贸易战僵持阶段的核心特征 - 超预期的刺激政策和基于妥协的贸易协议均难以达成，双方进入经济韧性比拼阶段 [1][2] - 中国政策工具箱更丰富，包括财政货币政策的克制使用、超额储蓄释放（14.8万亿元居民超额储蓄）及股市楼市稳定措施 [5] - 美国面临通胀反复（10年期美债收益率触及4.5%）、债务到期压力（4-7月累计6.9万亿美元美债到期）及政策空间受限的制约 [6][8] 中美经济政策对比 - 中国拒绝以加杠杆透支资产负债表对冲贸易战冲击，侧重定向扶持受损企业及劳动力市场（如出口商信贷支持） [3] - 美国联储降息需以CPI稳定为前提，与贸易战或美股表现脱钩，政策独立性受特朗普施压可能加剧市场动荡 [6][8] A股市场稳定措施 - 中央汇金增持带动ETF资金大规模流入（4月7-18日大盘宽基ETF净流入1500亿元），叠加上市公司回购贷款加速（4月单月225.96亿元创纪录） [10] - 国务院会议明确"稳定股市"优先级高于房地产，释放长期维护资本市场稳定的信号 [10] 港股市场现状与潜力 - 短期受投资者情绪波动影响，但内地资金低配明显（港股ETF规模2500亿元 vs A股ETF 29000亿元） [12] - 中长期增量资金或来自海外华资回流（2020-2024年境外企业利润留存2.08万亿美元）及全球配置需求 [12] 配置策略建议 - **自主科技**：先进制程、国产算力、医疗设备等 [14] - **欧洲资本开支受益**：铜铝、军工、电力设备等 [14] - **纯内需必选消费**：食品、乳制品、血制品 [14] - **稳定红利**：水电、银行、运营商 [14] - **题材类**：多模态AI、固态电池等不依赖短期业绩的领域 [14]

亮马组合更新 - 本期更新中信证券2025年4月金股组合 组合基于策略聚焦观点和行业研究精选推荐 遴选出的月度金股组合 [1][2] - 配置上建议从科技点火 供给侧反内卷 内续补短板角度 关注产业逻辑清晰的几大方向 包括国产算力 端侧AI 创新药 新能源 可选消费等 [1] - 也在红利 制造等方向选择了部分优质标的 以实现组合配置多元化 [1] 板块配置策略 - 关键时点是4月初外部风险落地 包括美国优先贸易政策备忘录调查结果公布以及"对等关税"加征方式和范围的明朗 [3] - 从风险落地后的进攻方向上看 经过3月大幅调整且持续有催化的科技主题 因其弱宏观关联和强产业催化 预计会成为4-5月占优方向 [3] - 资金面角度 增量资金或来自前期高切低回补 仓位回补及部分追逐港股的趋势资金回流 [3] 行业配置建议 - 科技领域建议延续端侧AI+国产算力的主线配置 特别是二季度迎密集新品发布催化的端侧AI 有望成为新一轮行情的主线 [3] - 医药领域关注政策持续鼓励带来的价值重估机会 [3] - 消费领域关注自下而上结构性机会 [3] - 也建议关注新能源（储能 逆变器）等相对滞涨品种 [3]

文章核心观点 - 年内有两个关键时点，4月初外部风险落地后有交易性机会，年中中美经济和政策周期同频后有配置性机会，配置聚焦A股和港股核心资产 [1] 4月初外部风险落地后或出现新一轮主题交易性机会 - 4月初外部风险集中落地，科技主题因弱宏观、强预期特性，是4月风险落地后最适合的交易机会 [3] - 端侧AI是最可能带动行情的方向，后续产品推陈出新或提振市场预期，二季度关注字节跳动、小米、Rokid相关大会带来的交易机会 [4] - 资金或来自前期高切低回补、仓位回补以及部分追逐港股的趋势资金回流，A股“高切低”和减仓持续4周，港股科技巨头估值优势不再，南下资金流入减弱 [5] 年中有望迎来中美周期同频带来核心资产配置性机会 - 足够大的外部压力才能催生超预期的内需刺激，复盘2013年以来政策阶段，外部压力加大时会催生总量刺激 [7] - 年中美国经济走弱叠加关税压力加大，可能出现2013年以来第四次总量型政策刺激，7月政治局会议有望出台相关政策 [8] - 中美经济、政策周期有望迎来2021年以来首次同步，共振上行周期将带来核心资产战略性配置机会，市场将迎来风格切换 [8][9] 配置上继续聚焦A股和港股核心资产 - 科技领域关注国产算力、端侧AI等，端侧AI可能成带动行情主线方向 [11] - 关注新能源等相对滞涨品种，结合短期政策预期催化 [11] - 供给端出清领域关注铝、钢铁和面板，消费领域关注线下新零售 [11] - 从一季报潜在超预期视角，关注风电零部件等细分环节 [11]