公司概况与业务板块 * 阳光保险的寿险产品预定利率在2025年9月下调至历史低位，传统型产品利率为2.0%，分红型产品为1.75%[3] * 公司代理人队伍推动高质量转型，在册人力约4.9万人，预计年底略微下降至4.8-4.9万人[5] 上半年人均产能约为2.8万元，与去年基本持平[5] * 分红险在预定利率下调后市场占比显著提升，10月至11月期间新单中分红险占比达到70%-80%[7] 公司计划增加个险渠道保障型产品、中期储蓄型及养老年金产品以实现差异化发展[7] * 非车险业务中，政保类业务增速快，农险扩展至全国32个地区，但成本处于盈亏平衡阶段[14] 政策型健康险2025年成本接近99%，信保类业务占非车险20%左右，处于微利状态（98-99%成本区间）[14] 资产配置与投资策略 * 公司整体资产配置中固收类资产占比75%，其中10年以上长债占比超过75%，30年以上超长债约2000亿[8] 未来维持资产久期稳定并适时超配，全年长债收益略高于全年长债YTM，大约达到2.1%[8] * 权益类资产占比15%（股票14.1%，基金0.9%），未来维持25%的权益比例不变[8] 配置偏重高分红、高股息股票，并将大部分放入OCI账户以减少报表利润波动[8][9] 目前OCI账户中的股票占总投资资产10%左右，其中八成在港股[8] * 公司近期投资了200亿证券私募基金，目前尚未正式开始投资，未来将按规划陆续配置资金[18] 行业环境与监管影响 * 寿险行业短期销售低谷主要因保险公司产品切换和年度任务调整[2] 2025年下半年约有50万亿定期存款到期，2026年预计到期规模将达到79万亿，为银保业务提供机会[3] * 个险业务受报行合一和营销体制改革影响，全行业面临转型压力，低效人力持续出清[4] * 非车险报行合一政策预计2026年二月底前在安责险、企财险和雇主责任险率先落地[10] 长期看，安责险将转向盈亏平衡，企财险和雇主责任险预计保费充足度提高，市场费用率下降约一个百分点[10] * 推动健康保险高质量发展的指导意见为传统保障型产品及分红型健康险提供空间[11] 人身险产品费用分摊指引与公司现有费用管理办法方向一致[13] 其他重要信息 * 公司关注代理人个人成长，通过基本法队伍扁平化改造减少主管层级[5] * 公司已成立专项工作组应对非车险报行合一改革，制定差异化策略[10] * 公司新员工持股计划最高不超过总股本的10%，目前处于申请阶段[16] * 行业反内卷趋势下，公司更注重产品硬实力、风险管理水平及客户服务竞争力[17] * 公司对万能险关注较少，其在产品组合中占比非常低[15]

行业整体业绩表现 - 五家上市险企（中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险）前三季度合计实现归母净利润4260亿元，同比增长33.5%，已超过2024年全年水平 [4] - 第三季度单季利润达2478亿元，同比暴增68.3% [4] - 投资收益对利润贡献普遍超过六成，成为本轮利润增长的最主要来源 [5] 险资投资策略转向 - 险资普遍抓住三季度沪深300指数上涨18%的行情，集体上调权益投资比例 [6] - 投资策略从过去的“防御性持仓”转向“成长性博弈”，展现出更强的主动性 [8] - 权益投资的再度活跃是三季度险企业绩的最大共识，表现为“谁下手快、下手狠，谁就赚得多” [7] - 险资在宽基ETF上进行结构性调整，截至2025年半年报持有A股宽基ETF规模约1300亿元，相比2024年报小幅下降，核心是减持大盘宽基ETF，但同步增持了中盘宽基和科创、创业板相关的宽基ETF [6] 重点公司案例分析：新华保险 - 新华保险三季度单季利润同比增长88%，年化总投资收益率达到8.6%，在五大上市险企中居首 [8] - 截至上半年末，公司投资资产中股票占比11.6%，其中81.2%为FVTPL计量的股票，科技、AI、半导体等成长板块权重明显 [8] - 核心偿付能力充足率环比下降16.5个百分点至154.27%，印证了高权益比例下的资本消耗 [9] - 公司采取高股息与成长股并行配置的策略，未来布局主线为以基础设施为代表的红利型另类资产，以及面向数字经济与医疗健康赛道的成长机会 [9] 重点公司案例分析：中国太平 - 中国太平核心业务板块利润与增速从上半年低迷转为三季度大幅飙升，实现V型反转 [10] - 投资收益大幅改善是核心推手，其重仓股精准踩中成长赛道，截至10月30日出现在17家A股上市公司三季报前十大股东名单中，其中7家为新进重仓 [10] - 财报披露后，公司股价于10月30日盘中也一度上涨逾9% [11] 重点公司案例分析：中国平安与中国太保 - 中国平安前三季度非年化投资综合收益率为5.4%，策略以“稳健”为主基调，重仓银行、保险等红利资产，并增配利率债 [13] - 平安非标资产占比降至5.2%、不动产占比3.2%，均为低波动资产配置，收益率超预期源于权益比例有个位数提升且加仓了成长股 [13] - 中国太保前三季度总投资收益率为5.2%，同比提升0.5个百分点，非年化综合投资收益率提升至5.4%，主要得益于权益市场回暖 [13] - 太保截至9月30日的净资产较年初下降2.5%，主要由于债券贬值拖累 [14] 行业前景与负债端变化 - 权益火爆行情叠加利率企稳，使险企在资产端形成“双支撑”，短期内利差损风险基本解除 [14] - 随着估值修复接近尾声，“靠市场赚钱”的阶段性红利可能难以延续，焦点或将重新回到负债端的竞争 [16][17] - 三季度多家险企个险渠道人力规模出现环比正增长0.5%至2%，为两年来首次回升，意味着个险业务可能已接近底部 [17] - 中国人寿代理人数量从上半年的59.2万人增加到60.7万人，平安寿险从34万人增至35.4万人，人均产能提升约15% [17]

**保险行业2025年中报综述：业绩平稳增长，戴维斯双击渐行渐近** **涉及行业与公司** * 行业为保险行业 公司包括中国平安、中国人保、中国太保、中国人寿、新华保险、中国太平[1] **核心观点与论据** **1 行业整体业绩与利润** * 2025年上半年保险行业业绩回暖得到确认 整体利润小幅增长 除中国平安归母净利润同比下降8.8%外 其他上市险企均实现正增长[2] * 上市险企归母净资产合计2.19万亿元 较年初增长1.2% 各公司增速区间为-13.3%至6.1%[2] **2 新业务价值（NBV）与内涵价值（EV）** * NBV动能强劲 增幅在20%至65%之间 主要受益于银保渠道加速及价值率改善[1][2] * NBV是内涵价值增长核心因素 各上市险企寿险EV较年初分别增长5.5%、8.2%、4.7%、8.1%[4] * 银保渠道NBV占比在26%-60%之间[4] **3 盈利结构分化** * 新准则下投资业绩成为盈利主导因素 各险企因投资策略差异表现分化[1][3] * 新华保险投资业绩占税前利润比例从去年同期43.9%上升至58.8% 中国人保从11.4%上升至34%[4] * 太保和平安仍以保险服务业绩为主导 体现负债端经营稳健[1][4] **4 负债端渠道分析** * 个险渠道代理人规模延续下降趋势 上半年六家公司代理人合计规模较年初下降3.5% 但人均MVA继续提升 如国寿优增人力同比提升27.6% 平安代理人人均AAV同比提升21.6%[5] * 银保渠道在报行合一推动下增效 占总保费比重同比提升11%-110% 新单价值率在12%-29%之间 已成为重要增长驱动[5] * 储蓄险仍为主流 保障型产品增速分化显著 如国寿上半年增速-28.8% 新华同比提升45%[5] **5 财产险业务表现** * 上半年财产险原保费收入增速放缓 但综合成本率明显优化 普遍回归95%-96%区间 平安最低为95% 太保最高为96%[6][7] * 车险业务增速放缓 新能源车险保持快速增长 平安承保新能源车数量同比增长49.3% 人保提升36%[6] * 非车业务专业化较强 在责任险、工程险等领域头部企业已形成壁垒 但非车责任、意外伤害、健康等综合成本率仍高于100% 存在优化空间[7] **6 投资端表现与收益** * 上半年五家上市险企净投资收益2852亿元 同比提升6% 总投资收益3674亿元 同比提高9% 综合投资收益4333亿元 同比增加14%[8] * 净投资收益率人保最高达3% 平安其次为3%[8] 总投资收益率人保第一 新华第二为3.59%[9] 综合投资收益率平安第一达4.24% 人保第二为4.23%[9] * 投资收益改善主要来自利息收入和股息[1][8] **7 资产配置趋势与结构** * 债券仍是资产配置主要方向 但增配OCI权益成为核心趋势[3][10] * 上市险企投资资产增速在5.1%至8.2%之间 平安最高8.2% 新华最低5.1%[10] * 债券类资产占比最高为中国太平76.5% 最低为人保49.7%[11] 债券整体以增配为主 太保债券占比提升幅度最高达15.65%[14] * 股基类资产占比持续提升 新华保险股基占比最高达18.7% 其次平安13.8% 国寿13.6%[11] 部分险企股基规模实现双位数增长 增速由高到低为人保、平安、人寿、太保[12] **8 OCI与TPL账户权益配置** * 新准则下各家险企以增配OCI为核心导向 其中国寿增配OCI贡献达83.9%[15] * 上市险企权益配置保持较高增速 平安权益增速达20.6% 国寿16%[15] 太保股票在权益中比重最高达78%[15] * OCI账户公允价值变动损益贡献提升 如平安由去年72%提升至80% 票息收入国寿、新华、人保明显提升[16] * TPL账户权益收益率部分公司显著下降 如平安、太保、人保从去年14%、12%、18%下降到-0%、2%、3%[16] **9 其他资产配置细节** * 非标资产除人保规模同比持平外 其他上市险企明显下滑 平安收缩24% 太保收缩7%[18] 非标资产占比新华和太平低于5% 人保、国寿、太保仍高于10%[18] 收益率平安和太保分别为4.37%和4.4%[18] * 定期存款结构差异明显 占比最高新华达20% 中国太平仅为4.5%[13] 除人保存款下降外 其他上市险企存款提升明显 平安存款增速最高24.6% 新华17.9%[19] 存款期限结构差异显著 国寿和太保以1~4年为主 新华大幅提升4~5年存款比例由2.4%增至25.3%[19] * 行业配置上险企大幅增配银行、食品饮料、传媒、医药生物和电信服务等行业[20] 国寿前十大重仓行业较一季度持股数提升9% 新华和太平下降2%[20] **10 资产负债到期结构** * 仅国寿、平安和太保披露到期结构 均以五年以上到期资产为主[21] 国寿五年以上到期资产占比由去年54.9%提升至55.5% 负债端五年以上占比高于50%[21] 平安五年以上到期资产占比由48.9%提升至49.1% 负债端五年以上占比超过85%[21] **11 股息与估值展望** * 国寿和人保股息收益率从去年3.7%和3.3%下降至1.2%[17] * 经济复苏周期下看好保险股修复弹性 低利率环境及产品成本反内卷将降低头部险企负债成本 提高市场份额[22] 加仓权益及政策支持下利差反转扩大趋势 人民币升值对核心保险股积极作用显著[22] * 建议关注经营成本与估值双低的中国太保 权益配置收益明显的新华保险 股息率良好且显著欠配的中国平安 估值较低且修复空间显著的中国太平与中国人寿[23] **其他重要但可能被忽略的内容** * 报行合一政策对银保渠道的增效作用显著[5] * 新能源车险在车险业务中保持快速增长[6] * 非车业务中责任险、意外伤害、健康等综合成本率压力仍大[7] * 部分公司如新华由于处置其他权益工具投资产生净损失[16] * 二季度加仓股票包括中国电信、伊利股份、中国神华等 增配比例均在10%以上[20]

核心业绩表现 - 2025年上半年原保险保费收入1213亿元 同比增长22.7% [1] - 新业务价值61.82亿元 同比增长58% [1] - 总资产达1.78万亿元 较上年末增长5% [4] - 投资规模突破1.7万亿元 较上年末增长5.1% [4] - 年化总投资收益率5.9% 同比提升1.1个百分点 [4] - 年化综合投资收益率6.3% [4] 业务转型与价值提升 - 新单业务增长强势 续期业务坚如磐石 各渠道业务均实现较好增长 [1] - 建立产品预定利率动态调整机制 加强资产负债联动 [2] - 构建多元化产品矩阵 强化产品组合策略与场景化营销模式 [2] - 深度融合保险+养老/健康/金融服务 打造一站式解决方案 [2] - 推动分红险和保障型产品转型 [2] - 品牌影响力快速提高 投资管理体系不断完善 [2] - 营销队伍发展壮大 服务生态全面升级 [2] 投资策略与资产配置 - 固定收益投资保持战略定力 做好超长期债权跨周期匹配 [4] - 强化固收投资交易能力 通过多品种多策略组合捕捉交易性机会 [4] - 权益类投资重视高股息股票配置价值 [4] - 积极布局符合国家战略的新质生产力方向 围绕"五篇大文章"支持战略性新兴产业 [4] - 综合考虑标的长期价值 负债端匹配程度及战略协同性 [5] 鸿鹄基金运作进展 - 作为险资首个私募证券投资基金 已成功设立三期 [6] - 一期基金完成建仓并取得良好收益 [6] - 二期基金于二季度末基本完成建仓 [6] - 三期基金自7月初启动 进展顺利 计划累计出资462.5亿元 [6] - 投资范围为中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股 [6] - 标的选取标准为治理良好 经营稳健 股息稳定且流动性好 [6] - 上半年试点基金风险指标低于基准 收益指标高于基准 [6] - 未来将立足耐心资本优势 深化投研 优化配置 [7] 管理层战略展望 - 牢牢抓住寿险业黄金机遇发展期 有信心进一步做强做优做大 [1] - 下半年聚焦同步推动保障类产品与分红险产品 [3] - 持续优化业务结构 提升业务品质 推动继续率达到行业优秀水平 [3] - 通过降本增效 深化报行合一 精细化费用优化改善投产比 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年总保费收入808.1亿元，同比增长5.7% [2] - 保险服务收入324.4亿元，同比增长3.0% [2] - 归母净利润33.9亿元，同比增长7.8% [2] - 集团内含价值1284.9亿元，较上年末增长11.0% [2] 寿险业务增长 - 新业务价值(NBV)达40.1亿元，可比口径同比增长47.3% [3] - 寿险合同服务边际(CSM)余额560.8亿元，较上年末增长10.3% [3] - 个险总保费153.4亿元，同比增长12.1%，新单保费34.4亿元 [3] - 寿险净利润29.22亿元，同比增长5.6% [3] 渠道战略与产能提升 - 银保渠道总保费354.4亿元，同比增长4.2%，新单保费128.7亿元 [5] - 银保渠道活动网点数同比增长7.6%，活动人均产能15.3万元 [5] - 月均人力5.0万人，传统队伍活动人均产能2.4万元，新人活动人均产能1.8万元 [4] - 精英团队月均活动人力同比提升4.7%，人均产能达传统队伍两倍以上 [4] 产品结构优化 - 浮动收益型与保障型产品占比超过50% [3] - 银保新单期缴中浮动收益产品占比27.1%，提高11.0个百分点 [5] - 形成4大类13款财富管理产品矩阵 [5] - 健康险重点布局医保目录外创新药、特药保障 [5] 财险业务表现 - 原保费收入252.7亿元，同比增长2.5% [6] - 综合成本率98.8%，同比优化0.3个百分点 [6] - 承保利润2.9亿元，同比增加0.9亿元 [6] - 非车险保费占比50.6%，提高4.5个百分点，保费同比增长12.5% [6] 细分险种业绩 - 车险原保费125.0亿元，家用车与新能源车险占比分别提升3.0和2.1个百分点 [6] - 车险承保综合成本率98.1%，优化1.6个百分点，实现承保利润2.6亿元 [6] - 意外伤害和短期健康险保费52.1亿元，同比增长20.0%，承保利润0.79亿元 [7] - 保证险保费24.6亿元，同比增长34.9%，承保综合成本率99.3% [7] 客户经营与战略 - 中高客户经营推进，有效保单首年标准保费15万元及以上客户数增长20.5% [5] - 实施"知心阳光"战略，启动客户需求感知计划 [5] - 推进"一身两翼"战略，实施差异化管理 [3] - 拓展职业领域创新模式，构筑持续价值增长基础 [3] 社会责任与实体经济服务 - 为实体经济提供风险保障35万亿元，投资余额超4800亿元 [8] - 为中小微企业提供风险保障近1.2万亿元 [8] - 绿色保险提供保障近7.5万亿元，绿色产业投资余额超640亿元 [9] - 农业保险及涉农保险保障830亿元，服务"一带一路"项目336个 [8] 普惠金融与创新布局 - 科技保险保障约370亿元，覆盖科技研发全链条 [9] - 普惠性保障16万亿元，向近60万人次支付赔款约20亿元 [9] - 融入国家多层次医疗保障体系，推动社商融合 [7] - 创新产品设计，完善个养产品矩阵，拓展高龄客群 [5]

核心观点 - 阳光保险2025年上半年实现内含价值1284.9亿元，较上年末增长11.0%，寿险新业务价值同比大幅增长47.3%，财险非车业务占比过半，综合成本率优化，同时公司持续践行社会责任，为实体经济提供风险保障35万亿元 [1][2][4][8][12] 寿险业务表现 - 新业务价值（NBV）达40.1亿元，同比增长47.3%，寿险合同服务边际（CSM）余额560.8亿元，较上年末增长10.3% [4] - 个险总保费收入153.4亿元，同比增长12.1%，新单保费34.4亿元，保险服务业绩同比增长15.6%，净利润29.22亿元，同比增长5.6% [5] - 月均人力5.0万人，传统队伍活动人均产能2.4万元，新人活动人均产能1.8万元，精英团队月均活动人力同比提升4.7%，人均产能达传统队伍两倍以上 [6] - 银保渠道总保费收入354.4亿元，同比增长4.2%，新单保费128.7亿元，新单期缴保费中浮动收益型产品占比27.1%，提高11.0个百分点，活动网点数同比增长7.6%，活动人力提升2.1%，活动人均产能15.3万元 [6] - 中高客户经营稳步推进，有效保单首年标准保费达15万元及以上的客户数增长20.5%，5万元及以上客户数增长17.5% [6] 产品与客户战略 - 公司深入推进"一身两翼"战略，实施差异化管理，拓展职业领域创新模式，推动营销队伍转型，加强多元产品销售能力，浮动收益型与保障型产品占比超过50% [5] - 深化"知心阳光"战略，启动客户需求感知计划，优化客户分类经营体系，完善产品与服务布局 [6] - 全面升级产品战略，在养老金融方面创新产品设计，完善个养产品矩阵，健康保障方面重点布局医保目录外的创新药、特药保障，财富管理产品形成4大类13款产品矩阵 [7] 财险业务表现 - 原保费收入252.7亿元，同比增长2.5%，综合成本率同比优化0.3个百分点至98.8%，承保利润2.9亿元，同比增加0.9亿元 [9] - 非车险保费收入同比增长12.5%，占比50.6%，提高4.5个百分点 [9] - 车险原保险保费收入125.0亿元，家用车与新能源车险占比分别提升3.0和2.1个百分点，承保综合成本率98.1%，优化1.6个百分点，实现承保利润2.6亿元 [9] - 意外伤害和短期健康险原保险保费收入52.1亿元，同比增长20.0%，承保综合成本率97.7%，实现承保利润0.79亿元 [10] - 保证险原保险保费收入24.6亿元，同比增长34.9%，承保综合成本率99.3% [10] 社会责任与实体经济支持 - 为实体经济提供风险保障35万亿元，投资余额超4800亿元，为中小微企业提供风险保障近1.2万亿元 [12] - 在乡村振兴方面提供农业保险、涉农保险和乡村人口人身保险共计830亿元，服务"一带一路"建设，为336个项目提供风险保障739亿元，覆盖63个国家和地区 [12] - 科技金融方面提供科技保险保障约370亿元，覆盖科技研发、成果转化与推广全链条 [13] - 普惠民生侧提供大病保险、惠民保、长护险、防贫保等各类普惠性保障16万亿元，向近60万人次支付赔款约20亿元 [14] - 绿色保险为企业和个人提供保障近7.5万亿元，支付赔款约27亿元，绿色产业投资余额超过640亿元，其中绿色投资超220亿元 [14] - 公益践行方面动员志愿者5029人次，服务总时长13399小时，累计在全国25个省份援建博爱学校77所，培训乡村医生23291人次，父母赡养津贴已惠及员工父母超过7万人 [14]

1H25业绩表现 - 归母净利润同比增长7.8%至33.9亿元，寿险和财险净利润分别增长5.6%和2.6% [1] - 寿险新业务价值（NBV）可比口径下同比增长47.3%至40.1亿元，财险综合成本率（CoR）同比下降0.3个百分点至98.8% [1] 寿险业务发展 - 个险渠道NBV同比增长23.5%，银保渠道NBV同比增长53%，但新单保费分别同比下降11.2%和5.2% [1] - 合同服务边际（CSM）余额达560.8亿元，较上年末增长10.3% [1] - 个险渠道"浮动收益型+保障型产品"占比超50%，银保渠道占比27.1%，产品结构优化明显 [1] 财险业务表现 - 原保险保费收入同比增长2.5%至252.7亿元，其中车险同比下降6%，非车险同比增长12.5% [2] - 非车险保费占比50.6%，同比提升4.5个百分点 [2] - 车险CoR同比下降1.6个百分点至98.1%，非车险CoR同比上升1.2个百分点至99.7% [2] 投资与资产配置 - 净投资收益率同比下降0.2个百分点至3.8%，总投资收益率同比上升0.2个百分点至4.0% [2] - 股票配置比例较上年末提升1.8个百分点，增配长久期利率债优化期限结构 [2] 集团价值与资产 - 集团内含价值达1284.9亿元，较上年末增长11.0% [2] - 净资产环比下降10.1%至558.4亿元，主要受传统险准备金折现率计算方式影响 [2] 估值与预测 - 当前交易于0.38倍2025年预测P/EV和0.33倍2026年预测P/EV [2] - 维持目标价4.60港币，对应0.40倍2025年预测P/EV和0.34倍2026年预测P/EV [2]

核心观点 - 中金维持阳光保险目标价4.60港币和跑赢行业评级 对应0.40x/0.34x 2025e和2026e P/EV 以及2.7%股价潜在上涨空间 [1] - 公司当前交易于0.38x/0.33x 2025e和2026e P/EV [1] - 维持2025-2026年盈利预测基本不变 [1] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润同比+7.8%至33.9亿元 [1] - 寿险净利润同比+5.6% [1] - 财险净利润同比+2.6% [1] 寿险业务 - 寿险新业务价值(NBV)可比口径下同比+47.3%至40.1亿元 [1][2] - 个险渠道NBV同比+23.5% [2] - 银保渠道NBV同比+53% [2] - 合同服务边际(CSM)余额560.8亿元 较上年末增长10.3% [2] - 个险渠道"浮动收益型+保障型产品"占比超50% [2] - 银保渠道"浮动收益型+保障型产品"占比27.1% [2] 财险业务 - 财险原保险保费同比增长2.5%至252.7亿元 [3] - 非车险保费同比+12.5% [3] - 非车险保费占比50.6% 同比提升4.5个百分点 [3] - 综合成本率(CoR)同比-0.3个百分点至98.8% [1][3] - 赔付率同比+2.5个百分点 [3] - 费用率同比-2.8个百分点 [3] - 车险CoR同比-1.6个百分点至98.1% [3] - 家用车保费占比提升3个百分点 [3] - 新能源车险保费占比提升2.1个百分点 [3] 投资表现 - 净投资收益率3.8% [4] - 总投资收益率4.0% [4] - 股票投资比例较上年末提升1.8个百分点 [4] - 增配长久期利率债以优化期限结构和成本收益匹配水平 [4] 集团价值 - 集团内含价值1284.9亿元 较上年末增长11.0% [5] - 净资产558.4亿元 [5] - 传统险准备金折现率采用60天移动平均国债收益率曲线和即期加权方式 [5]

核心观点 - 中金维持阳光保险目标价4.60港币及跑赢行业评级 对应2025e和2026e P/EV分别为0.40x和0.34x 股价潜在上涨空间2.7% [1] - 公司2025年上半年归母净利润同比增长7.8%至33.9亿元 寿险及财险净利润分别增长5.6%和2.6% [1] 估值与评级 - 当前交易于0.38x 2025e P/EV和0.33x 2026e P/EV [1] - 维持2025-2026年盈利预测基本不变 [1] 寿险业务表现 - 寿险新业务价值（NBV）可比口径同比大幅增长47.3%至40.1亿元 [1][2] - 个险渠道NBV同比增长23.5% 银保渠道NBV同比增长53% [2] - 寿险合同服务边际（CSM）余额达560.8亿元 较上年末增长10.3% [2] - 个险渠道浮动收益型+保障型产品占比超50% 银保渠道同类产品占比27.1% [2] 财险业务表现 - 财险原保险保费收入同比增长2.5%至252.7亿元 [3] - 非车险保费同比增长12.5% 占比提升4.5个百分点至50.6% [3] - 综合成本率（CoR）同比下降0.3个百分点至98.8% [1][3] - 车险CoR同比下降1.6个百分点至98.1% 家用车及新能源车险占比分别提升3ppt和2.1ppt [3] 投资表现 - 净投资收益率3.8% 总投资收益率4.0% [4] - 股票配置比例较上年末提升1.8个百分点 增配长久期利率债优化资产结构 [4] 集团财务指标 - 集团内含价值达1284.9亿元 较上年末增长11.0% [5] - 净资产为558.4亿元 [5]

行业信息披露模式变化 - 中国平安 中国人保和中国人寿连续7个月停止披露月度保费数据 而中国太保和新华保险仍维持月度披露惯例 [2] - 月度保费披露并非监管部门硬性要求 而是行业长期形成的惯例 目前该惯例正被打破 [2] - 国际同业如好事达 英国保诚和法国安盛通常也不披露月度保费信息 重点放在年度报告和实际分红数据更新 [3] 停发月度数据的动因分析 - 新会计准则下原保险保费收入不能完全反映保险服务收入情况 且非监管强制披露事项 [2] - 月度数据受季节 政策和促销活动影响较大 短期波动无法真实反映长期经营状况 [3] - 有助于行业从短期规模指标转向关注价值指标 包括发展保障型产品 提升内含价值和优化业务结构 [4] 信息披露变革的影响 - 可能加剧市场信息不对称 特别是对依赖月度数据评估经营动态的中小投资者形成挑战 [4] - 需要险企通过季度报告提供更细致的业务结构 新业务价值和内含价值等数据弥补信息空白 [4] - 要求增加投资者交流频率 通过业绩说明会等方式主动沟通经营质量数据 [4] 行业战略转型趋势 - 反映头部险企从唯规模论向唯价值论的战略转型 符合高质量发展逻辑 [4] - 标志着保险行业从规模导向向价值导向转变的成熟化发展态势 [5] - 需要险企 投资者和监管部门共同平衡高质量发展与投资者权益保护 [5]