股东持股变动 - 公司股东于11月10日将股票由香港上海汇丰银行转入花旗银行 [1] - 此次转仓涉及市值达5.52亿港元 [1] - 转仓股份占公司总股本的3.59% [1] 2025年前三季度财务表现 - 公司前三季度收益为141.3亿元人民币，同比增长8.9% [1] - 公司拥有人应占溢利为41.9亿元人民币，同比增长1.5% [1] - 公司每股基本盈利为69.91分 [1]

重大项目进展 - 公司控股子公司成雅公司与三家关联方签署总承包合同，合同最高限价合计约为178.94亿元，具体为交建集团约131.31亿元、路桥集团约39.07亿元、高路信息约8.56亿元 [1][2] - 成雅公司负责G5京昆高速公路成都至雅安段扩容工程项目的建设、运营、管理和移交工作 [1][2] - 公司曾于2025年8月牵头组成的联合体中标该扩容工程项目，项目投资估算285.48亿元，路线全长159.115公里 [4][5] 项目战略意义 - 成雅高速是公司核心资产，其现有收费权益将于2029年12月31日到期，扩容项目将重新核定收费期限并提高收费单价 [2][3] - 该项目有利于保障公司现金流、利润及资产规模稳定增长，优化公路资产经营期限结构，增强可持续经营能力 [1][3] - 项目完成后将延长公司运营管理的收费公路里程，进而增强公司盈利能力 [5] 公司业务概况 - 公司主营业务为投资、建设、运营和管理省内高速公路项目，是四川省内唯一的公路基建类A+H股上市公司 [1][7] - 截至2025年6月末，公司辖下高速公路通车总里程约900公里，其中收费总里程约858公里，另在建高速公路里程约136.1公里 [1][7] - 公司拥有成渝高速、成雅高速、成乐高速等位于四川省境内的高速公路全部或大部分权益 [1][7] 行业与区域前景 - 根据《四川省高速公路网规划（2022—2035年）》，至2035年全省高速公路网总规划里程将达2万公里（含扩容复线600公里） [7] - 区域内路网效应将不断增强，受路网效应叠加影响，全省交通运输需求将进一步释放，公司未来成长空间较大 [7][8] 公司经营业绩 - 2025年前三季度，公司实现归母净利润13亿元，同比增长15.78%，归母净利润自2023年以来已实现三连增 [1][8][9] - 2023年、2024年公司归母净利润分别为11.87亿元、14.59亿元，同比增速分别为90.15%、22.91% [8] 公司财务状况 - 截至2025年9月末，公司资产负债率为66.38%，较2024年末下降1.7个百分点 [1][9] - 2025年前三季度公司财务费用为4.28亿元，较上年同期的6.29亿元减少约2.01亿元，2023年同期财务费用为6.31亿元 [9]

项目合作协议 - 公司全资附属公司成乐公司与成都绕西高速公司签订临时性路产占用补偿协议，协议日期为2025年11月10日 [1] - 根据协议，成乐公司将向成都绕西高速公司支付路产占用补偿费人民币657.25万元（含税），以赔偿因项目施工对路产造成的损失 [1] - 协议旨在保证成乐高速扩容项目绕城枢纽互通工程的顺利修建，该工程需临时占用成都绕城高速公路部分车道及设施 [1][2] 成乐高速扩容项目概况 - 成乐高速扩容项目是四川省首条跨市域八车道高速公路，也是第一条大规模“四改八”经营性高速公路改扩建项目 [1] - 项目全长136.124公里，共设3对服务区，17个收费站，总投资约人民币251亿元 [1] - 项目包含三部分：新建复线段（长41.458公里，双向八车道）、原路扩建段（长86.164公里，双向八车道）及乐山城区过境复线段（长8.502公里，双向六车道） [1] 具体施工安排 - 项目主线K5+629处将新建绕城枢纽互通上跨成都绕城高速公路 [2] - 施工将需先后占用成都绕城高速公路的内环及外环应急车道、路肩、外环超车道、中分带、内环及外环整体车道、东侧及西侧超车道等 [2] - 订立临时性路产占用补偿协议是保证项目顺利修建的必要条件 [2]

项目合作与合同签署 - 四川成渝高速公路与四家合作伙伴成立合营公司成雅高速公司，负责成雅高速扩容项目的建设、运营、管理及移交工作[1] - 成雅高速公司于2025年10月17日与中国华西签订华西工程合同，并于2025年11月10日分别与交建集团、路桥集团和高路信息签订交建工程合同、路桥工程合同及高路工程合同[1] - 四项工程合同除承包人身份、工程范围、工程内容及合同价不同外，其他条款均相同[1] 项目战略意义与资产影响 - 成雅高速为公司核心资产，其现有收费权益将于2029年12月31日到期[2] - 扩容后将重新核定收费期限及收费单价，以保障公司现金流、利润及资产规模的稳定增长[2] - 项目有利于公司做大做强主业，优化公路资产经营期限结构，增强可持续经营能力[2] 合作伙伴选择与成本效益 - 合作伙伴中国华西、交建集团、路桥集团及高路信息具备高速公路扩容建设的专业技术知识和丰富经验[2] - 选择这些承包商有利于确保项目建设质量及安全，并利用其优势资源降低管理及营运成本[2] - 董事认为工程合同条款及交易基于正常商业条款，公平合理且符合公司及股东整体利益[2]

项目与合作结构 - 四川成渝高速公路与四家合作伙伴（中国华西、交建集团、路桥集团、高路信息）共同成立合营公司成雅高速公司，负责成雅高速扩容项目的建设、运营、管理及移交工作 [1] - 成雅高速公司作为公司的非全资附属公司，分别于2025年10月17日与中国华西签订华西工程合同，于2025年11月10日与交建集团、路桥集团、高路信息签订交建工程合同、路桥工程合同及高路工程合同 [1] - 四项工程合同除承包人身份、工程范围、工程内容及工程合同价不同外，其他条款均相同 [1] 项目战略意义与效益 - 成雅高速是公司核心资产，其现有收费权益将于2029年12月31日到期，扩容后将重新核定收费期限及收费单价 [2] - 项目旨在保障公司现金流、利润及资产规模的稳定增长，有助于公司进一步做大做强主业，优化公路资产经营期限结构，增强可持续经营能力 [2] - 选择具备专业技术和丰富经验的合作伙伴进行施工，有利于确保项目建设质量与安全，并利用优势资源降低管理及营运成本 [2] 交易评估 - 公司董事认为，工程合同的条款及拟进行的交易按正常商业条款进行，属公平合理，符合公司及股东整体利益 [2]

项目概况 - 成乐高速扩容项目为四川省首条跨市域八车道高速公路及首条大规模四车道改八车道经营性高速改扩建项目 [1] - 项目总长度达136.124公里，设有3对服务区及17个收费站，总投资额约251亿元人民币 [1] - 项目包含三部分：新建复线段长41.458公里为双向八车道，原路扩建段长86.164公里为双向八车道，乐山城区过境复线段长8.502公里为双向六车道 [1] 协议背景 - 因项目主线K5+629处新建绕城枢纽互通需上跨成都绕城高速公路，施工需占用其部分车道及设施 [2] - 为保障项目顺利修建，公司全资附属公司成乐公司与成都绕西高速公司签订临时性路产占用补偿协议 [1][2]

项目核心交易 - 公司全资附属公司成乐公司与成都绕西高速公司签订临时性路产占用补偿协议，以推进成乐高速扩容项目 [1] - 根据协议，成乐公司将向成都绕西高速公司支付路产占用补偿费人民币657.25万元（含税），以赔偿项目施工造成的路产损失 [1] - 协议涉及G0512线成都至乐山高速公路扩容项目绕城枢纽互通涉成都绕城高速公路(G4202)工程的临时占道事宜 [1] 项目工程概况 - 成乐高速扩容项目是四川省首条跨市域八车道高速公路，也是第一条大规模"四改八"经营性高速公路改扩建项目 [1] - 项目全长136.124公里，共设3对服务区，17个收费站，总投资约人民币251亿元 [1] - 项目包含三部分：新建复线段长41.458公里（双向八车道）、原路扩建段长86.164公里（双向八车道）、乐山城区过境复线段长8.502公里（双向六车道） [1] 施工技术细节 - 项目主线K5+629处新建绕城枢纽互通上跨成都绕城高速公路 [2] - 施工需先后占用成都绕城高速公路内环及外环应急车道、路肩、外环超车道、中分带、内环及外环整体车道、东侧及西侧超车道等 [2] - 订立补偿协议是为保证成乐高速扩容项目的顺利修建 [2]

项目概况 - 成乐高速扩容项目为四川省首条跨市域八车道高速公路及首条大规模"四改八"经营性高速公路改扩建项目 [1] - 项目全长136.124公里，总投资约251亿元人民币，包含新建复线段、原路扩建段和乐山城区过境复线段三部分 [1] - 项目共设3对服务区及17个收费站 [1] 项目具体构成 - 新建复线段长41.458公里，为双向八车道，起于成都市三环路川藏立交，止于成雅高速青龙场 [1] - 原路扩建段长86.164公里，为双向八车道，沿成乐高速原路两侧加宽，止于乐山市中区辜李坝 [1] - 乐山城区过境复线段长8.502公里，为双向六车道，起于棉竹北枢纽互通跨青衣江与乐雅高速公路相接 [1] 合作协议背景 - 为推进成乐高速扩容项目，公司全资附属公司成乐公司与成都绕西高速公司签订临时性路产占用补偿协议 [1] - 协议签订原因为项目主线K5+629处新建绕城枢纽互通上跨成都绕城高速公路，施工需占用其部分车道及设施 [2] - 施工占用范围包括成都绕城高速公路内环及外环应急车道、路肩、外环超车道、中分带等 [2]

公司获奖情况 - 安徽皖通高速公路在2025厦门产业发展大会上成功摘得“股东回报金牛奖” [1] - 该奖项是中国证券报打造的权威评选活动 旨在表彰在高质量发展和制度创新等方面展现出强大实力的港股上市公司 [1] 股东回报表现 - 公司近三年现金分红比率连续超过60% [1] - 上市以来累计分红突破百亿元 [1] - 公司坚持稳健的经营策略和极具吸引力的投资者回报机制 为资本市场树立“重回报、守承诺”的标杆 [1] 市场地位与战略 - 公司展现出强大价值创造能力和稳健可靠的国企担当 [1] - 在港股市场强劲复苏和中国资产价值重估的背景下 公司展现出强大综合实力与前瞻性发展战略 [1]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [11] 核心观点总结 - 高速公路大规模提价难度较大，未来提价将主要呈现区域性、倒逼式特征，全国性提价之路漫长 [2][6][19] - 出行链需求持续复苏，客座率改善，中长期供给刚性收紧，行业有望迎来收入与成本共振 [6] - 海运各子板块表现分化，油运景气有望延续，散运受益于需求修复，集运受淡季影响运价下跌 [7] - 物流板块部分领域显现旺季特征，快递量增长，空运价格提升，蒙煤运量维持高位 [8] 高速公路提价分析 - 收费标准由各省交通厅、发改委及财政厅自主确定，允许地方灵活调整 [2][6][20] - 提价主要发生在两种场景：新修及改扩建项目因成本上升为保证合理回报而提价，例如山东省2018年后新建和改扩建高速基准费率从0.4元/公里上调至0.5元/公里，增幅达25% [2][6][34]；部分省份因债务压力较大倒逼路产提价，例如甘肃省2025年计划对38个高速项目提价，方案平均上浮比例在20%-40% [2][6][45][46] - 中西部省份高速整体债务风险压力较大，未来债务压力或持续倒逼区域性提价落地 [2][6][45] - 国家降低物流成本方针不变，多数省份推行ETC打折等“以价换量”策略，行业实际收费标准承压，收费政策变动以变相降价为主，针对存量路产大规模提价难度大 [2][6][49][53][54] 出行链表现与展望 - 截至11月7日，国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量七日移动平均同比增加20% [6][61] - 客座率持续改善，七日移动平均国内客座率同比增加1.7个百分点，国际客座率同比增加5.1个百分点 [6][67] - 七日移动平均国内含油票价同比增加0.3% [6][67] - 商务航线（北上广深对飞）七日移动平均客运量同比增加12.0%，但平均价格同比下滑4.3% [78][80][83] - 展望后市，出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善；中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振 [6] 海运市场动态 - 油运高位回调：本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌16.4%至95,000美元/天 [7][91] - 集运美线下跌：本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌3.6%至1,495点；10月31日当周，内贸集运运价PDCI环比上涨3.0%至1,216点 [7][91] - 散运大船反弹：本周BDI指数周环比上涨7.0%至2,104点 [7][91] - 投资角度看好需求驱动干散货海运景气修复，油运景气有望延续，并推荐高股息标的 [7] 物流板块数据 - 快递揽收量：10月27日-11月2日，邮政快递揽收量42.8亿件，同比上升8.2% [8][101] - 航空货运价格：10月28日-11月3日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周分别+0.7%/+7.1%，同比分别-4.5%/-2.3% [8][101] - 蒙煤运输：10月31日-11月6日，甘其毛都日均通车量为1,396辆/日，环比提升348辆/日；短盘均价为90元/吨，环比持平 [8][101] 投资建议与标的 - 出行链首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [6] - 海运板块推荐海通发展、招商轮船、中远海能、中谷物流、中远海特 [7] - 物流板块看好嘉友国际，建议关注顺丰控股、厦门象屿、中国外运 [8] - 红利资产投资分为三类：买低波稳健+分红确定（如招商公路、粤高速、大秦铁路）；买底部反转弹性+低估值（如厦门象屿、厦门国贸）；买独立景气+成长确定（如中国外运、华贸物流） [86][89]