1929年市场狂热背景 - 整个文化都卷入股市 全民参与投机热潮 [2][3] - 纽约精英阶层和亿万富翁阶级均参与其中 当时已存在非通胀调整的亿万富翁 [4] - 人们赚取数百万美元 城市中经纪商遍布 甚至可以在酒店进行交易 [4][5] - 当时存在希望 认为资本主义能让每个人都成为百万富翁 [5] 关键公司与人物 - 美国无线电公司是当时的明星股 相当于今天的英伟达 每个人都想买入 [5][6] - 查理·米切尔被称为"阳光查理" 他创造了现代信贷概念 推动通过贷款购买股票 [7] - 花旗银行前身National City银行由查理·米切尔运营 他住在第五大道现为法国领事馆的豪宅 [7] - 美林公司创始人查尔斯·美林在1928年就告诉人们退出市场 [9] - 卡特·格拉斯后来创建了1933年格拉斯-斯蒂格尔法案 被称为当时的伊丽莎白·沃伦 [10] 市场崩溃过程与政策应对 - 1929年10月是灾难性的 市场虽有反弹但未能完全恢复 [12] - 崩溃是一系列多米诺骨牌效应 而非单日事件 随后华盛顿做出了一系列糟糕的政策选择 [13] - 到1929年底 股市仅下跌17% [13] - 当时人们使用10比1的保证金比例交易 导致像格劳乔·马克斯这样的投资者需要抵押房屋 [14] - 当时没有美国证券交易委员会 内幕交易合法 没有资本要求和银行法案 [15] 历史教训与当代对比 - 2008年时任美联储主席本·伯南克的博士论文研究大萧条 从中吸取了教训 [16] - 胡佛总统在当时采取了错误政策 在最糟糕的时候决定增税并实施关税 [16][17] - 当时实施的关税政策与当今情况存在相似之处 [17]

Key Takeaways T-Mobile launches Edge Control and T-Platform to enhance enterprise 5G connectivity.Edge Control delivers private network-level performance without costly deployments.T-Platform unifies T-Mobile for Business solutions into one centralized management hub.T-Mobile (TMUS) has taken another major step in redefining business connectivity. After setting a new standard with its nationwide 5G Advanced network, the company is enabling enterprises to fully embrace the era of real-time data, artificial i ...

Benchmark stock indices Sensex and Nifty ended marginally higher in the special one-hour Muhurat trading session on Tuesday, marking the beginning of the new Samvat Year 2082 on a positive note amid firm global cues.IMAGE: Brokers along with their families trade during the special Muhurat session on the occasion of Diwali at the BSE on Tuesday. Photographs: Sahil Salvi/RediffThe 30-share BSE Sensex rose 62.97 points or 0.07 per cent to close at 84,426.34.During the symbolic session, the benchmark hit a high ...

市场整体表现 - 印度股市基准指数Sensex和Nifty连续第四个交易日收高，Sensex上涨411.18点或0.49%至84,363.37点，Nifty上涨133.30点或0.52%至25,843.15点 [1] - 市场上涨由信实工业等蓝筹股的买盘以及持续的外国资金流入推动 [1] - 上周BSE基准指数累计上涨1,451.37点或1.75%，Nifty指数累计上涨424.5点或1.67% [6] 主要公司动态 - 信实工业股价上涨3.52%，因其报告9月季度净利润同比增长9.6%，得益于面向消费者的零售和电信业务表现强劲，以及核心的石油化工板块复苏 [2] - 其他上涨股包括Bajaj Finserv、Axis Bank、印度国家银行、塔塔咨询服务、Titan和Bharti Airtel [2] - 下跌股包括ICICI Bank、Mahindra & Mahindra、Eternal、Adani Ports和Power Grid [3] 资金流向与机构活动 - 外国机构投资者在周五净买入价值30.898亿卢比的股票 [4] - 国内机构投资者在同日净买入价值152.661亿卢比的股票 [4] 全球市场环境 - 亚洲市场如韩国Kospi、日本日经225指数、上海上证综合指数和香港恒生指数均收高 [3] - 欧洲市场交易走高，美国市场周五亦收于正面区域 [3] - 全球原油基准布伦特原油价格下跌0.29%至每桶61.11美元 [5] 市场事件与预期 - 市场延续节前涨势，为排灯节Muhurat交易时段做准备 [5] - 证券交易所BSE和NSE将于周二举行特别的Muhurat交易时段，时间为下午1:45至2:45，常规交易暂停 [6]

文章核心观点 - 公司认为人工智能可能成为人类历史上最具影响力的通用技术 为支持其发展 未来十年全球AI相关基础设施投资需求估计高达7万亿美元 [1] - 公司计划利用其在房地产、基础设施、电力和资本解决方案方面的专业优势 处于构建AI基础设施支柱的最前沿 以抓住这一代际机遇 [2][6] - 公司预计对AI基础设施的重大投资将推动其每股收益在未来五年内实现25%的年化增长 [10] AI基础设施的重要性与资本需求 - AI的繁荣需要专门的数据中心来容纳GPU、CPU、网络、数据存储和先进冷却系统以支持大语言模型 建设这些AI工厂需要土地、基础设施、电力和资本 [4] - 由于土地、计算能力和其他支持AI的基础设施成本高昂 资本需求巨大 预计到2029年底 仅AI基础设施的总支出将超过1万亿美元 并在未来十年内达到7万亿美元以上 [5] - 大型云计算服务提供商（超大规模企业）今年的资本支出增长了50% 达到4000亿美元 主要驱动力是AI工作负载所需的计算能力是非AI工作负载的10倍 [5] 公司的战略定位与现有资产 - 公司是全球房地产、基础设施、电力和资本解决方案领域的领导者 其专业能力横跨AI创新周期的各个方面 处于支持AI基础设施建设的有利位置 [6] - 公司的基础设施子公司拥有全球数据基础设施平台 投资超过30万座电信塔、两家美国半导体制造厂、大量光纤电缆网络以及全球超过140个运营数据中心 合同容量超过17吉瓦 [7] - 该公司目前拥有开发额外36吉瓦数据中心容量的潜力 较2023年底的开发潜力增加了50% [7] 可再生能源支持与合作伙伴关系 - 公司的可再生能源子公司拥有领先的全球投资组合 包括水电、风电、太阳能和电池存储 正成为支持超大规模企业电力需求的关键合作伙伴 [8] - 公司与谷歌签署了首创的水电框架协议 未来几年可能在美国为其提供高达3吉瓦的无碳水电 这是有史以来最大的企业水电交易 [8] - 公司去年与微软签署了有史以来最大的企业电力协议 计划到2030年底通过在美国和欧洲开发新项目 为其提供105吉瓦的可再生能源 [8] 投资规模与增长前景 - 公司整体上看到利用其能力在北美和欧洲投资2000亿美元建设AI工厂的潜力 [9] - 公司相信AI基础设施最终将成为其平台内最大的业务 这一巨大机遇支撑了其对未来强劲增长的预期 [9][11]

纪要涉及的行业或公司 * 纪要主要涉及中国股市（离岸和在岸）及相关行业，包括MSCI中国指数和沪深300指数成分股[1] * 重点提及的行业包括信息技术（硬件、软件与服务）、金融、能源、材料、医疗保健、房地产等[2][3][45][48] * 具体公司包括中国移动、中国电信、中国煤炭能源、中国海洋石油、中兴通讯、贵州茅台等大型上市公司[21][46] 核心观点和论据 **市场表现与驱动因素** * 市场本周下跌2-4%，MSCI中国指数和沪深300指数分别下跌4.1%和2.2%，主要受科技硬件和软件服务板块拖累[1] * 下跌的直接原因是美国总统特朗普威胁从11月1日起对中国商品加征100%关税，并可能对关键软件实施出口管制，以回应中国对稀土材料实施的出口管制[1] * 南向通本周录得1560亿美元的资金流入，年初至今总额达1560亿美元[1][5] **宏观经济数据** * 9月贸易增长加速且超预期，出口同比增长8.3%，进口同比增长7.4%[1] * 信贷数据略高于市场较低预期，生产者价格指数通缩进一步缓解，而消费者价格指数因食品价格通缩继续温和下降[1] * 高盛中国活动指数显示经济活动有所改善[41] **政策与事件** * 中国商务部表示将适时出台新的稳外贸政策[1] * 住房和城乡建设部就十四五规划期间的住房发展举行新闻发布会[6] * 中国第四次全体会议将于下周举行，届时将讨论第十五个五年规划[1] **盈利与估值** * MSCI中国和沪深300指数12个月远期市盈率分别为12.9倍和14.4倍[9][71][76] * 市场对MSCI中国和沪深300指数2025/2026年的每股收益增长预期分别为1%/16%和15%/13%[9] * 金融和信息科技板块的盈利预期在离岸和在岸市场均被上调最多[9] * 第三季度盈利预警显示，基于有限的样本，本季度盈利增长可能略强[17][18] **行业与风格轮动** * 离岸市场：金融股（4.1%）和价值股（7.2%）表现领先，而信息技术股（-7.8%）和动量股（-7.0%）表现落后[2][45] * 在岸市场：能源股（6.2%）和高股息率股（7.5%）表现领先，而信息技术股（-4.2%）和成长股（-6.0%）表现落后[3][45] * 历史数据显示，在五年规划宣布后，能源、材料和信息技术板块通常表现突出[12][13] **专有模型与指标** * 高盛的A-H股轮动模型显示，未来三个月A股可能小幅跑赢H股[23] * 美中关系晴雨表升至79，表明关系改善[25][26] * 基于新闻搜索的民营企业监管代理指标显示近期政策有所放宽，与最高领导人与私营企业家的近期会晤时间吻合[27][28] * 新构建的股市政策晴雨表显示股市政策收紧强度和风险较低[34][35] 其他重要内容 **投资建议与预测** * 高盛对MSCI中国、沪深300和MSCI香港指数的12个月目标价分别为94、5000和15300，潜在上行空间分别为12%、11%和7%[37] * 高盛对中国2024年、2025年、2026年的实际GDP增长预测分别为5.0%、4.8%、4.2%[38][40] * 行业配置建议超配材料、媒体与娱乐、零售、保险和消费服务；低配电信服务、食品饮料、公用事业、能源和交通运输[39] **全球市场比较** * 中国股市估值相对于全球市场具有吸引力，MSCI中国2025年预期市盈率为14.9倍，而美国为25.3倍，全球发达市场为22.3倍[90] * 新兴市场整体2025年预期市盈率为16.0倍[90] **资金流向** * 南向资金持续流入，本周净买入57.93亿美元，高于过去52周平均水平的36.62亿美元[93] * 资金主要流向金融、信息技术和通信服务板块[96]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级，但通过客户资金流向数据展示了各行业的配置偏好 [1][9] 核心观点 - 机构客户和零售客户在市场下跌时积极买入，呈现"逢低买入"态势，单周个股净流入规模创下历史记录 [1][2][9] - 客户资金全面流入11个行业板块，通信服务和医疗保健板块引领资金流入，能源板块流入规模为2023年3月以来最大 [9] - 小盘股ETF和风格ETF获得资金流入，而整体ETF出现小幅流出 [2][9] - 机构客户在科技板块三季度财报季前几周持续买入，预计科技板块将驱动三季度增长 [9] 客户资金流向分析 - 机构客户引领买入潮，单周资金流入规模为2022年11月以来最大，零售客户也在连续4周卖出后转为买入 [9][18] - 对冲基金连续第五周净卖出美国股票 [9][18] - 所有市值板块均获得资金流入，大盘股在连续3周流出后转为流入，中盘股为六周来首次流入，小盘股滚动四周平均流入规模为2008年以来第三高 [9][23] 行业配置表现 - 通信服务板块获得最大资金流入，医疗保健板块在连续5周流出后转为流入，能源板块流入规模为2023年3月以来最大 [9][15] - 客户在11个行业板块的个股均呈现净买入，但ETF在8个板块出现净卖出 [9] - 防御性或高股息板块的ETF获得流入，包括医疗保健、必需消费品和房地产板块 [9][38] 企业回购活动 - 企业客户回购活动放缓，通常在本周见底后将在财报季期间回升 [9] - 过去三个月企业回购主要集中在科技和金融板块，科技板块回购规模达97亿美元，金融板块为51亿美元 [9][33] - 企业客户回购规模同比下降40%，而标普500整体回购规模同比仅下降1% [29][31] ETF资金流向特征 - 商品ETF是上周唯一获得资金流入的资产类别，固定收益和股票ETF均出现流出 [37][46] - 小盘股ETF获得资金流入，而大型股/中型股/宽基市场ETF出现流出 [9][44][45] - 成长型和价值型ETF均获得流入，价值型ETF流入规模更大，混合型和多因子ETF出现流出 [9][42][46]

投资理念 - 投资策略专注于购买业务强劲且价格便宜的优质公司 [1] - 投资组合从加拿大电信、管道和银行等股息支付者起步，后扩展至支付、美国区域银行、中国和巴西股票、房地产投资信托基金及科技公司等多个行业 [1] - 当前投资重点转向持有最高质量的企业，并持续深化对其竞争优势的理解 [1] 投资组合与业绩 - 投资范围覆盖从微型市值到巨型市值的各类公司，包括新兴市场机会 [1] - 从2019年2月到2024年10月的年化复合回报率为11.4%（累计回报1.82倍），略低于市场15.18%的年化复合回报率（累计回报2倍） [1] - 相信近年积累的知识为未来跑赢市场提供了必要工具，且所学原则将保持投资组合换手率处于最低水平 [1] 估值与选股标准 - 偏好使用EBIT加研发支出来评估公司价值，因其认可特定研发投资的潜力 [1] - 主要关注拥有数十亿用户和不断扩展内容库的大型科技公司，认为其庞大的用户基础所带来的交叉销售潜力被低估 [1] - 不认同传统的“买入”和“卖出”建议，认为资本配置的门槛应仅为“强力买入”，其余均为“强力卖出”以筹集现金等待下一个“强力买入”机会，仅在对伟大公司定价不利时才会采取“持有”策略 [1] 学习与影响 - 重视向沃伦·巴菲特、查理·芒格等投资大师学习，并特别关注黄仁勋、马克·扎克伯格、杰夫·贝索斯等首席执行官的观点 [1]

涉及的行业与公司 * 涉及的公司为中兴通讯（ZTE），其H股代码为0763 HK，A股代码为000063 SZ [1][24] * 涉及的行业主要为人工智能基础设施、计算解决方案（服务器/存储）、电信设备及企业ICT解决方案 [1][2] 核心观点与论据 业务表现与增长动力 * 公司的服务器及存储业务在2025年上半年收入同比增长200%，其中AI服务器贡献了55%的收入 [1] * 增长动力来自于国内电信及企业客户对AI和通用计算基础设施的强劲需求，以及AI智能手机和云电脑等AI边缘设备的快速扩张 [1][2] * 预计2025年第三季度收入将维持26%的同比增长（对比2025年第二季度的21%），毛利率稳定在31% [1] * 预计2025年第三季度净利润将同比增长12%至24亿元人民币 [1] 重大招标中标与市场地位 * 公司在近期多项重大招标中获胜，包括：2025年9月工商银行总值30亿元人民币的通用服务器采购，中兴成为第二供应商 [2][9] * 2025年10月中国移动总值19亿元人民币的PC服务器采购，中兴在包2和包5中标 [2][9] * 2025年8月中国移动总值50亿元人民币的AI推理服务器采购，中兴在包1、2、3中标 [2][9] * 公司提供GPU服务器、通用服务器、存储和网卡等全面解决方案，凭借全面的产品线和与国内客户的长期关系，被视为电信和企业AI数据中心建设的主要受益者 [2] 财务预测与估值调整 * 对2025年盈利预测基本保持不变，将2026-2027年净利润预测上调1%/2%，以反映对中国AI服务器需求更乐观的展望，2026-2027年收入预测相应上调1%/2% [9][11] * 将H股12个月目标价上调14%至43.6港元，A股12个月目标价上调14%至67.6元人民币 [1][12] * 目标市盈率上调至19.2倍（原为17.0倍），以反映市场对AI基础设施类公司的重新估值 [11][12] * 尽管上调目标价并看好增长前景，但对H股和A股均维持“中性”评级，因当前估值已属合理 [1][12] 行业背景与资本开支 * 中国的云服务提供商正在增加数据中心基础设施的投资 [2] * 预计中国CSP的资本开支在2025-2027年将分别增长65%、20%和9% [2][7][8] 其他重要内容 风险因素 * 主要风险包括：中国电信基础设施/5G基站建设需求快于或慢于预期 [22] * 在中国市场份额增长快于或慢于预期 [22] * 利润率改善速度快于或慢于预期 [22] * 公司的非经营性项目历史上在亏损110亿元至盈利19亿元之间波动，若未来发生此类损益，可能对当前预测产生上行或下行风险 [22] 收入结构变化 * 公司的收入组合显示，非电信业务（如服务器/存储、液冷、企业ICT）的贡献正在增加 [13][14]

中国宏观经济数据 - 9月社会融资规模增量达30.09万亿元人民币，超过预估的29.905万亿元和前值的26.556万亿元，显示信贷扩张强于预期 [3] - 9月新增人民币贷款为14.750万亿元人民币，略低于预估的14.919万亿元，但高于前月的13.459万亿元 [3] - M2货币供应量同比增长8.4%，略低于预估的8.5%和前值的8.8%；M1货币供应量同比强劲增长7.2%，超过预估的6.1%和前值的6.0%，显示经济活动可能正在回暖 [4] 欧洲电信行业 - Altice France已正式拒绝由Bouygues领衔的财团对其陷入困境的移动业务部门SFR提出的170亿欧元（约合19.7亿美元）收购要约 [6] - 该收购提议据称也涉及Orange和Free-Iliad集团，旨在分割SFR的资产，但遭到Altice France的立即回绝 [6] 欧洲国防行业 - 欧盟正在推进一项针对2026年的重要军事计划，重点强调无人机和防空项目 [7] - 该计划旨在通过类似于ASAP弹药计划的融资工具，扩大欧盟内部的无人机生产，并计划沿北约东翼建立“无人机墙” [7] 英国金融行业 - 英国审慎监管局和金融行为监管局宣布计划将高级银行家的奖金递延期从八年缩短至四年，自2025年10月16日起生效 [9] - 新规还允许从第一年开始部分支付奖金，而非之前的第三年，并将使金融行为监管局的薪酬手册规则简化超过70% [9] 美国政治与政府运营 - 美国联邦政府停摆进入第15天，原因是国会未能通过2026财年的拨款法案，政治僵局导致约90万名联邦雇员无薪休假，另有70万名雇员无薪工作 [5]