报告行业投资评级 - 短期更看好可选消费的股价表现，看好品牌力强、基本面稳健、且在国内外有完善供应链布局的可选消费企业；泡泡玛特、瑞幸咖啡、老铺黄金、亚朵集团是2025年下半年在消费行业的首选 [23][28][29] 报告的核心观点 - 2025年上半年消费环境整体有所回暖，消费者信心有所恢复、消费品零售总额增速环比提升，新消费企业异军突起；下半年宏观环境仍有不确定性，但行业供需关系有望重回平衡，新消费趋势为企业带来机遇，可选消费企业更有机会适应趋势实现增长 [3] - 中国消费进入新常态，新消费环境催生新趋势，能适应趋势调整运营策略的企业可扩张收入和市场份额 [24] 各部分总结 2025年上半年回顾 - 尽管经济大环境承压，但中国消费者信心指数2025年有小幅反弹，城镇居民人均可支配收入同比增速回升，2025年1 - 4月社会消费品零售总额增速改善，3 - 4月增速达5%以上 [7] - 分消费板块看，通讯器材等品类增速远高于均值，体育娱乐用品受益文体旅融合和全民健身意识提升，粮油食品和金银珠宝增速较高，传统消费品类增速多为中单位数，金银珠宝增速受金价上涨驱动 [12] - 消费行业分化明显，传统消费赛道终端需求弱，渠道库存高，促销力度大；新零售企业如泡泡玛特等收入和利润增长高，股价表现好，带动可选消费指数好于必选消费 [16] 2025年中期展望 - 下半年宏观环境不确定，国家或出台政策刺激经济和促消费，各消费子行业供需关系有望平衡，库存压力缓解，竞争格局改善 [23] - 可选消费后续刺激政策有望驱动旅游和餐饮等子行业复苏，悦己消费需求拉动潮玩等行业增长，虽股价和估值已提升，但下半年仍有望好于其他行业；必选消费政策支持有限，客单价承压，但库存正常，收入有望与终端销售同步增长，估值低、股息率高，股价下行空间有限，需求回暖时弹性大 [28][29] 新趋势带来新机遇 低线市场成为兵家必争之地 - 低线城市和农村消费者信心恢复显著，受政策刺激大；高线市场消费者对政策不敏感，且就业压力、资产缩水和关税战影响大 [31] - 低线市场渗透率低，消费力虽受经济影响，但品牌意识和品质诉求提升，对高性价比产品消费意愿有上升空间，看好迎合低线市场趋势的企业 [32] 传统消费赛道持续聚焦性价比 - 消费力不足使消费者关注性价比，倾向购买高性价比产品，企业用价格换销量，加大促销力度，如现饮咖啡行业，也开发高性价比产品，如百胜中国 [38][39] 悦己消费与情绪消费需求旺盛 - 消费者关注从基本需求转向心理需求，对悦己消费品热情高，企业需通过产品设计等与消费者产生情感共鸣 [48] - 潮玩行业高速增长，泡泡玛特是典型代表，产品有收藏价值和情感体验，市场需求对经济周期有防御性 [49][51][54] - “五一”旅游带动消费增长，旅游消费呈现体验化、悦己化特点，年轻消费者为情绪价值买单，旅游模式多样 [55][59] - 化妆品行业逐步回暖，2025年1 - 4月同比增长4%，4月销售淡季同比增长7.2%，消费者对悦己消费日趋理智，国际品牌受认可 [61][65] 行业去库存有望进入尾声 - 2024年部分消费板块渠道库存压力大，如乳制品、运动服饰和啤酒行业；2025年618后大部分企业库存基本回到正常水平，下半年库存压力环比缓解 [66][68][71] - 企业将采取谨慎发货策略，聚焦渠道库存和产品新鲜度管理，健康库存有望改善零售折扣和行业竞争环境 [71] 关税战无法阻止中国消费企业出海的脚步 - 国内消费环境下，出海是企业重要发展策略，虽中美贸易战有不确定性，但企业出海热情高涨，多数港股新上市和拟上市消费企业将拓展海外业务作为募资目的 [73] - 众多企业有海外业务拓展计划，如沪上阿姨海外开店、蜜雪冰城搭建海外供应链等 [74] 重点消费行业2025年中期展望 运动服饰行业 - 渠道库存将基本正常，促销力度环比减小，新产品销售占比有望提升，零售折扣有望稳定或改善，看好强化品牌力等的国内龙头企业 [30] 啤酒行业 - 短期销售单价承压，长期高端化与消费力和意愿正相关，下半年原材料价格压力不大，企业将开拓采购来源和优化生产效率 [30] 液态奶行业 - 渠道库存有望健康，需求奶价见底后弱复苏，规模低速增长，销售价格稳定，产品结构向白奶倾斜，蒙牛经营效率改善空间大 [30] 奶粉行业 - 人口出生率下降使终端需求疲弱，行业进入存量竞争，集中度将持续提升，头部企业抢占份额 [30] 化妆品行业 - 下半年进入增长轨道确定性增强，行业和消费者关注研发和科技壁垒，盈利重要性提升 [30] 餐饮行业 - 消费趋势好转，客流和翻台率改善，整体有望触底反弹，看好餐饮品牌出海趋势 [30] 酒店旅游行业 - 下半年国内旅游市场出行人次有增长空间，受低线市场渗透、银发经济、Z世代消费和出入境游恢复等因素驱动，旅游群体结构改变，增量以年轻和低消费力消费者为主 [30]

ESG战略与可持续发展理念 - 公司以"高层引领、长期深耕、产品创新、全链路驱动"为ESG核心理念，推动可持续发展 [1] - 构建从董事会到前中后台的完整治理体系支撑ESG战略 [4] - 采用全链路驱动模式覆盖产品设计、运营、供应商管理及社会责任等模块 [4] 绿色产品创新与技术突破 - 推出蓖麻油提取的䨻丝鞋面材料，生物基跑鞋销量超1000万双 [3] - 再生环保纱线应用带动1.9亿个回收塑料瓶再利用，并用于CBA等专业比赛服 [3] - 2024年推出全降解鞋，降解率超80%，成为国内专业运动鞋全降解领域先行者 [3] 环保材料研发挑战与方向 - 需平衡化工材料替代成本与量产可行性，在利润与社会责任间寻找平衡点 [3] - 环保产品四大模块：源于自然、自然而染、自然新生、回归自然 [4] 运营环节绿色转型 - 北京李宁中心建设1.16MW光伏电站，2024年自发自用电占比达25% [5] - 湖北荆门、广西南宁等地规划分布式光伏项目，加速清洁能源替代 [5] 供应链管理与行业协同 - 2024年完成140家成品供应商社会责任审核及60家材料供应商环境审核，优秀率100% [5] - 协助供应商提升，完善责任供应链管理体系 [5] 企业社会责任与未来规划 - 将体育精神与社会责任结合，持续投入员工福祉及公益事业 [5] - 计划深化可持续发展与经营融合，推动商业价值与社会价值协同 [5]

数据保护与监管合规 - Spotify因违反欧盟《通用数据保护条例》被瑞典上诉法院罚款5800万瑞典克朗 [1] 手机与智能设备业务发展 - 小米手机国内市场份额进入前两名 目标全球年销量达到2亿部 [1] - 华为WATCH 5将接入盘古大模型及DeepSeek大模型 支持分析20+运动健康领域近200项指标 [11] 物流与无人配送技术 - 顺丰同城无人车运营规模增至200台 覆盖全国38个主要城市 5月活跃路线突破万条 [1] - 白犀牛R5无人车支持极端天气100%无人化运营 具备红绿灯识别和复杂路况处理能力 [1] 电商平台与市场表现 - 速卖通韩国站连续三年由马东锡代言 2024年中国跨境电商平台在韩支付总额达4.2万亿韩元 为2022年的三倍 [2] - 速卖通在韩国跨境电商市场份额达到85% [2] 企业投资与产能扩张 - 恒星科技拟在越南投资不超过1000万美元建设年产15万吨高性能预应力钢绞线项目 [8] - 一汽富维获得知名新能源品牌外饰项目定点 生命周期总销售金额预计8亿元 2026年3月开始批量供货 [6][7] 融资活动与资金用途 - 天辰生物完成超2亿元C轮融资 资金用于抗IgE抗体LP-003的III期临床和补体双功能抗体LP-005的II期临床开发 [9] - 土星视界完成B轮融资 获金鱼嘴创投、盛泽产投联合投资数千万元 老股东继续跟投 [10] 人工智能与技术布局 - 零一万物在北京成立智能技术公司 注册资本1亿元 经营范围涵盖人工智能基础软件开发与算法开发 [3] - 腾讯为敦煌"数字藏经洞"数据库平台提供技术支持 数字化9900多卷文书和60700多幅图像 基于混元大模型实现智能检索 [4] 新产品发布与研发 - lululemon推出Go Further女士跑步系列 基于运动员测试反馈 计划8月推出新款日常跑鞋 [12] - 宇树科技经营范围新增出版物零售业务 注册资本约259.42万元人民币 [5] 汽车行业动态 - 雷军表示小米YU7定价将在开售前1-2天确定 否认23.59万元传闻 汽车业务预计三四季度盈利 [13] - 全国工商联汽车经销商商会倡议抵制"价格战"式内卷竞争 促进行业高质量发展 [15] 宏观经济与消费数据 - 2025年端午节国内出游1.19亿人次同比增长5.7% 出游总花费427.30亿元同比增长5.9% [15] - 央行5月开展常备借贷便利操作14.01亿元 其中隔夜期0.01亿元7天期14亿元 利率较上月下降0.1个百分点 [14]

公司业绩表现 - 2025财年公司营收52亿美元，同比下降9%，净亏损2.01亿美元（约14.4亿元人民币） [1] - 第四财季营收12亿美元（约86.6亿元人民币），同比下降11%，净亏损6700万美元（约4.84亿元人民币） [1] - 毛利率改善，2025财年提升1.8个百分点至47.9%，第四财季提升1.7个百分点至46.7%，毛利达5.51亿美元（约40亿元人民币） [1] 业务板块分析 - 服饰业务营收34.5亿美元（约250亿元人民币），同比下降8.9%，占总营收66.8% [1] - 鞋类业务营收12.06亿美元，同比下降12.8%，占总营收23.4%，依赖库里系列球鞋但缺乏其他爆款 [1] - 配饰业务营收4.11亿美元，增长1.3%，占总营收8%，是唯一正增长品类 [1] 市场区域表现 - 北美市场营收31亿美元，同比下降11.4%，占总营收60% [1] - 国际市场营收21亿美元，同比下降6%，其中EMEA地区营收10.86亿美元，同比上升0.4%，拉丁美洲营收2.15亿美元，下降6%，亚太地区营收7.55亿美元，同比下降13% [1] - 中国市场贡献亚太地区约一半营收，2025财年营收约3.8亿美元（约27.4亿元人民币） [1] 战略调整与转型 - 重启"UA Flow科技"、复刻库里系列球鞋，取消过度折扣策略，砍掉30%促销活动，SKU精简25% [1] - 供应链优化推动毛利率改善，包括成本下降、折扣减少等措施 [1] - 创始人凯文·普兰克回归后启动18个月重组计划，耗资7000万到9000万美元，包括裁员和营销策略调整 [1] 行业竞争环境 - 中国运动户外市场竞争激烈，传统品牌如始祖鸟深入人心，新锐品牌如萨洛蒙崛起 [1] - 2022年中国户外鞋服行业市场规模达384亿元，同比增长18%，渗透率有上升空间 [1] - 公司面临产品力不足、渠道依赖促销、定位模糊等挑战，专业性能和时尚度均不足 [1]

报告行业投资评级 - 耐克、苏泊尔、美的集团等公司评级为优于大市；露露柠檬评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 本周黄金珠宝板块景气度延续，各板块周涨跌幅表现为奢侈品>博彩>信用卡>美国酒店>运动服饰>宠物>化妆品>零食，仅化妆品和零食板块表现逊于MSCI China，宠物、化妆品和零食板块为负增长 [4][9][14] - 各板块月涨跌幅表现为奢侈品>博彩>美国酒店>运动服饰>宠物>信用卡>化妆品>零食，奢侈品、博彩、美国酒店和运动服饰板块表现优于MSCI China，仅零食板块为负增长 [4][9][15] - 各板块年初至今涨跌幅表现为奢侈品>宠物>化妆品>零食>信用卡>美国酒店>运动服饰>博彩，奢侈品、宠物、化妆品和零食板块表现优于MSCI China，美国酒店、运动服饰和博彩板块为负增长 [4][9][16] 各部分总结 本周覆盖板块表现回顾 - 本周黄金珠宝板块景气度延续，各板块周涨跌幅为奢侈品>博彩>信用卡>美国酒店>运动服饰>宠物>化妆品>零食，月涨跌幅为奢侈品>博彩>美国酒店>运动服饰>宠物>信用卡>化妆品>零食，年初至今涨跌幅为奢侈品>宠物>化妆品>零食>信用卡>美国酒店>运动服饰>博彩 [4][9][14] 各板块涨跌幅原因剖析 - 奢侈品板块中黄金珠宝延续上周领涨，一方面金价上周大幅上行后相对稳定，另一方面头部公司跟随老铺黄金做品牌重塑和产品升级，带动店效上升，市场反应积极 [5][10][17] - 博彩板块表现较好，金沙中国和银河娱乐分别上涨4.2%和6.4%，因5月博彩毛收入为212亿澳门元，同比增长5%，环比增长12.3%，是今年以来最高赌收，恢复至19年同期的81.7% [5][10][17] - 海外运动品牌、美国酒店和信用卡跟随美股小幅上涨 [5][10][17] - 运动服饰板块中，国产运动品牌安踏体育和特步国际股价上行，晶苑国际跑赢同行录得4.2%涨幅 [5][10][17] - 化妆品板块延续下行，巨子生物的重组胶原蛋白之争拉低整体表现，仅毛戈平表现较好 [5][10][17] - 零食板块中卫龙美味本周下跌10.2%，除前期配售影响外，5月增速环比4月收窄，正在做内部产品和渠道调整 [5][10][17] 可选消费子板块估值分析 - 截至5月30日，各板块2025年预期PE均低于历史五年平均PE，美国酒店＜博彩＜零食＜宠物＜奢侈品＜信用卡＜运动服饰＜化妆品，仅化妆品板块的2025年EV/EBITDA高于历史五年平均EV/EBITDA [6][11][18]

报告行业投资评级 - 耐克、苏泊尔、美的集团等多家公司评级为Outperform（优于大市），露露柠檬评级为Neutral（中性） [1] 报告的核心观点 - 本周黄金珠宝板块景气度延续，奢侈品板块中黄金珠宝表现最佳，各板块周表现为奢侈品>博彩>信用卡>美国酒店>运动服饰>宠物>化妆品>零食，仅化妆品和零食板块表现逊于MSCI China，宠物、化妆品和零食板块负增长 [4][9][14] - 大多板块估值仍低于过去5年平均，各板块2025年预期PE均低于历史五年平均PE，仅化妆品板块2025年EV/EBITDA高于历史五年平均EV/EBITDA [6][11][18] 各部分总结 本周覆盖板块表现回顾 - 周涨跌幅奢侈品>博彩>信用卡>美国酒店>运动服饰>宠物>化妆品>零食，对应涨跌幅分别为6.9%、5.3%、2.5%、1.9%、1.1%、-0.1%、-2.2%和-2.3%；月涨跌幅奢侈品>博彩>美国酒店>运动服饰>宠物>信用卡>化妆品>零食，对应涨跌幅分别为17.3%、15.3%、10.3%、6.0%、5.4%、4.9%、0.6%和-3.1%；年初至今涨跌幅奢侈品>宠物>化妆品>零食>信用卡>美国酒店>运动服饰>博彩，对应涨跌幅分别为86.2%、57.0%、43.5%、37.6%、14.7%、-2.5%、-5.5%和-11.9% [9] 各板块涨跌幅原因剖析 - 奢侈品板块中黄金珠宝领涨，因金价上周大幅上行后相对稳定，且头部公司品牌重塑和产品升级带动店效上升 [5][10][17] - 博彩板块表现好，5月博彩毛收入212亿澳门元，同比增长5%，环比增长12.3%，恢复至19年同期的81.7%，金沙中国和银河娱乐分别上涨4.2%和6.4% [5][10][17] - 海外运动品牌、美国酒店和信用卡跟随美股小幅上涨 [5][10][17] - 运动服饰板块中，国产运动品牌安踏体育和特步国际股价上行，晶苑国际涨4.2% [5][10][17] - 化妆品板块下行，巨子生物重组胶原蛋白之争拉低整体表现，仅毛戈平表现较好 [5][10][17] - 零食板块中卫龙美味下跌10.2%，因5月增速环比4月收窄，产品和渠道调整 [5][10][17] 可选消费子板块估值分析 - 截至5月30日，运动服饰板块2025年预期PE为15.4倍，相当于过去5年平均预测PE的76%，EV/EBITDA为10.2；奢侈品板块2025年预期PE为21.7倍，相当于过去5年平均预测PE的61%，EV/EBITDA为11.5；博彩板块2025年预期PE为14.8倍，相当于过去5年平均预测PE的24%，EV/EBITDA为12.0；化妆品板块2025年预期PE为35.6倍，相当于过去5年平均预测PE的88%，EV/EBITDA为24.2；宠物板块2025年预期PE为48.4倍，相当于过去5年平均预测PE的49%，EV/EBITDA为27.4；零食板块2025年预期PE为24.3倍，相当于过去5年平均预测PE的37%，EV/EBITDA为14.9；美国酒店板块2025年预期PE为28.7倍，相当于过去5年平均预测PE的18%，EV/EBITDA为21.1；信用卡板块2025年预期PE为32.0倍，相当于过去5年平均预测PE的61%，EV/EBITDA为19.5 [6][11][18]

上海潮鞋市场发展 - 阿迪达斯三叶草全球旗舰店在上海安福路开业 这是该品牌在运动时尚领域最高级别门店 每周有新品上市 限量联名和地区特色产品在此首发 [1] - 多个国际品牌在上海开设首店或旗舰店 包括Craft内地首个品牌体验空间 ECCO运动户外旗舰店 HOKA全球首家品牌体验中心等 [1] - HOKA全球首家品牌体验中心选址上海新天地商圈 筹备约一年 旨在将品牌文化传递给中国消费者 上海是其接触各国跑者和收集亚洲市场数据的重要窗口 [2] 国际品牌布局与扩张 - 昂跑2018年在上海设立总部 六年后中国门店数量超65家 覆盖26个城市 计划2026年突破100家 中国市场是其全球战略增长关键引擎 [4] - 国际运动品牌如耐克 阿迪达斯 昂跑 斯凯奇等中国区总部 以及李宁 安踏 特步等国内品牌全球总部均设在上海 [4] - 安踏2019年在上海设立全球零售总部 特步2021年建设国际总部 李宁同年入驻长三角全球业务总部 上海被视为国内品牌全球化布局的核心枢纽 [5] 消费场景与社群文化 - 阿迪达斯上海南京东路品牌中心"五一"假期日均客流量突破1万人次 吸引海内外消费者 [3] - 上海潮鞋文化形成线上线下联动 社交平台"上海潮鞋打卡路线"成为热门话题 串联淮海中路 巨鹿路等商圈 [6] - 得物平台投入300亿流量和5亿元现金扶持优质内容 安踏与泡泡玛特联名款鞋在得物首发 推动运动与潮玩跨界 [7] 品牌首店与特色业态 - 新天地商圈聚集昂跑亚太首家双层沿街门店 萨洛蒙旗舰店 New Balance全球首家NB Grey R概念店等 [2] - 南京西路引入鬼塚虎中国内地首家手工系列精品店 浦东开设Brooks中国大陆首店 [2] - 新天地商圈聚集10余家买手店 引入千余个国际品牌 DOE等店铺结合潮牌与咖啡店 创新消费场景 [6]

乐高与耐克合作 - 乐高与耐克宣布全球合作计划将于2024年夏季启动 推出沉浸式互动体验和联名产品 旨在激发儿童运动与创造热情 [2] - 首款联名产品乐高®Nike Dunk运动鞋积木套装将于7月1日上市 设计融合乐高标志性黄黑配色及颗粒元素 强调"运动+创意"理念 [4] - 合作不仅限于产品 还包括全球线下活动和社区互动 目标受众为全球儿童 [4] 行业竞争格局 - 运动品牌面临新竞争对手冲击 如始祖鸟 昂跑（后者十年内达十亿美元规模） 玩具赛道中泡泡玛特 卡游 52TOYS等新兴品牌崛起 [2] - 泡泡玛特在成都首店引发排队热潮 北京乐园人气高涨 产品风靡全球 同时推出自有积木品牌 淘宝旗舰店单品销量超4万件 [2][12] - 乐高2024年营收743亿丹麦克朗（约786亿元人民币）同比增13% 营业利润187亿丹麦克朗（约197亿元人民币）同比增10% 但面临泡泡玛特等品牌竞争 [12] 跨界合作战略价值 - 乐高成年玩家数量自2012年以来增加65% 耐克可借联名渗透家庭场景及儿童群体 乐高则通过运动主题拓展产品线和技术创新 [5][13] - 联名策略基于用户群互补 乐高吸引运动爱好者 耐克培养潜在品牌忠诚度 形成"情绪连接+圈层共鸣"的年轻化打法 [5][6] - 乐高此前已通过《星球大战》 F1等IP联名打破边界 此次合作是覆盖赛车迷 运动爱好者等更广泛受众的新尝试 [11] 宠物经济布局 - 耐克2025财年第三季度营收112 69亿美元同比下滑9% Jordan中国推出宠物服饰系列 阿迪达斯三叶草旗舰店上架同类产品 [7][9] - 中国宠物市场规模达3002亿元（2024年）同比增7 5% 宠物数量1 24亿只 运动品牌通过宠物经济开拓鞋服外新利润池 [10] 市场趋势与增长 - 中国泛娱乐行业2024年规模近2万亿元 近5年CAGR14% 潮玩细分市场规模900亿元（2019-2024年CAGR12%） 预计2027年达1300亿元 [5] - 零售业分化加剧 潮玩赛道势能提升 盲盒 积木等品类独立发展 乐高 泡泡玛特 TOP TOY等品牌形成差异化竞争 [13]

安福路商业生态分析 核心观点 - 安福路通过新旧业态融合实现商业韧性，国际品牌与本地文化共生形成独特生态 [2][3][9] - 高租金门槛筛选出高营收能力的头部品牌，形成金字塔型渠道网络顶端 [3][6][7] - 商业与社区需求达成微妙平衡，品牌主动适应在地文化是成功关键 [9][10] 国际品牌本地化战略 - 阿迪达斯三叶草旗舰店选择安福路作为上海首店，试运营期间日成交额达5-6万元，产品每周更新并首发限量款 [3][5][7] - 门店改造融入老上海元素：二楼鞋区采用放映厅风格，一楼地板仿制水门汀式样 [3] - 亚玛芬旗下Salomon通过橱窗展示引发开店猜测，该品牌过去季度净增22家门店 [6][11] - Zara快闪店由本地设计团队AIM恺慕操刀，该团队曾服务话梅、多抓鱼等网红店 [6] 业态分布与经营数据 - 服饰品牌年增长率达20%-25%（Brandy Melville），部分品牌年纳税超千万 [6][7] - 素然集团门店年销售额超700万，通过7个子品牌打造"非连锁感"差异化体验 [7][8] - Wagas旗下Baker&Spice单店年营收破千万，西式简餐工作日仍一座难求 [8] 商业与社区协同机制 - 品牌主动调整经营行为（如HARMAY降低橱窗高度）以符合居民需求 [9] - 日间商业活力与夜间居住安静达成平衡，形成"亲密空间共存"的公共生态 [10] - 税收数据显示2020-2022年武康路-安福路沿线年税收稳定在6700万-7900万区间 [7]

报告行业投资评级 看好 ——纺织服装行业 2024 年报及 2025 一季报总结 [2] 报告的核心观点 当前服装零售温和复苏，25 年服装消费将呈现"稳健恢复、前低后高"的趋势，细分赛道上，优选需求韧性较强的运动以及政策发力童装家纺；制造端整体贝塔走弱，重点关注下游客户成长性强、订单有保障或在品牌客户的供应链份额中仍有提升空间头部供应商 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业概览：内需温和复苏，外需阶段性抢出口 - 内需自 24Q3 以来景气度边际改善，25 年 1-4 月社零总额同比增长 4.7%至 16.2 万亿元，服装鞋帽、针织品类累计零售总额同比增长 3.1%至 4939 亿元，25 年品牌端将呈现"稳健恢复、前低后高"趋势 [15] - 外需在关税扰动下呈现阶段性抢出口特征，1-4 月国内纺织业出口额同比上升 1.1%至 905 亿美元，1-2 月出口较弱，3 月关税落地前增速大幅提升，4 月增速回落 [19] 港股运动：需求韧性较强，库存及折扣运营稳健 - 24 年年报表现符合预期，分红力度加大，安踏、361 度、特步、李宁表现各有亮点 [26] - 25Q1 高基数下运动品牌低单 - 双位数增长，高端及高性价比品牌表现更优，细分垂类小众品牌领衔高增，各公司库存及折扣表现稳健 [27] - 拓店数量相比往年更加谨慎，注重新店型探索，提升门店质量 [28] 纺织制造：24 年补库拉动高增，25Q1 表现分化 中游制造：补库周期结束，关注关税及终端需求走向 - 24 年下游补库驱动华利、申洲、健盛等公司业绩高增长，25Q1 华利、健盛收入端符合预期但利润端下滑，部分高景气赛道上游制造商值得关注 [56] - 申洲国际 24 年业绩超预期恢复，全类别产品增长迅速，预计 25 年业绩稳健增长 [60] - 华利集团 24 年订单回升，25Q1 营收端符合预期、利润端低于预期，中期有望化危为机 [63] - 健盛集团 24 年营收、利润端均符合预期，棉袜业务稳健增长，无缝业务盈利大幅改善 [67] 上游纺织：加快布局国际化产能，优质供应商迈向全球 - 25Q1 伟星、新澳利润表现好于收入，产能扩张及客户拓展持续，打开中长期成长空间 [72] - 新澳股份营收、净利均符合预期，羊毛、羊绒双轮驱动成势，订单持续扩张，预计 25 - 27 年归母净利润增长 [77] - 伟星股份 24 年业绩表现超预期，25Q1 盈利扩大持续兑现，国内外产能加码保障中长期成长性 [80] 男女装：24 年业绩普遍承压，需求在波动中恢复 男装: 收入表现稳健，费用投入加大致利润弱于收入 - 24 年比音勒芬、报喜鸟、海澜之家收入表现尚可，但费用投放加大致净利润下滑，海澜之家 25Q1 表现相对稳健 [84] - 比音勒芬营收端超预期，坚守高端定位，加码巩固品牌价值，短期盈利能力回调不改长期向好趋势 [87] - 报喜鸟 24 年报利润端低于预期，严控终端折扣下毛利率逆势平稳，销售费率高企致利润端负杠杆 [91] - 海澜之家营收、利润端符合预期，毛利率保持稳定，性价比服装零售业态矩阵成型，京东奥莱新业态具高爆发潜力 [93] 女装：可选属性较强，致恢复进度偏慢 报告未提及相关内容 童装：业绩短期仍有压力，政策端或有潜在催化 - 童装板块收入端表现相对稳健，但利润下滑幅度较大，24 年我国新出生人数 954 万（同比 +52 万人），叠加国家生育政策持续落地，有望驱动头部童装品牌零售企稳回升 [24] 家纺：品牌表现分化，国补延续有望改善零售 - 24 年富安娜、水星家纺达成股权激励考核目标，25Q1 利润端均下滑，罗莱生活 25Q1 收入/归母净利润同比 +1/+26%，改善复苏超预期 [3] - 家纺板块当前国内以旧换新补贴仍在持续推出，叠加 25 年双春年婚庆市场回暖，有望驱动零售改善 [5] 投资分析意见 - 当前提振内需仍为重中之重，关注新成长、新户外、新业态、新政策；纺织制造短期受美国"对等关税"冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] - 推荐运动户外、家纺童装、男女装成长品牌、纺织制造等领域相关公司，建议关注新材料等新质转型方向 [3]