报告公司投资评级 - 给予万华化学“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 万华化学2024年多产品产销增长推动营收上升，但盈利能力下滑、费用率上行使业绩承压；石化多项目落地开拓新空间；短期业绩虽承压，但聚氨酯产品稀缺性及新产能将巩固龙头地位，预测2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.83%；归母净利润130.33亿元，同比下滑22.49%；2024Q4单季度营收344.65亿元，同比下滑19.49%、环比下滑31.80%，归母净利润19.40亿元，同比下滑52.83%、环比下滑33.55% [4] 主营产品表现 - 聚氨酯方面，是全球最大MDI和TDI供应商，当前产能分别为380万吨/年和111万吨/年，在建项目投产后将达450万吨/年和144万吨/年；2024年产量和销量同比增长16.22%和15.40%，业务营收758.44亿元，同比增长13% [5] - 石化系列产品2024年产量和销量分别同比增长14.37%和15.69%，业务营收725.18亿元，同比增长5% [5] - 精细化学品及新材料系列2024年产量和销量分别同比增长26.87%和27.65%，业务营收282.73亿元，同比增长19% [5] 费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.12/+0.26/+0.19/+0.17pct，费用率整体上行，因聚氨酯产业链延伸及配套项目在建，员工费用和房屋建筑物折旧等费用增加 [6] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为300.53亿元，同比增加32.56亿元，源于产品销量增长 [6] 石化项目进展 - 2024年和2025年分别开车万华蓬莱一期PDH装置和万华烟台25万吨/年LDPE装置，拓展业务和产业链版图 [7] - 年内与博禄化学、北欧化工等巨头组建合资公司，引进海外先进技术建设特种聚烯烃一体化项目 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为152.65、181.09、194.95亿元，当前股价对应PE分别为11.2、9.4、8.8倍 [8] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|182,069|210,394|232,023|245,280| |增长率（%）|3.8%|15.6%|10.3%|5.7%| |归母净利润（百万元）|13,033|15,265|18,109|19,495| |增长率（%）|-22.5%|17.1%|18.6%|7.7%| |摊薄每股收益（元）|4.15|4.86|5.77|6.21| |ROE（%）|12.6%|14.2%|16.1%|16.6%|[10]

公司业绩表现 - 2024年全年营收125.18亿元，同比下滑18.74%，盈利4.84亿元，同比下滑74.40%，扣非盈利3.82亿元，同比下滑79.08%，业绩符合预告区间（4.4-5.2亿元）[3] - 2025年一季度营收34.89亿元，同比增长41.64%，盈利1.50亿元，同比增长30.80%，扣非盈利1.34亿元，同比增长33.35%[3] 业务板块分析 - 锂离子电池材料业务2024年收入109.74亿元，同比下滑22.19%，毛利率17.45%，同比减少7.81个百分点；电解液销量超50万吨（+26%），磷酸铁交付9.5万余吨（+109%）[4] - 日化材料业务2024年收入11.61亿元（+14.14%），销量11万吨（+6%），毛利率30.04%，同比减少5.80个百分点[4] 海外战略进展 - 德国OEM工厂2024年投产，美国电解液项目持续推进，摩洛哥子公司设立推动海外一体化产能建设[4] 机构预测与评级 - 中银国际证券预测2025-2027年每股收益0.55/0.75/1.07元，对应市盈率31.2/22.6/16.0倍，维持增持评级[5] - 90天内10家机构评级中8家买入、2家增持，目标均价22.8元[7]

财务表现 - 2024年营业收入22.20亿元，同比增长1.75% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润2.07亿元，同比减少17.04% [1][2] - 扣非净利润1.99亿元，与净利润变动趋势一致 [2] - 基本每股收益1.01元，较上年1.21元减少16.53% [3] - 扣非每股收益0.97元，较去年0.98元微降1.02% [3] 产品营收 - 二元酸二甲酯系列产品营收8.75亿元，同比增长3.22% [2] - 脂肪醇系列产品营收7.87亿元，增长2.70% [2] - 增塑剂系列产品收入5.03亿元，同比下降5.98% [2] 费用情况 - 销售费用1510万元，同比下降3.01% [4] - 管理费用7297万元，同比增长7.44%，主要因职工薪酬增加 [4] - 财务费用-3709万元，主要系汇兑损益变动 [4] - 研发费用9415万元，同比增长3.19% [4][7] 现金流 - 经营活动现金流净额4680万元，同比减少28.94% [5] - 投资活动现金流净额6.34亿元，同比增长2425.01% [1][5] - 筹资活动现金流净额7464万元，上年同期为-1.05亿元 [5] 研发与人员 - 研发投入占营业收入比例4.24%，全部为费用化投入 [7] - 研发人员149人，占总人数13.86% [8] - 新获授权发明专利2项，新申请专利5项 [7] 管理层报酬 - 董事长税前报酬62.21万元 [10] - 总经理税前报酬48.99万元 [10] - 副总经理报酬在36.43万元至66.62万元之间 [10]

中美经贸关系 - 外交部商务部明确表示中美未进行任何经贸谈判 强调中方一贯立场是"打则奉陪到底 谈则大门敞开" 对话须基于平等尊重互惠原则[7] - 特朗普政府考虑对华关税分级方案 第一类商品税率或降至50%-65% 第二类战略商品税率或超100% 白宫称立场未软化[7] 政策动态 - 七部门联合印发《医药工业数智化转型实施方案》 提出深化AI赋能医药全产业链 鼓励建设医药AI公共服务平台[10] - 上海出台商业航天发展措施 目标2027年产业规模达1000亿元 实现年产能商业火箭100发/卫星1000颗/终端100万个[10] - 20部门联合开展5个月跨境贸易便利化专项行动 涵盖货物/数字/绿色贸易领域 含5方面29项措施[8] 金融市场 - 沪深北交易所公布五一休市安排 5月1-5日休市 6日恢复交易[8] - 央行将开展6000亿元1年期MLF操作 采用固定数量利率招标方式[8] - 美联储理事沃勒称若高关税导致企业裁员 将支持降息保护就业[11] 行业数据 - 五一档新片预售总票房突破1000万元 《水饺皇后》等影片暂列前五[10] - 美股三大指数连续三日上涨 纳指大涨2.74% 标普涨2.03% 道指涨1.23%[10] 公司动态 - 幸福蓝海一季度净利润同比增694% 受益春节档票房强劲[15] - 中国铝业一季度净利润35.38亿元同比增58.78% 牧原股份扭亏盈利44.91亿元[18] - 惠而浦一季度净利润1.16亿元同比增1029.06% 中信金属净利5.71亿元增268.89%[18] - 瑞晟智能子公司签署1076.74万美元销售合同 公牛集团拟2.5-4亿元回购股份[17][21] 券商观点 - 招商证券推荐景气改善板块 包括有色/食品饮料/专用设备/半导体 指出钢材金属涨价 生猪盈利改善[23] - 国泰海通看好汽车智能化趋势 认为上海车展催化后智能安全配置将成标配 提升产业链景气度[24]

天赐材料调研纪要 - 美国加征关税政策对公司直接影响较小 2024年直接销售至美国的产品收入占总营收比例约1% [1] - 公司在美国推动本土化产能建设 与Honeywell合作组建合资公司 加速电解液及六氟磷酸锂在北美市场的规模化生产 [1] - 2024年LIFSI在电解液中的添加比例约为1.9% 其在快充电池电解液配方中的用量持续提升 [1] - PEEK材料处于产品中试验证阶段 主要应用于电芯结构件改性材料 [1] - 3月份公司发布5V体系电解液 具备高安全性能与稳定性能 正加快客户验证 [1] - 公司开发了硫化锂路线的固态电解质 处于中试阶段 [1] - 已有钠离子电池电解液的解决方案和技术储备 现有产线可实现材料体系的快速切换 [1] - 磷酸铁产品拥有33万吨的前驱体磷酸铁产能 具备显著成本优势 [1] - 磷酸铁三代产品处于客户验证阶段 [1] - 未来几年国内产能投放节奏将放缓 重心转向海外市场 [1] 诺泰生物一季度业绩 - 2025年一季度主营收入5.66亿元 同比上升58.96% [2] - 归母净利润1.53亿元 同比上升130.1% [2] - 扣非净利润1.52亿元 同比上升131.79% [2] - 负债率47.86% 毛利率70.2% [2] - 投资收益64.75万元 财务费用824.52万元 [2] 淡水泉机构背景 - 成立于2007年 是中国领先的私募证券基金管理人之一 [3] - 专注于与中国相关的投资机会 开展国内私募证券投资、海外对冲基金和QFII/机构专户业务 [3] - 客户群体包括全球范围内的政府养老金、主权基金、大学捐赠基金、保险公司等机构客户及高净值个人客户 [3] - 公司总部在北京 在上海、深圳、香港、新加坡和美国设有办公室 [3]

公司调研信息 - 天赐材料表示美国加征关税政策对公司直接影响较小 2024年直接销售至美国的产品收入占总营收比例约1% [1] - 公司在美国推动本土化产能建设 与Honeywell合作组建合资公司 加速电解液及六氟磷酸锂在北美市场的规模化生产 [1] - 2024年LIFSI在电解液中的添加比例约为1.9% 其在快充电池电解液配方中的用量持续提升 [1] - PEEK材料处于产品中试验证阶段 主要应用于电芯结构件改性材料 [1] - 3月份公司发布5V体系电解液 具备高安全性能与稳定性能 正加快客户验证 [1] - 公司开发了硫化锂路线的固态电解质 处于中试阶段 [1] - 公司已有钠离子电池电解液的解决方案和技术储备 现有产线可实现材料体系的快速切换 [1] - 磷酸铁产品拥有33万吨的前驱体磷酸铁产能 具备显著的成本优势 磷酸铁三代产品处于客户验证阶段 [1] - 未来几年国内产能投放节奏将放缓 重心转向海外市场 [1] 机构背景 - 星石投资成立于2007年 是国内顶尖的私募证券投资基金管理公司之一 中国证券投资基金业协会首批特别会员 [2] - 2015年成为国内首批百亿证券私募 开创中国私募行业多个第一 包括第一家荣获"晨星中国对冲基金奖"的中国私募 [2] - 囊括行业国内外100多个奖项 包括9届14座"中国私募金牛奖"和19座5年期、10年期长期大奖 [2] - 专注于股票多头策略 拥有40人专业投研团队 统一使用多层面驱动因素投资方法 进行全行业覆盖研究 [2] - 实行投资决策委员会领导下的多基金经理负责制 9名基金经理共同管理旗下所有产品 [2] - 投研团队由中国第一代明星基金经理江晖领衔 拥有22年丰富的大型基金管理经验 [2] - 构建了投资研究、市场服务、后台运营、合规风控四位一体的公司架构 截至2019年底拥有近百人专业团队 [2] - 入选几乎所有大型商业银行"私募白名单" 与12家银行总行深度合作 [2] - 成功打造多层面驱动因素投资方法 通过深入研究类别、行业、公司等多个层面的基本面寻找投资标的 [2]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2023年的-0.3480元改善至2024年的-0.1752元，同比增长49.66% [1] - 每股净资产从2023年的1.79元下降至2024年的1.57元，同比减少12.29% [1] - 每股公积金保持稳定，2024年与2023年均为1.17元 [1] - 每股未分配利润从2023年的-0.52元恶化至2024年的-0.70元，同比下降34.62% [1] - 营业收入从2023年的5.58亿元增长至2024年的6.32亿元，同比增长13.26% [1] - 净利润从2023年的-1亿元收窄至2024年的-0.5亿元，同比改善50% [1] - 净资产收益率从2023年的-17.01%提升至2024年的-10.32%，同比改善39.33% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有5520.29万股，占流通股比例25.24%，较上期增加480.32万股 [1] - 姜艳持有2138.77万股，占总股本9.78%，持股数量未变 [2] - 中天证券天沃1号单一资产管理计划持有1433.06万股，占总股本6.55%，持股数量未变 [2] - 广东量化至尊投资管理有限公司新进持有478.71万股，占总股本2.19% [2] - 深圳信金万邦私募证券基金管理有限公司新进持有275.10万股，占总股本1.26% [2] - 珠海市恒顺资产管理有限公司新进持有267.87万股，占总股本1.22% [2] - 陈中立持有216.13万股，占总股本0.99%，较上期增加6.08万股 [2] - 周爽持有192.62万股，占总股本0.88%，较上期增加21.17万股 [2] - 黄学良、周红芳、齐斌、蒲静依退出前十大股东行列 [2] 分红送配方案情况 - 公司2024年不分配不转增 [3]

财务表现 - 2025年一季度基本每股收益为-0.0544元，同比下降69.47% [1] - 每股净资产1.52元，同比下降11.63% [1] - 每股未分配利润-0.75元，同比下降33.93% [1] - 营业收入0.91亿元，同比下降34.53% [1] - 净利润-0.15亿元，同比下降66.67% [1] - 净资产收益率-3.52%，同比下降94.48个百分点 [1] 股东结构 - 前十大流通股东合计持股5037.3万股，占流通股23.02%，较上期减少482.99万股 [1] - 姜艳持股2138.77万股，占比9.78%，持股未变 [2] - 中天证券天沃1号资管计划持股1433.06万股，占比6.55%，持股未变 [2] - 王齐玉新进持股215.14万股，占比0.98% [2] - 陈中立持股210.15万股，占比0.96%，减持5.98万股 [2] - 民生银行-金元顺安基金新进持股184.25万股，占比0.84% [2] - 工行-中信保诚基金新进持股160万股，占比0.73% [2] 股东变动 - 广东量化至尊投资退出前十大股东，原持股478.71万股，占比2.19% [2] - 深圳信金万邦基金退出前十大股东，原持股275.1万股，占比1.26% [2] - 珠海恒顺资管退出前十大股东，原持股267.87万股，占比1.22% [3] - 周爽退出前十大股东，原持股192.62万股，占比0.88% [3] 分红情况 - 公司2025年一季度不进行利润分配和资本公积金转增股本 [4]

公司分配方案 - 百傲化学2024年度分配预案为每10股转增4股派6元（含税）[2] - 公司上市以来共实施8次分配，其中5次包含送转（2017、2019、2022-2024年），3次仅派现（2016、2018、2020年）[2] - 历史最高派现为2016年每10股派10元，最高送转为2017-2024年间多次实施的每10股转增4股[2] 财务表现 - 2024年营业收入13.12亿元，同比增长23.09%[2] - 净利润3.45亿元，同比增长5.14%，增速较2023年（-18.43%）转正但低于2022年（60.71%）[2] - 基本每股收益0.68元，加权平均净资产收益率20.51%[2] 市场反应 - 分配方案公布当日主力资金净流入400.46万元，近5日累计净流入1376.60万元[2] - 全市场2384家公布2024分配方案的公司中，222家含送转，其中122家方案公布当日股价上涨[2] - 送转方案公布后5日涨幅最高个股达37.05%（星图测控），百傲化学未披露具体股价表现[2]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2023年的-1.3690元大幅改善至2024年的0.0811元，同比增长105.92% [1] - 每股净资产从2023年的4.04元小幅下降至2024年的3.98元，降幅1.49% [1] - 每股公积金从2023年的2.79元降至2024年的2.73元，降幅2.15% [1] - 每股未分配利润从2023年的-0.25元改善至2024年的-0.19元，增长24% [1] - 营业收入从2023年的67.77亿元降至2024年的64.69亿元，降幅4.54% [1] - 净利润从2023年的-6.62亿元扭亏为盈至2024年的0.39亿元，同比增长105.89% [1] - 净资产收益率从2023年的-29.43%大幅改善至2024年的1.99%，增长106.76% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有25214.44万股，占流通股比例52.11%，较上期增加316.58万股 [2] - 保利久联控股集团有限责任公司为第一大股东，持有14347.81万股，占比29.65%，持股未变 [3] - 贵州保久安防集团有限公司为第二大股东，持有7182.95万股，占比14.84%，持股未变 [3] - 桓雅琦持股530万股，占比1.10%，较上期增持46.23万股 [3] - 王玉和于章林为新进股东，分别持股400万股和175.10万股 [3] - 陈斌持股167.89万股，占比0.35%，较上期增持10.89万股 [3] - 长城安心回报混合A和陈士军退出前十大股东行列 [3] 分红送配方案情况 - 公司2024年不分配不转增 [3]