核心财务表现 - 上半年净利润录得3.42亿美元，大致符合市场预期但略超瑞银预测 [1] - 2025至2027年盈利预测被瑞银上调1%至2%，主要反映中期业绩略超预期 [1] - 预计2024年核心利润增长11%，2024至2027年复合增长率达16% [1] 市场预期与评级调整 - 市场可能对公司收入增长重新加快和稳固的核心利润增长作出正面反应 [1] - 目标价由85港元上调至86.5港元，重申"买入"评级 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [3][8] 核心观点 - 中银航空租赁1H25业绩符合预期 实现总营业收入12.4亿美元(同比增长6%) 税后净利润3.42亿美元(较1H24核心税后净利润增长20%) [6] - 公司中期派息0.1476美元(换算为1.15港元) 对应分红率为30% [6] - 资产端订单簿大规模扩张 25E预期交付48架飞机(同比增长26%) 2026-2028E预期交付124架 [8] - 收入端受益于亚太区航空需求领跑全球 飞机资产市场价值较账面价值高出15% 净租赁收益率提升至7.5%(VS 1H24为7.0%) [8] - 支出端资金成本保持稳定 1H25年化资金成本为4.6%(VS 2024年为4.5%) 新发债利差保持同业最低水平 [8] 财务表现 - 1H25实现营业收入12.4亿美元(同比增长6%) 税后净利润3.42亿美元(较核心税后净利润增长20%) [6] - 预计2025-2027年净利润分别为702/739/763百万美元(原预测671/717/754百万美元) 同比增长率分别为-24%/+5%/+3% [8] - 2025E每股收益1.01美元 净资产收益率10.7% 市盈率9.1倍 市净率0.94倍 [7] 资产运营状况 - 1H25末机队规模834架(含10个发动机) 其中自有机队441架 自有飞机利用率100% [8] - 平均机龄5.0年(全球运营机队平均机龄15年) 平均剩余租期7.9年(2031年后到期占比78.5%) [8] - 1H25出售18架自有飞机(平均机龄10.4年) 新签43项飞机租赁承诺 新签飞机购买承诺143架 [8] - 订单簿扩张至351架 1H25新交付飞机24架(占2024年全年交付的63%) [8] 区域市场优势 - 亚太区航空需求领跑全球 2025年6月全球RPK同比增长2.6% 亚太市占率维持33.5% [8] - IATA预测2025E亚太RPK增速达9.0%(全球最高增速) 贡献将提升至52% [8] - 公司飞机资产亚太区占比37.2% 飞机租金收入亚太区占比42.7% [8]

财务表现 - 经营收入及其他收入总额12.42亿美元，同比增长6% [1] - 净利润3.42亿美元，同比下降26% [1] - 基本每股收益0.49美元 [1] 股息分配 - 中期股息每股0.1476美元，相当于税后净利润的30% [1] - 股息低于去年同期的每股0.1988美元，主因去年含非经常性涉俄收回款项 [1] 租赁业务 - 经营租赁收入增长至9.37亿美元，占总收入75%以上 [1] - 租费因子由9.8%提升至10.3%，受益于飞机交付量及销售时机优化 [1] - 净租赁收益率从7.0%提升至7.5% [1] - 融资租赁收入增长36%至1.30亿美元 [1] 机队与交易 - 上半年新增5架融资租赁飞机，2024年全年新增25架 [1] - 预计2025年剩余时间交付2架融资租赁飞机 [1] - 与阿维安卡航空和海湾航空达成18架飞机交易 [2] 收入构成 - 核心租赁租金贡献增长24%至3.42亿美元，利润率32% [2] - 其他利息及手续费收入增长80%至0.65亿美元，主因交付前付款融资手续费大幅增长 [2]

股息派发 - 公司将于2025年10月13日派发中期股息 [1] - 派息金额为每股0.1476美元 [1]

山河智能保险赔款事件 - 山河智能全资子公司AVMAX获得保险理赔款2900万美元，扣除费用后净额为2296.51万美元（折合人民币1.64亿元），扣税后对净利润影响金额为1.26亿元，占上一年度归母净利润的172.92% [1][3] - AVMAX前期已对滞留俄罗斯的3架飞机全额计提减值，本次赔款为意外收入且不具有持续性 [4] - 三架飞机均为庞巴迪子公司德·哈维兰开发的涡桨动力客机，租赁合同分别于2024年6月和2027年7月到期 [2] AVMAX业务概况 - AVMAX主营航空租赁、销售及包机服务，2024年营收10.55亿元，净利润8942.31万元，拥有百余架飞机 [2] - 公司为全球航空租赁前五十强，专注支线飞机市场，并为中国石油等企业提供公务机包机服务 [2] - 旗下子公司Avmax Chad SARL运营4架公务飞机 [2] 飞机滞留俄罗斯背景 - 受俄乌冲突影响，AVMAX三架飞机自2022年起滞留俄罗斯三年，多次尝试召回未果 [3] - 2022年山河智能因"不可抗力因素"计提资产减值准备6421.80万元 [3] - 行业专家指出，俄方国有化外企资产及国际制裁升级导致通过常规途径解决的可能性降低 [1] 航空租赁行业战争风险 - 标准航空租赁保险通常将战争风险列为除外责任，但可通过附加条款或独立保单覆盖 [4] - 索赔替代路径包括证明损失属于"政府征用"等其他承保范围，或向未履行投保义务的承租人追责 [4] 其他中资租赁公司损失案例 - 日发精机因5架波音757滞留俄罗斯计提减值7.41亿元，目前仍未收回且未达成保险赔偿协议 [5][6] - 渤海租赁对10架滞俄飞机计提减值2.98亿美元，2024年收到1.77亿美元和解款 [6] - 中银航空租赁17架滞俄飞机中11架获赔2.58亿美元，2架成功运出 [6] - 国银金租9架滞俄飞机中5架获赔15.62亿元，剩余4架仍在诉讼中 [7]

山河智能保险赔款事件 - 山河智能全资子公司AVMAX因3架飞机滞留俄罗斯三年获得保险理赔款2900万美元，扣除费用后净额2296.51万美元（折合人民币1.64亿元），扣税后对净利润影响1.26亿元，占上年度归母净利润172.92% [2][5] - 涉事三架飞机为庞巴迪子公司德·哈维兰生产的涡桨动力客机，分别租赁给俄罗斯阿芙乐尔航空（2架DHC-8-200，租期148个月）和雅库特航空（1架DHC-8-300，租期96个月） [2][3] - AVMAX是全球航空租赁前50强企业，拥有百余架飞机，2024年营收10.55亿元，净利润8942.31万元，其子公司为中国石油等提供公务机包机服务 [3] 航空租赁行业受俄乌冲突影响 - 俄乌冲突导致多家中资租赁公司飞机滞留俄罗斯，山河智能、日发精机、国银金租等企业合计至少34架飞机受影响 [6][7][9][10] - 日发精机子公司Airwork的5架波音757被扣留，计提减值7.41亿元，目前仍在协商出售或保险赔偿 [7][9] - 渤海租赁对10架滞俄飞机计提减值2.98亿美元，2024年收到1.77亿美元和解款 中银航空租赁17架滞留飞机中已获11架保险理赔2.58亿美元并运回2架 国银金租9架滞留飞机中已获5架理赔15.62亿元 [9][10] 航空保险条款争议 - 标准航空租赁保险通常将战争风险列为除外责任，但可通过附加条款或独立保单覆盖 [6] - 索赔路径包括证明损失属于其他承保范围（如政府征用）或追究承租人未投保战争险的责任 [6] - 目前尚无公开案例显示滞俄飞机被成功收回，行业普遍通过保险理赔或法律诉讼减轻损失 [8][9][10]

山河智能保险赔款事件 - 山河智能全资子公司AVMAX因无法收回租赁给俄罗斯客户的3架飞机，与保险公司达成赔付方案，获得2296.51万美元（约合人民币1.64亿元）保险理赔款 [1][2] - 该笔赔款为扣税后净利润贡献1.26亿元，占公司上年度审计净利润的172.92% [2] - AVMAX此前已对相关飞机全额计提减值，此次赔款被列为非经常性损益 [2] - 公司2023年一季度营收同比下降8.96%至15.13亿元，但净利润同比上升57.31%至3245.95万元 [3] - 公司股价自7月21日起累计收获9个涨停板，60日涨幅达146% [3] 航空租赁行业滞俄飞机处置情况 - 中银航空租赁2022年终止18架俄罗斯租约飞机，减记7.91亿美元资产，2023年获赔2.58亿美元涉及11架飞机 [4] - 中银航空租赁2024年成功收回2架波音747-8F飞机，确认减值拨回1.748亿美元 [4] - 国银金租终止15架俄罗斯租赁飞机，收回6架，2022年确认24.14亿元减值损失 [4][5] - 国银金租2023年获赔15.62亿元涉及5架飞机，截至年底仍有4架滞留俄罗斯 [5] - 渤海租赁因10架飞机滞留俄罗斯计提19.88亿元减值，2024年获1.77亿美元和解款 [6] 保险索赔法律纠纷 - 日发精机子公司Airwork公司6架租赁给俄罗斯的货机仅收回1架，因与保险公司QBE协商未果提起法律诉讼 [6][7] - Airwork公司多次尝试收回剩余5架飞机未果，俄罗斯客户明确表示几乎不可能归还 [7] - 诉讼基于Airwork公司与保险公司签署的保险合同条款，主张通过司法途径解决赔偿争议 [7]

公司事件 - 山河智能子公司因飞机滞俄4年收到保险赔付款1.64亿元人民币 [1] - 山河智能子公司与俄罗斯客户签订三份飞机租赁合同且自2022年2月起持续尝试回收飞机未果 [1] - 子公司近期与飞机保险承保方就赔付方案达成一致 [1] 行业动态 - 国内多家航空租赁公司及飞机租赁商存在租赁给俄罗斯客户的飞机无法取回的情况 [1] - 部分机构在事件当年已计提减值并向保险公司索赔 [1] - 4年间部分租赁公司收到保险赔款或收回飞机 部分出租方仍在与保险公司进行法律诉讼 [1]

山河智能保险赔付事件 - 山河智能子公司AVMAX因无法收回租赁给俄罗斯客户的飞机，获得保险理赔款2296.51万美元（折合人民币1.64亿元），扣税后净利润影响1.26亿元，占上年审计净利润的172.92% [2][3][4] - 涉事飞机此前已全额计提减值，此次赔付为非经常性损益 [5] - 公司一季度营收15.13亿元（同比降8.96%），净利润3245.95万元（同比增57.31%），股价60日涨幅达146% [6] 航空租赁行业滞俄飞机处置情况 - 中银航空租赁终止18架俄罗斯租约，17架滞留，2022年减记7.91亿美元资产并索赔，2023年获2.58亿美元理赔，2024年收回2架波音747-8F并确认减值拨回1.748亿美元 [8] - 国银金租终止15架俄罗斯租约，取回6架，2022年计提24.14亿元减值，2023年获15.62亿元保险赔偿，剩余4架仍滞留 [8][9] - 渤海租赁因10架飞机滞留俄罗斯计提19.88亿元减值，2024年获和解款1.77亿美元 [9] 保险索赔法律纠纷案例 - 日发精机子公司Airwork起诉保险公司QBE及经纪方，因6架货机租赁给俄罗斯客户后仅收回1架，剩余5架被扣留且协商赔偿未果 [11][12]

山河智能保险赔款事件 - 山河智能全资子公司AVMAX因无法收回租赁给俄罗斯客户的飞机，与保险公司达成赔付方案，获得2296.51万美元（约合人民币1.64亿元）保险赔付款 [1][2] - AVMAX前期已对相关飞机全额计提减值，此次赔款为非经常性损益，扣税后对净利润影响金额为1.26亿元，占公司上一年净利润的172.92% [2] - 2024年一季度山河智能营业收入同比下降8.96%至15.13亿元，净利润同比上升57.31%至3245.95万元，股价60日内累计上涨146% [3] 航空租赁行业滞俄飞机处置情况 - 中银航空租赁2022年终止18架俄罗斯租约飞机，减记7.91亿美元资产，2023年收到11架飞机保险理赔2.58亿美元，2024年收回2架飞机并确认减值拨回1.748亿美元 [4] - 国银金租2022年确认24.14亿元减值损失，2023年收到5架飞机保险赔偿15.62亿元，截至2023年底仍有4架飞机滞留俄罗斯 [4][5] - 渤海租赁2022年因10架滞俄飞机计提19.88亿元减值损失，2024年收到1.77亿美元和解款项 [4][6] 行业诉讼案例 - 日发精机子公司Airwork公司6架租赁给俄罗斯的飞机仅收回1架，因与保险公司QBE协商未果，于2024年6月提起诉讼 [6][7] - Airwork公司多次尝试取回剩余5架飞机未果，俄罗斯客户明确表示几乎不可能归还 [7]