市场竞争 - 公司通过调整收费结构将佣金、配送费、广告费分开展示，避免政策风险[3] - 针对骑手推出意外伤害险试点并计划2026年前覆盖全国，同时开启社保补贴试点[3] - 消费者端通过拼好饭、神枪手、品牌卫星店等模式应对行业补贴战，其中拼好饭峰值订单超1500万单，神枪手超1000万单[17] - 到店酒旅业务货币化率下降30%但GTV规模增至3倍，下沉市场增速达高线城市3-4倍[15][16] 即时零售 - 闪购+小象双模式覆盖平台型与自营型即时零售，闪购定位本地化淘宝，小象对标本地化京东自营[23] - 闪购日单量约200万，年GMV 400-500亿，渗透率仅1%，但00后消费习惯可能推动其从应急工具转向生活必需[24][28] - 小象生鲜业务在覆盖区域用户使用频率超过外卖和到店酒旅，未来可覆盖40%社会人群[27][29] 国际化 - Keeta在香港市场位居第一，中东半年内进入沙特9城并成为月活第三，巴西为关键战场[35][36][37] - 巴西外卖市场70%订单由餐厅自有渠道完成，公司凭借全球最强配送技术和运营效率寻求突破[39] - 国际化短期难现规模化盈利，但中东+南美市场总和可能超过单一国家市场规模[66][69] AI战略 - AI将重塑仓储、配送全流程，未来可能实现语音指令30分钟内完成全链路服务[61][62] - 公司内部已应用大模型处理会议记录、代码编写等，商家端推广数字人直播、智能客服[59] - 本地生活领域可能诞生超级AI，美团与Uber、Doordash、Grab同为潜在竞争者[65] 行业竞争影响 - 抖音竞争曾使公司股价跌至60+，京东竞争带来120+买入机会，但最终强化了业务协同[10][11][12] - 外卖补贴战采用精益补贴策略，历史经验显示公司擅长将竞争转化为效率提升阶梯[17][19] - 到店酒旅业务通过特价团购、数字人直播等构建折扣生态，GTV连续3年增速超30%[15]

外卖行业竞争格局 - 京东通过商家、骑手和消费者三方补贴迅速进入外卖行业 目前已在市场占据三分之一份额 [3] - 京东外卖崛起依靠两大核心策略：性价比(相对竞争对手的低价)和社会责任(如全职骑手五险一金) [3] - 行业呈现"三国杀"竞争态势 美团、饿了么和京东三大平台开启新一轮比价竞争 [3] 企业营销策略 - 京东官宣惠英红代言 采用"红的会赢"营销口号 话题京东真的找了惠英红登上热搜 [1] - 美团选择黄龄代言 主打"外卖黄的更灵" 饿了么邀请蓝盈莹担任"品牌必赢官" [1][3] - 京东主动接梗网友调侃 通过社交媒体互动成功制造话题热度 [4] 企业战略转型 - 京东从"不善于参与互联网互动"转向重视用户沟通 此前因处理不当导致VIP用户流失 [4] - 公司开始响应网络呼声 如通过改善骑手待遇(五险一金)切入外卖市场 [3][4] - 行业趋势显示 未来能有效与用户沟通、听取建议的企业将更具竞争力 [4] 市场动态分析 - 京东补贴战略面临可持续性挑战 骑手福利话题热度已开始冷却 [3] - 企业需要寻找"长期引流"方式 社交媒体互动成为新突破口 [3][4] - 行业竞争从价格战扩展到品牌营销战 色彩代言人成为新营销手段 [1][3]

收购Symbiosys - 公司将以1.75亿美元收购广告技术公司Symbiosys [1] - Symbiosys由前谷歌广告产品总监Bashar Kachachi创立 允许零售品牌在Facebook YouTube和谷歌搜索等平台投放广告 [3] - 通过此次收购 公司可为超过15万家餐厅和品牌客户提供跨平台广告位管理服务 包括其网站和应用程序 [4] 广告业务发展 - 公司广告业务年收入已超过10亿美元 [2] - 推出AI驱动的广告工具 帮助小型餐厅根据目标预算自动生成定制化营销方案 [5] - 为品牌客户新增赞助品牌增强功能 包括视频格式 展示图片和产品轮播等创意视觉形式 [5] 近期其他收购 - 5月以38.5亿美元收购英国本地商业平台Deliveroo 该平台覆盖30多个国家 服务42万月活用户 [5][8] - 收购Deliveroo后 公司业务将覆盖40多个国家 服务超10亿人口 [9] - 此前收购酒店技术公司SevenRooms 旨在提升全渠道商户服务能力 [6][7] 战略定位 - 通过系列收购构建本地商业广告未来生态 整合AI工具与Symbiosys站外流量资源 [3] - 目标是为从个体商户到全球品牌的所有客户提供一键式增长解决方案 [3] - 强调通过技术赋能本地企业 帮助其建立客户关系并提升营销效率 [7][9]

行业格局 - 中国外卖市场日均订单量达8000-9000万单 [1] - 京东外卖日均订单量突破2500万单，占据全国外卖市场31%份额 [1] - 京东外卖在品质外卖细分领域市场占有率达45% [1] - 京东外卖与美团、饿了么形成"三足鼎立"格局 [1] 公司表现 - 京东外卖日均订单量突破2500万单 [1] - 京东外卖在品质外卖细分领域市场占有率达45% [1]

报告行业投资评级 - 对美团的评级为买入，12个月目标价为172港元 [1][8][11] 报告的核心观点 - 美团致力于捍卫其在食品配送GTV市场份额的领先地位，预计2025年第二季度和全年订单量分别增长9%和8%，但因补贴增加，预计食品配送EBIT下降33% [7] - 即时购物在第一季度实现了强劲的GTV利润率，预计2025年第二季度订单量增长27%，全年增长26%，但因投资增加，预计全年EBIT降至4亿元 [7] - 到店业务GTV健康增长，预计2025年第二季度收入同比增长18%，全年收入增长18%，调整后EBIT增长19% [8] - Keeta在沙特阿拉伯业务增长势头强劲，预计2025年第二季度和全年亏损分别为26亿元和104亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 食品配送竞争格局及对市场结构/单位经济的长期影响 - 美团致力于捍卫其在食品配送GTV市场份额的领先地位，通过专注于保留核心用户群体、在餐饮类别中的领先地位以及多样化的产品供应 [7] - 预计2025年第二季度和全年订单量分别增长9%和8%，但因补贴增加，预计食品配送单位经济效益将大幅下降，2025年食品配送EBIT下降33% [7] 即时购物的增长和盈利前景 - 即时购物在第一季度实现了强劲的GTV利润率，随着对即将到来的618购物节的投资增加，长期来看，InstaMart将成为美团按需增长的关键驱动力 [7] - 预计2025年第二季度订单量增长27%，有小幅运营亏损，全年增长26%，因投资增加，预计全年EBIT降至4亿元 [7] 到店竞争与利润率走势 - 到店业务GTV健康增长，有效交叉销售和低线城市贡献上升，货币化继续受到商家对CPC广告产品的强劲需求推动 [8] - 预计2025年第二季度收入同比增长18%，第二季度利润率环比下降，全年收入增长18%，调整后EBIT增长19% [8] Keeta的扩张步伐和其他新业务的盈利前景 - Keeta在沙特阿拉伯业务增长势头强劲，向巴西的扩张和推出时间将取决于其基础设施建设情况 [8] - 其他国内新业务（如美团优选）已实现盈利，美团优选正在进行战略调整，专注于效率提升 [8] - 预计2025年第二季度和全年亏损分别为26亿元和104亿元，主要因Keeta亏损增加 [8]

瑞财经 吴文婷5月27日，杭州举办第七届全国青年企业家大会，京东创始人刘强东作为演讲嘉宾出席。 他在分享中提及，自己到杭州一落地便在京东外卖上点了3份外卖，跟同事吃完后一致认为每道菜非常 鲜美，杭州是世界的美食之都，也是自己见过最美的城市，没有之一。 5月26日，在美团财报电话会上，谈及京东百亿补贴对美团外卖业务造成的影响时，王兴回应称美团"将 不惜代价赢得竞争。" 据其指出，过往美团也经历了几轮非常激烈的竞争，相信这次也能获胜。美团欢迎新玩家进入这一市 场，也认可外卖行业有巨大的潜力。 值得注意的是，今年2月11日，京东外卖正式启动"品质堂食餐饮商家"招募，2025年5月1日前入驻的商 家，全年免佣金，相关举措掀开此次外卖大战的帷幕。 此后，京东与美团在外卖领域战火不断升级。4月21日，京东发布《致全体外卖骑手兄弟们的公开 信》。信中提到，近期，有竞对平台再次玩起"二选一"游戏，强迫各位骑手不能接京东平台的秒送订 单，如有违反，会采取封杀措施。 而美团方面回应，全球没有任何平台有动力、有能力去约束外卖骑手的接单选择。自外卖行业诞生以 来，美团、饿了么、百度、抖音等参与者均未限制骑手多平台工作。美团从未限制骑 ...

1Q25业绩表现 - 1Q25营收达866亿元人民币 同比增长18% 较招银国际预测及彭博一致预期高1% [1] - 调整后净利润109亿元人民币 同比增长46% 较招银国际预测/一致预期高12%/13% [1] - 核心本地商业(CLC)板块营业利润135亿元人民币 超一致预期10% 主要受益于外卖业务用户补贴优化带来的利润提升 [1] 核心本地商业(CLC)板块 - 1Q25 CLC营收/营业利润分别为643亿/135亿元人民币 同比增18%/39% 较一致预期高2%/10% [2] - 外卖业务单位经济效益(UE)改善超预期 但行业竞争加剧促使公司主动应对以维持市场份额 [2] - 预计2Q25 CLC营收/营业利润为667亿/136亿元人民币 同比增速10%/-11% [2] 新业务发展 - 1Q25新业务营收222亿元人民币 同比增19% 主要驱动力为杂货零售及海外业务拓展 [3] - 新业务营业亏损23亿元人民币 较1Q24的28亿亏损收窄 运营效率提升是主因 [3] - 美团优选1Q25亏损16亿元人民币 较1Q24的29亿亏损显著收窄且环比小幅改善 [3] - 预计2Q25新业务营收同比增21.5% 主要依靠杂货零售稳健增长及海外外卖业务加速 [3] - 预计2Q25新业务合计营业亏损26亿元人民币(2Q24亏损13亿) 其中美团优选亏损环比持平 海外外卖业务亏损因规模扩张与单位经济改善的综合影响而小幅扩大 [3] 战略方向 - 行业竞争加剧背景下 公司正权衡短期利润以提升用户粘性 把握行业渗透率加速提升机遇 [1] - 持续加码国际扩张投入 作为长期收入与盈利增长驱动力 [1] - 外卖行业竞争预计将逐步回归理性 但短期可见度有限 [1]

报告公司投资评级 - 美团评级为Buy，12个月目标价降至HK$172 [1] - Varun Beverages评级为Buy，12个月目标价为Rs600 [2] - 比亚迪评级为Buy，12个月目标价降至Rmb424/HK$416 [4] - 携程评级为Buy，12个月目标价为US$78/HK$608 [7] - 三井不动产评级为Buy，12个月目标价为¥1,500 [7] - 东丽工业评级为Buy，12个月目标价为¥1,030 [8] - NTPC评级为Buy，12个月目标价为Rs410 [8] - 同程旅行评级为Buy，12个月目标价为HK$28.70 [8] - TDK评级为Buy，12个月目标价为¥2,000 [7] - 新韩金融评级为Buy，12个月目标价为W66,000 [5] - WiseTech评级为Buy，12个月目标价为A$126 [4] 报告的核心观点 - 美团1Q25利润超预期，但2Q外卖竞争加剧补贴增加，下调2025 - 2027年收入和净利润预测，维持买入评级 [1] - Varun Beverages在印度RTD饮料市场表现出色，有望继续扩大份额，未来自由现金流将改善，首次覆盖给予买入评级 [2] - 比亚迪“618”促销影响小于担忧，剔除补贴后部分车型降价，下调2025 - 2027年净利润预测，维持买入评级 [4] - WiseTech拟收购E2open，将提升其在全球贸易和物流领域的能力，预计对2027财年每股收益有8% - 10%的增厚，维持买入评级 [4] - 新韩金融管理层关注资产质量、监管环境和资本管理，2025年有提升ROE、TSR和管理CET1比率的目标，维持买入评级 [5] - TDK管理层会议积极，管理质量提升，治理良好，重申买入评级 [7] - 携程全球会议显示其有海外投资、营销、服务和创新等战略举措，有望成为亚洲领先OTA，维持买入评级 [7] - 三井不动产CEO会议讨论海外业务、成本、体育娱乐业务和房地产投资需求等，维持买入评级 [7] - 东丽工业以ROIC为导向的管理方法取得进展，结构改革和增长战略将推动利润增长，维持买入评级 [7] - NTPC 4QFY25 EBITDA未达共识，调整后PAT超预期，有大规模热电、可再生能源和核能项目计划，维持买入评级 [8] - 同程旅行1Q25业绩略超预期，2Q机票和酒店ADR同比转正，管理层对业务前景谨慎乐观，维持买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 美团 - 1Q25核心本地商业利润超预期，但2Q外卖竞争加剧补贴增加，预计2Q核心本地商业收入/利润同比分别增长11%/-35% [1] - 2025年核心本地商业收入预计同比增长11%，调整后EBIT为447亿人民币，下调2025 - 2027年收入预测最多3%，下调2025 - 2027年调整后净利润34%/16%/10% [1] Varun Beverages - 公司执行能力强，推动百事在印度市场份额从2015年的28%提升至2024年的38% [2] - 有望在能量饮料和补水饮料等快速增长领域继续扩大份额，逐步从百事获得非洲新市场，有扭转南非盈利能力的潜力 [2] - 预计2024 - 2027年自由现金流将出现拐点，因运营现金流稳定增长和资本支出放缓 [2] 比亚迪 - “618”促销影响小于担忧，剔除政府和OEM补贴后，12款车型平均降价1万人民币，折扣9% [4] - 这12款车型在2025年1季度和4月分别占销量45%/34%、收入30%/23%、毛利29%/22%，预计对比亚迪营收影响26亿人民币，相当于2025年净利润的5% [4] - 下调2025 - 2027年净利润预测3% - 5% [4] WiseTech - 拟以每股3.30美元现金收购E2open，企业价值21亿美元，收购倍数9.7倍EV/EBITDA [4] - 收购将提升其在全球贸易和物流领域的能力，预计对2027财年每股收益有8% - 10%的增厚，维持对其有机增长前景的积极看法 [4] 新韩金融 - 宏观担忧和总统选举背景下，讨论聚焦资产质量、监管环境和资本管理 [5] - 公司股价为0.4 - 0.5倍，目标是减少10%的股份数量，管理层表示若盈利和资本允许将加快TSR增长 [5] - 2025年目标提升ROE 50bp，超过42%的TSR，管理CET1比率保持在13.1%以上 [5] TDK - 5月26日举行分析师会议，管理层会议留下积极印象，管理质量提升，治理良好 [7] - 公司推广ROIC管理和业务组合强化，外部董事提供多方面建议 [7] 携程 - 5月26日参加携程全球会议，有海外投资、营销、服务和创新等战略举措 [7] - 海外扩张有方法论，采用全漏斗营销策略提高销售转化率，注重客户服务和产品创新，有新战略支持旅游服务升级 [7] 三井不动产 - 5月26日参加CEO会议，讨论海外业务环境、应对建设成本上升的措施、体育娱乐业务与现有业务的协同及未来发展计划，以及日本房地产投资需求 [7] 东丽工业 - 以ROIC为导向的管理方法在车间和研发部门取得进展，战略定价和D Pro项目将成为利润驱动因素 [7] - 目标业务的结构改革和增长战略是提高业务ROIC的关键，未来中期计划中约20%的投资将用于目标业务 [7] NTPC - 4QFY25合并EBITDA未达共识，主要因其他费用增加，调整后PAT超预期，主要因递延收入增加 [8] - 长期目标是建设20GW抽水蓄能项目，2026财年预计投产1GW，2032财年预计投产3 - 5GW [8] - 2026/2027财年可再生能源装机容量预计为7.2/8GW，已确保6GW土地储备，全部项目有电网连接；热电装机容量预计为3.5/1.5GW，但热电项目订单有延迟 [8] - 长期目标是增加30GW核电容量，Mahi Banswara核电项目预计2032财年开始分阶段投产 [8] 同程旅行 - 1Q25净利润7.88亿人民币，同比增长7%/8%，净利润增长加速至41%，毛利率提高至68.8%，混合费率提高至5.9%弥补GMV下滑，服务开发费用率降至11.3% [8] - 管理层在会议上对业务前景谨慎乐观，2Q国内机票价格稳定，酒店房价同比小幅上涨 [8]

外卖行业监管动态 - 京东外卖因商家经营场所图片与线下不符、超范围经营、低价低质竞争等问题被四川天府新区市场监管局约谈并要求整改 [2] - 云南蒙自市市场监管局约谈京东外卖代理商，要求严格商户资质审查，避免内卷式竞争 [2] - 央视、人民日报、经济日报三大央媒呼吁治理外卖大战中的内卷竞争，强调健全常态化监管机制和遵循商业底线 [2] - 市场监管总局联合多部门约谈京东、美团、饿了么等平台，要求公平有序竞争 [4] 新平台运营挑战 - 京东外卖因运营能力与扩张速度不匹配导致系统混乱、供给质量参差不齐 [6] - 新平台低价策略迫使商家分摊补贴费用（商家承担比例从0%上调至50%），加重负担并引发不满 [6] - IT系统难以处理复杂需求，导致骑手超时严重、运力分配不均（全职骑手优先派单，众包骑手无单可送） [7] - 激进地推策略放宽商家准入标准，部分不符合卫生条件的商家被拉入平台 [8] 补贴战历史教训 - 易到用车因补贴战资金链断裂，市场份额从15%跌至不足1%，欠司机16亿元未结算款项 [11] - ofo共享单车补贴战导致资金链断裂，2000万辆单车沦为废铁，用户押金难以退还 [12] - 百度外卖补贴后市场份额从13%下滑，最终以5亿美元被收购，远低于投入成本 [13] 行业本质与商业常识 - 外卖行业核心竞争力在于供给网络、订单密度和履约能力，需长期积累 [17] - 历史案例表明补贴战缺乏可持续性，应转向高质量竞争 [17] - 行业已进入存量竞争，需回归商业常识，注重基础运营能力而非短期破坏式创新 [17]

报告行业投资评级 - 维持买入评级，目标价从204港元调整至192港元 [6][59][63] 报告的核心观点 - 尽管2025年第一季度业绩超预期，但在竞争加剧背景下，管理层预计第二季度核心本地商业收入增长将放缓，运营利润同比显著下降 [3][64] - 即时购物业务势头良好，交易用户超5亿，非食品品类同比增长超60% [4] - Keeta在香港和沙特市场进展顺利，计划2025年进入巴西市场，未来五年投资10亿美元 [5][38][39] - 美团加强AI相关举措，计划6月推出餐饮行业AI业务决策助手 [44][45] - 考虑第一季度业绩、核心本地商业收入增长减速、运营利润下降及巴西市场扩张等因素，调整2025 - 2027年总收入和利润预测 [53] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 美团是中国领先的服务电商平台，主要通过外卖、到店酒店及旅游业务和新业务创收，运营多个移动应用 [82] 2025年第一季度财报电话会议要点 - 第一季度业绩超预期，总收入866亿元，同比增长18.1%，核心本地商业收入643亿元，同比增长17.8%，新业务收入222亿元，同比增长19.2% [15][19] - 竞争方面，管理层认为当前竞争在补贴上有些非理性，但美团凭借经验和优势有信心赢得市场份额，近期补贴竞争刺激了部分需求，核心用户留存率高 [16][18][20] - 美团将投资巩固消费者心智，优先考虑行业和生态的健康可持续发展，预计第二季度核心本地商业收入增长减速，运营利润同比显著下降，且难以提供准确财务指引 [22][25] 美团闪购策略 - 美团闪购自2018年推出后拓展到多个品类，2025年第一季度非食品品类订单量同比增长超60%，交易用户超5亿，年轻用户占比高 [27][28][29] - 美团在5月推出全程保障计划，升级服务体验，预计美团闪购将成为领先消费平台，在高客单价品类中获取更多份额 [31][34] 快递员养老金保险试点项目进展 - 4月3日美团在南通和泉州启动新的养老金试点项目，该项目符合国家政策，降低参与门槛，已获试点城市人社局积极反馈，计划今年扩展到更多城市 [35][36][37] Keeta投资策略 - Keeta在香港和沙特市场进展良好，已成为香港最大的外卖平台，计划进入巴西市场，未来五年投资10亿美元，巴西市场因中巴关系和自身经济人口优势具有战略重要性 [38][39][42] AI举措进展 - 美团加强三层AI举措，迭代基础大模型，升级长猫大模型和语音交互模型，计划6月推出餐饮行业AI业务决策助手，还开发内部AI工具提升员工生产力 [44][45][46] 资本配置与投资 - 美团持续审查资本配置策略，核心本地商业将产生强劲现金流，为扩张和杂货零售业务提供资金支持 [47][49] - 新业务处于增长阶段，美团优选亏损可控，运营持续改善，今年将强化核心竞争力和提高运营效率 [50][51] - 美团将评估现金储备和潜在净流入，维持股份回购计划，适时减少流通股数量 [52] 预测调整 - 调整2025 - 2027年总收入和利润预测，分别下调1.9%/20%、1.9%/21%和1.5%/13%，预计2025年新业务亏损增至106亿元，核心本地商业运营利润同比下降8.9%至477亿元 [53][54] 估值 - 采用分部加总法（SOTP）对美团进行估值，目标价为192港元，基于外卖和美团闪购业务、到店酒店和旅游业务、新业务（不含杂货零售）、杂货零售业务的估值及2025年第一季度净现金余额 [59][60][90]