核心财务业绩 - 2026财年第一季度调整后每股收益为4.08美元，超出市场一致预期0.2%，同比增长9.4% [1] - 第一季度总收入为859.3亿美元，同比增长5.5%，基本符合市场预期 [2] - 第一季度调整后毛利润为30亿美元，同比增长18.1%，调整后毛利率为3.48%，同比提升37个基点 [6] - 第一季度调整后营业利润为11亿美元，同比增长11.9%，调整后营业利润率为1.24%，同比提升8个基点 [6] 分部业绩分析 - 美国医疗解决方案分部收入为762亿美元，同比增长5%，增长动力来自整体市场增长及GLP-1药物和专科产品销量提升 [3] - 美国医疗解决方案分部营业利润为8.313亿美元，同比增长21%，主要得益于产品销售额增长及2025年1月完成的RCA收购带来的毛利提升 [4] - 国际医疗解决方案分部收入为76亿美元，同比增长7.6%，按固定汇率计算增长6.2% [5] - 国际医疗解决方案分部营业利润为1.422亿美元，同比下降13.9%，按固定汇率计算下降17%，主要受全球专业物流和专业咨询服务业务营业利润下降影响 [5] 现金流与资本回报 - 截至第一季度末，现金及现金等价物为17.5亿美元，上一季度末为43.6亿美元 [7] - 第一季度经营活动所用净现金为23.1亿美元，去年同期为27.2亿美元 [7] - 董事会宣布季度股息为每股0.60美元，将于2026年3月2日派发 [10] 2026财年业绩指引更新 - 将全年总收入增长预期从此前的5%-7%上调至7%-9% [11] - 预计美国及国际医疗解决方案分部的销售额均将增长7%-9% [11] - 将全年调整后营业利润增长预期从此前的8%-10%上调至11.5%-13.5% [12] - 预计美国医疗解决方案分部营业利润将增长14%-16%，国际医疗解决方案分部营业利润将增长5%-8% [12] - 预计全年调整后每股收益在17.45美元至17.75美元之间，市场一致预期为17.62美元 [11] 业务表现与战略重点 - 公司2026财年开局稳健，增长基础广泛，得益于对专科产品（包括GLP-1疗法）的持续需求 [14] - 国际业务表现反映了欧洲分销等领域的健康潜在需求，但该市场的运营动态对盈利能力造成压力 [15] - 全球专业物流业务的强劲表现部分抵消了国际业务的利润压力，凸显了公司多元化国际布局的优势 [17] - 公司战略聚焦于通过有针对性的资本配置创造长期价值，RCA收购对运营表现产生积极贡献，并预计将支持未来增量增长 [18] - 收购OneOncology剩余股权加强了公司在肿瘤专科服务领域的地位，并深化了与医生诊所的关系 [18]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后净投资收入为3610万美元 或每股041美元 较上一季度略有增长 并完全覆盖了季度股息 [4] - 每股净资产为1630美元 较上一季度的1664美元有所下降 主要原因是部分债务和股权投资出现未实现贬值 [19] - 调整后总投资收入下降至7450万美元 上一季度为7690万美元 主要受基准利率降低和原始发行折扣加速减少影响 部分被更高的预付和退出费用所抵消 [20] - 净费用较上一季度略有下降 主要反映了一笔400万美元的第一部分激励费用减少 源于总回报门槛 [20] - 期末净杠杆率为107倍 高于上一季度的097倍 总债务为16亿美元 杠杆增加反映了本季度强劲的资金部署 [21] - 截至12月31日 未偿债务的加权平均利率为61% 低于上一季度的65% 主要受基准利率下降驱动 [21] - 期末流动性约为576亿美元 包括8100万美元现金和495亿美元未使用的信贷额度 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新融资投资总额为314亿美元 较上一季度的22亿美元增长42% 平均全包利差和收益率分别为525个基点和9% [6] - 投资组合规模增长约1亿美元至295亿美元 净新增投资为135亿美元 [15] - 债务投资的加权平均收益率为93% [15] - 新发放贷款的加权平均全包利差约为500个基点 其中第一留置权贷款占新发放贷款的92% [16] - 软件投资组合占按公允价值计算的总投资的约23% 涉及28个发行人 其中94%为第一留置权定期贷款 [15] - 软件投资组合中仅有两笔基于年度经常性收入的贷款 约占公允价值的2% [15] - 投资组合公司加权平均杠杆率和利息覆盖率保持不变 分别为52倍和22倍 [15] - 非应计项目占债务投资组合公允价值的31% 较上一季度相对稳定 同比下降近85个基点 [6][7] - 实物支付利息占调整后总投资收入的63% 低于上市BDC行业平均水平 [10][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国中型市场直接贷款是公司全球私人信贷平台的基础 但公司通过资产支持金融、欧洲直接贷款、基础设施贷款和资本解决方案等多策略拓展机会集 [12] - 两家合资企业目前持有511亿美元投资 主要分布在135家投资组合公司的广泛银团贷款 第一季度合资企业的总股本回报率为12% 杠杆率为17倍 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过向创收资产进行纪律性资本配置以及优化资产负债表负债端来支持业绩 [5] - 积极致力于减少非应计项目和股权头寸 将其转化为创收资产 作为提高盈利能力的另一个关键杠杆 [6][8] - 在当前市场环境下 优先考虑向具有韧性商业模式、可防御市场地位和持久长期前景的企业提供贷款 这与自下而上、价值驱动的承销方法一致 [10] - 对人工智能的影响保持密切关注 认为人工智能将扩大软件的总可寻址市场 但结果将不均衡 成功高度依赖于执行和采用速度 [11] - 在软件投资方面提高了质量标准 增加了增量筛选条件 如多重控制点、数据引力、业务背景、高任务关键性和可信的人工智能路线图 [14] - 公司广泛的全球投资平台、跨多策略的专业知识以及承销复杂交易的能力 使其能够高度选择性地拓展机会集 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前私人信贷趋势反映了更广泛经济中的分化 宏观因素正在放大结构性的优势和劣势 在赢家和输家之间造成明显区隔 [9] - 随着利率压力缓解 赞助商越来越多地转向并购市场以期为有限合伙人提供流动性 尽管大型资本活动在12月季度加速 但中型市场交易量仍低于历史平均水平 [9] - 自9月美联储降息以来 市场出现了更大的价格纪律 认为私人信贷利差现已触底 约为SOFR加450-475个基点 并谨慎乐观地认为利差将在2026年保持稳定 且有扩大的潜力 [9] - 直接贷款交易继续提供约150个基点的利差溢价 相对于具有类似信用质量的广泛银团贷款 [10] - 预计2026年将有一个活跃的背景 由强劲的超大规模投资和更活跃的软件并购环境所支持 同时意识到当前人工智能相关支出水平是更广泛经济增长的重要驱动力 若回报或采用时间表不及预期可能导致投资收缩 [11] - 对私人信贷的长期前景保持建设性看法 在此环境下 纪律性的承销、选择性和积极的投资组合管理仍是长期业绩的关键驱动力 [12] 其他重要信息 - 董事会宣布季度现金股息为每股040美元 将于2026年3月31日支付 [5] - 本季度 公司重组了在Avery的投资 并将部分贷款恢复为应计状态 Avery继续出售单元 且速度似乎加快 [8] - 本季度新增一项非应计项目 将Pluralsight的第二留置权定期贷款置于非应计状态 截至季度末 共有11项投资处于非应计状态 [18] - 本季度重点交易包括对医疗保健服务公司Premier Inc的投资 公司作为联合牵头安排人 提供了近40%的第一留置权定期贷款和30%的循环信贷额度 该定期贷款的全现金票息为SOFR加650 并有两点原始发行折扣 [17] - 无担保债务占季度末总债务的59% 较上一季度略有下降 [21] - 不包括合资企业在内的未出资承诺为247亿美元 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于投资组合中表现不佳资产的比例以及从遗留问题中迁移出来的进展 [24] - 表现不佳的资产主要包括非应计项目、重组后的股权以及交易价格或估值远低于面值的头寸 其中大部分大幅低于面值的头寸是公开头寸 许多是公司以高价80多到90多买入 现已下跌几点 但预计会反弹 [24] - 科技领域的一些名字面临压力 但根据交易台信息 许多科技名称的下行交易源于管理WARF测试和评级测试的CLO卖家进行的小额交易（200-300万美元） 并未出现大规模抛售 [25] 问题: 关于是否有兴趣利用流动性购买二级市场上因人工智能担忧而出现错杀的软件/科技名称 [26] - 公司通过开发人工智能记分卡等方式对所有软件和科技名称进行筛查 目前市场存在一定程度的错杀 但由于交易量不足 主要是CLO的小额抛售或做市商行为 导致价格被压低几点 尽管屏幕价格看起来有吸引力 但尚不是介入购买的合适时机 [27] 问题: 关于投资组合中位数EBITDA从150美元大幅增至190美元的原因 [30] - 这一增长主要由第四季度融资的新发放贷款驱动 这些贷款对象是规模较大的公司 属于大型资本 主要在美国且有赞助商支持 也包括少数非赞助商和非美国（欧洲）的情况 这些公司的EBITDA通常更高 整体投资组合EBITDA也有所增长 但占中位数增长的比例较小 [31] 问题: 关于约3200万美元未实现贬值中除Pluralsight外的其他驱动因素 [32] - Pluralsight是最大的单一驱动因素 约占总额的38% 此外 公司在一些其他私人头寸上进行了较小的减值 并且一些报价名称的交易价格下跌也影响了资产负债表上和合资企业中的头寸 [32] 问题: 关于软件行业当前收入增长和EBITDA趋势的总体特征 以及人工智能如何影响市场 [36] - 目前尚未看到任何软件名称出现因人工智能导致的业绩恶化 性能分化可能需要相当长时间才会显现 当前的担忧更多在于长期前景可能影响贷款到期时的再融资能力 而非近期业绩疲软 [37] - 如果部分软件业务最终被人工智能颠覆 其结局可能是非此即彼的 一旦面临有意义的AI竞争对手 业绩可能迅速恶化 从股权和债权角度看 回收率可能相当成问题 这是一个中长期需要关注的重要风险 短期内不会真正显现 [38] - 软件交易的契约条件因公司规模而异 大型资本交易通常无契约 中小型交易通常有契约 契约类型通常基于EBITDA或年度经常性收入 基于ARR的交易在接近三年期限时 其契约可能成为问题 [39] - 在OCSL的投资组合中 仅有两笔ARR交易 其中一笔已产生正自由现金流并预计即将偿还 另一笔是规模巨大、由大型私募股权赞助商支持的公司 被认为能较好地抵御人工智能竞争 [40] - 根据财报演示文稿第8页数据 自融资以来 软件投资组合的EBITDA增长约20% EBITDA利润率约为40% 过去12个月约有18%的软件贷款已偿还 这反映了审慎且成功的承销 [41][42] 问题: 关于软件投资组合的47%加权平均贷款价值比是承销时数据还是当前估值数据 以及软件行业在出现广泛重组和损失前能承受多少股权倍数重置 [43] - 演示文稿第8页的贷款价值比数据是基于12月31日的当前估计值 [45][46][47] - 一般而言 如果贷款价值比升至60% 将开始质疑贷款的再融资能力 当前杠杆收购的贷款价值比上限通常在50%-55% 如果贷款价值比超过55%-60%的门槛 赞助商是否支持业务将取决于诸多经济和非经济因素 如其基金能否调用资本 以及基金的整体表现阶段 [47][48]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度调整后净投资收入为3610万美元，合每股0.41美元，较上一季度的3540万美元（每股0.40美元）略有增长 [4][21] - 每股净资产值从上一季度的16.64美元下降至16.30美元，主要原因是某些债务和股权投资出现未实现贬值 [21] - 调整后总投资收入下降至7450万美元，上一季度为7690万美元，主要受基准利率下降和原始发行折扣加速减少导致的利息收入下降影响，但部分被更高的提前还款和退出费用所抵消 [22][23] - 净费用较上一季度略有下降，主要反映第一部分激励费用减少了400万美元，这主要与总回报门槛有关 [23] - 期末净杠杆率为1.07倍，高于上一季度的0.97倍，总债务余额为16亿美元，杠杆率上升反映了本季度强劲的资金部署 [24] - 截至12月31日，未偿债务的加权平均利率为6.1%，低于上一季度的6.5%，主要受基准利率下降驱动 [24] - 期末无担保债务占总债务的59%，较上一季度略有下降 [24] - 公司拥有充足的流动性，约为5.76亿美元，包括8100万美元现金和4.95亿美元的信贷额度未动用额度 [6][24] - 不包括合资企业在内的未出资承诺为2.47亿美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 软件投资组合：截至12月31日，软件投资占按公允价值计算的总投资组合约23%，涉及28个发行人，其中94%为第一留置权定期贷款，仅有2笔基于年度经常性收入的贷款，约占公允价值的2% [16] - 软件投资组合表现：自投资以来，被投公司的息税折旧摊销前利润增长约20%，息税折旧摊销前利润率约为40%，过去12个月约有18%的软件头寸已偿还 [49] - 整体投资组合构成：截至12月31日，总组合的85%由第一留置权高级担保债务构成，债务投资的加权平均收益率为9.3% [16] - 投资组合分散度：平均头寸占比不到1%，没有头寸占比超过2%（按公允价值计算） [17] - 被投公司财务指标：被投公司加权平均杠杆率和利息覆盖率保持不变，分别为5.2倍和2.2倍 [17] - 新增投资活动：新出资的投资总额为3.14亿美元，较上一季度的2.20亿美元增长42%，偿还和退出稳定在1.79亿美元，本季度净新增投资为1.35亿美元 [6][17] - 新增投资构成：第一留置权贷款占新发放贷款的92%，本季度新发放贷款的加权平均总利差约为500个基点 [18] - 实物支付利息：实物支付利息占调整后总投资收入的6.3%，低于上市业务发展公司的行业平均水平，约三分之二的实物支付利息收入与发行时即具备实物支付能力的投资有关 [11][23] - 合资企业表现：两家合资企业目前持有5.11亿美元投资，主要分散在135家被投公司的广泛银团贷款中，第一季度合资企业的平均股本回报率为12%，杠杆率为1.7倍，与上季度持平，公司从Kemper合资企业获得了52.5万美元股息 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国中型市场并购活动：尽管大型资本活动在12月季度加速，但中型市场交易量仍低于历史平均水平，不过管理层对今年内中型市场并购活动改善感到更有信心 [9] - 私人信贷利差：自9月美联储降息后，市场出现更大的价格纪律，私人信贷利差可能已在SOFR加450-475个基点见底，管理层谨慎乐观认为2026年利差将保持稳定，并有扩大的潜力 [10] - 直接贷款溢价：直接贷款交易继续提供相对于类似信用质量的广泛银团贷款约150个基点的利差溢价 [10] - 新增投资定价：新私人投资的平均总利差和收益率分别为525个基点和9% [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 资本部署策略：公司专注于将资本审慎部署到有吸引力的投资机会中，作为抵消较低基准利率和支持净投资收入的关键杠杆之一 [5] - 资产优化：公司积极致力于减少不良资产和股权头寸，作为提高盈利能力的另一个关键杠杆，目标是将非创收资产转化为创收资产 [6][8][20] - 投资标准：在当前市场环境下，公司优先考虑向具有弹性商业模式、可防御市场地位和持久长期前景的企业提供贷款，这与其自下而上、价值驱动的承销方法相一致 [11] - 人工智能影响：公司正在密切关注人工智能对私人信贷和更广泛经济的影响，认为人工智能将增加软件的总可寻址市场，但预计结果将不均衡，参与者之间的差异会加大 [11] - 平台优势：公司认为其规模化的全球投资平台使其处于有利地位，除了美国中型市场直接贷款这一基础外，跨多种策略的专业知识和对复杂交易的承销能力扩大了其机会集，使其能够高度选择性 [12] - 软件投资框架：公司对软件投资的基础方法未因人工智能而改变，但变得更加选择性，框架核心是关注深度嵌入客户日常工作流程和业务流程、需要多个利益相关者大力投入且转换成本高的软件提供商，人工智能提高了软件投资的质量门槛，公司增加了额外的承销标准 [15] - 行业竞争格局：宏观经济因素正在放大结构性优势和劣势，在赢家和输家之间造成明显分化，规模大、盈利能力强、财务稳定的公司资本充足，而陷入困境的公司则资本渠道有限或根本没有 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境：私人信贷当前的趋势反映了更广泛经济中出现的分化，赞助商在并购环境低迷的过去两年中倾向于资本重组而非退出，造成交易积压 [9] - 利率影响：尽管基准利率较低，但盈利保持稳定，这是首次完整反映9月降息影响的季度 [4] - 人工智能投资风险：当前人工智能相关支出水平是更广泛经济增长的重要驱动力，但如果实现回报或采用时间表令人失望，可能导致人工智能投资收缩 [12] - 私人信贷长期展望：管理层对私人信贷的长期前景保持建设性看法，认为严格的承销、选择性和积极的投资组合管理将是长期表现的关键驱动力 [13] - 软件行业前景：2026年，强劲的超大规模投资和更活跃的软件并购环境（现有企业希望在公开市场估值倍数处于多年低点时进行整合）将支撑活跃的背景 [12] 其他重要信息 - 股息政策：董事会根据第一季度盈利宣布了每股0.40美元的季度现金股息，将于2026年3月31日支付，股权登记日为2026年3月16日，盈利再次完全覆盖了季度股息 [4][5] - 不良资产状况：第一季度不良资产相对稳定，同比下降近85个基点，季度末不良资产占债务投资组合总额（按公允价值计算）的3.1%，本季度有一项新增不良资产，同时公司对Avery的投资进行了重组，并将部分贷款恢复为计息状态 [6][7][8][19][20] - 投资组合规模：投资活动增加使投资组合规模扩大约1亿美元，达到29.5亿美元 [17] - 交易流增长：交易流的增加反映了Oaktree私人信贷平台的广度，加上近期对全球采购和发起以及专业投资人才的有针对性投资，显著扩大了交易来源，尽管美国中型市场直接贷款的交易量仍然较低 [18] - 重点交易示例：本季度对医疗保健服务公司Premier, Inc.的投资，Oaktree基金作为联合牵头安排人，提供了近40%的第一留置权定期贷款和30%的循环信贷额度，该定期贷款的全现金票息为SOFR加650个基点，并有2个点的原始发行折扣 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于投资组合中表现不佳资产的比例以及从遗留问题中迁移出来的进展 [27] - 回答: 表现不佳的资产主要包括不良资产、重组后的股权以及交易价格或估值远低于面值的头寸，后者大多是公开头寸，其中一些是公司以高价买入后下跌了几个点，但大部分预计会反弹，科技领域的一些名字面临压力，但观察到这些科技名字（广泛银团贷款）的下跌主要是由CLO卖家为管理其WARF测试和评级测试进行的小额交易（200-300万美元）导致，并未看到大量抛售 [27][28] 问题: 关于人工智能风险下，是否有有趣的科技/软件名字出现在屏幕上，以及本季度流动性充裕是否意味着会继续购买 [29][30] - 回答: 公司利用其高收益和高级贷款业务中的公共市场业务，通过开发人工智能记分卡等方法对所有软件和科技名字进行分类筛选，目前市场存在一定程度的错杀，但当前介入的时机似乎尚未成熟，因为观察到的交易量要么是CLO的小额销售，要么是做市商试图创造市场，这些小额交易被用来将头寸估值下调2-3个点，虽然屏幕上看有些名字（人工智能风险低的）很有吸引力，但实际交易量不足以让公司愿意介入成为买家 [30][31] 问题: 关于投资组合中位数息税折旧摊销前利润从1.5亿美元大幅增至1.9亿美元的原因，是战略结果还是交易环境及公司增长的副产品 [34] - 回答: 这主要是由第四季度出资的新发放贷款驱动，这些贷款对象都是规模较大的公司，属于大型资本，主要在美国且多为赞助商交易，也有少数非赞助商和非美国（欧洲）的情况，这些公司的息税折旧摊销前利润通常高得多，因此中位数息税折旧摊销前利润的增长主要来自第四季度这些新发放贷款的组合变化，整体投资组合的息税折旧摊销前利润也在增长，但这只是中位数增长的一小部分原因 [35] 问题: 关于3200万美元未实现贬值的具体构成，除了Pluralsight（约占三分之一）外，是否有其他主题或驱动因素 [36] - 回答: Pluralsight是最大的单一驱动因素，约占贬值总额的38%，除此之外，公司在一些其他私人头寸上进行了较小的减值，同时一些报价名字的交易价格下跌也影响了资产负债表上以及合资企业中的部分头寸 [36] 问题: 关于软件行业目前收入增长和息税折旧摊销前利润趋势的总体特征，是否注意到增长率有任何变化或新交易活动复苏，以及这如何影响市场（超出二级贷款价格的疲软） [39] - 回答: 目前来看，任何软件名字出现业绩恶化还为时过早，由于人工智能导致业绩分化或中断可能需要相当长的时间才会显现，当前的担忧并非近期的业绩疲软，更多的是对长期前景的担忧，这引发了这些贷款到期时再融资能力的疑问，如果一部分软件业务最终被人工智能颠覆，其结果可能是二元的，业绩可能迅速恶化，从而导致股权和债权的回收率出现问题，这是一个中长期需要关注的重要风险，短期内不会真正显现 [40][41][42] - 补充: 软件交易的条款因公司规模而异，大型资本交易通常没有条款，而中小型交易通常有条款，条款类型通常有两种：基于息税折旧摊销前利润的条款或基于年度经常性收入的条款，基于年度经常性收入的条款通常在三年后失效并转为更传统的杠杆条款，这可能成为一个问题，对于OCSL，投资组合中只有两笔基于年度经常性收入的交易，其中一笔即将偿还，另一笔规模很大且有强大的私募股权赞助商支持，公司认为其受人工智能竞争影响较小，公司多年来一直前瞻性地避免投资那些不产生现金流、需要依赖公开市场或融资渠道的基于年度经常性收入的交易 [43][44][45][46][47] - 补充: 公司演示文稿第8页详细列出了软件风险敞口，自投资以来，被投公司的息税折旧摊销前利润增长了约20%，利润率约为40%，过去12个月约有18%的软件贷款已偿还，这反映了审慎且成功的承销 [48][49] 问题: 关于演示文稿中提到的47%加权平均贷款价值比是承销时的还是当前的估值，以及软件行业在出现广泛重组和损失之前，能承受多大程度的股权倍数估值重置 [50][51] - 回答: 演示文稿中的贷款价值比是截至12月31日的当前估计值 [52][53][54][55]，关于估值重置，一般来说，如果贷款价值比上升到60%，就会开始质疑贷款的再融资能力，目前非软件领域的杠杆收购，贷款价值比最高通常在50%-55%，如果被投企业现金流消耗不严重，且临近到期日，赞助商寻求再融资时，市场可能会要求其注入更多股权以使贷款价值比回到接近50/50的水平，赞助商是否会支持取决于多种经济和超经济因素，包括基金所处的投资阶段和业绩表现 [55][56][57]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度调整后净投资收入为3610万美元，合每股0.41美元，较上一季度的3540万美元（每股0.40美元）略有增长 [3] - 每股净资产值为16.30美元，较第四季度的16.64美元有所下降，主要原因是某些债务和股权投资出现未实现贬值 [20] - 调整后总投资收入下降至7450万美元，而第四季度为7690万美元，主要原因是参考利率降低和原始发行折扣加速减少导致利息收入下降，但部分被更高的预付和退出费用所抵消 [20][21] - 净费用较第四季度略有下降，主要反映了第一部分激励费用减少了400万美元，这主要是由于总回报门槛所致 [21] - 期末净杠杆率为1.07倍，高于上一季度的0.97倍，总未偿债务为16亿美元，杠杆率上升反映了本季度强劲的资本部署 [22] - 截至12月31日，未偿债务的加权平均利率为6.1%，低于上一季度的6.5%，主要受参考利率下降驱动 [23] - 期末无担保债务占总债务的59%，较上一季度略有下降 [23] - 公司拥有充足的流动性，约为5.76亿美元，包括8100万美元现金和4.95亿美元的信贷额度未动用额度 [23] - 不包括合资企业在内的未出资承诺为2.47亿美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 软件投资组合：截至12月31日，软件投资约占投资组合公允价值的23%，涉及28个发行人，其中94%为第一留置权定期贷款，仅有2笔基于年度经常性收入的贷款，约占公允价值的2% [15] - 软件投资组合表现：自投资以来，被投公司的EBITDA增长约20%，EBITDA利润率约为40%，过去12个月约有18%的软件头寸已偿还 [47][48] - 整体投资组合构成：截至12月31日，总组合的85%由第一留置权高级担保债务构成，债务投资的加权平均收益率为9.3% [15] - 投资组合分散度：平均头寸占比低于1%，没有任何头寸占比超过投资组合公允价值的2% [16] - 被投公司财务指标：被投公司加权平均杠杆率和利息覆盖率保持不变，分别为5.2倍和2.2倍 [16] - 新增投资活动：新出资的投资活动总额为3.14亿美元，环比增长42%，偿还和退出稳定在1.79亿美元，本季度净新增投资为1.35亿美元 [16] - 新增投资构成：第一留置权贷款占新发放贷款的92%，本季度新发放贷款的加权平均总利差约为500个基点 [17] - 实物支付利息：实物支付利息占调整后总投资收入的6.3%，低于上市BDC行业的平均水平，约三分之二的实物支付收入与在发行时即具备实物支付能力的投资相关 [10][21] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国中型市场并购活动：尽管大型资本活动在12月季度加速，但中型市场交易量仍低于历史平均水平，不过管理层对今年内中型市场并购活动改善感到更有信心 [8] - 私募信贷利差：自9月美联储降息后，市场出现更大的价格纪律，私募信贷利差似乎已在SOFR加450-475个基点见底，管理层谨慎乐观认为2026年利差将保持稳定，甚至可能扩大 [9] - 直接贷款溢价：直接贷款交易继续提供相对于类似信用质量的广泛银团贷款约150个基点的溢价 [9] - 合资企业表现：两家合资企业目前持有5.11亿美元投资，主要分布在135家被投公司的广泛银团贷款中，第一季度合资企业的总净资产收益率为12%，杠杆率为1.7倍，与上季度持平，公司从Kemper合资企业获得了52.5万美元的股息 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 资本部署策略：公司专注于将资本审慎部署到有吸引力的投资机会中，第一季度新出资投资（包括现有承诺的提款）总计3.14亿美元，新私募投资的平均总利差和收益率分别为525个基点和9% [4][5] - 优化资产负债表：业绩反映了团队将资本纪律性地部署到创收资产中，以及去年为优化资产负债表负债端所采取的行动 [4] - 管理非应计资产：公司高度关注减少非应计资产和股权头寸，作为提高盈利能力的另一个关键杠杆，第一季度非应计资产环比相对稳定，同比下降近85个基点，期末非应计资产占债务投资组合公允价值的3.1% [5] - 投资方法：在当前市场环境下，公司优先考虑向具有弹性商业模式、可防御市场地位和持久长期前景的企业提供贷款，这与其自下而上、价值驱动的承销方法相一致 [10] - 人工智能影响：公司正在密切关注人工智能对私募信贷和更广泛经济的影响，认为人工智能将增加软件的总可寻址市场，但预计结果将不均衡，参与者之间的差异将加大 [10] - 平台优势：公司规模化的全球投资平台使其处于有利地位，美国中型市场直接贷款虽然是基石，但跨多种策略的专业知识和对复杂交易的承销能力扩大了其机会集，使其能够高度选择性 [11] - 软件投资框架：公司对软件投资的基础方法没有改变，但变得更加选择性，框架核心是关注深度嵌入客户日常工作流程和业务流程、需要多方利益相关者大力投入且转换成本高的软件提供商，人工智能提高了软件投资的质量门槛 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济与行业趋势：当前私募信贷趋势反映了更广泛经济中的分化，包括持续通胀、关税和持续技术颠覆在内的宏观因素正在放大结构性优势和劣势，在赢家和输家之间造成明显分歧 [8] - 交易环境：过去两年，在并购环境低迷的情况下，赞助商更倾向于资本重组而非退出，创造了等待进入市场的交易积压，随着利率压力缓解，赞助商越来越多地转向并购市场，为其有限合伙人提供急需的流动性 [8] - 2026年展望：管理层认为2026年将有一个活跃的背景，由强劲的超大规模投资和更活跃的软件并购环境支持，同时意识到当前与人工智能相关的支出水平是更广泛经济增长的重要驱动力，实现回报或采用时间表的失望可能导致人工智能投资收缩 [11] - 私募信贷长期前景：管理层对私募信贷的长期前景保持建设性看法，认为纪律严明的承销、选择性和积极的投资组合管理将是长期表现的关键驱动力 [12] 其他重要信息 - 股息政策：董事会宣布了每股0.40美元的季度现金股息，将于2026年3月31日支付，股权登记日为2026年3月16日，第一季度盈利完全覆盖了季度股息 [4] - 非应计资产处理：本季度公司重组了在Avery的投资，并将部分贷款恢复为应计状态，这符合将非盈利资产转化为创收资产的更广泛目标 [6] - 新增非应计资产：本季度非应计名单新增一项，将一个第二留置权定期贷款置于非应计状态，该头寸曾于2024年8月重组，由于持续的行业挑战和公司前景弱于预期，本季度将重组后的贷款置于非应计状态 [18][19] - 投资案例：本季度重点投资了Premier, Inc.，这是一家医疗保健服务公司，运营着一个大型的全国性团体采购组织，Oaktree基金作为联合牵头安排人，提供了近40%的第一留置权定期贷款和30%的循环信贷额度，该定期贷款的全现金票息为SOFR加650个基点，并有2个点的原始发行折扣 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于投资组合中表现不佳资产的情况及从遗留问题中迁移的进展 [26] - 管理层将表现不佳资产分为三类：非应计资产、重组后的股权、以及交易价格或估值远低于面值的头寸，后者多为公开头寸，其中一些是公司以面值的80%-90%区间买入，现已下跌几点，但大部分预计会反弹 [26] - 科技领域有少数头寸面临压力，但观察到这些科技名称（广泛银团贷款）的下跌主要是由CLO卖家进行的小额交易（200-300万美元）驱动，目的是管理其WARF测试和评级测试，并未看到大量抛售 [27] 问题: 关于人工智能风险对软件投资的影响，以及公司是否在二级市场看到有吸引力的买入机会 [28] - 公司利用其高收益和高级贷款业务中的公开市场业务，通过开发人工智能记分卡等方法，对所有软件和科技名称进行筛选，以识别机会 [28] - 目前认为介入的时机尚不成熟，因为观察到的交易量要么是CLO的小额抛售，要么是交易商做市，这些200-300万美元的交易导致头寸被标记下调2-3点，虽然屏幕显示某些人工智能风险低的名称很有吸引力，但交易量不足以促使公司成为买家 [29][30] 问题: 关于投资组合中位数EBITDA从1.5亿美元大幅增至1.9亿美元的原因 [33] - 这一变化主要由第四季度出资的新发放贷款驱动，这些贷款针对的是规模较大的公司，多为美国的大型资本、赞助商相关交易，此外也有少数非赞助商和非美国（欧洲）的情况，这些公司的EBITDA通常更高，中位数EBITDA的增长主要源于这些新发放贷款带来的组合结构变化，整体投资组合EBITDA的增长贡献较小 [34] 问题: 关于3200万美元未实现贬值的具体构成，除Pluralsight外是否有其他主题或驱动因素 [35] - Pluralsight是最大的单一驱动因素，约占贬值总额的38%，除此之外，公司在少数其他私人头寸上也进行了较小的减值，同时一些报价名称的交易价格下跌也影响了资产负债表和合资企业中的头寸 [35] 问题: 关于软件行业当前收入增长和EBITDA趋势的概况，以及人工智能如何影响市场 [38] - 管理层认为，目前要看到任何软件名称因人工智能导致业绩恶化还为时过早，可能需要相当长的时间才能看到因人工智能导致的业绩分化，当前的担忧更多在于长期前景可能影响这些贷款到期时的再融资能力，而非近期的业绩疲软 [39] - 如果部分软件业务最终被人工智能颠覆，其结果可能是二元化的，业绩可能迅速恶化，从而导致股权和债权回收出现问题，这是一个中长期需要关注的重要风险，短期内不会显现 [40][41] - 软件交易的条款因公司规模而异，大型交易通常无条款，中小型交易通常有条款，条款类型包括基于EBITDA或基于年度经常性收入，基于ARR的交易通常在三年后条款消失，转为更传统的杠杆条款，这可能成为ARR交易在接近三年期限时的一个问题 [42][43] - 公司投资组合中只有两笔ARR交易，其中一笔已产生正自由现金流并预计即将偿还，另一笔是规模很大、由大型私募股权赞助商支持的公司，被认为能较好地抵御人工智能竞争 [44][45] - 公司软件投资组合自投资以来EBITDA增长约20%，EBITDA利润率约40%，过去12个月近20%的软件贷款已偿还 [47][48] 问题: 关于软件投资组合幻灯片中47%的加权平均贷款价值比是承销时数据还是当前数据，以及软件行业股权倍数需要重置多少才会引发广泛重组和损失 [49][50] - 幻灯片上的贷款价值比是截至12月31日的当前估计值 [51][52][53] - 关于股权倍数重置，一般而言，如果贷款价值比升至60%，就会开始质疑贷款的再融资能力，目前非软件领域的杠杆收购，贷款价值比最高通常在50%-55%左右 [54] - 当贷款接近到期，赞助商寻求再融资时，贷款人可能会要求其注入更多股权以使贷款价值比回到接近50/50的水平，赞助商是否支持将取决于业务未来的风险因素、盈利潜力以及其基金所处的投资阶段，如果基金无法调用资本或已是赢家并已返还大量资本，则支持业务的可能性较低 [55][56]

市场指数与就业数据 - 2026年2月4日盘前期货从早盘低点反弹 道琼斯指数上涨142点 标普500指数上涨10点 纳斯达克指数下跌66点 罗素2000指数上涨12点[1] - 1月ADP私营部门就业人数仅增加22K 约为预期值的一半 较前一个月下修后的37K有所下降 但这是自去年4月和5月以来首次连续两个月实现就业增长[2] - 服务业就业几乎贡献了上月全部私营部门新增岗位 增加21K 商品生产部门仅增加1K 医疗保健服务增加74K 金融服务增加14K 建筑业增加9K 专业与商业服务则大幅减少57K 制造业自2024年初以来未再出现ADP就业正增长[2] - ADP首席经济学家指出 招聘活动一直跟随消费者需求而非技术发展 人工智能热潮尚未转化为私营就业市场的增长[2] - ADP发布2025年全年私营部门招聘数据基准调整 新方法显示2025年总招聘人数比原数据减少212K 使全年新增就业从2024年的771K降至398K[4] - 受部分政府停摆影响 美国劳工统计局非农就业报告推迟发布 市场预期新增就业60K 上次失业率为4.4%[5] 制药行业季度业绩 - 礼来公司第四季度每股收益7.54美元 超出预期7.9% 营收192.9亿美元 亦超出预期7.9% 其糖尿病/减肥药物Zepbound和Mounjaro显示出积极的未来增长信号[6][7] - 艾伯维第四季度每股收益2.71美元 高于预期的2.66美元 但股价在消息公布后下跌3%[7] - 诺华公司第四季度每股收益2.03美元 超出市场共识0.04美元 股价上涨1.6%[7] 石油炼化行业季度业绩 - 菲利普斯66第四季度每股收益2.47美元 远超预期的2.11美元 与上年同期每股亏损0.15美元相比大幅改善 盘前交易中股价上涨1.3%[8]

诉讼事件概述 - 律师事务所Kirby McInerney LLP提醒agilon health投资者 关于2026年3月2日的重要原告截止日期 该集体诉讼代表在2025年2月26日至2025年8月4日期间购入公司证券的投资者[1] - 诉讼指控agilon作出虚假和/或误导性陈述及/或未披露信息 包括公司鲁莽地发布了其知道或应知道无法实现的2025年业绩指引 以及公司严重夸大了其为降低风险所采取“战略行动”的即时积极财务影响[3] 公司具体事件与市场反应 - 2025年8月4日 agilon宣布其总裁、首席执行官兼董事会董事Steven Sell已离职 公司在提交给SEC的8-K表格中称此次离职是“无因”终止[4] - 同一天 agilon发布2025年第二季度业绩 公司执行主席评论称行业逆风比此前预期的更为严峻 并宣布暂停此前发布的2025年全年财务指引及相关假设[4] - 在此消息影响下 agilon股价从2025年8月4日的每股1.82美元下跌0.94美元 至2025年8月5日收盘报每股0.88美元 跌幅约为51.6%[4] 公司背景与行业状况 - 诉讼指控称 agilon发布的2025年业绩指引无法实现 是基于公司已知的重大行业逆风[3] - 公司管理层在2025年第二季度业绩发布时承认 行业逆风比此前预期的更为严峻[4]

公司财务信息发布安排 - 公司将于2026年2月24日（星期二）美股市场收盘后，发布2025年第四季度及全年财务业绩 [1] - 随后将于美国东部时间当日下午5点举行电话会议 [1] 投资者关系活动参与方式 - 股东及感兴趣人士可通过访问公司投资者关系网站（https://ir.evolent.com）收听电话会议直播 [2] - 有意在电话会议中提问的分析师可拨打电话855.940.9467（美国）或412.317.6034（国际），并需在会议开始前15分钟提及“Evolent call” [2] - 电话会议的录音回放将在公司投资者关系网站上保留90天 [2] 公司业务概况 - 公司专注于通过成熟的解决方案，为患有复杂疾病的群体实现更好的健康结果，使医疗保健更简单、更可负担 [3] - 公司为全国范围内的领先支付方和医疗服务提供方提供服务 [3] - 公司持续被认可为全国医疗保健领域的顶级工作场所 [3]

宏观经济数据 - 标普全球综合服务业PMI为53%，高于市场预期的52.8% [2] - 标普全球服务业PMI为52.7%，高于市场预期的52.5%及前值 [1][2] - ISM服务业PMI为53.8%，高于市场预期的53.5% [2] - ISM服务业价格支付分项指数为66.6%，高于市场预期的65%及前值65.1% [3] - ISM服务业新订单指数为53.1%，低于市场预期 [4] - 私人部门ADP就业数据增加2.2万人，低于市场预期 [8] 行业与就业表现 - 医疗保健是唯一持续显著增加就业的行业 [8][9] - 制造业就业岗位持续流失 [9] - 2025年整体就业增长较2024年出现减速 [10] 公司业绩与股价 - 公司Nphase股价单日大幅上涨30-34% [12] - 公司营收达3.433亿美元，高于市场预期的3.346亿美元 [13] - 公司调整后每股收益为0.71美元，高于市场预期的0.54美元 [13] - 业绩超预期主因美国市场业务受益于税收抵免政策结束，远超市场预期 [14] - 公司欧洲市场业务仍显疲软，但正推出新产品并削减开支 [14] - 关税对公司非GAAP利润率造成约5%的影响 [15] - 多家分析师上调该公司目标价及评级 [16] 地缘政治与大宗商品 - 地缘政治风险溢价推高原油价格，交易于每桶63-64美元水平 [17][18] - 美国海军重返中东及对伊朗潜在打击的预期支撑油价 [18] - 霍尔木兹海峡发生摩擦，一艘美国国旗油轮遭伊朗海军逼近 [19] - 炼油厂为夏季需求做准备，从冬季配方过渡，可能对原油构成利好 [19] - 若原油价格能守住200日移动均线，未来2-3个月基本面看涨 [20]

公司财务信息发布安排 - 公司Acadia Healthcare Company Inc 将于2026年2月25日周三市场开盘前发布2025年第四季度及全年业绩 [1] - 公司将于2026年2月25日周三东部时间上午9点举行面向机构投资者和分析师的电话会议 [1] - 电话会议将通过公司官网www.acadiahealthcare.com的“投资者”板块进行网络直播 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入为53亿美元 按固定汇率计算同比增长3.8% 全年收入为211亿美元 按固定汇率计算同比增长6.4% 其中Belcan贡献了260个基点的增长 [5][6][24][25] - 第四季度调整后营业利润率为16% 同比提升30个基点 全年调整后营业利润率为15.8% 同比提升50个基点 超出指引 [5][6][30] - 第四季度调整后稀释每股收益为1.35美元 同比增长12% 全年调整后稀释每股收益为5.28美元 同比增长11% [31] - 第四季度自由现金流约为8亿美元 全年自由现金流为27亿美元 超过净收入的100% [31] - 全年向股东返还资本约20亿美元 通过股息和股票回购 [10][31] - 2026年全年收入增长指引为按固定汇率计算增长4%-6.5% 其中约150个基点来自非有机增长 调整后营业利润率指引为15.9%-16.1% 调整后稀释每股收益指引为5.56-5.70美元 同比增长5%-8% [32][34][35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 金融服务部门表现领先 第四季度按固定汇率计算收入同比增长9% 全年增长约7% 为自2016年以来的最高年度水平 [5][25] - 数字工程业务在第四季度和全年均同比增长8% [19] - BPO业务在第四季度和全年均同比增长9% [19] - 数据和云现代化业务收入均实现中个位数有机增长 超过公司整体增速 [20] - 健康科学部门在行业成本压力和监管变化下表现坚韧 全年增长超过6% [26][78] - 通信、媒体和技术部门中 技术客户需求强劲 但通信和媒体业务疲软 特别是在北美市场 [27][28] - 产品和资源部门表现稳定 尽管关税不确定性抑制了可自由支配支出 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美是表现最突出的地区 第四季度按固定汇率计算同比增长超过4% 主要由金融服务和医疗保健驱动 [28] - 欧洲按固定汇率计算增长2% 金融服务和生命科学客户增长健康 [29] - 世界其他地区增长与公司整体水平一致 主要由中东地区驱动 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于解决“AI速度鸿沟” 即过去几年巨大的AI基础设施支出与客户业务价值实现之间的差距 目标是成为“AI构建者” [11] - 通过“三向量”战略捕捉机会：向量一 应用AI提升传统软件周期的生产力 向量二和三 构建全新的智能资本和数字劳动力周期 [12] - 公司认为AI驱动的软件是概率性和情境化的 这使其能够再次拥有技术栈并交付成果 这与过去围绕微处理器的确定性古典软件不同 [13] - 公司建立了AI构建者技术栈 包括专有的BASIS框架、情境工程科学、广泛的AI合作伙伴生态系统以及自身的平台和服务知识产权 [13][14][15][16] - 为将AI构建者技术栈产业化 公司成立了三个面向市场的AI单元：面向市场的AI单元、集成的AI解决方案单元以及集中的AI平台和产品单元 [17] - 人才战略是基础 过去两年半有超过34万名员工完成了AI技能培训 公司正在从传统的线性人员配置模式转向异步、自主的软件工程模型 [18] - 公司计划在2026年在美国进行2000名校园招聘 在印度进行约20000名校园招聘 [19] - 公司完成了对3Cloud的收购 增加了1200多名Azure专家和工程师 [10] - 公司与Belcan完成了关键整合里程碑 并在航空航天和国防行业建立了健康的协同效应渠道 [10] - 公司正在评估在印度进行首次公开发行和二次上市的可能性 [37][102] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 需求环境仍然复杂 传统的可自由支配支出周期持续演变 客户正在重新设定对生产力增益的期望 但这被视为一个获取大额交易份额并帮助客户将节省的资金再投资于创新的机会 [25] - 在金融服务领域 过去几个季度可自由支配支出稳步改善 大型交易签约持续 渠道强劲 [26] - 在健康科学领域 监管不确定性（主要影响医疗补助和医疗保险）实际上为转型创造了机会 公司帮助客户降低成本 同时改善患者体验并加速生产力 [26][80][81] - AI正在成为顺风 公司看到AI实验正在转向生产级自动化 并正在开启新的可寻址支出领域 [20][58][98] - 公司有信心在2026年保持增长势头 并维持其在行业“赢家圈”的地位 [22][38] 其他重要信息 - 第四季度签约额同比增长9% 推动了创纪录的季度总合同价值 签署了12笔TCV超过1亿美元的大型交易 其中包括一笔价值超过10亿美元的交易 这些大型交易赢单的价值比一年前高出60% [5] - 全年签署了28笔TCV超过1亿美元的交易 总TCV同比增长近50% 其中包括5笔TCV超过5亿美元的超级交易 [9] - 过去十二个月 每员工收入和每员工调整后营业利润分别增长了5%和8% [6] - 公司现在拥有超过4000个AI项目 超过30%的软件开发周期工作量是AI辅助和自主完成的 [5][56] - 固定价格和基于交易的工作现在占收入的50%以上 [6][56] - 印度政府实施了《社会保障法典》的部分条款 导致资产负债表上确定福利负债一次性增加 预计未来确定福利成本将小幅上升 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI对ERP实施等打包业务的影响以及当前打包业务收入占比 [40] - AI被视为增加了总可寻址支出 是顺风而非威胁 公司认为需要像高知特这样的公司作为桥梁 将技术与企业的异构环境相结合 实现价值 [41][42][43][44][45] - 确定性的打包软件和概率性的AI软件将共存并相互作用 公司将在其上应用AI价值层以产生更多价值 [46] 问题: 2026年毛利率动态和定价压力 [47] - 第四季度毛利率同比下降主要受更高的可变薪酬（奖金）和薪资上涨影响 这是业绩强劲的表现 [48] - 全年毛利率影响主要来自Belcan（其业务结构更偏现场交付 毛利率较低）和更高的奖金支出 [49] - 行业存在生产力提升的预期压力 但公司通过执行内部生产力措施 保持了人均收入和利润的增长 对2026年有信心 [49][50] - 公司将继续通过优化人员结构金字塔、离岸化和提高利用率等杠杆来管理毛利率 [51] 问题: 大型交易渠道和2026年增长信心 以及季度增长模式 [55][59] - 公司对大型交易渠道感到兴奋 已激活生产力和创新两条泳道 第四季度签约额达12亿美元 创纪录 预计交易工作将在第二和第三季度加速上线 [56][57][58][61] - 对2026年中期环比增长更强的信心基于强劲的签约额和季节性因素（例如2026年第一季度计费天数较少） [60] 问题: 固定价格/基于成果合同的定价、风险与机遇 [65] - 固定价格合同将大部分交付风险转移给服务提供商 公司通过稳健的投标与交付监控流程来管理风险 总体投资组合的利润率与预期非常接近 [66][67] - 公司通过与客户分享生产力、加强执行来管理风险 过去十二个月人均收入和人均利润的增长证明了这一点 [68] - 技术变革使得公司能够再次拥有成果 进行平台化运营 实现非线性的成本和收入 这推动了BPO业务9%的增长 [69][70] 问题: AI对BPO业务增长的持久性 [71] - BPO业务的总可寻址支出是技术支出的10到20倍 因为嵌入了技术、数据和AI到流程中 [72] - 公司BPO业务已连续三年增长9%-10% 预计将是长期的顺风 因为企业的运营转型和维护（尤其是概率性技术所需的维护）需要大量工作 [73][74] 问题: 健康科学部门在监管压力下的增长信心 [77] - 健康科学业务增长超过6% 远高于公司平均水平 TriZetto平台是核心差异化优势 拥有护城河 [78] - 支付方监管的不确定性促使客户希望围绕TriZetto平台进行转型 将资金从行政成本转向医疗服务 这为公司创造了新的支出领域 [78][79][80] - 监管压力主要针对医疗补助和医疗保险 而非商业医疗 但不确定性整体上推动了转型和创新需求 [81] 问题: 毛利率拐点预期 [83] - 公司提供了整体营业利润率指引 未单独提供毛利率指引 但会努力改善毛利率 [84] - 2025年毛利率稀释主要来自Belcan（结构性原因）和更高的奖金支出 核心利润率得到保持 [85] - 通过扩大金字塔底部（招聘更多应届毕业生）、与客户分享生产力以及良好的运营纪律 预计将对毛利率产生顺风 [86] 问题: 年度合同价值增长与2026年增长指引的关联 以及SG&A优化空间 [89][92] - 第四季度ACV的疲软部分是由于较小交易被打包成综合合同 导致大型交易TCV显著增加 这是行业动态 对增长不构成挑战 [90] - SG&A将继续是关注重点 AI在内部企业职能的部署带来了额外的优化机会 公司将在2026年继续推进 [93] 问题: 短期业务活动和可自由支配支出回归前景 [96] - 公司预计大型交易势头将持续 随着AI重点从生产力转向创新 将看到更多可自由支配支出流入 [97] - 金融服务部门（公司最大的垂直领域）在2025年表现是2018年以来最好的 同比增长7%以上 这是一个积极的顺风 其他行业将跟随 [97][98] - AI的进步需要转化为企业价值 这将催化企业的资本支出周期 并最终惠及公司 [99] 问题: 印度上市探索的时间框架 [100] - 公司继续取得进展 正在与顾问合作 目前仍在就监管框架和上市决策进行思考 将在适当时候提供更多信息 [102] - 与监管机构的讨论具有建设性 公司将继续以股东利益为重 并寻求让更多投资者参与其增长故事 [103] 问题: AI工作流自动化能力对市场机会的影响及合作伙伴关系 [105] - AI能力越强 公司的机会就越大 例如在法律等古典软件渗透率低的领域 存在全新的可寻址支出 [106] - 关键在于成为价值实现的“桥梁” 通过情境工程、流程重塑、与SaaS层集成以及融入企业物理和运营层来实现 [107][108] - 目前已有足够智能的技术 但价值尚未流向企业 存在紧迫性 因为过去两年有大量基础设施投资需要兑现回报 这为公司带来了更多工作、更大覆盖面和可寻址支出 [109]