市场行情展望 - 当前市场处于"上行收益和下行风险不对等"阶段，下行风险被锁住，上行收益有较大潜在空间 [1] - 央行提出向汇金公司提供充足再贷款支持，保险资金从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 [1] - 四中全会、十五五规划等事件可能带动远期基本面预期，吸引国内存款搬家和海外美元溢出资金 [1] - 上证指数已突破3450点扭亏阻力位，WIND全A指数5400点阻力位，市场形成增量资金正反馈 [2] 牛市周期特征 - 周期股异动可能是牛市进入中期主升浪的信号，2013-2015和2019-2021两次牛市均呈现此特征 [2] - 牛市初期资金集中于少数产业逻辑明确板块（如TMT、半导体、AI），中后期资金扩散至周期股 [2] - 周期股因牛市初期估值未抬升，中期估值优势突出，政策催化或基本面改善时跑赢概率高 [2] 板块配置建议 - 关注非美出口链（摩托车/逆变器/海风）、券商、金融IT、地产等对远期改善预期敏感品种 [2] - 海外算力链、游戏等基本面占优品种，国产算力、创新药、军贸等短期边际变化行业 [2] - 恒生科技、有色、通信、军工、游戏等板块轮动机会，中报季后出海可能形成新行情 [2] - 内需消费、科技自立与红利个股三条主线，参照2019年行情节奏 [2] - 上游资源品（铜/铝/油）、中间品（钢铁）、资本品（工程机械/重卡）受益反内卷政策 [3] 资金与政策动态 - 市场增量资金正反馈机制形成，呈现"资金流入-市场上涨-资金进一步流入"循环 [3] - 中央城市工作会议聚焦旧改与城中村改造，月末政治局会议"反内卷"政策预期升温 [3] - 中美科技贸易领域缓和，私募和融资资金持续入市巩固多头思维 [4]

市场表现分析 - 指数震荡上行过程中权重股加速上涨导致资金虹吸效应 银行板块近期表现强势吸引资金流入 [2] - 数字货币概念板块出现资金集体出逃迹象 恒宝股份盘中触及跌停 尾盘虽翻红但形成吊颈线技术形态 预示下跌趋势 [2] - 创新药板块指数波动较大 上引线频繁出现 显示底部个股轮动补涨特征 CRO概念已进入补涨阶段 [2] 行业配置建议 - 国产算力方向仍具配置价值 半导体行业需等待7月中下旬业绩与消息面催化 [2] - 高位板块如数字货币和创新药需警惕调整风险 建议等待充分调整后再介入 [2] - 当前应重点关注底部未充分上涨的板块 回避获利盘集中的高位品种 [2]

核心观点 - 7月市场或呈现指数突破上行，科技非银等进攻性板块占优格局，科技风格占优可能性较大，市场风格整体偏大盘，成长价值相对均衡 [2][3][14] - 财政发力和消费韧性使二季度总需求增速边际改善，中报业绩期科技、消费、中游制造领域或有业绩改善，半年报披露窗口期是A股上行动力 [2][3][14] - 虽出口下半年承压，但积极财政政策下总需求有望平稳，经济衰退或显著下行可能性低 [3][14][21] - 目前利率低、资产荒，上半年基金净值和个股涨幅中位数达正5%左右，积累赚钱效应，利于指数突破上行和触发正反馈效应 [3][14][21] 2025年6月复盘与7月核心观点 6月复盘 - 6月市场震荡，先跌后涨，多数指数有涨幅，科技风格占优，小盘风格后来居上，消费龙头跌幅大 [8] - 行业表现围绕伊以冲突、石油石化和贵金属价格、军工军贸预期、全球算力需求和海外芯片龙头等因素展开，通信、有色、非银、电子、军工领涨，地产、基建、家电、食品饮料、美容护理等领跌 [11] 7月核心观点 - 7月市场或指数突破上行，科技非银等进攻性板块占优，科技风格占优可能性大 [14] - 财政和消费因素使二季度总需求增速改善，中报业绩期部分领域或有业绩改善，半年报披露窗口期是A股上行动力 [14] - 虽出口承压，但积极财政政策下总需求有望平稳，经济衰退或显著下行可能性低 [14] - 目前利率低、资产荒，上半年积累赚钱效应，利于指数突破和触发正反馈效应 [14] - 市场基本维持政府开支托底、消费出口较强、新经济热点多、地产投资较弱状态，5月总需求增速反弹，预计半年报业绩正增长，业绩披露窗口期影响偏正面，但6月外需和地产压力提升，待7月政治局会议定调 [15] - 今年个股和偏股基金涨幅中位数上升，市场赚钱效应积累，量化私募和个人投资者增量资金流入，但ETF赎回有压力，指数突破扭亏阻力位后增量资金或加速流入 [15] - 7月9日是83国“对等关税”暂缓期截止日，美国推迟谈判或延长暂缓期概率大，4月以来贸易和关税影响缓和，伊以冲突对资本市场影响降低 [16] 7月核心关注点 - 关注7月政治局会议对下半年稳增长政策的定调，以稳定市场预期 [19] - 7月9日是83国“对等关税”暂缓期截止日，若未延期部分国家税率或升至25%，中美“对等关税”暂缓期8月12日截止，目前在谈判关键期，关税战可能反复 [20] - 7月业绩预告披露可帮助判断整体业绩趋势，影响市场、行业和风格选择 [20] 大势研判核心逻辑 目前经济形势 - 总需求保持4%上下稳定，5月总需求增速同比回升至5.7%，工业企业收入增速稳定，预计半年报上市公司收入和利润增速小幅改善 [22] - 中国金融数据回暖，宏观流动性充裕，政府融资对社会融资总量贡献大，为经济修复和股市上行提供支持 [24] - 今年财政政策积极，政府债券发行快，为稳增长提供资金保障，前五月广义财政支出同比增长26%，推动上半年经济数据回升 [27][30] - 下半年出口压力大，因去年下半年基数高和今年上半年抢出口现象，当前货物贸易吞吐量零增长左右 [33] - 国内房地产成交面积下半年或加速下行，6月30个大中城市商品房成交增速负值扩大，需警惕新房销售增速下滑 [35] - 市场对下半年经济有担忧，需7月政治局会议定调稳增长政策，近期国内定价大宗商品触底反弹反映预期 [38] 增量资金正反馈机制 - A股表现存在5年周期规律，上行周期分触底逆袭、突破上攻和背驰上涨三个阶段 [40][42] - 触底逆袭阶段由资本市场、货币、经济政策和外部环境共振，行情演绎快，结束于触达扭亏阻力位 [44] - 突破上攻阶段市场在前期密集成交区域震荡调整，有效突破扭亏阻力位需基本面力量，如盈利增速转正加速、经济数据改善和大型产业趋势发展 [45] - 突破扭亏阻力位后市场进入浮盈状态，投资者心态转变，形成“浮盈赚钱—加仓—资金驱动市场上涨—继续加仓”正反馈，第二阶段结束标志是政策转变 [47] - 本轮市场进入牛市阶段II逻辑不同，权重指数是消灭高内在回报率股票引发估值重估，沪深300指数总市值增幅预计在17 - 58%之间，增量资金正反馈机制影响市场走势和风格演变，高质量类股票估值修复和提升空间大 [58] - 目前市场上的大产业趋势如AI算力及应用等是市场突破上行关键力量，但业绩预告披露窗口期相关板块或有压力，业绩披露结束后压力减轻 [58][59] - 七月至八月业绩披露窗口期，A股突破式上涨力度和概率增强，上证指数扭亏阻力位3450点左右，WIND全A指数5400点左右 [59] - 去年三季度以来市场赚钱效应强化，指数突破扭亏阻力位后增量资金正反馈机制更易形成，场外资金或加速流入 [62] - 牛市阶段II市场选择盈利增速高、渗透率低的行业和赛道，如AI硬件及应用等，指数突破上行时非银金融板块或重要 [67] 7月政治局会议复盘和展望 - 7月政治局会议大概率在7月最后一周召开，将总结二季度经济并对下半年定调，较4月会议对经济形势判断更深刻，或要求“加大宏观调控力度”，此次会议基调有望更积极 [70] - 从2013 - 2024年历史统计看，A股在7月政治局会议前上涨概率小，会议后上涨概率高，中证1000上涨概率超70%，且不论会议前后，中证1000超额收益更高 [72][76] - 会议前两周化工、电力设备、煤炭上涨概率高；前一周建筑材料、轻工、家电上涨概率高；后一周军工、农林牧渔、建材、环保上涨概率高；后两周石油石化、环保上涨概率高 [78] 七月赛道核心变化预期关注 - 7月关注固态电池、国产算力、非银金融、国防军工、创新药五个具备边际改善的赛道 [5][18][80] 资金供需平衡表分析 - 6月股票市场可跟踪资金净流入，资金供给端新发偏股基金规模扩大、ETF净赎回规模收窄、融资资金净流入规模扩大，资金需求端重要股东净减持规模扩大、IPO发行规模回落、再融资规模持平，资金需求低位稳定 [5][82][97] - 融资资金连续两月净流入，6月净流入规模扩大至373亿元，融资余额1.83万亿元，占A股流通市值比例2.42%，处于2016年以来82.69%分位，融资融券平均担保比例回升至273%，7月融资资金有望继续活跃 [87] - 今年主动权益基金业绩跑赢指数，6月主动偏股基金发行份额262亿份，较5月回升，为市场贡献增量资金 [89] - 6月ETF净赎回100亿份，对应净流出203亿元，以宽基指数ETF赎回为主，行业类ETF小幅净流入，7月行业类ETF有望继续活跃 [93] - 7月增量资金有望温和净流入，融资资金和行业类ETF有望继续活跃 [97] 风格与行业配置思路 风格策略选择 - 7月市场风格整体偏大盘，成长价值相对均衡，原因包括近十年7月市场风格相对均衡且大盘略占优、7月通胀和就业数据或修正美联储降息预期、央行季度例会提及政策、以伊冲突缓和后A股权重板块上涨使市场风险偏好回暖 [101] - 7月推荐科创50、中证500、300质量、恒生医疗保健等风格指数 [101] 行业选择方向 - 7月中旬是上市公司业绩预告披露高峰，超预期和悲观业绩预期落地是A股布局方向，参考多维度判断业绩修复领域 [124] - TMT领域在AI创新驱动下二季度产销景气，出口增长，算力租赁订单落地，半导体周期复苏与国产替代加速，半导体、光学光电子、运营商、软件等领域业绩有望改善 [124] - 中游制造领域一季度利润修复，二季度部分领域业绩或改善，如汽车受益于政策和出口结构优化、光伏下游需求旺盛产能去化、自动化设备受益于智能化改造和人形机器人产业化 [132] - 消费服务行业二季度盈利在政策、电商大促和假日刺激下有望两位数增长，饮料乳品、家电、家具、饰品、美容护理等零售领域盈利有望改善，但家电和家具出口或承压 [139] - 其他领域如贵金属因地缘政治和央行购金等因素金价上涨、燃气受益于气价回落和毛差修复、电力受益于容量电价和煤价下行、农化制品和氟化工产品受益于需求回暖或供给受限，中报盈利有望增长 [143] - 综合判断，预计中报业绩改善领域集中在TMT、中游制造、消费服务等领域，7月行业配置围绕中报业绩预期改善领域，推荐电子、机械、医药生物、国防军工、有色金属、计算机等行业 [151][152][158] 7月赛道和产业趋势重点关注 - 7月关注固态电池、国产算力、非银金融、国防军工、创新药五个具备边际改善的赛道 [156][159] 总结 - 7月市场风格偏大盘，成长价值相对均衡 [157] - 行业配置围绕中报业绩预期改善领域，推荐电子、机械、医药生物等行业 [158] - 赛道选择关注固态电池、国产算力等五个赛道 [159] 流动性与资金供需 国内政策与宏观流动性 - 6月央行主动呵护流动性，资金面宽松，通过逆回购、MLF、买断式逆回购等投放资金，7月资金面有望维持宽松 [161] - 下半年美国经济增长或放缓，关税政策影响需求和投资，6月美联储议息会议调整经济预期显示滞胀风险，市场对美联储7月降息预期升温，但美联储内部对降息路径分歧加大 [165] - 美国一季度GDP降幅超预期，关税影响或在经济数据体现，市场将修正对美联储9月降息预期，增大美元指数和美债收益率波动，对A股有阶段性扰动，但下半年美联储重启降息概率大 [167] 股市资金供需 - 6月股票市场可跟踪资金净流入，资金供给端和需求端情况如前文所述，主力增量资金相对均衡 [172] - 6月外资交易活跃度回升，日均成交额从5月1388亿元升至1494亿元 [179] - 6月偏股类公募基金发行规模回升，ETF净赎回规模收窄，以宽基指数ETF赎回为主，中证500及上证50ETF小幅净申购 [182][186] - 截至2025年5月，私募基金管理规模5.54万亿元，较4月增加299亿元，管理只数减少844只，5月规模继续回升 [188] - 截至6月26日，融资余额1.83万亿元，当月融资净流入373亿元，融资余额占A股流通市值比例2.42%，融资融券平均担保比例回升至273% [191] - 6月重要股东净减持182亿元，7月解禁规模2567亿元，较6月扩大，未来重要股东净减持规模有望小幅回升 [196] - 2025年6月有6家公司IPO，募资规模52亿元，较5月回落，6月定增发行募资规模81亿元，较5月回升，7月IPO发行规模有望稳定，资金总需求低位稳定 [199] 小结 - 7月增量资金有望温和净流入，融资资金有望延续净流入 [201] 企业盈利和中观景气 A股中报盈利前瞻 - 1 - 5月规模以上工业企业利润同比转负，5月当月同比转负，受需求不足和价格拖累，二季度盈利预计增幅收窄 [202] - 细分行业中，1 - 5月装备制造业、TMT行业、消费类需求相关行业盈利增速较高 [203] - 整体看，1 - 4月工业企业盈利改善，5、6月盈利预计边际放缓，预计中报业绩改善领域集中在TMT、中游制造、消费服务等领域，以及贵金属、燃气等其他领域 [211][252] - 前期部分消费服务和顺周期板块跑输万得全A指数，化学制药、医疗服务等板块跑赢 [213] - 近期化学制药、石油石化等行业交易相对拥挤，食品加工、房地产等领域交易占比低 [215] - 每年7月国防军工、农林牧渔等行业相对高概率出现超额收益 [217] 6月行业景气度总览及细分领域变化 - 6月景气较高领域集中在资源品、部分消费服务和信息技术领域，资源品板块工业金属价格多数上涨、中游制造领域工程机械销售放缓、消费服务板块空冰洗彩零售额增幅收窄、金融地产中商品房销售降幅扩大、公用事业燃气价格上行 [223] 中观景气和行业推荐小结 - 5月工业企业盈利同比增速转负，大类板块盈利多放缓，TMT逆势改善，资源品、必需消费、中游设备保持正增，细分领域中装备制造业和TMT制造业是盈利主要拉动 [252] - 预计中报业绩改善领域如前文所述，7月行业配置围绕中报业绩预期改善领域，推荐电子、机械等行业 [252][254] 赛道及产业趋势投资 7月赛道和产业趋势重点关注 - 7月关注固态电池、国产算力、非银金融、国防军工、创新药五个具备边际改善的赛道，各赛道有相关事件催化和估值优势 [256] - 中长期关注新科技周期下全社会智能化进展、国产替代周期下产业链自主可控、“双碳”周期下碳中和全产业链降本增效、电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加 [256] 未来一个月主题投资重要事件前瞻 - 报告提及本月重要事件前瞻，但未详细说明具体内容 [257] 关键产业趋势与主题变化 - 脑机接口技术产业化进程加速，呈现“技术路径多元化 + 产业生态完善化”特征，临床应用拓展，从实验室迈向实际应用，产业生态持续完善 [259] - 人工智能方面，火山引擎举办FORCE原动力大会，发布新模型和升级服务，标志AI大模型从“参数竞争”转向“规模化落地”，AI技术加速产业化 [259] - 自动驾驶领域，特斯拉在美国德州开启Robotaxi试运营，是自动驾驶商业化关键一步，带动行业热度 [259] 赛道投资关注方向专题 - 火山引擎发布豆包大模型1.6，实现性能与性价比提升，采用统一定价模式，综合成本下降，有三个版本，在推理速度、准确度、稳定性和多模态协同方面表现出色，还上新两款语音大模型 [261][264][273] - 火山引擎发布AI云原生全栈服务，包括AI基础设施套件、多模态数据湖和Data Agent，以及两款AI安全产品，还发布火山引擎MCP服务，帮助企业加速Agent落地 [274][276] - 火山引擎发布PromptPilot平台，解决大模型落地中需求表达和提示词调试问题，具备互动式引导、闭环迭代等功能，有四大创新功能 [278] - 豆包・视频生成模型Seedance 1.0 pro发布，具备三大特性，在国际榜单成绩领先，价格低，为视频生成行业带来机遇 [282] 政策端 总量政策 - 6月促消费政策密集发布，包括国家安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新、多部门发布金融支持消费和打造消费新场景的政策、地方推出促消费政策等 [289] 资本市场 - 6月资本市场政策围绕陆家嘴金融论坛展开，包括央行、金融监管总局、证监会等宣布的金融举措和改革措施，如设立交易报告库、数字人民币国际运营中心、在科创板设置科创成长层等 [292][293] 产业政策 - 新质生产力方面，工信部等部门出台人工智能产业链政策，地方如上海、广东、杭州也发布相关政策，还启动智能养老服务机器人攻关与应用试点计划 [296] - 双碳政策围绕绿色能源体系建设、产业链协同发展及生态保护推进，中央和地方发布了绿电直连、新型电力系统建设、氢能产业规划等政策 [297][299] 附录 估值 - 整体情况：6月末万得全A指数绝对估值15.56X，非金融及两油万得全A绝对

市场表现与资金动向 - 本周市场表现超出预期，短期催化因素包括联储降息预期提升、人民币汇率升值、以伊军事冲突趋稳及特朗普访华预期，共同推升风险偏好 [1] - 增量资金主要来自主动权益公募新发基金边际回暖、杠杆资金快速跟随，银行板块加速行情可能反映险资入市提速，但ETF和外资未见明显增量 [1] - 市场后续或呈现震荡特征而非持续急涨，机构中长期资金入市和居民金融资产配置比例提升趋势有望推高震荡中枢，但资金正反馈螺旋尚未形成 [1] 行业配置策略 - 短期高低切换是市场重要线索，2025年3月20日以来经历两轮明显高低切换，当前处于第二轮周期中 [2] - 建议关注2025年3月20日以来涨幅靠后但近一月盈利预期调升或具备催化的板块，包括半导体、固态电池、电网设备、工业金属、啤酒等 [2] - 需警惕银行板块短期波动风险，因资金脉冲加速且股债息差性价比降低 [2] - 胜率方向短期优选科技板块，行业层面聚焦光模块/PCB、国产算力链及涨价的存储、小金属 [2]

计算机行业 核心观点 - 2025年上半年计算机行业跑赢上证指数及沪深300，Q1走强后Q2回调，近期金融IT及跨境支付板块受稳定币概念催化走强，上半年涨幅前三子板块为SAAS、云计算和智能汽车；下半年是布局良机，“新供给侧改革”乘法效应将带来十倍以上投资机会 [2] 预期催化剂 - DeepSeek R2版本或于下半年亮相，国内AI全产业链受益度有望提升 [3] 投资机会 - AI Agent智能体经济开启，投资机会包括全球推理算力供需剪刀差扩大、关注字节生态合作伙伴、关注在AI Agent方面布局领先的垂直领域卡位SAAS企业；信创产业进入深水区，国产生态繁荣将提升盈利空间 [3] 投资建议 - 下半年关注国产算力产业链、第三方IDC服务商、信创厂商、AI+应用、云计算服务商、一体机及端侧AI、数据要素产业链中供给流通应用公司、稳定币及RWA [4] 机械行业 核心观点 - 25H1机械板块整体跑赢大盘，细分子板块分化，企业业绩边际回暖但毛利率略有下降，基金增配机器人和工程机械；25H2政策发力促进内需回升和新质生产力是投资主线 [7] 新质生产力机遇 - 人形机器人25年量产元年，关注工业物流等场景落地带来的边际变化；低空经济有望规模化运营，看好轨交控制公司布局低空控制；可控核聚变多家下游企业技术突破，关注核电制造资质壁垒等受益方向 [8] 工程机械情况 - 内需方面4/5月挖机内销波动回落，25H2中央基建投资或保持稳健，政策有望拉动制造业投资；出海方面25年海外需求有望好转，中企市占率有提升空间 [8] 顺周期通用板块 - 5月制造业PMI环比恢复但仍在荣枯线之下，看好下半年顺周期通用板块筑底回升，如机床更新周期向上且库存周期有望见底，检测服务看好布局新兴领域和推进精益管理的龙头 [9] 投资建议 - 2025年下半年关注新质生产力孕育的设备投资机遇、内需复苏叠加出口向好的工程机械、内需复苏下的顺周期通用设备板块 [10] 交通运输行业 核心观点 - 2025H1交运行业顺周期属性凸显，“924”政策后景气向上逻辑有望验证 [12] 航空板块 - 2025年民航出行需求复苏，供给受限优化供需结构，票价有望中枢上移，低油价强化盈利弹性，航司有望开启景气与盈利上行周期 [12] 机场板块 - 机场行业在政策红利与流量复苏驱动下迎来机遇，国际航线年底有望恢复至疫情前水平，货运有韧性，非航领域退税政策或拉动收入 [13] 物流板块 - 需求端业务量增速超预期，无人物流车提供降本增效路径，2025年进入规模化商用爆发拐点，行业集中度提升，快递板块有望盈利修复 [13] 投资建议 - 2025年重点推荐供需格局优化的航空板块和科技降本重塑格局的物流板块 [14] 国防军工行业 核心观点 - 2025Q1军工行业营收和归母净利同比减少，但跌幅收敛；2025H2聚焦国产化、军贸、新质新域三大主线，业绩兑现期渐近 [16] 军贸需求 - 2024年全球军贸市场增长，印巴冲突凸显我国装备“名片效应”，预计2030年中国装备全球市占率达15 - 20% [17] 国产化替代 - 美国对C919技术封锁加速航空产业链自主化，C919国产化率约60%，订单超1500架，带动机体等产业链增量 [17] 新质新域赛道 - 军工主流赛道利空因素出尽，2025年迎来困境反转，新域新质作战力量相关领域α机会涌现 [18] 投资建议 - 内需和军贸共振，军工板块迎投资机遇，短期Q2财报季预期改善，军工元器件6月订单或扭转趋势；中期Q3行业催化剂增多；长期军贸空间打开，2027年建军百年高景气有望延续 [19] 基康仪器 核心观点 - 公司拟更名基康技术，从仪器仪表供应商转变为综合解决方案提供商 [22] 下游行业情况 - 水利方面2025年推进防洪体系建设和水库除险加固；能源方面积极推进水电基地建设；交通方面2025年启动或推进重大项目，下游行业景气将带动公司市场需求增长 [23] 投资建议 - 公司以市场为导向布局，加大研发投入提升竞争力，有望实现高质量发展 [24] ESG策略 核心观点 - ESG筛选策略（沪深300）和ESG舆情整合策略（沪深300）分别采用对应报告中的策略，本周截止6月20日，ESG筛选策略超额收益1.74%，ESG舆情整合策略超额收益3.38% [26][27]

全球政治经济格局与中国经济转型 - 中美贸易关系呈现阶段性缓和但战略竞争持续 高科技领域出口管制和投资限制仍是美国政策重点 这种"双轨并行"政策将长期影响全球产业链布局 [1] - 中国加速构建"双循环"发展格局 人民币国际化进程显著 CIPS系统近3年业务笔数和金额复合增长率超30% 2024年末累计处理业务约600万亿元 [1] - 内需潜力持续释放 消费品"以旧换新"政策带动销售额1.1万亿元 发放补贴1.75亿份 重点培育AI+ 银发和县域等新型消费业态 [1] - 科技自主创新取得突破 DeepSeek引领AI产业发展 半导体设备国产化率提升 量子计算等前沿技术突破为经济转型提供支撑 [1] 全球宏观政策环境与货币政策 - 2025年下半年全球货币政策迎来转折 美联储预计启动降息周期 欧洲央行释放鸽派信号 缓解人民币汇率压力和资本外流风险 [2] - 中国货币政策将兼顾内外均衡 与主要央行政策节奏形成策略性呼应 5月已实施年内首次全面降准和LPR下调 存款准备金率和利率仍有调整空间 [2][3] - 新型结构性货币政策工具发力 设立5000亿元服务消费与养老再贷款 筹备同等规模专项工具支持科技创新 人工智能 数字经济等领域 [3] 财政政策与资本市场 - 财政政策强化逆周期调节 将扩大专项债发行和投向 继续发行超长期特别国债 重点支持土地储备 保障性住房建设等领域 [3] - A股市场呈现结构性特征 指数中枢震荡是基准假设 上行受制于关税不确定性和盈利弹性不足 下行风险因政策托底而有限 [4] - 全A非金融盈利增速或将见底 但向上空间有限 市场对中美关税缓和已充分定价 风险偏好提升难度加大 [4] 结构性投资机会 - 泛科技领域受中美战略竞争驱动 关注国产算力 AI软硬件应用 人形机器人 半导体 军工等 [5] - 新消费崛起带来中期机会 聚焦体验式消费 AI+消费 服务消费等新型消费形式 [5] - 稳定红利资产在弱复苏和弱美元环境下具有确定性溢价 关注银行 电力 交运 运营商等 [5] - 中央加杠杆方向景气确定性高 包括电力(核电 风电 电网) 新疆煤化工 卫星互联网 低空经济等 [5] 经济发展前景 - 中国经济跨越最艰难调整期 高质量发展态势巩固 资本市场展现韧性和活力 [5][6] - 自主创新 消费升级 能源转型等优势领域提供确定性机遇 中国资本市场发展空间广阔 [6]

核心观点 - 光通信领域国内外巨头算力资本开支预计保持高企，建议聚焦光模块和光器件环节，关注光芯片国产替代加速，如中际旭创、新易盛等 [3][144] - 国产算力方面国产算力芯片性能提升叠加国内互联网厂商加大资本开支，CPO、液冷技术降本增效，关注高澜股份、润泽科技等 [3][144] - 光纤海缆交付旺季启动，政策催化需求，AI算力驱动对空芯光纤需求，关注中天科技、亨通光电等 [3][144] - 商业航天今年卫星应用和商业火箭迎双重产业拐点，低轨地面应用万亿市场启动，关注海格通信、上海瀚讯等 [3][144] - 物联网模组与控制器需求回暖，新兴应用场景贡献增量，E - Call行业政策助力车载智能安全解决方案落地，关注慧翰股份、博实结等 [3][144] - 运营商高股息防御属性突出，算力网络投入加速，分红率提升，关注中国移动、中国联通等 [3][144] 光通信 - 海外巨头CAPEX整体保持良好趋势，Meta大幅上调全年指引，25Q1亚马逊、谷歌、微软CAPEX也有不同程度增长 [7][9] - 国内巨头CAPEX迎来明显加速，25Q1阿里、腾讯单季度CAPEX同比大幅增长 [10][11] - 光模块作为AI硬件侧核心受益环节，25年需求高增长确定性强，1.6T趋势确定性高 [13][14] - AI拉动数据中心间互联需求，2023 - 2028年DCI用光模块市场规模预计年复合增速25% [20][21] - 硅光是重要产业趋势，Lightcounting预计2023 - 2029年硅光芯片市场规模将保持45%的年复合增速 [22][27] - CPO技术受海外巨头重视，其发展将给产业链上下游带来机遇 [28][31] - 梳理产业链相关标的，包括中际旭创、新易盛等 [33] 国产算力 - IDC是A股每股同频共振优质板块，25年全球将有价值约1700亿美元的数据中心资产，预计交易量小幅增长，奥飞数据有项目投资计划 [38][40] - 高功率智算拉动液冷产业链发展，液冷有望成大数据中心主流方案，预计2022 - 2027年数据中心基础设施收入CAGR保持8% [41][44] - 维谛技术全球业务布局广泛、业绩增长，产品应用广泛，客户众多 [48] - 量子计算机使用量子比特，其状态可处于0和1的叠加态，量子计算基于量子比特，输入输出采用经典比特 [51][54] - 量子芯片是量子计算机核心，超导量子芯片是重要分支，稀释制冷机为超导量子计算芯片提供低温环境 [59][64] - 梳理产业链相关标的，包括高澜股份、润泽科技等 [66] 光纤光缆&海缆 - 2025年政府工作报告提出发展海洋经济，利好海缆板块 [70][71] - 海内外海风建设向远海风电+风机大型化方向发展，柔直+动态海缆为重要技术发展方向 [72] - 全球海缆进入新旧更迭时期，AI等推动海底光缆建设，预计到2027年海缆市场将达346亿美元 [77][78] - 梳理产业链相关标的，包括亨通光电、中天科技等 [80] 物联网 - 全球物联网连接数保持高速增长，预计到2027年达297亿，年复合增速16%，我国物联网产业规模也高速增长 [85][90] - AI与物联网融合，推动从“万物互联”到“万物智联”，边缘计算需求增长，促进AI算力下沉 [91][93] - E - Call系统可提供救援服务，能降低事故社会成本，政策已在多国落地，中国版标准即将实施 [94][105] - 梳理产业链相关标的，包括慧翰股份、博实结等 [107] 商业航天 - SpaceX星舰六次试飞后V2版本进入舞台，其具有可重复使用、环保等特点 [111][113] - 我国长八甲火箭首飞成功，提升中低轨道卫星组网发射能力，海南商业航天发射场二期建设将支撑卫星组网批量化发射 [114][116] - 我国卫星互联网技术试验星成功发射，将加速手机直连技术验证，手机直连正式星有望明年发射 [117][119] - 梳理产业链相关标的，包括上海瀚讯、海格通信等 [121] 运营商 - 2025年三大运营商算力资本开支预计将近800亿元，且将根据AI发展和市场供需情况保留资金加码算力投入 [126][127] - 电信业务业绩增速总体放缓，预计全年业绩前低后高，运营商用户基本盘持续增长，新兴业务收入提速 [128][130] - 三大运营商重视股东回报，分红派息持续提升 [131][132] - 工信部强调网络设施升级，运营商和设备商推进5G - A实践，5G - A有新能力和应用领域 [135] - 梳理产业链相关标的，包括中国联通、中国移动等 [139]

"投资最重要的事情就是拥抱时代，在产业变化的浪潮中寻找投资机会。我们继续保持这个投资思路， 积极寻找产业的变化，以合理价格布局优势资产。"廖瀚博表示。 免责声明：本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或 完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的 意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接收者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司 或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失 承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形 式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒， 每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。基金有风 险，投资须谨慎。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 回顾2025年一季度，A股市场震荡上行，科技板块和制造板块涨幅领先，其中代表性板块是人形机器人 和国产算力。 长城基金廖瀚博认为，一季度科技领涨的核心逻辑在于技术进步驱动 ...

在这样的背景下，我们认为，科技领域具备增量成长逻辑且估值合理的部分优质龙头，当下孕育着较大 的投资机会。这类企业要么在全球科技巨头的产业链中难以被替代，要么是自主可控领域的佼佼者，具 有基本面持续成长的潜力，以及抵御关税不确定性的实力。具体来说，其中一类企业与材料、高端制造 紧密相关，在中美关税不出现极端对抗的情形下，未来两三年有望广泛受益于AI应用、算力链、汽车 智能化等行业的发展，并且深度参与到上下游大客户的产品创新和价值创造。另一类在国产替代、自主 可控方向，典型代表如国产算力和设备供应商，主要靠内需驱动，受经济大环境的影响比较小，同时在 外部关税压力下反而可能受益。此外，我们也继续看好电力设备领域，前几年经历行业调整、接下来有 望受益于行业需求回暖、企业产能利用率提高甚至扩产等景气周期向上的机会。 后续我们也将持续关注企业中期盈利、关税演进路径、市场风险偏好等情况，做好投资上的评估和预 案。 4月，美国政府关税政策引发全球市场动荡。A股和港股在受到冲击之后总体上都呈现出超跌反弹的走 势，全月上证指数下跌1.7%，沪深300指数下跌3%，韧性较强；恒生指数下跌4.33%，恒生科技指数下 跌5.7%。 美 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工、国产算力、金属材料、智能驾驶 - **公司**：中简科技、泰嘉股份、宝钛股份、西部材料等众多军工产业链公司；昆仑技术、华鲲振宇等昇腾产业链公司；久立特材、西部超导等金属材料公司；比亚迪、吉利、奇瑞等智能驾驶相关车企，以及晶方科技、电连技术等智能驾驶产业链公司 纪要提到的核心观点和论据 军工行业 - **核心观点**：25Q1行业基本面或已处于复苏态势，看好全年业绩表现，利润率向上空间大，有望迎来高景气周期 [1][3] - **论据**： - 军贸方面，国际局势复杂，25年起多国提升国防预算，全球军费开支大幅增长，军贸市场活跃 [1][3] - 国内方面，25年是“十四五”末年，积压需求将快速释放，2月起部分企业基本面改善，航天、导弹细分方向明显，部分上游企业订单好转 [3] - 24年多因素致业绩下滑，25Q1虽行业因素影响仍在，但部分上游领域标的需求、订单和业绩好转，或进入反弹阶段 [4][5] - 近两年装备采购价格下降等致盈利能力下滑，24Q4为“十四五”以来最低点，25Q1毛利率和净利率环比改善，采购节奏回归正轨、招标模式优化为利润率提升创造空间 [7] - 近两年产业链推进能力建设，固定资产和在建工程增长，国内外需求共振下，后续需求放量时能力建设将发挥效用 [10] 国产算力行业（昇腾产业链） - **核心观点**：2024 - 2028年中国智算中心市场投资规模预计大幅增长，昇腾产业链将显著受益 [12] - **论据**： - 昇腾构建涵盖多方的强大生态体系，软硬件协同，硬件体系以达芬奇架构为基石，软件有对标英伟达CUDA的昇腾CANN和开源框架MindSpore，应用使能的MindX降低开发门槛 [13][14] - 昇腾产品矩阵完善，能适配多种模型，华为CloudMatrix384超节点集群上线，算力规模提升，性价比高，UB - Mesh架构降低成本、提升性能 [15] - 昇腾产业链各环节发展良好，整机有众多伙伴基于其产品二次开发；芯片性能升级带动电源价值量增长；单机柜功耗增加推动液冷技术应用；AI背板连接器需求旺盛 [19][20] 金属材料行业 - **核心观点**：AI融入材料研发体系，高端需求与AI技术双重驱动，关注具备数据沉淀优势与AI融合创新潜力的金属材料龙头 [21][24] - **论据**： - AI通过智能算法突破传统试错模式限制，提升研发效率，OMat24等开源材料大模型加速推动AI赋能材料发现 [21] - 行业层面，钢铁、有色行业部署专用工业AI大模型，推动传统制造向智能工厂转型 [23] - 需求端，高端制造前沿领域对金属材料性能要求升级，推动行业演进；技术端，AI为研发提供新工具，“技术—需求”共振使研发从经验驱动转向数据驱动 [24] - AI可帮助企业应对“五新”挑战，形成创新闭环，推动强者恒强，核心优势升级为综合实力 [24] 智能驾驶行业 - **核心观点**：比亚迪按下智驾下沉加速键，各车厂积极跟进，智驾下沉至中低端车型放量区，智能化硬件成长空间广阔，国产供应链有望深度参与 [2][27] - **论据**： - 比亚迪、吉利、奇瑞等厂商积极发布智能化战略，多款中低端车型搭载高阶智驾，新能源车销量增长，智驾配置向中低端渗透有望打开硬件成长空间 [28][29] - 智驾硬件产业链由感知、传输、计算构成，车载摄像头CIS成长空间广阔，高阶智驾车型CIS价值量高，高频高速连接器需求大，全球汽车连接器市场规模增长，中国市场机会好 [30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 军工行业24年业绩下滑明显，国防军工(中信)板块2024年营收4191.79亿元，同比 - 12.85%，归母净利润152.58亿元，同比 - 45.03%；25Q1收入773.29亿元，同比 - 14.36%，归母净利42.01亿元，同比 - 28.87% [4] - 2026年中国液冷数据中心规模有望达180亿元，2025年通信连接器市场规模将达600亿元 [20] - 2025年1 - 3月，新能源车销量为341.9万台，同比提升63.76%；2025年3月，新能源轿车5 - 10万、10 - 15万、15 - 20万售价车型占整体销量占比分别为34.8%、33.7%、8.7%；新能源SUV对应价格段占比分别为2.7%、25.0%、32.2% [29] - 到2025年，全球汽车连接器市场规模有望达到194.52亿美元，中国市场占比达23%，规模约为44.68亿美元 [31]