商场一楼业态变迁 - 商场一楼传统化妆品专柜被"四大金刚"（潮玩、新能源汽车、户外运动、茶饮品牌）取代 悦诗风吟亚洲最大旗舰店被泡泡玛特取代 相关笔记在小红书突破80万篇 [6][8] - 北京国贸商城成为"顶配四大金刚"模板 聚集始祖鸟、Lululemon等户外品牌 泡泡玛特旗下珠宝品牌popop即将入驻 [10] - 2022年一线城市商场空置率近14% 为"四大金刚"提供抄底机会 2023年一季度上海商场一楼租金止跌 新增需求来自运动户外和新能源汽车 [11] 化妆品专柜衰退与高端品牌坚守 - 全国化妆品专柜数量从2020年15415个降至2022年11365个 低端化妆品专柜数量腰斩 [11] - 香奈儿等高端化妆品仍稳居商场C位 品牌会为靠近香奈儿支付更高租金 香奈儿门店被视为商场升级象征 [14] - 化妆品转战线上的两大原因：标准品线上复购便利 女性消费转向健身等自然美方式 [11] 新能源汽车品牌商场争夺战 - 特斯拉2013年首创新能源汽车进驻商场模式 选择北京芳草地购物中心瞄准中产客群 [18] - 新能源品牌曾以5倍租金抢铺位 2022年后因价格战收缩 宁波万象城新能源品牌从10家减至5家 [19] - 蔚来等品牌仍是商场主力 特斯拉中国首店已于2022年关闭 [20][22] 茶饮品牌快速迭代 - 南京德基广场茶饮席位从喜茶、奈雪更替至阿嬷手作 阿嬷手作60%门店位于商场一楼 [23] - 霸王茶姬2024年新增近3000家门店 70%商场门店位于一楼 茶饮是少数仍在扩张的赛道 [24] - 高端茶饮市场仍是待开发领域 阿嬷手作主攻中高端商场 [23] 品牌选址策略升级 - 始祖鸟实施"鸟巢计划"：精选30个商圈打造亿元店 关闭年销售额低于千万的门店 上海南京西路门店年销1.45亿 [29][30] - 泡泡玛特全球化布局聚焦"核心国家、核心地区、核心城市" 创始人主张不计较租金瞄准目标人群集中地 [31] - Lululemon2016年入驻上海嘉里中心获成功 后续成为海外品牌进驻中国首选地 其亚太最大门店仍选址该商场 [26][29] 线下渠道价值重构 - 毛戈平通过线下服务突围 372个自营专柜全国第二 线下收入曾占比超70% 提供试妆和美容护理增值服务 [32][35] - 消费者回归线下体验催生"四大金刚" 泡泡玛特、名创优品等依赖线下互动 [31] - 商场分层加剧 仅头部商场能集齐优质品牌 多数商场面临招商困难 [31]

体育赛事热潮与区域联动 - 江苏省城市足球联赛（"苏超"）自5月10日开幕后吸引超18万球迷现场观赛，带动6个主场城市文旅消费总额大幅增长，多地因观赛需求升级更换场地设施[1] - 四川省体育局宣布将借鉴"苏超"经验推出"巴蜀雄起杯"川超联赛，完善赛事体系并动员社会力量参与[1] - 广东省足协计划2025赛季举办16支球队参赛的"粤超"联赛，目前处于预报名阶段[1] 体育产业政策与市场规模 - 中国体育产业规模从2019年2.9万亿元增至3.7万亿元，CAGR达5.7%，政策支持持续强化[2] - 《全民健身计划（2021-2025年）》提出2025年经常锻炼人口比例达38.5%，体育产业总规模目标5万亿元[4] - 社交媒体健身相关内容作品量同比增186%，互动量增23%，带动功能性饮料等细分市场发展[4] 年轻群体健身消费特征 - 年轻人健身主要动机为控制体重（40.3%）、提高新陈代谢（39.3%）和缓解压力（29.2%）[5] - 平均每周健身3.3次，单次时长1.3小时，超半数单次超1小时，健身成为生活方式象征[5] - 74%选择"平替"健身装备，女性月均花费996.3元高于男性755.8元，多场景适配成消费关键词[6] 运动器械行业格局 - 运动器材产业链涵盖上游原材料、中游制造和下游多元渠道，产品呈现智能化与场景化趋势[6] - 舒华体育与华为合作开发鸿蒙系统智能跑步机，实现数据互联和个性化计划制定[6] - 全球高端市场CR4达70.3%（爱康等国际品牌主导），本土企业通过OEM/ODM+自有品牌参与竞争[6] 运动营养品市场发展 - 功能饮料市场2019-2024年CAGR8.3%，运动饮料占比33%，电解质饮料因居家健身需求崛起[7][8] - 康比特电解质冲剂等本土产品凭借功能性走红，斯维诗等国际品牌主导蛋白粉品类[8] 户外服饰市场变革 - 中国户外服饰市场规模从2019年539亿元增至2024年1027亿元，CAGR13.8%[9] - 国产品牌增速17.8%超国际品牌12.1%，线上渠道占比从29%提升至38%[9] - Lululemon通过场景化营销吸引泛运动人群，Keep用线上活动增强用户粘性[9]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 品牌高端硬核定位，本土股东赋能大中华地区业务快速扩张，Arc'teryx DTC 战略显著提振盈利，核心品牌仍具较大拓店及店效提升潜力，盈利水平有望持续提升 [3] - 预测公司 2025 - 26 年净利润 4.47/5.66 亿美元，同比增 516%/27%，给予 2025 年 PE 估值 52X，对应目标价 42.00 美元，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 高端运动细分赛道多品牌公司，易主改革激发势能 - 公司 1950 年成立于芬兰，初期主营烟草业务，后通过收购进入运动市场，2004 年更名 Amer Sports 以运动为主业，2019 年被财团收购，2024 年二次上市并定向增发募资偿债 [9][10] - 精简品牌矩阵，聚焦核心品牌 Arc'teryx、Salomon、Wilson，确立高端化战略，核心品牌在各自领域领先，Arc'teryx 2023 年成最大品牌 [12][15] - 财团收购前 PE 均值 16.3 倍，收购溢价高于行业水平；二次上市后估值显著提升，同业中净利润增速、EV/EBITDA 居前；股权集中，管理团队换血，有望实现“强运营”与“强品牌”结合 [20][24][25] - 收购前收入年增 3%，主由 Salomon 户外鞋服驱动；收购后收入提速至 20.6%，功能服饰 DTC 领增，2024 年实现盈利，调整 EBITDA margin 创新高，减债进展顺利，盈利水平有望进一步提升 [30][31][39] 产品线丰富，渠道优化拓展，关键市场高速发展 - 高端运动赛道高景气，Arc'teryx 收入体量有望至少翻倍，Salomon DTC 仍在孵化期，大中华强开店+新店型高坪效，长期有望高增，核心品牌直营积极开店+店效提升，店铺拓展+升级仍有空间 [42][43][50] - Arc'teryx 创新研发能力强，经典硬壳稳健，女装+鞋履+商务多线发展；Salomon 鞋服势能强劲，换帅加速鞋履扩张；Wilson 新增鞋服线占比提升，中美积极开店 [52][59][64] - DTC 占比 2020 - 2024 年提升 22pct，提振毛利率 8pct，仍有上行空间，财务费用率将显著降低，销管费率短期内居高，Arc'teryx 为 DTC 主要引擎，利润率最高，已成第一大品牌 [67][74][76] - 收购前欧美为主，中国“从零到有”；收购后全球大幅提速，本地化经营赋能大中华高增，各核心品牌有优势市场，将重点发展大中华、北美 [77][78] 户外赛道蓬勃向上，中国有望成为最大市场 - 2024 - 2029 年户外鞋服年均增 6.8%，22 年起显著提速超运动整体，亚太双位数领增，2030 年中国有望超美国成为户外鞋服第一消费国 [81][84][85] - 中美运动鞋服集中度悬殊，中国已形成规模效应，安踏接手品牌市占率迅速抬升，本土化经营是关键，美国高端细分赛道竞争激烈，中国高端细分赛道市占率抬升明显 [88][90][92] - 2018 - 2023 年全球女士运动鞋服增速超男士，女子体育赛事关注度空前，女运动员商业价值增强，主要品牌女士产品占比上行，五年内市场增量至少 452 亿美元 [94][95] 分项盈利预测与估值 - 预计功能服饰大类在 Arc'teryx 带动下持续 20%以上增速，户外性能随 Salomon 中国拓店+鞋履在欧美市占提升逐年提速，球类运动维持中个位数增速，整体毛利率 2025 - 2027 年提升 2.2pct，预测公司 2025 - 26 年净利润 4.47/5.66 亿美元，同比增 516%/27%，给予 2025 年 PE 估值 52X，对应目标价 42.00 美元，维持“增持”评级 [97][98] 财务预测表 - 给出 2024 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等预测数据 [101]

报告公司投资评级 - 报告对亚玛芬体育的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 品牌高端硬核定位，本土股东赋能大中华地区业务快速扩张，Arc'teryx DTC 战略显著提振盈利，核心品牌仍具较大拓店及店效提升潜力，盈利水平有望持续提升 [3] - 预测公司 2025 - 26 年净利润 4.47/5.66 亿美元，同比增 516%/27%，给予 2025 年 PE 估值 52X，对应目标价 42.00 美元，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 高端运动细分赛道多品牌公司，易主改革激发势能 - 公司 1950 年成立于芬兰，初期主营烟草业务，后通过收购进入运动市场，2004 年更名以运动为主业，2019 年被财团收购，2024 年二次上市 [9][10] - 精简品牌矩阵，聚焦 Arc'teryx、Salomon、Wilson 等核心品牌，确立高端化战略，核心品牌在各自领域领先，Arc'teryx 2023 年成最大品牌 [12][15] - 被收购后开发空白市场，Arc'teryx、Salomon 中国运动鞋服市占率显著提升 [16] - 财团收购前 PE 均值 16.3 倍，收购溢价高于行业水平；二次上市后估值显著提升，同业中净利润增速、EV/EBITDA 居前 [20][21][24] - 股权集中，有望实现“强运营”与“强品牌”结合；管理层换血重构，新团队经验丰富；确立“品牌主导，集团赋能”战略，重点发展大中华和亚太地区 [25][26][27] - 收购前收入年增 3%，主由 Salomon 户外鞋服驱动；收购后收入提速至 20.6%，功能服饰 DTC 领增，2024 年实现盈利，25Q1 净利润大增 [30][31][35] - 收购前毛利率稳健提升，EBIT margin 波动大；收购后毛利率大幅提升，调整 EBITDA margin 创新高；利息支出拖累盈利，减债进展顺利，盈利水平有望提升 [37][38][39] 产品线丰富，渠道优化拓展，关键市场高速发展 - 高端运动赛道景气，Arc'teryx 收入体量有望翻倍，Salomon DTC 孵化期，大中华强开店+新店型高坪效，长期有望高增 [42][43] - Arc'teryx 直营积极开店+店效提升，店铺拓展+升级仍有空间，2025 年计划净开店约 25 家 [45][50] - Arc'teryx 创新研发强，经典硬壳稳健，女装+鞋履矩阵扩充，高端通勤系列有望加速发展 [52][54][55] - Salomon 定位稀缺，鞋服势能强劲，带动利润率提升；团队精细化管理，换帅加速鞋履扩张 [59][60] - Wilson 增速承压后恢复双位数增长，新增鞋服线占比提升，预计能消化关税影响 [64] - DTC 占比快速提升提振毛利率，仍有上行空间；财务费用率将降低，销管费率短期内居高 [67][68] - “高端硬核专业”定位优势显著，核心品牌直营发展潜力大；毛利率和 DTC 占比提升业内最快，DTC 店效有进步空间 [69][72][73] - 整体 DTC 占比 4 年提升 22pct，Arc'teryx 为主要引擎；Arc'teryx 利润率最高，已成第一大品牌 [74][76] - 收购前欧美为主，中国“从零到有”；收购后全球提速，本地化经营赋能大中华高增，核心品牌重点发展大中华、北美 [77][78] 户外赛道蓬勃向上，中国有望成为最大市场 - 2024 - 2029 年户外鞋服年均增 6.8%，22 年起提速超运动整体，亚太双位数领增，2030 年中国有望超美国成第一消费国 [81][84][85] - 中美运动鞋服集中度悬殊，中国已形成规模效应；安踏接手品牌市占率抬升，本土化经营是关键；美国高端细分赛道竞争激烈，中国提升趋势明显 [88][90][92] - 2018 - 2023 年全球女士运动鞋服增速超男士，女子体育赛事关注度高，女运动员商业价值增强 [94] - 主要品牌女士产品占比上行，五年内市场增量至少 452 亿美元，女士运动鞋服增速有望持续高于男性 [95] 分项盈利预测与估值 - 预计功能服饰大类持续 20%以上增速，户外性能逐年提速，球类运动维持中个位数增速，整体毛利率 2025 - 2027 年提升 2.2pct [97] - 预测公司 2025 - 26 年净利润 4.47/5.66 亿美元，同比增 516%/27%，给予 2025 年 PE 估值 52X，对应目标价 42.00 美元，维持“增持”评级 [6][98] 财务预测表 - 给出 2024 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据及主要财务比率 [101]

石榴云/新疆日报记者 黑宏伟 逛车展，露营烧烤，听音乐会……古尔邦节假期，新疆消费市场活力奔涌。全疆消费品市场运行平稳有序，商品 丰盈、供给充足、价格稳定，节日消费热情高涨。 商务部门监测数据显示，重点零售、餐饮企业销售额较去年同期增长3.6%。消费新场景、新业态、新模式如春潮 涌动。 政策市场双驱动 点燃消费引擎 6月9日，在乌鲁木齐市天山区一家超市内，消费者在选购商品。石榴云/新疆日报记者 黑宏伟摄 乌鲁木齐市天山万科广场企划负责人古丽排日再·库尔班介绍，假期商场策划了神奇动物生日会、干饭节、啤酒节 及"200减50"普惠活动，商场客流提升约10%，销售额增长15%，服饰、餐饮、家居用品销售火热。 "选择多、颜值高、价格实，吃喝玩乐购可以一站搞定！"乌鲁木齐市民姑丽其热说。 新疆各地州市各显其能，纷纷投入真金白银，通过消费券投放、专项补贴等多元方式，有效激发"吃住行游购 娱"全链条消费潜能。 ——伊犁哈萨克自治州发放百万元电子消费券，依托独库公路旅游IP与丝路文化，举办丝路亚欧商贸旅游活动， 带动消费超3000万元； ——喀什地区整合商超、家电、餐饮资源，举办45场次促消费活动，启动"喀什不夜城·西域奇境 ...

户外专题：为何兴起？趋势如何？20250610 摘要 中国户外运动市场在 2019 年人均 GDP 突破 1 万美元后迎来爆发，非竞 技性、强社交的特点使其更受女性欢迎，并注重体验和审美，与传统竞 技体育形成差异化竞争。 迪卡侬通过大众化产品定位和 100%自由品牌覆盖，压缩成本，提供入 门级和专业级产品，并设置体验区，但缺乏客户个性化服务，侧重大众 市场。 REI 通过高性价比产品、中高端市场覆盖和全渠道配送中心提高效率， 提供户外探险服务和课程，增强用户粘性，独特的社群运营模式使其拥 有强大的用户粘性。 K-Star Sports Q1 营收同比增长 26%，调整后毛利率增至 58%，技术 服装和鞋类增长显著。预计 2025 年收入增长 20%-22%，营业利润率 约 21%，计划全球新增 25 家门店。 Salomon 板块收入同比增长 29%，大中华区亚太增速超过 60%。预计 2025 年收入增长 15%，营业利润率约 9.5%，中国区目标年底开设 300 家门店。 Q&A 户外运动在疫情后为何迎来爆发式增长？ 在疫情之后，由于旅游限制和远距离出行的不便，近郊露营、溯溪、飞盘和野 餐等户外活动成为新 ...

提振消费专项行动实施方案核心观点 - 深圳市印发《提振消费专项行动实施方案》，从提升消费能力、加大消费供给、加强政策保障三大方面提出39条具体措施 [1] - 方案旨在通过多维度政策组合拳全面激发消费潜力，覆盖居民增收、生育教育医疗保障、智能产品推广、文旅体娱融合等全链条消费场景 [1][2][3][4][5][6][7] 提升居民消费能力和意愿 - 实施居民增收行动：对来深就业的本科生、硕士、博士分别给予最高3万、5万、10万元补贴 [2] - 强化消费保障：推动非深户籍儿童参保、新改扩建50所中小学新增10万学位、提高高中国家助学金至2300元/年、新增75项医疗检验互认项目 [3] - 放宽消费限制：优化小汽车摇号规则保障"久摇不中"人群需求，放宽企业新能源车指标申请条件 [3] 加大优质多元消费供给 智能科技与国潮消费 - 推广人工智能终端：在商圈/交通枢纽布局体验店，公园景区设智能产品租赁点，新建保障房按标准实施全屋智能 [4] - 培育国货品牌：推动服装/珠宝/家具企业开发限量款，网购平台设"深圳潮品"专区，机场免税店设国货专柜 [4] 文旅体娱融合发展 - 打造户外运动消费：举办特色骑行活动，发展水上运动装备，建设大鹏坝光等"一站式户外生活"平台 [4] - 激活旅游消费：建设低空飞行示范点，打造邮轮旅游品牌，2025年前新增40家离境退税商店 [6][7] - 发展电竞与文创：引进国际电竞赛事，建设电竞文化体验中心，打造南头古城等二次元主题街区 [7] 新兴服务与跨境消费 - 发展"主厨经济"：引进米其林主厨快闪店，支持美食品牌设立总部/首店 [5] - 拓展跨境医疗：发展口腔/影像检查服务，推动深港宠物跨境便利化 [6] - 完善配套设施：2025年在600个场所部署1800套AI翻译产品便利外国游客 [7] 重点数据指标 - 教育：2025年新设10个前沿交叉学科，2023年新增10万中小学学位 [3] - 医疗：2025年医疗检验互认项目超400项 [3] - 宠物经济：2025年建成90个宠物友好商场/公园 [6] - 体育设施：2025年新改扩建100个体育场地 [6]

核心观点 - 萨洛蒙从专业户外运动品牌成功转型为都市潮流单品，通过技术创新、社群营销和联名策略实现业绩爆发式增长，2024年鞋类销售额突破10亿美元[9] - 安踏收购后加速中国市场扩张，通过"混圈子"策略覆盖新户外人群和硬核运动群体，构建用户成长体系提升黏性[23][26][28][30] - 面临品控下滑、核心用户流失和HOKA等竞品崛起的挑战，需平衡专业性与潮流化[44][46][47][50] 品牌发展历程 - 1950年代以滑雪安全技术起家，发明金属板刃和Skade固定器降低骨折风险，推动滑雪运动大众化[12][14][16] - 2000年代切入越野跑领域，推出Speedcross系列替代笨重登山靴，通过鲜艳配色强化设计辨识度[18][20] - 2019年被安踏收购后启动本土化改造，针对中国脚型调整鞋楦设计[35] 市场表现 - 2022年中国市场较2020年前实现三位数增长，鞋类占比超70%[9] - 2023年全球收入13亿美元，2024年鞋类单品销售额突破10亿美元[9] - 母公司亚玛芬2024年营收51.8亿美元（+18%），中国市场贡献12.98亿美元（+53.7%）[37][39] 营销策略 - 社群运营：打造"GO野"IP覆盖新手到专业玩家，与200+越野跑社群合作[26][28] - 时尚破圈：小红书8万+山系穿搭笔记，明星带货效应显著[31] - 联名合作：与The Broken Arm、CDG等11个潮牌推出限量款[33] 竞争挑战 - 品控问题：越南/中国产线投诉量达800+条，主要涉及开胶、掉色等问题[44] - 用户流失：70%购买用于通勤，资深用户转向HOKA（UTMB赛事占有率33%）[46][47][49] - 增速放缓：母公司2025年营收指引降至13-15%，始祖鸟板块增速预期腰斩[41]

赛事引进与规划 - 山东省依托丰富的山水陆空户外运动资源，一体化规划赛事经济和户外运动产业发展 [1] - 以济南、青岛为龙头，布局打造赛事名城，2025年计划举办国家级以上赛事200场 [1] - 已举办世界帆船锦标赛、国际台克球系列赛、世界跆拳道"主席杯"比赛、国际板式网球公开赛等国际重大赛事 [1] 自主品牌赛事培育 - 构建"市市有品牌、县县有特色"品牌赛事格局，提升泰山国际登山比赛、黄河口（东营）马拉松、威海铁人三项赛、青岛国际帆船周等传统赛事影响力 [2] - 做强山东省百千万三大赛、全民健身运动会、冬季全民健身运动会等省级群众体育赛事品牌 [2] - 全年计划举办5000人以上马拉松50场，千人以上大型赛事500场，推出马拉松城市联赛22站，冰雪运动系列赛5站，"四沿"特色赛事25站 [2] 户外运动产业发展 - 全口径培育登山、徒步、攀岩、山地自行车越野等户外运动赛事 [3] - 鼓励建设汽车自驾、航空、户外营地及滑雪场、水上运动训练中心等设施 [3] - 启动"好运山东"户外运动驿站建设，采用"旗舰站+共享站"模式，构建户外运动驿站服务体系 [3] - 开发"好运山东、户外天堂"信息平台，推广"山东户外运动"微信小程序，已上线运动目录、项目地图、赛事报名等功能 [3]

户外运动产业发展现状 - 山东省户外运动产业快速发展，截至2025年4月底注册相关企业超过1万家，各类户外运动协会及俱乐部逾3600家，参与户外运动人数超3000万人 [2] - 户外运动产业已成为全民健身提档升级的核心载体、体育产业破局蝶变的关键引擎、区域经济跨越式发展的创新增长极 [2] - 户外运动前景广阔，正逐渐成为引领体育产业发展的新动力，大众消费需求增加和对生活品质的更高要求带动体育消费场景不断创新 [2] 户外运动赛事活动情况 - 山东省首届户外运动产业大会持续至6月15日，包含户外体育运动嘉年华和徒步邀请赛等活动，旨在探索行业发展模式转型路径，释放赛事经济乘数效应 [1] - 在威海举行的2025山东省户外体育运动嘉年华吸引众多参与者，活动所在地里口山风景区同时举办"好运山东"威海千里山海徒步邀请赛，近300名参赛选手参与 [1] - 越来越多的户外赛事通过创新设计和丰富体验感从传统竞技向全民参与转变，吸引力和竞争力不断增强，市场影响力和商业价值提升 [2] 户外运动产业发展举措 - 山东省首家户外运动驿站在威海酷艇小镇揭牌，集成智慧导览、应急救援、装备共享等12项核心功能，采用"驿站+赛事+消费"融合运营模式 [3] - 山东相关部门将以建设高质量户外运动目的地为抓手，依托山海资源禀赋和文化底蕴打造可持续的户外运动绿色发展模式 [3] - 深化"体育+"战略，推动体育与旅游、康养、教育等产业深度融合，发挥体育的多元价值功能 [3] 户外运动消费趋势 - 消费者对户外运动与品牌赛事的消费不仅是对运动本身的热爱，更是对文化、体验、社交与身份认同的追求，反映消费升级与精神需求转变 [2] - 冰天雪地、山川江河、草原湖海等广阔自然环境为体育活动提供新场景 [2] - 户外赛事和活动通过创新设计、丰富体验感等增强吸引力，提升市场影响力和商业价值 [2]