埃塞俄比亚黄金出口表现 - 黄金出口激增，首次超过咖啡出口 [1] - 金价上涨与出口量增加共同推动出口实现前所未有的增长 [1] 埃塞俄比亚货币汇率变动 - 自7月29日实行浮动汇率制后，该国货币已贬值三分之二 [1] - 在黄金出口激增的支撑下，该国货币未来几个月有望走强，扭转此前跌势 [1] 埃塞俄比亚黄金行业动态 - 政府解除对米德罗克金矿公司禁令，该矿企恢复运营 [1] - 提高对小规模生产商收购价遏制了走私，提升了该国黄金产量 [1]

投资评级 - 对紫金矿业的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][10] 核心观点 - 报告核心观点认为金铜销售价格上涨是驱动公司业绩高增长的关键因素，并基于此上调了盈利预测 [1][10] - 报告强调矿产金业务增长强势，主要受益于金价高涨，而矿产铜产量虽受卡莫拉铜矿影响有所下降，但整体业务营收和毛利仍实现增长 [1][2][3] - 报告指出公司在资本运作方面取得显著成果，子公司紫金黄金国际成功分拆上市 [9] 2025年第三季度及前三季度财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入864.89亿元，同比增长8.14%；归母净利润145.72亿元，同比增长57.14%；经营活动现金流量净额232.78亿元，同比增长48.62% [1] - 2025年前三季度累计实现营业收入2542.00亿元，同比增长10.33%；归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%；经营活动现金流量净额521.07亿元，同比增长44.31% [1] 主要矿产产品产销情况 - 矿产铜：2025年第三季度产量26.31万吨，同比下降2.89%，环比下降5.81%；其中卡莫阿权益产铜3.17万吨，同比下降38.74%，环比下降36.37% [2] - 矿产金：2025年第三季度产量23.76吨，同比增长25.98%，环比增长7.40% [2] - 矿产银：2025年第三季度产量111.79吨，同比下降7.51%，环比下降6.34% [2] - 矿产锌（铅）：2025年第三季度产量9.15万吨，同比下降16.57%，环比基本持平（+0.05%） [2] 矿产铜业务分析 - 矿产铜业务总营收141.69亿元，同比增长19.12%，环比增长3.99%；总销量22.24万吨，同比增长8.07%，环比增长1.40% [3] - 矿产铜业务总毛利85.24亿元，同比增长18.62%，环比增长3.03%；总毛利率为60.16%，同比环比保持稳定 [3] - 细分产品中，铜精矿、电积铜、电解铜营收同比分别增长19.45%、39.22%、6.06%；不含税销售单价同比分别上涨10.90%、10.54%、7.47% [3] 矿产金业务分析 - 矿产金业务总营收169.34亿元，同比增长81.81%，环比增长13.76%；总销量22.04吨，同比增长27.11%，环比增长9.25% [4][8] - 矿产金业务总毛利107.70亿元，同比增长104.46%，环比增长14.51%；总毛利率提升至63.60%，2025年第二季度和2024年第三季度分别为63.18%和56.55% [8] - 细分产品中，金锭、金精矿营收同比分别增长96.52%、61.81%；不含税销售单价同比分别大幅上涨43.82%、40.69% [8] 资本运作 - 子公司紫金黄金国际于2025年9月30日成功在香港联交所主板上市，发行价71.59港元/股，发行4.01亿股，募资287亿港元 [9] - 此次上市创下全球黄金开采行业最大IPO、中国矿业企业境外最大IPO及2025年全球第二大IPO纪录，并获得26家全球顶级基石投资者认购16亿美元（占基础发行50%） [9] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为3526.83亿元、3879.77亿元、4066.42亿元 [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为534.41亿元、632.85亿元、710.34亿元，对应增长率分别为66.7%、18.4%、12.2% [10][12] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为14.9倍、12.6倍、11.2倍 [10]

市场整体表现 - 10月22日A股三大指数集体下跌，沪指跌0.07%收报3913.76点，深证成指跌0.62%收报12996.71点，创业板指跌0.79%收报3059.32点 [2] - 沪深两市成交额16679亿元，较昨日缩量2060亿元，连续多日单日成交金额低于2万亿元 [3][7] - 个股方面上涨股票数量接近2300只，逾70只股票涨停，行业板块涨少跌多 [3] 行业板块表现 - 采掘行业、风电设备、房地产服务、工程机械、房地产开发板块涨幅居前 [3] - 贵金属、珠宝首饰、船舶制造、煤炭行业、燃气板块跌幅居前 [3] - 黄金板块集体走弱，四川黄金、山东黄金、西部黄金跌幅均超过3%，受国际金价大跌影响 [12] 机构观点与市场情绪 - 高盛预计MSCI中国指数到2027年底将再上涨约30%，主要由12%的趋势性盈利增长和5%～10%的进一步重估潜力推动 [5] - 高盛判断基于利好政策窗口开启、中国经济加速增长、估值低廉、强劲资金流动四点因素 [5] - 东莞证券指出指数已行至阶段高位需警惕短期震荡，但四季度经济在政策支撑下有望持续修复，市场中期上行趋势预计延续 [7] - 兴业证券认为避险情绪缓解叠加三季报景气验证，市场对于科技成长景气主线的共识有望再次凝聚 [11] 重点公司及个股动态 - 寒武纪股价午后一度上涨超8%，收盘涨幅为4.42% [7] - 上市房企盈新发展因宣布收购长兴半导体控股股权，股价封死涨停板 [7] - 工业富联全天跌幅达到3.74%，立讯精密下跌超过1% [9] - 高盛曾于2025年4月22日将寒武纪评级从"中性"上调至"买入"，目标价从607.8元调升至1223元，并于8月24日再次将目标价上调50%至1835元 [5] 大宗商品与外围市场 - 国际现货黄金一度下跌6.3%，创2013年4月以来最大单日跌幅，现货白银日内一度跌幅达8.7%，创2021年以来最大跌幅 [11] - 高盛分析认为金价下跌因市场在连续九周上涨后变得异常拥挤，超过80%的受访者认为金价在年底前会上涨 [11] 消费者与经济数据 - 美国银行10月份中国消费者调查显示，53%的受访者表示过去两个月外出次数和支出增加，高于8月份的45% [13] - 证据表明受股市财富效应推动，高收入消费者正在复苏，会员制商店是消费者最喜欢的食品杂货渠道 [13]

另一方面，民生证券指，9月航司客座率高位传导至价格提升，关注淡季价格拐点，航空股午后再起升 势，中国东方航空涨4%，并且录得6连涨续刷阶段新高，石油股、重型基建股、教育股、乳制品股多数 活跃。(格隆汇) 港股三大指数集体收跌未能延续反弹行情，恒生科技指数一度跌至2.3%，最终收跌1.41%失守6000点关 口，恒生指数跌0.94%同样跌破26000点大关，国企指数跌0.85%报9223点。 盘面上， 作为市场风向标的大型科技股集体低迷，其中，网易跌4.4%，快手跌2.38%，阿里巴巴、百度 跌2%，京东、腾讯跌超1%，美团、小米皆有跌幅；升势降温！黄金创四年来最大单日跌幅，黄金股全 天表现弱势，中国白银集团大跌超8%，灵宝黄金跌近5%，赤峰黄金跌近3%；生物医药股多数呈现高开 低走行情，苹果概念股、钢铁股、手游股、保险股、煤炭股、中资券商股、汽车股纷纷走低。 ...

中际旭创股价表现 - 光模块龙头公司中际旭创盘中股价上涨近4%，刷新历史高点至457.5元/股，总市值站上5000亿元，截至发稿上涨3%，股价报454.74元/股 [1] CPO概念股市场表现 - CPO概念股探底拉升，汇绿生态触及涨停走出3连板，天孚通信涨超8%，仕佳光子、华工科技、德科立纷纷上涨 [3] 广播电视板块市场表现 - 广播电视板块活跃，湖北广电涨停走出2连板，无线传媒涨超3%，天威视讯、东方明珠、江苏有线等跟涨 [4] 人形机器人概念股市场表现 - 人形机器人概念股探底回升，万达轴承涨超12%，睿能科技涨停，上纬新材、大洋电机、上海机电、三协电机跟涨 [6] 黄金概念股市场表现 - A股黄金概念股持续回调，板块一度跌超4%，湖南白银一度触及跌停，晓程科技、宝鼎科技跌超7% [7] - 黄金概念股具体跌幅：湖南白银跌7.71%至6.46元，晓程科技跌7.28%至24.57元，宝鼎科技跌7.06%至16.06元，曼卡龙跌6.11%至18.89元，西部黄金跌5.63%至28.32元 [8] 伦敦现货黄金价格表现 - 伦敦现货黄金价格在前一日收盘跌幅高达5.31%后继续跳水，截至北京时间10月22日9点42分报4088.79美元/盎司，最低价一度逼近4000美元/盎司关口 [9]

文章核心观点 - 国际金价持续上涨带动黄金开采公司股价表现强劲，但紫金矿业因市值庞大及市场对铜业务的周期性担忧导致其估值相对较低 [5] - 铜的供需格局趋于明朗，电力、新能源车、AI算力等领域需求旺盛，铜价有望进入上升通道，紫金矿业的铜业务将从拖累因素转变为增长动力 [5][7] - 紫金矿业凭借其雄厚的金、铜资源储量以及高毛利的矿产金、矿产铜业务，在当前市场环境下具备显著的投资价值 [9][33][34] 公司业务结构分析 - 公司主营业务为金、铜，两者合计营收占比从2022年的74%提升至2025年上半年的89% [9] - 2025年上半年，黄金业务收入959亿元，占总营收57.2%；铜业务收入533亿元，占总营收31.8% [9] - 2025年上半年总营收增长173亿元，其中黄金业务增收209亿元，对总营收增长的贡献率高达121% [11] 黄金业务分析 - 公司主动优化黄金产品结构，提升高毛利的“矿产金”销量占比，牺牲低毛利的“冶炼金”总销量 [13][15] - 矿产金销量占比从2021年的14.4%提升至2025年上半年的28.2% [13] - 矿产金毛利润率显著高于冶炼金，2025年上半年矿产金毛利润率达62.2%，而冶炼金毛利润率仅为0.84% [17][19] - 与山东黄金相比，2024年紫金矿业矿山产金销量达67.8吨，是山东黄金（45.2吨）的1.5倍；毛利润197亿元，是山东黄金（118亿元）的1.67倍 [23] 铜业务分析 - 铜业务结构更为均衡，矿产铜销量占比从2021年的46%提升至2025年上半年的53.5% [26] - 矿产铜毛利润率极高，2025年上半年达60.9%，而冶炼铜毛利润率仅为1.1% [28] - 2024年公司铜业务总毛利润率为31%，远高于以冶炼加工为主的江西铜业（毛利润率3.5%） [30][31] 资源储量优势 - 公司资源储量雄厚，其中铜储量5043万吨，占中国总储量的124%；金储量1487吨，占中国总储量的46% [34] - 2025年上半年，公司矿山产金38.2吨，但新增金资源量88.8吨；矿山产铜43.9万吨，新增铜资源量204.9万吨，资源增量大于开采消耗 [35][36] 行业需求前景 - 铜需求受到多重动力驱动：特高压工程每千公里用铜2万吨，英伟达GB200系列单柜用铜200公斤，纯电动车每台用铜80-120公斤，直流快充桩每台用铜60公斤 [5] - 高盛预测，到2030年电网升级将推动全球铜需求增长60%，相当于新增一个美国的需求量 [5]

投资评级 - 报告对紫金矿业的投资评级为“买入”，并予以维持 [7][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，归母净利润达1457亿元，同比增长57%，静待第四季度业绩更上一层楼 [3] - 紫金黄金国际成功在香港联交所上市，募资总额约287亿港元，创下多项纪录，有望重塑公司黄金业务估值 [6][8] - 公司2025年以来矿山并购效果显著，收购项目使黄金、铜、锂、钼资源储量再上新台阶，新并购资产有望释放利润推动业绩增长 [6] - 随着铜金价格中枢稳健上移及公司产销量稳中有升，预计2025-2027年归母净利润分别为535亿元、684亿元、749亿元，对应市盈率持续下降 [8][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入2542亿元，同比增长103%，实现归母净利润3786亿元，同比增长555% [3] - 2025年第三季度，公司实现归母净利润1457亿元，同比增长57%，扣非后归母净利润125亿元，同比增长50% [3] - 公司盈利能力增强，前三季度矿山企业毛利率为6062%，同比增加291个百分点，综合毛利率为2493%，同比增加540个百分点 [4] 矿产产量分析 - 2025年前三季度，矿产金产量65吨，同比增加20%，矿产铜产量83万吨，同比增加5% [4] - 2025年第三季度，矿产金产量24吨，环比增加7%，矿产铜产量26万吨，环比减少6% [4] 成本与并购进展 - 2025年第三季度，金精矿和铜精矿的单位销售成本环比上升至19496元/克和22128元/吨，主要因矿山品位下降、权益金提升及新并购企业过渡期成本高 [5] - 公司成功完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权等四项重大项目的收购，两座金矿已开始贡献产量和利润 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归属母公司净利润增长率分别为669%、279%、94%，每股收益分别为201元、258元、282元 [10] - 对应市盈率预测分别为1499倍、1171倍、1071倍，市净率预测分别为455倍、359倍、292倍 [10] - 公司最新收盘价为3017元，总市值达8018亿元 [2]

美股市场表现 - 隔夜美股三大指数均上涨超过1% [1] - 中概股指数大幅上涨2.39% [1] 港股市场整体表现 - 港股恒生指数上涨1.17%至26000点上方 [1] - 国企指数上涨1.35% [1] - 恒生科技指数上涨1.84% [1] 科技股表现 - 大型科技股延续上涨行情，阿里巴巴上涨3.46% [1] - 腾讯控股与小米集团上涨超过2% [1] - 京东集团与百度集团上涨1.8% [1] 苹果产业链相关股票 - 美股苹果公司股价创历史新高，市场对iPhone乐观情绪升温 [1] - 苹果概念股集体上涨，蓝思科技上涨5.3% [1] - 舜宇光学、瑞声科技、鸿腾精密股价均出现上涨 [1] 黄金及黄金股表现 - 现货黄金价格创历史新高，一度突破4380美元/盎司 [1] - 黄金股再度走强，珠峰黄金上涨超过5% [1] - 赤峰黄金上涨超过4% [1] 其他上涨行业板块 - 锂电池股、汽车股、濠赌股、半导体芯片股、体育用品股等板块纷纷上涨 [1] 下跌行业板块 - 煤炭股多数走低，兖煤澳大利亚下跌超过2% [1] - 核电股与零售股部分出现下跌 [1]

| 公司名称 | 流通市值 | 黄金储量 | 黄金产量 | FF 8 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | (亿元) | (2024, 吨) | (2024, 吨) | (2025) | | 西部黄金 | 266.2 | | 9.6 | | | 湖南黄金 | 335.5 | 138 | ব | | | 赤峰黄金 | 480.5 | 396 | 15 | | | 山金国际 | 577.5 | 277 | 8 | 1 | | 中金黄金 | 1145.0 | 813 | 20 | 21 | | 山东黄金 | 1371.0 | 2215 | 46 | 51 | | 紫金矿业 | 6125.0 | 3973 | 73 | 8! | *风险提示：股市有风险，入市需谨慎 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 ...

阿塞拜疆"Report"网9月30日报道，阿塞拜疆经济改革与通信分析中心报告显 示，2025年1-8月，阿黄金出口额达2.1亿美元，同比增长1.2倍。仅8月阿黄金 出口额达3190万美元，同比增长49.5%。1-8月，阿非油气产品出口额达24亿美 元，同比增长10.3%。 （原标题：1-8月阿塞拜疆黄金出口额同比增长1.2倍） ...