财务表现 - 2024年公司营业收入5.36亿元，同比下降14.87%，扣非归母净利润1.01亿元，同比下降27.77% [1] - 2025Q1营业收入1.05亿元，同比下降1.6%，扣非归母净利润0.13亿元，同比增长34.46% [1] - 2024年整体毛利率同比下降1.92pct至52.42%，期间费用率同比上升1.48pct至21.61%，净利率下滑4.17pct至22.55% [2] - 2025Q1毛利率同比提升3.27pct至41.44%，期间费用率上升1.49pct至21.24%，净利率回升1.69pct至14.7% [3] 分业务表现 - 2024年景区业务/水世界业务/温泉业务/酒店业务/旅行社业务营收分别同比下降13.03%/41.28%/10.4%/23.1%/4.54% [2] - 水世界业务受暑期极端天气影响最大，毛利率同比转负，下滑50.38pct [2] - 各业务毛利率分别同比减少0.81/50.38/1.42/8.49/0.58pct [2] 战略发展 - 公司积极寻求外延优质项目并购机会，2024年对潜在项目进行实地考察和调研 [3] - 推进"巩固根据地"战略，包括御水温泉提档升级、龙兴岛彩蝶谷改造等老项目迭代 [3] - 筹备御水温泉三期、平桥特色休闲体验旅游区及农文旅等新项目 [3] 未来展望 - 未来三年溧阳"根据地"将以零星增量完善功能+动物王国重磅项目落地为主线 [4] - 异地扩张有望在地方国资扶持下取得突破，目标成为全国性休闲旅游龙头 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.26/1.44/1.61亿元，对应PE 26X/23X/20X [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8][12] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收1.05亿元同比降1.6%，扣非归母净利润0.13亿元同比增34.46%；远期看公司是景区板块组织治理优、成长逻辑顺的公司；未来三年溧阳“根据地”以“零星增量完善功能+动物王国重磅项目落地”为主线，异地扩张有望突破，在地方国资扶持下或成全国性休闲旅游龙头；预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.26/1.44/1.61亿元，对应PE分别为26X/23X/20X [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营收5.36亿元同比降14.87%，扣非归母净利润1.01亿元同比降27.77%；2025Q1营收1.05亿元同比降1.6%，扣非归母净利润0.13亿元同比增34.46% [6] - 2024年各业务营收受外部环境影响下滑，水世界受极端天气影响更大，景区/水世界/温泉/酒店/旅行社业务营收分别同比降13.03%/41.28%/10.4%/23.1%/4.54%；各业务毛利率均下滑，水世界毛利率同比转负，分别同比减少0.81/50.38/1.42/8.49/0.58pct [12] - 2024年盈利能力承压，整体毛利率同比降1.92pct至52.42%，期间费用率同比增1.48pct至21.61%，净利率同比下滑4.17pct至22.55%；2025Q1盈利能力回升，毛利率同比提升3.27pct至41.44%，期间费用率同比上升1.49pct至21.24%，净利率同比提升1.69pct至14.7% [12] 战略项目 - 2024年公司考察调研潜在外延式发展项目，寻求优质项目并购机会；持续推动“巩固根据地”战略，推进御水温泉提档升级等老项目迭代，落实御水温泉三期等筹备项目策划 [12] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|536|627|682|721| |营业成本（百万元）|255|294|314|324| |毛利（百万元）|281|332|368|396| |营业利润（百万元）|162|194|222|248| |利润总额（百万元）|161|194|221|248| |净利润（百万元）|121|145|166|186| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|105|126|144|161| |EPS（元）|0.39|0.47|0.53|0.59| |经营活动现金流净额（百万元）|192|175|199|216| |投资活动现金流净额（百万元）|-60|-85|-96|-100| |筹资活动现金流净额（百万元）|-53|71|-157|-44| |每股收益（元）|0.39|0.47|0.53|0.59| |每股经营现金流（元）|0.71|0.65|0.74|0.80| |市盈率|28.97|26.15|22.91|20.49| |市净率|2.28|2.25|2.05|1.86| |EV/EBITDA|10.04|14.53|12.66|11.24| |总资产收益率|5.9%|6.3%|7.1%|7.4%| |净资产收益率|7.8%|8.6%|8.9%|9.1%| |净利率|19.5%|20.1%|21.1%|22.3%| |资产负债率|17.6%|19.6%|12.3%|9.8%| |总资产周转率|0.30|0.31|0.34|0.33| [18]

纪要涉及的公司 长白山公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **一季度利润下滑**：2025 年一季度收入 1.29 亿元，同比增长 0.73%，成本和费用增长 9%，利润减少约 600 万元，原因包括工资上涨、运营成本增加、旅行社收入增长带来相关费用上升[2][3][4] 2. **客流量与收入增速不匹配**：一季度客流量增速 2.6%，收入增速低于 1%，受天池景点关闭天数增加和春节假期时间安排影响，影响客票收入、酒店入住率和平均房价[2][5] 3. **四月经营受天气影响**：四月以来天气不佳，关键景点可能关闭，影响门票收入，降低游客出行意愿，减少酒店入住率和旅游服务需求[6] 4. **四月客流与五一预期**：四月受暴雪影响，北坡天池景点频繁关闭，客流量同比下降约 20%，因是淡季对全年影响较小；五一预计客票售罄，客流取决于天气，南坡提前开放或有支撑[2][7] 5. **全年游客接待计划**：2025 年计划接待约 400 万游客，同比增长 17%-20%，增量预计来自暑期和冰雪季，暑期天气正常有望增 20 万以上，十一前后沈白高铁开通支撑四季度客流[2][8] 6. **活动与设施促进客流**：举办 817 稻米节，暑期单日承载安排增至 41,000 人，北坡天池观景平台等基础设施投入使用，促进旺季和雪季客流增长[2][9] 7. **沈白高铁影响**：开通将改变游客结构，增加北京、沈阳方向游客，缩短旅行时间，促进短途旅游和小长假客流，提升旅游业绩[8][10] 8. **交通基础设施改善**：331 国道扩建工程今年十一前竣工，长春到长白山第三条高速已开通，沈佳高铁沈白段今年开通，敦化至牡丹江段预计明年开工，唐山港扩建并计划暑期前开通航站楼[11][12] 9. **入境游现状与营销**：入境游以韩国游客为主，去年恢复至疫情前 7.6%水平；计划赴韩、日、东南亚推广，申请海外平台账号传播资源，开发徒步线路迎合韩国游客[3][13][14] 10. **国内客源结构变化**：疫情后东北地区客源占比下降，华北、华东和华南地区游客上升，冬季以华南和华东为主，夏季以华北为主，广东籍游客一季度占比迅速提升[3][17] 11. **定增项目进展**：定增项目处于交易所审核阶段，聚焦交通客运和酒店核心业务，国家政策支持，预计审核时间延长；购车持续进行，温泉部落二期计划明年暑期或雪季前开业[3][18] 12. **交通客运收入预期**：2025 年交通客运板块客单价预计回升，若运行和天气稳定，客流量和收入将同比增长，去年新业务补贴到位将有积极影响[19] 13. **酒店板块预期**：今年酒店入住率和客单价有望改善，暑期预计好转，公司将加大营销力度，向景区倾斜资源[20] 14. **冰雪项目情况**：目前冰雪项目纯收入一年不超千万，仅雪季盈利，公司筹划项目希望达千万级以上收入，考虑打造冰雪旅游综合体验项目，引入 IP 带来收益，计划托管周边景区和酒店[21] 15. **托管项目计划**：公司计划整合周边成熟旅游设施，接收相关文件，召开座谈会，未来在管客房量和景区数量预计持续增长[22] 16. **全年客流量目标与考核**：2025 年客流量预期目标 400 万，国资委有考核，公司内部目标更高，积极降本增效提升利润率[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **韩国游客消费特征**：消费集中在暑期，占比约 10%，去年降至 7.6%，雪季占比不足 0.1%；消费习惯偏向户外产品和餐饮，喜欢烤肉，住宿倾向三四星级酒店，对冰雪旅游兴趣低[15] 2. **东南亚市场潜力**：东南亚游客到长白山冰雪旅游人数少，占比小，需进一步推广[16]

相较于免费，更重要的是如何创造不可替代的体验价值，景区只有打造出自己的"文化IP"，走"免费开 放"到"流量聚集"再到"价值衍生"的道路，才能让衍生消费的增值远超门票收入，真正实现"免费"的意 义。 （文章来源：经济日报） 近年来，多地景区试水"免费开放"模式，试图以门票让利拉动全域旅游发展。但有的地方未做好科学论 证、充分准备，引发客流骤增、服务缺位、投诉增多等现象，出现生态维护困难、古建修缮成本增加等 问题。 景区免费政策的初衷在于打破"门票依赖"，通过客流带动餐饮、住宿、文创等延伸消费。但这种模式成 功的前提是景区具备完善的商业配套和交通网络。盲目跟风会顾此失彼。在决策是否免费时，应在充分 进行市场调研的基础上，从生态承载力、设施饱和度、财政可持续性等不同维度对运营成本、收益情况 进行综合考量，制定最优方案。唯有立足科学评估、精准施策，通过不断提高科学治理能力，才能找到 惠民政策、游客体验、生态保护、商业效益之间的最大公约数，推动文旅产业可持续发展。 要差异化精准施策。破解景区免费困局，需建立多维评估体系与动态调节机制，实现全年客流均衡分 布。对一些景点可推行淡旺季浮动票价，将本地客源、周边客源、外地客 ...

不到长城非好汉 长城夜游更是别有一番韵味 ✅八达岭夜长城✅慕田峪夜长城将于4月30日开放 ✅居庸关夜长城5月1日开放 是时候感受一把 长城夜游的"古今辉映"！ 八达岭夜长城将于4月30日开放 北京五一长城夜游活动指南 01 五一出游 2025年八达岭夜长城将打破传统游览模式，以"长城文化体验"为核心主线，以"万里长城·千古荣光"为主题，打造一场跨越千年的沉浸式文化盛 宴！ 点击↑上方蓝字，速戳底部菜单栏【 微信办事 】【 景区预约 】【 五一 |特惠 】 获取你想看的内容 图源图虫创意（1799174968736481309） 往年图 开放时间： 4月30日至10月7日 检票时间： 18:30-21:00 亮灯时间： 19:00-22:00（根据现场情况调整） 必玩推荐： 步行街入口： 战舞迎宾，邂逅历史巾帼。 ✅票价优惠： 平日198元，暑期/周五、周六/节假日298元（含灯光秀、演艺、免费停车）。 ✅免费政策： 1.2米以下儿童免票，全家共享欢乐时光！ ✅ 夜缆车运营： 17:30-19:30，轻松登城赏夜景。 ✅ 多核验通道： 凭身份证及订单二维码快速入园，省时省力。 购票方式： 早鸟特惠开售关注"长城 ...

财务业绩 - 2024年公司实现营收5.36亿元，同比减少14.87%，归母净利润1.05亿元，同比减少28.8%，主要受极端天气和外部市场环境影响 [1] - 2025年Q1公司总营收1.05亿元，同比下降1.6%，归母净利润0.14亿元，同比增长26.45% [1] - 2024年销售/管理费用率分别为8.41%/14.68%，同比变动+0.83/+0.99pct；2025年Q1销售/管理费用率分别为5.67%/17.15%，同比变动+0.86/+0.15pct [1] 核心业务表现 - 核心景区山水园和南山竹海2024年营收分别为1.48亿元和1.35亿元，同比下降17.47%和7.58%，毛利率达69.72%和71.22% [1] - 通过开发二次消费场景和季节性产品（御水温泉、水世界）平滑收入波动，增强业务稳定性 [1] 项目开发与增长动力 - 推进南山小寨二期、夜公园等项目优化景区内容，提升游客体验和品牌吸引力 [2] - 拓展酒店业务，通过新建和改造提升接待能力与服务品质，丰富产品线 [2] - 沪苏湖高铁2024年底开通，上海至溧阳交通时间缩短至1小时，有望拉动客流 [2] 股东回报 - 2024年实施2023年度利润分配方案，每10股派发现金红利5.36元（含税），共计派发1.00亿元 [2] - 2024年度利润分配预案拟每10股派发现金红利2.35元（含税），预计派发0.63亿元 [2] 发展战略与未来规划 - 定位"一站式旅游"模式，沪苏湖高铁开通后上海市场弹性空间较大 [3] - 计划推进南山小寨二期项目策划与建设，包括建筑方案报批、装饰设计等 [3] - 推进平桥特色休闲体验旅游区项目策划及御水温泉三期项目设计 [3] - 下调2025-2026年归母净利润预测至1.34/1.53亿元（原值1.59/1.82亿元），新增2027年预测1.70亿元 [3]

文章核心观点 - 公司发布24年年报及25Q1季报，24年业绩下滑，25Q1收入略降但归母净利润增长 ，公司计划25年实现收入和利润增长并提出发展策略，预计25 - 27年收入和归母净利润持续增长，维持“推荐”评级 [1][3] 公司业绩情况 - 24全年实现收入5.36亿元/yoy - 15%，归母净利润1.05亿元/yoy - 29%，扣非归母净利润1.01亿元/yoy - 28%；单24Q4实现收入1.32亿元/yoy - 15%，归母净利润0.19亿元/yoy - 29%，扣非归母净利润0.18亿元/yoy - 30% [1] - 25Q1实现收入1.05亿元/yoy - 2%，归母净利润0.14亿元/yoy + 27%，扣非归母净利润0.13亿元/yoy + 35% [1] 分业务结构情况 - 24全年景区业务营收2.82亿元/yoy - 13%，毛利率70.43%/yoy - 0.8pp，其中山水园收入1.48亿元/yoy - 17%，毛利率69.72%/- 0.7pp，南山竹海收入1.35亿元/yoy - 8%，毛利率71.22%/yoy - 1pp [2] - 24全年水世界业务营收0.07亿元/yoy - 41%，毛利率 - 43.40%/yoy - 50pp [2] - 24全年温泉业务收入0.42亿元/yoy - 10%，毛利率46.98%/- 1.42pp [2] - 24全年酒店业务收入1.59亿元/yoy - 23%，毛利率21.40%/yoy - 8pp [2] 公司发展计划 - 25全年计划实现收入5.82亿元/yoy + 8.6%，利润1.49亿元/yoy + 42% [3] - 聚焦主业，增强复利效应，观光与度假产品流量和业绩目标各有侧重，实施区域联动、组合产品策略，整合资源优化竞合关系带动区域流量提升 [3] - 加速组织变革，技术赋能效率，推进管理信息化升级与AI技术运营，完善内控体系，激活组织效能 [3] - 保障战略项目，谋求持续发展，推进御水温泉提档升级、龙兴岛彩蝶谷改造等“老项目”迭代，推进南山小寨二期、平桥文旅综合体等“新项目”筹备建设 [3] 盈利预测及投资建议 - 预计公司25 - 27年收入分别为5.82/6.41/6.92亿元，同比 + 9%/+ 10%/+ 8%，归母净利润分别为1.43/1.59/1.70亿，同比 + 37%/+ 11%/+ 7%，当前股价对应PE23/21/20X，维持“推荐”评级 [3]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：旅游酒店行业 - 公司：九华旅游 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 九华旅游是业绩增长稳健、财报数据不错的标的，具有投资价值 [1] - 九华旅游景区资产重要，旗下业务有发展潜力，未来业绩和收入有望提升 [3][7][8][9] - **论据** - **景区优势**：九华山是国内核心景区，接待客流量在全国景区排名靠前，景区资产重要 [2] - **业务情况** - 公司主要有索道缆车、客运、酒店、旅行社4块业务，核心为酒店、缆车和客运 [3] - 索道缆车业务虽非唯一交通工具，但毛利率达86%，收入体量稳健 [3][7] - 客运业务毛利率50%，24年新增3个可停5000个车位的交通转换中心，停车费计入报表，且24年增加交通管制时间段，使游客乘坐景区大巴时间增多，收入同比增速30% [4][6] - 酒店业务布局九华山核心地段，如九华街的巨龙大酒店和东亚宾馆；旅行社业务以地接为主 [5] - **推荐逻辑** - 九华旅游在旅游景区中较特殊，有文化属性，疫情后其收入、利润和客流有保证 [7][8] - 疫情后供给侧加速改善，23年开放新酒店和高端民宿，24年落地新交通转换中心、尝试新速食餐厅，狮子峰景区预计26年投产索道和酒店项目，将提振远期业绩和收入 [8][9] - **业绩表现**：25年一季度客流增速超10%，虽24年一季报因春节降雪业绩略低预期，但25年一季报业绩相对稳定且可预期 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 九华旅游客户画像以自驾游为主，覆盖区域为我国中东部人口稠密、经济发达地区，如安徽省内及江浙沪长三角等地 [9] - 会议介绍了提问方式，电话端按话机信号键再按数字1，网络端可在直播间互动区域文字提问或点击举手按钮申请语音提问 [11]