黄金市场趋势 - 黄金价格近期出现历史性飙升 录得自1980年代以来最大月度涨幅 并一度逼近每盎司5600美元的历史高位[2] - 今年以来 黄金价格上涨14% 白银上涨16%[8] 投资需求与行为转变 - 谷歌趋势数据显示 美国民众不仅阅读黄金资讯 更积极寻求投资黄金 搜索意图明确指向“购买黄金”而非“金币”或“金条”等研究性词汇 表明是即时配置决策而非随意研究[3][5] - 黄金购买意向呈现城市化现象 纽约、华盛顿特区、新泽西、佐治亚和佛罗里达等大都市区占比高的州排名靠前 打破了黄金购买主要是农村活动的传统观念[4] - 怀俄明州61%的黄金相关搜索聚焦于“购买黄金”这一术语[4] 交易所交易基金成为关键渠道 - 下一轮主要的黄金购买趋势可能通过ETF而非实物黄金实现[1] - 华尔街大行将ETF视为黄金下一波需求的关键组成部分 高盛预计随着美联储开始降息 黄金ETF需求将即将增长[7] - 搜索数据中隐含的需求 特别是投资者寻求在金价短暂回调后抄底的需求 使ETF成为自然的投资传导工具[6] - 零售搜索数据表明对黄金的兴趣已非理论概念 而ETF可能是这种需求的最终体现[8] 机构观点与价格预测 - 高盛重申其对2026年底金价达到每盎司5400美元的预测 理由包括央行持续购金以及降息周期带来的ETF需求增长[7] - 高盛指出 私营部门进一步的多元化配置是其基本情景中尚未计入的主要上行风险[7] - 摩根大通同样对黄金前景表示乐观 预测到2026年底金价可能达到6300美元 并断言波动性并未破坏其根本趋势[8]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收创纪录，达到4.88亿美元，同比增长11% [4][10] - 2025年全年调整后营收增长28%，达到15.4亿美元 [4][10] - 2025年全年调整后每股收益为2.99美元，较2024年的1.82美元增长64% [12] - 调整后税前利润率在第四季度为28.6%，2025年全年为21.5%，较2024年的16.4%提升了510个基点 [11] - 调整后薪酬费用比率在第四季度为61.1%，2025年全年为65.8%，较去年的69%下降了320个基点 [9][10] - 调整后非薪酬费用在第四季度为6000万美元，费用比率为12.4%；2025年全年为2.24亿美元，费用比率为14.6%，低于去年的15.9% [10][11] - 公司现金储备为8.49亿美元，无债务 [14] - 2025年通过股息、股份净结算和公开市场回购向股东返还了2.84亿美元资本 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年营收增长由并购业务增长35%和创纪录的资本市场业务驱动，部分被资本结构咨询业务的下滑所抵消 [4][10] - 第四季度和全年业务组合中，约三分之二为并购业务，三分之一为非并购业务 [10] - **并购业务**：2025年增长35%，平均费用和完成交易数量均实现两位数增长，年末势头增强，交易规模有望从大型交易向更广泛的规模扩展 [4][6] - **资本市场业务**：2025年创下纪录，受益于投资者对增长型行业的兴趣增加 [4][7] - **资本结构咨询业务**：2025年同比下滑，但管理层预计2026年将持平或增长，因许多公司杠杆率过高且面临技术颠覆，存在大量负债管理需求 [10][22][24] - **私募资本咨询业务**：2025年进行了大量投资，目前正获得显著发展势头，团队已完全整合，二级市场渠道正在迅速建立，预计2026年将实现更有意义的收入增长 [7][50][71] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司2025年新增了21位董事总经理，其中9名为外部招聘，2026年初又晋升了13位专业人士，使董事总经理总数达到178位 [8] - 约三分之一的董事总经理在平台上任职时间少于3年，约四分之一的董事总经理任职时间少于2年，表明人才基础正在成熟，未来生产力有望提升 [65] - 技术领域（尤其是软件）已成为公司生产力最高的行业板块之一 [60] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是继续投资于增长，特别是在私募资本咨询领域，将其视为公司的第四大支柱，并已为此新增专注于私募信贷二级市场的董事总经理 [7][8] - 公司认为其覆盖平台和协作文化处于历史最强水平，业务前景积极，渠道接近历史最高水平 [9] - 在竞争方面，公司面临来自少数几家大型投行的强劲竞争，但许多增量市场份额的争夺发生在与其他拥有优秀人才的独立精品投行之间 [79][80] - 公司通过持续招聘行业领军人才来深化全球卓越中心建设，并与最大的市场机会保持一致 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年及以后的交易环境持乐观态度，认为建设性的融资市场和强劲的股市表现将为活跃的交易环境奠定基础 [5][39] - 战略投资者正变得更加活跃，董事会更有信心进行大型转型交易以扩大规模并适应快速的技术变革 [5] - 私募股权赞助商的活动也在增加，因为估值趋于一致，且面临部署和向投资者返还资本的压力 [5] - 管理层预计，随着买方/卖方预期分歧的缩小、融资成本上升等问题的缓解，以及有限合伙人要求返还资本的压力，中型市场交易活动将在2026年加速 [18][29][30][31] - 地缘政治是一个讨论话题，不确定性通常不利于大规模企业交易，但除非出现重大外部冲击，否则客户可能倾向于继续推进交易以应对技术变革和创造股东价值 [32][33] - 人工智能颠覆被视为并购活动的催化剂，但也可能对部分软件公司的商业模式构成威胁，未来可能导致更多的负债管理交易而非并购交易 [45][47][48] 其他重要信息 - 公司董事会宣布了每股0.65美元的常规季度股息 [12] - 第四季度在公开市场回购了716,000股股票，平均价格为每股62.96美元，使全年回购总量达到约950,000股 [13] - 董事会授权了一项新的、无到期日的、高达3亿美元的股票回购计划 [14] - 公司预计2026年非薪酬费用增长率将与2025年相似，主要受技术（包括人工智能）投资、交易活动增加和人员编制增长推动 [11] - 公司2025年正常化企业所得税率为29.8%，实际税率为22.4%，差异主要源于第一季度股权激励产生的超额税收优惠 [11][12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私募股权赞助商的潜在上升空间及其对Moelis的影响 - 管理层认为2025年赞助商交易速度加快，但在资本返还与部署达到更平衡状态之前仍有上升空间，预计2026年中型市场交易将增加，普通合伙人主导的二级市场交易是解决方案之一，公司已建立行业领先的相应能力来抓住此机遇 [16][18][19] 问题: 关于资本结构咨询/负债管理业务的基线活动水平展望 - 管理层认为存在长期需求，因许多公司在过去周期中承担了高杠杆，且面临技术颠覆，预计将出现大量庭外负债管理交易，部分公司可能进入法庭重组，公司业务在2026年预计持平或增长 [21][22][24] 问题: 关于2026年大型交易与小型交易的前景对比及小型交易何时能赶上 - 管理层认为大型交易因追求规模、效率和技术定位的动机而可能持续，同时中型市场交易因估值分歧缩小、融资环境改善和有限合伙人压力而将在2026年加速 [27][28][29][31] 问题: 关于地缘政治对董事会对话和交易决策的影响 - 地缘政治是讨论话题，重大冲击可能影响交易活动，但客户可能正习惯于短期波动，并专注于通过交易应对技术变革和创造股东价值，除非有重大可见的地缘政治事件发生 [32][33] 问题: 关于2026年收入确认节奏的展望，特别是第一季度是否可能相对较弱 - 管理层不希望对单月或季度进行过多推断，指出新业务生成和渠道均处于历史高位，在改善的环境中，第一季度通常季节性最弱，随后逐步加强，对2026年及以后持乐观态度 [36][37][38][39] 问题: 关于2026年薪酬费用比率的展望及达到低60%区间的时间表 - 薪酬比率已从2023年的83%显著改善至2025年的65.8%，未来进一步改善程度取决于2026年收入、银行家薪酬竞争环境以及成功招聘符合文化的高素质人才的数量，公司致力于在把握增长机会的同时降低该比率 [40][41][42] 问题: 关于人工智能颠覆对并购活动的双重影响，特别是在私募股权支持的软件公司方面 - 人工智能颠覆是并购的催化剂，但也可能威胁软件公司商业模式，导致其估值下降，未来可能引发更多负债管理交易而非并购，公司正密切关注并与客户积极讨论，其多元化的产品能力可帮助客户应对 [45][47][48] 问题: 关于私募资本咨询业务的建设时间表及2026年的增长路径 - 管理层对团队建设和客户早期反馈感到满意，该业务正按预期快速推进，因其可依托公司现有的深厚赞助商和行业关系，预计将在未来几年内发展成为一项规模可观的重要业务 [49][50][51] 问题: 关于在市场竞争激烈、招聘成本高企的背景下，如何平衡招聘节奏与薪酬杠杆 - 公司只会在对长期发展和文化契合有意义的情况下进行招聘，当遇到稀缺的行业领军人才时，时机可能不完全可控，错过可能意味着失去他们多年，公司会谨慎权衡招聘与薪酬比率管理 [54][55][57][58] 问题: 关于软件和IT服务行业在公司业务中的规模，以及人工智能颠覆可能如何改变与这些客户的对话性质 - 技术（含软件）是公司生产力最高的行业板块之一，公司拥有强大的相关团队和客户联系，现在能够灵活提供并购、定制化融资、私募资本咨询和负债管理四种产品解决方案，以帮助客户应对市场变化和颠覆 [59][60][61] 问题: 关于近年招聘的董事总经理中已完全融入业务的比例，以及自2021年以来的情况 - 约三分之一的董事总经理在平台上任职少于3年，约四分之一少于2年，这意味着大量高素质人才尚未达到生产力峰值，他们与平台融合及引入客户的未来潜力巨大 [64][65][66] 问题: 关于私募资本咨询业务的董事总经理是否比传统并购业务能更快地融入并产生收入 - 私募资本咨询业务的融入速度可能更快，因为它主要是将新产品能力植入公司现有的、深厚的赞助商和行业关系网络中，从而能够迅速抓住机会 [67][68] 问题: 关于第四季度私募资本咨询业务相对于去年同期的趋势 - 私募资本咨询业务仍在建设期，团队在2025年下半年才真正整合，因此第四季度和2025年的收入很少，大部分活动是获取新委托，预计2026年收入增长将更为显著 [71] 问题: 关于新授权的3亿美元股票回购计划的可能执行时间 - 资本配置优先顺序是：首先投资于业务增长和必要支出（技术、人才、客户会议等），其次维持股息，然后利用超额现金进行股票回购以抵消股权激励带来的稀释，同时保持非常强劲的资产负债表作为战略优势 [73][74][75] 问题: 关于监管环境变化是否导致大型投行竞争加剧，以及Moelis在去监管环境中获取市场份额的能力 - 管理层未看到来自大型投行的竞争显著加强，与少数几家大型投行的竞争一直存在且将持续，而许多市场份额的增量竞争发生在与其他独立精品投行之间，公司在该领域势头良好 [78][79][80] 问题: 关于2026年薪酬费用比率的起点，以及第一季度是否因会计处理而可能无法反映全年情况 - 预计2026年初将维持与年末（65.8%）相似的薪酬比率，第一季度通常难以预测全年，且由于公司在第一季度全额计提了符合退休条件的股权激励费用，第一季度的比率可能不能完全代表全年水平 [82][83][84]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收创纪录达到4.88亿美元，同比增长11% [4][10] - 2025年全年调整后营收增长28%至15.4亿美元 [4][10] - 2025年全年调整后每股收益为2.99美元，较2024年的1.82美元增长64% [12] - 第四季度调整后税前利润率为28.6%，2025年全年调整后税前利润率为21.5%，较2024年的16.4%提升510个基点 [11] - 2025年调整后薪酬费用比率改善320个基点至65.8%，第四季度为61.1% [9][10] - 2025年调整后非薪酬费用为2.24亿美元，非薪酬费用比率从去年的15.9%下降至14.6% [11] - 公司现金充裕，无债务，截至电话会议时现金余额为8.49亿美元 [9][14] - 2025年通过股息、净股份结算和公开市场回购向股东返还了2.84亿美元资本 [14] - 董事会宣布了每股0.65美元的常规季度股息，并授权了一项新的、无到期日的、高达3亿美元的股票回购计划 [13][14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年营收增长主要由并购业务增长35%和创纪录的资本市场业务驱动 [4] - 业务组合在第四季度和全年约为三分之二来自并购，三分之一来自非并购业务 [10] - 并购和资本市场收入同比增长，但资本结构咨询收入有所下降 [10] - 私人资本顾问业务在2025年进行大量投资后正获得显著发展势头，被视为公司日益重要的第四支柱 [7][8] - 私人资本顾问团队已完全融入行业和金融发起人银行家团队，其二级市场项目管线正在快速发展 [7] - 公司正在增加专注于私人信贷二级市场的董事总经理，预计团队将增至7人，以增强支持发起人客户的能力 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司观察到并购活动的广度和深度正在扩大和加速，战略投资者正变得更加活跃，以追求更大规模的转型交易 [5] - 发起人活动也在增加，因为估值趋于一致，且面临部署和向投资者返还资本的压力 [5] - 虽然大型交易一直驱动着并购市场，但项目管线的发展势头让公司相信随着时间推移，活动将扩展到不同规模的交易 [6] - 在资本市场方面，团队受益于增长导向型领域投资者兴趣的增加，在公开和私募市场均具备强大能力 [7] - 资本结构咨询方面，由于许多公司存在大量杠杆，加上技术颠覆步伐加快，预计负债管理任务有很长的持续性 [7] - 随着之前的庭外解决方案逐渐失效，预计未来会有更多传统的重组业务 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资于人才，2025年新增了21位董事总经理，2026年初又晋升了13位专业人士，使董事总经理总数达到178位 [8] - 公司认为技术颠覆是并购活动的加速器，同时也可能在其他领域创造重组机会 [46][48] - 公司正在构建全面的产品能力，包括并购、资本市场、资本结构咨询和私人资本顾问，以更灵活地为客户提供解决方案 [61] - 在竞争格局方面，公司面临来自少数几家大型投行的强劲竞争，但增量市场份额的获取主要在于与拥有优秀人才的独立精品投行之间的竞争 [79][80] - 公司认为强大的资产负债表是重要的战略优势，可以在具有周期性的行业中保持灵活性和韧性 [75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司以强劲势头结束2025年，客户活动水平提升，新业务生成创纪录，人才质量和专业广度达到历史最佳 [4] - 建设性的融资市场和强劲的股市表现正在为2026年活跃的交易环境奠定基础 [5] - 公司对业务前景持积极态度，项目管线接近历史最高水平 [9] - 管理层看到中端市场活动复苏的迹象，预计2026年将出现更多交易，部分原因是有限合伙人要求返还资本的压力 [18][31] - 地缘政治背景是董事会讨论的话题，不确定性通常不利于大规模企业交易，但除非出现重大外部冲击，客户可能倾向于继续推进交易以应对技术变革 [32][33] - 公司对2026年及以后的展望非常乐观，新业务生成活动和项目管线均处于历史高位 [37][39] 其他重要信息 - 公司2025年的标准化公司税率为29.8%，实际税率为22.4%，差异主要源于2025年第一季度基于股权的薪酬交付产生的超额税收优惠 [11][12] - 与往年一致，限制性股票单位的年度归属将在本月晚些时候进行，预计将确认超额税收优惠，对第一季度每股收益产生积极影响 [12] - 2025年费用增长的主要驱动因素包括交易相关的差旅和客户会议费用增加、对技术和数据（包括人工智能）的持续投资，以及因员工人数增长导致的占用成本上升 [11] - 鉴于对技术的持续投资、交易活动增加和员工人数增长，公司预计2026年全年非薪酬费用增长率将与2025年相似 [11] - 公司约三分之一的董事总经理在平台上任职时间少于3年，约四分之一少于2年，这意味着大量人才仍处于产能爬升期，未来最具生产力的时期还在前方 [65][66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于发起人客户活动的潜在上升空间及其对Moelis的影响 [16] - 管理层认同发起人交易活动在2025年加速，但认为在资本回报与部署达到更均衡的交易量之前，仍有相当长的路要走 [18] - 预计2026年中端市场将开放更多交易机会，发起人面临来自有限合伙人的返还资本压力，融资市场和经济环境良好，估值趋于稳定 [18][19] - 公司对GP主导的二级市场业务感到兴奋，该业务与公司领先的发起人覆盖和并购能力相结合，能为发起人提供解决方案 [19] 问题: 关于资本结构咨询/负债管理活动的基线展望 [21] - 管理层认为存在长期机会，许多公司在过去周期中承担了高杠杆，且资产负债表与公司规模和盈利不匹配，叠加技术颠覆影响，未来许多公司仍需处理其资产负债表 [22] - 预计部分将通过庭外的修订与展期及负债管理方式解决，部分将进入更活跃的庭内重组委托 [23] - 公司也加强了债权方能力建设，以在非公司方的情况下参与业务 [23] - 对2026年该业务的展望从持平或下降调整为持平或上升 [24] 问题: 关于2025年并购构成及2026年大小型交易展望 [27] - 管理层认为未来几年大型交易有可能持续，因为企业追求规模、效率及应对技术变革的动机在加速，且市场、监管和融资环境允许 [28] - 中端市场此前因买卖预期错位、融资成本上升、关税通胀等问题而低迷，现在许多问题已消散，有限合伙人要求返还资本的压力持续 [29][30] - 许多持有投资组合公司6-9年的发起人发现除了将公司推向市场外别无选择，预计更多发起人将把这些公司推向市场 [31] 问题: 关于地缘政治对交易对话的影响 [32] - 地缘政治始终是董事会和客户讨论的话题，不确定性通常不利于大规模企业交易，重大地缘政治冲突可能影响交易活动水平 [32] - 但过去一年活动频繁，人们对短期冲突可能变得麻木，更关注如何通过企业交易定位业务以实现股权价值创造和应对技术颠覆 [32][33] 问题: 关于2026年收入确认节奏及第一季度是否可能偏弱 [36] - 管理层不希望对一个月的情况过度 extrapolate，认为交易环境建设性，客户动机强，新业务生成和项目管线均处于历史高位 [37][38] - 在改善的环境中，第一季度通常是季节性最弱的季度，随后逐步加强，去年即是如此，但对具体季度不做预测 [38] - 对2026年及以后的展望非常乐观 [39] 问题: 关于2026年薪酬费用比率走向低60%区间的更新看法 [40] - 薪酬比率从2023年的83%降至2024年的69%，再至2025年的65.8%，进展令人满意 [41] - 2026年能否进一步改善取决于三个因素：2026年营收表现、银行家薪酬的市场竞争环境、以及公司能引进多少符合文化且在巨大市场机会中的行业领军人才 [41] - 公司致力于降低该比率，但也会平衡机会，在合理条件下引进优秀人才以把握市场机遇 [42] 问题: 关于AI颠覆对并购活动的潜在影响，特别是在私募股权持有的软件公司方面 [45] - AI颠覆和技术变革在许多行业是并购活动的加速器，但短期内尚未看到AI直接导致重组的例子，不过未来可能出现 [46][47] - 公开市场正在下调软件和SaaS公司的估值，因担忧AI对商业模式的威胁，这可能影响其融资能力，导致更多类似负债管理的交易而非并购交易 [47][48] - 颠覆可能对并购产生 counter effect，但也可能为公司创造为客户提供咨询的机会，帮助其应对面临压力的资产负债表 [48] - 公司正密切关注，并利用 disruption 的机会更贴近客户，帮助其 navigate [48] 问题: 关于私人资本顾问业务建设的时间线和2026年增长轨迹 [49] - 管理层不愿对2026年做出具体预测，但对该团队组建和早期来自私募股权客户的反响感到满意 [50] - 公司拥有强大的发起人关系网和行业银行家，此前缺少GP主导二级市场产品能力，现在能够进行对话并赢得和执行业务，发展符合预期 [50] - 该业务有机会成为像资本结构咨询和资本市场一样规模和质量的重要业务，预计在未来几年内实现 [51] 问题: 关于在活跃市场和人才竞争激烈时期平衡招聘与薪酬杠杆 [54] - 公司只会在长期对公司和文化有意义的情况下进行人才引进，标准很高 [55] - 当发现适合平台和文化的独特人才时，如果错过，可能在未来数年失去他们，时机并非总能由公司控制 [57] - 公司非常注重薪酬比率、杠杆和审慎增长，这是最关心的问题之一，但也会在合理时机引进关键人才 [58] 问题: 关于软件和IT服务在公司业务中的规模，以及其可能从并购转向负债管理的流动性 [59] - 科技（广义）目前是公司生产力最高的行业之一，软件是其中的重要部分 [60] - 公司在该领域与发起人和公司有大量联系和对话 [60] - 现在公司首次能够灵活地跨四个产品（并购、资本市场、资本结构咨询、私人资本顾问）为软件/科技公司提供解决方案，帮助客户应对市场演变和颠覆 [61] 问题: 关于董事总经理的产能爬升情况，以及自2021年以来新晋董事总经理的占比 [64] - 约三分之一的董事总经理在平台上任职时间少于3年，约四分之一少于2年（包括 lateral hires 和内部晋升） [65] - 这意味着很大比例的董事总经理较年轻或在平台时间不长，他们最具生产力的时期还在前方，随着他们融入平台、将客户引入平台并成长为更成熟的银行家 [65][66] 问题: 关于私人资本顾问业务的董事总经理产能爬升是否比传统并购更快 [67] - 由于公司已拥有长期的发起人关系和行业关系，私人资本顾问业务的爬升可能更快 [67] - 本质上是将产品能力嵌入现有关系，因此业务增长迅速 [68] 问题: 关于私人资本顾问业务第四季度趋势 [71] - 私人资本顾问业务仍在爬升，团队主要在下半年组建，因此第四季度和2025年实际收入不多，大部分活动是赢得新业务 [71] - 预计进入2026年后，该业务的收入增长将更具意义 [71] 问题: 关于新授权的3亿美元股票回购计划的时机思考 [72] - 资本分配优先级：首先确保维持和保护股息；其次，在进行了必要的人员、技术等战略性投资后，若仍有超额现金，将用于股票回购，以抵消股权激励带来的股份稀释 [73][74] - 所有决策都在保持非常强劲的资产负债表的背景下进行，这被视为重要的战略优势 [74][75] 问题: 关于监管审查放松后，大型投行竞争是否加剧，以及Moelis在放松监管环境中获取市场份额的能力 [78] - 管理层未看到来自大型投行的竞争比近年显著加强，与少数几家大型投行的强劲竞争一直存在 [79] - 客户端的 momentum 显示，公司主要与拥有优秀人才、创业精神、敏捷且智力资本雄厚的其他独立精品投行竞争，这是增量市场份额获取的主要领域 [79][80] 问题: 关于2026年薪酬费用比率的起始点预期 [82] - 预计将维持与年底（65.8%）相似的薪酬比率开始新的一年 [83] - 第一季度通常因过早而难以预测全年，且公司会在第一季度全额确认符合退休条件的股权激励，因此第一季度的比率可能不能代表全年水平 [84]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收创纪录，达到4.88亿美元，同比增长11% [4][10] - 2025年全年调整后营收增长28%，达到15.4亿美元 [4][10] - 2025年全年调整后每股收益为2.99美元，较2024年的1.82美元增长64% [12] - 第四季度调整后税前利润率为28.6%，2025年全年为21.5%，较2024年的16.4%提升510个基点 [11] - 2025年调整后薪酬费用比率改善320个基点，降至65.8% [9][10] - 2025年调整后非薪酬费用比率为14.6%，低于2024年的15.9% [11] - 公司现金充裕，无债务，现金余额为8.49亿美元 [13] - 第四季度以平均每股62.96美元的价格回购了716,000股，全年回购约950,000股 [12] - 2025年通过股息、净股份结算和公开市场回购向股东返还了2.84亿美元资本 [13] - 董事会授权了一项新的、无到期日的、高达3亿美元的股票回购计划 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年营收增长由并购业务增长35%和资本市场业务创纪录表现驱动 [4] - 业务组合在第四季度和全年约为三分之二来自并购，三分之一来自非并购业务 [10] - 并购业务：2025年增长35%，受大型交易和战略客户活动增加推动 [4][5] - 资本市场业务：受益于增长型行业投资者需求增加，在公开和私募市场均表现强劲 [6] - 资本结构咨询业务：营收同比有所下降，但预计未来将持平或增长 [10][22] - 私募资本咨询业务：在2025年大量投资后获得显著发展势头，被视为公司的第四大支柱 [6][8] - 私募资本咨询团队正在快速整合，二级市场渠道发展迅速，预计2026年将实现更有意义的营收增长 [6][68] 各个市场数据和关键指标变化 - 战略客户活动增加，董事会更有信心进行大型转型交易以应对技术变革 [5] - 私募股权赞助商活动也在增加，估值趋于一致，且面临部署和返还资本的压力 [5] - 并购活动正从大型交易向更广泛的交易规模扩展，中端市场活动预计将在2026年增加 [5][17] - 技术颠覆加速，加上许多公司存在的高杠杆，为资本结构咨询和负债管理业务提供了长期机会 [6][20] - 私募股权主导的二级市场持续创纪录，为私募资本咨询业务提供了有利环境 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资于人才，2025年新增21位董事总经理，2026年初内部晋升13位，董事总经理总数达到178位 [8] - 正在加强私募资本咨询能力，专注于GP主导的二级市场，计划组建一支7人的董事总经理团队 [7] - 技术领域是公司目前生产力最高的行业板块之一，软件是其中的重要组成部分 [57] - 公司通过四大产品线（并购、资本市场、资本结构咨询、私募资本咨询）为客户提供全面的解决方案，这在公司历史上是首次 [58] - 行业竞争主要来自其他拥有优秀人才的独立咨询公司，与大型投行的竞争格局未发生显著变化 [76][77] - 强大的资产负债表和充裕的现金被视为公司的战略优势，提供了应对市场周期性的能力 [70][71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年收官时势头强劲，2026年开局良好，客户活动水平高，新业务生成创纪录 [4] - 建设性的融资市场和强劲的股市表现，为2026年活跃的交易环境奠定了基础 [5] - 对2026年及以后的展望持乐观态度，业务渠道接近历史最高水平 [9][35] - 地缘政治是董事会讨论的话题，但除非发生重大的外部冲击，否则客户可能继续推进其战略交易 [30][31] - 人工智能等技术颠覆是并购活动的催化剂，但也可能在某些领域（如软件）带来挑战，并可能创造负债管理等其他咨询机会 [44][45] - 预计2026年非薪酬费用将以与2025年相似的速度增长，主要受技术投资、交易活动增加和人员增长驱动 [11] 其他重要信息 - 公司使用调整后的财务指标，认为其与GAAP指标结合对投资者有用 [2] - 2025年费用增长的主要驱动因素是交易相关的差旅和客户会议支出增加、对技术和数据（包括人工智能）的持续投资，以及因人员增长带来的更高占用成本 [11] - 2025年正常化公司税率为29.8%，实际有效税率为22.4%，差异主要源于第一季度股权激励产生的超额税收优惠 [11][12] - 年度限制性股票单位将于本月晚些时候归属，预计将确认超额税收优惠，对第一季度每股收益产生有利影响 [12] - 董事会宣布了每股0.65美元的常规季度股息 [12] - 约三分之一的董事总经理在公司平台任职时间少于3年，约四分之一少于2年，意味着大量人才仍处于产能上升期 [61][62] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私募股权赞助商业务的潜在上升空间及其影响 [15] - 管理层认为2025年赞助商交易速度加快，但尚未达到资本回报与部署的均衡水平，预计2026年中端市场交易将增加 [17] - 赞助商面临有限合伙人要求返还资本的压力，融资市场和经济环境良好，估值趋于稳定，赞助商正在寻找解决方案，包括GP主导的二级交易，公司对此业务感到兴奋并已建立行业领先能力 [17][18] 问题: 关于资本结构咨询/负债管理业务的基线活动水平展望 [19] - 许多公司在过去低利率环境下承担了高杠杆，资产负债表与公司规模和盈利不匹配，加上技术颠覆，未来许多公司仍需处理其资产负债表 [20] - 预计部分将通过庭外负债管理解决，部分将进入庭内重组，公司对此有充分准备并加强了债权人端能力，预计2026年该业务将持平或增长，而非持平或下降 [21][22] 问题: 关于2026年大型交易与小型交易的展望，以及小型交易何时能赶上 [25] - 大型交易可能持续，因企业有追求规模、效率和应对技术变革的动机，且市场、监管和融资环境支持 [26] - 中端市场活动此前受买卖双方预期错位、融资成本上升、关税通胀等因素抑制，现在许多问题已消退，且有限合伙人要求返还资本的压力持续，持有资产多年的赞助商正越来越多地将公司推向市场 [27][28] 问题: 地缘政治对交易对话的影响 [29] - 地缘政治是董事会讨论的话题，不确定性通常不利于大型企业交易，但过去一年的频繁活动可能使人们对短期冲突变得麻木，除非出现非常明显的地缘政治事件，否则客户可能继续推进交易以应对技术变革和创造股东价值 [30][31] 问题: 2026年收入确认节奏和第一季度前景 [34] - 管理层不愿基于单月数据推断，但指出新业务生成和业务渠道均处于历史高位，在改善的环境中，第一季度通常是季节性最弱的季度，业务会随时间推进而加强，对2026年及以后持乐观态度 [35][36] 问题: 2026年薪酬费用比率展望及达到低60%区间的时间表 [37] - 薪酬比率已从2023年的83%改善至2024年的69%，再到2025年的65.8%，能否在2026年进一步改善取决于三个因素：营收表现、银行家薪酬竞争环境、以及引进符合文化的高素质人才的数量，公司致力于降低比率，但会平衡增长机会 [39][40] 问题: 人工智能颠覆对并购活动的影响，特别是对私募股权持有的软件公司 [43] - 人工智能颠覆是许多行业并购的催化剂，但也可能导致软件公司估值下降，进而影响其融资能力，可能引发更多类似负债管理的交易而非并购交易，公司正密切关注，并准备为客户提供应对颠覆的建议 [44][45] 问题: 私募资本咨询业务建设的时间线和2026年增长路径 [46] - 管理层不愿对2026年做出具体预测，但表示团队组建顺利，早期来自私募股权客户的反馈非常好，该业务正在按预期发展，有望在未来几年成为规模可观的重要业务 [48][49] 问题: 在活跃市场和人才竞争激烈时期，如何平衡招聘与薪酬杠杆 [52] - 公司只会在长期对公司和文化有意义的情况下进行招聘，寻找符合高标准的独特人才机会不常出现，错过可能意味着失去该人才数年，公司非常关注薪酬比率和财务杠杆，但招聘时机有时不完全可控，会谨慎处理招聘节奏和交易结构 [53][54][55] 问题: 软件和IT服务在公司业务中的规模，以及其从并购向负债管理转移的可能性 [56] - 技术是公司生产力最高的行业板块之一，软件是其中重要部分，公司拥有强大的技术团队和广泛的客户联系，现在能够灵活提供四大产品线解决方案，将帮助客户应对该领域的颠覆 [57][58] 问题: 当前董事总经理中已完全发挥产能的比例，以及自2021年以来的情况 [61] - 约三分之一的董事总经理在公司平台任职时间少于3年，约四分之一少于2年，这意味着大量人才仍处于产能上升期，他们最富生产力的时期还在前方 [61][62] 问题: 私募资本咨询业务的董事总经理产能提升是否比传统并购业务更快 [63] - 由于公司已拥有长期的赞助商和行业关系，私募资本咨询业务的能力提升很快，本质上是将新产品能力嵌入现有关系，因此见效迅速 [64][65] 问题: 私募资本咨询业务第四季度趋势 [68] - 该业务仍在产能提升阶段，团队在2025年下半年才真正整合，大部分活动是赢得新委托，因此在2025年第四季度或全年不会看到太多实际营收，预计2026年将有更显著的收入增长 [68] 问题: 关于新授权的3亿美元股票回购计划的时机考虑 [69] - 资本配置优先级是：首先维持和保护股息，其次是在进行必要业务投资（人才、技术等）后，利用多余现金进行股票回购以抵消股权激励带来的稀释，同时保持非常强劲的资产负债表 [69][70] 问题: 监管审查放松是否导致大型投行竞争加剧，以及公司在此环境下的市场份额获取能力 [75] - 管理层未看到来自大型投行的竞争显著加强，竞争格局与近年相似，公司所处的市场区间，主要竞争来自其他拥有优秀人才的独立咨询公司，增量市场份额的获取也主要在这一领域 [76][77] 问题: 2026年薪酬费用比率的起点预期 [79] - 预计将维持与年底（65.8%）相似的薪酬比率开始新的一年，第一季度通常难以预测全年，变化可能出现在后续季度，此外，公司在第一季度全额确认符合退休条件的股权支出，因此第一季度的比率可能不能完全预示全年水平 [79][80]

文章核心观点 - 文章主要介绍了名为"The Value Lab"的投资研究平台及其运营团队"The Valkyrie Trading Society"的投资理念与服务内容 该平台专注于国际市场的长线价值投资 旨在发现定价错误的股票 并构建一个目标组合收益率约为4%的投资组合 在过去5年取得了良好的业绩 [1][2] - 文章提及了投行Houlihan Lokey, Inc. (HLI)的近期表现 指出其第四季度业绩将受到重组工作的时间效应影响 并且其远期市盈率高于同行Piper Sandler [2] 相关目录总结 投资平台与团队 - 运营团队"The Valkyrie Trading Society"是一群分析师 他们分享对发达市场的高确信度且不为人熟知的投资观点 这些观点下行风险有限 并有可能在当前经济环境和力量下产生非相关性和超常回报 该团队为纯多头投资者 [2] - 该团队领导投资研究群组"The Value Lab" 为会员提供包含实时更新的投资组合、24/7问答聊天、定期全球市场新闻报告、对会员个股想法的反馈、每月新交易建议、季度财报解读以及每日宏观观点等服务 [2] 公司表现与估值 - Houlihan Lokey, Inc. (HLI) 近期表现不佳 其重组业务在第四季度将受到时间效应的影响 [2] - 该公司的远期市盈率高于同行公司Piper Sandler [2]

文章核心观点 - 文章主要介绍了名为"The Value Lab"的投资研究服务及其运营团队"The Valkyrie Trading Society"的投资理念与服务内容 该团队专注于发掘国际市场中估值错误的股票 采用多头价值投资策略 目标投资组合收益率约为4% [1][2] - 文章提及了投行Houlihan Lokey, Inc. (HLI)的近期表现 指出其第四季度业绩将受到重组时机效应的冲击 并且其远期市盈率高于同行Piper Sandler [2] 投资服务与团队 - 投资研究服务"The Value Lab"由"The Valkyrie Trading Society"分析师团队运营 该团队分享高确信度且不为主流关注的发达市场投资观点 [2] - 该团队为多头投资者 其投资理念是寻找下行风险有限 并在当前经济环境和市场力量下可能产生非相关性和超额回报的机会 [2] - 该服务为会员提供包含实时更新的投资组合 24/7问答聊天 定期全球市场新闻报告 对会员个股想法的反馈 每月新交易建议 季度财报解读以及每日宏观观点等内容 [2] 公司表现与估值 - Houlihan Lokey, Inc. (HLI) 近期表现不佳 [2] - 公司第四季度的重组业务将受到时机效应的负面影响 [2] - 该公司的远期市盈率高于同行公司Piper Sandler [2]

黄金作为通胀对冲工具 - 黄金被广泛视为对抗通胀和市场调整的历史性对冲工具 因其无法被央行随意印制 与法定货币不同 [1] - 在经济动荡或地缘政治不确定性时期 黄金作为避险资产 价格被推高 过去12个月价格飙升超过73% [7] - 2026年1月是“贵金属历史上波动最大的月份” 但高盛仍将2026年12月金价预测上调至每盎司5400美元 较2月初现货价格上涨15% [8] 通胀环境与美联储政策 - 过去五年 美国消费者价格指数上涨24% 自1970年以来 美元购买力严重侵蚀 2025年的100美元仅相当于1970年的12.05美元 [2] - 美联储在2026年1月会议上将利率维持在3.5%至3.75%的目标区间不变 并指出通胀“仍然有些高企” [3] - 前总统特朗普公开批评美联储主席鲍威尔 甚至施压央行对通胀采取更宽松的立场 有分析警告这可能带来经济后果 [4][5][6] 房地产作为另类通胀对冲 - 房地产被证明是强大的通胀对冲工具 通胀上升时 房产价值和租金收入往往随之增长 [11] - 标普CoreLogic Case-Shiller美国全国房价指数五年年化回报率为7.2% 反映出强劲需求和有限的住房供应 [12] - 通过Arrived等众筹平台 投资者可以最低100美元投资租赁住宅份额 无需直接管理物业 该平台得到了杰夫·贝佐斯等投资者的支持 [14][15] 多元化房地产投资策略 - 除了住宅租赁 多户住宅房地产投资也具备潜力 摩根大通2025年报告指出 在经济和利率不确定性持续背景下 多户住宅投资基本面“保持稳固” [16] - Lightstone DIRECT平台为合格投资者提供直接投资机构级多户住宅项目的机会 最低投资额为10万美元 Lightstone自身在每个项目中至少投入20%的资本 [17][18] - Lightstone集团自2004年以来 已实现投资的历史净内部收益率为27.6% 净股本倍数为2.54倍 管理资产达120亿美元 [20] 非传统资产配置 - 先锋集团预测未来10年标普500指数年化回报率在3.9%至5.9%之间 远低于过去十年13.6%的回报率 [22] - 亿万富翁长期以来将部分资产配置于与市场相关性低且反弹潜力强的战后及当代艺术品 [23] - 通过Masterworks平台 投资者可以拥有班克西、巴斯奎特、毕加索等艺术家作品的份额 该平台已售出25件艺术品 持有超过一年的资产净年化回报率例如14.6%、17.6%和17.8% [24]

黄金市场动态与价格展望 - 黄金期货在周三削减涨幅，徘徊在每盎司4,900美元附近[1] - 尽管近期出现戏剧性回调，但分析师对金价进一步走高持乐观态度[1] - 高盛分析师重申其预测存在显著上行风险，预计到2026年底金价将达到每盎司5,400美元[2] - 高盛的预测基于两大驱动因素：央行维持近期的积累速度，以及随着美联储降息，私人投资者将增加黄金ETF购买[2] - 高盛认为未计入的私人部门进一步多元化需求，是前景的显著上行风险[3] - 摩根大通分析师同样看好黄金，预测央行和投资者今年的需求足以在2026年底前将金价推至每盎司6,300美元[4] - 摩根大通认为，即使近期存在短期波动，长期上涨势头将保持不变[5] - 今年以来，金条价格已上涨约14%[6] 白银市场动态与价格展望 - 白银期货连续第二天反弹，周三徘徊在每盎司90美元附近[1][3] - 上周五白银价格曾戏剧性暴跌超过30%[3] - 周三白银期货连续第二天飙升8%[3] - 高盛对白银持更为谨慎的态度，建议厌恶波动的客户保持谨慎[4] - 高盛指出伦敦市场缺乏现成可用的白银，这放大了价格波动[4] - 摩根大通预测今年白银的底部在每盎司75-80美元左右，并认为该贵金属不太可能完全回吐近期涨幅[5] - 今年以来，白银价格已上涨约16%[6] 市场驱动因素 - 黄金和白银期货周三反弹之际，美元恢复跌势[5] - 美元走弱往往会提振大宗商品价格，因为美元计价资产对海外买家而言更便宜[5]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后净收入约为39亿美元，同比增长29%，较2021年的历史记录高出近17% [6] - 2025年第四季度调整后净收入近13亿美元，创历史单季最高记录 [6] - 2025年全年调整后每股收益为14.56美元，调整后营业利润为8.39亿美元，同比分别增长55%和50% [6][19] - 2025年第四季度调整后每股收益为5.13美元，调整后营业利润为3.37亿美元，同比分别增长50%和55% [19] - 2025年全年调整后营业利润率为21.6%，较2024年提升300个基点；第四季度调整后营业利润率为26%，较去年同期提升380个基点 [19] - 2025年全年GAAP净收入为39亿美元，营业利润为7.9亿美元，每股收益为14.05美元 [18] - 2025年调整后薪酬比率为64.2%，较2024年下降150个基点，过去两年累计下降340个基点 [22] - 2025年调整后非薪酬费用为5.52亿美元，同比增长17%；非薪酬比率为14.2%，较2024年下降150个基点 [24] - 2025年全年调整后税率为19.8%，低于2024年的21.8% [27] - 截至2025年12月31日，公司现金和投资证券总额为30亿美元 [27] - 2025年公司通过股息（约1.51亿美元）和股票回购（约6.61亿美元，均价275.42美元回购240万股）向股东返还资本总计8.12亿美元，为史上第二高 [27] - 2025年全年加权平均流通股数为4440万股，较上年增加约22.5万股 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **咨询业务**：2025年第四季度调整后咨询费超过11亿美元，同比增长33%，创季度记录；全年调整后咨询费为33亿美元，同比增长34%，较2021年记录高出19% [20] - **承销业务**：2025年第四季度调整后承销费为4900万美元，同比增长87%；全年调整后承销收入为1.8亿美元，同比增长14% [20] - **佣金及相关收入**：2025年第四季度为6600万美元，同比增长15%；全年为2.43亿美元，同比增长13%，均创记录 [20] - **资产管理及行政费**：2025年第四季度为2400万美元，同比增长10%；全年为9100万美元，同比增长8% [21] - **其他收入**：2025年第四季度调整后其他净收入约为3000万美元，上年同期为2400万美元；全年为1.03亿美元，上年为1.05亿美元，其中约25%来自DCCP对冲收益 [21] - **并购咨询业务**：北美和欧洲、中东及非洲（EMEA）业务均创下年度记录，下半年EMEA活动显著加速 [10][12] - **战略防御与股东咨询**：年底活动依然繁忙，维权活动保持高位 [13] - **负债管理与重组**：2025年表现强劲，为收入历史第二高年份，远高于去年，活动组合更为均衡 [13][14] - **私人资本相关业务**：私人资本咨询（PCA）业务再创年度记录，在GP主导的接续基金、LP交易和结构化资本解决方案方面表现强劲，2025年顾问业务覆盖了近一半的行业二级市场交易量；私募基金集团（PFG）也创下年度记录 [15] - **股权资本市场**：年底势头持续增强，受益于IPO市场环境改善，公司在其所有股权交易中均担任簿记管理人，业务跨行业多元化 [15] - **股票业务**：创下季度和年度记录，连续九个季度实现收入同比增长 [15] - **财富管理**：创下年度记录，季度末管理资产规模达到约155亿美元的历史最高水平 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球并购活动**：2025年已宣布交易总额约4.5万亿美元，同比增长49%，仅比2021年历史记录低19%；下半年交易量较上半年高出约45% [8] - **大型交易**：2025年全球交易额超过50亿美元的并购交易量创历史新高，较2021年水平高出约13% [8] - **财务发起人活动**：2025年行业财务发起人活动交易额同比增长43%，交易数量（剔除低于1亿美元的交易）增长14% [12] - **北美市场**：咨询团队创下年度记录，活动跨行业广泛，财务发起人参与度持续增加和扩大 [12] - **欧洲、中东及非洲市场**：咨询活动在下半年显著加速，第四季度和全年均创下记录，各行业和产品线表现强劲 [12][13] - **地域扩张**：完成了对英国领先咨询公司Robey Warshaw的收购，并在法国、意大利、北欧和沙特阿拉伯等关键市场进行投资和设立新办公室 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **多元化战略**：2025年第四季度和全年，约45%的收入来自非并购业务，多元化效益日益明显 [10] - **人才投资**：2025年继续投资于高级顾问团队，截至2026年初拥有171名投资银行高级董事总经理（SMD），年内新招聘19名外部SMD（为史上最多），年初内部晋升11名，近期又全球晋升8名投资银行SMD；40%的投资银行SMD为内部晋升，为历史最高比例；SMD基数较2021年底增长50%，目前有超过40名SMD处于业务增长期 [10][11] - **平台扩张**：2025年重点扩大跨区域、跨行业和跨产品的平台，包括完成Robey Warshaw收购以推进EMEA扩张战略，并加强全球行业覆盖（如医疗保健、工业和运输）以及产品能力（如债务咨询、证券化、私人资本咨询、股权资本市场、评级咨询等） [11][12] - **市场地位**：公司作为财务顾问参与了当年全球15大并购交易中的5宗，基于交易金额在美国卖方交易中排名第三；连续第二年成为全球第三大投资银行（基于所有上市公司的咨询费） [9] - **竞争与市场份额**：相对于最大的全球竞争对手，公司继续获得市场份额；在负债管理和重组领域，公司继续获得市场份额 [9][35] - **技术投资**：公司持续投资于技术基础设施，以支持业务增长和多元化，并寻求在中期带来效益 [25][39] - **资本配置**：公司致力于通过回购股票来抵消年终限制性股票单位奖励带来的稀释，并计划在2026年继续这样做 [28][87] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场环境**：行业环境改善，董事会和管理团队信心增强，公开和私人市场融资条件有利，股市表现强劲 [8][9] - **2026年展望**：管理层认为2025年活动的稳步增长将持续到2026年及以后，预计2025年的许多主题将持续，包括大型战略交易的持续进行，以及交易规模、行业、产品和地域的进一步扩大 [16] - **乐观与谨慎**：公司以强劲势头和创纪录的积压订单进入新年，总体对环境持建设性看法，但同时意识到地缘政治和宏观经济风险，并注意到交易时间可能不均衡 [16] - **各业务前景**：预计并购和重组业务强劲共存的局面很可能持续，两者积压订单均处于高位；股权资本市场业务健康且增长；私人资本咨询业务预计将继续保持强劲 [34][49][60] - **发起人活动**：预计发起人业务将保持增长势头，涵盖从高质量大型资产到中小型资产的整个光谱 [70][71] - **中型市场交易**：观察到核心中端市场交易活动增加，积压订单中此类交易数量显著，相关业务推介活动水平很高 [76][77] 其他重要信息 - **非GAAP指标**：本次讨论主要使用调整后的财务指标（非GAAP），认为其在评估公司业绩时更有意义 [4] - **业绩评估**：公司继续认为按年度评估业绩很重要，因为任何特定季度的业绩都受到交易完成时间的影响 [5] - **费用增长驱动**：非薪酬费用增长反映了对技术基础设施的投资、与客户相关费用的增加（尤其是随着交易活动加速）、办公室扩张带来的租金和占用成本上升（包括纽约办公室的额外楼层和装修成本，以及巴黎、伦敦和迪拜的新租约），以及客户相关差旅和娱乐支出的增加 [24] - **人工智能影响**：管理层评估后认为，在近期和中期，人工智能不会对业务造成干扰，但若市场出现重大动荡则可能产生影响；公司凭借产品、地域和行业的多元化，对业务稳定性感觉良好 [57] - **招聘环境**：招聘环境竞争加剧，吸引人才跳槽比两三年前更困难，可能成本更高，但公司凭借自身势头和成功案例，将继续积极招聘 [90][92] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年是大型并购驱动的市场，大型交易的展望如何？是否会加速？ [31] - 回答: 预计将继续保持健康的环境，推动并购复苏的所有因素仍然存在，包括大公司业务前景、战略拓展、资本获取以及相对宽松的监管环境；积压订单非常强劲，涵盖大型、中型和小型等所有规模的交易，预计将看到大型交易以及各种规模交易的持续 [32] 问题: 2025年并购和重组业务均表现强劲，2026年两者能否继续维持高位？重组收入能否增长？若重组市场持平，在负债管理和重组领域能获得多少额外份额？ [34] - 回答: 认为并购和重组业务强劲共存的局面很可能持续，两者积压订单均处于高位且多元化；在负债管理和重组领域，公司继续获得市场份额，对新业务的覆盖非常多元化，对自身地位感觉良好 [34][35] 问题: 关于技术投资，是否会与收入挂钩进行校准？如何管理非薪酬比率？哪些业务是技术密集型的？ [38] - 回答: 为支持业务增长和多元化以及技术计划，需要投资基础设施；过去两年非薪酬费用增长（2024年16%，2025年17%）可能在未来一年保持类似趋势；好消息是非薪酬费用增长低于收入增长（过去两年收入增长分别为23%和29%），因此非薪酬比率有所改善（从两年前的16.6%降至去年的15.7%和今年的14.2%）；技术投资是全面的，涉及私人资本咨询、传统并购和重组业务、股票业务以及公司内部运营以提升效率；此外，地域扩张（尤其在欧洲）也带来了占用成本的增加 [39][40][42] 问题: 非并购业务（如私人资本、资本市场咨询等）在未来12-18个月的增长预期如何？它们是与并购同步增长还是起到稳定器作用？ [47][48] - 回答: 几乎所有业务都处于或接近历史记录水平；私人资本咨询、私募基金集团、债务咨询/私人资本市场业务、房地产咨询业务等均表现强劲并创下记录；即使并购业务非常火热，非并购业务仍贡献了45%的收入，这种多元化预计将持续；私人资本咨询业务市场份额很高（超过45%），产品组合多元化 [49][50] 问题: 人工智能对2026年咨询业务的潜在干扰风险？积压订单的行业构成如何？ [55][56] - 回答: 经过评估，在近期和中期未看到业务受到干扰；但若市场出现重大动荡则可能产生影响；公司业务在行业、产品和地域上非常多元化，因此对当前业务稳定性和所处位置感觉良好 [57] 问题: 对2026年股权资本市场的预期？积压订单情况？股票业务在当前的波动环境下收入潜力如何？ [59] - 回答: 积压订单状况良好且在增长，第四季度健康增长并持续；预计将积极参与健康的IPO业务；业务已多元化至多个行业，强大的研究能力也有帮助；预计股权资本市场业务将健康增长，延续第四季度的势头并进一步加强 [60][61] 问题: 过去两年薪酬比率改善了340个基点，这是否是“逐步”改善的定义？对未来几年薪酬比率的演变有何看法？ [64] - 回答: 薪酬比率取决于诸多因素，如绝对收入、收入增长、市场薪酬、竞争环境、招聘情况等；公司致力于持续改善，但能否保持过去两年相同速度和幅度的下降可能具有挑战性，仍将努力在2026年取得进一步进展 [65][66] 问题: 目前与财务发起人客户的对话氛围如何？是否有显著变化？如何看待发起人活动在今年剩余时间的轨迹？ [69] - 回答: 发起人领域存在大量待投资金，有限合伙人寻求流动性，市场正在复苏；并购方面的发起人业务势头增强，大型交易活跃，中型市场资产流动性也在改善；预计发起人业务将保持增长势头，涵盖从高质量大型资产到整个光谱的资产；公司服务于发起人的各项业务（如私人资本咨询、私募基金集团、有限合伙人股权出售）非常健康，活动持续；公司正努力整合并购覆盖、私人资本咨询、募资业务等，以为发起人客户提供全方位服务，并在此方面取得进展 [70][71][72] 问题: 大型交易推动了2025年交易复苏，何时能向下渗透至中型市场？是否看到核心中端市场交易活动的增加？ [76] - 回答: 公司内部已看到更多活动和积压订单，积压订单中包含大量中型市场交易；随着过去两三年招聘的人员成熟并进入状态，这类业务正在增长；从市场角度看，认为中端市场活动正在健康增长；针对中型市场公司和发起人的业务推介活动数量显著增加，相关对话活动水平很高 [76][77] 问题: 在私人资本咨询（二级市场）领域，公司是市场领导者，但近期看到同行和大型银行加大投入，竞争是否加剧？如何保护份额？ [79] - 回答: 确实有很多人试图建立此类业务，预计将出现有价值的竞争；公司拥有良好的业务、稳固的客户基础、长期积累的数据和经验、成功的记录以及客户关系，因此能够充分应对新进入者；尽管竞争总是激烈且对手强大，但公司已做好准备且目前竞争表现极佳 [79][80] 问题: 私人市场资产价格表现挣扎，有限合伙人是否正在重新调整对私募市场的配置？非并购收入与并购活动相关性高吗？还是应视为完全不相关？ [83] - 回答: 资金在不同资产类别间的流动不可能完全无关；目前未看到对私募市场的重新思考或讨论会改变并购方面的活动；预计会看到资金流动，这始终存在；目前业务未受重大影响，但会密切关注，预计不会有大的影响 [85] 问题: 2026年的资本配置策略？第四季度的回购水平是否是今年剩余时间的良好参考速率？ [87] - 回答: 不建议将任何特定季度的回购水平年化；2025年返还的8.12亿美元资本是史上第二高，仅次于2021年且相差不大；公司每年都致力于回购至少相当于奖金周期授予的限制性股票单位数量的股票，并且过去五年都超额完成；目前持有约30亿美元现金，部分用于监管、承销资本和运营资本，但仍有超额；公司打算回购股票，并力争今年也超额回购 [87][88] 问题: 当前的招聘环境如何？是否更难让人离职？是否更昂贵？招聘渠道如何？ [90] - 回答: 招聘环境竞争加剧，比两三年前更难吸引人才跳槽，且可能成本更高，需要更努力；但公司自身势头强劲，对人才有吸引力；过去三四年招聘的许多人才已进入状态并开始发力，当前业绩部分得益于他们；因此即使环境更艰难、成本更高，公司仍将继续积极的招聘工作 [90][92] - 补充: 过去三年公司通过外部招聘增加了41人，内部晋升了25人，目前有40人处于业务增长期，基于过去三年的成功，公司已处于非常有利的位置 [93]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年调整后净收入达到约39亿美元，同比增长29%，创历史新高，其中第四季度调整后净收入近13亿美元，为史上最强季度 [6] - 2025年全年调整后每股收益为14.56美元，同比增长55%，第四季度调整后每股收益为5.13美元，同比增长50% [6][19] - 2025年全年调整后营业利润为8.39亿美元，同比增长50%，第四季度调整后营业利润为3.37亿美元，同比增长55% [19] - 2025年全年调整后营业利润率为21.6%，较2024年提升300个基点，第四季度调整后营业利润率为26%，较去年同期提升380个基点 [19] - 2025年全年GAAP净收入为39亿美元，营业利润为7.9亿美元，每股收益为14.05美元 [18] - 2025年公司向股东返还资本总额达8.12亿美元，为史上第二高，包括约1.51亿美元股息和以平均价格275.42美元回购的240万股股票（价值6.61亿美元） [27] - 截至2025年底，公司现金和投资证券总额为30亿美元 [27] - 2025年全年调整后薪酬比率为64.2%，较2024年下降150个基点，过去两年累计下降340个基点，第四季度调整后薪酬比率为62%，同比下降320个基点 [22] - 2025年全年调整后非薪酬支出为5.52亿美元，同比增长17%，非薪酬比率为14.2%，同比下降150个基点，第四季度非薪酬支出为1.56亿美元，同比增长26%，非薪酬比率为12% [24] - 2025年全年调整后税率为19.8%，低于2024年的21.8%，主要受限制性股票单位授予后公司股价上涨带来的税收优惠影响 [26] - 2025年全年加权平均流通股数为4440万股，较上年增加约22.5万股 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **咨询业务**：2025年全年调整后咨询费收入为33亿美元，同比增长34%，较2021年创下的纪录高出19%，第四季度调整后咨询费收入超过11亿美元，同比增长33%，创季度纪录 [20] - **承销业务**：2025年全年调整后承销收入为1.8亿美元，同比增长14%，第四季度调整后承销费为4900万美元，同比增长87% [20] - **佣金及相关收入**：2025年全年佣金及相关收入为2.43亿美元，同比增长13%，第四季度为6600万美元，同比增长15%，季度和年度均创纪录 [20] - **资产管理与行政费**：2025年全年调整后资产管理与行政费为9100万美元，同比增长8%，第四季度为2400万美元，同比增长10% [21] - **其他收入**：2025年全年调整后其他净收入为1.03亿美元，与去年1.05亿美元基本持平，其中约25%来自DCCP对冲收益，其余主要为利息收入 [21] - **私人资本相关业务**：私人资本咨询业务在2025年再创纪录，在GP主导的接续基金、LP交易和结构化资本解决方案方面表现强劲，顾问了行业近一半的二级市场交易量 [15] - **私人基金集团**：在2025年也创下纪录，继续深化与核心客户的关系并扩大覆盖范围 [15] - **股票业务**：在2025年实现了创纪录的季度和年度业绩，并连续九个季度实现收入同比增长 [15] - **财富管理业务**：在2025年创下纪录，季度末管理资产规模达到约155亿美元的历史最高水平 [15] - **战略防御与股东咨询**：业务持续繁忙至年底，激进投资者活动保持在高位 [13] - **负债管理与重组**：在年底表现强劲，收入创下历史第二好成绩，显著高于去年，季度和年度活动反映了负债管理与传统重组活动更均衡的组合 [13][14] - **股票资本市场**：活动在年底持续获得动力，受益于IPO市场环境改善，公司在所有股权交易中均担任簿记管理人，且行业覆盖多元化 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美咨询业务**：在2025年实现了创纪录的一年，各行业活动广泛，财务赞助商的参与持续增加和扩大 [12] - **欧洲、中东和非洲咨询业务**：下半年活动显著加速，第四季度和全年均实现创纪录业绩，各行业和产品线表现强劲 [12][13] - **全球并购活动**：2025年行业全球已宣布交易总额约为4.5万亿美元，同比增长49%，仅比2021年的纪录水平低19%，下半年交易量比上半年高出约45% [8] - **大额交易**：2025年全球交易额超过50亿美元的大型并购交易量创历史新高，较2021年水平高出约13% [8] - **财务赞助商活动**：2025年行业财务赞助商活动（不包括低于1亿美元的交易）交易金额同比增长43%，交易数量同比增长14% [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **市场地位**：公司在2025年全球所有上市公司的咨询费排名中，连续第二年位列全球第三大投行，并在美国基于交易金额的卖方交易中排名第三，持续从最大的全球竞争对手手中夺取份额 [9] - **人才投资**：2025年继续投资于人才，全球投资银行高级董事总经理数量增至171人，当年从外部招聘了19位SMD（为迄今最大规模），并在2025年初内部晋升了11位，近期又宣布晋升了8位投资银行SMD，40%的投资银行SMD为内部晋升，为历史最高比例，SMD基数比2021年底扩大了50%，目前有40多位SMD处于业务爬坡期 [10][11] - **平台扩张**：2025年完成了对英国领先咨询公司Robey Warshaw的收购，这是其欧洲、中东和非洲扩张战略的重要一步，整合进展顺利，同时继续扩大在欧洲、中东和非洲关键市场的布局，包括对法国的大力投资以及在意大利、北欧和沙特阿拉伯的首个办事处 [11] - **行业覆盖与产品能力**：进一步加强了全球行业覆盖，包括医疗保健、工业和交通等领域，同时深化对赞助商的覆盖，致力于拓宽产品能力，包括债务咨询、证券化、私人资本咨询、股权资本市场和评级咨询等 [12] - **业务多元化**：2025年第四季度和全年，约45%的收入来自非并购业务，多元化效益日益明显 [10] - **竞争态势**：在私人资本咨询领域，尽管竞争加剧，但公司凭借长期建立的业务、强大的客户基础、数据优势、经验记录和关系网络，有信心保持竞争力 [79][80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场环境**：对2026年环境持建设性态度，认为2025年活动的稳步增长将持续到2026年及以后，预计2025年的许多主题将继续，包括大型战略交易的持续参与，以及交易规模、行业、产品和地域的进一步拓宽 [16] - **风险提示**：同时意识到地缘政治和宏观经济风险，并指出交易时间可能不均衡 [16] - **业务前景**：公司以强劲的势头进入2026年，各业务积压订单均处于创纪录水平，对今年持乐观态度 [16][29] - **大型交易展望**：认为健康的环境将持续，支撑并购复苏的所有因素仍然存在，包括许多大公司的业务前景、公司战略拓展、资本获取以及相对温和的监管环境，积压订单非常强劲，涵盖大型、中型和小型各类规模交易，预计大型交易以及各种规模的交易都将持续 [32] - **重组与并购共存**：认为重组和并购同时强劲的环境极有可能持续，两项业务的积压订单都很高，在大多数方面都处于创纪录水平，重组业务的积压订单非常多元化 [34] - **股票资本市场展望**：股票资本市场业务健康且不断增长，预计将继续保持第四季度的势头并进一步加强，积压订单良好且正在增加 [60] - **赞助商活动展望**：赞助商业务势头正在增强，随着市场开始多元化，中型甚至B类资产流动性增加，预计赞助商业务将保持增长势头，高质量大型资产交易将继续，同时整个资产频谱的交易也会增加 [70][71] - **中端市场活动**：中端市场活动正在增加，积压订单中此类交易数量显著，公司在中端市场的覆盖投资开始见效，相关推介和对话活动水平非常强劲 [76][77] - **人工智能影响**：人工智能正在影响世界，但在近期和中期内，公司未看到其对业务造成干扰，鉴于公司在产品、地域和行业的多元化，对业务稳定性感觉良好，但承认如果市场出现重大干扰可能会产生影响 [57] - **招聘环境**：招聘环境已大幅升温，竞争非常激烈，说服人才流动比两三年前更困难，可能成本更高，但公司拥有令人信服的故事和成功案例，将继续积极进行招聘工作 [90][92] 其他重要信息 - 公司2025年第四季度调整后摊薄股数约为4500万股，略高于第三季度 [27] - 公司致力于通过回购股票来抵消年终限制性股票单位奖金授予带来的稀释，并已连续第五年回购超过该数量的股票，预计2026年将再次如此，同时已回购足够股份以覆盖与Robey Warshaw收购相关的2025年和2026年预计发行股份数量 [28] - 非薪酬支出的增长反映了对公司技术基础设施的持续投资、客户相关费用的增加（特别是随着交易活动加速）、与办公室扩张相关的更高租金和占用成本（包括纽约办公室的额外楼层和装修成本）以及巴黎、伦敦和迪拜新租约的额外占用成本，客户相关的差旅和娱乐支出也随着交易活动增加而上升 [24] - 公司认为必须继续投资于人才、技术和基础设施，以支持增长和收入流的多元化，部分非薪酬支出用于信息服务，其成本增长速度超过通胀率，且需要投资于快速发展的技术领域以获得中期效益 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年是大型并购驱动的市场，如何看待大型交易的前景？是否会持续甚至加速？ [31] - 回答: 认为健康的环境将持续，支撑并购复苏的所有因素仍然存在，积压订单非常强劲，涵盖各类规模交易，对今年非常乐观，预计将看到大型交易以及各种规模交易的持续 [32] 问题: 2025年重组和并购环境都很好，2026年两者能否继续保持高位？重组收入能否在2026年实现增长？如果重组市场持平，公司在负债管理和重组方面能获得多少额外份额？ [34] - 回答: 认为重组和并购同时强劲的环境极有可能持续，两项业务的积压订单都处于创纪录水平且多元化，如果以积压订单和活动水平为指标，两者都将非常强劲，在负债管理和重组方面，公司继续获得市场份额，对新业务的多元化感到满意 [34][35] 问题: 关于技术投资，是否会根据收入进行校准？如何考虑非薪酬比率及其增长率的指导原则？哪些业务是技术密集型的？ [38] - 回答: 为支持业务增长和多元化以及技术计划，预计2026年非薪酬支出增长可能与前两年（16%-17%）类似，好消息是非薪酬支出增长低于收入增长（收入增长率为23%和29%），因此非薪酬比率有所改善，技术投资是全面的，涵盖私人资本咨询、传统并购和重组、股票业务以及公司内部效率提升，地理扩张也带来了占用成本的增加 [39][40][42] 问题: 非并购业务（如私人资本、资本市场咨询）在未来12-18个月的增长预期如何？它们是与并购同步增长还是起到稳定器作用？ [47][48] - 回答: 几乎所有业务都处于或接近创纪录水平，私人资本咨询、私人基金集团、债务咨询/私人资本市场、房地产咨询等业务均表现强劲并创下纪录，即使并购业务非常火热，非并购业务收入占比仍达45%，预计这一比例将持续，公司致力于多元化投资 [49][50] 问题: 考虑到软件股抛售和AI的潜在影响，AI可能对2026年咨询业务构成哪些干扰风险？积压订单中的行业暴露情况如何？ [55][56] - 回答: 经过评估，在近期和中期内未看到业务受到干扰，积压订单和业务活动非常多元化，鉴于公司在产品、地域和行业的多元化，对业务稳定性感觉良好，但承认如果市场出现重大干扰可能会产生影响 [57] 问题: 对2026年股权资本市场的预期如何？积压订单情况？如果当前高波动环境持续，股票业务的收入潜力如何？ [59] - 回答: 积压订单良好且正在增加，第四季度健康增长并持续，将积极参与未来健康的IPO业务，行业覆盖多元化，股票资本市场业务健康且不断增长，预计将继续保持第四季度的势头并进一步加强 [60][61] 问题: 过去两年薪酬比率改善了340个基点，这是否是“逐步改善”的定义？如何看待未来薪酬比率的演变？ [64] - 回答: 过去两年薪酬比率从67.6%降至65.7%再到64.2%，取得了进展，但薪酬比率取决于许多因素，如绝对收入、收入增长、市场薪酬和竞争环境、招聘情况等，公司致力于持续改进，但每年以相同速度和幅度降低可能具有挑战性 [65][66] 问题: 目前与赞助商客户的对话氛围如何？是否有显著变化？如何看待今年剩余时间赞助商活动的轨迹？ [69] - 回答: 赞助商拥有大量干火药，有限合伙人渴望流动性，市场似乎正在复苏，赞助商在并购方面的活动势头开始增强，市场开始多元化，中型资产流动性增加，赞助商正在审视投资组合以促成更多交易，预计赞助商业务将保持增长势头，公司服务于赞助商的各项业务（如私人资本咨询、私人基金集团）非常健康，活动水平持续，并致力于整合各业务线优势以更好地服务该客户群 [70][71][72] 问题: 大型交易推动了2025年的复苏，是否看到核心中端市场交易活动的上升？ [76] - 回答: 中端市场活动肯定在增加，积压订单中此类交易数量显著，公司在中端市场的覆盖投资开始见效，相关推介和对话活动水平非常强劲 [76][77] 问题: 在私人资本咨询领域，随着竞争加剧，公司如何保护市场份额？ [79] - 回答: 尽管有许多人试图建立此类业务，竞争将加剧，但公司拥有非常优秀的业务和成熟的根基，拥有满意的客户群，长期成功经营带来的数据优势、经验水平和关系网络构成了优势，公司已准备好应对竞争，目前竞争表现极佳 [79][80] 问题: 私募市场表现挣扎，有限合伙人是否正在重新调整对私募市场的配置？非并购收入与并购活动相关性高吗？还是应视为完全不相关？ [83] - 回答: 资产类别之间的资金流动不可能完全无关，但预计对另类投资的重新思考或讨论不会改变并购方面的情况，资金流动始终存在，目前未看到对业务有重大影响，但会密切关注 [85] 问题: 2026年的资本配置策略如何？第四季度的回购水平是否是今年剩余时间的良好参考？ [87] - 回答: 不建议将任何特定季度的回购水平进行年化，2025年812亿美元的资本返还是史上第二高，公司每年都努力回购至少相当于奖金周期授予的限制性股票单位数量的股票，并且连续五年超额回购，目前持有约30亿美元现金，部分用于监管、承销资本和运营资本，但仍有超额部分，计划继续回购股票，并努力在今年再次超额回购 [87][88] 问题: 招聘环境如何？是否更难说服人才离职？成本是否更高？招聘渠道如何？ [90] - 回答: 招聘环境已大幅升温，竞争非常激烈，说服人才流动比两三年前更困难，前提（更困难、成本可能更高）是正确的，但公司发展势头强劲，故事具有吸引力，过去三四年招聘的人才已开始发挥作用并取得成果，因此即使环境更困难、成本更高，公司仍将继续积极的招聘工作 [90][92]