市场风格切换 - 中国股市资金从高股息金融股流向制造业股，市场关注点从股东回报转向企业业绩复苏[2] - 沪深300指数成分股中，2025年下半年涨幅前100的企业里约90%为制造业股票，相比上半年仅占60%的比例显著提升[4] - 上海证券交易所工业相关股价指数下半年涨幅超过20%，超越上证综合指数16%的涨幅，而金融股价指数基本持平[7] 制造业表现与驱动因素 - 工业企业利润9月同比增长22%，创2023年11月以来最高增速，显示内卷状况可能已过顶峰[2][8] - 政策驱动是主要因素，中国领导层夏季后出台"反内卷"政策，旨在限制以价格战为核心的过度竞争[5] - 沪深300指数的每股利润预期比2024年末提升10%左右[8] 细分行业与公司表现 - 半导体行业：中科寒武纪科技股价2025年暴涨至2倍以上，人工智能等科技股起拉动作用[4] - 光伏行业：阳光电源股价仅下半年就飙升至近3倍，产能过剩问题得到缓解预期增强[7] - 锂电池行业：广州天赐高新材料的股价突破2倍，惠州亿纬锂能股价几乎翻倍[7] - 汽车零部件行业：浙江三花智能控制股价上涨70%左右，宁波拓普集团涨幅超过30%[7] 投资活动与宏观数据 - 2025年8月和9月固定资产投资均同比减少7%，制造业投资活动明显减少[8] - 宏观统计显示企业对反内卷政策反应敏感，工业利润增长与投资收缩并存[8] 政策挑战与前景 - 政策实效性面临挑战，地方政府为提高增长率一直支持制造业增强生产，其能否严格控制行动成为关键[10] - 需求端方面，四中全会提出着力提振消费，政策重点在于消除低效率生产体制基础上刺激内需[10] - 反内卷政策建立在微妙平衡之上，过度压缩投资蕴含短期拉低消费风险，股价持续上涨存在不透明性[10]

经济增长预测 - 经济学家预测2025年第三季度中国实际GDP同比增长率平均值为4.6%，较第二季度的5.2%有所放缓 [1] - 第三季度GDP预测最高值为5.0%，最低值为4.2% [2] - 第三季度经季节调整后的环比增长率预测平均值为0.7%，较第二季度的1.1%收窄 [2] - 2025年全年经济增长率预期平均值为4.6%，市场认为可能无法达到政府设定的“5%左右”目标 [7] 增长放缓原因 - 消费刺激政策效果减弱，内需疲软是导致经济增长放缓的主要原因 [1][4] - 社会消费品零售总额同比增长率自5月达到近期峰值后，直到8月持续放缓 [4] - 上半年政府以旧换新补贴政策推动家电及家具等耐用品销量惊人增长，但这被视作对需求的提前消费，持续推动效应不容期待 [4] - 房地产低迷是经济增速放缓的根本原因之一，住宅销售低迷和房价持续下跌引发“负资产效应”，抑制居民消费意愿 [5] - 国内需求低迷导致企业竞相降价，过度竞争的“内卷”已成为社会问题 [5] 政策与行业动态 - 针对纯电动汽车、钢铁、光伏面板等陷入“消耗战”的行业，有关部门已出台“反内卷”政策，警示过度降价、生产和投资 [5] - “反内卷”政策虽暂时缓解了通缩进一步加剧的风险，但副作用是企业生产及投资更容易下滑 [5] - 不排除相关部门在年底前推出刺激内需的政策以实现经济增长目标的可能性 [7] - 预测中国人民银行近期将会采取小幅降息等宽松货币政策，且美联储降息为中国拓宽了政策空间 [7] - 市场关注即将召开的二十届四中全会是否会为“第十五个五年规划”恢复经济增长率目标，预测有可能会设定4.5%以上的增长目标 [7] 贸易与汇率 - 不少经济学家认为，曾是最大担忧因素的中美贸易摩擦已暂时平息，休战状态很可能会持续 [5] - 也有观点认为贸易摩擦的平息只是将不确定性推迟，对美出口持续下滑，且潜在的加征关税威胁压制了市场和出口商的信心 [6] - 截至2025年底，人民币对美元汇率预测平均值为1美元兑7.12元，相较于上次调查的7.22元呈现升值趋势 [8] - 预测认为贸易战及冲突导致美国经济不确定性增大，人民币需求将会增加 [8] - 在中国股票市场，人工智能相关股票大幅上涨引发投资热潮，此前“远离中国”的海外资金开始回流，这可能进一步助推人民币升值，有预测年底汇率可能高于1美元兑7元 [8]

文章核心观点 - 中国股市出现以增加分红和回购股票为契机的“分红大革命”氛围 旨在重新评估中国股价值 [1] - 中国证券监管部门正积极向东京证券交易所学习 通过强硬政策迫使上市企业回馈股东 改善资本效率 [1][3] - 超过1000家以国有企业为中心的企业已制定股东回馈计划 预计2024财年总分红额达2.4万亿元 比5年前增加8成 是10年前的3倍 [2] - 尽管中国企业面临严峻经营环境 但通过改善资本效率 可能在亚洲资金争夺战中对日本股市发起反击 [1][4] 股东回馈计划规模与影响 - 超过1000家企业制定股东回馈计划 相当于约5400家上市企业的两成 [2] - 2024财年总分红额预计达到2.4万亿元 平均股息率接近3% [2] - 2024年实施股票回购企业达1500家 回购总额为1400亿元 创历史新高 [3] - 具体案例包括贵州茅台承诺分红总额不低于净利润的75% 重庆长安承诺连续三年累计分红额不低于可分配利润的45% [1] 政策监管动向 - 上海证券交易所要求派息比率低于三成的企业披露原因 [3] - 2024年4月国务院更新“国九条”资本市场振兴政策 纳入对多年未分红或分红比例偏低企业的限制措施 [3] - 证监会发布指引要求市净率长期低于1倍的企业制定并公布改善计划 [3] - 证监会主席明确表示证券监管工作重点是“强”和“严” [3] 企业经营与市场表现 - 2700家上市公司2024财年业绩预期显示最终利润下降两位数 大型房地产企业万科出现450亿元最终亏损 [4] - 光伏面板、钢铁、汽车等供过于求行业表现低迷 部分企业因被列入美国禁运名单转为亏损 [4] - 2023财年中国企业净资产收益率低于8% 与日本企业9%左右的ROE差距约为2个百分点 [4] - 上海综指相较于2024年2月低点上涨两成 [3] 中日资本市场比较 - 东京证券交易所自2023年3月要求企业重视资本成本和股价 日本股市随后出现上涨 [3] - 中国在2024年组织考察团访问东京证券交易所学习经验 [4] - 日本花旗证券策略师指出日本企业从回馈股东入手成功让投资者感受到变化 [3] - 日本将自己视为先行者的安逸日子可能因中国的快速追赶而结束 [5]