财务表现 - 2025年上半年公司实现营收19.72亿元，同比减少0.07% [1] - 2025年上半年归母净利润4.06亿元，同比减少12.32% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润4.00亿元，同比减少12.66% [1] - 2025年第二季度营收10.47亿元，同比减少0.58%，环比增加13.15% [1] - 2025年第二季度归母净利润1.81亿元，同比减少18.18%，环比减少19.59% [1] 铁矿业务 - 2025年上半年铁精粉销量169.41万吨，同比增加12.54% [2] - 2025年上半年球团销量47.78万吨，同比减少8.03% [2] - 铁精粉和球团总销量213.19万吨，同比增加7.60% [2] - 铁精粉平均售价827元/吨，同比减少11.61% [2] - 2025年上半年公司毛利率49.31%，同比减少4.29个百分点 [2] - 2025年第二季度毛利率46.36%，同比减少4.45个百分点，环比减少6.27个百分点 [2] - 铁精粉单位销售成本374.11元/吨，铁精粉毛利率54.79% [3] 资源储备 - 铁矿石备案资源量6.90亿吨，硫铁矿资源量7085.41万吨 [2] - 采选核定产能约1480万吨/年，铁精粉设计产能约640万吨/年 [2] - 锂矿折合碳酸锂当量超472万吨，资源量国内领先 [2] 锂矿项目进展 - 全力推进湖南鸡脚山锂矿建设，完成资源储量等方案评审备案 [3] - 探转采正在自然资源部受理审核 [3] - 完成硫酸法提锂新工艺中试，锂回收率高达90% [3] - 突破锂云母锂渣铊、铍、氟环保达标排放难题 [3] 成本优势 - 采矿、选矿、冶炼一体化生产模式 [3] - 主要产品原料自给自足 [3] - 有价元素综合回收利用大幅降低生产成本 [3] - 硫酸法新工艺有利于降低碳酸锂成本 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.26亿元、8.99亿元和11.43亿元 [4] - 对应现价PE分别为22倍、20倍和16倍 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应现价PE分别为22倍、20倍和16倍 [4][6][54] 核心观点 - 铁矿业务受价格下跌拖累业绩 2025H1归母净利润同比减少12.32%至4.06亿元 铁精粉平均售价同比下降11.61%至827元/吨 [1][2][17] - 锂矿项目加速建设 资源储备丰富 湖南鸡脚山锂矿和四川加达锂矿折合碳酸锂当量超472万吨 采选冶一体化成本优势显著 [3][47][49] - 公司铁矿扩产和锂矿新建项目逐步推进 预计2025-2027年归母净利润分别为8.26亿元、8.99亿元和11.43亿元 [4][54][58] 财务表现 - 2025H1营收19.72亿元 同比微降0.07% 铁精粉+球团销量213.19万吨 同比增长7.60% [1][2][17] - 毛利率承压 2025H1公司毛利率49.31% 同比下降4.29个百分点 2025Q2毛利率46.36% 同环比分别下降4.45和6.27个百分点 [2][17] - 期间费用控制良好 2025H1期间费用率20.25% 同比下降1.26个百分点 其中研发费用同比增长31.02%至0.72亿元 [26][30][32] 铁矿业务 - 资源储备增至6.90亿吨 采选核定产能1480万吨/年 铁精粉设计产能640万吨/年 在独立铁矿采选企业中居龙头地位 [3][37][39] - 成本优势显著 2025H1铁精粉单位销售成本374.11元/吨 铁精粉毛利率54.79% 处于行业较高水平 [4][41][46] - 扩产项目持续推进 重新集铁矿和周油坊铁矿技改扩产后总产能将达1980万吨/年 较现有产能增加500万吨/年 [39][40][41] 锂矿业务 - 资源量国内领先 湖南鸡脚山锂矿折合碳酸锂当量324.43万吨 四川加达锂矿折合148.42万吨 未来增储空间较大 [3][47][49] - 项目建设加速 鸡脚山锂矿探转采正在自然资源部受理审核 已完成7.3公里盾构机采选运输廊道贯通 [3][49][51] - 技术革新突破 硫酸法提锂新工艺锂回收率高达90% 突破环保达标排放难题 大幅降低生产成本 [3][49][52] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为42.64亿元、56.60亿元和78.32亿元 同比增长11.0%、32.7%和38.4% [5][54][58] - 预计归属母公司股东净利润分别为8.26亿元、8.99亿元和11.43亿元 同比增长10.0%、8.8%和27.1% [5][54][58] - 每股收益分别为0.55元、0.60元和0.76元 对应PE倍数逐年下降 [5][54][58]

投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 核心观点 - 主营矿产品量价齐升推动公司业绩再创新高 2025年上半年营业收入达1677.11亿元（同比+11.50%） 归母净利润232.92亿元（同比+54.41%） 扣非归母净利润216.24亿元（同比+40.12%）[2][4] - 第二季度业绩表现尤为突出 Q2单季度营业收入887.83亿元（同比+17.38% 环比+12.49%） 归母净利润131.25亿元（同比+48.75% 环比+29.09%）[4] - 盈利能力显著提升 上半年毛利率23.75%（同比+4.6个百分点） 净利率17.08%（同比+4.8个百分点） 矿产品毛利率达60.23%（同比+3个百分点）[4] - 资源储备持续增厚 通过自主勘查与并购新增铜资源量204.9万吨 金资源量88.8吨 当量碳酸锂83.4万吨 福建紫金山东北矿段探获铜133万吨系近20年最大斑岩型铜钼矿[4] - 国际化布局深化 完成加纳阿基姆金矿交割 签署哈萨克斯坦金矿收购协议 塞尔维亚玛格铜金矿等国际矿区勘查见效[4] 财务表现 - 主要矿产品产量全面增长 矿产铜57万吨（同比+9%） 矿产金41吨（同比+16%） 矿产银224吨（同比+6%） 矿产锌（铅）20万吨 当量碳酸锂7315吨[4] - 盈利预测持续向好 预计2025年每股收益1.70元（对应PE 13.60倍） 2026年每股收益1.98元（对应PE 11.64倍）[4][5] - 营收增长动能充足 预测2025年营业总收入3487.59亿元 2026年达3858.46亿元[5] 战略布局 - 黄金资产价值凸显 紫金黄金国际拟上市资产包含8座世界级大型金矿 黄金资源储量有望大幅提升[4] - 并购战略成效显著 收购藏格矿业控股权增厚铜锂钾资源 强化西非及中亚区域资源控制力[4]

核心财务表现 - 2025年中报收入180.53亿元，同比下降16.3%，归母净利润10.14亿元，同比下降48.42% [1] - 第二季度营业收入90.28亿元，同比下降18.06%，归母净利润3.33亿元，同比下降67.22% [1] - 第二季度毛利率29.2%，环比微跌1.6个百分点，成本控制部分对冲焦煤价格下行压力 [1] 业务板块分析 - 电力业务收入31.5亿元同比下降4%，成本28.8亿元同比下降13%，毛利率大幅提升至8.4%实现扭亏 [2] - 瓦斯发电项目完成提质增效改造，提升瓦斯利用率改善盈利能力 [2] - 原煤生产综合能耗和选煤电力单耗优于国家标准，燃煤电厂实现碳配额盈余 [2] 资源储备扩张 - 竞得吕梁市兴县区块煤炭及铝土矿探矿权，煤炭资源储量9.53亿吨，相当于公司现有储量的14.6% [3] - 2025年6月20日取得《矿产资源勘查许可证》，将组织开展地质勘探工作 [3] - 资源扩充增强煤炭主业可持续发展能力，储备产业高端化潜在资源 [4] 行业价格动态 - 焦煤价格从年初均价1278元/吨反弹至最新1480元/吨 [1] - 7-8月焦煤行业价格4次上调，行业价格企稳反弹 [5] - 焦煤资源具备稀缺性，公司资源储量丰厚且扩张并行 [5] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年主焦煤均价假设至1365/1460/1460元/吨 [5] - 对应上调2025-2027年归母净利润预测至29.9/34.4/35.5亿元，增幅13.7%/16.2%/10.0% [5] - 净利润同比增速预测为-3.8%/+14.8%/+3.3% [5] 估值与目标价 - 采用DCF估值模型，WACC假设从7.7%下调至7.5% [5] - 维持永续增长率0%假设，目标价上调至7.60元 [5] - 对应2025年预测市盈率14.4倍 [5]

港股市场表现 - 截至2025年8月22日恒生指数年内累计上涨26.32% [1] - 新消费、创新药、硬科技等板块轮番领涨 [1] - 招金矿业股价年内涨幅接近翻倍成为资源板块亮点 [1] 公司财务业绩 - 2025年上半年营收69.73亿元同比增长50.69% [1] - 归母净利润14.4亿元同比飙升160.44% [1] - 业绩与股价形成强劲共振 [1] 黄金价格驱动因素 - 矿产金增长面临瓶颈再生金供应不稳定 [2] - 工业与投资需求增长推高黄金需求 [2] - 地缘政治紧张促使资金转向避险资产 [2] - 各国央行持续增加黄金储备 [2] - 美联储降息预期提升黄金投资吸引力 [2][3] 美联储政策影响 - 美联储主席鲍威尔暗示9月可能降息 [3] - 芝加哥交易所9月降息概率从75%升至89% [3] - 现货黄金当日大涨33.05美元涨幅0.98%报3371.51美元/盎司 [3] 机构价格预测 - 花旗上调3个月黄金价格预测至3500美元/盎司 [3] - 瑞银维持2025年3500美元目标2026年Q1、Q2分别看3600/3700美元 [3] - 高盛预测2025年底金价3700美元2026年中期达4000美元 [3] 公司资源储备 - 截至2024年末黄金资源量1446.16吨（约4649.51万盎司） [4] - 可采储量517.54吨（约1663.92万盎司） [4] - 2023年以来完成22个高品位项目并购 [4] - 矿业权面积激增799%相当于再造7个招金矿业 [4] 产能与产量 - 2025年上半年自产黄金28.8万盎司同比增长21.83% [4] - 黄金总产量45.94万盎司（14.29吨） [4] 重点项目进展 - 海域金矿资源量562.37吨品位4.20克/吨 [5] - 满产后预计贡献归母净利润63亿元（金价850元/克成本150元/克） [5] - 2025年5月启动"黄金资源倍增计划" [5] - 设立1亿元专项勘查基金构建三位一体资源扩张体系 [5] 行业竞争核心 - 企业价值取决于对稀缺资源的掌控力 [6] - 系统性扩张战略重新定义矿业企业长期价值 [6]

财务业绩表现 - 收入达人民币69.73亿元 同比增长50.69% [1] - 净利润人民币17.77亿元 同比增长144.58% [1] - 母公司股东应占溢利人民币14.4亿元 同比增长160.44% [1] - 每股基本及摊薄盈利人民币0.38元 同比增长216.67% [1] - 利润总额人民币22.49亿元 [1] 生产运营成果 - 矿产黄金产量达10,235.63千克（约329,082.51盎司） [1] - 国内在产矿山实现应产尽产 [1] - 主要经营指标全面超过半年度目标 [1] 项目开发进展 - 瑞海项目1.2万吨/日选矿系统完成带水试车并具备工业化生产能力 [2] - 夏甸金矿深部开拓等产能提升工程持续推进 [2] - 项目攻坚为产能持续释放提供支撑 [2] 资源储备扩张 - 新增黄金金属量25吨 [2] - 设立超亿元专项勘查基金 [2] - 成功竞得多宗重点矿权 [2] - 资源储备扩容空间显著扩大 [2] 运营管理提升 - 实施"一企一课题"科研项目 [2] - 新增认定省级创新型中小企业4家 [2] - 荣获中国黄金协会科技创新奖25项 [2] - 完成1.4亿股配售为业务拓展提供资金保障 [2] 安全环保投入 - 安全环保专项投入人民币0.88亿元 [2] - 高标准通过审计式安全检查及环保督察 [2] - 合规意识与管理水平显著提升 [2] 市场表现 - 公司市值累计涨幅超80% [1] - 股价最高触及22.2港币/股 [1] - 市场表现大幅跑赢行业 [1]

华友钴业2025年半年报核心数据 - 2025H1营收371.97亿元同比增长23.8% 归母净利润27.1亿元同比增长62.3% 扣非净利润25.9亿元同比增长47.7% [4] - 2025Q2营收193.5亿元同比增长28.3%环比增长8.5% 归母净利润14.6亿元同比增长27%环比增长16.5% [4] 金属业务表现 - 镍产品出货量13.9万吨同比+83.9% 主要受益于印尼红土镍矿湿法冶炼产能释放 华越与华飞子公司合计贡献净利润12.56亿元占公司总利润36% [5] - 钴产品出货2.1万吨同比-9.9% 主要受刚果(金)钴出口禁令影响 [5] 锂电材料业务动态 - 三元正极材料出货3.96万吨同比+17.7% 超高镍9系产品占比提升至60%以上 [6] - 三元前驱体出货4.21万吨同比下滑 因主动削减低盈利产品优化结构 [6] 镍资源布局进展 - 新增参股2个印尼红土镍矿 湿法项目MHP出货12万吨同比+40% [8] - Pomalaa年产12万吨镍湿法项目开工 Sorowako年产6万吨镍项目推进前期工作 [8] 锂及锂电材料扩张 - 津巴布韦Arcadia锂矿资源量增至245万吨碳酸锂当量 品位提升至1.34% 年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段 [9] - 印尼华能5万吨三元前驱体一期实现供货 匈牙利2.5万吨正极材料项目预计年内建成 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于巨龙铜矿二期投产放量和麻米错项目落地预期 [4][12] 核心财务数据 - 2025年预测：营业收入34.65亿元（+6.6%），归母净利润35.13亿元（+36.2%），EPS 2.24元 [1][12] - 2027年预测：营业收入44.85亿元（+8.6%），归母净利润60.81亿元（+24.5%），EPS 3.87元 [1][12] - 2025年H1实际：收入16.78亿元（-4.74%），归母净利润18亿元（+38.8%），扣非净利润18.08亿元（+41.55%） [1] 产品表现 氯化钾 - 2025H1收入13.99亿元（+24.6%），毛利率61.84%（+13.57pcts），均价2845元/吨（+25.57%） [2][3] - 2025年钾肥大合同价346美元/吨（+26.7%），供应趋紧支撑价格上行 [3] 碳酸锂 - 2025H1收入2.67亿元（-57.9%），毛利率30.53%（-19.75pcts），均价67470元/吨（-28.14%） [2][3] - 价格区间6万-8万元/吨，行业处于磨底阶段 [3] 铜矿 - 参股西藏巨龙铜业贡献投资收益12.64亿元（+47.82%），占净利润70.22% [2][10] - 2025H1巨龙铜业产销量9.28/9.27万吨，净利润41.66亿元 [2][10] 重点项目进展 - **巨龙铜矿二期**：预计2025年底投产，达产后年产能30万-35万吨铜 [10] - **麻米错盐湖**：2025年7月取得采矿证，一期5万吨碳酸锂项目成本约31000元/吨 [11] - **老挝钾盐矿**：勘探报告通过评审，等待资源储量证下发 [11] 费用与现金流 - 2025H1研发费用同比+198.57%，财务费用同比+124.77% [9] - 经营性现金流净额8.34亿元（+137.19%），投资活动现金流净额13.34亿元（+2838.7%） [9] 行业动态 - 铜价：2025H1 LME铜现货均价9430.57美元/吨（+3.74%），新能源需求驱动增长 [8] - 铜矿供应：全球主要矿企下调产量指引，自由港、英美资源等产量下滑 [3][8]

投资计划 - 公司拟投资设立全资子公司黄山云趣游乐园服务有限公司 现金认缴出资9000万元人民币 占注册资本100% [1] - 以项目公司为主体参与竞买国有建设用地使用权 面积86063平方米 位于黄山市黟县碧阳镇马道村和宏村镇古溪村 [1] - 土地竞买起始价5424.5669万元 另包含在建工程房产及地上附着物转让价款2827.76万元 该部分不参与竞价 [1] 战略定位 - 投资旨在顺应休闲度假旅游发展趋势 满足公司整体战略发展需要 加大资源储备力度 [1] - 项目将打造亲子度假综合体 地块毗邻世界文化遗产西递和宏村 区位优势明显且地段位置良好 [1] - 通过丰富文旅产品业态 放大品牌和市场价值 增强公司整体竞争力和可持续发展能力 [1]

黄金市场动态 - 中国黄金市场消费需求旺盛 黄金柜台前人流密集 [1] - 中国央行连续8个月增持黄金储备 国际金价上涨背景下持续买入 [3] - 2022年全球央行黄金购买量创历史新高 中国是主要推动力量 [3] - 中国黄金储备占比仅4% 远低于美国70%的占比水平 [9] 石油进口趋势 - 2023年中国原油进口量达5.4亿吨 同比增长11% [3] - 青岛港、舟山港等能源港口油轮排队靠岸 进口需求旺盛 [3] - OPEC宣布减产以支撑油价 中国持续大量进口可能推高油价 [3] 粮食储备战略 - 2023年中国夏粮总产量超1.46亿吨 实现丰收 [5] - 中储粮在东北、黄淮海等主产区增加战略储备仓容 [5] - 俄乌冲突导致全球粮食供应链不稳定 中国加强粮食安全保障 [5] 国际反应与影响 - 欧盟内部文件警告中国大宗商品囤积行为影响全球市场稳定 [7] - 美联储担忧大宗商品价格上涨影响货币政策决策 [7] - 五角大楼将中国资源储备计划视为"系统性挑战" [9] 外汇储备配置 - 中国外汇储备规模超3万亿美元 正转向黄金等实物资产配置 [9] - 中国通过增持黄金为人民币国际化奠定基础 [9] - 中美黄金储备占比差异显著 美国持有8000吨黄金占外储70% [9]