报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 2024 年行业营收小幅增长，增速处于历年低位，2025Q1 营收延续增长且增速回升；2024 年弱需求下毛利率受侵蚀，表观利润加速下行，2025Q1 毛利率延续下行但费用持续优化，表观利润减亏 [2][4][5] - 细分行业结构效应延续，AI 领域需求增长、B 端表现稳健，G 端需求 2024 年有压力但 2025Q1 初见修复信号 [2][6][78] - 建议关注云基础资源、国产算力、AI Agent、信创等基本面有望率先改善的赛道 [2][7] 各部分总结 2024 年年报综述 - 营收微增，增速回落至历年低位，2024 年计算机行业营收 6998.8 亿元，同比增长 0.9%，低于 2020 - 2023 年营收复合增速 [4][19] - 弱需求下毛利率受侵蚀，表观利润加速下行，2024 年板块毛利率 32.3%，同比下滑 1.1pct，归母净利润 - 1.4 亿元，同比 - 101.0% [4][21] - 扩张意愿趋于谨慎，费用端管控取得成效，2024 年员工人数负增长，研发与销售费用减少，管理费用略增 2%，期间费用率 29.5%，较 2023 年减少 0.4pct [31] - 行业经营现金流相对健康，2024 年总经营性现金流净额 529.4 亿元，同比增长 17.9%，现金流入质量回升，现金流出略有控制 [40][41] 2025 年一季报综述 - 收入增速回升，合同负债环比续升，2025Q1 行业营收 1392.9 亿元，同比增长 4.5%，合同负债总额同比增长 3%、环比正增长 [5][55] - 毛利率延续下行，费用持续优化，表观利润减亏，2025Q1 归母净利润 - 4.7 亿元，同比改善 80.9%，毛利率 31.2%，同比 - 1.1pct，销售、管理、研发费用同比增速低于营收增速 [5][59][67] - 经营现金流延续改善，2025Q1 总经营性现金流净额 - 372.1 亿元，较 2024Q1 同比 + 19%，应收账款与营收比值下降，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长 10.3%，员工薪酬同比微增 0.4% [72] 细分行业 - AI 需求景气依旧，G 端初见修复信号，AI 领域高景气反映在企业报表端，G 端 2024 年有压力但 2025Q1 多数赛道收入利润改善，B 端需求延续稳健增长 [6][78] IT 基础设备&数据处理&人工智能 - IT 基础设备：2024 年营收 554.01 亿元，同比 - 0.39%，归母净利润 34.86 亿元，同比 - 5.82%；2025Q1 营收 120.56 亿元，同比增长 8.23%，归母净利润 7.85 亿元，同比 - 5.43%，受益于科技公司投入，国产设备有望成长 [81] - 数据处理：2024 年营收 136.02 亿元，同比增长 7.64%，归母净利润 - 29.64 亿元，同比 - 23.96%；2025Q1 营收 30.64 亿元，同比增长 14.74%，归母净利润 - 2.20 亿元，同比 - 12.34%，受 AI 大模型应用影响，需求有望高速增长 [82] - 人工智能：2024 年营收 296.01 亿元，同比增长 14.41%，归母净利润 - 10.47 亿元，同比 - 70.35%；2025Q1 营收 60.58 亿元，同比增长 23.60%，归母净利润 - 4.38 亿元，同比增长 24.96%，应用落地探索热度高，未来有望业绩突破 [83] 网络安全&信创&政务 IT - 网络安全：2024 年营收 391.17 亿元，同比下降 4.53%，归母净利润 - 25.15 亿元，同比下降 177.00%；2025Q1 营收 67.88 亿元，同比增长 19.21%，归母净利润 - 18.62 亿元，同比增长 16.64%，需求或迎来积极变化 [91] - 信创：2024 年营收 496.63 亿元，同比下降 1.69%，归母净利润 - 2.38 亿元，同比增长 45.99%；2025Q1 营收 98.76 亿元，同比增长 1.96%，归母净利润 1.36 亿元，同比增长 152.19%，行业景气向上值得期待 [92] - 政务 IT：2024 年营收 349.29 亿元，同比下降 18.03%，归母净利润 - 31.38 亿元，同比下降 203.55%；2025Q1 营收 47.83 亿元，同比下降 20.95%，归母净利润 - 10.24 亿元，同比下降 12.34%，营收利润仍处下行期 [92] 工业软件&金融 IT&汽车 IT&医疗 IT&教育 IT - 工业软件：2024 年营收 563.09 亿元，同比增长 3.70%，归母净利润 39.64 亿元，同比下降 17.58%；2025Q1 营收 104.58 亿元，同比减少 11.00%，归母净利润 2.04 亿元，同比下降 64.66%，长期具备成长性 [103] - 金融 IT：2024 年营收 1142.17 亿元，同比减少 5.23%，归母净利润 45.94 亿元，同比减少 44.12%；2025Q1 营收 231.38 亿元，同比下降 0.43%，归母净利润 9.66 亿元，同比增长 35.66%，下游需求有望回暖 [104] - 汽车 IT：2024 年营收 237.57 亿元，同比增长 13.02%，归母净利润 - 1.95 亿元，同比增长 73.19%；2025Q1 营收 56.90 亿元，同比增长 21.47%，归母净利润 1.55 亿元，同比增长 268.02%，行业景气度持续回升 [104] - 医疗 IT：2024 年营收 365.14 亿元，同比增长 1.95%，归母净利润 - 17.18 亿元，同比减少 - 142.13%；2025Q1 营收 72.11 亿元，同比减少 - 0.67%，归母净利润 - 1.73 亿元，同比增长 21.26%，有望重归稳定增长轨道 [105] - 教育 IT：2024 年营收 92.23 亿元，同比增长 4.08%，归母净利润 1.70 亿元，同比减少 - 69.93%；2025Q1 营收 12.36 亿元，同比减少 - 17.16%，归母净利润 - 0.40 亿元，同比增长 39.02%，关注龙头集中度提升 [107]

宝安教育数字化转型战略 - 宝安区将2024年确定为"宝安教育数字化转型元年"，启动基础网络、基础平台、基础应用三大筑基工程，并制定《宝安区教育数字化转型高质量发展规划（2025-2027年）》[3] - 形成"1+3+7+21"发展框架，明确数字化转型路线图、任务单和时间表[3] - 与北京师范大学、华为、腾讯等机构合作构建"1+3"体系，包括"宝教通"平台及三大工程[6] "宝教通"智慧教育平台 - 平台为教育数字化转型核心，提供全终端、全服务对象、全场景"一站式"服务，覆盖教、学、研、管、评等环节[6] - 平台能力契合教育部数字化教育意见18条要求的近80%内容，实现15项全国首创功能[6] - 深度融合腾讯数字底座，具备即时通信、智能会议、协同办公、混合云安全等能力[8] 三大支撑工程 基础网络 - 建成全国首个骨干120G区域教育专网，学校带宽扩容近100倍，提供"0成本"网络接入[7] - 设立10个二级节点学校，支撑全场景应用[11] 基础平台 - 构建"一中心两平台"，提供12类85项服务，实现国家、省、市、区、校五级平台互通[7] - 全国首个融合国家智慧教育平台所有功能的区域平台，贡献大量课程资源[7] 云端学校 - 全国率先引入AI视觉大模型和语言大模型，实现课堂语音、行为、视频的伴随式分析[7][9] - 建设456间AI智慧教室，显著缩减教师备课时间并提升作业批改、学情分析效率[7][11] AI技术应用生态 - "宝安智教"AI中台整合腾讯AI助理、华云天图AI助手等7类AI工具，覆盖教师、家长等角色[9] - 首创设立177名学校首席数据官，组建团队推进数字化转型[11] - 与头部企业共建"政企校研"协同生态，强化AI全场景应用动能[11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度电科数字多行业、多领域齐头并进，业务开展稳定，营收和利润稳健增长，研发费用稳步提高彰显发展决心 [1] - 公司构建数字应用矩阵助力客户数字化转型，相关产品已在众多行业成功落地 [2] - 聚焦垂直行业场景，在汽车制造、生物制药、智能园区等场景赋能产业智能制造 [2] - 保障关键行业安全可控，围绕人工智能高速发展，推进“人工智能 + 应用”，打造一站式解决方案 [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入为120.52、133.02、148.95亿元，归母净利润为6.26、6.90、7.94亿元，EPS为0.91、1.00、1.16元，对应PE为26、24、21倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度，公司实现营业收入20.01亿元，同比增长0.36%；归属于上市公司股东的净利润0.50亿元，同比增长6.41%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.49亿元，同比增长4.00%；研发费用1.05亿元，同比增长1.70% [1] 业务布局 - 构建数智应用产品矩阵，以态势感知、业务赋能为目标，打造物联网平台等数智应用软件产品，叠加核心技术服务能力，产品已在水利、交通等众多行业落地 [2] - 聚焦垂直行业场景，在汽车制造场景提供数字基础设施和细分场景方案；在生物制药场景建设数字化基础架构，进行数字化管控；在智能园区场景实现网络部署和设备智能管理，提供园区应用服务 [2] - 保障关键行业安全可控，运营金融信创生态实验室，开展信创咨询规划，提供全栈信创云底座构建服务，拓展信创业务，加强与生态伙伴合作；推进“人工智能 + 应用”，打造一站式解决方案，构建AI软硬件生态适配优化与智算算力调度管理体系，提供AI平台私有化部署服务 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,706|12,052|13,302|14,895| |增长率（%）|7.0|12.6|10.4|12.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|551|626|690|794| |增长率（%）|10.8|13.8|10.1|15.1| |每股收益（元）|0.80|0.91|1.00|1.16| |PE|30|26|24|21| |PB|3.4|3.2|2.9|2.7|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2025 - 2027年预计营业收入增长率分别为12.58%、10.37%、11.98%，EBIT增长率分别为15.88%、8.41%、13.45%，净利润增长率分别为13.77%、10.08%、15.11% [9][10] - 盈利能力方面，2025 - 2027年预计毛利率分别为19.61%、19.82%、19.94%，净利润率分别为5.20%、5.18%、5.33%，总资产收益率ROA分别为4.52%、4.53%、4.80%，净资产收益率ROE分别为11.99%、12.23%、12.94% [9][10] - 偿债能力方面，2025 - 2027年预计流动比率分别为1.58、1.56、1.56，速动比率分别为0.72、0.71、0.73，现金比率分别为0.41、0.41、0.43，资产负债率分别为61.41%、62.00%、61.95% [9][10] - 经营效率方面，2025 - 2027年预计应收账款周转天数分别为65.77、57.18、54.36，存货周转天数分别为159.65、163.61、158.94，总资产周转率分别为0.93、0.92、0.94 [10] - 每股指标方面，2025 - 2027年预计每股收益分别为0.91、1.00、1.16元，每股净资产分别为7.61、8.22、8.94元，每股经营现金流分别为2.24、1.28、1.69元，每股股利分别为0.40、0.44、0.50元 [10] - 估值分析方面，2025 - 2027年预计PE分别为26、24、21，PB分别为3.2、2.9、2.7，EV/EBITDA分别为19.58、17.97、15.91，股息收益率分别为1.65%、1.82%、2.09% [10]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 计算机行业收入仍承压，利润拐点已现，2024 年收入/利润增速放缓，2025 年第一季度收入增速降幅收窄，利润端显著回升 [5][11] - 计算机行业受宏观环境影响，但 AI 相关公司业绩亮眼，建议持续关注 AI 相关板块 [5][51] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 24 年报及 25 年一季报总览 - 2024 年计算机板块整体营业收入 12614.80 亿元，同比下滑 1.65%；归母净利润 294.24 亿元，同比下滑 9.39%；扣非净利润 186.45 亿元，同比下滑 4.48% [5][11] - 2025 年第一季度计算机板块整体营业收入 2862.17 亿元，同比上升 2.56%；归母净利润 58.79 亿元，同比上升 6.05%；扣非净利润 32.35 亿元，同比上升 6.67% [5][11] 2024 年报分析 - 计算机板块 2024 年收入增长分化，部分围绕 AI 主线的公司收入同比增速超 40%，如亚信安全、云天励飞 - U、浪潮信息等 [14][15] - 从中位数看，计算机板块收入及利润端增速均小于全部 A 股 [17] - 2024 年，收入增速在 - 30% - 0%区间公司占比 46%，归母净利润增速低于 - 30%区间公司占比 40%，扣非净利润增速低于 - 30%区间公司占比 38% [18] - 2024 年计算机行业净利率持续承压，毛利率同比下降 1.72pct，净利率同比下降 2.56pct，扣非净利率同比下降 11.44pct [36] - 2024 年计算机行业盈利质量有所提升，应收账款与营业收入比重上升 0.14pct，应付账款比重上升 0.39pct，存货比重下降 0.54pct，经营性现金流净额/营业收入上升 2.86pct [39] - 2024 年板块业绩分化加剧，智慧矿山、IT 外包、人工智能营收增速抢眼，车联网、智能汽车、视频与安防归母净利润增速位列前茅，车联网、轨交 IT 扣非净利润增速位于前列 [43] 投资建议 - 建议持续关注 AI 相关板块 [5][51] 行业新闻 - 阿里巴巴千问 3 开源后，NVIDIA、Intel、联发科、AMD 等多家头部芯片厂商已成功适配，推理效率显著提升 [52] - 第八届数字中国建设峰会电子政务分论坛举行，主题为“‘指尖’减负，数字赋能” [53] - 360 集团高级副总裁在第八届数字中国建设峰会大数据融合应用论坛演讲，提出“大数据 + 大模型”驱动政企单位数智化转型 [54] - 一季度我国软件业务收入 31479 亿元，同比增长 10.6%；利润总额 3726 亿元，同比增长 11.6%；出口 131 亿美元，同比增长 2.4%；信息技术服务收入 20820 亿元，同比增长 11.0%，占全行业收入的 66.1% [55] 公司新闻 - 新开普完成工商变更登记并换发营业执照 [56] - 科大国创董事史兴领、储士升、李飞提前终止减持计划 [4][56] - 众诚科技调整 2023 年股权激励计划限制性股票回购价格，并拟回购注销 180 万股限制性股票 [4][57] - 恒锋信息董事、副总裁陈朝学减持公司股份 198,717 股，减持计划实施完毕 [57] - 天阳科技完成回购股份注销事项，总股本减少 [58] - 神思电子完成工商变更登记 [58] - 新致软件持股 5%以上股东一致行动人减持公司股份 3,425,065 股，减持计划实施完毕 [58] 本周市场回顾 - 本周（4.28 - 5.02）沪深 300 指数下跌 0.43%，中小板指数下跌 0.49%，创业板指数上涨 0.04%，计算机（中信）板块上涨 2.66% [3][59] - 板块个股涨幅前五名分别为创意信息、凌志软件、华胜天成、乐鑫科技、先进数通；跌幅前五名分别为东方通、全志科技、浩丰科技、川大智胜、龙宇燃油 [3][59]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收13.96亿元同比降15.96%，归母净利润1626.12万元同比降0.42%；毛利率28.20%较2024年一季度的25.10%提升，合同负债环比增长或预示业务景气度提升 [3] - 公司紧抓信创、AI、数据要素等趋势强化自身优势，发力跨境结算有望打造新成长动力 [4][5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.13/4.09/5.31亿元，对应PE分别为48X、37X、28X [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年4月29日公司发布一季报，一季度营收13.96亿元同比降15.96%，归母净利润1626.12万元同比降0.42% [3] 财务亮点 - 2025年一季度毛利率28.20%，较2024年一季度的25.10%明显提升；一季度末合同负债15.93亿元，较2024年底增长 [3] 业务发展 - AI方面构建“算力+模型+应用”模式，算力基于国产CPU+GPU组合，模型通专结合，应用打造智能体并嵌入解决方案 [4] - 信创方面2025年成立专门工作组，聚焦客户痛点打造“四象”产品和“六合”平台 [4] - 数据要素方面响应国家计划，针对数据难题研发，目标打造三大平台 [4] - 跨境结算方面支撑首笔中新跨境数字人民币贸易结算业务落地，优化系统架构和交易流程，有望打造新成长动力 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,836|9,039|10,136|11,288| |增长率（%）|-14.8|15.4|12.1|11.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|191|313|409|531| |增长率（%）|-49.1|63.7|30.9|29.7| |每股收益（元）|0.31|0.50|0.66|0.85| |PE|78|48|37|28| |PB|2.9|2.7|2.6|2.4|[8] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖营业总收入、管理费用、投资收益等利润表项目，货币资金、应收账款等资产负债表项目，以及净利润、折旧等现金流量表项目的预测数据 [9][10] - 涉及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等主要财务指标预测 [10]

财务表现 - 2024年公司实现营业总收入1 10亿元 同比下降15 03% [3] - 归母净利润亏损7506 80万元 较上年同期亏损扩大2791 30万元 [3] - 经营活动现金流净额为-3827 80万元 同比恶化42 99% [3][26] - 基本每股收益为-0 0985元 加权平均净资产收益率-36 4% 同比下降18 82个百分点 [3][22] - 以4月24日收盘价计算 市净率(TTM)约23 9倍 市销率(TTM)约37 8倍 [3] 业务结构 - 公司主营业务为应用性能管理(APM)解决方案 分为四大业务分部 [12] - 2024年收入构成：整体APM系统解决方案0 384亿元(占比34 91%) 软件开发服务0 419亿元(38 09%) 技术服务0 212亿元(19 27%) 嵌入式硬件及软件销售0 025亿元(2 27%) [15] - 对比2023年 软件开发服务收入占比下降 技术服务收入占比提升 [15][18] 资产与负债 - 货币资金较上期末减少39 08% 占总资产比重下降6 76个百分点 [38] - 无形资产减少79 68% 占比下降5 33个百分点 存货增加79 45% 占比上升3 08个百分点 [38] - 应付票据及应付账款增加33 76% 占总资产比重上升2 9个百分点 [41] - 租赁负债激增3644 44% 占比上升1 42个百分点 [41] - 2024年流动比率4 67 速动比率4 41 [45] 运营效率 - 总资产周转率0 36次 低于A股行业均值和中位数 [33] - 固定资产周转率149 08次 显著高于行业平均水平 [34] - 应收账款周转率3 44次 低于行业均值 [34] - 2020-2024年人均创收波动下降 人均创利持续为负值 [19][20] 历史趋势 - 2019-2024年营业总收入同比增速从21 29%降至-15 03% 归母净利润连续六年亏损 [14] - 经营活动现金流净额连续两年恶化 2024年达-0 38亿元 [30] - 资产负债率从2019年21 91%降至2024年12 01% 显著低于行业水平 [43]

业绩总结 - Q2FY25总收入为7.31亿美元，同比增长7%[8] - Q2FY25毛利润为5.90亿美元，毛利率为80.7%[8] - Q2FY25运营收入为1.59亿美元，运营利润率为21.7%[8] - Q2FY25净收入为1.46亿美元，每股收益（EPS）为2.48美元[8] - 非GAAP下，Q2FY25净收入为2.01亿美元，EPS为3.42美元[9] - Q2FY25经常性收入为525百万美元，同比增长2.5%[60] - Q2FY25现金流来自运营为257百万美元[74] - Q2FY25递延收入为1923百万美元，同比增长6%[80] 用户数据 - 订阅软件收入占Q2FY25总软件收入的87%[55] - Q2FY25非GAAP毛利率为83.1%，同比增长98个基点[67] - Q2FY25非GAAP净收入为201百万美元，同比增长18%[71] 未来展望 - 公司对Q3FY25的总收入预期为7.40亿至7.60亿美元，预计同比增长约8%[16] - FY25总收入增长预期上调至6.5%至7.5%[16] - FY25软件收入增长预期≥10%[88] - FY25非GAAP每股收益预期增长8%至10%[88] 股票回购与成本 - FY25年初至今已回购125百万美元股票，占自由现金流的57%[84] - FY25预计关税相关成本将保持在低单数百万美元[85] 其他信息 - 2025年第一季度净收入为731,123千美元，同比增长7.3%[96] - GAAP毛利润为590,164千美元，毛利率为80.7%，较2024年第一季度的79.3%有所提升[96] - 非GAAP毛利润为607,277千美元，毛利率为83.1%[96] - GAAP营业收入为158,897千美元，营业利润率为21.7%[96] - 非GAAP营业收入为233,354千美元，营业利润率为31.9%[96] - GAAP净收入为145,530千美元，同比增长22.3%[96] - 非GAAP净收入为201,094千美元，同比增长16.2%[96] - GAAP每股摊薄净收入为2.48美元，较2024年第一季度的2.00美元增长24%[96] - 非GAAP每股摊薄净收入为3.42美元，较2024年第一季度的2.91美元增长17.5%[96] - 加权平均摊薄股份为58,764千股，较2024年第一季度的59,580千股有所减少[96]

业绩总结 - 2025年第一季度总收入为6,300万美元，同比下降2%[27] - 订阅收入为4,400万美元，同比增长9%[28] - 2025年第一季度的年度经常性收入（ARR）为1.68亿美元，同比增长9%[30] - 2025年第一季度的调整后EBITDA为2,300万美元，利润率为36%[29] - 现金及现金等价物为1.05亿美元，无长期债务[31] 收入指导与展望 - 2025年财年的收入指导范围为2.45亿至2.51亿美元[42] - 2025年调整后EBITDA指导范围为7200万至7600万美元[42] - 2025年ARR指导范围为1.8亿至1.86亿美元[42] 部门表现 - 安全解决方案部门的收入同比下降5%[33] - 数字协议部门的收入同比增长9%[34] 费用与财务指标 - 2025年第一季度和2024年第一季度的重组及相关费用均低于0.1百万美元[3] - 2025年第一季度的非经常性项目费用低于0.1百万美元，而2024年为0.2百万美元[4] - 调整后的EBITDA是非GAAP财务指标，未提供与GAAP净收入的对账[5] - 年度经常性收入（ARR）是基于客户经常性合同的年化价值，排除一次性费用[58] - 净经常性收入（NRR）定义为ARR在相同客户基础上的年同比增长[58] - 调整后的EBITDA定义为净收入加上利息、税项、折旧、摊销、长期激励补偿及相关工资税费用、重组及其他相关费用和某些非经常性项目[61] - 调整后的EBITDA利润率为调整后的EBITDA占特定期间收入的百分比[62] - 公司认为调整后的EBITDA提供了与同行业其他公司的比较基础[61] - 非GAAP财务指标不应单独考虑，需与GAAP财务指标结合使用[60] - 2024年12月31日的年度报告提供了ARR的定义及其与GAAP收入的差异[58]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度调整后EBITDA达2300万美元，较去年第一季度的2000万美元增长近15%，占收入比例达创纪录的36% [6] - ARR增长9%，与2025年全年指引中点暗示的增长率一致 [6] - 第一季度收入为6340万美元，较去年第一季度减少2% [15] - 第一季度GAAP运营收入为1720万美元，去年第一季度为1410万美元 [16] - 2025年第一季度GAAP每股净收益为0.37美元，去年同期为0.35美元 [16] - 非GAAP每股收益为0.45美元，2024年第一季度为0.39美元 [17] - 第一季度毛利润率为74%，去年同期为73% [15] - 净留存率（NRR）为107% [14] - 预计2025年全年关税相关成本最高达100万美元 [22] - 预计全年收入在2.45 - 2.51亿美元之间，ARR年末在1.8 - 1.86亿美元之间，调整后EBITDA在7200 - 7600万美元之间 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 安全业务 - 订阅收入增长7%，受日落产品约3个百分点的不利影响 [9] - ARR同比增长7%，达1.07亿美元 [18] - 安全解决方案收入下降5%，为4770万美元 [15] - 第一季度毛利润率为76%，去年第一季度为74% [18] - 安全部门运营收入为2420万美元，去年第一季度为2590万美元 [18] - 安全部门运营利润率为51% [18] 数字协议业务 - Q1订阅收入增长13% [11] - ARR增长12%，达6100万美元 [19] - 收入增长9%，达1570万美元 [19] - 第一季度毛利润率为70%，去年同期为69% [20] - 部门运营收入为340万美元，去年第一季度运营亏损30万美元 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第一季度各地区收入占比与去年第一季度一致，EMEA占49%，美洲占33%，亚太占18% [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于运营卓越，推动高效收入增长，以实现盈利承诺，专注于实现40法则绩效水平 [12][25] - 董事会计划采用平衡的资本配置策略，权衡增加向股东返还资本、对业务进行有机投资和有针对性的并购 [13] - 鉴于在认证市场的强大客户基础和领先地位，公司认为有机会继续创新，提供更多增值解决方案，帮助客户解决新兴认证和安全挑战 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第一季度表现满意，预计2025年全年订阅收入将实现两位数增长，但会监测关税和外汇的潜在影响 [22] - 尽管宏观环境存在不确定性，但公司对核心业务有信心，确认此前发布的指引 [23] - 公司认为专注运营卓越将使其在2025年实现强劲盈利和现金生成，并继续通过季度现金股息和其他方式向股东返还资本 [24] 其他重要信息 - 公司第一季度产生2900万美元运营现金流，季度末现金及现金等价物为1.052亿美元 [12][21] - 公司支付了每股0.12美元的股息，共计约460万美元，这是公司定期季度股息计划的首次季度股息，董事会已批准本季度支付第二次每股0.12美元的股息 [12][13] 问答环节所有提问和回答 问题1: 硬件关税方面，预计来自欧洲的收入占比是多少？ - 美国市场的硬件关税风险敞口较小，目前宣布的关税税率下，即使全年有效且订单与去年相同，费用影响也较小 [28] - 欧洲是公司硬件最大的市场，公司在欧洲有生产线，但大部分生产在亚洲，到目前为止，欧洲市场未受到关税影响 [28][29] 问题2: 两个大型交易从Q1推迟到Q2，对ARR有何影响？2025年客户购买行为与预期相比如何？ - 这两个合同的开始日期是4月1日，对Q1的ARR没有影响 [37] - 公司对今年前四个月的销售情况满意，Q1预订情况良好，Q2看起来也很稳固，公司在安全方面对美国市场的风险敞口相对较小 [39] 问题3: 第一季度调整后EBITDA利润率很强，为何全年预期没那么好？第一季度有什么特别影响因素？公司收入来自美国以外的比例是多少？是否会从美元走弱中受益？公司在获取新客户方面有哪些举措？是否看到客户因宏观环境采取观望态度？ - 第一季度收入结构中软件占比高，硬件占比低，这一优势会延续到利润端，但后续季度软件收入会自然下降，调整后EBITDA利润率会降低，不过全年会重新平衡 [48][49] - 安全业务约90%的收入来自美国以外，数字协议业务情况相反 [51] - Q1有一些外汇逆风，Q2欧元兑美元汇率处于1.13 - 1.14区间，应该会带来好处，但公司对汇率持谨慎态度，因为贸易政策、GDP、美联储等因素存在不确定性 [53][54] - 数字协议业务更注重在线潜在客户生成，安全业务则采用传统的实地销售团队方式，与银行面对面交流，并培养与金融机构有关系的渠道合作伙伴 [55] - 第一季度业务表现良好，4月也不错，虽然宏观环境有很多噪音，但目前还未看到客户采取观望态度，美元走弱总体有帮助，但公司不会过于依赖汇率 [57][58][59] 问题4: 2025年净新增ARR预期如何？新预订和净新增ARR在全年将如何分布？公司有超一亿美元现金，如何考虑资本配置？是否会进行回购或并购？如果进行并购，会关注哪些领域？ - Q1的ARR增长与计划一致，Q2由于去年同期有几个7位数的大交易，比较基数高，预计ARR增长为中低个位数，下半年会逐渐回升至指引中点 [64][65] - 董事会会考虑通过公开市场回购或荷兰式招标等方式向股东返还现金，并购方面更可能在安全业务进行，以扩大能力，2025年的并购规模可能较适中 [67][68]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 从微软财报可发现AI需求趋势向好，供给长期持续向上，短期波动是为解决错配进行全球供给版图调整 [1][4] - 各业务全线超预期，微软云强劲增长验证需求向上，资本开支Q3环比下滑但全年预期不变且FY26将增长，AI在下游逐步渗透，AI平台、工具与智能体是未来发展核心，推荐关注围绕AI Agent的投资机遇 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 微软美国时间4月30日发布第三季度财报，FY25Q3营收701亿美元，同比增长13%（固定汇率15%）；营业利润320亿元，同比增长16%（固定汇率19%）；净利润258亿元，同比增长18%（固定汇率19%），各业务全线超预期，云计算业务强劲增长 [1][4] 事件评论 - 各业务全线超预期，微软云强劲增长验证需求向上：公司FY25Q3营收超彭博预期，各业务收入均高于前期指引，微软云收入424亿美元，YoY+20% [9] - 资本开支Q3环比下滑，全年资本开支预期不变，FY26全年将增长：FY2025Q3资本开支环比下滑，Q4指引环比增加，FY2025全年指引不变，FY26指引持续增长，公司考虑多因素平衡，供需平衡点有望提前达到 [9] - AI在下游逐步渗透，AI平台、工具与智能体是未来发展核心：Foundry平台被70,000余家企业使用，本季度处理超100万亿个token，新智能体服务上线四月有超10,000家机构使用，GitHub Copilot用户突破1500万，Microsoft 365 Copilot服务全球数十万客户，超23万家机构采用Copilot Studio [9]