投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[1] - 核心观点：公司2026年第一季度收入实现稳健增长，核心利润表现亮眼，食品与餐饮业务双轮驱动支撑成长，全年盈利能力有望稳步提升[1][4] 2026年第一季度财务表现 - 2026Q1公司实现营业收入11.39亿元，同比增长8.85%[1] - 2026Q1实现归母净利润0.53亿元，同比增长3.42%；扣非归母净利润0.53亿元，同比增长13.19%[1] - 2026Q1公司毛利率为28.1%，同比显著提升2.7个百分点[3] - 2026Q1归母净利率为4.63%，同比微降0.2个百分点；扣非归母净利率同比提升0.2个百分点[3] 分业务经营情况 - **食品业务**：2026Q1营收6.47亿元，同比增长7.11%[2] - 分产品：月饼营收同比-1.29%（进入淡季），速冻食品营收同比+8.37%，其他食品营收同比+6.15%[2] - 分渠道：直销渠道营收同比+17.35%，经销渠道营收同比+2.0%，线上直销表现亮眼[2] - 分地区：广东省内营收同比+5.26%，省外营收同比+13.46%，省外市场拓展成效显著[2] - 渠道建设：2026年一季度末经销商数量为967家，较期初净增26家[2] - **餐饮业务**：2026Q1营收4.72亿元，同比增长11.66%，延续较快增长态势，主要受益于春节旺季效应、商务消费复苏及文昌总店升级完成后的经营贡献[2] 盈利能力与费用分析 - **毛利率提升驱动因素**：通过“供应链一体化+集中采购+智能化改造”实现降本增效，叠加“产品矩阵与渠道生态优化”的结构性升级[3] - **费用情况**：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0%/8.3%/1.3%/-0.3%，同比分别+0.6pct/+1.0pct/-0.1pct/+0.5pct；公司为支持渠道拓展及业务发展加大了销售费用投入[3] 未来展望与增长动力 - **食品业务**：速冻业务持续改善，公司通过加大产品创新、完善产品矩阵、优化产品结构、营销持续发力，并积极拓展与山姆等会员超市的合作，有望在推动增长的同时继续推动毛利率修复[4] - **餐饮业务**：随着餐饮需求回暖，老店升级效果显现叠加稳步拓店，餐饮业务有望延续良好增长[4] - **整体盈利**：在精细化管理下费用率预计保持相对稳定，公司全年盈利能力有望稳步提升[4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.4亿元、5.7亿元、5.9亿元[1] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为0.95元、1.00元、1.04元[1] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为16.3倍、15.5倍、14.9倍[1] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为56.92亿元、59.97亿元、62.71亿元，同比增速分别为5.8%、5.4%、4.6%[5] - **利润率预测**：预计2026-2028年毛利率稳定在31.6%-31.7%之间，净利率稳定在9.5%左右[5]

报告投资评级 - 增持（维持） [5][9] 报告核心观点 - 公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道，随着消费力边际修复餐饮业务有望企稳回升，业绩稳中向好 [2][3][9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.30亿元、5.53亿元、5.88亿元，同比增长8.65%、4.39%、6.41% [4][9] - 基于2026年4月29日股价15.80元，对应2026-2028年预测市盈率分别为17倍、16倍、15倍 [4][9] 业绩表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入53.82亿元，同比增长5.04%；实现归母净利润4.88亿元，同比微降1.19%；实现扣非归母净利润4.52亿元，同比基本持平（+0.002%） [2] - **2025年第四季度业绩**：单季实现营收10.97亿元，同比增长7.49%；归母净利润3855.56万元，同比下降15.88%；扣非归母净利润1029.45万元，同比下降42.22% [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入11.39亿元，同比增长8.85%；实现归母净利润5279.35万元，同比增长3.42%；实现扣非归母净利润5288.61万元，同比增长13.19% [2] 分业务板块分析 - **月饼业务**：2025年实现营收16.52亿元，同比增长0.96%，在行业承压下维持正增长，显示品牌价值 [3] - **速冻食品业务**：2025年实现营收10.57亿元，同比增长2.67%，其中Q4单季营收同比增长5.33%；2026年Q1实现营收3.09亿元，同比增长8.37%，增速逐季回升 [3] - **餐饮业务**：2025年实现营收15.39亿元，同比增长5.79%，公司主动放缓开店节奏，经营重心转向更新升级，全年直营门店净增3家（广州酒家减少1家，陶陶居新增4家） [3] - **餐饮业务复苏**：广州酒家文昌总店于2024年末复业，新店客流带动2026年Q1餐饮收入达4.72亿元，同比增长11.66%，重回双位数增长 [3] 渠道与销售分析 - **新零售渠道拓展**：公司采取“渠道定制+品类创新”模式，产品进入山姆、盒马、开市客等大型会员商超，直销渠道增长亮眼 [3] - **渠道收入结构**：2025年食品业务直销渠道营收同比增长7.92%，经销渠道同比增长3.89%；2026年Q1直销渠道同比增速大幅提升至17%，在食品制造业务收入中占比由2025年Q1的33.25%提升至36.46% [3] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年公司毛利率为31.60%，较2024年下滑0.12个百分点；2026年Q1毛利率同比上升2.75个百分点至28.11% [3][9] - **费用率**：2025年销售费用率为10.11%，同比上升0.30个百分点；管理费用率为8.50%，同比下降0.59个百分点 [3] - **净利率**：2025年净利率为9.58%，同比下滑0.55个百分点；2026年Q1净利率为5.94%，同比微降0.01个百分点 [3][9] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为57.18亿元、60.86亿元、65.12亿元，同比增长6.25%、6.44%、7.00% [4][9][10] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.30亿元、5.53亿元、5.88亿元 [4][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.93元、0.97元、1.04元 [4][9] - **估值指标**：报告预测2026-2028年市盈率分别为16.95倍、16.24倍、15.26倍，市净率分别为2.17倍、2.01倍、1.86倍 [4][12]