黄金产业高质量发展实施方案核心内容 - 到2027年黄金资源量目标增长5%-10%，黄金、白银产量增长5%以上 [1] - 2000米以下深矿开采和无氰提金技术将实现应用，高端新材料供给能力增强 [3] - 500吨/日以上处理量矿山产量占比将超70%，培育优质企业优化产业结构 [3] - 2035年目标建成全球领先的技术和产业体系 [3] 资源保障与整合措施 - 支持重点矿区资源整合，建设"区域矿山"实现分散采选集中冶炼 [3] - 新建选矿厂/堆浸场/冶炼厂日处理规模分别不低于500/2000/200吨 [3] - 鼓励企业资本整合打造全球竞争力集团，培育细分领域专精特新企业 [3] 技术创新突破方向 - 重点突破深部开采（2000米以下）和无氰提金等关键技术装备 [3] - 提升黄金白银高端新材料的生产供给能力 [3] 国际化发展策略 - 推动"一带一路"技术装备标准服务走出去加强国际合作 [4] - 鼓励与国外矿企签订长期供应协议拓展矿砂进口来源 [4] - 指导企业履行海外社会责任建立互利社区关系 [4]

黄金产业高质量发展实施方案 - 到2027年黄金资源量增长5%—10% [1] - 黄金、白银产量增长5%以上 [1] - 黄金矿石处理量500吨/日以上的矿山产量占全国70%以上 [1] - 黄金固体废物综合利用率提升到35%以上 [1] 国内金矿股投资价值 - 金价上涨动能充足叠加金矿企业增量加速释放，量价齐升有望推动板块PE继续向上修复 [1] - 国内金矿股在现金流和资源维度被显著低估 [1] - 未来两种估值方法的国内推广有望促进重估 [1] 黄金零售公司基本面分析 - 黄金零售公司的基本面与金价弱相关 [2] - 黄金珠宝首饰消费需求的影响变量较为复杂 [2] - 黄金零售公司基本面主要受到黄金价格和销量增长两方面因素的驱动 [2] - 金价上涨过程中，如果向下游传导不畅，则可能导致企业利润率受损 [2] - 销量增长是黄金零售公司利润弹性的核心来源 [2]

黄金产业高质量发展实施方案核心观点 - 九部门联合发布《黄金产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，旨在统筹高质量发展与安全，推动产业高端化、智能化、绿色化、安全化转型 [1][3] - 2024年中国矿产金产量377吨（全球第一），消费量985吨（全球第一），但面临资源保障不足、关键技术瓶颈等问题 [3] - 目标到2027年黄金资源量增长5%-10%，黄金/白银产量增长5%以上，500吨/日以上矿山产量占比达70%，固体废物利用率提升至35% [5][15] 资源保障措施 - 推进西部重点区域（青海东昆仑、新疆西天山等）黄金资源勘查，新增储量并延长矿山服务年限 [6][17] - 加强低品位、共伴生资源综合利用，提高金/银回收率，开发尾矿库二次资源及废弃电子产品回收 [7][23] - 重点开发山东莱州-招远、贵州贞丰-普安等区域矿山，涉及新城、三山岛等30余个具体矿山 [17][18] 技术创新目标 - 突破2000米以下深井开采、无氰提金等技术装备，攻关超深钻探、智能无人采矿等关键技术 [5][20] - 研发半导体用高纯金靶材、光伏银浆料等高端新材料，形成"货架产品"并提升应用评价能力 [21][22] - 研制深井开采、绿色低碳等领域标准，推动国内标准与国际互认，建设黄金计量测试中心 [24] 产业升级路径 - 支持山东、甘肃等重点矿区整合"多小散"矿体，新建选矿厂/冶炼厂日处理规模分别不低于500吨/200吨 [9][23] - 培育全球竞争力企业集团及专精特新"小巨人"，淘汰落后产能，提升集约化水平 [9][23] - 应用数字孪生、AI技术实现矿山无人作业，建立三维储量模型及智能化决策系统 [10][24] 绿色与安全发展 - 建设绿色矿山/工厂，推动氰渣无害化回填、含氰废水回收等技术改造示范 [10][23] - 强化深井开采、尾矿库等环节风险管理，建立隐患闭环整改机制 [10][24] - 深化"一带一路"合作，拓展黄金矿砂进口来源，履行海外社会责任 [11][25] 政策支持保障 - 利用财政资金支持关键技术攻关，探索自然保护区立体分层开发政策 [12][26] - 国家产融合作平台提供市场化融资支持，银行参与黄金矿产项目 [12][26] - 行业组织制定自律公约，加强价格监测与供需对接服务 [13][26]

公司赴港上市计划 - 公司董事会审议通过启动H股在香港联交所上市相关筹备工作的议案 [1] - 赴港上市旨在深化全球化战略布局 加快海外业务发展 巩固行业地位 [4] - 利用国际资本市场优势优化资本结构和股东组成 拓展多元化融资渠道 [4] 公司战略与业务布局 - 2024年年报提出加快国际化步伐 寻求国际并购突破 强化优质资源整合 [4] - 探索国际资本市场融资和运营 助力海外收购 [4] - 主营业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易 涵盖黄金勘探、开采、销售等领域 [4][5] 公司资产与矿山情况 - 截至2024年末共拥有6个矿山企业 包括3个在产金矿（黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦） [4] - 1个在产铅锌银多金属矿（玉龙矿业） 1个停产待恢复矿山（华盛金矿） 1个在建矿山（纳米比亚Osino） [4] - 3个在产金矿对公司归母净利润贡献率达95.87% [4] 财务表现 - 2024年营业收入135.85亿元 同比增长67.6% 归母净利润21.73亿元 同比增长52.57% [4] - 2024年一季度营业收入43.21亿元 同比增长55.84% 归母净利润6.94亿元 同比增长37.91% [5] 股权结构 - 公司注册资本27.77亿元 山东黄金为控股股东 持股28.89%（802,251,840股） [5] - 公司曾用名为银泰黄金股份有限公司 成立于1999年 [5]

公司概况 - 公司是河南省黄金采选冶领军企业，形成日采选矿石7000吨的生产规模，2024年产矿产金5.2吨，占国内金矿产量1.37% [1] - 2024年公司营收中，金锭业务收入占税前收入的96.8% [1] - 公司矿山资源分布于中国河南、新疆、江西、内蒙古、甘肃及吉尔吉斯，拥有37个采矿权及勘探权，总探采面积216.04平方公里 [1] - 截至2024年底，公司总黄金储备资源量约131.81吨（约4.1百万盎司） [1] 业务表现 - 2024年公司采矿业务净利率为43.1%，较2023年的29.8%显著增长 [2] - 境内采矿分部净利率47.4%，境外采矿分部净利率4.1% [2] - 公司核心矿区位于小秦岭成矿带，2024年平均金资源品位高达5.56克/吨，显著高于行业均值 [2] - 矿山产能仍未满产，未来5年内将保持每年10%以上的产量增速 [2] 行业与金价展望 - 年初至今（截至6月11日）美元指数下跌9.1%，美元信用边际走弱刺激黄金需求 [1] - 全球央行购金量连续3年超过1000吨，远超2010-2021年平均473吨的水平 [1] - 俄乌冲突和中东局势或持续扰动市场情绪，黄金有望继续保持强势 [1] 战略与估值 - 公司未来战略目标是集中探矿和扩大矿山生产规模，继续收购有潜力黄金资源 [3] - 预计2025-27年归母净利润15.5/16.5/17.6亿元（+122%/6%/7%），EPS分别为1.20/1.28/1.37元 [3] - 预计公司合理估值12.9-14.6港元，相对目前股价有25%-42%溢价 [3]

公司业绩表现 - 2024年公司营收825亿元，同比增长39%，归母净利润29.5亿元，同比增长27%，主要受益于金价上涨和自产金产销量增长 [1] - 自产金收入250亿元，同比增长40%，毛利率47%，同比下降2个百分点 [1] - 自产金产量46.2吨，同比增长11%，销量45.2吨，同比增长14%，库存4.4吨，同比增长27% [1] - 自产金售价553元/克，同比增长23%，克金销售成本293元/克，同比增长27% [1] - 25Q1公司营收259亿元，同比增长37%，环比增长67%，归母净利润10.3亿元，同比增长47%，环比增长16% [1] - 25Q1黄金均价671元/克，同比增长37%，环比增长9%，自产金产量11.9吨，同比下降0.3%，销量11吨，同比增长8% [1] 金价与成本趋势 - 截至6月16日，25Q2黄金均价770元/克，同比增长39%，环比增长15%，维持冲高趋势 [2] - 2024年公司黄金行业收入占比90%，毛利占比98%，金价上涨直接推动业绩增长 [2] - 25Q1归母净利润同比、环比增幅均大于同期金价增幅，推测成本涨势趋缓 [2] - 2025年黄金产量计划不低于50吨，同比增长8%，主要增量来自卡帝诺纳穆蒂尼金矿项目爬产 [2] - 截至2025年3月底，公司持有自产金库存5.3吨，可能在高点抛售库存以释放业绩 [2] 项目开发与产能增量 - 卡帝诺纳穆蒂尼金矿处于试生产阶段，满产后年均产金8.4吨，均为增量 [3] - 新城金矿资源整合开发工程累计投入6.7亿元，满产后年均产金7.77吨，较2024年增量2.12吨 [3] - 焦家矿区金矿资源开发工程累计投入8.6亿元，满产后年均产金18.85吨，较2024年增量12.85吨 [3] - 三山岛&西岭金矿项目取得495万吨/年新采矿证，满产后年产金可达17吨，较2024年增量10吨 [4] - 公司潜在黄金增量超过40吨，潜力巨大 [5] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润64.28/78.16/97.79亿元，同比增长117.78%/21.59%/25.12% [6] - 2025-2027年EPS分别为1.44/1.75/2.19元/股，对应PE分别为21.72X/17.86X/14.28X [6]

地缘冲突对全球资本市场的影响 - 以色列突袭伊朗核设施引发中东危机，导致布伦特原油期货单日飙升超13%，加密货币与全球股市集体下挫，黄金等避险资产暴涨 [1] - 港股成为地缘风险直接冲击对象，恒生指数收跌0.59%，恒生科技指数跌1.72%，科技股全线疲软，但能源与黄金板块逆势走强，中海油、中石油涨超2%，赤峰黄金飙升10%，山东墨龙一度暴涨160% [1] - 南向资金逆势净买入39.97亿港元，显示内地资金对港股优质资产的长期配置信心 [2] 能源市场反应 - 霍尔木兹海峡航运安全风险推升市场恐慌情绪，布伦特原油期货价格应声暴涨 [3] - 盛宝银行警示若伊朗封锁海峡或中断210万桶/日出口，油价可能突破80美元/桶 [3] - Rystad Energy表示伊朗当前400万桶/日的产量中，中国采购构成关键支撑 [3] - 中东海湾区域集中全球15%的超大型原油运输船队，地缘风险升级推高保险费用与航线成本 [4] - 齐盛期货测算原油价格短期或存在3-5美元的上涨空间 [4] 金融市场避险情绪 - 比特币一度跌超3%跌破10.3万美元，以太坊跌幅近7%，小型加密货币普遍下挫超10% [5] - 美国三大股指期货大幅下滑，资金涌入美债等安全资产，黄金价格飙升至3450美元 [5] - 比特币10.1万美元技术支撑位成关键防线 [5] - 全球股市与高收益债市场同步承压，避险资产与风险资产分化走势凸显市场忧虑 [6] 军贸市场影响 - 中东作为全球军贸"重镇"，2013-2022年军贸进口量占全球36.87% [7] - 东方证券指出印巴冲突以来中式装备实战性价比获国际认可，高性价比装备有望在东南亚及中东新兴市场提升份额 [7] - 中邮证券强调地缘紧张将推动各国军费支出，核心供应链环节出口需求或加速释放 [7] 冲突后续影响 - 短期油价、金价波动将紧密围绕霍尔木兹海峡通航安全 [9] - 中长期地缘博弈或为军贸市场与能源供应链重构埋下新变量 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖潼关黄金（0340.HK），给予“推荐”评级 [3][123] 报告的核心观点 - 潼关黄金创业近十载，黄金业务发展良好，2024年产量和利润创历史最佳，2025年与紫金矿业双向绑定有望提升运营表现 [1] - 公司坐拥高品位金矿，潼关县矿区远期增量可期，肃北县矿场勘探潜力大，内生+外延增长动能足 [2] - 2024年公司营收和利润因黄金开采业务量价齐升而增长，未来产量有望提升，业绩将快速增长 [3][17] - 美国经济前景悲观，降息周期持续，地缘政治复杂，央行购金支撑金价中枢，利好公司 [69][84][97] - 预计2025 - 2027年公司营收、利润增长，估值低于可比公司，当前股价低估，给予“推荐”评级 [3][121][123] 根据相关目录分别进行总结 1 潼关黄金：创业近十载，厚积薄发 - 2017年收购多家公司进入黄金开采业务，2024年产量达2.5吨，利润最佳 [1][9] - 2025年与紫金矿业“股权+金属流”双向绑定，收购西安宏尚和荣昌投资，授出购股权计划 [9][10][15] 2 初露锋芒，利润进入快速增长阶段 - 2024年营收15.13亿元，同比增7.19%，黄金开采业务营收从5.82亿增至12.29亿，成主要收入来源 [3][17] - 2024年黄金产量从1.36吨增至2.52吨，归母净利润增250%至1.98亿元，未来业绩有望快速增长 [3][17] - 2024年盈利能力提升，费用因并购及一次性支出上升 [24] 3 坐拥高品位金矿，内生+外延增长动能十足 - 截至2024年底，黄金资源量55吨，平均品位8.26g/t，潼关县和肃北县矿场均为高品位金矿 [2][28] 3.1 潼关县矿区：整合多个金脉矿权，远期增量可期 - 位于小秦岭金矿田，2017 - 2018年收购4家矿企，有多条探矿证金脉待转采，远期增量可期 [2][32] - 祥顺矿业、德兴矿业在产，潼鑫矿业完成探转采未投产，潼金矿业探转采推进中 [33][48][49] - 潼关县推进资源整合，公司有望整合更多金矿资源 [50][51][52] 3.2 肃北县矿场：公司主力矿场，勘探潜力巨大 - 旗下有北东金矿和460金矿，矿区品位高，资源水平优异，探矿增储前景可观 [55][59][60] 3.3 产量逐步提升，继续期待内生增长 - 2024年黄金产量2.52吨，同比增85.27%，潼关和肃北矿区内生增长潜力足，产量有望继续增长 [63] 4 美国经济前景悲观，央行购金支撑金价中枢 4.1 美国经济下行压力持续，失业率提升 - 2025年一季度GDP增速放缓，投资及消费信心指数下跌，居民可支配收入下滑 [69][73] - PMI持续萎缩，服务业跌破荣枯线，薪资增速放缓，失业率抬升 [75][80] 4.2 降息周期持续，利好金价上行 - 核心CPI下行，但供应端扰动下通胀有反复可能，美联储降息周期持续 [84][87] - 复盘历史，降息后金价大概率上涨 [89] 4.3 地缘政治局势复杂，央行购金成为重要支撑 - 2025年以来地缘冲突多发，关税政策反复，黄金避险买盘持续 [97][101] - 全球央行大幅扩表致货币信用泛滥，黄金储备价值凸显，央行购金推动金价中枢上升 [104][106][111] 5 盈利预测与投资建议 5.1 盈利预测假设与业务拆分 - 假设2025 - 2027年黄金回收业务营收和毛利率不变，黄金开采业务产量分别为2.78、3.45、4.10吨，价格分别为710、730、750元/克 [119] - 预计2025 - 2027年营收24.15/28.03/33.60亿元，成本13.68/15.27/17.45亿元，毛利率分别为43.35%、45.52%、48.05% [120] 5.2 估值分析 - 选取招金矿业、赤峰黄金、山东黄金为可比公司，潼关黄金2025 - 2027年PE为17/14/11倍，低于可比公司，当前股价低估 [121][122] 5.3 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润6.81/8.43/10.85亿港元，EPS分别为0.15/0.19/0.25港元，对应6月13日PE分别为17X、14X、11X，给予“推荐”评级 [3][123]

港股市场表现 - 6月13日港股市场延续弱势 恒生指数跌0.59%至23892.56点 科技指数跌1.72%至5239.71点 国企指数跌0.85%至8655.33点 [1] - 科技股全线回调 小鹏汽车-W跌超5% 地平线机器人-W跌超3% [1] - 创新药概念股回撤 博安生物跌9.68% 康诺亚-B跌6.59% [1] 地缘政治与政策影响 - 以空军对伊朗核设施发动空袭 美国宣布6月23日起对钢制家电加征关税 市场风险偏好降低 [1] - 美国关税政策不确定性推动进口企业前置旺季需求 短期抢运趋势持续 运价显著上涨 [2] 避险板块表现 - 黄金股普涨 赤峰黄金涨超10% 山东黄金上涨5.99% [2] - 油气股大涨 山东墨龙涨超70% 中石化油服上涨25% [2] - 集运股逆市走高 中远海能涨超8%至6.85港元 中远海控涨5.38%至14.1港元 东方海外国际涨4.18%至137港元 [2] 市场展望与投资机会 - 机构预计2025年下半年港股投资机会扩散 重点关注互联网科技、医药等成长板块 新消费个股短期面临性价比不足问题 [3] - 港股优质资产繁荣度提升 A-H溢价持续收敛 恒生沪深港通AH股溢价指数为128.05 下跌0.01% [3] - 个股层面 宁德时代、比亚迪股份、招商银行等已处于AH折价 恒瑞医药、赤峰黄金等AH溢价率低于10% [3]

市场表现 - 6月13日沪指收盘报3377点，下跌0.75%，A500指数ETF（159351）收盘下跌0.62%，溢价率达0.14% [1] - A500指数ETF全天成交30.12亿元，位居全市场同类第一，换手率20.82%，居百亿规模同类第一 [1] - 成分股中军工、海运、黄金类个股表现强势，中航成飞大涨11%，中远海能、航天彩虹、招商轮船涨超6%，赤峰黄金涨超5% [1] 指数调整 - 中证A500指数样本股中期调整于6月13日盘后生效，纳入湖南黄金、百利天恒、国药股份、润泽科技、恒玄科技等21只样本 [1] - 新质生产力代表在指数中占比进一步提升 [1] 市场分析 - 市场调整主因包括美国对钢铁、家电加征关税及地缘争端等利空因素，引发避险情绪升温 [1] - A500指数ETF成交放大及成分股活跃表现反映市场对核心资产的青睐及结构性行情延续 [1] - 短期波动为资金借道ETF分批布局提供机遇 [1] 产品特性 - A500指数ETF（159351）跟踪中证A500指数，覆盖各行业市值较大、流动性较好的500只股票，行业分布均衡且偏向大中盘风格 [2] - 新质生产力成分占比较高，为投资者配置A股代表性公司提供工具 [2] - 场外投资者可通过A500指数ETF联接基金（A类022453；C类022454）布局核心资产上行机遇 [2]