公司治理与董事会变动 - 公司修订公司章程设置职工代表董事 于2025年3月通过董事会和股东会审议 [6] - 公司完成第六届董事会换届选举 包括非独立董事和独立董事候选人提名及最终选举 于2025年3月举行相关会议 [7][8] - 控股股东茅庆江所持20,700,000股解除质押 同时新质押9,150,000股 于2025年1月完成 [9] 利润分配与股东回报 - 2024年度利润分配方案以总股本676,517,079股剔除回购8,733,000股后为基数 每10股派现0.18元 合计派现12,020,113.42元 于2025年7月实施完毕 [11][12] - 董事会审议通过半年度利润分配预案 以667,784,079股为基数 每10股派现0.15元 不送红股不转增 [2] 重大经营合同 - 公司与X公司签署算力组网集成项目合同 提供网络设备、光模块、存储服务器及运维系统等软硬件产品与施工服务 于2025年4月签署 [10] 公司股权与控制权 - 公司报告期内控股股东和实际控制人均未发生变更 [4][5] - 公司无优先股股东及存续债券情况 [5][3]

财务表现 - 营业收入为2.74亿元，较上年同期1.55亿元增长76.41% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为-1552万元，较上年同期622万元下降349.61% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为-7840万元，较上年同期-1945万元下降303.19% [1] - 总资产为14.97亿元，较上年度末14.19亿元增长5.46% [2] - 归属于上市公司股东的净资产为12.57亿元，较上年度末12.73亿元下降1.22% [2] 公司治理与股东结构 - 董事会完成换届选举，设置职工代表董事并修订公司章程 [4] - 控股股东茅庆江持股26.31%，其中质押3915万股 [2] - 股东雷洪文持股4.47%，其中质押1720万股 [2] - 股东茅屏萍与茅庆江为姐弟关系，持股0.59% [2] 重要经营事项 - 公司签署重大合同，为X公司提供网络设备、光模块、存储服务器等软硬件产品及施工服务 [6] - 实施2024年度利润分配方案，派发现金股利1202万元，不以资本公积金转增股本 [6][7] - 控股股东部分股份解除质押并新增质押915万股 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025中报预告营收和归母净利润同比大幅增长，25Q2营收利润双超预期，此前25Q1利润略超预期 [7] - 华勤技术“智能硬件三大件”出货量居全球智能硬件ODM行业第一，在智能手机、智能穿戴产品ODM行业占据龙头地位 [7] - 2024年战略升级为“3 + N + 3”智能硬件平台，2025年多业务延续高增态势 [7] - 数据业务成为多个国内CSP厂商核心服务器ODM供应商，2024年数据产品业务收入倍数增长 [7] - 汽车电子领域构建全栈式自研能力和车规制造中心，产品和客户均有突破 [7] - 上调盈利预测，维持“买入”评级，2025PE 23X，可比公司平均PE 28X，上升空间23% [7] 报告相关目录总结 市场数据 - 2025年7月15日收盘价91.09元，一年内最高/最低105.98/42.84元，市净率4.0，股息率0.99%，流通A股市值52,052百万元，上证指数/深证成指3,505.00/10,744.56 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产23.03元，资产负债率70.85%，总股本/流通A股1,016/571百万，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|109,878|34,998|165,490|183,030|206,575| |同比增长率（%）|28.8|115.7|50.6|10.6|12.9| |归母净利润（百万元）|2,926|842|4,071|4,437|5,026| |同比增长率（%）|8.1|39.1|39.1|9.0|13.3| |每股收益（元/股）|2.89|0.84|4.01|4.37|4.95| |毛利率（%）|9.3|8.4|8.7|8.6|8.6| |ROE（%）|13.0|3.6|15.3|14.3|13.9| |市盈率|32|/|23|21|18| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|85,338|109,878|165,490|183,030|206,575| |营业成本|75,708|99,657|151,152|167,360|188,885| |税金及附加|294|337|508|562|634| |主营业务利润|9,336|9,884|13,830|15,108|17,056| |销售费用|199|217|361|396|436| |管理费用|2,167|2,291|2,813|3,112|3,512| |研发费用|4,548|5,156|6,620|7,321|8,263| |财务费用|-96|-332|-7|-122|-112| |经营性利润|2,518|2,552|4,043|4,401|4,957| |信用减值损失|-42|9|-85|-45|-24| |资产减值损失|-300|-127|-28|-50|0| |投资收益及其他|394|779|412|400|400| |营业利润|2,831|3,022|4,341|4,705|5,333| |营业外净收入|2|12|37|11|0| |利润总额|2,834|3,034|4,378|4,716|5,333| |所得税|178|121|308|278|308| |净利润|2,655|2,914|4,071|4,437|5,026| |少数股东损益|-51|-13|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|2,707|2,926|4,071|4,437|5,026| [9] 公司业务情况 - 2024年营收结构：高性能计算632.2亿元 + 智能终端353.2亿元 + AIoT及其他46.7亿元 + 汽车及工业产品15.6亿元 [7] - 2025Q1营收349.98亿元，同比+115.65%，毛利率8.4%，环比微增，归母净利润8.42亿元，同比+39.05% [7] - 数据业务包括通用服务器、存储服务器、AI服务器、交换机全栈式产品组合 [7] - 汽车电子领域构建全栈式自研能力和车规制造中心，智能座舱、显示屏、智驾业务突破，实现首个座舱产品全栈研发交付，新增新势力车企客户 [7] - 主要客户包括三星、OPPO、小米等国内外知名厂商，2024年收购易路达新增北美可穿戴客户 [7] - “1 + 5 + 5”全球化布局：总部上海，5大研发中心，2大国内制造中心和3大海外制造基地 [7]

核心观点 - 服务器行业受益于头部互联网企业AI资本开支增加，但市场节奏领先于基本面[2] - 公司营收增长受大客户资本开支驱动，呈现脉冲式特征，2024年海外营收激增256.98%[4][7] - 直销渠道占比84.29%但毛利率仅5.04%，经销渠道毛利率达16.07%[16][17] - JDM模式是维持市场份额的核心竞争力，新品研发周期缩短50%至7个月[25] - 当前压制股价的主要因素是贸易环境对芯片进口和产品出口的影响[33] - 供给端风险已基本消除，需求端成为未来业绩关键变量[35][36] 大客户资本开支驱动增长 - 公司产品以服务器为主，占比超99%，过去十年经历两波脉冲式增长：2016-2018年增长270%，2023-2024年增长74%[4] - 2024年海外营收340.81亿元，同比增长256.98%，占比从不足15%提升至近30%[7] - 前五大客户集中度达75%，营收快速增长年份客户集中度均大幅上升[8] - 海外云厂商2024年资本开支增速超60%，但2025年除Meta外增速普遍回落，微软降至6%[11] - 中金预测国内互联网企业2025年资本开支增速79%，2026年降至14%[12] 直销创量，经销创利 - 行业渠道(直销)占比84.29%，区域渠道(经销)占比15.71%[16] - 2024年综合毛利率6.85%，其中直销毛利率5.04%，经销毛利率16.07%[17] - 直销客户议价能力强且参与产品开发，经销客户提供软件增值服务拉高毛利[19] - 2025Q1毛利率从8.08%降至3.45%，净利率从1.68%降至0.98%，主因大客户占比提升和采购成本升高[20] JDM模式与竞争格局 - 采用JDM模式服务互联网客户，新品研发周期从18个月缩短至7个月[25] - 2023年国内服务器市场份额28.1%，2018-2024年持续保持第一[22] - 互联网行业服务器需求占比超40%，JDM模式增强客户黏性[25] - 2024年研发费用35.12亿元，五年累计超150亿元；销售人员超1500名[26] 资金与存货管理 - 2024年总资产711.91亿元，存货406.33亿元占比57.08%[28] - 三大资金来源：客户定金113.07亿元、应付账款差额139.3亿元、债务融资106.65亿元[30] - 2025Q1合同负债161.96亿元同比增长291.91%，存货458.82亿元[33] - 推出"一机多芯"元脑服务器降低对海外芯片依赖[31] 业绩展望与估值 - 2025Q1营收468.58亿元同比增长165.31%，合同负债高增预示Q2继续高增长[33] - 中性预测2025年营收增速15%-45%，对应1310-1663亿元[37] - 机构一致预期2025年营收增速34.72%，归母净利润增速33.42%[39] - 当前PEG约1，处于合理估值区间[37][39]

行业趋势与公司定位 - 头部互联网企业加大AI资本开支带动服务器需求激增 浪潮信息作为国内最大服务器生产商直接受益[1] - 服务器行业竞争格局稳定 2023年浪潮信息以28 1%市占率排名第一 华为(13 3%)、新华三(12%)分列二三位[11] - 公司采用差异化JDM模式 新品研发周期从18个月缩短至7个月 最快3个月完成样机交付 显著提升互联网客户黏性[12] 财务表现与增长驱动 - 2024年营收1147 67亿元(同比+74%) 其中国内806 86亿元(+43 26%) 海外340 81亿元(+256 98%) 海外占比提升至30%[3] - 2025Q1营收468 58亿元(+165 31%) 但毛利率从8 08%降至3 45% 净利率从1 68%降至0 98% 呈现"增收不增利"[9][10] - 前五大客户集中度达75% 历史数据显示客户集中度提升与营收爆发呈正相关 2016-2018年营收增长270% 2023-2024年增长74%[2][3] 业务模式与经营特点 - 销售渠道分化明显 行业直销(占比84 29%)毛利率5 04% 区域经销(15 71%)毛利率16 07% 后者贡献37 28%毛利额[6][7] - 存货金额达406 33亿元(占总资产57 08%) 通过合同负债(113 07亿元)、应付账款(255 82亿元)和债务融资(106 65亿元)解决资金压力[14][15] - JDM模式导致毛利率低于同业 2024年综合毛利率6 85% 显著低于中科曙光等政企服务商 但实现规模效应[7][12] 短期催化剂与中长期挑战 - 合同负债161 96亿元(同比+291 91%)预示2025H1业绩高增 存货458 82亿元可保障Q2交付[18] - 中美关税暂停等贸易环境改善 英伟达特供芯片缓解供应链风险[19] - 机构预测2025年营收增速15%-45% 海外业务零增长/归零两种情景下对应营收1319-1663亿元[20] - 云厂商资本开支周期性明显 中金预测2025年国内互联网资本开支增速79% 2026年降至14%[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024 年业绩符合预期，2025Q1 业绩略超预期，新增盈利预测，维持“买入”评级，维持 2025/26 年归母净利润预测 35/42 亿元，新增 2027 年预测 48 亿元，2025PE 19X [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 华勤技术成立于 2005 年，“智能硬件三大件”2021 年出货量超 2 亿台，位居全球智能硬件 ODM 行业第一，2022 年电子信息百强排名第 16 位，2023 年度《财富》中国 500 强第 213 位，2024 年智能手机、智能穿戴产品 ODM 行业占据龙头地位 [7] - 2024 年战略升级为 3+N+3 智能硬件平台，打造以智能手机、个人电脑和数据中心业务为三大核心的成熟业务，拓展多品类产品组合，积极拓展汽车电子、软件和机器人三大新兴领域，是少数同时具有 Arm 及 x86 硬件平台研发能力的企业 [7] - 主要客户包括三星、OPPO、小米、vivo、亚马逊、联想、宏碁、华硕、索尼等国内外知名的智能硬件品牌厂商及互联网公司 [7] - “1+5+5”全球化布局，总部位于上海，拥有 5 大研发中心，两大国内制造中心和三大海外制造基地 [7] 财务数据 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|109,878|34,998|120,520|138,260|154,930| |同比增长率（%）|28.8|115.7|9.7|14.7|12.1| |归母净利润（百万元）|2,926|842|3,502|4,240|4,810| |同比增长率（%）|8.1|39.1|19.7|21.1|13.4| |每股收益（元/股）|2.89|0.84|3.45|4.17|4.73| |毛利率（%）|9.3|8.4|10.2|10.0|9.9| |ROE（%）|13.0|3.6|13.4|14.0|13.7| |市盈率|22|/|19|15|14| [6] 业务亮点 - 数据业务提供全栈式产品组合，成为多个国内 CSP 厂商核心供应商，2024 年数据产品业务收入实现倍数增长 [7] - 汽车电子领域构建起全栈式自研能力和通过车规认证的制造中心，在智能座舱、显示屏、智驾三大业务模块均已实现突破，并实现首个座舱产品全栈研发成功交付，完成新势力车企客户的突破 [7]