：30年期抵押贷款固定利率持平，抵押贷款申请活动指数下跌 [57]。 生产 - 美国粗钢产量和炼油厂产能利用率持续高于去年同期 [7]。 航运 - 国际运费普遍下跌：Drewry世界集装箱运价指数及部分航线运价下行 [68]。 - 中国港口出口集装箱价格回落：宁波、上海出口集装箱指数及CCFI周环比下跌 [70]。 价格 - 美国零售汽油价格略升 [72]。 - 美国1年期和2年期通胀掉期上行 [72]。 金融条件 - 美国金融压力指数上升，信用利差扩大 [76]。 下周海外重要事件提醒 - 美国第二季度实际GDP修正值、7月核心PCE通胀公布 [82]。 - 美国对印度商品加征25%额外关税生效 [82]。

全球主要股票指数表现 - 欧美市场多数下跌 道琼斯工业平均指数下跌152.81点至44785.5点(-0.34%) 纳斯达克指数下跌72.55点至21100.31点(-0.34%) 标普500指数下跌25.61点至6370.17点(-0.40%)[2] - 欧洲市场表现分化 英国富时100指数上涨121.06点至9309.2点(+0.23%) 德国DAX指数上涨16.37点至24293.34点(+0.07%) 法国CAC40指数下跌0.44%[2] - 亚洲市场涨跌互现 台湾加权指数上涨336.69点至23962.13点(+1.43%) 越南VNINDEX指数上涨27.14点至1691.5点(+1.63%) 日经225指数下跌278.38点至42610.17点(-0.65%)[2] - 中国市场小幅波动 上证指数上涨4.89点至3771.1点(+0.13%) 深证成指下跌6.98点至11919.76点(-0.06%) 恒生科技指数下跌42.77点至5498.5点(-0.77%)[2] 美欧贸易协定进展 - 美欧达成贸易协定框架 欧盟承诺采购7500亿美元美国能源产品包括液化天然气、石油与核能产品[3] - 欧盟将采购至少400亿美元美国人工智能芯片用于欧洲数据中心建设[3] - 欧洲企业计划在美国战略性领域额外投资6000亿美元 欧盟还将大幅增加从美国采购军事和国防装备[3] 重要经济数据发布 - 美国初请失业金人数超预期 8月16日当周录得23.5万人高于预期的22.5万人[5] - 美国8月制造业PMI创39个月新高 标普全球制造业PMI初值53.3远超预期的49.5[5] - 美国8月服务业PMI保持强劲 标普全球服务业PMI初值55.4高于预期的54.2[5] 央行政策与货币政策预期 - 美联储主席鲍威尔将发表重要讲话 将于杰克逊霍尔全球央行年会发表主旨演讲[6] - 市场关注利率路径线索 投资者期待从演讲中获取货币政策方向的关键信号[6] 企业财报与商业动态 - 波音洽谈对华出售500架飞机 正与中国就机型、数量及交付时间表等条款进行磋商[11] - 沃尔玛季度利润不及预期 二季度调整后每股收益0.68美元低于预期的0.74美元[12] - 快手二季度业绩表现强劲 总营收350亿元同比增长13.1% 经调整净利润56亿元同比增长20.1%[13] 科技行业进展 - DeepSeek发布新一代AI模型 使用UE8M0 FP8 Scale参数精度支持下一代国产芯片[10] - 新模型具备混合推理架构 同时支持思考模式与非思考模式并提升智能体能力[10] 地缘政治与国际贸易 - 多国谴责以色列定居点计划 22国联合声明强烈反对以色列在约旦河西岸建造3400套住房[4] - 俄印加强能源合作 计划在俄罗斯领土联合开采资源 俄罗斯石油在印度市场供应取得良好成果[9] 文化产业政策动向 - 韩国女团将在中国举办演唱会 Kep1er计划9月在福州演出引发限韩令解除猜想[14] - 腾讯音乐收购韩国SM娱乐股份 以1.8亿美元收购近10%股权 中国广电总局推出境外节目引进新措施[14]

投资评级 - 名创优品(9896 HK)投资评级未在报告中明确给出 [1] 核心观点 - 25Q2业绩超预期 收入同比增长23 1%至49 66亿元 超出18-21%的增幅指引 [1] - 集团同店销售显著改善 名创优品品牌同店持平 其中中国大陆实现低个位数增长 海外市场低个位数下降 [2] - 海外市场表现强劲 名创优品品牌海外收入同比增长28 6% 占比提升至42 6% [2] - TopToy品牌高速增长 收入同比大增87%至4 02亿元 [2] - 永辉超市收购事项对利润产生负面影响 25Q2税后影响1 37亿元 导致期内利润同比下降17% [3] 财务表现 - 25H1收入93 93亿元 同比增长21 1% 经调整净利润12 79亿元 同比增长3% [1] - 25Q2毛利率44 3% 同比提升0 4个百分点 主要受益于海外收入占比提升和TopToy毛利率改善 [3] - 销售费用率因直营店战略而上升 销售及分销开支同比增长40 4% 直营店相关开支增长56 3% [3] - 预计2025-2027年收入分别为215 255 296亿元 同比增长27% 19% 16% [4] - 预计2025年归母净利润23 12亿元 同比下降12% 主要受永辉亏损影响 2026-2027年预计增长32%和23% [4] 业务运营 - 截至2025 6 30 名创优品品牌全球门店7612家 其中中国大陆4305家 海外3307家 [2] - TopToy全球门店293家 其中283家位于中国大陆 [2] - 直营店战略推进 25Q2直营店收入同比增长78 7% [3] 估值指标 - 基于2025年8月22日收盘价 对应2025-2027年PE分别为24X 18X 15X [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1 86元 2 45元 3 01元 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年收入93.93亿元人民币 同比增长21.1% [4][1] - 期内利润9.06亿元人民币 同比下降23.1% [4][1] - 经调整净利润12.79亿元人民币 同比增长3% [4][1] - 经调整EBITDA达21.87亿元人民币 同比增长11.2% [1] - 基本每股盈利0.74元人民币 同比下降21.3% [1] 业务板块分析 - 中国内地名创优品收入增长11.4% [5] - 海外市场名创优品收入增长29.4% [5] - TOP TOY潮玩品牌收入7.65亿元人民币 同比增长73% [3][5] - TOP TOY门店总数增至293家 [5] - 潮玩业务成为公司第二增长曲线 [5] 投资与融资活动 - TOP TOY获得淡马锡领投战略融资 投后估值100亿港元 [6] - 收购永辉超市29.4%股权 对价62.70亿元人民币 [7] - 永辉超市投资带来1.19亿元人民币亏损 [7] - 质押永辉超市18.68亿股股权获取融资 价值92.65亿元人民币 [7] - 贷款余额从431万元增至55.89亿元人民币 [8] 资金状况 - 现金及现金等价物71.15亿元人民币 较去年同期62.27亿元增长 [7] - 使用权益法核算被投资公司权益质押获取43.08亿元银行借款 [7] - 收购永辉股权相关利息开支3846.6万元人民币 [8] 市场表现 - 港股报价47.1港元/股 总市值585.3亿港元 [1] - 美股报价22.17美元/股 单日上涨6.38% 总市值69亿美元 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入93.93亿元，同比增长21.1% [1][2] - 期内利润为9.06亿元，同比减少23.1% [1][2] - 经调整净利润为12.79亿元，同比增长3% [1][2] - 经营利润为15.46亿元，同比增长3.4% [2] - 经调整EBITDA为21.87亿元，同比增长11.2% [2] - 每股基本盈利为0.74元，同比下降21.3% [2] 业务板块分析 - 中国内地名创优品品牌收入65.58亿元，同比增长11.4% [4] - 海外市场名创优品品牌收入35.37亿元，同比增长29.4% [4] - TOP TOY品牌收入7.65亿元，同比增长73% [4] - TOP TOY门店总数增长至293家 [4] - 潮玩品牌TOP TOY获得淡马锡领投的战略融资，投后估值达100亿港元 [4][5] 投资活动 - 公司收购永辉超市29.4%股权，对价62.70亿元 [6] - 该项投资带来1.19亿元亏损 [7] - 公司质押18.68亿股永辉股权获取融资，按4.96元/股计算价值92.65亿元 [7] - 用于质押的被投资公司权益金额约43.08亿元 [7] 资金状况 - 现金及现金等价物为71.15亿元，较去年同期62.27亿元增长14.3% [7] - 贷款及借款余额从431万元激增至55.89亿元 [7] - 收购永辉股权相关的银行贷款利息开支为3846.6万元 [7] 市场表现 - 港股报47.1港元/股，总市值585.3亿港元 [3] - 美股报22.17美元/股，单日上涨6.38%，总市值69亿美元 [3]

业绩表现 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净亏损预计为2.13亿至2.9亿元 [1] 数字化转型问题 - 数字化转型落地效果差 智能供应链体系陷入数据孤岛困境 仓储模块与物流系统各自为政 [1] - 生鲜流转效率大幅滑坡 采购决策仍停留在手工填单阶段 爆款断货与冗余库存并存 [1] - 伪数字化消耗大量资金但未带来实质性效率提升 [1] 供应链管理失误 - 激进淘汰上千家供应商后自有品牌建设形同虚设 [1] - 研发团队投入不足导致商品创新能力弱 品质升级异化为包装改良游戏 [1] - 烘焙熟食等自营品类频现食品安全事故 品控失序问题严重 [1] 资金链状况 - 激进闭店扩张策略加剧现金流枯竭 短期偿债压力逼近极限 [2] - 为维系转型压缩供应商账期 削弱渠道合作根基形成恶性循环 [2] - 公司正滑向资金链断裂的深渊 [2] 门店改造战略 - 模仿胖东来战略陷入东施效颦窘境 核心分润机制与组织文化未触动 [2] - 基层员工低薪与高压管理矛盾尖锐 服务品质在形式主义改造中不进反退 [2] - 调改示范店曝出蟑螂事件 消费者戳破体验升级谎言 [2] 线上线下融合 - 多线作战导致资源分散 电商业务沦为摆设 [2] - 到家服务体验滞后 数字化投入持续缩水 与年轻消费群体渐行渐远 [2] 内部控制问题 - 采购腐败链条未斩断 员工职务侵占丑闻持续发酵 [2] - 内部控制形同虚设 品牌公信力已然瓦解 [2] 组织管理问题 - 核心人才持续流失与管理层薪酬倒挂 内部士气降至冰点 [3] - 董事会决策效率低下 战略共识难以形成 [3] - 企业陷入高层画饼 中层观望 基层躺平的瘫痪状态 [3]

核心财务表现 - 上半年收入93.93亿元人民币 同比增长21.1% [1] - 上半年经营利润15.46亿元人民币 同比增长3.4% [1] - 上半年期内利润9.06亿元人民币 同比下降23.1% [1] - 第二季度收入49.66亿元人民币 同比增长23.1% [2] - 第二季度经营利润8.36亿元人民币 同比增长11.3% [2] - 第二季度期内利润4.9亿元人民币 同比下降17.3% [2] 利润下滑原因 - 税前利润下滑及与股票挂钩证券相关的财务成本增加 [3] - 并购永辉超市导致分占永辉亏损1.19亿元人民币 [3] - 股票挂钩证券利息开支8988.5万元人民币 [3] - 收购永辉股权银行贷款利息开支3846.6万元人民币 [3] - 上半年财务成本净额79.4百万元人民币 去年同期财务收入净额9.0百万元人民币 [4] 负债与资本结构 - 负债总额从77.65亿元人民币攀升至157.49亿元人民币 [5] - 资产负债率从42.85%提升至59.10% [5] - 租赁负债利息开支增加导致财务成本上涨 [5] 门店扩张与运营 - 名创优品门店总数从7504家增至7612家 [5] - TOPTOY品牌门店数量从276家增至293家 [5] - 集团直营门店总数从393家增至637家 [6] 成本与费用 - 销售及分销开支11.60亿元人民币 同比增长40.4% [6] - 不包括股份支付薪酬的销售及分销开支11.54亿元人民币 同比增长42.8% [6] - 开支增长主要由于投资直营门店尤其是美国等战略性海外市场 [6] 盈利能力指标 - 毛利率44.3% 同比增长0.4个百分点 [6] - 毛利率增长主要由于名创优品品牌海外市场收入增加及TOPTOY毛利率增长 [6] 收入构成与市场表现 - 海外市场名创优品品牌收入增长29.4% [6] - 海外收入占名创优品品牌收入40.9% 去年同期为37.3% [6] - 公司计划通过货源多样性和质量提升美国市场毛利率水平 [6]