财务数据和关键指标变化 - 广告业务年化收入已超过10亿美元 成为历史上最快达到该里程碑的业务[8][12] - 国际业务实现盈利 单位经济效益同比改善[80] - 净收入利润率在Q2季节性提升 主要受益于配送成本季节性下降和广告业务占比提升[60][61] 各条业务线数据和关键指标变化 核心餐饮业务 - 美国餐饮订单加速增长 主要驱动因素包括DashPass会员增长 订单频率提升以及个性化推荐等产品改进[8][11] - 餐饮产品仍存在改进空间 公司持续优化配送时效性和准确性[125] 新垂直业务(非餐饮) - 新垂直业务增速显著快于核心餐饮业务 预计将在一年内成为市场份额领导者[29] - 新垂直业务用户占比持续提升 目前超过25%用户使用该服务[33] - 单位经济效益同比改善 规模效应逐步显现[94][95] 广告业务 - 广告业务保持严格运营纪律 重点关注商户投资回报率和消费者转化率[16] - 通过Symbiosis收购拓展站外广告机会 强化商户营销代理能力[13][14] 国际业务 - 国际MAU创历史新高 增长来自用户获取和订单频率提升[77] - Volt Plus订阅计划增长快于DashPass同期表现[79] 公司战略和发展方向 - 长期坚持产品优化战略 当前工作成果往往需要数年才能完全显现[10][11] - 通过Seven Rooms收购加强商户营销和数据分析能力 拓展SaaS业务[90][93] - 持续探索机器人配送和无人机配送等新技术 已进行8年相关研发[105][118] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认为食品配送是最具韧性的消费类别 每日消费频次高达3次[50] - 当前仅覆盖个位数百分比的消费场景 市场扩张空间巨大[52][54] - AI技术将重塑产品形态 组织生产力和业务流程[23][26] 问答环节所有提问和回答 关于DashPass增长 - DashPass增长主要来自产品体验持续优化 包括增加品类覆盖和提升性价比[40][42] - 老用户群体(5-6年前)仍保持活跃且使用频率提升[42] - 合作伙伴营销(如T-Mobile)是次要增长驱动[101] 关于新用户获取 - 新用户群体规模超过去年同期 现有用户群体也在扩大[56] - 用户留存率和订单频率均创新高[57] 关于单位经济效益 - 新垂直业务单位经济效益持续改善[94] - 国际业务单位经济效益同比提升[80] 关于运营支出 - 运营支出约占GOV的2% 公司保持投资纪律[68] - 重点投入产品和技术领域 产出体现在用户留存和单位经济效益改善[69] 关于技术创新 - AI将重塑搜索推荐系统和内部流程效率[23][26] - 机器人配送需解决端到端系统问题 与自动驾驶存在差异[105] - 无人机配送需等待美国监管放开 已在欧洲开展测试[118] 关于零售业务发展 - 零售业务处于早期阶段 类似2021年的杂货业务状态[115] - 需要针对不同品类优化SKU覆盖和购物体验[116]

中国互联网行业及重点公司二季度业绩前瞻分析 一、行业整体展望 1. **行业盈利首次同比下降** - 预计中国互联网行业整体利润同比下滑10%（自2022年二季度以来首次下滑）[1] - 电商和本地生活服务拖累（剔除前四大交易平台后仍保持11%利润增长）[1] 2. **核心关注领域** - **AI/云计算收入加速增长**：阿里云增速预计从18%提升至23%（对比谷歌云32%、Azure 39%、AWS 17%）[1] - **交易平台利润大幅下滑**：美团/京东EBIT预计同比下降58-70%，阿里集团EBITA下降16%[1] - **反内卷政策影响**：外卖竞争强度预计在9月见顶，但即时配送竞争将持续更久[1] 二、重点公司分析 1. 腾讯控股 (0700.HK) - **业绩预期**：2Q收入同比+11%，调整后EBIT +15%[1][4] - 游戏/广告收入分别增长15%/17%[1] - 目标价上调至658港元（原595港元）[4] - **核心关注点**： - AI应用进展（如微信支付MCP、Qbot浏览器）[4] - 游戏管线：《三角洲部队》DAU达2000万，《VALORANT手游》8月19日国内上线[4][38] - 广告增长动力：AI驱动广告技术升级[4] 2. 阿里巴巴 (9988.HK/BABA) - **业绩预期**：1QFY26收入+3%，调整后EBITA -16%[5] - 预计外卖/即时零售投入导致2Q亏损110亿人民币[5] - **核心关注点**： - 阿里云增速23%及利润率改善（预计9%）[5] - AI代理计划（如夸克AI眼镜）[65] - 88VIP会员体系扩展[5] 3. 拼多多 (PDD) - **业绩预期**：2Q收入+11%，调整后EBIT -38%[5] - Temu美国业务5-6月暂停后7月逐步恢复[5] - **核心关注点**： - Temu商业模式演变（欧洲转向本地仓模式）[50] - 多多买菜扩张及审计师变更影响[5] 4. 美团 (3690.HK) - **业绩预期**：2Q收入+16%，调整后EBIT -58%[5] - 外卖单均利润下调至0.7元（原0.8元）[5] - **核心关注点**： - 竞争格局长期影响（美团/阿里/京东份额或调整为5.5:3.5:1）[1] - 海外扩张（Keeta中东和巴西业务）[52] 5. 京东 (9618.HK/JD) - **业绩预期**：2Q收入+16%，调整后EBIT -70%[5] - 预计外卖业务亏损超100亿人民币[55] - **核心关注点**： - "奇迹厨房"差异化策略[54] - 即时零售与会员体系协同[5] 6. 滴滴 (DIDIY) - **业绩预期**：2Q收入+8%，调整后EBITA +32%[6] - **核心关注点**： - 自动驾驶牌照进展（未入选上海首批无人驾驶试点）[6] - 国际业务亏损收窄[57] 三、AI与云计算动态 1. **云服务加速增长** - 阿里云/腾讯云2Q收入增速分别达23%/24%[24] - 全球AI推理需求激增（谷歌日处理token达33万亿）[60] 2. **AI代理应用突破** - **腾讯**：开源Hunyuan World 1.0 3D生成模型[62] - **阿里**：Qwen3模型推理性能媲美Gemini 2.5 Pro[65] - **京东**：JoyAI大模型支持数字人直播（成本降90%）[75] 四、政策与竞争环境 1. **反低价倾销法修订** - 明确低于成本销售的定义（含商品和服务）[35] - 最高罚款5万元人民币[35] 2. **外卖市场竞争** - 阿里/京东2Q外卖亏损分别达110亿/100亿人民币[9] - 美团调整单均利润预期（2Q/3Q/4Q：0.7/0.2/0.4元）[9] 五、风险提示 - **地缘政治**：美国小包裹关税政策变化影响跨境业务[9] - **芯片供应**：高端AI芯片进口限制可能影响云资本开支[9] - **行业竞争**：抖音电商GMV增速超30%（拼多多约15%）[5] *注：所有数据及预测来自高盛全球投资研究部[1][4][5][6][9][24][35][38][50][52][54][55][57][60][62][65][75]*

行业与公司 - 行业：中国互联网行业，重点关注按需配送服务（包括食品配送和非食品/即时零售）[1][8] - 涉及公司：美团（Meituan）、阿里巴巴（BABA，包括饿了么和淘宝闪购）、京东到家（JD Takeaway）[1][4][6] --- 核心观点与论据 **1 用户行为与订单频率** - **高频用户增长**：47%的每日下单用户在近三个月增加了订单频率，主要因更多折扣/促销（64%用户选择）[3][17] - **时段分布**：72%用户午餐时段下单，56%晚餐时段，下午茶（35%）和夜宵（27%）渗透率超预期[2][34] - **支出范围**：46%用户单笔消费30-49元，33%消费10-29元，56%用户为单人订单[2][32][35] **2 平台竞争格局** - **美团主导市场**：68%用户首选美团（食品配送），72%选择其非食品即时零售服务，主要因餐厅选择多样性（非低价）[1][4][6] - **新进入者表现**：京东到家上线不足6个月，61%受访者已使用，在配送速度、客服和卫生评分领先[1][42] - **淘宝闪购差异化**：女性（53%）和年轻用户（18-29岁占比37%）占比高，净推荐值（NPS）达70（行业最高）[4][5][49] **3 非食品即时零售** - **品类偏好**：饮料（77%）、便利品（52%）、药品（47%）为前三需求[62][67] - **消费特征**：单笔平均消费180元，43%用户消费50-149元，48%用户期望60分钟内送达[62][63][69] **4 用户画像与地域分布** - **年龄分层**：美团在45岁以上用户中占比更高（45-59岁占29%），京东和淘宝闪购吸引更多30岁以下用户[49][51] - **城市层级**：淘宝闪购在低线城市（三线及以下占32%）渗透率高，京东在一二线城市用户集中[4][54] --- 其他重要细节 - **风险因素**：食品安全担忧是用户减少下单的主因（42%），补贴减少也可能影响频率[19][74] - **数据来源**：调查样本为1,800名中国成年人，误差幅度±3.5%（90%置信区间）[8][14] - **投资建议**：维持美团和阿里巴巴“买入”评级，看好市场渗透率可持续性[1][74] --- 被忽略但关键的数据 - **配送方式**：81%用户选择配送，仅19%选择自提[37][39] - **美团会员服务**：64%用户使用“拼好饭”，58%使用“神券”[5][57] - **价格敏感度**：仅19%用户将“低价”作为选择平台的首要因素[33]

8月4日，淘宝闪购联合饿了么公布：7月份，623个县(不包含市辖区)餐饮订单环比6月翻倍增长，834个 县非餐订单翻倍增长。餐饮订单过万的"万单店"数量环比增长274%。 ...

行业竞争规范 - 多个外卖平台包括美团、淘宝闪购、饿了么和京东共同发文抵制恶性竞争和无序竞争 [1] - 平台承诺不以显著低于成本的价格销售商品和服务 避免扭曲价格信号和扰乱市场竞争秩序 [1][2] - 平台要求补贴活动需依法向商家和消费者公示补贴信息 且不对补贴总额进行夸大宣传 [2] - 禁止强制或变相强制商家参加补贴活动 保障商家自主定价权 [2] 平台运营原则 - 对商家和消费者遵循无歧视原则 确保促销补贴活动公平性 不通过选择性补贴伤害中小商户利益 [2] - 平台积极构建消费者、商家、外卖骑手和平台企业多方共赢的生态 降低商户经营成本 [2] - 行业竞争从"比价格"转向"比品质"和"比服务" 促进外卖和堂食平衡发展 [2] - 非理性竞争被视为对消费者、商户和骑手均不可持续的利益模式 [3] 资源分配与发展方向 - 平台将资源重点投入服务体验优化、商户经营改善、骑手权益保障和科技创新领域 [3] - 行业致力于推进国际竞争和高质量发展 抵制"内卷式"竞争模式 [3] - 平台建立消费者权利保障机制 包括清晰展示优惠信息和到手价 [6] - 骑手权益被列为核心议题 平台通过专项机制强化骑手保障体系 [6]

行业生态建设 - 近期外卖行业补贴行为引发社会关注 行业协会和商家呼吁停止"0元购"等内卷式促销 促进行业良性发展 [1] - 公司承诺规范补贴行为 杜绝不正当竞争 抵制恶性补贴 不以冲单量制造市场泡沫 [1] - 公司将搭建透明补贴机制 依法公示营销信息 保障商家自主经营权 [1] 竞争策略调整 - 公司主张通过差异化菜品和服务质量打造核心竞争力 而非依赖补贴竞争 [1] - 重点投入技术赋能和供应链创新 推动行业竞争重点从"比补贴"转向"比品质"和"比服务" [1] 服务质量提升 - 公司坚守食品安全和诚信经营底线 持续优化消费体验 [1] - 全链路嵌入反食品浪费提示 包括首页公告 点餐 结算和订单页面 杜绝诱导过量点餐 [1] 多方共赢机制 - 为商家提供佣金激励 广告支持 流量扶持 配送补贴等全方位经营支持 [2] - 优化骑手保障体系 提升职业尊严感和获得感 [2] - 致力于构建消费者 商家 骑手和平台多方共赢的行业生态 [2]

外卖行业平台规范竞争 - 美团通过公众号发文承诺规范促销行为，杜绝不正当竞争，具体包括严格遵守反垄断法、依法公示补贴活动信息、保障商家自主定价权、不歧视中小商户、构建多方共赢生态 [1] - 淘宝饿了么联合发文表态抵制恶性竞争，合理规划补贴，尊重商家知情权和定价权，杜绝"0元购"等非理性促销，提升配送效率与服务体验 [1] - 京东承诺抵制恶性竞争，通过打造差异化特色菜品、提升服务质量、技术赋能和供应链创新等方式打造核心竞争力 [2] 监管动态与行业倡议 - 市场监管总局等五部门今年5月约谈京东、美团、饿了么等平台，要求合法规范经营、公平竞争 [2] - 7月18日市场监管总局再次约谈饿了么、美团、京东，要求进一步规范促销行为，理性竞争 [2] - 湖北、陕西、云南及北京、深圳等超10个省市的餐饮行业协会发布倡议书，呼吁外卖平台停止"内卷式"竞争 [2]

外卖平台抵制无序竞争 - 美团发布《繁荣行业生态，抵制无序竞争》声明，淘宝闪购及饿了么发布《持续提升服务 推动良性竞争 激发消费烟火气》声明，共同呼吁行业抵制无序竞争 [1] - 平台明确表示不以显著低于成本的价格销售商品和服务，认为此类行为会严重扭曲价格信号，扰乱市场竞争秩序 [1] - 平台坚决抵制恶性竞争行为，认为无序竞争会造成资源浪费 [1]

平台规范促销声明 - 美团、淘宝、饿了么于8月1日发布声明 承诺规范促销行为 包括合理规划补贴、不做非理性促销、不以显著低于成本价格销售商品[1] - 淘宝在App规则中心上线声明 承诺提升服务并推动良性竞争 美团在官网和官微推送声明 标题为"繁荣行业生态 抵制无序竞争"[1] - 三家平台同时发声或源于7月18日市场监管总局约谈的政策延续 约谈要求平台规范促销行为并理性参与竞争[1] 立秋营销活动布局 - 淘宝闪购于7月31日率先启动"秋天的第一杯奶茶"活动 邀请金晨作为代言人 推出"新人22元红包"和"18减18"优惠[2][6] - 立秋(8月7日)是外卖行业重要营销节点 自2020年起成为常设促销周期 本周活动成为观察平台实际举措的关键窗口期[2][3] - 淘宝在微信等信息流渠道投放活动广告 微博App开屏广告显示其为第七位明星代言合作[2][6] 行业竞争现状与影响 - 尽管约谈后平台营销有所收缩 但零元购、1分购、免单券等变相补贴仍在持续 商家需承担70%左右的补贴成本[1] - 新华社评论指出外卖价格战是"存量博弈" 未产生消费增量 上半年全国餐饮收入增速同比下降3.6个百分点[2] - 人民日报评论称价格战让行业陷入"有量无价"困境 同质化低价格竞争导致平台与商家利润承压[2]

外卖平台竞争态势 - 外卖平台通过补贴战加剧行业竞争 淘宝闪购和美团在7月补贴战以来争夺加剧[1] - 平台对头部商家的争夺采取直接干预措施 包括要求调高对手平台起送价或强制下线门店[1] - 竞争手段包括实时监测对手平台单量 在华南地区周六冲单日派驻人员驻扎商家总部[1] 闪电仓商业模式 - 闪电仓作为新型零售形态没有临街门面 占地几百平米且配备2000-5000种商品[1] - 该模式专注于线上杂货生意 主要满足周边居民即时性商品需求[1] - 成为平台重点争夺的稀缺资源 头部商家在竞争中具有战略价值[1] 平台博弈策略 - 平台通过经济激励措施争夺商家 包括提供额外返佣和冲单日奖励[1] - 采取技术手段锁定商家后台系统 防止商家配合对手平台调价要求[1] - 商家利用平台博弈获得操作空间 以系统被锁为由向平台解释配合限制[1] 区域竞争强度 - 华南地区成为平台重点竞争区域 周六冲单日呈现白热化竞争态势[1] - 头部商家总部受到平台直接监控 双方平台均实施实地管控措施[1] - 竞争从线上补贴延伸到线下管控 体现平台对核心资源的重视程度[1]