投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级 [4][10] 核心观点 - 浙能电力作为浙江省能源集团电力主业资产整体运营平台，其参股核电资产能有效平滑火电业绩波动，且公司具有稳定的高分红记录 [4][9] - 尽管2025年前三季度营收和利润同比下滑，但公司通过成本管控缓解了盈利压力，并且正在积极进行产能扩张和向新兴业务转型 [4][5][6][7] - 基于盈利预测，公司当前估值水平具有吸引力，预计未来几年净利润将稳步增长 [10] 财务业绩表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入233.42亿元，同比减少10.68%；归母净利润27.18亿元，同比减少1.87% [4] - 2025年前三季度，公司实现营业收入588.14亿元，同比减少11.29%；归母净利润62.30亿元，同比减少6.96% [4] - 2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为109.59亿元，同比增长11.31%；加权平均净资产收益率为8.34%，较2024年同期减少1.23个百分点 [4] 发电运营与收入分析 - 2025年前三季度，公司控股发电企业完成发电量1352.34亿千瓦时，上网电量1281.53亿千瓦时，分别同比增长4.7%、4.8% [5] - 火电发电量占比极高，达1340.95亿千瓦时，占总发电量的99.2% [5] - 营收下滑主要归因于售电单价下降及子公司中来股份的光伏产品收入减少 [5] 成本费用管控 - 2025年前三季度，公司财务费用同比减少12.84%至7.45亿元；研发费用同比减少37.34%至1.99亿元 [6] - 销售费用同比减少25.93%至1.1亿元；管理费用同比减少7.86%至15.13亿元 [6] - 公司通过压降可控成本等手段有效对冲市场电价波动压力 [6] 产能布局与业务转型 - 截至2024年末，公司管理机组总装机容量3749.99万千瓦，其中燃煤机组占比87.67%，燃气机组占比10.87% [7] - 2025年，镇海燃气4号、嘉兴9号机组等项目并网投产，为浙江省新增装机容量163.8万千瓦 [7] - 公司深度布局核电领域，参股多家核电公司，并投资核聚变领域；2025年建成长兴电厂火储联调项目，虚拟电厂聚合容量扩大至175MW [7][8] 投资收益与股东回报 - 公司参股核电公司带来显著投资收益，2024年度实现投资收益41.46亿元，2025年前三季度实现投资收益29.57亿元 [9] - 公司自2013年上市以来，已累计现金分红304.73亿元；2024年度每股分红0.29元，现金分红总额38.89亿元，年度分红数额创上市以来新高，股利支付率为50.15% [9] - 截至2025年11月10日收盘，公司2024年度每股分红对应的股息率为5.4% [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为72.15亿元、75.46亿元和79.42亿元 [10] - 对应每股收益分别为0.54元、0.56元和0.59元/股 [10] - 按2025年11月10日5.36元/股的收盘价计算，对应市盈率分别为9.96倍、9.52倍和9.05倍 [10]

投资评级 - 报告对国投电力维持“买入”投资评级 [3][13] 核心观点 - 公司2025年第三季度营业收入148.76亿元，同比减少13.98%；归母净利润27.23亿元，同比减少3.94% [7] - 2025年前三季度公司实现营收405.72亿元，同比减少8.61%；归母净利润65.17亿元，同比下降0.92%，业绩表现相对稳定 [7] - 公司发电业务呈现量价齐跌态势，但通过有效的成本管控，尤其是煤价下跌和财务费用下降，支撑了净利润的稳定 [8][9][10] - 公司以水电为主，水火风光并济发展，是国内第三大水电装机规模的上市公司，且雅砻江水电开发潜力较大 [10][11] - 公司维持不低于55%的分红比例，2024年度每股现金分红0.46元，股息率约3.2%，具备长期投资价值 [12][13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司总发电量1249.50亿千瓦时，同比减少6.36%；上网电量1219.80亿千瓦时，同比减少6.21% [8] - 水电发电量793.25亿千瓦时，同比减少1.27%；火电发电量354.23亿千瓦时，同比大幅减少20.15% [8] - 2025年前三季度公司平均上网电价0.346元/千瓦时，同比减少3.9%，但第三季度降幅收窄至0.9% [9] - 公司营业总成本272.87亿元，同比减少12.46%；经营活动产生的现金流量净额240.73亿元，同比增长12.69% [10] - 公司财务费用20.54亿元，同比减少20.51%，财务费用率降至5.34% [10] 业务结构与资产状况 - 截至三季度末，公司投产控股装机容量4474.85万千瓦，其中水电占比47.6%，火电占比29.2%，风电、光伏及储能合计占比约23.2% [11] - 公司持股52%的雅砻江公司是雅砻江干流唯一水电开发主体，流域可开发水电装机容量3000万千瓦，已投产1920万千瓦，核准及在建372万千瓦 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025—2027年归母净利润分别为68.03亿元、71.16亿元和75.76亿元 [13] - 对应每股收益分别为0.85元、0.89元和0.95元/股 [13] - 按2025年11月4日收盘价14.53元计算，对应市盈率分别为17.10倍、16.34倍和15.35倍 [13]

产品发布 - 国内首只跟踪沪深300自由现金流指数的场外基金华宝沪深300自由现金流ETF联接基金（A类024367 C类024368）正式发售 该基金聚焦沪深300指数中自由现金流最强的50家公司 剔除金融地产行业 前五大行业（石油石化 煤炭 通信等）占比达59% [1][2] - 该基金是国内首只跟踪沪深300自由现金流指数的场内及场外基金 [2] 投资策略有效性 - 沪深300自由现金流全收益指数2017年以来年化收益率达14.17% 累计涨幅194.87% 大幅跑赢沪深300指数及传统红利策略指数 [3] - 2020-2024年分年度历史收益率分别为16.20% 13.83% -4.31% 12.94% 40.79% [3] 行业配置 - 300现金流ETF联接基金剔除金融地产行业 聚焦石油石化 通信等高现金流 低负债板块 前五大行业集中度达59% [5] - 主要成份股包括中国移动（权重10.6%） 中国石油（10.4%） 宁德时代（6.9%） 美的集团（6.5%） 长江电力（6.5%）等 [6] 风险收益表现 - 截至2025年5月30日 300现金流全收益指数年化波动率17.68% 最大回撤-24.70% 优于沪深300红利指数的18.41%波动率与-41.56%最大回撤 [7] - 夏普比率0.81 远超红利策略指数 2019-2024年6年间5年实现正收益 [7][8] 估值与政策 - 指数成份股平均股息率3.60% 高于沪深300的3.46% 当前指数近10年市盈率13.49倍 略高于沪深300指数的12.46倍 [9] - 90%以上成份股为千亿市值巨头 估值处于合理区间 [9] 基金管理 - 华宝基金权益ETF管理规模达853亿元 在全市场52家拥有ETF业务的公募基金公司中名列前茅 [10] - 华宝基金指数投资团队连续四年荣获上海证券交易所"十佳ETF管理人"称号 [10]