行业投资评级 - 维持行业“优于大市”评级 [4] 核心观点 - 市场持续活跃、两融余额增长、主要股指持续上行等因素将驱动券商估值与盈利双击 [4] - 2025年前三季度上市券商营收和归母净利润实现高增长，营收达4,214.16亿元，同比+42.57%，归母净利润达1,692.91亿元，同比+62.48% [1] - 业绩增长主因是权益市场稳步向上、资本市场政策落地带动交易活跃、以及股权融资业务压力缓解 [1] - 金融投资资产是证券公司规模占比最大、收入贡献最大的资产类别，截至2025年三季度末规模为69,918亿元，占总资产比重47% [2] - 证券公司增配权益资产仍有空间，受益于政策支持、市场景气度持续及风控指标优化 [3] 收入结构与业绩表现 - 各类主营业务收入均同比上涨，经纪与自营业务为核心驱动力 [13] - 分部业务收入及占比：经纪收入1,117.77亿元（占比26.5%）、投行收入251.51亿元（占比6.0%）、资管收入332.51亿元（占比7.9%）、利息净收入342.87亿元（占比8.1%）、投资收益1,870.38亿元（占比44.4%） [13] - 截至2025年前三季度，43家上市券商总资产14.92万亿元，较2024年末增加2.67万亿元，同比+21.74%；净资产2.85万亿元，较2024年末增加3318亿元，同比+13.16% [19] - 2025年前三季度ROE（加权）均值为5.55%，较去年同期提升1.99个百分点 [23] - 财务杠杆率为3.97倍，较2024年末增加0.03倍 [26] 重资产业务 - 自营业务实现高增，2025年前三季度42家上市券商自营业务收入1,868.57亿元，同比+43.8% [30] - OCI权益投资占比持续提升，截至2025年9月末规模为6,251亿元，在金融资产中占比8.9% [2][32] - 2025年三季度末，42家上市券商权益投资自营权益类证券及证券衍生品规模为84.75万亿元，较2024年末增加32.6%；自营固定收益类证券及证券衍生品规模为813.98万亿元，较2024年末增加14.9% [34] - 2025年前三季度上市券商债权融资规模达10,206.53亿元，其中三季度融资规模5,664亿元，大幅攀升 [40] - 两融业务规模快速增长，截至2025年9月末市场两融余额2.39万亿元，同比+66%；多家券商上调两融业务总规模上限 [48][51] 经纪业务 - 2025年前三季度上市券商经纪业务收入1,117.77亿元，同比+74.64% [52] - 市场交投活跃，2025年三季度A股日均交易额20,919亿元，较去年同期+2.08倍；股基交易额达164.36万亿（单边），同比+31% [52] - 2025年前三季度客户资金存款达2.72万亿元，较2024年同期增幅+23.84% [53] - 行业佣金率持续降低，2025年前三季度测算佣金率为0.0158% [58] - 券商加速金融科技应用，如华泰证券上线“AI涨乐”、国泰海通证券发布“灵犀”App，推动服务向智能化、生态化转型 [59][60] 投行业务 - 2025年前三季度证券市场股权融资规模8,962.98亿元，同比增长3.39倍，其中IPO募集资金773.02亿元（同比+61.49%），再融资规模8,189.96亿元（同比+4.24倍） [61] - 头部券商主承销规模高度集中，前五名券商合计募集资金6,526.48亿元，行业占比73.58% [64] - 券商主承销收入合计49.37亿元，同比提升27% [65] - IPO承销规模前三为：中金公司125.38亿元（同比+2.49倍）、国泰海通108.40亿元（同比+2.58倍）、中信建投106.19亿元（同比+1.43倍） [68] - IPO储备项目达322家，同比+1.24倍，头部券商储备项目显著增加 [73] - 债券承销规模提升，2025年前三季度债券融资规模68.12万亿元，同比+13.43%；头部券商承销规模集中度高 [75][77] 重点公司推荐 - 报告重点推荐业绩布局全面、权益资产仓位提升的龙头券商，如华泰证券、中信证券 [4] - 推荐权益弹性突出、业绩有望释放的高弹性标的，如东方证券 [4] - 推荐经纪与两融市占率持续提升、流量变现能力强的东方财富 [4] - 推荐估值处于相对低位、战略焕新的兴业证券 [4] - 重点公司盈利预测显示，中信证券2025E EPS为2.04元，华泰证券为2.00元，东方证券为0.68元，东方财富为0.80元，兴业证券为0.32元 [5]

市场表现 - 东方财富登顶A股吸金榜，非银金融板块获主力资金净买入超213亿元 [1] - 金融科技板块大幅上涨，指南针涨超12%，财富趋势涨逾8%，东方财富和银之杰涨逾7% [1] - 金融科技ETF（159851）场内价格盘中飙升4.8%，现涨4.21%，实时成交额超14亿元，资金净申购2.57亿份 [1] 资金流动与市场环境 - A股处于"流动性牛市"，外资和长线机构资金持续流入，内地出现储蓄资金"搬家"现象 [3] - 海外降息落地利好全球流动性，A股科技成长板块有望继续受益 [3] - 两市交易持续活跃，金融信息服务板块直接受益 [3] 机构观点与行业前景 - 高交投环境下互联网券商基本面修复趋势明确，预计三季报净利润增速达70% [3] - 市场交投活跃持续，券商虚拟资产交易等业务创新可期，板块估值和配置占比尚未到历史高位 [3] - 政策发力、经济企稳、券商数字化转型需求加速，金融科技市场进入上行通道 [3] - 中短期资本市场活跃度是最大支撑因素，长期宏观环境稳中向好和改革深化将推升行业ROE中枢 [3] 金融科技ETF产品 - 金融科技ETF（159851）最新规模超114亿元，近1个月日均成交额超12亿元 [4] - 该ETF规模及流动性在跟踪同一标的指数的5只ETF中断层第一 [4] - 标的指数全面覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [4]

行业趋势转变 - 券商分支机构布局从规模扩张转向效益提升 从粗放管理转向精细化运营 [2] - 数字化转型推进 业务功能线上化 操作便捷性增强 物理网点边际价值下降 [5] - 跑马圈地时代结束 行业聚焦构建基于区域市场特点的差异化竞争力 [2] 营业网点裁撤情况 - 8月至今19家券商合计裁撤43个营业网点 其中国信证券单月裁撤13家为最多 [4] - 大型券商中申万宏源 中信证券 银河证券各撤销1家营业部 [4] - 国投证券营业部数量从2023年末310家锐减至2024年末254家 全年减少近60家 [4] - 裁撤主要针对长期不盈利或难以达到业绩目标的网点 [5] 新设网点策略 - 第一创业计划2028年前新设不超过10家分支机构 上半年已完成天津和温州两家营业部设立 [6][7] - 申万宏源上半年新设郑州营业部 同时撤销3家营业部 [8] - 东方证券上半年新设3家分公司但同期撤销10家分支机构 [8] - 新设网点节奏审慎 更多出于聚焦重点区域的考量 [2] 效益提升措施 - 国元证券推进分支机构管理岗年轻化 优化辽宁 大连 江苏等地网点整合 [10] - 财通证券推进客户分级分类服务机制建设 实施零售客户共享机制 [10] - 中原证券深化分支机构特色化转型 重点培育区域业务示范机构 [10] - 多家券商通过集约化运营提升业务效率 [5]

互联网金融板块表现 - 中证金融科技主题指数冲高逾2% 成份股大面积上涨 银之杰领涨超6% 指南针涨超5% 税友股份 财富趋势 安硕信息等多股涨超2% [1] - 金融科技ETF（159851）场内价格冲高2% 实时成交额超7亿元 盘中溢价明显 资金转为净流入 实时净申购6700万份 [1] - 沪深两市成交额连续第44个交易日突破1.5万亿元 [1] 金融科技ETF产品特征 - 金融科技ETF（159851）最新规模超100亿元 近1个月日均成交额超13亿元 规模 流动性在跟踪同一标的指数的5只ETF中断层第一 [2] - 标的指数全面覆盖互联网券商 金融IT 跨境支付 AI应用 华为鸿蒙等热门主题 [2] 行业基本面与估值分析 - 高交投环境下互联网券商基本面修复趋势明确 预计三季报净利润进一步提速至70% [1] - 当前金融科技板块基本面及估值均处于低位 具有显著的配置价值 [2] - 券商数字化转型需求持续加速 金融科技市场逐步进入上行通道 [2] 政策与市场前景展望 - 中短期来看资本市场的活跃度是最大支撑因素 政策的持续性及政策落地效果被看好 [2] - 长期来看宏观环境稳中向好及资本市场改革深化将推动证券科技及券商IT行业ROE中枢稳步抬升 [2] - 板块估值 配置占比尚未到历史高位 建议关注高交投环境下强贝塔的金融科技标的 [1]

指数表现与成分股涨跌 - 中证全指证券公司指数下跌0.89% 成分股中中银证券领涨2.96% 西部证券和湘财股份跟涨 国海证券领跌 太平洋和天风证券跟跌 [1] - 指数前十大权重股普遍下跌 东方财富跌0.44%权重15.14% 中信证券跌1.19%权重13.96% 国泰君安跌1.35%权重11.21% 华泰证券跌1.18%权重4.72% [4] ETF产品表现 - 券商ETF盘中换手率2.93% 成交额9.84亿元 近1月日均成交18.95亿元 位列可比基金前2名 [1] - 产品规模达336.31亿元创近1年新高 位居可比基金第二 份额达548.36亿份创近1年新高 位居可比基金第一 [1] - 近11天连续资金净流入合计37.77亿元 最高单日净流入7.68亿元 日均净流入3.43亿元 [1] - 近1年净值上涨58.74% 成立以来最高单月回报38.02% 最长连涨4个月涨幅28.47% 上涨月份平均收益率6.98% [2] - 近3个月超越基准年化收益5.39% [2] 行业融资动态 - 券商境内发债募资1.12万亿元 同比增长66.18% 多家券商获批发行大额债券 [2] - 发债融资主要驱动因素为业务扩张需求 包括补充流动资金和优化资本结构 以满足两融和自营等重资本业务需求 [2] 机构观点 - 华安证券认为A股呈V型走势 万得全A指数已收回9月初跌幅 资产荒现象突出助推微观流动性持续流入 两融余额仍有巨大提升空间 [3] - 东吴证券表示政策发力经济企稳 券商数字化转型加速 金融科技进入上行通道 资本市场活跃度是重要支撑因素 长期看好ROE中枢稳步抬升 [3] 产品特征 - 券商ETF跟踪中证全指证券公司指数 覆盖49只上市券商股 近6成仓位集中于十大龙头券商 兼顾中小券商业绩弹性 [6]

流动性表现 - 证券ETF嘉实盘中换手率达2.07% 单日成交金额为939.69万元 [3] - 近1年日均成交金额为1881.26万元 [3] - 最新单日资金净流入达1361.86万元 [3] 份额规模 - 基金份额达4.32亿份 创成立以来历史新高 [3] 历史收益特征 - 成立以来最高单月回报为10.65% [3] - 最长连续上涨月数为2个月 期间累计涨幅达11.17% [3] - 上涨月份平均收益率为10.65% [3] 估值水平 - 跟踪指数中证全指证券公司指数最新市盈率(PE-TTM)为20.03倍 [3] - 当前估值处于近1年15.6%分位 即低于近1年84.4%时间区间 [3] 指数构成特征 - 中证全指证券公司指数采用四级行业分类体系 涵盖11个一级行业和200余个四级行业 [3] - 前十大权重股合计占比60.56% [4] - 权重排名前三位为东方财富(2.82%)、中信证券(2.62%)、国泰海通(2.11%) [4][6] 权重股表现 - 东方财富单日涨幅3.17% 中信证券涨2.10% 华泰证券涨2.10% [6] - 广发证券涨2.09% 兴业证券涨1.88% 申万宏源涨1.72% [6] - 湘财股份涨1.52% 东方证券涨1.47% 国泰海通涨1.64% 招商证券涨1.28% [6] 行业观点 - 证券板块基本面和估值均处于低位 具备显著配置价值 [7] - 券商数字化转型加速 金融科技市场进入上行通道 [7] - 资本市场活跃度是中短期主要支撑因素 [7] - 宏观环境稳中向好 资本市场改革将推动行业ROE中枢稳步抬升 [7] - 流动性视角显示居民资金正在入市 券商行情处于中期阶段 [7] - 低估低配高ROE头部券商及基本面改善券商配置价值更优 [7]

红塔证券资产处置 - 公司拟通过产权交易中心挂牌转让6处房屋 建筑面积合计14,197.57平方米[2][4] - 房产评估价值2.628亿元（含增值税） 较账面净值2,912.89万元增值802.17%[2][7] - 若全部处置完成可实现收入2.628亿元 测算利润总额约1.868亿元[8] - 交易存在不确定性 可能出现无交易对手或部分资产成交情况[9] 券商行业资产处置动态 - 华西证券审议处置河北涿州房产 方正证券子公司7.3亿元出让郑州裕达国贸大楼[11] - 国联民生挂牌转让桂林商务办公楼10套房产及2个车位 转让底价475.35万元[11] - 多家券商集中处置房产反映行业对资产配置的调整趋势[11] 行业转型背景 - 早年券商因扩张网点囤积大量房产 数字化转型削弱对物理场所依赖[12] - 资产处置有助于盘活闲置资产 优化财务结构并改善现金流[11] - 推动券商向轻资产、数字化模式演进 促进行业聚焦主业发展[11][12]

行业趋势 - 券商营业部关停潮标志着行业从粗放扩张走向精细化运营[2][7] - 行业正经历数字化与财富管理双转型 推动证券业从数量扩张迈入质量优先的深度转型期[4] - 未来营业部将彻底转型为财富管理服务中心 构建交易服务+财富管理+机构服务的多元新格局[7] 网点裁撤数据 - 年初至今已有20余家券商公告撤销营业部或分公司 累计裁撤网点超百家[1][3] - 国信证券以撤销21家营业部位居首位 其中7月7日关闭9家网点 8月再公告关闭12家网点[1][3] - 方正证券撤销13家分支机构 东方证券撤销8家 光大证券和中泰证券各撤销7家[3] 转型驱动因素 - 互联网金融崛起和交易佣金持续下降使传统网点高成本低效能模式难以为继[4] - 客户交易业务线上化普及导致线下网点边际价值下降[4] - 租金和人力等运营成本居高不下进一步挤压营业部生存空间[4][5] 行业格局影响 - 马太效应加剧 头部券商优势扩大 中小券商经营压力陡增[6] - 行业集中度提升 头部券商如中信华泰已建立强大线上平台和投顾体系[6] - 区域型和小型券商若无法快速转型可能收缩战线或寻求被并购[6] 业务模式变革 - 券商正由以交易为中心转向以客户资产配置为中心[4] - 营业部从单纯开户交易场所升级为面向高净值客户的综合投顾与财富管理中心[4] - 券商通过数字孪生营业部解决方案将线下业务迁移至线上平台控制客户流失率[6] 客户需求变化 - 移动互联网普及和年轻一代投资者增长使市场对传统线下营业部需求锐减[5] - 投资者更关注投资理财服务核心价值 与线下营业部实体关联度降低[7] - 随着投资者年轻化和交易手段电子化 对线下营业部需求预计持续降低[7]

券商数字化转型调研 - 中证协正在对券商数字化转型情况进行最新调研 调研依据《金融"五篇大文章"总体统计制度（试行）》相关要求开展 [1] - 此次调研新增两项关键指标 包括2024年互联网经纪业务销售金额当年累计发生额和全部经纪业务销售业务当年累计发生额 [1] - 新增指标旨在评估券商利用互联网技术获取客户和开展业务的能力 同时反映经纪业务整体经营状况 [1] 调研目的与意义 - 通过数据直观了解数字化转型是否带来经纪业务量的增长 衡量数字化对业务发展的促进作用 [1] - 调研结果为评估券商数字化转型成效提供关键数据支持 [1] 行业动态 - 此次调研与以往有所不同 重点关注数字化转型在经纪业务领域的具体表现 [1] - 受访人士认为 调研指标设计体现了监管对券商互联网展业能力的重视 [1]

文章核心观点 2025年一季度沪市ETF市场竞争格局稳定，头部机构优势持续强化，海通证券退出ETF做市市场或使券商经纪业务ETF三大指标排名生变 [1] 券商经纪业务非货币ETF成交额 - 2月成交额居前三的是华泰证券、中信证券和国泰君安证券，市场份额占比分别为10.84%、6.78%和6.2%，华泰证券超10%领先 [2] - 3月中信证券和东方证券市场份额占比明显提升，中信证券升至第二位，东方证券升至第五位 [2] - 国泰君安和海通证券业务融合后，其经纪业务ETF成交额月度排名是否超华泰证券待察 [2] 券商经纪业务ETF持有份额 - 自2024年形成申万宏源和中国银河证券双寡头格局，2025年呈小步上升趋势，2月二者合计39.17%，3月合计39.38%，环比增0.2个百分点 [2] - 3月中信证券、招商证券、广发证券持有ETF规模占比分别为6.34%、5.14%、4.86% [3] - 2 - 3月经纪业务ETF持有规模前十券商未变，但个别座次有变动，如海通证券与中信建投证券只差0.05个百分点 [2][3] 券商经纪业务ETF交易账户数量 - 2025年一季度末华泰证券、东方财富证券当月交易账户数量占比分别为11.12%、10%，居寡头地位 [4] - 3月国泰君安和海通证券合计占比6.3%，难撼华泰证券和东方财富证券领头地位 [4] - 行业前十名次微幅调整，核心竞争格局趋于固化，呈现“强者恒强”规律 [4] 上交所基金市场做市商情况 - 截至2025年3月底，有主做市商21家，一般做市商12家，为700只基金产品提供服务，较上期增加21只，685只获主流动性服务 [4] - 有做市商的ETF为645只，占全部ETF的98% [4] - 中信证券做市服务数量总计559只居首，广发证券549只紧随其后，方正证券等多家主做市服务ETF超300只 [5] - 海通证券3月主做市业务规模锐减，服务标的从2月的299只清零，一般做市服务标的亦归零 [6]