核心观点 - Visa股票当前可能代表一个良好的买入机会 因其以较低价格提供了高利润率 这体现了定价权和现金生成效率 此类公司能产生持续、可预测的利润和现金流 从而降低风险并支持资本再投资 市场通常嘉奖此类特质 [2] 近期表现与估值 - 公司股价年初至今上涨4.3% 但其市销率估值较一年前低38% [3] - 基于市销率倍数11.0 公司股票估值较一年前有38%的折价 [9] 财务业绩与增长动力 - 2025财年净收入增长11%至400亿美元 主要受支付量增长9%和高利润率的跨境交易量增长11%的推动 [3][4] - 最近十二个月收入增长率为11.3% 过去三年平均增长率为10.9% [9] - 近期合作伙伴关系 例如将CEMEA地区的稳定币结算规模提升至25亿美元的年化运行率 增强了运营并减少了摩擦 [4] - 管理层将股息提高了14% 表明对持续现金生成的信心 战略性的费用调整也支持了高效处理 [4] 盈利能力与基本面 - 公司展现出强劲的基本面 [5] - 最近十二个月的运营现金流利润率约为57.6% 运营利润率约为66.4% [9] - 过去三年平均的长期运营现金流利润率约为58.9% 平均运营利润率约为66.8% [9] 历史波动与市场关联 - 公司股票并非免于困难时期 在全球金融危机期间暴跌约52% 在新冠衰退期间下跌36% 在2022年通胀冲击中下跌近29% 2018年调整期间也下跌近19% 这些下跌表明 当市场状况不稳定时 公司仍可能面临与更广泛市场同步的挑战 [6]

公司战略与业务进展 - 公司今年推出了诈骗干扰计划 [1] - 公司的“点击手机支付”技术采用率大幅提升 [1] - 公司发布了其在商业领域的人工智能愿景 [1] - 公司在数字货币领域的能力得到扩展 [1]

赴港IPO计划 - 公司已于2025年11月25日向香港联交所递交H股上市申请，独家保荐人为中信证券[1] - 赴港上市目的为深化全球化战略布局，加速海外业务拓展，构筑国际化资本运作平台，拓宽多元化融资渠道[1] 财务表现 - 2024年营业收入为31.46亿元人民币，归属于上市公司股东的净利润为2.34亿元，同比下降68.98%[4] - 净利润大幅下降主要因子公司嘉联支付涉税事宜调整影响净利润-3.25亿元，及子公司长沙法度商誉减值1.22亿元[5] - 2025年上半年营业收入15.27亿元，同比下降3.17%，净利润2.75亿元，同比下降38.61%[5] - 2025年前三季度营业收入23.43亿元，同比下降4.15%，但净利润4.07亿元，同比增长37.10%[5] - 第三季度单季净利润1.32亿元，同比增长187.18%，实现转正[5][6] 业务结构变化 - 收单及增值服务业务营收占比连年下降，2022年、2023年、2024年分别为70.9%、68%、67.2%[6] - 电子支付产品业务收入2022年、2023年、2024年分别为9.82亿元、9.94亿元、9.41亿元[8] - 中国内地以外地区营收占比逐年提升，从2022年21.1%升至2024年29.0%[12] 国际化战略与跨境业务 - 公司采取双出海策略，组建跨境事业群，重点推进"支付硬件＋支付服务"的海外拓展[11] - 在印度支付硬件市场销售量排名第1位，市场份额25.2%；在亚洲POS终端制造商中排名第4位，市场份额5.2%[11] - 已取得卢森堡PI牌照、香港MSO牌照、美国MSB牌照，具备开展跨境支付和境外本地收单业务的牌照条件[12] - 2023年推出跨境支付品牌PayKKa，提供B2B跨境贸易收款、B2C跨境电商收款等服务[12] - 计划在未来两个财政年度内，通过申请或收购方式在若干国家及地区获取支付及其他相关牌照[12]

核心观点 - 维萨公司2025财年第四季度及全年业绩表现强劲，营收和每股收益均超市场预期，主要驱动力为支付量、处理交易量和跨境交易量的增长 [2][12] - 尽管业绩强劲，但公司股价在过去一个月内下跌约2.2%，表现逊于标普500指数 [1] - 展望未来，管理层对2026财年第一季度的业绩给出了积极指引，预计营收和每股收益将实现增长，且市场分析师在财报发布后普遍上调了预期 [13][15][18] 第四季度业绩表现 - **盈利超预期**：第四季度每股收益为2.98美元，同比增长10%，超出市场预期的2.97美元 [2] - **营收增长强劲**：第四季度净营收达107亿美元，同比增长12%，超出市场预期1% [2] - **业务量驱动增长**：业绩受益于更高的处理交易量、支付量和跨境交易量 [3] - **支付量增长**：以不变美元计算，支付量同比增长9% [4] - **处理交易量增长**：处理交易量同比增长10%，达到677亿笔，超出市场预期的674亿笔 [4] - **跨境交易量增长**：以不变美元计算，跨境交易量同比增长12%；若剔除欧洲内部交易，则同比增长11% [5] 第四季度收入构成 - **服务收入**：达46亿美元，同比增长10%，超出市场预期0.3%，增长主要源于支付量扩大 [6] - **数据处理收入**：达54亿美元，同比增长17%，超出市场预期的52亿美元 [6] - **国际交易收入**：达38亿美元，同比增长10%，超出市场预期1.1%，增长由更高的跨境交易量驱动 [7] - **其他收入**：达12亿美元，同比增长21%，超出市场预期1.4% [7] - **客户激励**：达42亿美元，同比增长17%，但低于市场预期1.6% [7] 第四季度成本与费用 - **运营费用增加**：调整后运营费用达36亿美元，同比增长13%，主要因人员成本、一般行政费用和专业费用增加，且高于市场预期的35亿美元 [3][8] - **利息支出增加**：利息支出达2.1亿美元，同比增长19.3% [8] 财务状况与现金流 - **资产负债表稳健**：截至2025年9月30日，现金及现金等价物为172亿美元，高于2024财年末的120亿美元；总资产为996亿美元，高于2024财年末的945亿美元 [9] - **长期债务减少**：长期债务为196亿美元，低于2024年9月30日的208亿美元 [9] - **股东权益下降**：总股东权益为379亿美元，较2024财年末下降3.1% [9] - **运营现金流下降**：第四季度运营现金流为62亿美元，同比下降6.4% [10] - **自由现金流下降**：第四季度自由现金流为58亿美元，同比下降8% [10] 资本配置 - **股东回报**：第四季度通过股票回购（49亿美元）和股息（12亿美元）向股东回报总计61亿美元 [11] - **回购计划余额**：截至2025年9月30日，股票回购计划剩余授权资金为249亿美元 [11] - **股息支付**：季度现金股息为每股0.67美元，将于2025年12月1日支付给截至2025年11月12日的在册股东 [11] 2025财年全年业绩 - **全年营收**：2025财年净营收达400亿美元，同比增长11% [12] - **全年每股收益**：调整后每股收益为11.47美元，同比增长14% [12] - **全年业务量**：以不变美元计算，支付量同比增长8%；处理交易总量达2575亿笔，同比增长10%；跨境交易量同比增长13% [12] 未来业绩展望 - **2026财年第一季度指引**：预计调整后净营收将实现低双位数增长区间的高端；预计调整后运营费用将实现低双位数增长区间的高端；预计每股收益将实现低双位数增长 [13] - **2026财年全年指引**：管理层预计调整后净营收将实现低双位数增长；预计调整后运营费用也将实现低双位数增长；预计每股收益将实现低双位数增长 [14] - **无形资产摊销与收购成本**：预计第一季度无形资产摊销约为5500万美元（合每股0.02美元），收购相关成本约为500万美元；预计全年无形资产摊销约为1.55亿美元（合每股0.06美元），收购相关成本约为3000万美元（合每股0.01美元） [13][14] 市场评价与预期 - **分析师预期上调**：在过去一个月里，市场对公司的盈利预期呈上升趋势 [15][18] - **投资评分**：公司目前的综合VGM评分为D，增长评分为C，动量评分为D，价值评分为D [16] - **机构评级**：维萨的Zacks评级为3（持有），预计未来几个月股价回报将与市场持平 [18]

公司港股上市计划 - 新国都（300130.SZ）已向港交所提交上市申请，计划于香港主板挂牌上市，中信证券担任独家保荐人[2] - 此次赴港上市集资用途包括：未来五年内在各本地市场建立销售及营运网络、提升研发能力、在东莞设立智能总部、寻求战略投资与收购机会、以及用作营运资金[2] - 公司是A股上市公司，截至11月27日A股市值超过145亿元人民币，成立于2001年，2010年于创业板上市[3] 业务概况与市场地位 - 公司是深耕中国、覆盖全球的支付技术服务供应商，采用“支付硬件+支付服务”一体化模式，提供端到端数字支付技术解决方案[3] - 主要业务包括提供收单及增值服务、电子支付产品及其他服务，产品包括智能POS终端、二维码扫码POS终端等[3] - 支付硬件设备营收全球领先，近15年累计销量超5000万台，2019年至2024年期间TPV连续6年突破1万亿元[5] - 公司持有完整的海外支付牌照组合，包括国内第三方收单牌照、卢森堡PI牌照、美国MSB牌照及香港MSO牌照[5] 财务业绩表现 - 2022年至2024年收入持续下降，分别为43.15亿元、38亿元、31.46亿元；年内溢利波动巨大，分别为0.45亿元、7.54亿元、2.31亿元[6] - 2023年溢利大增主要因2022年基数较低（受商誉减值计提和营业外支出影响），以及电子支付设备业务海外收入增长[7] - 2024年溢利下降主要原因：全资子公司嘉联支付涉税调整，以及对全资子公司长沙法度计提商誉减值1.22亿元[8] - 2025年上半年收入同比下降3.15%至15.27亿元，溢利同比下降38.74%至2.74亿元[8] 业务分部分析 - 收单及增值服务是主要收入来源，但2025年上半年该业务收入同比下降12.86%至9.45亿元，毛利率下降15.3个百分点至27.0%，是业绩下降主因[8] - 电子支付产品业务收入相对稳定，2025年上半年实现收入5.38亿元[9] - 中国内地市场收入占比持续下降，从2022年的78.9%降至2025年上半年的64.4%；其他市场收入占比持续提升，从2022年的21.1%增至2025年上半年的35.6%[9][10] 商誉与现金流情况 - 公司存在商誉减值风险，截至2025年6月末账上商誉为5.58亿元，其中收购嘉联支付产生的商誉仍有4.99亿元[11] - 2022年、2024年及2025年上半年均出现商誉减值，对业绩造成负面影响[11] - 截至2025年上半年末，公司现金及现金等价物为20.48亿元，按公平值计入损益之金融资产为17.42亿元[13] - 2025年3月公司公告拟使用不超过30亿元进行委托理财及证券投资，但2025年中期仍派息1.7亿元（超过2024年全年派息）[13]

公司概况与业务模式 - 公司是深耕中国、覆盖全球的行业领先支付技术服务供货商，营运覆盖整个支付技术产业链 [4] - 公司采用"支付硬件+支付服务"双引擎战略，向生态系统参与者提供端到端数字支付技术解决方案 [4] - 综合产品与服务涵盖支付终端、国内及国际收单、跨境收款服务以及一系列增值服务 [4] 业务亮点与市场地位 - 近15年来在全球累计销售电子支付设备超5,000万台，业务足迹覆盖全球大多数国家和地区 [1][6] - 连接至公司NEXGO CLOUD平台的终端数量超过100万台 [6] - 已在印度支付硬件市场建立并持续强化领先地位，并战略性拓展至欧洲与日本等高价值市场 [6] - 通过全资附属公司嘉联支付有限公司开展全国范围的收单业务，服务超过2,000万名客户 [6] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年收入分别为43.15亿元、38亿元、31.46亿元及15.27亿元 [11] - 同期年/期内溢利分别为4455.4万元、7.54亿元、2.32亿元及2.74亿元 [12] - 同期毛利率分别为24.1%、37.8%、38.6%及33.7% [13] - 分业务看，2024年收单及增值服务毛利7.97亿元(毛利率37.7%)，电子支付产品毛利3.75亿元(毛利率39.8%) [14] 战略布局与技术创新 - 公司战略性地拓展至跨境支付和全球收单业务，已取得卢森堡PI牌照、香港MSO牌照和美国MSB牌照 [7] - 依托跨境支付品牌PayKKa，推出B2B外贸收款、B2C电商收款以及全球收单等多元化解决方案 [7] - 持续加大对AI技术的战略投入，已推出首款智能体产品并在数字营销、白色家电等垂直领域实现初步商业化部署 [9] 行业市场分析 - 中国第三方支付市场TPV从2020年294.6万亿元增长至2024年331.7万亿元，复合年增长率3.0% [16] - 预计到2029年中国第三方支付TPV将达392.7万亿元，2025年至2029年复合年增长率3.7% [16] - 中国综合数字支付市场TPV从2020年192.8万亿元增长至2024年268.6万亿元，复合年增长率8.6% [17] - 聚合收单市场规模从2020年82.1万亿元增长至2024年108.9万亿元，复合年增长率7.3% [21] - 跨境数字支付市场规模从2020年3.1万亿元增长至2024年7.5万亿元，复合年增长率24.7% [23] 公司治理与股权结构 - 董事会由十名董事组成，包括五名执行董事、一名非执行董事及四名独立非执行董事 [26] - 创始人、董事会主席、执行董事兼总经理刘祥先生持股24.32%，为非执行董事江汉先生之妻兄 [26][28] - 非执行董事江汉先生持股6.43% [28] - 其他A股股东合计持股66.35%，截至2025年6月30日其他A股股东超过80,000名 [29]

公司上市与业务概览 - 新国都已向港交所主板递交招股书，中信证券担任独家保荐人 [1] - 公司作为支付技术服务提供商，业务覆盖支付技术全产业链，提供“支付硬件+支付服务”一体化模式，为金融机构、收单机构、中小企业等提供端到端数字支付技术解决方案 [1] 全球业务规模与市场地位 - 公司在全球累计销售电子支付设备超5000万台，业务足迹覆盖全球大多数国家和地区 [1] - 连接至NEXGO CLOUD平台的终端数量超过100万台 [1] - 公司稳步推进硬件业务的全球部署，巩固在印度市场的领先地位，并战略性拓展欧洲和日本等高价值市场，同时强化本地化运营能力 [1] 牌照资质与合规基础 - 公司已取得卢森堡支付机构(PI)牌照、中国香港金钱服务经营者(MSO)牌照和美国货币服务业务(MSB)牌照，为跨境支付及全球收单业务建立了合规基础 [1] 支付服务业务详情 - 公司通过全资附属公司嘉联支付有限公司开展全国范围的收单业务，服务超过2000万名客户 [1] - 收单业务涵盖银行卡收单、二维码收单及场景化增值数字解决方案 [1] - 跨境支付品牌PayKKa提供B2B外贸收款、B2C电商收款及全球收单服务 [1] 技术研发与商业化 - 公司持续加大对AI等前沿技术的战略投入，已成功推出首款智能体产品 [1] - AI智能体产品已在数字营销、白色家电等垂直领域实现初步商业化部署 [1]

公司上市与基本信息 - 深圳市新国都股份有限公司于2024年11月26日向港交所主板递交上市申请 [1] - 公司A股代码为300130.SZ，此次申请发行H股 [1] - 中信证券担任本次H股发行的独家保荐人 [1][5] 公司业务与定位 - 公司是一家深耕中国、覆盖全球的行业领先支付技术服务供货商 [1] - 公司营运覆盖整个支付技术产业链 [1] - 公司通过策略性部署，提供全方位、多场景及多形态的数字支付服务 [1] - 公司商业模式为集“支付硬件+支付服务”于一体的模式，向生态圈用户提供整合式、端到端的数字支付技术解决方案 [1] 本次H股发行相关细节 - 本次将发行H股，发行价格区间为每股H股[編纂]港元 [6] - 发行费用包括1.0%经纪佣金、0.0027%证监会交易征费、0.00015%会财局交易征费及0.00565%联交所交易费 [6] - 每股H股面值为人民币1.00元 [6]

公司上市与基本信息 - 深圳市新国都股份有限公司于11月26日向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为中信证券 [1] - 公司为A股上市公司，股票代码为300130.SZ [1] 公司业务与行业地位 - 公司是一家深耕中国、覆盖全球的行业领先支付技术服务供货商 [1] - 公司营运覆盖整个支付技术产业链，策略性部署全方位、多场景及多形态数字支付服务 [1] - 公司提供集“支付硬件+支付服务”于一体的模式，向用户提供整合式、端到端数字支付技术解决方案 [1]

印度统一支付接口(UPI)的发展与国际化 - 印度统一支付接口(UPI)于2016年推出后迅速普及并强劲增长 深度嵌入印度居民身份认证、福利获取、餐饮购物、电信服务、金融服务等日常生活领域 改变了印度人的支付习惯和社会经济支付生态 [1] - UPI的增长得益于印度政府财政金融政策的大力扶持 基于快速响应码(QR码)的便捷支付方式与信用卡链接等功能持续创新 以及允许第三方服务商开发应用的开放式架构 [1] UPI的市场地位与国内表现 - 根据印度国家支付公司发布的数据 今年8月UPI交易量首次突破200亿笔 8月日均交易量首次突破7.07亿笔 [1] - UPI目前处理着印度约85%的数字交易 [1] UPI的国际化扩张与战略 - 截至目前 印度UPI已在新加坡、阿联酋、斯里兰卡、尼泊尔、不丹、马尔代夫、毛里求斯以及法国落地 [2] - 印度与泰国、卡塔尔、秘鲁、纳米比亚等国围绕UPI的跨境数字支付合作也已提上日程 [2] - 印度推动UPI国际化主要通过两种方式：一是境外扫码支付 让印度人能在境外直接使用UPI付款 二是技术方案输出 将UPI支付系统的技术标准规范输出给其他国家和地区 [2] - 境外扫码支付主要服务于出境旅游的印度公民 通过在境外商户部署支持UPI的二维码 印度游客可以直接使用国内支付应用 用印度卢比完成支付 [2] - 技术方案输出通过输出UPI的技术和经验 帮助对方打造本国实时数字支付系统 意义更为深远 [2] - 今年9月 印度在阿联酋宣布启动UPI与"万国邮政联盟"的跨境数字支付整合项目 此举将全球邮政网络的可靠性与UPI的便捷性相结合 [1] - UPI与万国邮政联盟的整合项目 将为印度在中东地区的数百万侨民提供更快捷、优惠、安全的汇款服务 也将助力印度在中东地区推广数字公共基础设施 对印度政府多年来推动简化跨境汇款具有重要意义 [1] UPI国际化的战略意义与挑战 - UPI的国际化不仅是商业行为 也是印度政府数字外交的重要倚仗 [2] - 印度对摆脱美西方支付体系依赖的诉求日趋强烈 并希望向世界特别是全球南方国家提供"印版"数字支付解决方案 [2] - UPI的国际化并非从零开始 它已经通过与新加坡的PayNow以及阿联酋、法国等国的合作项目迈出了步伐 [3] - UPI目前对国内商户实行零手续费 运营很大程度上依赖政府补贴 走向国际后 如何构建健康的商业闭环以保障其长期可持续发展 将是UPI面临的最大课题 [3] - 伴随交易量激增 支付欺诈风险也随之上升 安全与反诈也是UPI面临的重大难题 [3] - UPI的受理网络需要持续扩大 让更多境外商户支持UPI 还需要提升非印度居民使用的便利性 [3] - 未来UPI国际化还要面对系统连接与标准统一、跨境数据的合规审查、各国金融监管差异、地缘政治与市场竞争等诸多挑战 [3]