（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 12月29日，中原高速在互动平台回答投资者提问时表示，公司尚未获知河南省出台关于 上调高速公路收费标准政策的信息，公司目前收费标准依据《关于调整河南省高速公路车辆通行费计费 方式及收费标准有关事项的通知》（豫交文〔2019〕351号）执行。 ...

公司2025年半年度权益分派方案 - 公司宣布实施2025年半年度权益分派，以总股本2,744,400,000股为基数，每股派发现金红利0.05元（含税）[1] - 本次利润分配共计派发现金红利137,220,000.00元[1] 权益分派关键时间节点 - 本次权益分派的股权登记日为2025年12月30日[1] - 本次权益分派的除权除息日为2025年12月31日[1]

智通财经APP讯，湾区发展(00737)发布公告，2025年11月，广深高速公路、广珠西线高速公路及沿江高 速公路(深圳段)月总路费收入分别为约2.48亿元、9978.7万元及7424.4万元。其中，广珠西线高速公路月 总路费收入同比减少6%，沿江高速公路(深圳段)月总路费收入同比增加5%。 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [15] 报告核心观点 - 报告对交通运输行业2025年第四季度基本面进行前瞻，核心观点为“客运景气复苏，货运提质增效” [1][6] - 各子行业呈现分化态势：航空需求边际改善并大幅减亏，机场流量爬坡盈利改善，快递行业降速提质且“反内卷”驱动盈利改善，物流供应链业绩底部企稳且跨境物流景气修复，海运中油轮和散货船延续改善而集运承压，港口散杂货改善集装箱有韧性，高速公路增长有限盈利稳定，铁路客运增速加快货运增速放缓 [2] 各子行业总结 航空 - 2025年第四季度行业供需关系边际改善，国内商务需求触底维稳，干线盈利修复，国际航班延续高度景气 [6][23] - 尽管中日突发航班取消事件冲击短期盈利，且油价微幅反弹（预计航油价格同比上涨1.3%），但人民币略有升值（环比上升0.7%）带来汇兑正贡献 [23][26] - 预计2025年第四季度行业整体盈利有望大幅减亏 [6][23] - 主要航空公司运营数据预测向好：中国国航ASK（可用座位公里）同比增5.0%，RPK（收入客公里）同比增9.0%，客座率提升3.0个百分点；春秋航空ASK同比增15.0%，RPK同比增19.0%，客座率提升3.1个百分点 [25] 机场 - 2025年第四季度国内机场运量进一步释放，国际航班高位爬坡，收入逐步改善，收益持续修复 [7][26] - 预计上海机场和白云机场业绩获益于内需运量增长以及国际持续爬坡，盈利有望环比改善 [7][28] - 具体运营数据预测：上海机场起降架次同比增7.6%至14.1万，旅客吞吐量同比增13.9%至2179.6万人；白云机场起降架次同比增9.0%至14.6万，旅客吞吐量同比增12.3%至2249.2万人 [27] - 国际市场恢复强劲：截至12月19日，2025年第四季度国际航班量恢复比例达99.9%，客运量恢复比例达113.1%，国际客座率达81.0%，同比2024年同期增加3.0个百分点 [26][28] 快递快运 - 2025年第四季度，电商税收落地叠加物流成本增加，电商行业降速提质，快递业务量增速显著放缓 [8][27] - “反内卷”政策驱动快递公司单价改善，电商快递单票利润环比有望显著提升 [8][29] - 预计2025年第四季度快递行业业务量在539.9亿件左右，同比增速介于3%至8%之间，单价约为7.44元/件，同比降幅介于5%至10%之间 [30] - 直营快递（如顺丰控股）通过调优价格策略、提升高价值业务比重，预计第四季度净利润同比转正 [8][29] - 零担快运市场需求承压，德邦股份因经营整固、资源投入加大，预计第四季度业绩持续承压，归属净利润预测为-1.0亿元，同比大幅下滑 [8][30][47] 物流 - 2025年第四季度，国内“反内卷”政策发力，PPI环比改善，但货量需求相对疲弱，预计大宗供应链龙头业绩环比略有下降 [9][31] - 跨境物流景气修复：主营“一带一路”市场的嘉友国际，受益于焦煤价格环比改善及蒙煤贸易量增长（甘其毛都口岸累计通车量预测同比增26.5%至8.3万车），第四季度业绩有望同比大幅提升（归属净利润预测4.0亿元，同比增113%） [9][31][47] - 对美关税后延，对美出口维持平稳，预计货代利润表现韧性 [9] - 跨境空运价格旺季表现强劲（航空货运平均指数同比微增0.7%），航司运力引进驱动运量快增，预计东航物流等公司第四季度业绩实现稳健增长（归属净利润预测7.0亿元，同比增13%） [9][31][47] 海运 - 2025年第四季度三大船型盈利持续分化 [10][32] - **集装箱运输**：受传统淡季主导及去年红海事件高基数影响，运价同比显著下降，CCFI指数（前置1个月）为1360点，同比下跌40.3%，预计远洋船东盈利同比下跌，但内贸集运受益于外租船业务及传统旺季，盈利仍有韧性 [10][32][35] - **油品运输**：景气强兑现，受益于南美及OPEC增产提振货量，以及印度增加合规原油进口，运价同比大幅上涨，VLCC-TCE运价均值（前置一个月）为8.5万美元/天，同比上涨145.2%，预计头部公司（如中远海能）盈利同比显著上涨（归属净利润预测24.1亿元，同比增288%） [10][35][36][47] - **干散货运输**：景气延续修复，BDI指数均值（前置一个月）为2097点，同比上涨21.8%，预计船东盈利同比改善明显 [10][35][36] - 成本端，第四季度油价同比下滑（高硫油同比-20.4%，低硫油同比-21.2%），对以程租为主的船东成本有改善 [35][36] 港口 - 2025年第四季度，散杂货受益于原油、铁矿石补库，进口同比增长（10-11月原油进口量同比+6.5%，金属矿石进口量同比+9.3%），预计相关港口盈利延续改善 [11][38] - 集装箱方面，受益于对东盟、欧盟等出口增长及中美贸易摩擦缓和，吞吐量仍有韧性，预计集装箱港口盈利稳定 [11][38] - 整体预测：2025年第四季度港口货物吞吐量达47.7亿吨，同比增长3.1%；集装箱吞吐量达9076.5万TEU，同比增长8.8% [39] 高速公路 - 2025年第四季度，货车流量同比小幅改善（高速公路货车周度平均通行量同比增加1.0%），客车景气相对稳健（10-11月公路客运周转量累计同比小幅下滑1.6%），预计整体流量保持稳定，行业盈利同比有望微增 [12][40] - 以宁沪高速（沪宁高速段）为例，预测日均车流量同比增长介于0%至5%之间，日均收入同比增长亦介于0%至5%之间 [41] 铁路 - 2025年第四季度，铁路客运增速加快，全国铁路旅客运输量同比增长9.6%，客运周转量同比增长约8.2% [13][41] - 铁路货运增速放缓，全国铁路货运量同比增长0.9%，货运周转量同比增长3.6% [13][41] - 具体公司：京沪高铁受益于出行需求增长，预计净利润增速相较第三季度进一步回升（归属净利润预测31.0亿元，同比增13%）；广深铁路受益于高铁转型，业绩同比有所改善 [13][42][43][47] - 大秦铁路因拓展非煤业务和全程物流导致成本增加，预计第四季度发运量同比下滑1.4%至10427万吨，利润仍存压力（归属净利润预测-0.4亿元） [13][42][44][47]

收购交易概述 - 越秀交通基建通过其全资附属公司有条件收购关联方持有的山东秦滨高速公路85%股权，交易总价款为人民币11.535亿元 [1] - 交易完成后，公司将间接持有目标公司85%股权，目标公司将成为其间接非全资附属公司，财务业绩将并入集团报表 [1] 目标资产与战略意义 - 目标公路是环渤海地区最快捷的沿海高速通道，为京哈高速公路(G1)联络线的重要组成部分，具有重要路网地位 [1] - 收购符合公司区域扩张策略，有助于分享山东及东部沿海经济发展红利 [1] - 目标公路沿线化工产业发达，海港众多，货运功能显著，2024年货车流量占比近50% [1] - 收购预计将受益于环渤海经济合作深化及山东与京津冀经济联系加强，货车比例预计保持相对稳定 [1] 财务与运营影响 - 目标公司2024年全年收入约为人民币7.525亿元，收购将扩大集团收入来源 [2] - 目标公司在2024年全年及2025年前8个月均有盈利，预计交割后将持续为集团贡献利润 [2] - 收购将延长集团控股高速公路的里程加权平均剩余经营权期限约0.8年，提升可持续发展能力 [2] - 目标公路经营权期限分两段，分别于2045年及2047年到期 [2] 资产组合优化 - 此次收购形成的利润贡献，将有益补充集团近期出售天津津雄高速60%股权及广州北环高速收费期届满后的资产组合 [2] - 收购有助于减轻集团其他项目因路网分流、经营权陆续到期及广州北二环高速改扩建施工对收入和利润带来的影响 [2]

业绩总结 - 2025年10月公布未审计路费收入[2][3] - 梅观高速等项目路费总收入及日均收入情况[3] - 2025年10月节假日小型客车免费通行8天[5] - 公告路费收入未经审计，与定期报告或有差异[6]

公司评级与目标价 - 首次覆盖给予优于大市评级 目标价15.12港元 较现价有8%上行空间 [1] - 以5%股息率对应H股2025年目标价15.12港元 对应2025/26年12/10.8倍市盈率 [1] 公司业务与资产质量 - 公司路产多位于省际交界处 承东启西连南接北沿江通海 区域客货运需求大 [1] - 核心路产开通时间早 2014-24年平均毛利率高达59.5% 改扩建后收费年限长 [1] - 聚焦高速业务 资产优异且成长性好 [1] 短期盈利驱动因素 - 收购阜周和泗许高速安徽段 宣广和广祠改扩建完成贡献盈利增量 [1] - 收购山东高速7%股权有望增厚2026年投资收益约3亿元人民币 [1] 中长期成长性 - 高界高速改扩建和参股修建新路产体现持续成长性 [1] - 预计2024-26年盈利复合增长率为14% [1] 财务预测与股息 - 预计2025/26年盈利分别为19.7/21.7亿元人民币 [1] - 2025-27年规划分红比例不低于60% [1] - H股现价对应2025-26年股息率为5.4%/6% 均位于H股高速前列 [1] 行业比较与估值 - 当前H股高速平均股息率为5.9% [1] - 考虑资产优异且成长性好 市场应给予一定估值溢价 [1]

公司评级与目标价 - 首次覆盖给予优于大市评级 目标价15.12港元 较现价有8%上行空间 [1] - 以5%股息率对应H股2025年目标价15.12港元 对应2025/26年12/10.8倍市盈率 [1] 公司业务与资产优势 - 公司路产多位于省际交界处 承东启西连南接北沿江通海 当地汽车产业发达 区域客货运需求大 [1] - 核心路产开通时间早 2014至2024年平均毛利率高达59.5% 改扩建后收费年限长 [1] 短期增长驱动因素 - 收购阜周和泗许高速安徽段 宣广和广祠改扩建完成贡献盈利增量 [1] - 收购山东高速7%股权有望增厚2026年投资收益约3亿元人民币 [1] 中长期成长潜力 - 高界高速改扩建和参股修建新路产体现持续成长性 [1] - 预计2024至2026年盈利复合增长率为14% [1] 盈利与股息预测 - 预计公司2025/26年盈利分别为19.7/21.7亿元人民币 [1] - 2025至2027年规划分红比例不低于60% H股现价对应2025/26年股息率为5.4%/6% 均位于H股高速前列 [1] 行业比较与估值 - 当前H股高速平均股息率为5.9% [1] - 考虑公司聚焦高速 资产优异且成长性好 市场应给予一定估值溢价 [1]

业绩数据 - 广州北二环高速9月日均收费车流量314,622辆次，环比降2.5%，同比降5.5%，路费收入89,125千元，环比降5.1%，同比降5.6%[3] - 广西苍郁高速9月日均收费车流量15,527辆次，环比降17.0%，同比降12.9%，路费收入9,360千元，环比升3.2%，同比升9.6%[3] - 湖北大广南高速9月日均收费车流量同比增40.7%，路费收入同比增9.5%[3][9] - 湖北汉蔡高速9月路费收入同比升21.6%，日均车流量同比降9.9%[3][8] - 虎门大桥9月日均收费车流量87,144辆次，环比降10.0%，同比降2.8%，路费收入70,889千元，环比降13.7%，同比降0.8%[3] 原因分析 - 暑运结束致集团多数项目9月日均车流量及路费收入环比下降[4] - 去年9月中秋出行小高峰利好，多数项目9月数据同比下降[5] - 竞争路段分流影响逐步收窄，汉宜高速扩建使车辆绕至汉蔡高速[6] - 车流量和路费收入变化不同步因货车收费及车型变化幅度差异[7] 数据说明 - 公告数据未经审计，与定期报告可能有差异[10] - 披露当月预估数据会调整差异致同比/环比有偏差[10] - 公告数据仅作参考需谨慎使用[10]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [11] 核心观点总结 - 高速公路大规模提价难度较大，未来提价将主要呈现区域性、倒逼式特征，全国性提价之路漫长 [2][6][19] - 出行链需求持续复苏，客座率改善，中长期供给刚性收紧，行业有望迎来收入与成本共振 [6] - 海运各子板块表现分化，油运景气有望延续，散运受益于需求修复，集运受淡季影响运价下跌 [7] - 物流板块部分领域显现旺季特征，快递量增长，空运价格提升，蒙煤运量维持高位 [8] 高速公路提价分析 - 收费标准由各省交通厅、发改委及财政厅自主确定，允许地方灵活调整 [2][6][20] - 提价主要发生在两种场景：新修及改扩建项目因成本上升为保证合理回报而提价，例如山东省2018年后新建和改扩建高速基准费率从0.4元/公里上调至0.5元/公里，增幅达25% [2][6][34]；部分省份因债务压力较大倒逼路产提价，例如甘肃省2025年计划对38个高速项目提价，方案平均上浮比例在20%-40% [2][6][45][46] - 中西部省份高速整体债务风险压力较大，未来债务压力或持续倒逼区域性提价落地 [2][6][45] - 国家降低物流成本方针不变，多数省份推行ETC打折等“以价换量”策略，行业实际收费标准承压，收费政策变动以变相降价为主，针对存量路产大规模提价难度大 [2][6][49][53][54] 出行链表现与展望 - 截至11月7日，国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量七日移动平均同比增加20% [6][61] - 客座率持续改善，七日移动平均国内客座率同比增加1.7个百分点，国际客座率同比增加5.1个百分点 [6][67] - 七日移动平均国内含油票价同比增加0.3% [6][67] - 商务航线（北上广深对飞）七日移动平均客运量同比增加12.0%，但平均价格同比下滑4.3% [78][80][83] - 展望后市，出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善；中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振 [6] 海运市场动态 - 油运高位回调：本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌16.4%至95,000美元/天 [7][91] - 集运美线下跌：本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌3.6%至1,495点；10月31日当周，内贸集运运价PDCI环比上涨3.0%至1,216点 [7][91] - 散运大船反弹：本周BDI指数周环比上涨7.0%至2,104点 [7][91] - 投资角度看好需求驱动干散货海运景气修复，油运景气有望延续，并推荐高股息标的 [7] 物流板块数据 - 快递揽收量：10月27日-11月2日，邮政快递揽收量42.8亿件，同比上升8.2% [8][101] - 航空货运价格：10月28日-11月3日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周分别+0.7%/+7.1%，同比分别-4.5%/-2.3% [8][101] - 蒙煤运输：10月31日-11月6日，甘其毛都日均通车量为1,396辆/日，环比提升348辆/日；短盘均价为90元/吨，环比持平 [8][101] 投资建议与标的 - 出行链首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [6] - 海运板块推荐海通发展、招商轮船、中远海能、中谷物流、中远海特 [7] - 物流板块看好嘉友国际，建议关注顺丰控股、厦门象屿、中国外运 [8] - 红利资产投资分为三类：买低波稳健+分红确定（如招商公路、粤高速、大秦铁路）；买底部反转弹性+低估值（如厦门象屿、厦门国贸）；买独立景气+成长确定（如中国外运、华贸物流） [86][89]