财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度业绩超出预期，为下半年毛利率连续扩张和恢复有意义的盈利增长奠定了明确基础 [4] - 公司第一季度实现了强劲的现金流，偿还了超过1亿美元的债务，同时通过股息和股票回购向股东返还了近2800万美元的资本 [5] - 公司预计从第一季度到第二季度将实现超过300个基点的毛利率扩张，到年底预计还将有300-400个基点的扩张 [5] - 第一季度毛利率受到多项因素影响：关税影响约300个基点，APS品牌过渡相关的Panasonic产品销售影响约200个基点，产品转型成本影响约100个基点 [21][22][30] - 公司预计第二季度毛利率将环比改善300个基点，第三季度和第四季度之间还将进一步改善300-400个基点 [23][54][58] - 公司计划将毛利率恢复到低40%的水平，即关税冲击前的历史水平 [23] - 公司预计今年将获得的生产税收抵免将比去年增加约50% [12] - 公司预计全年关税影响约为6000万-7000万美元，第一季度影响较大，后续季度会有所改善 [50][51][53] - 第一季度投入成本（尤其是运费和生产效率问题）对毛利率造成约80个基点的拖累 [60] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电池业务**：12月美国销量强劲反弹，1月受冬季风暴影响预计将实现非常积极的销量增长 [11][14] 13周扫描数据销量略为负增长，但12月四周数据已转为正增长 [14] 公司预计全年品类将保持稳定 [14] - **汽车护理业务**：第一季度是汽车护理业务的淡季，业务受到天气和部分订单时间安排的影响 [37] 公司观察到该品类消费者出现更明显的分化，高端部分呈现增长，中低端部分消费者延迟或放弃购买 [37] 公司对Armor All Podium系列等创新产品感到兴奋，预计国际业务和电商渠道将增长 [37] - **照明业务**：公司在电池、照明和汽车护理领域推进了创新 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：12月美国销量强劲反弹，美国仍是公司最大的市场 [11] 1月的冬季风暴覆盖了美国广泛区域，对销售点数据产生了显著益处，单周品类价值增长超过50% [18] - **欧洲市场**：与APS品牌过渡相关的Panasonic品牌产品在第一季度销售了约6500万美元，该业务已于2025年12月31日终止 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的战略议程保持不变，专注于长期价值创造、恢复增长、重建因关税而承压的利润率，并使业务恢复至历史现金流水平 [4] - 公司已就APS向Energizer品牌的过渡获得最终客户决定，预计将为全年带来超过3000万美元的有机增长，大部分增长将在第三和第四季度体现 [5] - 公司加强了与主要美国零售商在价值和高端品牌上的分销，并基本完成了对恢复利润率至关重要的供应链调整 [5] - 公司通过利用创新和全产品组合，计划在下半年增加分销，包括实体店和快速增长的电商渠道，基于现有的货架图变更和新产品上市计划，预计将带来400-500个基点的增长 [20] - 公司拥有从价值到高端的完整产品组合，以应对消费者在不同渠道、零售商、品牌和包装尺寸之间寻求价值的趋势 [38] - 公司计划通过有吸引力的股息和在市场条件提供有吸引力的切入点时进行股票回购来回报资本 [6] - 公司将继续优先减少债务，目标是在本财年偿还1.5亿至2亿美元的债务，预计年底杠杆率将达到5倍或略低于5倍 [41] - 公司会持续关注并购机会，但任何交易都将是杠杆中性且规模较小的，不会影响既定的债务偿还路径 [42] - 在电池品类中，第一季度部分零售商的私有品牌有所增加，并出现了一些激进的定价，这侵蚀了品类价值 [39] 公司认为关键在于平衡，并已看到一些零售商重新调整策略，在私有品牌、价值和高端之间取得更多平衡 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在制定2026年计划时，已预见到年初将是过渡期，原因是10月和11月消费者趋势疲软、去年同期飓风驱动的需求高基数、以及部分订单从第一季度提前至2025年第四季度 [10] - 目前，消费者需求已经稳定 [11] 消费者持续寻求价值，并对财务状况感到压力，因此愿意转换渠道、零售商、品牌和包装尺寸以满足需求 [38] - 公司对下半年净销售额和盈利的强劲加速增长持乐观态度 [12] 尽管上半年反映了短期因素，但基本趋势正在改善 [12] - 公司预计电池品类全年将保持稳定，轨迹基本符合年初预期 [14] - 公司对下半年品类持相对平稳的看法 [19] 除了APS品牌转换带来的增长，公司还计划通过遗留定价和有针对性的战术定价获得50-100个基点的收益 [20] - 公司承认环境仍然波动且不确定，但已在计划中建立了足够的灵活性，并具备根据情况调整计划的应变能力 [25] - 对于冬季风暴的影响，目前量化其对业务的全面影响为时尚早，需要处理补货订单、管理可能因天气中断的运输以及零售商库存水平 [18] 预计这将对业务有益，但具体程度尚不确定 [18] - 在投入成本方面，目前原材料成本大致持平，但现货价格中锌价上涨，锂、银以及汽车护理产品中使用的制冷剂气体R-134a价格也有不利变动 [60] 公司对2026年的锌有超过90%的固定成本覆盖，并通过合同和库存处于较好位置 [60] 预计2027年将面临更多成本压力 [60] 公司已在汽车护理等品类采取针对性定价以应对部分成本影响 [61] 其他重要信息 - 公司预计APS向Energizer品牌的过渡将贡献约3000万美元（约200个基点）的有机增长 [19] - 公司第一季度因销售Panasonic品牌产品（与APS过渡相关）对毛利率造成200个基点的冲击，该影响不会在后续季度重复 [22] - 公司预计下半年通过增加分销、电商增长等将带来400-500个基点的增长 [20] - 公司预计年底杠杆率将达到5倍或略低于5倍 [41] - 公司目标在本财年偿还1.5亿至2亿美元的债务 [41] - 关于并购，公司会关注杠杆中性且不影响债务偿还路径的小型交易机会 [42] - 冬季风暴与飓风的影响不同，此次风暴覆盖范围更广 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于当前消费者环境、品类趋势、私有品牌动态以及下半年增长加速的信心程度 [8][9] - 管理层承认年初是过渡期，但业务趋势令人鼓舞，消费者需求已稳定，12月美国销量反弹 [10][11] 公司已采取额外措施重新定位成本结构，并开始消化受高关税影响的库存 [11] 这些动态为下半年净销售额和盈利的强劲加速奠定了基础 [12] 电池消费趋势在12月出现有意义的改善并转为正增长，1月因冬季风暴预计增长强劲，预计全年品类稳定，符合预期 [13][14] 问题: 关于1月天气影响以及其对第二季度或全年展望的潜在影响 [17] - 冬季风暴对销售点数据有显著益处，单周品类价值增长超50% [18] 但目前量化对业务的全面影响为时尚早，需处理补货订单和库存 [18] 更多信息将在第二季度财报电话会议中提供 [19] CFO补充了下半年展望：品类预计相对平稳，增长驱动力包括APS转换（约3000万美元，200个基点）、分销增加和创新（400-500个基点）、以及定价（50-100个基点） [19][20] 毛利率方面，第一季度受关税（300基点）、Panasonic销售（200基点）和转型成本（100基点）拖累，这些因素将在后续季度改善，预计Q2环比改善300基点，Q3至Q4再改善300-400基点，目标恢复至低40%水平 [21][22][23] 问题: 关于在波动环境中，管理层如何考虑在指导中纳入灵活性或缓冲 [25] - 管理层表示计划中始终会构建足够的灵活性以应对不确定性，公司已具备根据情况调整计划的应变能力，对提供的展望有信心，即使实际情况可能与当前预测不完全一致，也有能力实现既定的财务目标 [25] 问题: 关于第一季度电池业务强于预期但毛利率提升不及预期的原因 [30] - CFO确认主要是三个项目的影响：较高的关税、APS过渡（单独拖累200基点）以及产品转型成本 [30] 问题: 关于12月走强是源于行业还是公司自身，以及对2026年市场份额、货架空间和分销点的展望 [31] - 管理层表示行业在12月有所改善，同时公司也在最新报告期内获得了市场份额 [32] 展望2026年，预计分销覆盖将更广、质量更高，并利用全产品组合和创新来实现 [32] 问题: 关于定价与销量的动态、私有品牌竞争、货架重置预期以及汽车护理业务现状 [36] - 关于汽车护理，Q1是淡季，受天气和订单时间影响，消费者出现分化，高端部分增长 [37] 公司对创新产品和增长前景感到兴奋 [37] 关于电池，消费者持续寻求价值并感到压力，愿意转换购买选择 [38] 私有品牌在部分零售商有所增加并伴有激进定价，这侵蚀了品类价值 [39] 公司认为关键在于平衡，并已看到一些零售商重新调整策略，公司通过全产品组合进行竞争，并在假日期间获得了市场份额 [39] 问题: 关于年底的杠杆率目标、并购计划，以及冬季风暴与夏季风暴影响的区别 [41][43] - 管理层预计年底杠杆率将达到5倍或略低于5倍，将继续优先偿还债务，目标全年偿还1.5亿至2亿美元 [41] 公司会关注并购机会，但任何交易都将是杠杆中性且规模较小的 [42] 冬季风暴与飓风的影响不同，此次风暴覆盖范围更广，但公司都能确保在消费者需要时交付产品 [44] 问题: 关于因前期高关税生产的产品对第一季度EBITDA的影响金额，以及如何将其标准化 [50] - 管理层表示全年关税影响预计约为6000万-7000万美元，第一季度影响较大，后续会有所改善，且定价和税收抵免也会带来益处 [50][51][53] 问题: 关于毛利率改善路径的澄清，以及投入成本通胀、对冲情况和未来定价可能性的问题 [54][60] - 管理层澄清毛利率改善路径为：Q1到Q2改善300基点，Q3到Q4之间再改善300-400基点（并非每个季度） [58] 关于投入成本，第一季度有约80基点的拖累，目前原材料现货价格中锌、锂、银、R-134a有上涨压力 [60] 公司对2026年的锌有超过90%的固定成本覆盖，整体处于较好位置，但2027年可能面临更多压力 [60] 公司已在汽车护理等品类采取针对性定价以应对部分成本影响 [61]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度业绩超出预期 为下半年实现有意义的盈利增长奠定了明确基础 [4] - 公司预计从第一季度到第二季度毛利率将扩张超过300个基点 到年底预计再扩张300-400个基点 [5] - 公司第一季度产生了强劲的现金流 偿还了超过1亿美元的债务 并通过股息和股票回购向股东返还了近2800万美元资本 [5] - 公司预计全年关税影响约为6000万至7000万美元 第一季度关税对毛利率的影响约为300个基点 预计后续季度会有所改善 [53][60] - 公司预计到2026年底净债务杠杆率将达到5倍或略低于5倍 第一季度已偿还超过1亿美元债务 全年目标偿还1.5亿至2亿美元 [44] - 公司预计今年获得的税收抵免将比去年增加约50% [13] - 第一季度毛利率受到约300个基点的关税影响 约200个基点的APS品牌过渡影响 以及约100个基点的产品成本过渡性影响 [21][22][23][31] - 第一季度投入成本（尤其是运费和生产效率）对毛利率造成约80个基点的拖累 原材料成本目前大致持平 [63] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电池业务**：12月美国销量强劲反弹 1月因冬季风暴预计将实现非常积极的销量增长 预计全年品类趋势稳定 [13][14] - **汽车护理业务**：第一季度是汽车护理业务最小的季度 业务受到天气和部分订单时间安排的影响 即将进入旺季 [39] - 汽车护理品类消费者出现分化 高端部分呈现增长 中低端部分有消费者延迟或放弃购买 [39] - 公司计划在电池和汽车护理领域推出创新产品 预计在第二和第三季度上市 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国是公司最大的市场 12月销量强劲反弹 [12] - 1月美国冬季风暴对电池品类销售产生显著积极影响 单周品类价值增长超过50% [18] - 公司加强了与美国主要零售商在价值和高端品牌上的分销合作 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点保持不变 即恢复增长 重建因关税而承压的利润率 并使业务回归历史现金流水平 [4] - 公司完成了从APS品牌向劲量品牌过渡的最终客户决策 预计将为全年带来超过3000万美元的有机增长 大部分增长将在第三和第四季度实现 [5] - 公司基本完成了供应链重组 这对恢复利润率至关重要 [5] - 公司计划通过利用创新和全产品组合 在实体店和快速增长的电子商务渠道增加分销 预计下半年将带来400-500个基点的增长 [20] - 公司拥有从价值型到高端型的全产品组合 以应对消费者在不同渠道 零售商 品牌和包装尺寸之间转换寻求价值的趋势 [40] - 在电池品类 第一季度部分零售商的私有品牌有所增加并采取了激进的定价策略 这虽然为这些零售商带来了销量增长 但也侵蚀了品类价值 [41] - 公司预计在2026年将获得更广泛和更高质量的分销覆盖 [34] - 公司资本配置战略优先考虑减少债务 并通过有吸引力的股息和股票回购向股东返还资本 [6][7] - 公司对并购机会持开放态度 但任何交易都将是杠杆中性的 且规模较小 不会影响既定的债务偿还路径 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在制定2026年计划时已预见到年初将是过渡期 包括10月和11月消费者趋势疲软 去年同期飓风驱动的需求高基数 以及部分订单从第一季度提前至2025年第四季度 [11] - 目前消费者需求已趋于稳定 [12] - 公司预计下半年净销售额和盈利将强劲加速增长 [13] - 公司对实现下半年增长加速充满信心 尽管上半年反映了短期因素 但基本趋势正在改善 [11][13] - 公司预计电池品类全年将保持稳定 轨迹基本符合年初预期 [14] - 公司预计下半年品类相对平稳 并计划通过遗留定价和有针对性的战术定价获得50-100个基点的收益 [19][20] - 公司具备根据市场情况灵活调整计划的能力 对提供的财务展望有信心 [26] - 冬季风暴对业务的影响尚难量化 需处理补货订单 管理因天气可能中断的运输 并处理零售商库存水平 预计将在第二季度财报电话会议中提供更多信息 [18] - 冬季风暴与飓风的影响不同 前者影响范围更广 [47] 其他重要信息 - 公司第一季度出售了约6500万美元的松下品牌产品 这与APS品牌过渡有关 该业务已于12月31日终止 [22] - 公司已采取针对性措施增加生产以提高税收抵免 [13] - 公司正在通过将产能转移到美国 实现采购多元化以及投资效率来优化供应链网络 [12] - 公司正在处理以较高关税税率购进的库存 预计情况将随着进入第二季度及下半年而改善 [21] - 公司计划在下半年恢复至低40%的毛利率水平（即关税影响前的水平） [24] - 公司预计下半年毛利率将持续扩张 从第二季度到第三 第四季度将再有300-400个基点的连续改善 [57][59][61] - 原材料方面 锌价上涨 锂和银价有负面波动 汽车制冷剂产品中的R-134a气体价格也有波动 公司已对2026年超过90%的锌需求进行了套期保值或锁定 [63] - 成本趋势略微负面 预计对2026年影响不大 但需要持续管理 公司已在汽车护理领域采取了针对性定价以应对部分成本影响 [64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于当前消费者环境 品类趋势 私有品牌动态以及下半年增长加速的信心 [9][10] - 回答: 年初过渡性因素已纳入计划 目前业务趋势令人鼓舞 消费者需求稳定 12月美国销量反弹 公司已采取措施重新定位成本结构并开始见效 预计下半年净销售额和盈利将强劲加速 电池消费趋势在第一季度有显著改善 12月销量转为增长 预计全年品类稳定 [11][12][13][14] 问题: 关于1月冬季风暴对第二季度或全年展望的潜在影响 [17] - 回答: 冬季风暴明显促进了美国终端销售 单周品类价值增长超过50% 但目前量化对业务的影响为时过早 需处理补货订单和库存 预计将是积极影响 更多细节将在第二季度财报电话会议中提供 [18] 问题: 关于下半年业绩展望的具体驱动因素和毛利率改善路径 [19][20][21] - 回答: 下半年品类预计相对平稳 主要增长驱动包括: APS客户过渡带来约3000万美元（约200个基点）有机增长 通过创新和全产品组合增加分销带来400-500个基点增长 遗留及战术定价带来50-100个基点收益 毛利率方面 第一季度受到关税（约300个基点） APS过渡（约200个基点）和产品成本过渡性影响（约100个基点）的拖累 这些因素预计不会持续或会改善 预计第二季度毛利率环比改善300个基点 下半年再持续扩张 目标恢复至低40%的水平 [19][20][21][22][23][24] 问题: 在波动环境中 公司如何考虑为业绩指导预留灵活性或缓冲 [26] - 回答: 公司始终在计划中构建足够的灵活性以应对不确定性 并已具备根据情况灵活调整计划的组织能力 对提供的财务展望有信心 [26] 问题: 第一季度电池业务强劲但毛利增长不及预期的原因是否已完全由提及的因素解释 [31] - 回答: 是的 主要原因有三项: 较高的关税 APS品牌过渡（单独造成200个基点拖累）以及产品成本的过渡性影响 [31] 问题: 12月的强势是源于品类整体改善还是公司自身表现 以及2026年市场份额 货架空间和分销点的展望 [33] - 回答: 12月品类确实有所改善 同时公司在最新报告期内也获得了市场份额 预计2026年分销覆盖将更广 质量更高 并将在电池和汽车护理领域推出创新产品 [34] 问题: 关于定价与销量的权衡 货架重置预期以及汽车护理业务现状 [38] - 回答: 汽车护理业务第一季度受天气和订单时间影响 即将进入旺季 消费者在该品类出现分化 高端部分增长 中低端部分承压 电池业务方面 消费者持续寻求价值 并愿意在不同渠道 品牌间转换 第一季度部分零售商私有品牌增加并采取激进定价 这侵蚀了品类价值 但公司认为关键在于平衡 且已有零售商开始调整策略 公司在假日期间仍获得了市场份额 [39][40][41][42] 问题: 2026年底的杠杆率目标 M&A计划 以及冬季风暴与夏季飓风影响的区别 [44][45][46] - 回答: 预计年底杠杆率降至5倍或略低 将继续优先偿还债务 M&A机会会持续关注 但交易将是杠杆中性且规模较小 不影响债务偿还路径 冬季风暴影响范围更广 与飓风不同 公司确保在消费者需要时能交付产品 [44][45][47] 问题: 关于因前期高关税生产的产品对第一季度EBITDA的影响金额 以及如何将其正常化 [53] - 回答: 全年关税影响预计约6000万-7000万美元 第一季度影响较大 但后续季度会有所改善 加上定价和税收抵免的正面作用 总体关税影响将随时间改善 [53][56] 问题: 关于毛利率从第二季度到第三 第四季度是否连续改善300-400个基点 [57] - 回答: 是的 预计从第二季度到第三 第四季度将再有300-400个基点的连续改善 [57][59][61] 问题: 关于当前投入成本通胀情况 套期保值状况以及对明年可能提价的影响 [63] - 回答: 第一季度投入成本（运费 生产效率）拖累毛利率约80个基点 原材料目前大致持平 但现货市场锌价上涨 锂 银和R-134a价格有负面波动 公司已对2026年超过90%的锌需求进行锁定 成本趋势略微负面 预计对2026年影响不大 但需要持续管理 已在汽车护理领域采取针对性定价 [63][64]

业绩总结 - 2026财年第一季度净销售额为7.789亿美元，同比增长6.5%[23] - 调整后的毛利率为34.9%，较上年下降510个基点[23] - 调整后的每股收益为0.31美元，较上年下降0.36美元[23] - 调整后的EBITDA为1.069亿美元，较上年下降3,380万美元[23] - 超过1亿美元的债务偿还，销售自由现金流占比为15.9%[23] 用户数据 - 电池和灯具的净销售额增长8.3%，有机销售额下降3.8%[23] - 汽车护理净销售额下降5.6%，有机销售额下降6.9%[23] - 电池和灯具部门的净销售额为685.2百万美元，同比增长8.3%[59] - 汽车护理部门的净销售额为93.7百万美元，同比下降5.6%[59] 未来展望 - 预计2026财年调整后的EBITDA在5.8亿至6.1亿美元之间[54] - 第二季度有机销售额预计下降4%至5%[56] - 第二季度调整后的毛利率预计将改善300个基点[57] - 2026财年自由现金流预计超过净销售额的10%[54] - 2026财年的调整后净收益预期为229至254百万美元，调整后每股收益预期为3.30至3.60美元[68] 其他信息 - 2025年第一季度的自由现金流为124.2百万美元，较2024年的42.4百万美元显著增长[67] - 2025年第一季度的调整后每股收益为0.31美元，较2024年的0.67美元下降[62] - 2025年第一季度的有效税率为22.5%，较2024年的24.8%有所下降[63]

公司业绩概览 - 公司公布2026财年第一季度（截至2025年12月31日）业绩，净销售额为7.789亿美元，较去年同期的7.317亿美元增长6.5% [1][4][5] - 公司战略重点在于恢复增长、重建受关税影响的利润率以及回归长期历史现金流水平 [2] - 公司已完成APS业务整合、制造足迹调整及全公司效率提升计划，为下半年毛利率连续改善和盈利显著增长奠定基础 [3] 营收表现 - 第一季度净销售额增长主要由收购贡献，APS收购（2025年5月2日完成）带来6460万美元销售额 [5] - 有机净销售额下降4.3%，主要受美国两大业务板块消费者需求疲软以及去年同期风暴活动较多影响，但部分被电池与照明产品分销渠道拓展和电商增长所抵消 [5][8] - 销量下降4.5%，定价上涨0.2%部分抵消了销量下滑 [8] - 按业务板块看，电池与照明板块净销售额增长8.3%至6.852亿美元，汽车护理板块净销售额下降5.6%至9370万美元 [46] 盈利能力 - 报告毛利率为32.9%，较去年同期的36.8%下降 [6] - 经调整后毛利率为34.9%，较去年同期的40.0%下降510个基点 [6] - 调整后毛利率下降主要受网络重新平衡导致的生产效率低下、投入成本增加、关税成本上升、不利的产品组合以及APS业务利润率较低影响，但部分被970万美元的生产税收抵免和旨在抵消关税影响的提价所抵消 [9] - 第一季度每股亏损0.05美元，调整后每股收益为0.31美元 [7][11] 费用与支出 - 销售、一般及行政费用（SG&A）剔除重组和收购成本后，占净销售额的17.1%，即1.332亿美元，去年同期为16.3%即1.192亿美元 [10] - SG&A同比增加主要源于APS业务带来的680万美元费用、数字化转型与增长计划投资以及法律费用、回收费用和股权薪酬增加，但部分被“动量项目”节省的约200万美元所抵消 [10] - 广告及促销费用（A&P）减少420万美元，占净销售额的6.3%，去年同期为7.3% [11] 现金流与资本配置 - 运营现金流为1.495亿美元，自由现金流为1.242亿美元，占净销售额的15.9% [3][7][13] - 强劲的现金流使公司得以偿还超过1亿美元债务，同时向股东返还近2800万美元 [3] - 本季度公司以约450万美元回购了24.5万股普通股，每股均价18.26美元 [13] - 季度股息支付约为2300万美元，即每股普通股0.30美元 [13] - 公司偿还了9250万美元定期贷款和1330万美元国际借款 [13] 财务展望 - 公司重申2026财年全年展望，预计有机净销售额在电池与照明、汽车护理两大板块均持平至小幅增长 [13] - 预计调整后毛利率将较上年小幅下降，关税影响将通过已执行的定价、生产税收抵免和生产力计划基本抵消，但APS业务的全年并表将带来轻微利润率稀释 [13][14] - 预计全年调整后每股收益在3.30美元至3.60美元之间，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）在5.8亿美元至6.1亿美元之间 [14] - 对于第二财季，预计有机净销售额将下降4%至5%，调整后每股收益预计在0.40美元至0.50美元之间 [15]

钠离子电池技术进展 - 宁德时代钠离子电池将首次装车长安乘用车并开启冬季测试 [2] - 钠离子电池在续航、低温、安全性、放电性能等方面已完全满足用户使用需求 [3] - 当前钠离子电池纯电续航已做到400公里以上，结合BMS策略实现表显续航即所得 [3] 钠离子电池性能参数 - 电芯能量密度最高达175瓦时/公斤，为当前行业最高水平 [4] - 未来随着产业链发展，纯电续航可升级至500公里甚至突破600公里 [4] - 增混车型续航可突破300到400公里，满足新能源市场50%以上车型对续航的需求 [5] 钠离子电池低温与安全性能 - 在零下30度极寒温度下，整车放电功率比同等电量常规磷酸铁锂车型提升近三倍 [5] - 在零下40度极寒条件下，能量保持率可做到90%以上，无需给电池加热 [5] - 在零下50度仍能稳定放电 [5] - 满电状态下，经过多面挤压、电钻穿透、整体锯断等苛刻测试，可做到无烟无感、不起火、不爆炸 [5]

核心观点 - 特斯拉实现干电极工艺规模化生产 标志着固态电池产业化进程迈入新阶段 [1] - 固态电池产业化进程加速 政策与需求双轮驱动 预计2030年全球市场规模达614GWh [1][2] 技术进展与产业化 - 特斯拉官方宣布已实现干电极工艺的规模化生产 该工艺属于固态电池前道制片方法的一种 [1] - 固态电池正经历“半固态→准固态→全固态”的渐进式发展过程 2030年后有望实现大规模普及 [2] - 2027年被业内视为固态电池产业化进程中的关键节点 [2] - 机构预期2026年固态电池将进入“中试放量+上车验证”阶段 需求确定性提升 [2] 行业参与者动态 - 宁德时代、比亚迪、国轩高科等各自在加速研发自己的固态、半固态电池产品 [1] - 欧洲的大众、宝马也在积极布局固态电池 [1] 政策与产业支持 - 我国固态电池研发被纳入《“十四五”能源领域科技创新规划》 确立技术攻关优先级 [1] - 地方政府通过专项基金、产能补贴等措施推动产业集群化 上海、江苏等地建设创新平台 吸引资本与人才集聚 形成从研发到量产的闭环生态 [1] 应用场景拓展 - 固态电池不仅在新能源汽车领域“试车” 也已经扩展到低空经济、机器人领域 [1] - 随着商业航天的爆发式增长 固态电池的应用场景进一步拓展 [1] - 固态电池因无液态电解质、耐极端温差、抗辐射等特性 与卫星等航空航天应用场景高度适配 [1] - 固态电池已在轨完成充放电验证实验 安全性与稳定性得到初步验证 NASA也将全固态电池列为未来航空与深空探测的重要能源方向 [1] 市场规模预测 - 预计2030年全球固态电池市场规模达614GWh [2] - 集邦咨询预测 2035年全球固态电池需求将超740GWh 较2026年增长千倍 [2] 市场影响与投资关注 - 特斯拉干电极工艺突破加速了固态电池产业化进程 [2] - 在政策与需求双轮驱动下 A股相关板块迎来估值提升的契机 [2] - 可关注材料、设备及集成领域的领先企业 [2]

市场整体表现 - 三大指数集体高开，沪指高开0.7%报4043.91点，深证成指高开1.18%，创业板指高开1.65% [1] 行业板块表现 - 存储芯片、电池、光伏设备板块高开 [1] - 贵金属、白酒及油气板块继续调整 [1]

英中商业合作与投资 - 英国首相斯塔默访华期间 中国企业对英承诺了数亿英镑的新投资 并达成了价值22亿英镑的出口和23亿英镑的市场准入协议[2][3] - 尽管未达成全面自由贸易协定 但多个行业的公司宣布了旨在深化双边关系的重要投资与合作伙伴关系[5] - 英国首相斯塔默率领了一个来自银行、制药和汽车公司的大型高管代表团访华 并将中国描述为对英国利益至关重要的国家[4] 中国企业对英投资与扩张 - 潮玩公司泡泡玛特计划在伦敦设立区域总部 目标是在未来一年内在欧洲开设27家新店 其中7家在英国 预计将在英国创造超过150个工作岗位[8] - 中国能源存储制造商海辰储能承诺向英国投资2亿英镑 并在该国增加300个工作岗位 其技术将使英国电网“更可靠”[10] - 总部位于天津的生命科学集团凯莱英计划大幅扩展其在英国的运营 未来五年将在先进研发和下一代制造领域增加150个工作岗位[9] - 中国汽车制造商奇瑞商用车计划在利物浦设立区域总部 预计将与英国的捷豹路虎合作开展其在英业务[8] 英国企业对华投资与市场拓展 - 英国制药公司阿斯利康宣布在中国投资150亿美元 以扩大本地研发能力 并计划到2030年将其员工人数增加3000人以上 总数超过20000人[11] - 英国资产管理公司施罗德与电池巨头宁德时代签署谅解备忘录 将在欧洲合作开发电池储能系统 并支持宁德时代的国际扩张[11] - 英国生物制药公司伯明翰生物科技宣布计划扩大其在中国的业务 预计未来几年在中国的销售额将达到约2000万英镑[16] - 英国最大的能源供应商Octopus Energy Group计划与中国的PCG Power成立新的合资企业 交易可再生能源 这是其首次进军全球最大的清洁能源市场[17] 中国市场准入与英国品牌机遇 - 作为英中协议的一部分 北京承诺扩大英国企业进入全球第二大消费市场的准入 并改善近年来恶化的商业环境[12] - 中国电商集团京东表示将帮助英国品牌向其平台上的数亿消费者销售商品 并提供物流服务以支持其在线订单 其零售平台Joybuy将于3月在英国上线[13] - 尽管英国企业报告在华商业环境因通缩压力、消费疲软和本地竞争加剧而连续六年恶化 但约三分之一的受访企业计划增加在华投资 特别是在扩大运营、建立新合作伙伴关系和本地化实验方面[14][15] - 体验式消费领域出现机遇 这一趋势可能使体育、娱乐和健康等行业的英国公司受益[15] - 威尔士制造商Cultech和英国自行车制造商Brompton等英国品牌承诺增加对中国的出口[16]

行业投资评级 - 报告未明确给出对锂行业的整体投资评级 [1] 核心观点 - 尽管2026年初中国电动汽车销售因政策支持减少而同比下降，但团队预计今年锂电池产量仍将实现约20%的同比增长，这支撑了当前价格以及瑞银预测的锂行业上行周期 [1] - 锂化学品和精矿价格的上涨速度和幅度已超过瑞银在2026年初的预期 [1] 电动汽车市场展望 - 2026年初电动汽车市场开局疲软，零售和批发销量同比分别下降16%和23%，但渠道检查显示实际情况可能比报告数据更具挑战性 [2] - 市场低迷反映了刺激政策的退出、新的购置税征收以及大宗商品成本上升，给行业带来了阻力 [2] - 瑞银估计，一辆典型的中型电动汽车的成本通胀约为人民币4-7千元，对利润率构成风险 [2] - 尽管面临挑战，瑞银预测2026年中国国内电动汽车市场将增长8%，而出口部分预计将实现更强劲的增长，推动中国电动汽车批发销量增长15% [2] - 关于平均电池尺寸，预计向纯电动汽车的温和转变、车型组合以及大中型商用纯电动汽车的销售将导致部署到纯电动汽车中的锂电池增长超过销量增长 [2] 储能系统市场展望 - 瑞银认为中国国有企业将增加储能系统资本支出，由于间歇性和瓶颈问题，投资组合正倾向于储能系统和电网 [3] - 内部收益率仍是关注焦点，容量定价机制是关键催化剂 [3] - 容量定价机制可能提升储能系统内部收益率，但会导致商业用户成本上升，预计最终方案将在2026年第一季度敲定 [3] - 拥有大量风能和太阳能容量的地区可能更快采用该机制以利用日内价差 [3] - 当前约人民币0.25元/千瓦时的日内价差可能随着可变可再生能源份额增加而升至约人民币0.40元/千瓦时，推动内部收益率提升约2-3% [3] - 容量定价和日内价差共同作用可能将储能系统内部收益率提升至约7-8%，而典型的门槛收益率约为6% [3] - 展望未来，随着国有企业将储能系统部署作为更广泛电网升级的一部分，预计储能系统支出将升至国有企业电网运营商总资本支出的约20% [3] - 瑞银预测2026/27年储能系统部署量为230/325吉瓦时，处于市场共识范围的下半部分 [3] 电池材料成本影响 - 对于中国储能系统部署，电芯材料成本约占储能模块成本的60%，但模块仅占总站点成本的30% [4] - 如果所有电芯材料成本上涨50%，预计这将导致储能站点总成本增加约9% [4] - 对于中国以外的储能系统，模块/站点成本通常远高于中国，导致材料成本上涨的整体影响较小 [4] - 对于电动汽车，瑞银估计平均纯电动汽车成本因锂、铜、铝和DRAM成本上涨而增加了人民币4-7千元 [4][8] - 迄今为止的成本上涨预计将通过压缩利润率和价格传导相结合的方式来应对，材料成本本身对整体需求的影响预计较为温和 [8] 电池技术发展 - 固态电池的技术障碍正在被克服，避免枝晶形成的解决方案正在出现，上游新材料规模化是达到商业化生产的瓶颈 [9] - 三星SDI等公司在该领域取得进展 [9] - 瑞银预计，使用镍阴极的固态电池的一个关键增长领域可能是人形机器人，因其需要高能量密度、体积受限且寿命长的电池 [9] - 固态电池能量密度的增加可能对应着锂使用强度的增加，这支撑了锂需求前景 [9]

核心观点 - 招银国际维持对Zenergy的“买入”评级及18.00港元目标价 核心观点基于对其产品结构改善、新客户拓展及盈利能力提升的积极预期 并上调了其2025及2026财年的净利润预测 [1][4] 财务预测与业绩展望 - 上调2025财年净利润预测4%至5.91亿元人民币 上调2026财年净利润预测4%至13.6亿元人民币 维持2027财年净利润预测为18.8亿元人民币 [1][3] - 预计公司2025年下半年收入可能超预期 产品结构改善将推动平均售价从上半年的0.41元/瓦时提升至下半年的0.43元/瓦时 [2] - 预计2025年下半年毛利率将环比提升0.2个百分点至18.1% 运营利润率将环比提升2.2个百分点至6% 运营利润达3.02亿元人民币 [2] - 预计2026财年收入预测上调8%至146亿元人民币 毛利率预计将提升0.5个百分点至18.5% [3] 销量与产品结构 - 将2025财年电池销量预测从18.4吉瓦时上调至19.6吉瓦时 主要因丰田bZ3X纯电动车和智己LS6增程电动车的销量超出此前预期 [2] - 维持2026财年电池销量预测为30吉瓦时 但调整了客户结构预测 上调了大众的销量预期 下调了上汽通用五菱的预期 [3] - 产品结构持续改善 预计广汽丰田将超越零跑汽车成为公司最大的收入贡献者 同时上汽通用的收入贡献也在提升 [1][2] 客户与市场拓展 - 根据工信部新车公告 近期新车型如大众ID ERA 9X增程电动车、零跑A10电动车和红旗HQ9插电混动汽车均已选择Zenergy作为电池供应商 [3] - 客户结构优化及潜在的电池价格上涨是推动公司收入及利润预测上调的重要因素 [1][3] 估值依据 - 目标价基于22倍2027财年预期市盈率 该估值高于行业15倍的市盈率中值 理由是公司具有更高的利润增长前景 [4]