核心财务表现 - 2025年上半年香港交易所总收入140.8亿港币，同比增长32.5%，第二季度同比增长33.2%环比增长5.3%至72.2亿港币 [1] - 主要业务收入129.5亿港币，同比增长33.7%，第二季度同比增长31.9%环比增长5.1%至66.4亿港币 [1] - 归母净利润85.2亿港币，同比增长39.1%，第二季度同比增长40.8%环比增长9.0%至44.4亿港币 [1] - EBITDA利润率79%，同比提升6个百分点，中期股息每股6.0港元，同比增长37.6% [1] 收入结构分析 - 交易费、交易系统使用费、结算及交收费合计收入80.6亿港币（占营收57.3%），同比增长48.9%，第二季度同比增长39.8%环比下降4.7% [1] - 投资收益净额28.8亿港币（占营收20.4%），同比增长14.0%，其中公司资金投资收益净额10.4亿港币（年化回报率5.7%），保证金与结算所基金投资收益净额18.3亿港币（年化回报率1.6%） [2] - 联交所上市费收入8.2亿港币（占营收5.8%），同比增长12.6% [2] 市场交易数据 - 联交所股本证券日平均交易额2228亿港元（半年度新高），同比增长122.1%，第二季度同比增长97.0%环比下降2.3% [3] - 衍生品市场日平均交易额174亿港元，同比增长72.3%，第二季度同比增长77.6%环比增长0.6% [3] - 北向交易日平均成交金额1713亿人民币（半年度新高），同比增长31.6%，南向交易日平均成交金额1110亿港元（半年度新高），同比增长196.0% [3] - 港股通日均交易额占联交所日均交易额比例达46.2%，同比提升12.2个百分点 [3] - 期交所衍生品合约平均每日成交83万张，同比略降0.6%，债券北向通每日成交459亿人民币（半年度新高），同比增长3.1% [3] 新股市场表现 - 2025年上半年港交所新上市公司44家（同比增加46.7%），募集资金1094亿港元（同比增加716.4%） [4] - 截至第二季度末共有207例上市申请排队，项目储备较上年末提升146.4% [4]

核心观点 - 受益于港股交投活跃度显著提振 公司半年度利润创历史新高 同时港股扩容及自身服务边界拓宽将提升中长期盈利中枢 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年收入140.8亿港元 同比+32.5% 净利润85.2亿港元 同比+39.1% 半年度利润创历史新高 [1] - 交易费及交易系统使用费同比+49% 结算及交收费同比+48% 分别贡献营收增长的47%和30% [2] - 投资收益28.8亿港元 同比+14% [2] - 香港现货市场平均每日成交金额(ADT)达2402亿港元 同比+118% [2] 业绩驱动因素 - 港股交投活跃度改善是业绩增长主因 资本市场信心提振带动流动性显著改善 [2] - 海外流动性预期改善及国内稳经济政策托底继续助推港股投融资活跃度 [1] 成长性分析 - 港股扩容推动盈利中枢提升 2015年至今营收与港股总市值比值稳定在万分之1.2 [3] - 内地企业出海需求及政策支持促使优质企业赴港上市 提升港股吸引力 [3] - 服务边界拓宽带来中长期盈利增长空间 [1][3] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年净利润预测至180.1/215.0/233.9亿港元（原预测155.9/168.0/183.2亿港元） [1] - 基于35倍2025年市盈率 目标价调升至497港元 [1]

全球交易所延长交易时间趋势 - 全球主要交易所正通过延长交易时间争夺流动性和吸引全球资本 包括东京证券交易所自2024年11月起延长收盘30分钟（1954年来首次） 纳斯达克计划2026年下半年实施每周5天24小时交易 纽约证券交易所计划延长至每个工作日22小时 伦敦证券交易所研究延长可行性 [2][6] 港交所改革态度与计划 - 港交所采取审慎渐进原则 需待交易系统升级 风险管理体系完善及监管框架配套成熟后逐步推进 目前交易时间为每天5.5小时（上午9:30-12:00和下午13:00-16:00） 德勤建议分阶段延长至晚间6点并未来迈向24小时交易以衔接欧洲市场 [3][6][7] - 延长交易时段能提升流动性 通过扩大参与者数量促进市场竞争并缩小买卖差价 同时让价格发现机制更准确反映上市公司价值 但24小时交易可能减少风险修补时间窗口 [3][7][8] - 夜间交易可能增加券商运营成本 但前海开源基金认为会增加券商营业收入 对券商股形成利好 [9] A股交易时间现状与改革考量 - A股目前每日交易4小时（不含集合竞价） 短于全球主要交易所（欧洲8.5小时 美国6.5小时 日本和香港5.5小时） 影响国际投资者参与和定价权主导 [4][9][10] - 延长交易时间被视为提升证券交易活跃度 促进制度国际接轨和增强A股国际化进程的必要措施 中国证监会2023年8月曾提及研究延长交易时间 [10][11] - 建议分两步推进：先与港股交易时间同步 再提升与全球其他主流交易所接轨程度 但24小时交易对扩大外资参与效果可能有限因A股非完全国际化市场 [5][9][11] 延长交易时间的综合影响 - 24小时交易有助于平滑价格波动 防止隔夜价格大幅波动 吸引更多流动性 为不同时区投资者提供便利 增强市场竞争力 助力人民币和中国资产国际化 [7][8][11] - 德勤认为通过循序渐进方式改革 可在吸引更多国际资金同时确保股票市场持续平稳运行 [3][7]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 香港交易所2025年上半年业绩创历史新高 总收入1408亿港元同比+325% 归母净利润852亿港元同比+391% [4][5] - 港股市场交投活跃度持续提升 现货市场、衍生产品市场及沪深港通成交量均创半年新高 [5][7] - 新股上市数目同比高增467% 募集资金1094亿港元同比+7164% 中国香港重回全球新股市场集资额榜首 [8] - 上调2025-2027年归母净利润预测至173/185/195亿港元（前值150/156/165亿港元） 当前股价对应25-27年PE为33X/31X/29X [8] 财务表现 - 2025年上半年总收入1408亿港元同比+325% 第二季度同比+332%环比+53%至722亿港元 [4][5] - 主要业务收入1295亿港元同比+337% 第二季度同比+319%环比+51%至664亿港元 [4] - 归母净利润852亿港元同比+391% 第二季度同比+408%环比+90%至444亿港元 [4][5] - EBITDA利润率79%同比+6个百分点 中期股息每股60港元同比+376% [4] 业务构成分析 - 交易费、交易系统使用费及结算交收费合计收入806亿港元（占营收573%）同比+489% [5] - 投资收益净额288亿港元（占营收204%）同比+140% 其中公司资金投资收益104亿港元同比+159% 年化净回报率57% [6] - 联交所上市费收入82亿港元（占营收58%）同比+126% 主要受益于衍生权证及牛熊证数目增加 [6] 市场交易数据 - 联交所股本证券日平均交易额2228亿港元（半年度新高）同比+1221% 第二季度同比+970%环比-23% [7] - 衍生产品市场日平均交易额174亿港元同比+723% 第二季度同比+776%环比+06% [7] - 沪深港通北向交易日均成交1713亿人民币同比+316% 南向交易日均成交1110亿港元同比+1960% [7] - 港股通日均交易额占联交所交易额比例达462%同比+122个百分点 [7] 上市业务表现 - 2025年上半年新上市公司44家（Q1/Q2分别为17/27家）同比+467% [8] - 截至25Q2末共有207例上市申请排队 项目储备较上年末提升1464% [8] 盈利预测调整 - 2025年营业收入预测上调至27958亿港元（前值22374亿港元） [9][12] - 2025年归母净利润预测上调至17259亿港元（前值13050亿港元） [9][12] - 2025-2027年预测EPS分别为136/146/153港元 [9]

财务预测调整 - 上调2025至2027年日均交易量预测至2300亿港元、1930亿港元及2190亿港元 [1] - 每股盈利预测分别上调5%、3%及2%至12.5港元、10.9港元及11.8港元 [1] - 目标价由430港元调升至464港元 [1] 南向通交易表现 - 南向通对整体日均交易量贡献由去年首季约16%翻倍至今年第三季近28% [1] - 南向通上升潜力源于更广泛境内投资者参与 特别是零售投资者 [1] 新业务探索 - 公司正探索零日期权可能性 但执行复杂性导致具体时间表未明 [1] - 延长交易时间需从不同角度进行全面考虑 [1]

核心财务表现 - 上半年收入及其他收益140.76亿港元 同比增长33% [2] - 股东应占溢利85.19亿港元 同比增长39% [2] - 主要业务收入129.54亿港元 同比增长34% [2] 交易市场表现 - 证券市场日均成交金额2402亿港元 同比增长118% [2] - 港股通日均成交金额1110亿港元 同比增长196% 占现货市场成交量23% [3] - ETF市场日均成交金额338亿港元 同比增长184% [3] - 沪深股通日均成交额1713亿元人民币 同比增长32% [3] IPO市场动态 - 上半年新股集资总额1094亿港元 同比增长716% 居全球首位 [6] - 44家公司新上市 为2021年以来最强劲半年度表现 [6] - 目前处理中IPO申请超200宗 较去年底84宗翻两倍多 [6] - 生物科技与AI硬件企业占申请总量超40% [4] 制度创新与改革 - 特专科技公司上市新规允许AI、机器人、新能源领域企业保密提交申请 [6] - 优化IPO定价机制新规于8月4日正式生效 [6] - 已有50家公司依据18A章或18C章规则提交上市申请 [7] - 计划缩短现货市场结算周期 扩大无纸化上市机制 [7] 机构观点与预测 - 摩根大通将2025-2027财年日均交易量预测上调至2350亿/2500亿/2520亿港元 [7] - 每股盈利预测上调5%-16% 目标价从400港元上调至500港元 [7] - 美联储若降息将改善港股流动性 科技与生物医药板块或迎估值修复 [4] - 三季度至四季度融资规模预计可观 [4]

港股交易时间优化提议 - 有意见提议港股延长至24小时交易并取消中午休市时段以维持竞争力 [1] - 公司表示需与持份者充分沟通并慎重研究细节 类似恶劣天气如常交易的研究方式 [1] 恶劣天气交易表现 - 近期黑雨在交易日发生三次 交易及后续结算均未出现问题 [1] - 三日每日成交均达2000亿港元以上 证明结构优化需仔细研究 [1] 交易制度改进计划 - 年初财政预算案提出改善"手数"制 公司计划年底咨询市场意见 [1] - 涉及交收清算等多方面影响 需全盘考虑而非单纯技术提升 [1]

南向通交易贡献 - 南向通对港交所整体平均日交易量贡献由去年首季约16%翻倍至今年第三季度至今近28% [1] - 南向通仍有上升潜力 主要由于更广泛境内投资者参与特别是零售投资者 [1] 产品创新探索 - 港交所正在探索零日期权的可能性 但具体时间表因执行复杂性未明 [1] - 延长交易时间需要从不同角度进行全面考虑 [1] 财务预测调整 - 上调2025年日均交易量预测至2300亿港元 [1] - 上调2026年日均交易量预测至1930亿港元 [1] - 上调2027年日均交易量预测至2190亿港元 [1] - 2025年每股盈测升5%至12.5港元 [1] - 2026年每股盈测升3%至10.9港元 [1] - 2027年每股盈测升2%至11.8港元 [1] 目标价与评级 - 目标价由430港元上调至464港元 [1] - 维持中性评级 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指观点为震荡，股市近期上涨有三个逻辑，长期是市场预期财政政策转向促销费、中美关系缓和后通胀回升，外资流入买入大盘成长风格；中期是反内卷热度高、需求侧基建加码利好上游周期板块；短期是资本市场流动性充裕，弱美元下人民币升值带来资金流入，企业存贷款数据好转使实体流动性倾向流入股市 [1] - 国债观点为震荡，短期风险偏好回升债市承压，但资金面和基本面无明显变化，缺乏方向性驱动，长期以震荡思路对待 [3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - A股市场昨日震荡收跌，Wind全A下跌0.13%，成交额2.46万亿元，中证1000指数下跌0.71%，中证500指数下跌0.36%，沪深300指数上涨0.39%，上证50指数上涨0.53% [1] - 个人消费贷款贴息政策落地，育儿补贴制度全国范围落地，预计未来央行购买国债为中央政府筹资、推出普惠型财政支持方案拉动通胀企稳回升 [1] - 国债期货收盘，30年期主力合约涨0.34%，10年期主力合约涨0.07%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约涨0.02% [3] - 中国央行开展2530亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，净投放1243亿元，银行间市场DR001加权利率下行1bp至1.46%，DR007加权利率下行5bp至1.51%，8月LPR保持不变，1年期为3.00%，5年期以上为3.50% [3] 日度价格变动 |品种|2025-08-21|2025-08-20|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |股指期货IH|2,865.4|2,851.2|14.2|0.50%| |股指期货IF|4,282.2|4,270.0|12.2|0.29%| |股指期货IC|6,656.4|6,695.2|-38.8|-0.58%| |股指期货IM|7,202.2|7,276.0|-73.8|-1.01%| |股票指数上证50|2,862.2|2,847.0|15.2|0.53%| |股票指数沪深300|4,288.1|4,271.4|16.7|0.39%| |股票指数中证500|6,704.2|6,728.1|-23.9|-0.36%| |股票指数中证1000|7,253.3|7,305.5|-52.1|-0.71%| |国债期货TS|102.35|102.32|0.026|0.03%| |国债期货TF|105.45|105.37|0.08|0.08%| |国债期货T|107.88|107.86|0.02|0.02%| |国债期货TL|116.11|116.05|0.06|0.05%| [4] 市场消息 - 港交所行政总裁陈翊庭表示港交所致力于为投资者提供便利，对延长交易时间建议持开放态度，但因影响大、挑战多需审慎，需征求市场参与者意见 [5] 图表分析 - 展示了股指期货（IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数当月基差走势）、国债期货（主力合约走势、现券收益率、各期限基差、跨期价差、跨品种价差、资金利率）、汇率（美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元）相关图表 [7][13][20]

财务业绩 - 公司2025年上半年营收达140.76亿港元 同比增长32.53% [1] - 主营业务收入129.54亿港元 同比增长33.68% [1] - 股东应占盈利85.19亿港元 同比增长39.09% [1] - 基本每股盈利6.74港元 中期股息每股6港元 同比增长37.61% [1] - EBITDA利润率达79% 同比增长6个百分点 [1] 市场成交表现 - 港股市场平均每日成交金额2402亿港元 较去年同期1104亿港元增长118% [1] - 南向资金日均成交金额1110.4亿港元 较去年同期375亿港元增长196% [1] - 南向资金成交额占港股日均成交额近50% [2] - 剔除衍生权证等产品后股本证券日均成交金额为2228亿港元 [2] - 北向资金股票日均成交额1731.4亿元人民币 同比增长32% [2] - 北向债券通日均成交额459亿元人民币 同比增长3% 创历史新高 [2] 南向资金影响力 - 南向资金累计净买入额超4.6万亿港元 [2] - 南向资金成为港股市场定价主导力量 [2] - 资金南下动力源于投资者多元化配置需求及港股低估值吸引力 [2] - 南向资金与北向资金形成良性互动格局 [2] IPO市场表现 - 上半年IPO融资额达1067.13亿港元 同比激增688% [3] - 新股上市申请数量207宗 较2024年84宗增长超一倍 [3] - 2025年1-8月完成超50单IPO 融资额近170亿美元（约1326亿港元） [3] - 公司IPO融资规模重返全球交易所榜首 [3] 战略发展举措 - 公司计划缩短现货市场结算周期 [3] - 将扩大无纸化上市机制 [3] - 落实优化IPO市场定价新规 [3] - 推出下调证券交易最低价位措施 [3] - 持续提升平台基础设施及产品多元化 [3] 市场生态变化 - 南向资金爆发式增长标志港股生态重构 [4] - 南向资金成为重塑港股市场的重要力量 [4] - 稳定宏观环境下南向资金有望进一步支撑港股市场 [4]