2024年以来，我国资本市场逐渐由底部确立走向中枢抬升，在中央汇金通过ETF增持和央行推出结构性再贷款支持回购、 金融机构互换便利工具后，我国资本市场的稳定性逐渐增强。同时，沪深300、上证50等市场主流宽基指数体现出优越的 抗跌性，市场中长期走势更偏向稳扎稳打、中枢缓慢抬升的风格，急涨急跌较少出现。 因此，我们在使用期权工具时应当考虑当前的市场状态和适用策略。Vega（希腊字母中的V）是表示波动率变化与期权价 值的因子，并且二者正相关，即波动率越高，期权权利金越高。另外，表示期权价值的方式还有实值与虚值、时间价值 与内在价值。由于期权权利金在合约到期前总是大于或等于零，因此虚值期权的时间价值总是正值，且与标的指数的波 动率呈正相关关系。在波动率收敛或处于较低水平时，期权的权利金或时间价值损耗得更快。 期权波动率分为标的指数历史波动率和隐含波动率。历史波动率是使用历史的股价数据计算得到的波动率数值，隐含波 动率是通过期权市场价格反推出来的标的资产的价格波动预期。 以沪深300指数为样本，观察其历史波动率及对应的平值当月合约隐含波动率的变化规律可以看到，近两年来，无论是标 的指数的真实波动率，还是期权定价体现的 ...

根据公开信息 知名私募汐泰投资于8月29日披露近期对3家上市公司进行了调研[1] 卓易信息调研核心信息 - SnapDevelop已吸引超2万名注册用户 EazyDevelop试用接近2000人 产品已在部分客户中开展商业化试点[1] - 与Dcloud合作开发支持其生态的SnapDevelop版本 预计9-10月发布正式版 付费版本尚未推出[1] - EazyDevelop公测版已在医疗行业落地 提升开发效率[1] - 公司坚持I+IDE双引擎战略 掌握自主编译器 支持国产化与鸿蒙生态[1] - 外延并购仍是重要布局手段 关注早中期项目[1] - 全年激励目标有望实现 8月起产品进入商业化阶段 多个大项目接近落地[1] 华通线缆调研核心信息 - 公司2025年上半年营业收入达34.25亿元 同比增长12.95%[2] - 利润下降主要因在建工程前期投入[2] - 非洲板块中 坦桑尼亚和喀麦隆工厂实行本地化生产销售 安哥拉工厂正建设并拓展电解铝产业链[2] - 公司海外贸易占比较高 通过国内与国外市场并重战略缓解国际贸易波动影响[2] - 因在建项目及扩产规划 存在资金需求 将多渠道筹资[2] - 公司已于2025年6月完成股份回购 共回购648万股 投入7789.8万元[2] - 已实施2022年及2025年股权激励计划 未来将持续评估相关举措[2] 天龙集团调研核心信息 - 2025年上半年 公司实现营业收入34.83亿元 净利润7030.48万元 同比增长120.56%[3] - 互联网营销板块自运营业务消耗占比近50%[3] - 油墨板块收入增20% 利润增38% 出口收入同比增长115%[3] - 林产化工板块净利润增长61%[3] - 二氢月桂烯醇和二氢月桂烯扩产项目正推进 预计9月底前完成验收[3] - 公司坚持控风险 调结构 强能力 推动全链条布局 并关注产业并购机会[3]

制造业PMI数据 - 8月制造业PMI为49.4% 较前值49.3%回升0.1个百分点 [2] - 生产指数为50.8% 较前值50.5%上升0.3个百分点 连续4个月位于临界点以上 [2][9] - 新订单指数为49.5% 新出口订单指数47.2% 分别较前值微升0.1和0.1个百分点 [2][16] 高技术制造业表现 - 高技术制造业PMI升至51.9% 较前值50.6%大幅上升1.3个百分点 [4][9] - 高技术制造业生产指数达54%左右 医药、计算机通信电子设备等行业产需较快释放 [4][9] - 7月高技术制造业利润增长18.9% 较6月下降0.9%显著改善 拉动规模以上工业企业利润增速加快2.9个百分点 [4][9] 价格与库存指标 - 主要原材料购进价格指数53.3% 出厂价格指数49.1% 分别较上月上升1.8和0.8个百分点 [3][16] - 产成品库存指数46.8% 较前值47.4%回落 原材料库存指数48.0% 较前值47.7%上升 [16] - 采购指数50.4% 较前值49.5%回升 在手订单指数45.5% 较前值44.7%小幅上升 [16] 非制造业表现 - 服务业商务活动指数50.5% 较上月上升0.5个百分点 创年内高点 [3][17] - 铁路运输、航空运输等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间 [17] - 建筑业商务活动指数49.1% 较前值50.6%下降1.5个百分点 新订单指数40.6% 低于前值42.7% [3][16] 行业预期指数 - 制造业生产经营活动预期指数53.7% 较上月52.6%上升1.1个百分点 [3][17] - 通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业预期指数位于58.0%以上较高景气区间 [4][9] - 服务业业务活动预期指数57.0% 建筑业业务活动预期指数51.7% 分别较前值上升0.4和0.1个百分点 [3][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月PMI数据呈现“制造业磨底、非制造业温和修复”组合，经济短期下行风险或阶段性缓和；随着不利因素影响减弱、政策效应释放，9月制造业PMI环比有望继续改善，对长端利率下行驱动力或边际减弱 [2][4][7] 根据相关目录总结 8月制造业情况 - 8月制造业PMI为49.4%，较前值升0.1个百分点，连续5个月低于荣枯线但边际改善 [1][7] - 供给强于需求：生产指数为50.8%，升0.3个百分点，连续4个月在临界点以上；新订单指数为49.5%，升0.1个百分点，需求不足；新出口订单为47.2%，升0.1个百分点，外需低位徘徊 [2][8] - 价格连续三月回升：主要原材料购进价格指数为53.3%，升1.8个百分点，连续3个月上升且连续2个月在扩张区间；出厂价格指数为49.1%，升0.8个百分点，连续3个月上升且创今年以来最高点；预计后续PPI同比降幅收窄，工业品价格压力阶段性缓解 [2][8] 8月非制造业情况 - 服务业回暖：服务业商务活动指数为50.5%，升0.5个百分点至年内高点；资本市场服务等行业业务总量增长快，零售、房地产等行业景气度偏弱；业务活动预期指数为57.0%，升0.4个百分点，企业对市场前景乐观 [3][9] - 建筑业走弱：建筑业商务活动指数为49.1%，降1.5个百分点，处于收缩区间，主因高温多雨天气影响施工放缓；业务活动预期指数为51.7%，略升0.1个百分点 [4][9] 展望 - 随着高温多雨天气影响减弱、政策效应释放，9月1日起个人消费贷款贴息政策实施，若一线城市放松限购，地产销售降幅有望收窄，经济或延续复苏势头；预计9月制造业PMI环比继续改善，对长端利率下行驱动力或边际减弱 [4][9]

制造业PMI总体表现 - 8月制造业PMI为49.4%，较前值49.3%回升0.1个百分点[2][10] - 生产指数为50.8%，较前值50.5%上升0.3个百分点，连续4个月位于扩张区间[2][7] - 新订单指数为49.5%，较前值49.4%微升0.1个百分点[2][10] 新动能行业表现强劲 - 高技术制造业PMI升至51.9%，较前值50.6%大幅上升1.3个百分点[4][7] - 高技术制造业生产指数达54%左右，显著高于制造业总体水平[4][7] - 高技术制造业利润由6月下降0.9%转为7月增长18.9%，拉动规上工业企业利润增速加快2.9个百分点[4][7] 价格与库存指标 - 主要原材料购进价格指数为53.3%，较上月上升1.8个百分点[2][11] - 出厂价格指数为49.1%，较上月上升0.8个百分点，但仍连续15个月低于荣枯线[2][11] - 产成品库存指数为46.8%，较前值47.4%下降0.6个百分点[13] 外贸与需求端 - 新出口订单指数为47.2%，较前值47.1%微升0.1个百分点[2][13] - 进口订单指数为48.0%，较前值47.8%上升0.2个百分点[2][13] 非制造业分化明显 - 服务业商务活动指数为50.5%，较上月上升0.5个百分点，创年内新高[3][14] - 建筑业商务活动指数为49.1%，较前值50.6%下降1.5个百分点[3][13] - 建筑业新订单指数为40.6%，较前值42.7%下降2.1个百分点[3][13] 行业预期与景气度 - 制造业生产经营活动预期指数为53.7%，较前值52.6%上升1.1个百分点[2][14] - 铁路船舶航空航天设备等行业预期指数位于58.0%以上高景气区间[4][7] - 电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均高于60.0%[4][7] 风险提示 - 物价偏弱趋势仍需关注[5]

8月PMI产业分化特征 - 制造业PMI为49.4（前值49.3）小幅企稳 服务业PMI为50.5（前值50.0）明显好转 建筑业PMI为49.1（前值50.6）显著回落 [5] - 三大产业销售价格同步改善：制造业出厂价格指数49.1（前值48.3） 服务业销售价格指数48.5（前值47.7） 建筑业销售价格指数49.7（前值49.2） [6] 制造业细分表现 - 生产指数50.8（前值50.5）强于订单 新订单指数49.5（前值49.4）和新出口订单47.2（前值47.1）均低于荣枯线 [8][9][10] - 高技术制造业PMI达51.9（前值50.6）表现强劲 装备制造业50.5（前值50.3）与基础原材料行业48.2（前值48.0）小幅改善 [10] - 消费品行业PMI降至49.2（前值49.5）成为主要拖累 受高温天气影响明显 [10] 价格指标连续回升 - 原材料购进价格指数53.3环比上升1.8个点 出厂价格指数49.1环比上升0.8个点 均为连续第三个月上行 [11][12] - 新能源汽车销售价格环比上升4.6个点 新能源行业上升2.6个点 生物产业上升2.9个点 显示反内卷政策初显效果 [12] 库存结构变化 - 产成品库存指数降至46.8（前值47.4） 原材料库存指数升至48.0（前值47.7） 企业主动回补原材料库存 [15][16] - 大型企业PMI改善至50.8（前值50.3）显著优于中型企业48.9（前值49.5）和小型企业46.6（前值46.4） [17] 企业预期与盈利改善 - 生产经营活动预期指数53.7（前值52.6）创4月以来新高 与物价预期改善相关 [17] - 6-7月工业企业利润同比降幅连续收窄 7月规上工业企业利润总额同比-1.5%（前值-4.3%）盈利表现优于量级 [17] 建筑业收缩原因 - 高温多雨天气导致施工放缓 同时受财政支出节奏影响 [18] - 7月狭义财政基建三项支出同比-3.6%（前值-9.9%）处于低位 政策性金融工具尚未完全传导至开工端 [18] 经济软指标信号 - EPMI与PMI环比表现优于BCI 因BCI样本中小型企业较多 [19] - 价格指标连续改善与建筑业走弱形成对比 后续关注两重项目推进与PPI中枢抬升可能性 [19]

制造业PMI指数变化 - 8月制造业PMI为49.4% 较上月上升0.1个百分点[1] - 生产指数为50.8% 环比上升0.3个百分点 连续4个月位于临界点以上[2] - 新订单指数为49.5% 环比上升0.1个百分点[2] 制造业分行业表现 - 医药和计算机通信电子设备行业产需指数明显高于制造业总体水平[2] - 纺织服装服饰、木材加工及家具、化学原料及化学制品行业指数低于临界点[2] - 高技术制造业PMI为51.9% 环比上升1.3个百分点[3] - 装备制造业PMI为50.5% 环比上升0.2个百分点[3] 价格指数变化 - 主要原材料购进价格指数为53.3% 环比上升1.8个百分点[2] - 出厂价格指数为49.1% 环比上升0.8个百分点[2] - 价格指数连续三个月回升[2] 企业预期与信心 - 生产经营活动预期指数为53.7% 环比上升1.1个百分点[3] - 通用设备、铁路船舶航空航天设备行业预期指数位于58.0%以上高位[3] - 采购量指数升至50.4% 显示企业采购活动加快[2] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数为50.3% 环比上升0.2个百分点[1][4] - 新订单指数为46.6% 环比上升0.9个百分点[4] - 服务业商务活动指数为50.5% 环比上升0.5个百分点 创年内新高[5] 服务业细分行业 - 资本市场服务商务活动指数连续两个月高于70.0%[5] - 铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务行业指数均位于60.0%以上[5] - 投入品价格指数与上月持平 销售价格指数上升0.7个百分点至48.6%[4] 建筑业表现 - 建筑业商务活动指数为49.1% 环比下降1.5个百分点[5] - 业务活动预期指数为51.7% 略高于上月0.1个百分点[5] 综合PMI表现 - 综合PMI产出指数为50.5% 环比上升0.3个百分点[1] - 制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.8%和50.3%[5]

制造业PMI指数回升 - 制造业PMI指数为49.4% 较上月上升0.1个百分点 连续三个月回升但仍低于临界点 [1] - 生产指数为50.8% 环比上升0.3个百分点 连续四个月位于扩张区间 [2] - 新订单指数为49.5% 环比上升0.1个百分点 需求端持续改善 [2] 制造业细分行业表现分化 - 医药和计算机通信电子设备行业产需指数明显高于制造业总体水平 产需较快释放 [2] - 纺织服装服饰、木材加工及家具、化学原料及化学制品行业产需指数均低于临界点 [2] - 高技术制造业PMI为51.9% 环比上升1.3个百分点 装备制造业PMI为50.5% 环比上升0.2个百分点 [3] 制造业价格与采购活动 - 主要原材料购进价格指数为53.3% 出厂价格指数为49.1% 分别环比上升1.8和0.8个百分点 连续三个月回升 [2] - 采购量指数升至50.4% 企业采购活动有所加快 [2] - 生产经营活动预期指数为53.7% 环比上升1.1个百分点 连续两个月回升 [3] 非制造业扩张态势 - 非制造业商务活动指数为50.3% 环比上升0.2个百分点 [1][4] - 新订单指数为46.6% 环比上升0.9个百分点 供需趋稳向好 [4] - 投入品价格指数与上月持平 销售价格指数环比上升0.7个百分点至48.6% [4] 服务业与建筑业分化 - 服务业商务活动指数为50.5% 环比上升0.5个百分点 升至年内高点 [4] - 资本市场服务行业商务活动指数连续两个月高于70% 铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务行业指数均高于60% [4] - 建筑业商务活动指数为49.1% 环比下降1.5个百分点 受高温多雨天气影响 [4] 综合经济景气水平 - 综合PMI产出指数为50.5% 环比上升0.3个百分点 [1] - 构成综合指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.8%和50.3% 企业生产经营活动总体扩张加快 [5]

制造业PMI指数 - 制造业PMI指数为49.4%，较上月上升0.1个百分点，景气水平小幅改善 [1][2] - 生产指数为50.8%，较上月上升0.3个百分点，连续4个月位于扩张区间 [2] - 新订单指数为49.5%，较上月上升0.1个百分点，需求端略有回暖 [2] 制造业产需与采购 - 医药、计算机通信电子设备等行业产需指数明显高于制造业总体水平 [2] - 纺织服装服饰、木材加工及家具、化学原料及化学制品等行业产需指数低于临界点 [2] - 采购量指数升至50.4%，企业采购活动有所加快 [2] 制造业价格水平 - 主要原材料购进价格指数为53.3%，出厂价格指数为49.1%，分别较上月上升1.8和0.8个百分点，连续三个月回升 [2] - 黑色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业价格指数均升至52.0%以上 [2] - 医药、化学纤维及橡胶塑料制品等行业价格指数低于临界点 [2] 企业规模表现 - 大型企业PMI为50.8%，较上月上升0.5个百分点，连续4个月扩张 [3] - 中型企业PMI为48.9%，较上月下降0.6个百分点，景气水平回落 [3] - 小型企业PMI为46.6%，较上月上升0.2个百分点，景气水平改善 [3] 重点行业表现 - 高技术制造业PMI为51.9%，装备制造业PMI为50.5%，分别较上月上升1.3和0.2个百分点 [3] - 消费品行业PMI为49.2%，较上月下降0.3个百分点 [3] - 高耗能行业PMI为48.2%，较上月上升0.2个百分点，连续回升 [3] 市场预期 - 生产经营活动预期指数为53.7%，较上月上升1.1个百分点，连续两个月回升 [4] - 通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业预期指数位于58.0%以上高景气区间 [4] 非制造业商务活动 - 非制造业商务活动指数为50.3%，较上月上升0.2个百分点，扩张加快 [1][5] - 服务业商务活动指数为50.5%，较上月上升0.5个百分点，升至年内高点 [5] - 建筑业商务活动指数为49.1%，较上月下降1.5个百分点 [5] 服务业细分行业 - 资本市场服务、铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间 [5] - 资本市场服务商务活动指数连续两个月高于70.0% [5] - 零售、房地产等行业商务活动指数低于临界点 [5] 非制造业市场预期 - 服务业业务活动预期指数为57.0%，较上月上升0.4个百分点 [5] - 建筑业业务活动预期指数为51.7%，略高于上月0.1个百分点 [5] 综合PMI产出 - 综合PMI产出指数为50.5%，较上月上升0.3个百分点，继续位于扩张区间 [1][6] - 制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.8%和50.3% [6]

制造业PMI指数 - 制造业PMI升至49.4% 较上月上升0.1个百分点 景气水平改善 [3] - 生产指数为50.8% 上升0.3个百分点 连续4个月位于临界点以上 制造业生产扩张加快 [5] - 新订单指数为49.5% 上升0.1个百分点 医药和计算机通信电子设备行业产需指数明显高于制造业总体 纺织服装服饰和木材加工及家具行业产需低于临界点 [5] - 采购量指数升至50.4% 企业采购活动有所加快 [5] - 主要原材料购进价格指数为53.3% 出厂价格指数为49.1% 分别上升1.8和0.8个百分点 连续三个月回升 黑色金属冶炼及压延加工和金属制品行业价格指数均升至52.0%以上 医药和化学纤维及橡胶塑料制品行业价格指数低于临界点 [5] - 大型企业PMI为50.8% 上升0.5个百分点 连续4个月高于临界点 中型企业PMI为48.9% 下降0.6个百分点 小型企业PMI为46.6% 上升0.2个百分点 [6] - 高技术制造业PMI为51.9% 装备制造业PMI为50.5% 分别上升1.3和0.2个百分点 消费品行业PMI为49.2% 下降0.3个百分点 高耗能行业PMI为48.2% 上升0.2个百分点 [6] - 生产经营活动预期指数为53.7% 上升1.1个百分点 连续两个月回升 通用设备和铁路船舶航空航天设备行业预期指数位于58.0%以上 [6] 非制造业商务活动指数 - 非制造业商务活动指数为50.3% 上升0.2个百分点 继续保持扩张 [7][8] - 服务业商务活动指数为50.5% 上升0.5个百分点 升至年内高点 资本市场服务、铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务等行业指数位于60.0%以上 资本市场服务指数连续两个月高于70.0% 零售和房地产行业指数低于临界点 [8] - 服务业业务活动预期指数为57.0% 上升0.4个百分点 [8] - 建筑业商务活动指数为49.1% 下降1.5个百分点 业务活动预期指数为51.7% 略升0.1个百分点 [9] 综合PMI产出指数 - 综合PMI产出指数为50.5% 上升0.3个百分点 继续位于扩张区间 企业生产经营活动总体扩张有所加快 [10][11] - 构成指数中制造业生产指数为50.8% 非制造业商务活动指数为50.3% [11]