文章核心观点 2025年5月27日，Bel Fuse公司迎来重要里程碑，任职超20年的CEO Dan Bernstein将转任董事长，Farouq Tuweiq接任CEO，公司进入新篇章 [1][3] 管理层变动 - Dan Bernstein在公司服务超45年，2001年起担任CEO，带领公司营收从不足1亿美元增长至超6亿美元，完成19次战略收购，现转任董事长 [1][2] - Farouq Tuweiq过去四年担任CFO，为公司财务和战略发展奠定基础，现接任CEO，其投资银行、金融和战略领导背景将助力公司实现增长战略和未来目标 [3] 公司业务 - 公司设计、制造和销售为电子电路供电、保护和连接的产品，用于国防、商业航空航天、网络等多个行业，产品组合包括电源解决方案和保护、连接解决方案、磁解决方案等，在全球设有工厂 [5] 联系方式 - 公司联系人是首席财务官Lynn Hutkin，邮箱为ir@belf.com [6] - 投资者联系人是Three Part Advisors的Jean Marie Young或Steven Hooser，电话631 - 418 - 4339，邮箱分别为jyoung@threepa.com和shooser@threepa.com [6]

文章核心观点 公司因无法在法定期限内分发股东大会所需文件，特别是法定审计师报告，决定推迟原定于2025年6月30日前召开的年度股东大会，并已向法院申请延期 [1][2][3] 分组1：公司概况 - 公司是全球敏感电子元件密封封装、连接器和散热解决方案供应商，在法国和美国设有制造基地，是该细分市场唯一纯业务公司，业务涉及热成像、光电子等关键行业领域 [6] - 公司在泛欧证券交易所巴黎成长板上市，ISIN为FR0000072373，股票代码为ALGID [2][7] 分组2：股东大会延期原因 - 公司无法在法定期限内分发股东大会所需全部文件，法定审计师程序仍在进行，2024年财务报表未获董事会批准，2024年年度财务报告无法定稿 [3] 分组3：后续安排 - 公司于2025年5月26日向阿维尼翁商业法院院长申请延长年度股东大会法定召开期限 [4] - 公司将尽快向市场通报法定审计师工作完成情况、董事会完成2024年财务报表结算情况、2024年年度财务报告发布情况以及年度股东大会日期 [4] 分组4：财务日历 - 2025年上半年收入公布时间为2025年7月30日 [5] - 2025年上半年业绩公布时间为2025年10月20日 [5] 分组5：联系方式 - 公司CEO为David HIEN，联系电话+33 4 90 30 35 98，邮箱dhien@fr.egide-group.com [5] - 财务代理机构为FIN'EXTENSO，联系人Isabelle APRILE，联系电话+33 6 17 38 61 78，邮箱i.aprile@finextenso.fr [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 瑞典品牌格局处于转型中，传统出口制造和零售品牌面临压力，科技驱动的服务行业蓬勃发展 [24] - 瑞典克朗贬值带来双刃剑效应，国内购买力下降，但为出口品牌带来机会 [24] - 品牌适应消费者行为变化和技术整合能显著超越传统品牌，赌博行业的成功引发对可持续品牌增长和监管环境的思考 [25] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 强大品牌是企业成功关键，能吸引客户、增强投资者信心和组织灵活性 [11][12] - 今年品牌强度指数纳入新指标，能预测品牌增长，反映品牌价值驱动因素 [13] - 首席财务官并非反对品牌投资，品牌估值能让其有信心投资，使企业决策关注品牌价值和强度增长 [14] 国家概况 - 2025年瑞典50强品牌总价值较2024年下降6%，从1.249万亿瑞典克朗降至1.170万亿瑞典克朗，但因克朗贬值，以美元衡量的指数价值增长3% [20][21] - 瑞典品牌领导者保持稳定，前五大品牌排名不变，但宜家品牌价值下降22%至1359亿瑞典克朗 [22] - 瑞典赌博行业表现突出，Evolution Gaming品牌价值增长75%至112亿瑞典克朗，Betsson增长53%至53亿瑞典克朗 [23] 估值分析 - 2025年瑞典前十大最有价值品牌表现不一，前五大排名不变，但品牌价值波动大 [28] - 宜家、沃尔沃品牌价值分别下降22%、11%，H&M、Nordea、Spotify分别增长3%、2%、11% [29][30] - Swedbank品牌价值增长41%，排名从第10升至第6；Securitas进入前十，排名从第11升至第9；Vattenfall品牌价值下降18%，排名从第7降至第10 [31][32] 2025年最有价值瑞典品牌 - 前十大最有价值瑞典品牌中，前五大排名不变，但品牌价值波动大 [28] - 宜家、沃尔沃品牌价值分别下降22%、11%，H&M、Nordea、Spotify分别增长3%、2%、11% [29][30] - Swedbank品牌价值增长41%，排名从第10升至第6；Securitas进入前十，排名从第11升至第9；Vattenfall品牌价值下降18%，排名从第7降至第10 [31][32] 最有价值品牌：宜家 - 尽管收入增长，但宜家品牌价值下降22%至1359亿瑞典克朗，原因是品牌强度指数下降、长期增长预期降低等 [34] - 宜家在欧洲领先，但在北美和亚洲面临本地竞争，市场渗透受限 [35] - 宜家因木材采购问题遭环保组织批评，且面临美国关税威胁 [36] 品牌价值增长最快：Evolution Gaming - Evolution Gaming品牌价值从64亿瑞典克朗增至112亿瑞典克朗，是瑞典增长最快的品牌 [40] - 该品牌在行业内信誉和吸引力高，能有效应对复杂监管环境，获得监管机构认可 [41][42] 品牌强度分析 - 瑞典最强大品牌的品牌强度指数得分在81.3至93.2之间，通过溢价定价、高推荐率和数字创新领先行业 [48] - ICA品牌强度指数为93.2，品牌价值187亿瑞典克朗（下降9%），通过本地服务和全渠道体验提供价值和便利 [49] - Systembolaget品牌强度指数为91.7，品牌价值升至181亿瑞典克朗（增长35%），在酒精饮料市场近乎垄断，公众信任度高 [50] 品牌价值排名（瑞典克朗百万） - 展示了2025年瑞典前50大最有价值品牌的排名、行业、价值、变化率、2024年价值和评级等信息 [61] 方法论 定义 - 企业价值是整个企业的价值，由多个品牌业务组成；品牌业务价值是单个品牌业务的价值；品牌价值是品牌商标和相关营销知识产权的价值 [63][64][65] 品牌估值方法 - 采用“特许权使用费减免”方法，结合品牌特许权协议和市场研究数据进行品牌估值 [71][72] - 包括品牌影响、品牌强度、品牌影响×品牌强度和预测品牌价值计算四个步骤 [74][75][77] 品牌强度方法 - 通过“品牌强度指数”（BSI）评估品牌强度，该指数基于品牌感知和客户行为，通过属性选择和加权、数据收集、基准测试和最终评分得出 [80][83][85] 我们的服务 品牌分析与洞察 - 品牌评估对管理品牌至关重要，能帮助识别品牌价值驱动因素，制定有效策略 [92] 品牌估值 - 品牌估值能让首席财务官有信心投资品牌，帮助投资者和卖家在交易中考虑品牌全部价值 [95] 品牌战略 - 理解品牌价值能帮助确定品牌战略决策的业务影响，使营销和财务目标一致，加速品牌增长 [96] 体育与赞助、品牌可持续性、地方品牌 - 提供定性和定量研究、联合研究、品牌跟踪等服务，帮助企业了解品牌强度、竞争对手和客户需求 [97] 税务与转让定价、诉讼支持、并购尽职调查等 - 帮助企业解决品牌价值、投资、税务合规等问题，解锁品牌收购价值 [98] 品牌定位、品牌架构、特许经营与许可等 - 帮助企业确定品牌定位、优化品牌组合、评估品牌授权效果等 [99]

公司年度会议安排 - 公司将于2025年6月10日美国东部时间上午10点在纽约市哈佛俱乐部举行2025年度股东大会 [1] - 会议地址为纽约市西44街35号（邮编10036） [1] 投资者活动信息 - 公司将在年度股东大会前（同日上午8:30）举办投资者报告会，内容包括战略方向、业务进展、财务表现及战略计划更新 [1] - 管理层将在投资者报告会现场回答提问 [1] - 参会需在2025年6月6日前通过ir.mtron.com/2025-Annual-Meeting-RSVP链接完成注册 [2] 公司背景 - 公司成立于1965年，专注于高可靠性频率与频谱控制产品的设计、制造及销售 [3] - 业务模式覆盖产品全生命周期（设计、原型开发、生产及升级），在佛罗里达州奥兰多市、南达科他州扬克顿设有设计与制造基地，并在印度诺伊达设有工厂，香港设有销售办公室 [3]

报告行业投资评级 - 对富士康工业互联网的评级为买入 [1][8][9] 报告的核心观点 - 受生成式AI驱动，富士康工业互联网管理层对2025年增长保持积极态度，其AI服务器和高速网络设备业务将带动公司发展 [1] - 公司综合产品、客户基础和全球生产布局，能维持市场领先地位，更好应对地缘政治下的供需不确定性 [1] 根据相关目录分别进行总结 AI服务器展望 - 管理层对AI服务器和网络业务乐观，预计业务全年逐步增长 [3] - 公司在研发、自动化生产、全球生产基地等方面有竞争优势，产品涵盖GPU模块、主板等 [3] - 2025年第一季度云计算收入同比增长超50%，CSP客户收入同比增长超60%，品牌客户收入同比增长超30% [3] 全球生产基地 - 全球生产布局能更好满足客户需求，体现公司在人力、库存等多方面的管理能力 [3] - 公司在美国有团队和生产基地，能生产L6、L10、L11等AI服务器，且采用自动化生产提高效率 [3] 交换机业务 - 管理层对交换机业务增长乐观，尤其高速交换机（如800G / 1.6T） [4] - 2024年400G和800G交换机收入呈三位数增长，800G交换机已发货且收入贡献增加 [4] - 公司高速交换机有多种架构，客户包括思科、英伟达等领先品牌 [4][7] 价格目标及相关情况 - 12个月目标价为23.8元人民币，基于2026年预期市盈率10.6倍 [8][9] - 看好公司因AI服务器业务增长、整体解决方案、全球生产基地、强大资产负债表和广泛客户基础受益于AI服务器趋势 [8][9] 公司相关指标预测 |时间|收入（百万元人民币）|EBITDA（百万元人民币）|EPS（元人民币）|P/E（X）|P/B（X）|股息收益率（%）|N debt/EBITDA（ex lease,X）|CROCI（%）|FCF收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |12/24|609,135.4|31,887.1|1.17|19.0|2.9|2.9|(1.0)|11.1|2.8| |12/25E|808,880.2|39,979.2|1.53|12.5|2.3|4.4|(1.0)|19.4|6.7| |12/26E|1,086,453.2|54,652.8|2.25|8.5|2.0|6.5|(1.0)|23.9|10.8| |12/27E|1,186,201.2|64,371.5|2.62|7.3|1.8|7.5|(0.9)|24.8|8.4| [9] 2025年各季度EPS预测 |时间|EPS（元人民币）| | ---- | ---- | |3/25|0.26| |6/25E|0.34| |9/25E|0.38| |12/25E|0.54| [9] 评级相关说明 - 评级是相对于覆盖范围内其他公司，覆盖范围包括AAC、ACM Research等众多公司 [18] - 买入、中性、卖出评级依据股票总回报潜力与覆盖范围对比确定，未被评为买入或卖出的活跃评级股票视为中性 [33] 投资银行关系 - 过去12个月，高盛因投资银行服务从富士康工业互联网获得报酬，未来3个月有望或有意寻求报酬 [19] - 过去12个月，高盛与富士康工业互联网有投资银行服务、非投资银行证券相关服务、非证券服务等客户关系 [19] 评级分布 - 截至2025年4月1日，高盛全球投资研究对3016只股票有投资评级，全球买入、持有、卖出评级分布为49%、34%、17% [20] - 各评级类别中，高盛过去12个月为其提供投资银行服务的公司占比分别为63%、57%、42% [20]

公司业绩表现 - 季度每股收益0 10美元 低于Zacks一致预期的0 17美元 但较去年同期每股亏损0 07美元有所改善 [1] - 季度营收4 396亿美元 超出Zacks一致预期4 35% 同比增长5 23% [2] - 过去四个季度中 公司仅有一次超过EPS预期 但四次超过营收预期 [2] 股价表现与市场对比 - 年初至今股价累计上涨114% 远超标普500指数1 4%的涨幅 [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预计短期内表现与市场同步 [6] 未来业绩预期 - 下一季度共识预期为EPS 0 18美元 营收4 203亿美元 本财年共识预期为EPS 0 72美元 营收17亿美元 [7] - 业绩电话会议中管理层的评论将影响股价短期走势 [3] 行业比较 - 所属通信基础设施行业在Zacks行业排名中位列前35% 历史数据显示前50%行业表现优于后50%行业两倍以上 [8] - 同行业公司Jabil预计下一季度EPS 2 15美元(同比增长14 7%) 营收69 8亿美元(同比增长3 2%) [9]

文章核心观点 公司宣布向管理团队成员和董事会成员授予购买普通股的期权 [1] 期权授予情况 - 高级管理团队4名成员每人获100,000份期权，2名独立董事每人获15,000份期权，总计430,000份 [2] - 期权行使价为0.45美元，归属期为两年，到期日为授予日起五年 [2] 公司概况 - 公司为加拿大和美国电信、电缆、配电、能源等行业客户设计和制造外壳及其他产品 [3] - 公司在曼尼托巴省布兰登拥有ISO 9001认证的生产设施 [3] - 公司股票在多伦多证券交易所创业板以“IVX”为代码交易 [3] 联系方式 - 总裁兼首席执行官Dan J. Stearne，电话(204) 717 - 0487，邮箱dstearne@inventronics.com [4]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间为 2025 年 5 月 16 日，地点通过中证网网络方式举办 2024 年年度报告业绩说明会 [3] - 参会人员包括投资者、公司董事长胡啸宇等公司人员和国元证券保荐代表人樊俊臣 [3][4] 公司业务与产品 - 公司主要从事消费电子、汽车电子、工业控制领域的 PCBA 电子制造服务，业务链条完整，服务能力多样，具有多方面竞争优势，与多家下游客户建立长期合作关系 [4] - 产品涵盖汽车电子、消费电子、工业控制三大系列多个品种，广泛应用于多个领域，各系列有具体产品和终端客户 [5][6] 营收与盈利情况 - 2024 年消费电子、汽车电子、工业控制的营业收入分别为 211,604,606.08 元、77,052,808.32 元、66,144,670.71 元，占比分别为 56.15%、20.45%、17.55% [6] - 报告期归属于上市公司股东的净利润为 4,826.57 万元，比上年同期增长 12.10% [6] - 2025 年一季度末归属于上市公司股东的净利润为 1,206.84 万元，年初至一季度末比上年同期增长 114.99%，原因包括开拓业务、消费电子市场回暖、汽车和工业控制电子业务稳定 [7] 产能情况 - 2024 年度主要产品产能利用率为 112.25%，处于饱和状态 [6] - 2024 年 5 月购置工业用地建设新厂区，“高端电子制造（PCBA 产品）迁建项目”子项目“新生产线扩建项目”在建设中，预计 2025 年内投入使用，将扩充产能提升业绩 [7] 股东减持情况 - 2025 年股东孙昌来拟将持有的 12.4404%公司股份减持到 10.4404%，截至 2025 年 5 月 13 日，已减持到 11%，减持原因是个人资金需要，不会对公司产生重大影响 [8] - 公司控股股东胡啸宇、胡啸天合计持有公司 52.70%的股份，自 2016 年新三板挂牌及 2022 年上市以来未减持 [8] 市值管理措施 - 聚焦主业，强化核心竞争力，深化与战略客户合作 [9] - 提升经营质量，通过精益管理等提升盈利能力和抗风险能力 [9] - 加强投资者沟通，通过多元化渠道传递公司战略进展与经营成果 [9] - 探索价值传递工具，研究股东回报计划等可行性方案 [9] 新客户与业务拓展 - 2024 年开发新客户智行科技，在汽车电子方面建立合作，承接 BMS 业务，已进入批量生产阶段 [10] - 公司关注机器人、AI 产业，结合自身优势开拓 AI 领域客户，期望与视涯科技进行更深层次合作 [11] 行业与公司发展前景 - 行业发展整体呈上升趋势，下游应用领域需求将不断增加，未来市场前景广阔 [12] - 公司本期整体业绩较上年增长，与可比公司相比处于中等偏上水平 [12] - 公司后续盈利增长点在于汽车电子业绩将取得较大突破 [12]

公司背景 - M-tron Industries (NYSE: MPTI) 是2022年10月从The LGL Group分拆出来的独立公司 [1] - 公司专注于设计和制造高精度频率和频谱控制产品 应用于电子领域 [1] 分析师信息 - 分析师拥有20年以上跨资产类别投资经验 包括股票 固定收益 外汇 加密货币 大宗商品期货和期权 [1] - 分析方法以数据驱动为主 专注于发掘中期投资机会 [1] 注：文档中未提及行业相关数据或具体财务指标 故跳过相关分析部分

纪要涉及的公司 Hon Hai Precision（鸿海精密，也被称为富士康），此外还提及Wistron（纬创）、Nvidia（英伟达）、Quanta（广达）等相关企业 [1][9][68] 纪要提到的核心观点和论据 财务表现与业绩情况 - **2025年第一季度**：5月14日公布的Q125销售符合预期，环比下降23%至新台币1.64万亿，接近瑞银/市场预期的-25%/-23%。各业务板块中，智能消费业务季节性环比下降40%（占销售额40%），计算业务环比下降16%（占19%），组件业务环比下降3%（占7%），云/网络业务占比稳定在34%，服务器业务同比增长50%。毛利率/运营利润率为6.1%/2.8%，非运营收益新台币126亿使每股收益达到新台币3.03，高于瑞银/市场预期的新台币2.96/新台币2.52 [1][12] - **2025年第二季度**：预计环比增长4 - 15%，云/网络业务环比/同比增长最强，组件业务有温和的环比/同比增长，计算业务环比/同比持平，智能消费业务环比略有下降/同比持平。公司在提升AI服务器机架产能方面取得进展，但供应仍跟不上需求。预计全年服务器业务中AI服务器占比超50%，销售额超新台币1万亿（占瑞银总预测的13%以上），预计毛利率将略微降至5.8%，但运营杠杆作用下运营利润率将达到3.1% [2][13] - **2025年全年**：预计2025年销售额同比增长13%，低于市场预期的21%，与修订后的指引相符，即从同比增长超15%下调至5 - 14%。管理层认为以美元计算的前景不变，但新台币升值6%使换算后的新台币销售额增长从“强劲”变为“显著”。2025年下半年关税的不确定性导致订单可见性低于正常水平，智能手机和计算机业务可能疲软，但AI业务依然强劲，不过机架延迟和GB300较晚推出可能会将部分销售推迟到2026年上半年 [3][21] 业务板块分析 - **云与网络业务**：FII的云服务设备销售额接近鸿海云与网络业务的80%（占鸿海销售额的40%），该业务中AI业务从2022年的零贡献增长到2025年占细分市场销售额的60%。预计2026年，凭借其在GB200机架40%的市场份额和约2万台机架，将带来额外740亿美元的销售额。预计2025年云与网络业务规模将达到智能消费业务水平，有助于降低对iPhone组装业务的依赖，提升公司估值 [15] - **AI服务器业务**：鸿海在GB200 NVL72全机架解决方案中约占40%的市场份额，预计在即将推出的旗舰AI服务器代际中，如Nvidia Vera Rubin（Oberon）、Vera Rubin Ultra（Kyber）和Feynman等，市场份额有增长潜力。预计2025 - 2029年AI服务器销售额复合年增长率为25%，AI服务器销售占比将从2024年的约7%提升到2025年的约17%，到2029年超35% [10] 投资评级与目标价 - 考虑到汇率因素和消费业务疲软，将2025 - 2026年每股收益预测从新台币15/新台币18下调至新台币13/新台币16，接近市场预期的新台币14/新台币16。维持“买入”评级，但将目标价从基于2025年峰值18倍市盈率的新台币270下调至基于2026年14倍市盈率的新台币230 [4][27] 现金流与资本支出 - 过去5年，鸿海的自由现金流/企业价值收益率平均为5.8%，自由现金流收益率为4.4%。2025年资本支出指引同比增长超20%，其中60 - 70%用于美国、印度和越南的扩张，其余用于自动化投资。库存环比增长25%至新台币1.05万亿，库存天数从38天增加到62天（第一季度平均为52天），主要是由于关税提前采购和AI机架组件。尽管有资本支出和营运资金支出，但预计将有稳定的正自由现金流，可维持50%以上的派息率和3.5%的现金股息收益率 [23] 风险与机遇 - **机遇**：鸿海是AI服务器供应链的主要受益者之一，有望受益于AI服务器需求增长、超大规模数据中心资本支出的持续健康增长、与英伟达的长期合作关系、全球布局在贸易不确定性下的韧性以及2026年约10倍市盈率的较低估值 [11] - **风险**：包括服务器业务增长慢于预期和市场份额流失、电动汽车项目延迟或未达预期、iPhone业务市场份额增长低于预期、消费电子市场增长弱于预期以及不利的汇率变动等 [47] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师观点**：瑞银分析师认为，在英伟达AI服务器代际快速更迭的供应链中，有三类主要受益者，鸿海作为计算、开关板和基板供应商，以及旗舰AI服务器机架供应商位列其中 [9] - **估值方法**：目标价基于目标市盈率法确定 [47] - **定量研究评估**：瑞银全球研究发布了对分析师关于某些短期因素发生可能性问题回复的定量评估，涉及行业结构、监管环境、股票表现、每股收益预期等方面的评级 [48][49] - **公司历史**：鸿海于1981年开始生产连接器，1996年涉足PC机箱业务，90年代末提供表面贴装技术组装/印刷电路板组装服务，2000年进入电子制造服务领域，主要客户包括苹果、惠普、索尼和戴尔等 [45]