公司业绩预告 - 2025年公司预计实现营收63.5亿元左右，同比有所下滑[1] - 2025年归母净利润预计为-3.56亿至-1.78亿元，扣非归母净利润预计为-3.76亿至-1.98亿元，与上年同期相比将出现亏损[1] 业绩变动核心原因 - 业绩亏损主要因参股49%的法国HCo预计计提减值，导致公司长期股权投资减少[1] - 当前减值测试未完成，最终数据或有差异[1] 剔除减值影响后的核心经营表现 - 剔除法国HCo减值因素影响后，预计2025年归母净利润为2.6亿至3.18亿元，同比增长374%至480%[1] - 剔除法国HCo减值因素影响后，预计2025年扣非归母净利润为2.4亿至2.98亿元，同比增长705%至899%[1]

交易概述 - 伊利股份通过其境外全资子公司博源投资和金港控股合计持有优然牧业33.93%的股权 [1] - 2026年1月16日，博源投资参与优然牧业配售及认购新股，具体操作包括将持有的2.99亿股优然牧业股份按每股3.92港元的价格出售，并同时认购相同数量的新股 [1] - 此外，博源投资还额外认购了2.99亿股新发行的股份，认购总价为11.73亿港元 [1] 交易影响 - 交易完成后，伊利股份对优然牧业的合计持股比例将从33.93%上升至36.07% [1] - 该交易已获得公司董事会审议通过 [1]

文章核心观点 - 三元食品推出全国首款同时获得“清洁标签”与“天然配料”双评价的“三元北京酸奶”系列产品，这是其品牌全面焕新战略下的又一重要举措，旨在通过“做减法”的产品哲学，顺应健康消费趋势，升级竞争维度，并深化其“聚焦北京、深耕低温”的核心战略 [1][3] 产品创新与特点 - 产品共推出自然原味、酸木瓜凤梨百香果、青柠柚子卡曼橘及草莓树莓无花果四种口味，均采用天然配料，禁止使用化学合成及转基因成分，荣获“国家级清洁标签0级”与“天然配料食品”双评价 [5] - 产品设计实现显著转变，采用100%自有奶源、原生优质菌种及精选天然水果原料，原味产品每杯含5.2克原生乳蛋白，高于市场平均水平37%；果味产品蛋白含量达4.6克，高于市场平均水平56% [6] - 产品全系列无添加糖，契合控体、健身人群的细分需求，并通过优质发酵菌种及与法国水果专家共同研发的复合果味配方优化口感 [6] - 该产品是继“北京鲜牛奶”之后的第二款战略大单品，标志着公司“聚焦北京、深耕低温”的核心战略进入新阶段 [3][14] 市场趋势与消费需求 - 过去十年中国低温酸奶市场创新多沿“加法”路径，导致配料表复杂，而当前产品创新正朝着极致的“加法与减法”并行发展 [3][6] - 据2025年中国消费者健康饮食调研显示，超过68%的消费者会经常查看食品配料表，“配料简单易懂”已成为影响购买决策的第二大因素 [7] - “天然配料+清洁标签”模式完成了从营销宣传到权威背书的消费者信任体系重构，开辟了一条门槛更高、更难以模仿的新赛道 [9] 公司战略与竞争优势 - 三元食品作为北京地方国企与中华老字号，承担北京市日常及重大乳制品供应保障，拥有首农畜牧旗下29座现代化奶牛场，实现全产业链管控，并拥有两个国家级科研平台及一座国家级种牛站 [11] - 自品牌焕新启动以来，公司对产品体系进行梳理与重构，更加聚焦自身优势资源，夯实品牌核心资产，推动产品与新消费场景深度融合 [11] - 公司启动夜间生产模式，实现当天生产、当天配送、当天上架，达成从牧场到消费者12小时内送达的目标，以抢占新鲜度优势 [14] - 公司正逐步构建以“北京+”为核心的品牌生态系统，借助消费频次更高、场景更丰富的酸奶品类，与“北京鲜牛奶”形成多场景互补，旨在强化其在区域市场低温乳品类的整体份额 [14]

| 交易日期 | 证券代码 | 证券简称 | 成交价格 | 成交量 | 成交全额 买方营业部 | 卖方营业部 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | (元) | (万股/万份) | (万元) | | | 2026-01-16 | 001318 | 阳光乳业 | 13.91 | 14.40 | 200.30 华泰证券股份有限 | 东兴证券股份有限 | | | | | | | 公司北京分公司 | 公司北京中关村大 | | | | | | | | 街证券营业部 | | 2026-01-16 | 001318 | 阳光乳业 | 13.91 | 23.00 | 319.93 中信证券股份有限 | 东兴证券股份有限 | | | | | | | 公司苏州分公司 | 公司北京中关村大 | | | | | | | | 街证券营业部 | | 2026-01-16 | 001318 | 阳光乳业 | 13.91 | 14.40 | 200.30 国投证券股份有限 | 东兴证券股份有限 | | | | | | | 公司连云港郁州北 | 公司北京中关村大 | | | ...

公司事件与荣誉 - 蒙牛乳业旗下奶酪品牌“妙可蓝多”于2025年1月4日入选工业和信息化部公示的“2025年度中国消费名品”名单，位列“时代优品”类目 [1] - “时代优品”类目注重产品竞争力，代表新中国成立以来质量过硬、美誉度高且在人民群众中影响深远的优质品牌 [1] - 本次评选过程包括企业申报、省级工信部门初审推荐、专家评审，并征求了国家发改委、市场监管总局、中国消费者协会等多个部委及机构的意见 [1]

港股乳制品股市场表现 - 2025年1月16日，港股乳制品板块出现拉升反弹，优然牧业领涨近8%，现代牧业涨超5%，澳亚集团涨2.3%，原生态牧业、蒙牛乳业、中国飞鹤股价跟涨 [1] - 具体个股表现：优然牧业最新价4.640港元，涨幅7.91%；现代牧业最新价1.570港元，涨幅5.37%；澳亚集团最新价2.670港元，涨幅2.30%；原生态牧业最新价0.310港元，涨幅1.64%；蒙牛乳业最新价15.460港元，涨幅0.65%；中国飞鹤最新价4.010港元，涨幅0.25% [2] 行业现状与竞争格局 - 2025年乳企业绩普遍承压，液体乳业务增长失速，行业步入以“结构性分化”为标志的存量竞争新阶段 [1] - 传统液态奶因消费场景变迁而持续收缩，激烈的价格战成为企业短期的生存法则 [1] - 企业的竞争维度已从过往简单的规模与价格比拼，全面升维至对技术、供应链与品牌价值的系统性较量 [1] 行业增长动力与前景 - 以高端奶粉、低温鲜奶及全生命周期营养品为代表的高价值赛道迅速崛起，并形成了新的增长曲线 [1] - 在结构调整与变革交织之下，2026年行业将迎来新的发展前景 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为乳制品行业，具体聚焦于上游奶牛养殖产业链，包括社会牧场、大型乳企（伊利、蒙牛）以及新兴小型乳制品加工厂 [1] * 纪要涉及的公司包括乳业巨头伊利和蒙牛，以及其上游合作的社会化牧场（如徐州、内蒙古、包头地区的牧场）[1][4][27] 行业供需与消费 * 2026年乳制品消费行情好转，市场消费量比2025年明显增加 [8] * 2026年总产奶量与2025年基本持平，约830万至840万吨 [1][8] * 总供应量稳定，源于大型牧场单产提升与社会化牧场去产能并存，且伊利、蒙牛等大型企业的自有奶源发展未受限制 [1][8][9] 原奶价格与区域差异 * **合同奶价**：徐州牧场供给伊利的奶价约3.45-3.48元/公斤（含运费0.17元），内蒙古地区价格较低，约2.83-2.86元/公斤，存在区域差异 [1][6] * **散奶价格**： * 北方散奶价格从2025年初约2.4元/公斤涨至8月3.2元/公斤后回落，目前稳定在2.8-2.9元/公斤 [1][7] * 南方散奶价格较高，2025年10月以来基本维持在3.1-3.7元/公斤 [1][7] * 2025年全年散装奶平均价格约2.7-2.8元/公斤，前期2-2.2元/公斤，下半年最高达3.4-3.8元/公斤 [32] * **价格驱动与展望**： * 下半年伊利、蒙牛销售好转，不再控量，小乳品厂竞争加剧推高散奶价格 [7] * 国家扶持小型乳制品加工厂（养加一体化），2025年六七月份陆续投产，与大乳企形成奶源竞争，支撑奶价 [29][30] * 预计2026年下半年合同内和散奶价都会见底并开始上升，合理区间为2.6-2.9元/公斤，南方较高，北方较低 [17] * 预计春节后（淡季）散奶价可能有3%-5%的小幅波动，但整体趋势上扬，下半年可能涨至3元/公斤左右 [32] * 散奶价格通常先于合同价格上涨，深加工企业成本约2.6-2.8元/公斤，因此散奶价在2.5-2.6元/公斤是合理的 [15] * 新投产的乳制品加工企业每日需求量约3,000-5,000吨，将稳定散奶需求与价格 [15][16] 乳企收购策略与牧场合作 * **伊利**： * 2026年上半年曾对社会牧场限量收购，配额约75% [1][5] * 2026年10月起限量缓解，11月、12月恢复全额收购 [1][5] * 预计春节后（2月至6月）仍可能限量供应约4个月，但未提及进一步降价计划 [1][14] * 与合作牧场的合同期为三年，可续签（例如从2022-2025年续至2028年）[4] * **蒙牛**： * 与包头奶协签订五年期战略规划合同，持续至2027或2028年 [27] * 2025年初曾降低包头奶协供给配额约20%-25% [28] * 2025年10月开始恢复全量收购，11月、12月无限制配额 [28] * **牧场退出**：2026年约有3-4个与伊利、蒙牛合作的社会化牧场退出行业，主因乳企限量供应及牧场自身资金链紧张 [10] 养殖成本与盈利 * **饲料与现金流成本**： * 南方饲料成本约1.85元/公斤，现金流成本2.6-2.7元/公斤，总成本约3.2元/公斤 [1][12] * 北方饲料成本约1.63元/公斤，现金流成本约2.3元/公斤 [1][12] * 包头地区牧场饲草料成本约1.6元/公斤，总成本约2.9元/公斤，含财务等总运行成本近3.2元/公斤 [33] * **盈利状况**： * 饲料价格下降使大部分社会化牧场不再亏损现金流 [1][13] * 目前奶价基本能覆盖现金流成本，但若计算小牛养殖费用，则可能存在一定亏损 [33] * 包头地区牧场整体现金流基本平衡，单奶牛养殖盈利少，但通过淘汰牛、育成牛收入及政府补贴（每年约500万-1000万元）弥补 [34] 肉牛市场与牧场策略 * **肉牛价格与利润**： * 2026年下半年肉牛价格企稳，淘汰牛价格上涨，好的淘汰牛可卖到21元/公斤 [1][11] * 淘汰一头成母牛（体重约750公斤）利润约8,000元（售价约1.5万元，净资产约8,000元）[1][20] * 肥膘较好的成年母肉牛售价约1.6万-1.8万元，净利润约1.2万-1.3万元；瘦膘或有问题的售价约8,000-9,000元 [25] * 肉牛市场分三档：乳用母牛牛犊育成的肉用公犊牛约32元/公斤；乳用母牛牛犊育成的一般公牛牛犊23-26元/公斤；育肥淘汰的大型乳用母牛21-22元/公斤 [19] * **牧场策略影响**： * 肉牛价格上涨使养后备牛不再亏损（培养成本1万-1.2万元，售价相当），鼓励牧场继续饲养后备牛 [11] * 大部分牧场（如包头地区）不会因肉价上涨而加速淘汰低产泌乳牛，以免影响中长期存栏和生产能力，但会优化群体，将基因差、产量低的母牛与性控公牛配种繁育肉用公犊以增加收入 [18][26][36] * 高成本运营的大型集团化牧场可能因财务压力加速淘汰奶牛，从而影响行业供需拐点 [36] * 有牧场表示不专门饲养公牛牛犊，因过去市场波动导致亏损 [23][24] 牧场运营与结构 * **牧场案例1**：某2021年建设牧场，设计规模5,000头，因形势不佳维持1,600头规模（成母牛850头，后备牛700多头），另养400多头肉牛，日产量约30吨，单产约40公斤 [2] * **牧场案例2**：包头某牧场总存栏约4,000头，成母牛占比约55.7%，其余为育成牛、哺乳期及断奶小母牛，保持了健康的小母牛群结构 [22] * **牛群结构关键风险**：包头地区小牛比例偏低，约30%（正常应为35%-40%），后备力量薄弱威胁未来生产持续性和资金链 [1][37] * 为保持成乳牛数量稳定，小牛比例需维持在35%-40%左右 [3] 行业竞争与政策环境 * 国家从2020年底至2025年初推动牧场养加一体化政策，扶持小型乳制品加工厂发展 [30] * 小型乳制品加工厂主要由规模化牧场投资建设，资金也来自风能、电能、光能等其他行业及部分外资 [31] * 小乳企的兴起与大乳企形成奶源竞争，促使大乳企提高收购比例以保持市场份额，最终使牧场能以更高价格出售原料奶 [29] 区域市场概况 * 包头地区约有10家大型社会牧场，加上其他小型乳企共约24-25家 [35] * 包头地区社会牧场倒闭风险较低，得益于管理成本相对较低及政府支持力度较大 [35]

港股乳制品板块市场表现 - 港股乳制品股出现拉升反弹，优然牧业领涨近8%，现代牧业涨超5%，澳亚集团涨2.3%，原生态牧业、蒙牛乳业、中国飞鹤跟涨 [1] - 具体股价表现：优然牧业最新价4.640港元，涨7.91%；现代牧业最新价1.570港元，涨5.37%；澳亚集团最新价2.670港元，涨2.30%；原生态牧业最新价0.310港元，涨1.64%；蒙牛乳业最新价15.460港元，涨0.65%；中国飞鹤最新价4.010港元，涨0.25% [2] 行业现状与业绩压力 - 2025年乳企业绩普遍承压，液体乳业务增长失速，行业步入以“结构性分化”为标志的存量竞争新阶段 [1] - 传统液态奶因消费场景变迁而持续收缩，激烈的价格战成为企业短期的生存法则 [1] 行业增长动力与竞争演变 - 以高端奶粉、低温鲜奶及全生命周期营养品为代表的高价值赛道迅速崛起，并形成了新的增长曲线 [1] - 企业的竞争维度已从过往简单的规模与价格比拼，全面升维至对技术、供应链与品牌价值的系统性较量 [1] 行业未来展望 - 在结构调整与变革交织之下，2026年行业将迎来新的发展前景 [1]

公司股价与交易动态 - 优然牧业股价低开逾5%后反弹，截至发稿涨5.12%，报4.08港元，成交额达11.81亿港元 [1] 公司资本运作 - 公司拟按每股3.92港元进行配售，较1月15日收市价4.3港元折让8.84% [1] - 配售及认购完成后，预计所得款项净额为23.3亿港元 [1] - 配售采用“先旧后新”方式，涉及2.9925亿股，并由控股股东伊利的全资附属公司博源作为卖方并认购同等数量的新股份 [1] - 紧随配售及认购完成后，控股股东于公司的持股比例由33.93%增加至36.07% [1] 募集资金用途 - 募集资金拟用于先进技术赋能及数位转型，以提升营运效能 [1] - 部分资金将用于偿还计息债务并优化资本结构 [1] - 资金亦将为潜在收购或投资机会提供灵活性 [1] - 剩余资金将用于补充营运资金及一般公司用途 [1]

交易概述 - 优然牧业通过向伊利股份全资附属公司博源投资控股有限公司出售股份筹集约23.5亿港元（3.01亿美元）[1] - 交易采用先旧后新方式，先配售约2.99亿股旧股，再发行约2.99亿股新股，总计约5.98亿股股份[1] - 配售及发行价格均为每股3.92港元，较优然牧业最近收盘价折让8.84%[1] - 配售股份相当于公司扩大后已发行股本约7.14%[1] 资金用途 - 所得款项将用于先进技术赋能和数字化转型，以提高运营效能[1] - 部分资金将用于偿还计息债务、优化资本结构[1] - 部分资金将用于补充营运资金[1] 交易影响 - 交易完成后，伊利股份通过其全资附属公司博源投资将增持优然牧业股份[1] - 此次增发将扩大优然牧业的总股本[1]