公司业务与产品 - 公司主要从事自动化精密装备的研发、生产、销售及技术支持服务 [1] - 公司主要产品包括锡膏印刷设备、点胶设备、封装设备以及柔性自动化设备 [1] 研发体系与技术 - 公司设立了包含图像、软件、运动控制、机械、电气控制、CAE仿真和系统集成七大模块的研发中心 [1] - 公司将AI视觉模型应用于封装设备中的芯片检测及缺陷检测、点胶机的胶点检测、植球机的缺陷检测 [1] - 公司开发了一套图灵完备的低代码视觉平台，以快速应对不断变化的视觉需求，并在多个新项目中得到应用 [1] 研发投入 - 截至2025年6月，公司研发投入占营业收入比例为9.15% [1]

公司股价表现 - 2月26日，凯格精机股价上涨6%，报收139.29元/股，成交2.60亿元，换手率3.26%，总市值148.20亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达4.89% [1] 公司基本情况 - 公司全称为东莞市凯格精机股份有限公司，成立于2005年5月8日，于2022年8月16日上市 [1] - 公司主营业务为自动化精密装备的研发、生产、销售及技术支持服务 [1] - 公司主营业务收入构成为：锡膏印刷设备64.37%，点胶设备13.34%，封装设备13.05%，柔性自动化设备5.40%，其他3.85% [1] 机构股东动态 - 长信基金旗下产品“长信金利趋势混合A（519994）”于2023年第三季度新进成为公司十大流通股东 [2] - 该基金持有公司30万股，占流通股比例为0.51% [2] - 以2月26日股价上涨计算，该基金当日浮盈约236.4万元；在连续3天上涨期间，累计浮盈约183.9万元 [2] 相关基金情况 - 长信金利趋势混合A（519994）成立于2006年4月30日，最新规模为42.47亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为7.49%，近一年收益率为42.81%，成立以来收益率为799.32% [2] - 该基金现任基金经理为高远，累计任职时间9年57天，现任基金资产总规模71.34亿元 [3]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（首次）[1] - 核心观点：报告看好卓兆点胶作为核心供应商深度绑定苹果产业链，并积极拓展Meta AI眼镜及半导体等新应用领域，随着新产品投产，业绩有望进入快速释放期[3] 公司业务与技术优势 - 公司是智能点胶解决方案供应商，主营业务为高精度智能点胶设备、点胶阀及其核心部件与耗材配件的研发、生产和销售[3] - 公司自主研发的点胶阀产品在一致性误差、持续运行频率指标方面达到行业主流水平，其螺杆阀产品适用粘度范围超越全球知名厂商美国诺信及国内可比公司，达到行业领先水平[5][28] - 公司的点胶设备在XY轴定位精度、重复精度、点胶速度、最大加速度等方面均处于行业较高水准，部分指标超过美国诺信、日本武藏等国际龙头企业[5][29][30][32] 下游应用与客户拓展 - 公司深度绑定苹果产业链，点胶设备应用已从苹果平板电脑拓展至耳机、手机、手表等其他产品，其中用于苹果耳机生产的收入占比最高，在70%以上[5][42][44][45] - 2025年上半年，公司在视觉检测及Meta AI眼镜领域获得千万级量产订单，量产交付顺利[5] - 公司积极拓展汽车、新能源、半导体等多应用领域：2025H1已成功进入宁德时代供应商体系，并取得三星电子的VenderCode；同时已切入比亚迪、特斯拉、隆基绿能等知名制造商的供应链体系[5][58][62][67][69][74] 财务表现与盈利预测 - 2025年前三季度，公司实现营业收入2.58亿元，同比增长164.92%；实现归母净利润4069.28万元，同比增长366.01%[3][33][34] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.53亿元、0.62亿元、0.72亿元，对应EPS分别为0.65元/股、0.76元/股、0.88元/股[3] - 对应当前股价，2025-2027年预测PE分别为59.7倍、51.3倍、44.0倍[3] 产能扩张与战略收购 - 公司募投项目“年产点胶设备和点胶阀4410台产业化建设项目”预计2026年10月10日达到预定可使用状态，建成后可实现年产各类阀体和自动化整机设备4410台（套）的生产能力[79][80][83] - 经测算，该产业化项目建成后，预计每年可实现营业收入3.90亿元，年利润总额8045.91万元，项目投资财务内部收益率（所得税后）为27.43%[80] - 2024年12月，公司全资子公司以9690万元收购广东浦森塑胶科技有限公司51%股权，目标公司承诺2025-2027年税后净利润分别不低于1900万元，此次收购实现了公司在点胶设备、阀体与耗材业务上的互补，并整合了果链与非果链市场资源[78][79] 行业市场前景 - 全球点胶机市场规模预计到2028年将达到106.8亿美元，市场空间广阔[4][93] - 中国精密流体控制设备市场规模预计将从2024年的441.9亿元增长至2029年的733亿元，2025-2029年年均复合增长率约为10.76%[92][95] - 下游多领域需求高增长： - 消费电子：全球消费电子产品市场收入预计从2024年的9497亿美元增长至2034年的12500亿美元，2025-2034年复合增长率为2.80%[4][96]；2024年苹果TWS耳机以23%的全球市场份额领先[99][100]；2025年全球智能眼镜出货量预计达1451.8万台，同比增长42.5%[102][103] - 汽车与新能源：2025年中国汽车产销量连续17年全球第一，新能源汽车产销量连续11年全球第一，2025年新能源汽车销量达1649万辆[104][107][108]；预计2026年中国动力电池出货量将超1.3TWh，增速超20%[109][111] - 半导体：2027年全球半导体设备销售额预计创历史新高，达1560亿美元[113][116]；预计2026-2028年全球300mm晶圆厂设备支出将达到3740亿美元[118][121]

涉及的行业与公司 * 行业：高端制造装备、半导体封装、光通信模块制造、消费电子制造[1] * 公司：凯格精机[1] 核心观点与论据 **1 业绩增长与财务表现** * 2025年业绩增长主要得益于AI服务器订单大幅增长带动高端激光印刷设备需求 公司毛利和净利润较2024年提升约10个百分点[2][3] * 点胶设备核心零部件已实现自给自足 并对外销售几百台[2][3] * 光模块自动化产线海外市场毛利率约60% 国内市场则为50%[2][5] * 三类高毛利产品（应用于AI服务器和高端手机）占比持续提升 毛利率有向上提升的可能性[3][20] **2 激光印刷设备业务** * 公司激光印刷设备已连续五年全球出货量第一[3] * 根据精度分为三类：第一类精度约25微米 平均单价10万元 毛利率32% 主要用于家电领域[3] 第二类精度15-17微米 平均单价23万元 毛利率48% 主要用于笔电领域 占收入结构比重40%[3] 第三类精度5-8微米 平均单价超过50万元 毛利率65% 应用于AI服务器和高端手机领域[3] * 预计2026年锡膏印刷及相关高端制造装备投资依然强劲 受益于富士康等大型企业扩张以及Meta 谷歌等公司的服务器放量[2][9] **3 光模块自动化产线业务** * 2024年交付三条800G自动化组装线[5][17] 2025年上半年交付三条1.6T自动化组装线 下半年交付400G和100G各一条[2][5] * 目前在手订单14条 从订单到出货大约一个季度 从出货到验收需1-2个季度 预计2026年上半年业绩表现良好[2][5] * 每条海外产线价格约1,200万元人民币 国内相对便宜[5] * 一条产线理论产能是100万只 实际稼动率大概在50%-60%[6] * 一条产线大约能替换80多人 投资回报周期大约为半年左右[15] **4 封装设备业务** * 2025年封装设备相对于2024年有良好增长 预计2026年有望继续增长[4][18] * 金晶圆印刷主要客户包括中芯国际 芯联集成[4][19] 封装设备主要客户包括长电科技 华天科技 通富微电子等[4][19] * LED封装设备方面 2025年上半年同比下滑40%左右 全年来看也是如此[18] **5 新业务拓展与产品规划** * 在COB工艺中计划增加点锡设备 预计将增加150-200万元/台的新型设备需求 该产品已通过测试并计划于2026或2027年试产[2][8] * 一条生产线上可能需要两台锡膏印刷设备及一台点锡设备 这将成为激光印刷的重要补充环节[8] * 公司希望通过渠道优势 在点胶设备领域打造全套产品 目前市场占有率不到2% 未来3-5年市场占有率每年增长30%-50%的概率较高[4][12] **6 市场需求与竞争格局** * 光模块自动化产线领域 正在与多家国内外客户洽谈 包括比翼中天 光为光迅 索尔思和思科等 但尚未签订正式订单[2][6] * 目前尚未听说有其他竞争对手进入光模块自动化产线这一细分领域 大多数客户仍使用半自动化或人工操作[6][17] 公司具有一定先发优势且市场空间有限 大约一二十亿短期内可见[17] * 对于消费电子领域的锡膏印刷需求持谨慎态度 预计与2025年水平相当 没有显著增量[2][11] * 短期内不会面临主要客户的降价压力 但客户对交付能力和产品良率的要求会更高[10] 其他重要信息 * 公司核心竞争力体现在强大的研发能力和客户认可度上 在激光印刷行业深耕20年[4][7][12] * 公司原本为果链企业如捷普 富士康提供工作站台 自2024年下半年开始向全自动化转型[7] * 海外订单从离港算起 大约需要两三个月交付周期 国内订单则需经过调试 测试等过程[14] * 不同速率的光模块对产品价值量影响不大 但产线会有一些变化[16]

公司业绩表现 - 2025年度归属于上市公司股东的净利润预计为1.65亿元-2.07亿元，较上年同期的7051.62万元增长133.99%-193.55% [2] - 2025年度扣除非经常性损益后净利润预计为1.6亿元-2.02亿元，同比增幅达151.65%-217.7% [2] 业务与产品构成 - 公司主要产品为锡膏印刷设备、点胶设备、封装设备以及柔性自动化设备 [2] - 锡膏印刷设备、点胶设备和柔性自动化设备主要服务于电子工业制造中的电子装联工序 [2] - 封装设备主要应用于电子工业制造领域的封装环节及半导体封装环节 [2] 行业与市场环境 - 全球电子信息制造业宏观回暖，叠加人工智能投资扩张、消费电子市场复苏，为公司业务增长提供了广阔空间 [2] - 行业东风推动公司营业收入稳健提升 [2] 公司战略与竞争优势 - 公司坚守主业，推进“单项冠军”战略，以技术创新构筑竞争壁垒 [2] - 公司聚焦高价值项目与优质客户，高毛利率产品销售额增加，进一步增厚了盈利空间 [2]

公司业绩预告 - 凯格精机预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元至2.07亿元，同比增长133.99%至193.55% [1] - 业绩增长主要受益于全球电子信息制造业宏观回暖、人工智能投资扩张及消费电子市场复苏，公司营业收入保持稳健增长 [1] - 公司以技术创新为核心增长引擎，聚焦高价值项目与优质客户，2025年度毛利率较高的部分产品销售额增加，产品结构优化 [1] 公司战略与经营 - 公司2025年聚焦主业，坚定实现产品从单个“单项冠军”迈向多个“单项冠军”的战略，增强核心竞争力 [1] - 公司持续提高各业务板块经营管理水平，积极开展各项工作 [1] 公司主营业务 - 公司主要产品包括锡膏印刷设备、点胶设备、封装设备和柔性自动化设备 [2] - 锡膏印刷设备、点胶设备及柔性自动化设备主要应用于电子工业制造领域的电子装联环节，下游应用广泛，包括消费电子、汽车电子、网络通讯、医疗器械、航空航天、智能家居等行业 [2] - 封装设备主要应用于电子工业制造领域的封装环节及半导体封装环节，可应用于LED照明及显示器件、半导体芯片封装环节 [2]

行业与公司 * 涉及的行业：点胶设备行业、消费电子制造业、锂电储能行业、光伏行业、半导体行业[2][10] * 涉及的公司：卓兆点胶[1] 核心观点与论据 * **业务板块与业绩构成**：2025年业绩主要来自存量项目验收、原有果林业务、Meta业务及收购子公司并表，各板块利润贡献相对均匀，每个约1000多万元[4] 2026年业绩预告中，并购部分对全年利润贡献约1000多万元[2][19] 现有国内业务和Meta业务相对稳定[2][20] * **消费级标品业务**：该业务年利润约两三百万元，主要用于提升品牌知名度，而非追求营收或利润增长[2][5] * **产品价值与毛利**：单个阀体价值量约七八万元，设备单价是阀体的三倍左右[2][7] 设备毛利率低于阀体，但因数量较大，总体绝对值可观[2][7] * **市场地位与份额**：国内点胶设备市场规模预估为100亿美元，公司占比约2%，份额较小，主要竞争对手为进口品牌[2][9] * **消费电子业务（苹果/Meta）**： * **Meta业务**：与Meta及其代工厂商（如立讯、歌尔）合作，代工厂商主导技术探索[8] Meta相关阀体订单交付周期约两个月，呈滚动状态[6] 预计Meta相关业务总量有限，增长不大[22] * **苹果业务**：正在开拓蓝牙耳机、平板电脑等其他产品线，拓展空间较大[3][22] 2025年开拓的表面检测项目将在2026年确认收入[3][22] 新项目（涉及阀门和设备）若进展顺利，预计2026年下半年获得订单，以赶上9月新品发布[23] * **锂电储能业务（核心增长方向）**： * **市场开拓**：已开拓宁德时代、比亚迪和冠宇电池等客户[2][11] 目前每个单体客户量级约百万级别[2][11] 2026年预计项目规模较大，但具体订单量待定，春节后将明确具体量产订单数量[2][11][20] 公司期望锂电储能领域在2027年带来较大增长[2][20] * **设备与投资**：锂电领域涂胶灌胶设备单价平均五六十万元[2][12] 一条生产线通常使用两到三台，单线总投资超100万元[12] 项目规模通常为几十台设备，总投资约2至3亿元[2][12] * **竞争与周期**：主要竞争对手包括高凯技术和迪泰奇等，共3至4家[21] 设备交货周期约2至3个月，订单释放周期预计1至2年[14] 项目处于评估阶段，通常由两到三家公司共同分配供应比例，无独家合作[13] * **其他拓展领域**： * **光伏行业**：关注丁基胶打胶系统，正与集成厂商及盛成光伏、协鑫、阿特斯等制造厂商合作[15] 2026年因工艺变化新增需求较多，但公司谨慎考虑产能过剩及回款风险[15] * **半导体行业**：有小型团队，主要做Underfill和帷坝工艺的国产替代尝试，但因行业封闭、新技术接受度低，替代难度较大[17] * **未来发展策略**：巩固点胶行业地位，拓展新能源汽车、储能和半导体等领域，并计划在智能装备和自动化设备核心零部件方面进行多元化发展[10] 通过成立合资公司或事业部形式激励团队开展新业务[16] 其他重要内容 * **检测技术业务**：检测技术与点胶技术属不同领域，需求量稍小但应用潜力广[24] 与苹果相关的检测订单情况至少要到2026年二季度才能明确[25] * **业绩预告说明**：业绩预告跨度较大是因为数据未审定，为覆盖审计过程中的波动而留出缓冲比例[18] * **品牌认知度**：在非消费电子领域，公司品牌认知度在国内仍得到一定认可，技术达标可获得客户机会[11] * **2026年业绩预期**：公司有信心维持2025年现状，消费电子业务可维持基本盘，锂电储能领域可能带来显著机会，但因项目制企业的波动性，不敢保证具体增量[26]

涉及的行业与公司 * 行业：PCB/PCBA制造设备、半导体封装设备、光模块自动化组装设备[2] * 公司：凯格精机[1] 核心观点与论据 * **业绩拐点与增长驱动**：公司自2024年起业绩显现拐点[2]，主要受益于AI算力服务器需求增长带动PCB及PCBA行业同步发展[2][7]，以及工业富联、广达和华勤等服务器代工厂资本开支增加[7] * **产品结构优化提升盈利**：高单价（70-80万元）、高毛利率（超过65%）的三类高端锡膏印刷设备销售占比提升，是利润增速超过收入增速的重要原因[2][7][8]，该类产品收入占比从2021年的4%快速提升至2025年的20%[9]，带动公司整体毛利率从2024年的40%提升至2025年上半年的47%[7] * **市场地位与客户关系**：公司在锡膏印刷赛道处于绝对龙头地位，是头部服务器代工厂的独家供应商[2][10]，与工业富联、广达、华为、鹏鼎和华勤纬创力等建立了稳定合作[2][10]，并与终端CSP客户（如谷歌）直接协商需求，从而保持较高定价权和毛利率[11] * **技术平台化与标准化**：公司通过技术分解和工业事业部拆分，研发通用底层技术，实现非标产品标准化，保证了业绩的持续性[2][12] * **新业务增长点**： * **点胶设备**：核心点胶阀实现自主可控，预计未来收入以30%-40%的复合增速增长[2][6] * **光模块自动化**：抓住光模块企业向东南亚扩产带来的自动化需求机遇，推出了400G、800G及1.67T光模块自动化组装线，已接到剑桥科技及天孚通信等公司订单[4][19]，一条线海外售价约1,200万元，国内800-900万元，毛利率50-60%[19] * **财务预测**： * 预计2025年主业利润达1.9亿元[4] * 预计2026年总收入约20亿元，其中光模块设备贡献3亿元以上收入[20] * 预计2026年总利润可达6亿元（按主业净利率20%、光模块设备净利率30%推算）[20] * **市值展望**：当前市值约130多亿元，目标市值超过200亿元，有50%以上增长空间[21][22] 其他重要内容 * **股权结构与激励**：邱国良夫妇合计持股约61%[2][4]，2025年10月实施股权激励，授予总经理、研发总监及67名核心技术人员限制性股票以绑定技术团队[2][5] * **业务构成**：除锡膏印刷设备（2025年上半年收入占比64%）外[3]，公司还有点胶设备、封装设备（从LED扩展至半导体）和柔性自动化设备三大业务板块[6] * **光模块行业背景**：光模块生产向东南亚转移时，因当地劳动力不足，催生了自动化组装需求[15][16]，生产关键工序包括PCBA、耦合和测试等[17] * **盈利持续性基础**：锡膏印刷环节是PCB生产产生不良率的核心环节，投资价值量相对较低，因此价格压降压力不大[11]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予凯格精机“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 公司是全球锡膏印刷设备龙头，AI算力需求爆发带来业绩拐点，产品结构向高端化升级，同时光模块自动化设备业务处于“0-1”爆发初期，有望打造新增长极 [1][2][4] 公司概况与市场地位 - 公司深耕电子装联设备领域近二十年，专注锡膏印刷设备已有20年，构筑了深厚的行业护城河 [2][14] - 2024年，公司在全球锡膏印刷设备市场的份额为21.2%，显著领先于ASMPT（18.9%）和ITW（16.4%），稳居行业第一 [2][62] - 公司股权结构稳定，实际控制人邱国良与彭小云夫妇合计持有约61%股权，并于2025年推出股权激励计划，绑定核心团队 [15][19] 财务表现与盈利预测 - **业绩拐点显现**：2025年前三季度，公司实现营收7.75亿元，同比增长34%，归母净利润1.21亿元，同比增长175% [2][24] - **利润率快速提升**：2025年前三季度销售毛利率为42%，较2024年的32%增长10个百分点；销售净利率为16%，较2024年的8%增长8个百分点，主要因高毛利的Ⅲ类设备销售占比提升 [30][31] - **分业务收入结构**：2025年上半年，锡膏印刷设备收入占总收入的64%，点胶设备、封装设备、柔性自动化设备分别占13.3%、13.1%、5.4% [22][23][28] - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年营业总收入分别为11.90亿元、19.41亿元、26.40亿元，归母净利润分别为1.92亿元、3.98亿元、6.01亿元 [1][9] AI算力驱动的主业增长 - **下游需求旺盛**：AI算力服务器需求激增，带动PCB及PCBA（印刷电路板组件）行业进入新一轮扩产周期，IDC预测2024-2029年全球服务器市场CAGR达18.8% [3][42] - **客户扩产积极**：公司深度绑定工业富联、广达、华为、华勤技术等头部服务器代工厂商，这些客户正加速扩产，例如工业富联2025年CAPEX同比增长约30%，华勤技术2025年第三季度CAPEX同比增长达156% [3][57] - **产品高端化受益**：AI服务器PCB对印刷精度要求高，主要使用高单价、高毛利的Ⅲ类设备（单价约80万元，毛利率超65%），公司作为核心供应商将充分受益 [3][61] - **技术演进带来增量**：英伟达新一代Rubin架构服务器采用PCB中板替代铜缆，并引入高多层正交背板（预计78层），对PCB加工设备提出更高要求，进一步拉动高端设备需求 [45][48][52] 光模块设备新增长曲线 - **行业自动化刚需**：光模块技术正从800G向1.6T演进，且产能加速向东南亚转移，当地劳动力技能不足及高流动性问题，使得组装产线自动化成为刚需，市场处于“0-1”爆发初期 [4][78][87] - **公司技术领先**：公司的光模块自动组装线是业内首个实现400G/800G/1.6T光模块组装段全自动化的方案，并已成功向海外客户交付800G及1.6T产线 [4][87] - **增长潜力巨大**：报告预计公司柔性自动化设备业务收入将从2025年的0.84亿元增长至2027年的5.90亿元，其中2026年同比增速预计高达301% [91][92] 平台化技术与业务拓展 - **平台型技术布局**：公司布局软件、图像、运动控制等七大共性技术部门，支撑SMT印刷、点胶、封装、柔性自动化四大设备领域，实现技术复用与业务拓展 [70] - **点胶设备成长可期**：公司点胶设备2025年上半年收入0.60亿元，同比增长26%，并已实现核心部件点胶阀的自主研发突破，有望进入快速成长通道 [73][76] - **封装设备布局先进封装**：公司推出的S20全自动高速固晶机适配Mini/Micro LED及先进封装需求，有望在行业扩容与国产替代中抢占市场份额 [78] 估值与投资建议 - **当前估值**：以2026年1月27日收盘价132.78元计算，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为74倍、35倍、24倍 [1][94] - **可比公司估值**：选取业务相近的7家可比公司，其2025-2027年平均PE分别为152倍、85倍、65倍，公司估值低于行业平均水平 [94][95] - **投资逻辑**：公司作为全球锡膏印刷龙头深度绑定AI服务器扩产浪潮，同时光模块自动化设备打造第二增长曲线，成长性较强 [9][94]

公司股价与交易表现 - 1月26日，公司股价上涨4.82%，成交额达10.03亿元 [1] - 当日融资买入额为1.39亿元，融资偿还额为1.49亿元，融资净买入为-984.54万元 [1] - 截至1月26日，公司融资融券余额合计为3.44亿元，其中融资余额3.44亿元，占流通市值的2.62%，超过近一年90%分位水平 [1] 公司融券交易情况 - 1月26日，公司融券偿还400股，融券卖出300股，按当日收盘价计算卖出金额为3.70万元 [1] - 截至当日，融券余量为3900股，融券余额为48.15万元，超过近一年90%分位水平 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2005年5月8日，于2022年8月16日上市，位于广东省东莞市 [1] - 公司主营业务为自动化精密装备的研发、生产、销售及技术支持服务 [1] - 主营业务收入构成为：锡膏印刷设备64.37%，点胶设备13.34%，封装设备13.05%，柔性自动化设备5.40%，其他3.85% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至12月19日，公司股东户数为1.17万户，较上期减少0.49%；人均流通股为5054股，较上期增加0.50% [2] - 截至2025年9月30日，中欧景气精选混合A（020876）新进为公司第四大流通股东，持股124.93万股 [3] - 截至同期，长信金利趋势混合A（519994）新进为公司第十大流通股东，持股30.00万股 [3] 公司财务表现 - 2025年1-9月，公司实现营业收入7.75亿元，同比增长34.21% [2] - 同期，公司实现归母净利润1.21亿元，同比增长175.35% [2] 公司分红情况 - 公司自A股上市后累计派发现金红利7630.40万元 [3]