报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [11] 核心观点总结 - 高速公路大规模提价难度较大，未来提价将主要呈现区域性、倒逼式特征，全国性提价之路漫长 [2][6][19] - 出行链需求持续复苏，客座率改善，中长期供给刚性收紧，行业有望迎来收入与成本共振 [6] - 海运各子板块表现分化，油运景气有望延续，散运受益于需求修复，集运受淡季影响运价下跌 [7] - 物流板块部分领域显现旺季特征，快递量增长，空运价格提升，蒙煤运量维持高位 [8] 高速公路提价分析 - 收费标准由各省交通厅、发改委及财政厅自主确定，允许地方灵活调整 [2][6][20] - 提价主要发生在两种场景：新修及改扩建项目因成本上升为保证合理回报而提价，例如山东省2018年后新建和改扩建高速基准费率从0.4元/公里上调至0.5元/公里，增幅达25% [2][6][34]；部分省份因债务压力较大倒逼路产提价，例如甘肃省2025年计划对38个高速项目提价，方案平均上浮比例在20%-40% [2][6][45][46] - 中西部省份高速整体债务风险压力较大，未来债务压力或持续倒逼区域性提价落地 [2][6][45] - 国家降低物流成本方针不变，多数省份推行ETC打折等“以价换量”策略，行业实际收费标准承压，收费政策变动以变相降价为主，针对存量路产大规模提价难度大 [2][6][49][53][54] 出行链表现与展望 - 截至11月7日，国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量七日移动平均同比增加20% [6][61] - 客座率持续改善，七日移动平均国内客座率同比增加1.7个百分点，国际客座率同比增加5.1个百分点 [6][67] - 七日移动平均国内含油票价同比增加0.3% [6][67] - 商务航线（北上广深对飞）七日移动平均客运量同比增加12.0%，但平均价格同比下滑4.3% [78][80][83] - 展望后市，出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善；中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振 [6] 海运市场动态 - 油运高位回调：本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌16.4%至95,000美元/天 [7][91] - 集运美线下跌：本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌3.6%至1,495点；10月31日当周，内贸集运运价PDCI环比上涨3.0%至1,216点 [7][91] - 散运大船反弹：本周BDI指数周环比上涨7.0%至2,104点 [7][91] - 投资角度看好需求驱动干散货海运景气修复，油运景气有望延续，并推荐高股息标的 [7] 物流板块数据 - 快递揽收量：10月27日-11月2日，邮政快递揽收量42.8亿件，同比上升8.2% [8][101] - 航空货运价格：10月28日-11月3日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周分别+0.7%/+7.1%，同比分别-4.5%/-2.3% [8][101] - 蒙煤运输：10月31日-11月6日，甘其毛都日均通车量为1,396辆/日，环比提升348辆/日；短盘均价为90元/吨，环比持平 [8][101] 投资建议与标的 - 出行链首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [6] - 海运板块推荐海通发展、招商轮船、中远海能、中谷物流、中远海特 [7] - 物流板块看好嘉友国际，建议关注顺丰控股、厦门象屿、中国外运 [8] - 红利资产投资分为三类：买低波稳健+分红确定（如招商公路、粤高速、大秦铁路）；买底部反转弹性+低估值（如厦门象屿、厦门国贸）；买独立景气+成长确定（如中国外运、华贸物流） [86][89]

高速公路收费涨价了吗？20251106 摘要 截至 2021 年底，中国经营性高速公路约 8.6 万公里，上市公司资产占 比约 5%，主要管理早期建设、效益较好的路段，如山东高速、广东交 通等。 高速公路造价快速攀升，从 2011 年每公里 3,200 万元增长到 2021 年 约 1.5 亿元，导致新建高速公路收支缺口扩大，行业债务风险增加。 2021 年行业收入 6,000 多亿元，支出达 1.1 万亿元，缺口达 5,000 亿 元。 中国国家级高速公路已建成 12.41 万公里，在建约三四万公里，接近规 划目标。未来高速公路建设需求将下降，仅少数地区仍有少量需求，但 投资价值较低。 差异化收费旨在提升资源利用效率，上市公司自主参与。通过分路段、 车型、时段、方向及支付方式等差异化收费，可引导车流量，优化资源 配置，提高高速公路公司收益。 高速公路企业现金流稳定，但面临收费期限到期、新项目投资机会减少 等长期隐患，新项目收益水平下降。对于追求稳定现金流的防守型投资 策略，高速公路仍具吸引力。 Q&A 请介绍一下我国收费公路的政策框架及其发展现状。 我国收费公路的政策框架主要由法律、法规和政策三部分组成。首 ...

行业转型背景 - 高速公路上市公司传统收费路桥主业增长进入平台期，行业正进行涉及千亿元级资本的宏大转型，探索路径包括收购同业股权、联姻科技巨头、跨界新能源和涉足产业基金等[1] 主业收入结构变化 - 路桥主业收入增长疲软，建造收入（主要指PPP模式确认的收入）成为影响整体营收的关键变量，但此类收入毛利率较低，对盈利贡献有限[2] - 楚天高速2024年全年和2025年前三季度营业收入分别同比增长37.27%和37.73%，增长主要源于建造收入增加[2] - 宁沪高速2024年营业收入同比增长52.70%，但剔除建造收入影响后同比下降2.86%，显示建造收入是增长主因；2025年前三季度营业收入同比下降约7.66%，剔除建造收入影响后同比下降约1.25%，建造收入成为拖累[2] 盈利能力维持策略 - 高速公路公司主要通过降本控费来维持盈利能力，尤其是压缩财务费用空间较大[3] - 中原高速2024年营业收入同比增长22.20%，同期销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降38.47%、8.57%和17.15%；2025年前三季度营业收入同比增长3.89%，三项费用分别同比下降74.84%、3.08%和18.54%[3] 路桥主业扩张路径 - 主业扩张主要通过对现有路段改造、扩建、维修，以及收购已通车项目[4] - 中原高速正在建设的郑洛高速项目投资额约246.8亿元，预计2026年通车，公司表示未来盈利增长驱动因素主要在主业[4] - 山东高速坚持做大做强路桥主业，不断在省外收购已通车项目，截至2025年上半年末主业已扩张至湖南、河南、湖北、四川、广东等地[4] - 招商公路投资经营的公路总里程达1.49万公里，覆盖全国22个省、自治区和直辖市，并参股16家公路上市公司[5] - 皖通高速通过股权投资加速主业扩张，2025年3月耗资5.03亿元参与深高速定增获1.50%股份，近期又宣布拟以约30亿元收购山东高速7%的股份[6] 新能源与新经济探索 - 新能源产业成为高速公路公司探寻第二增长曲线的热门赛道[7] - 中原高速与新能源公司签订京港澳高速"源网荷储充"项目合同，并围绕锂电、光伏储能、汽车充换电等行业开展尽调[7] - 赣粤高速与宁德时代旗下时代骐骥合作，共同开拓江西省内高速公路服务区新能源换电重卡市场[7] - 深高速2025年上半年清洁能源及固废资源化处理等环保业务收入合计约占公司总收入的19.14%[7] - 宁沪高速2025年上半年清洁能源电力销售收入约占公司总收入的3.56%[7] - 楚天高速参与武汉车网智联增资扩股项目及设立低空经济公司[7] 传统多元业务表现 - 贸易业务是部分公司涉足较多的传统多元业务领域[7] - 龙江交通2024年贸易业务收入约占公司总收入的四成，并在新能源和新材料（石墨一体化）产业积极布局[7] - 五洲交通2025年上半年物流贸易业务成为收入主要增长来源，占同期总收入的近三成[7] - 湖南投资因城市综合体投资开发业务和酒店投资经营业务收入大幅下滑，导致2024年和2025年上半年营业收入分别同比下降约五成和三成[8] - 龙江交通和湖南投资均表示暂无剥离现有多元业务的考虑[8] 产业投资与基金布局 - 高速公路公司善于利用产业投资基金等资本手段以轻资产模式进行多元化扩张[9] - 赣粤高速通过子公司嘉融投资管理有限公司布局私募基金等，2024年嘉融公司实现净利润5010.45万元[9] - 皖通高速联合招商致远资本、金石投资等参与投资多个基金公司[9] - 四川成渝参股多个基金公司，其中一支基金持有先导电子科技股份有限公司0.9428%的股份[9] - 中原高速通过全资子公司秉原投资进行产业投资，2024年其参与投资的科隆新材、英诺赛科分别上市，2025年7月极智嘉-W上市，成为其培育的第18家上市企业，公司还投资了液冷龙头英维克并享受股价大涨收益[10] - 中原高速旗下基金参股多家芯片公司，其股权业务所投项目中，1个获国家科技进步一等奖，2个获二等奖，1个获国家制造业单项冠军，12个获国家专精特新"小巨人"称号[10] - 楚天高速全资子公司2017年投资5000万元于一支基金，但基金到期后所投项目未能退出，无法进行清算和现金分配，未获得任何收益[11] - 中原高速表示其创新投资业务已布局十多年，未来将相应收缩，以更好聚焦路桥主业[11]

投资评级 - 维持公司的"强烈推荐"评级 [3][4] 核心观点 - 宣广高速全线贯通带动公司第三季度通行费收入同比增长16.24%，归母净利润同比增长8.19%，扣非归母净利润同比增长29.19%，业绩略超预期 [1] - 公司拟收购山东高速股份有限公司7%股份，交易金额30.19亿元，完成后有望通过权益法核算增厚投资收益 [2] - 公司具备较强的分红意愿，2019年至今分红金额持续提升，被视为优秀的高股息标的 [3] 三季度业绩表现 - 前三季度实现通行费收入39.15亿元，同比增长13.83%；第三季度实现通行费收入13.89亿元，同比增长16.24% [1] - 前三季度实现归母净利润14.77亿元，同比增长5.43%；第三季度实现归母净利润5.17亿元，同比增长8.19% [1] - 第三季度扣非归母净利润5.33亿元，同比增长29.19% [1] 宣广高速运营情况 - 宣广高速广祠段三季度完成贯通，实现宣广高速整体贯通 [1] - 三季度宣广全段实现通行费收入1.89亿元，较去年同期的0.40亿元大幅提升 [1] - 前三季度宣广全段通行费收入已恢复至2022年改扩建前的95%，其中第三季度收入较2022年同期增长5.75% [1] 其他路产运营情况 - 三季度排除宣广高速影响后，公司其他路产实现通行费收入12.0亿元，同比增长3.9% [2] - 除连霍高速、宁宣杭高速和泗许高速外，其余路产收入均实现正增长 [2] - 宁宣杭高速第三季度收入同比下降16.9%，与宣广高速贯通后车辆回流有关 [2] 战略投资与财务预测 - 收购山东高速7%股份对应交易价格为8.92元/股，投资完成后公司将占有山东高速1个董事席位 [2] - 调高公司2025-2027年盈利预测至19.7亿元、20.5亿元和19.1亿元，对应EPS分别为1.19元、1.23元和1.15元 [3] - 预计2027年盈利同比下降主要因205国道天长段收费到期及高界高速改扩建对车流的负面影响 [3] - 当前盈利预测暂未包含收购山东高速可能带来的投资收益增长 [3] 公司基本情况 - 公司主要业务为持有、经营及开发安徽省境内收费高速公路及公路 [5] - 目前拥有十条高速公路、一条一级公路及一座长江大桥 [5] - 总市值254.92亿元，流通市值173.91亿元 [6]

行业转型背景 - 高速公路行业传统主业增长进入平台期，上市公司手握充沛现金流，正集体探索未来增长方向，涉及千亿级资本转型 [1] - 各公司探索路径分化，包括收购同业股权、联姻科技巨头、跨界新能源、涉足产业基金等 [1] 主业收入结构变化 - 路桥主业收入增长显疲态，建造收入（PPP模式）异军突起成为影响整体营收的关键变量 [2] - 建造收入毛利率通常为零，能迅速做大规模但难以直接增强盈利实力 [2] - 楚天高速2024年全年和2025年前三季度营业收入分别同比增长37.27%和37.73%，增长很大程度上源于建造收入增加 [2] - 宁沪高速2024年营业收入同比增长52.70%，但剔除建造收入影响后同比下降2.86%，显示建造收入是增长主因；2025年前三季度营业收入同比下降约7.66%，剔除建造收入影响后同比下降约1.25%，建造收入反而成为拖累 [2] 盈利能力提升手段 - 行业主要通过降低成本和费用来维持或增强盈利能力，尤其是财务费用可压缩空间较大 [3] - 中原高速2024年营业收入同比增长22.20%，同期销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降38.47%、8.57%和17.15% [3] - 2025年前三季度，中原高速营业收入同比增长3.89%，销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降74.84%、3.08%和18.54% [3] 主业扩张策略 - 路桥主业扩张主要通过现有路段改造、扩建、维修以及直接收购已通车项目 [4] - 中原高速正在建设投资额约246.8亿元的郑洛高速项目，预计2026年通车，并计划收购优质路产以聚焦主业 [4] - 山东高速坚持做大做强路桥主业，不断在省外收购已通车项目，截至2025年上半年末主业已扩张至湖南、河南、湖北、四川、广东等地 [5] - 招商公路投资经营总里程达1.49万公里，覆盖全国22个省级区域，参股16家公路上市公司 [5] - 皖通高速通过股权投资加速主业扩张，耗资5.03亿元参与深高速定增获1.50%股份，并拟以约30亿元收购山东高速7%股份 [5] 多元化业务探索 - 新能源产业成为最受青睐的多元化赛道之一 [6] - 中原高速与新能源公司签订京港澳高速"源网荷储充"项目合同，并围绕锂电、光伏储能、汽车充换电等行业开展尽调 [6] - 赣粤高速与宁德时代旗下时代骐骥合作开拓高速公路服务区新能源换电重卡市场 [6] - 深高速2025年上半年清洁能源及固废资源化处理等环保业务收入合计约占公司总收入的19.14% [7] - 宁沪高速2025年上半年清洁能源电力销售收入约占公司总收入的3.56% [7] - 楚天高速涉足其他新经济领域，参与武汉车网智联增资扩股项目及设立低空经济公司 [7] - 贸易业务是行业涉足较多的传统多元业务，龙江交通2024年贸易业务收入约占公司总收入的四成；五洲交通2025年上半年物流贸易业务占同期总收入的近三成，成为主要收入增长来源 [7] - 湖南投资因城市综合体投资开发业务和酒店投资经营收入大幅下滑，导致2024年和2025年上半年营业收入分别同比下降约五成和三成 [8] 产业投资布局 - 行业公司善用资本手段，以轻资产模式进行业务多元化扩张 [9] - 赣粤高速通过控股子公司嘉融公司布局私募基金等投资通道，重点投资新能源、新材料、高端制造等行业，2024年实现净利润5010.45万元 [11] - 皖通高速联合招商致远资本、金石投资等参与投资多个基金公司；四川成渝参股的基金持有先导电子科技股份有限公司0.9428%股份 [11] - 中原高速通过全资子公司秉原投资进行产业投资，2024年参与投资的科隆新材、英诺赛科分别上市，其培育的上市企业已达18家，并投资了液冷龙头英维克获得收益 [11] - 中原高速旗下基金参股多家芯片公司，所投项目中1个获国家科技进步一等奖，2个获二等奖，1个获国家制造业单项冠军，12个获国家专精特新"小巨人"称号 [12] - 产业投资存在风险，如楚天高速全资子公司5000万元投资的基金所投项目未能实现退出，无法进行清算和现金分配 [12] - 中原高速表示因监管部门要求，未来不会大力发展创新投资业务，将相应收缩以更好聚焦路桥主业 [12]

业绩总结 - 公司公布2025年9月未审计路费收入[3] - 梅观高速路费总收入12,025千元，日均401千元[3] - 机荷东段路费总收入57,904千元，日均1,930千元[3] - 机荷西段路费总收入47,634千元，日均1,588千元[3] - 沿江项目路费总收入69,047千元，日均2,302千元[3] - 外环路项目路费总收入105,525千元，日均3,517千元[3] - 龙大高速路费总收入12,483千元，日均416千元[3] - 水官高速路费总收入52,246千元，日均1,742千元[3] - 清连高速路费总收入57,293千元，日均1,910千元[3] - 广深高速路费总收入232,541千元，日均7,751千元[3]

物业销售业务表现 - 截至2025年9月30日止9个月，集团签订合同额为人民币60.54亿元 [1] - 期内协议未转合同额为人民币3.95亿元 [1] - 总物业销售额达到人民币64.49亿元 [1] 高速公路业务表现 - 截至2025年9月30日止9个月，高速公路项目路费收入为港币12.82亿元 [1] - 同期高速公路日均混合车流量为88,000架次 [1]

业绩数据 - 截至2025年9月30日九个月，已签订合同额60.54亿元[3] - 截至2025年9月30日九个月，协议未转合同额3.95亿元[3] - 截至2025年9月30日九个月，总物业销售额64.49亿元[3] - 截至2025年9月30日九个月，高速公路路费收入12.82亿港币[3] - 截至2025年9月30日九个月，高速日均混合车流量88,000架次[3]

核心财务表现 - 2025年第三季度营业总收入为33.63亿元 [1] - 归母净利润为15.45亿元，较去年同期增加1.89亿元，同比增长13.92%，实现连续三年上涨 [1] - 经营活动产生的现金流量净额为30.45亿元，较去年同期增加5.13亿元，同比增长20.27% [1] - 摊薄每股收益为0.74元，较去年同期增加0.09元，同比增长13.85% [4] 盈利能力指标 - 毛利率为68.89%，较上季度增加0.69个百分点，较去年同期增加0.65个百分点，实现连续三个季度上涨 [3] - 净资产收益率（ROE）为14.25%，较去年同期增加0.95个百分点 [3] 资产与负债状况 - 资产负债率为42.04%，较上季度减少2.71个百分点 [3] - 总资产周转率为0.14次 [5] 股权结构 - 公司股东总户数为6.61万户 [5] - 前十大股东合计持股13.47亿股，占总股本比例为64.44% [5] - 广东省交通集团有限公司为第一大股东，持股24.56% [5] - 广东省公路建设有限公司为第二大股东，持股22.30% [5] - 山东高速投资发展有限公司为第三大股东，持股9.68% [5]

【湖南】11月2日起，湖南第一条高速公路长永高速将不再收费 据潇湘晨报消息，湖南省第一条高速公路要免费了？这个消息一经网上传出，引发了不少人关注。10月 23日，记者从现代投资股份有限公司了解到，经官方确认，湖南省第一条高速公路也就是长永高速的收 费截至日期为2025年11月1日，那也就意味着从11月2日零时开始，途经长永高速不用再缴纳高速通行 费。长永高速，即长沙—永安高速公路，是连接长沙县与浏阳市的高速公路，西起长沙收费站，东止于 浏阳市永安镇永安收费站。这条高速的通车建成，彻底终结了湖南"无高速公路"的历史。目前湖南省还 有哪些高速公路运营接近30年呢？记者梳理了一下，根据资料记载的通车年份，在长永高速建成通车 后，紧随其后，京珠高速长沙至湘潭段、长沙至益阳高速公路、湘潭至耒阳高速公路也相继开工建设。 【云南】瑞丽查获3000余份伪造珠宝玉石鉴定证书，抓获2人 据极目新闻消息，10月24日，记者从"两年被家暴16次"当事人谢女士处获悉，她同前夫贺某某的离婚财 产分割，法院已进行判决。法院确认，谢女士与贺某某夫妻共同财产分割比例为7比3，即由谢女士分得 70%，贺某某分得30%。谢女士所分割得的共同财产、 ...