超微电脑(SMCI.O)：致力于改进服务器的直接液冷技术。 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 尽管4月销售表现强劲，但由于5月新台币大幅升值，预计月度销售收入将在4月见顶，且考虑到2025年上半年部分订单提前拉动以及关税不确定性，下半年前景将更具挑战性 [1] - 随着半导体和CoWoS领域供应限制缓解，以及下游组装效率和良率提高，预计人工智能GPU/加速器与机架发货量的上下游不匹配问题将在2025年下半年和2026年上半年逐渐缩小 [1] - 台积电仍是半导体领域首选股票；印刷电路板（PCB）行业看好金居开发在人工智能专用集成电路（ASIC）业务增长方面的表现；下游服务器供应链中，看好广达、纬创、威和、鸿海、台达电、智邦和亚信科技，因其销售势头强劲、产品组合和利润率不断改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 半导体 - 得益于人工智能的强劲需求和部分提前拉动的订单，大多数无晶圆厂和半导体公司4月营收表现符合预期 [2] - 台积电4月营收达新台币3496亿（同比增长48%，环比增长22%），高于其季度环比营收指引的13% [2] - 联电因消费电子订单流改善，月度和年度营收呈稳步复苏态势 [2] - 日月光和京元电子报告了可观的同比增长，主要受人工智能芯片需求和广泛需求的健康订单流推动 [2] - 尽管2025年第一季度基数较高，但联发科、瑞昱和联咏等无晶圆厂公司4月销售额同比表现稳健，且符合2025年第二季度持平的指引 [2] - 由于新台币升值，预计供应链中大多数公司5月销售额将环比下降 [2] 服务器和原始设计制造商（ODM） - 尽管3月基数较高，服务器厂商4月销售额仍保持强劲（同比增长167%，环比下降24%） [3] - 威和和智邦的销售表现领先，受专用集成电路服务器需求强劲和关税相关订单提前拉动的推动；亚信科技的销售也表现稳健，得益于来自中国的需求和提前拉动的订单 [3] - 预计GB200服务器的生产正在推进，积极势头有望持续 [3] - ODM厂商报告的4月销售额基本符合预期，环比增长1%，同比增长33% [3] - 受季节性因素影响，笔记本电脑整体出货量环比下降23%，而iPhone销售势头有所改善，可能是由于关税驱动的提前拉动需求 [3] - 对于个人电脑品牌和组件，预计在Windows 10生命周期结束带来的商业替换需求以及英伟达RTX 50系列GPU供应改善的推动下，将呈现积极势头 [3] 组件和印刷电路板（PCB） - 大立光在苹果供应链中表现突出，年初至今同比增长28%，4月销售额也符合2025年第二季度环比下降7%的预期，这得益于其市场份额的增加和稳定的平均销售价格趋势 [5] - 由于下游人工智能产品的增长以及客户因担心关税而提前拉动订单，PCB/ABF公司4月的运营表现好于预期 [6] - 预计金居开发在未来几个季度将受益于人工智能专用集成电路需求的增长，而鼎鑫也将看到服务器需求和提前拉动订单的增加 [6] - 认为ABF整体周期在2025年第一季度触底，从第二季度开始需求逐渐改善，特别是在网络应用方面 [6] - 欣兴电子近期的发展势头得益于英伟达人工智能GPU的增长，预计2025年其在人工智能GPU市场的份额可能达到30% [6] - 景硕科技的业务受英伟达游戏GPU的推动，鉴于游戏行业的强劲需求，预计这种势头将持续到2025年第二季度和第三季度 [6] - 尽管ABF需求呈积极趋势，但认为关税对个人电脑和笔记本电脑市场的缓慢复苏可能会抑制2025年下半年的需求势头，并导致2026年ABF持续供过于求 [6] 各公司营收数据 报告详细列出了众多公司的4月营收、同比和环比变化、2025年第二季度预期等数据，涵盖了晶圆/材料、半导体设备、半导体知识产权、集成电路设计、代工厂、封装测试、印刷电路板、分销商、化合物半导体、iPhone相关、服务器、ODM/OEM、个人电脑、主板、网络、面板、内存、微控制器/电源管理集成电路/金属氧化物半导体场效应晶体管、电源供应等多个领域 [9][10][11][12][13][14][15][16][17]

行业趋势与公司定位 - 头部互联网企业加大AI资本开支带动服务器需求激增 浪潮信息作为国内最大服务器生产商直接受益[1] - 服务器行业竞争格局稳定 2023年浪潮信息以28 1%市占率排名第一 华为(13 3%)、新华三(12%)分列二三位[11] - 公司采用差异化JDM模式 新品研发周期从18个月缩短至7个月 最快3个月完成样机交付 显著提升互联网客户黏性[12] 财务表现与增长驱动 - 2024年营收1147 67亿元(同比+74%) 其中国内806 86亿元(+43 26%) 海外340 81亿元(+256 98%) 海外占比提升至30%[3] - 2025Q1营收468 58亿元(+165 31%) 但毛利率从8 08%降至3 45% 净利率从1 68%降至0 98% 呈现"增收不增利"[9][10] - 前五大客户集中度达75% 历史数据显示客户集中度提升与营收爆发呈正相关 2016-2018年营收增长270% 2023-2024年增长74%[2][3] 业务模式与经营特点 - 销售渠道分化明显 行业直销(占比84 29%)毛利率5 04% 区域经销(15 71%)毛利率16 07% 后者贡献37 28%毛利额[6][7] - 存货金额达406 33亿元(占总资产57 08%) 通过合同负债(113 07亿元)、应付账款(255 82亿元)和债务融资(106 65亿元)解决资金压力[14][15] - JDM模式导致毛利率低于同业 2024年综合毛利率6 85% 显著低于中科曙光等政企服务商 但实现规模效应[7][12] 短期催化剂与中长期挑战 - 合同负债161 96亿元(同比+291 91%)预示2025H1业绩高增 存货458 82亿元可保障Q2交付[18] - 中美关税暂停等贸易环境改善 英伟达特供芯片缓解供应链风险[19] - 机构预测2025年营收增速15%-45% 海外业务零增长/归零两种情景下对应营收1319-1663亿元[20] - 云厂商资本开支周期性明显 中金预测2025年国内互联网资本开支增速79% 2026年降至14%[5]

Shares of Super Micro Computer (SMCI -6.10%) are falling on Wednesday. The stock lost 6.7% as of 1:36 p.m. ET, and as much as 7.1% earlier in the day. The leg down comes as the S&P 500 (^GSPC -0.24%) gained 0.4% and the Nasdaq Composite (^IXIC -0.59%) lost 0.1% on the day.A miss from SupermicroThe artificial intelligence (AI) server provider released its Q3 2025 earnings yesterday after the market closed. The numbers underwhelmed investors.Supermicro reported adjusted earnings per share (EPS) of $0.31 on re ...

业绩总结 - 第三季度收入为46亿美元，环比下降19%，同比增长19%[33] - 非GAAP毛利率为9.7%，环比下降220个基点，同比下降590个基点[33] - 非GAAP每股收益为0.31美元，环比下降0.28美元，同比下降0.35美元[33] - 运营现金流为6.27亿美元，环比下降867万美元，同比下降21.4%[33] - 服务器和存储系统的收入为44.59亿美元，环比下降19%，同比增长21%[33] - 子系统和配件的收入为1.41亿美元，环比下降26%，同比下降7%[33] - 第四季度收入预期为56亿至64亿美元，全年收入预期为218亿至226亿美元[35] - 预计第四季度非GAAP每股收益为0.40至0.50美元[35] 研发与技术 - 公司计划在未来12个月内，超过30%的新数据中心部署将使用液冷解决方案[10] - GAAP研发运营费用在2024年第一季度为111,027千美元，第二季度为108,824千美元，第三季度为116,226千美元，第四季度为127,471千美元，2025年第一季度为132,243千美元，第二季度为158,229千美元，第三季度为162,857千美元[42] - 非GAAP研发运营费用在2024年第一季度为75,317千美元，第二季度为83,385千美元，第三季度为91,370千美元，第四季度为98,581千美元，2025年第一季度为95,716千美元，第二季度为107,420千美元，第三季度为108,603千美元[42] 运营与扩张 - 公司正在扩展制造能力，包括在硅谷新增第三个校园和在墨西哥扩展[10] - GAAP运营费用在2024年第一季度为181,000千美元，第二季度为192,858千美元，第三季度为219,054千美元，第四季度为257,543千美元，2025年第一季度为266,381千美元，第二季度为301,398千美元，第三季度为293,438千美元[42] 收入与利润 - GAAP净收入在2024年第一季度为156,995千美元，第二季度为295,968千美元，第三季度为402,459千美元，第四季度为297,244千美元，2025年第一季度为424,327千美元，第二季度为320,596千美元，第三季度为108,777千美元[43] - 非GAAP净收入在2024年第一季度为198,325千美元，第二季度为329,460千美元，第三季度为411,543千美元，第四季度为352,035千美元，2025年第一季度为472,468千美元，第二季度为383,582千美元，第三季度为194,026千美元[43] 每股收益 - GAAP每股收益（基本）在2024年第一季度为0.30美元，第二季度为0.55美元，第三季度为0.71美元，第四季度为0.51美元，2025年第一季度为0.72美元，第二季度为0.54美元，第三季度为0.18美元[44] - 非GAAP每股收益（基本）在2024年第一季度为0.37美元，第二季度为0.61美元，第三季度为0.73美元，第四季度为0.60美元，2025年第一季度为0.80美元，第二季度为0.65美元，第三季度为0.33美元[44] - GAAP每股收益（稀释）在2024年第一季度为0.27美元，第二季度为0.51美元，第三季度为0.66美元，第四季度为0.46美元，2025年第一季度为0.67美元，第二季度为0.51美元，第三季度为0.17美元[44] - 非GAAP每股收益（稀释）在2024年第一季度为0.34美元，第二季度为0.56美元，第三季度为0.66美元，第四季度为0.54美元，2025年第一季度为0.73美元，第二季度为0.59美元，第三季度为0.31美元[44]

业绩表现 - 公司2025财年第三财季不包括部分项目的每股收益为0.31美元 销售额为46亿美元 不及市场预期 [1] - 公司预计第四财季销售额将达到56亿至64亿美元 不包括部分项目的每股收益为0.4至0.5美元 低于分析师平均预期的65.9亿美元销售额和0.64美元每股收益 [1] - 第三财季毛利率比上一季度低220个基点 主要因老一代产品导致库存增加以及新产品上市成本上升 [1] 业绩不及预期原因 - 客户推迟采购计划是业绩不及预期的主要原因 [1] - 经济不确定性和关税可能对短期需求造成压力 [1][2] - 部分客户可能等待公司产品配备英伟达新款Blackwell芯片后再购买服务器 [2] 长期展望与风险 - 公司预计截至2026年6月的财年销售额将达到400亿美元 几乎是分析师对当前财年预期的两倍 [2] - 公司曾因未按时提交2024财年年报面临退市风险 审计机构安永会计师事务所因对公司治理和透明度存在担忧而辞任 [2] 市场反应 - 公司股价在业绩公布后盘后下跌5.7% [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三财季净收入46亿美元，低于原预测，主要因客户等待评估AI平台致订单延迟，预计部分业务在6月和9月季度落地 [9] - 第三财季非GAAP每股收益31美分，去年同期为66美分，主要受旧一代GPU及相关组件库存减记影响 [10] - 第三财季收入同比增长19%，环比下降19%，AI GPU平台占收入超70% [21] - 第三财季企业渠道收入19亿美元，占比42%，同比增长3%，环比增长38%；OEM设备和大型数据中心收入26亿美元，占比57%，同比增长35%，环比下降38%；新兴5G电信边缘物联网收入4800万美元，占比1% [22][23] - 第三财季非GAAP毛利率9.7%，环比下降220个基点，主要因旧产品库存准备金增加、销量降低和新产品上市成本加速 [24] - 第三财季GAAP运营费用环比下降3%，同比增长34%至2.93亿美元；非GAAP运营费用环比下降5%，同比增长30%至2.16亿美元 [25] - 第三财季非GAAP运营利润率5%，上一季度为7.9%，因收入和毛利率降低 [25] - 第三财季其他收入和费用净支出3170万美元，包括1340万美元利息支出和1830万美元其他损失 [25] - 第三财季GAAP有效税率5.1%，GAAP税费600万美元；非GAAP有效税率15.5%，非GAAP税费3600万美元 [25][26] - 第三财季GAAP摊薄后每股收益17美分，非GAAP摊薄后每股收益31美分，低于指引，因收入和毛利率降低 [26] - 第三财季GAAP完全摊薄股份数6.22亿股，非GAAP完全摊薄股份数6.36亿股 [26] - 第三财季运营现金流6.27亿美元，上一季度为现金使用2.4亿美元 [26] - 第三财季末库存39亿美元，环比增长7.6%，为第四财季更高出货量做准备 [26] - 第三财季资本支出3300万美元，自由现金流5.94亿美元 [27] - 第三财季末资产负债表现金头寸25.4亿美元，银行和可转换债券债务24.9亿美元，净现金头寸4400万美元，上一季度为负4.79亿美元 [27] - 第四财季预计净销售额56 - 64亿美元，GAAP摊薄后每股净收入30 - 40美分，非GAAP摊薄后每股净收入40 - 50美分 [28] - 第四财季预计毛利率约10%，GAAP运营费用约3.19亿美元，包括7400万美元基于股票的薪酬费用 [29] - 第四财季预计其他收入和费用净支出约1600万美元，GAAP税率14.9%，非GAAP税率16.5%，GAAP完全摊薄股份数6.28亿股，非GAAP完全摊薄股份数6.42亿股 [29] - 第四财季预计资本支出4500 - 5500万美元 [30] - 2025财年预计收入218 - 226亿美元 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 服务器和存储系统占第三财季收入97%，子系统和配件占3% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 按地区划分，美国占第三财季收入60%，亚洲占30%，欧洲占6%，其他地区占4% [24] - 美国收入同比增长3%，环比下降28%；亚洲收入同比增长77%，环比增长76%；欧洲收入同比下降3%，环比下降69%；其他地区收入同比增长83%，环比增长45% [24] - 中国在第三财季销售额占比仍低于1% [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于AI基础设施技术和DLC解决方案，推出DCBBS数据中心构建块解决方案，缩短客户构建数据中心的时间和成本，降低总拥有成本达30% [11][12][13] - 公司致力于扩大全球制造布局，包括美国、台湾、荷兰和马来西亚，以满足客户需求并应对宏观和关税环境变化 [22] - 公司持续投资DLC技术，去年交付4100套带DLC的AI机架设备，帮助客户降低能源成本25% - 30%，计划明年将交付量翻倍 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济和市场存在不确定性，但公司有信心实现长期增长目标，预计第四财季收入至少60亿美元 [19] - 公司认为6月通常是传统旺季，目前订单强劲，9月可能更强，因新产品开始量产 [35][36] - 公司对中期和长期增长充满信心，但因关税和宏观经济不确定性，暂不提供2026财年指引 [44][45] 其他重要信息 - 公司修订了2029年可转换债券条款，并从现有可转换投资者集团获得7亿美元新的2028年可转换债券收益，用于加强营运资金、支持研发投资和扩大全球产能 [27] - 第三财季现金转换周期为124天，上一季度为104天；库存天数增加3天至81天，应收账款天数增加9天至56天，应付账款天数减少8天至13天 [27][28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 宏观环境对客户订单趋势的影响及6月收入展望的谨慎原因 - 6月通常是旺季，目前订单强劲，公司相信6月业绩会很好，9月可能更强，因新产品开始量产 [35][36] 问题2: 新老产品定价环境对毛利率的影响 - 毛利率谨慎预期是关税担忧和技术平台转换的综合影响，从Hopper到Blackwell的转换带来价格竞争和订单延迟，影响毛利率 [38][39] 问题3: 公司是否重申2026财年40亿美元收入目标及需求变化 - 公司对中长期增长有信心，但因关税和宏观经济不确定性，暂不提供2026财年指引 [44][45] 问题4: hgx与MBL 72机架的需求差异 - GP200 MVL 72和P200液冷需求强劲，但客户在数据中心决策上有所延迟，不过解决方案很快准备好 [47] 问题5: GB 300的增值差异及对毛利率的影响 - 新技术为公司带来机会，GB 300和P300预计需求强劲，公司的DLC解决方案优势明显 [50][51] 问题6: 本季度前两大客户贡献比例降低的原因及未来展望 - 这只是发货时间问题，无趋势性影响，公司业务在未来季度将快速增长 [53][55] 问题7: AI扩散规则对公司收入的影响及对毛利率的看法 - 目前需求持续增长，公司继续扩大产能，虽关税可能影响需求，但整体将继续获得市场份额；暂不提供2026财年毛利率预测，目前面临扩散规则和关税等挑战，但公司作为美国制造商有优势 [58][59][62] 问题8: Blackwell供应增加后9月业绩是否会环比上升及增长幅度 - 希望能重复Hopper的增长历史，从6月、9月和12月开始增长 [69] 问题9: 液冷HDX B200的堆叠数量及GPU堆叠情况 - 公司成功向市场交付约4000套DLC解决方案，客户反馈可靠，DLC二代性能优于一代，将大力推广，为Blackwell提供DLC解决方案 [73][74][75] 问题10: 3月库存准备金情况及6月是否有预期，是否包含在10%毛利率指引中 - 3月库存准备金使毛利率降低约220个基点，主要是旧库存产品准备金；6月预计影响100个基点或更少，9月接近零；预计毛利率降低主要是关税谨慎考虑 [77][79] 问题11: 库存准备金与收入缺口的关系 - 部分第三财季预期收入因平台决策转移到未来季度，公司对旧平台产品计提准备金并以更有竞争力价格出售 [81][82] 问题12: 平台决策的具体情况 - 公司客户多为技术领先企业，对新产品敏感，Blackwell解决方案已准备好，公司正加速生产 [84][85] 问题13: 美国国内制造的优势及关税影响 - 作为美国公司，在硅谷制造能更快响应新技术，公司密切关注关税政策，调整物流和运营，待政策确定后能快速优化解决方案 [87][88] 问题14: Blackwell的GPU分配情况及供应变化 - 仍存在分配问题，但情况比之前有所改善 [91] 问题15: 资本支出与现有产能的关系及产能变化 - 目前产能为每月5000个机架，其中2000个为GB 200 MVL 72高性能机架；美国产能六个月来保持每月5000个机架，台湾和马来西亚产能正在增长；马来西亚工厂年底将全面投入大规模机架生产 [95][96][100] 问题16: CFO招聘进展 - 公司持续积极寻找包括CFO在内的更多人才 [104]

财务数据和关键指标变化 - 第三财季净收入46亿美元，低于原预测，同比增长19%，环比下降19% [7][18] - 第三财季非GAAP每股收益31美分，去年同期为66美分，主要因旧一代GPU及相关组件库存减记 [8] - 第三财季非GAAP毛利率9.7%，较第二财季的11.9%下降220个基点 [21] - 第三财季GAAP运营费用环比下降3%，同比增长34%至2.93亿美元；非GAAP运营费用环比下降5%，同比增长30%至2.16亿美元 [22] - 第三财季非GAAP运营利润率5%，第二财季为7.9% [22] - 第三财季其他收入和费用净支出3170万美元 [22] - 第三财季GAAP有效税率5.1%，GAAP税费600万美元；非GAAP有效税率15.5%，非GAAP税费3600万美元 [22] - 第三财季GAAP摊薄后每股收益17美分，非GAAP摊薄后每股收益31美分，均低于指引 [23] - 第三财季GAAP完全摊薄后股份数量6.22亿股，非GAAP完全摊薄后股份数量6.36亿股 [23] - 第三财季运营现金流6.27亿美元，上一季度为使用现金流2.4亿美元 [23] - 第三财季期末库存39亿美元，较第二财季的36亿美元环比增长7.6% [23] - 第三财季资本支出3300万美元，自由现金流5.94亿美元 [24] - 第三财季末资产负债表现金头寸25.4亿美元，银行和可转换债券债务24.9亿美元，净现金头寸4400万美元，上一季度为负4.79亿美元 [24] - 第三财季现金转换周期124天，第二财季为104天 [24] - 第四财季预计净销售额在56 - 64亿美元之间，GAAP摊薄后每股净收益30 - 40美分，非GAAP摊薄后每股净收益40 - 50美分 [25] - 预计第四财季毛利率约10%，GAAP运营费用约3.19亿美元 [26] - 预计第四财季其他收入和费用净支出约1600万美元 [26] - 预计第四财季GAAP税率14.9%，非GAAP税率16.5%，GAAP完全摊薄后股份数量6.28亿股，非GAAP完全摊薄后股份数量6.42亿股 [26] - 预计第四财季资本支出在4500 - 5500万美元之间 [27] - 预计2025财年全年收入在218 - 226亿美元之间 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - AI GPU平台占收入超70%，企业和云服务提供商市场均有AI GPU客户 [18] - 第三财季企业渠道收入19亿美元，占收入42%，上一季度为25%，同比增长3%，环比增长38% [19] - 第三财季OEM设备和大型数据中心业务收入26亿美元，占收入57%，上一季度为75%，同比增长35%，环比下降38% [20] - 新兴5G电信边缘物联网收入4800万美元，占第三财季收入1% [20] - 服务器和存储系统占第三财季收入97%，子系统和配件占3% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 按地区划分，美国占第三财季收入60%，亚洲占30%，欧洲占6%，其他地区占4% [21] - 与去年同期相比，美国收入增长3%，亚洲增长77%，欧洲下降3%，其他地区增长83% [21] - 与上一季度相比，美国收入下降28%，亚洲增长76%，欧洲下降69%，其他地区增长45% [21] - 第三财季中国销售额占比仍低于1% [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于美国的机架规模和DCBBS技术及产能投资，同时在台湾、荷兰和马来西亚也有投资，拥有灵活的全球制造布局 [19] - 公司致力于开发行业首个端到端AI、IT、数据中心整体解决方案，即将推出DCBBS产品解决方案，采用第二代系统深度冷却技术DLC 2 [10] - DCBBS可大幅缩短客户建设数据中心的时间和成本，提高数据中心的数据质量和性能，降低总拥有成本达30%，加速新数据中心部署和升级 [11] - 公司是DLC技术的行业领导者，去年交付4100套带DLC的AI机架设备，帮助客户降低能源成本达25% - 30%，未来一年计划将该交付量翻倍 [12] - 公司的DLC 2技术可节省电力和水资源达40%，将数据中心噪音降至约50分贝，为客户带来更大的节省和效益 [13] - 公司在AI基础设施技术和DLC解决方案方面处于领先地位，具有先发优势，能够探索新机会并扩大市场份额 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济条件和关税影响存在，但公司在IT和AI领域扩大市场份额的能力依然强劲 [7] - 第三财季业绩虽未完全符合预期，但公司成功履行了恢复财务监管合规的承诺，同时继续加强技术创新和开发 [8] - 公司对长期强劲增长和市场份额提升充满信心，但近期宏观经济和市场不确定性使精确预测技术采用的速度变得困难 [16] - 预计6月季度业绩强劲，9月财季可能更强，因为新产品特别是Blackwell开始量产，订单不断增加 [32] 其他重要信息 - 公司在马来西亚的新园区已开始向合作伙伴发货，台湾和欧洲的工厂正在扩大产能和能力 [14] - 公司继续扩大美国国内制造产能，包括在中东等地建设新工厂 [15] - 公司修订了现有2029年可转换债券的条款，并从现有可转换投资者集团获得了7亿美元的新2028年可转换债券融资，用于加强营运资金、支持研发投资和扩大全球产能 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 宏观环境对客户订单趋势的影响以及6月收入展望谨慎的原因 - 6月通常是传统旺季，尽管关税和宏观经济不确定性令部分客户担忧，但目前订单强劲，预计6月季度业绩强劲，9月财季可能更强，因新产品开始量产，订单增加 [31][32] 问题2: 新老产品定价环境变化对毛利率的影响 - 毛利率指引谨慎是由于对关税的担忧以及技术平台转换的影响，从Hopper到Blackwell的转换带来价格竞争和决策延迟，影响了毛利率 [35][36] 问题3: 中期需求展望以及是否重申2026财年40亿美元的收入目标 - 公司对中期和长期增长充满信心，Blackwell和DCBBS数据中心解决方案需求强劲，但由于关税和宏观经济不确定性，目前暂不提供2026财年的指引，待能见度更清晰时再分享 [42][43] 问题4: HGX和MBL 72机架的需求差异 - GP 200 MV L 72和P 200液冷产品需求强劲，但客户在数据中心决策上有所延迟，不过解决方案很快准备就绪，公司的时间表变得更令人期待 [46] 问题5: GB 300的增值差异以及对毛利率的影响 - 新技术为公司带来更多机会，预计GB 300和P 300需求强劲，公司的技术优势将更加明显，期待它们在夏季推出 [49][50] 问题6: 本季度前两大客户贡献比例下降的原因及未来展望 - 前两大客户贡献比例下降是由于发货时间的原因，没有趋势性问题，公司相信业务在未来几个季度将继续快速增长 [51][54] 问题7: 如何看待AI扩散规则对公司收入的影响以及DLC 2对毛利率的影响 - 目前公司需求持续增长，正在扩大美国、台湾和马来西亚的工厂，虽然AI扩散规则可能会对需求产生一定影响，但总体上公司将继续获得市场份额；目前暂不提供2026财年的毛利率预测，公司面临关税等逆风因素，但作为美国制造商和市场领先者，具有一定优势 [58][61][62] 问题8: Blackwell供应增加后9月业绩是否会环比上升以及能否重现Hopper时期的增长幅度 - 3月业绩疲软主要是由于技术过渡和旧产品库存减记，希望能重现Hopper时期的增长，从6月、9月和12月开始实现增长 [68] 问题9: 液冷HD X b 200的堆叠数量以及与MBL 72的比较 - 公司成功向市场交付约4000套DLC解决方案，客户采用情况良好，目前DLC解决方案更加成熟，期待通过Blackwell推广DLC 2，为客户节省成本并提高数据中心性能 [71][72][73] 问题10: 3月库存准备金情况以及6月是否会有库存准备金，是否包含在10%的毛利率指引中 - 3月库存准备金使毛利率降低约220个基点，主要是对旧库存产品计提准备金；6月预计库存准备金影响降至100个基点或更低，9月接近零；预计毛利率降低的主要原因是对关税的谨慎考虑 [77][79] 问题11: 平台决策的具体情况，是客户从Hopper转向Blackwell，还是其他原因 - 公司客户多为技术领先企业，对新产品敏感，目前Blackwell解决方案已准备就绪，公司正在加大生产力度 [84][85] 问题12: 美国国内制造的相对优势以及关税上升对需求的影响 - 作为美国公司，在硅谷制造能够更快、更高效地响应新技术，提供更好的解决方案；由于关税政策尚未确定，公司正在密切关注并调整物流和运营，待政策确定后能够快速响应，为客户优化解决方案 [87][88] 问题13: Blackwell的GPU分配情况以及随着更多竞争对手进入市场，供应情况的变化 - 仍存在一些分配问题，但情况比之前有所改善，仍有一定限制 [93] 问题14: 如何调和资本支出与现有产能的关系，以及目前产能与六个月前的比较 - 目前产能为每月5000套机架，其中2000套可为GB 200 MV L 72高性能机架，公司已为需求增长做好准备；美国产能自六个月前以来保持每月5000套，目前台湾和马来西亚的产能正在增长，马来西亚工厂预计年底前全面投入大规模机架生产 [97][98][102] 问题15: CFO的招聘进展 - 随着公司持续发展，需要更多人才，公司正在积极招聘包括CFO在内的更多人才 [107]

业绩表现 - 公司第三季度营收为45亿至46亿美元，每股收益为29至31美分，低于华尔街预期[1] - 第四季度指引显示营收预计为56亿至64亿美元，调整后每股收益为40至50美分，低于分析师预期的68亿美元营收和69美分每股收益[2] - 第三季度营收同比增长19%，但每股净收益从去年同期的66美分下降至17美分[4] 市场反应 - 初步业绩公布后股价下跌12%，最新财报发布后盘后交易再跌4%[1][2] - 2025年至今股价累计上涨9%，同期标普500指数下跌4%[8] 经营环境 - 宏观经济环境影响业绩，特别是4月初宣布的新关税政策[3] - 部分客户推迟数据中心技术采购[3] - 管理层预计延迟订单将在6月和9月季度实现，对长期目标保持信心[4] 公司事件 - 2024年夏季遭遇做空机构指控"会计操纵"[6] - 审计师安永因财务报告内部控制问题辞职[6] - 独立调查未发现高管诚信问题，确认财务报告准确性[7] - 2024财年年报及时提交避免纳斯达克退市风险[8] 行业背景 - 公司此前因AI服务器业务（搭载英伟达GPU）股价表现强劲[5] - 目前处于服务器和AI技术需求波动的市场环境[3][5]

公司业绩预期 - 华尔街预计公司第三季度每股收益为50美分 营收为54.2亿美元 [1] - 尽管年初至今股价上涨7.79% 但过去一年股价暴跌60.99% 过去一个月下跌1.85% [1] 股价表现与市场情绪 - 去年股价因AI服务器需求激增而翻三倍 但随后迅速失去吸引力 [2] - 会计违规指控、财报延迟及极低利润率导致市场信心受挫 市值从峰值缩水超80% [2] 技术分析 - 当前股价32.33美元 低于所有主要移动均线（8日34.07美元 20日33.33美元 50日36.55美元 200日41.03美元） [3] - MACD指标为负0.82 显示下行趋势 RSI指标45.38 未达超卖或看涨区间 [4] 分析师评级 - 巴克莱、摩根大通和瑞穗最新目标价共识为34.67美元 较当前股价潜在涨幅仅7.49% [5] - 分析师普遍给予"中性"评级 主要担忧公司治理问题和利润率压力 [5]