PMI指数表现 - 印度9月综合PMI产出指数初值为61.9，较8月终值63.2回落 [1] - 印度9月服务业PMI商业活动指数初值为61.6，较8月终值62.9下降 [1] - 印度9月制造业PMI产出指数初值为62.7，较8月终值63.7下滑 [1] - 印度9月制造业PMI初值为58.5，较8月终值59.3放缓 [1][3] 行业分化与订单趋势 - 服务业国际销售增速放缓至2025年3月以来的最低水平 [1][3] - 商品生产商的出口增速有所加快 [3] - 9月新出口订单总量增速为六个月以来最慢，主要受美国对印度征收50%关税的影响 [1][4] - 过去两个月国内新订单有所增加，可能与商品及服务税税率下调的宣布有关 [4] 成本与通胀压力 - 服务业成本压力显著，工资支出增加，棉花、电子元件、石油、钢铁、蔬菜和木材价格上涨 [3] - 9月份制造商销售价格涨幅快于服务提供商 [4] - 服务业经济的大幅放缓拉低了总体通胀率 [4] 商业信心与政策影响 - 9月份私营企业对未来产出的评估非常乐观，整体信心水平升至七个月高点 [4] - 商品及服务税的下调提振了一些企业的信心，部分抵消了美国征税带来的负面影响 [4] - 商品及服务税委员会推行简化的两级税率结构，基本税率简化为5%和18%两档，部分非健康品和奢侈品征收40%高税率，多项基本生活物资及服务税率下调或豁免 [4] 就业与经营状况 - 私营部门劳动力在第二财季末继续增长，但扩张速度较8月份有所放缓，制造业和服务业的增长率均放缓 [3] - PMI反映的经营状况改善以历史标准来看依然强劲，指数远高于50.0的中性水平和54.2的长期平均值 [3]

行业与公司分析 反内卷政策影响行业分类 - **第一类行业**：景气度低位但盈利筑底回升（风电、普钢、水泥）[1][2] - **第二类行业**：基本面探底但预期强烈（光伏、通用设备、医疗器械）[1][2] - **第三类行业**：景气度较高但缺乏房地产政策预期（电池、医美）[1][2] - **政策局限性**：反内卷为行业政策，无法解决中国经济供大于需矛盾，长期PPI负增长需总量政策平衡[1][3] 政策背景与执行 - 反内卷针对地方政府补贴导致的产能无序扩张和低价竞争[2] - 7月1日中财委会议后，工信部、发改委等多部门推进政策落地[2] --- 宏观经济与美联储政策 美国经济数据与降息预期 - **9月降息概率**：较高，需关注7-8月经济数据及Jackson Hole会议鲍威尔表态[1][4][11] - **二季度GDP细分项**： - 商品进口大幅下降改善进出口[5] - 个人消费支出对GDP拉动率从Q1的0.3%增至Q2的1%[5] - 私人投资停滞（环比拉动率-3.1%），地产和库存为主要拖累[5] - 核心内需指标私人国内最终销售环比增长1.2%，低于Q1的1.9%[5] 劳动力市场表现 - **7月非农就业**：新增7.3万人（远低于预期），过去三个月均值降至3.5万人[6] - **行业结构**： - 就业增长集中在医疗保健和社会救助[7] - 商品生产部门和联邦政府就业为拖累项[7] - **其他指标**： - 劳动参与率下降，失业率回升（黑人失业率大幅上升）[8] - 长期失业人数增加18万，占总失业25%[8] - 时薪增速从3.8%增至3.9%，工作时长回升[8] - **鲍威尔评价**：劳动力市场供需走弱，存在下行风险[9][10] 制造业与通胀 - **7月制造业PMI**：需求走弱、就业放缓、去库存压力上升[10] - **通胀预期**：7-8月数据压力不大，但TGA账户回补加速或推高隔夜利率[10] --- 其他关键数据 - **美国财政部TGA账户**：余额回补至4,000亿美元（目标5,000亿），可能影响降息决策[10] - **政治与经济综合因素**：流动性、金融市场压力等支持9月降息概率[11]