宏观经济数据表现 - 美国2026年1月新增非农就业人口13万人，远超市场预期的6.5万人，创2025年4月以来新高[1] - 美国2026年1月失业率为4.3%，低于市场预期和前值4.4%，创2025年9月以来新低[1] - 美国2026年1月未季调CPI同比上涨2.4%，低于市场预期，季调后CPI环比上涨0.2%[1] - 美国2026年1月核心CPI环比上涨0.3%，持平市场预期，但超核心CPI环比高达0.59%[2][4] - 1月非农就业增长主要集中于少数服务行业，其中教育和保健服务行业贡献了13.7万新增就业，占私人部门新增就业的近80%[7] 市场反应与预期变化 - 非农数据公布后，市场对2026年全年降息预期从2.4次降温至2.12次[10] - CPI数据公布后，市场对2026年全年降息预期再度升温，从2.36次升至2.53次[2][10] - 非农数据公布后，10年期美债收益率上行2.77个基点至4.17%[9] - CPI数据公布后，10年期美债收益率下行4.79个基点至4.05%，现货黄金上涨2.41%[9] 核心分析与未来展望 - 报告认为美国经济呈现就业韧性仍在、服务通胀粘性未消的特征，美联储短期内难以释放明确宽松信号[2][11] - 政策空间的真正变化节点可能出现在2026年5月美联储主席换届之后，下半年降息空间可能明显打开[2][12] - 除降息路径外，2026年美国非银部门和离岸美元体系仍可能面临阶段性美元流动性风险[2][13]

美元指数近期走势分析 - 美元指数在周三亚洲交易时段维持偏弱震荡，价格围绕96.65水平波动，市场整体持观望态度 [1] - 美元指数近期多次尝试突破97整数关口未果，凸显市场谨慎情绪 [3] - 技术面显示美元指数日线图呈现短线偏弱震荡格局，2月9日收盘价为96.735，较前一日大幅下跌，2月10日收盘价96.73延续偏弱走势 [3] 影响美元走势的关键因素 - 美国12月零售销售数据疲软是压制美元走势的重要因素，当月零售总额维持在7350亿美元，同比增长2.4%，显著低于前值3.3%及市场预期增幅 [1] - 疲软的零售数据反映美国消费市场动能减弱，数据公布后美债期货攀升、各期限美债收益率下行，市场对美联储年底前降息的预期升温 [1] - 美国经济增长虽有所放缓，但整体仍保持温和扩张，这意味着美联储后续大概率采取有限宽松措施，而非大幅刺激政策 [3] - 全球市场风险偏好改善，降低了避险美元的需求，强化其短线震荡特征 [3] 技术指标分析 - 均线系统上，5日均线在价格上方形成压制，10日均线提供短期支撑，20日均线在96.40附近构成中期防线 [3] - K线形态上，美元指数近期连续收出小阴线及十字线，显示多空力量暂时均衡，但整体承压明显 [4] - 指标方面，MACD红色动能柱持续缩短，多头动能减弱；KDJ指标中K、D线在中低区域交错，J线小幅下行，提示短线大概率延续震荡或轻微回落 [4] 未来核心关注点 - 美国1月非农就业报告及CPI通胀数据是决定美元短期走势的核心，投资者在数据公布前谨慎操作 [1] - 市场预期显示，若非农新增岗位超预期或失业率下降，将推动美元指数短线反弹至96.90-97.20阻力区间；若数据疲软，美元可能承压下探96.40甚至96.20支撑位 [4] - 非农报告发布后，美元指数短线波动大概率明显扩大，市场情绪也将同步调整 [4] - 后续美国CPI通胀数据同样关键，其表现将补充市场对美联储政策的判断，与非农数据共同决定美元短期走势格局 [5]

核心观点 - 美国2025年12月零售销售数据环比零增长，显著低于前值和市场预期，显示年底消费者支出动能明显放缓，引发市场对消费持续性、经济前景及货币政策路径的担忧 [1] 零售销售数据表现 - 2025年12月零售销售金额环比零增长，较前月0.6%的增幅显著回落，且低于市场普遍预期的增长0.4% [1] - 当月零售销售额同比增幅为2.4%，低于同期消费者价格指数2.7%的同比涨幅，意味着实际消费增长可能已陷入停滞 [3] 消费结构分化 - 消费疲软呈现分化特征，汽车、家具、电子产品、服装等多个类别的销售出现环比下降，而建材、汽油、食品饮料等类别则有所增长 [3] - 尽管股市上涨可能支撑高收入家庭消费，但依赖工资增长的低收入群体支出表现依然偏弱 [3] 金融市场反应 - 数据公布后，国债收益率全线走低，10年期美债收益率下跌6个基点至4.14%，30年期收益率下跌7个基点至4.78% [3] - 市场对经济增速放缓的预期升温，对美联储可能提前降息的猜测增强 [3] - 利率期货市场显示，交易员对3月降息的预期概率小幅上升，对4月降息的预期提升近5个百分点 [3] 美联储官员观点 - 达拉斯联储主席洛根表示，当前更担忧通胀持续处于高位，对现有政策利率能否推动通胀回归2%目标持“谨慎乐观”态度 [4] - 她强调未来几个月的数据将验证政策立场是否适宜，若通胀下降同时劳动力市场明显走弱，降息才可能成为合适选项 [4] - 克利夫兰联储主席哈马克认为政策利率可能在相当长一段时间内维持不变，并预计今年通胀率仍可能接近3% [4] 研究机构展望 - 研究机构凯投宏观指出，2026年1月大部分地区遭遇极端寒冬天气可能进一步抑制消费活动，2026年第一季度消费增长预计将显著放缓 [4] - 12月单月数据疲弱尚不足以完全否定2025年第四季度的消费表现，但若第一季度放缓判断成立，或将加剧经济动能减弱的压力 [4] 整体影响与展望 - 12月零售数据意外走弱，暴露出美国消费复苏的基础并不牢固，尤其在中低收入群体中更为明显 [4] - 在通胀仍高于目标、劳动力市场尚未明显降温的背景下，美联储的政策路径将高度依赖后续经济数据的表现 [4] - 消费动能的可持续性，将成为影响2026年上半年美国经济与货币政策走向的关键观测变量 [4]

美国宏观经济与就业市场 - 当前美国失业率处于3.6%的低位，接近疫情前2020年2月3.5%的水平，表明就业市场接近充分就业 [1] - 高离职率现象显著，2月份离职人数达440万人，接近历史最高点，主要原因为工资增长跟不上物价上涨 [3] - 2月份美国工资增长率为5.1%，但同期消费者物价指数高达7.9%，实际工资增长为负，导致员工为寻求更高薪酬而离职 [3] 美国通胀与价格压力 - 除CPI高企外，美国房价在许多地方上涨超过20%，房租涨幅也超过15%，加剧了生活成本压力 [3] - 生产者物价指数涨幅低于消费者物价指数，表明企业原材料成本涨幅高于其产品售价涨幅，企业利润空间受到严重挤压 [3] - 企业面临成本110元、售价205元的困境，相比两年前成本100元、售价200元、利润10元的状况，当前盈利微薄，无力大幅提高工资 [3] 劳动力市场供需与企业困境 - 美国劳动力市场存在大量职位空缺，2月份职位缺口超过1100万个，为员工离职再就业提供了基础 [3] - 在市场经济下，企业填补空缺岗位的唯一方法是提高薪酬，但受利润空间压缩限制，企业仅能微幅提高工资 [3] - 低工资与高通胀环境抑制了企业的生产积极性，解决通胀问题是激发企业活力的前提 [6] 政策应对与挑战 - 美国政府面临通过降低薪水来压制通胀的政治难题，特别是在中期选举临近的背景下，此路径难以实行 [6] - 控制通胀的希望寄托于美联储加息，其成功与否是当前关键问题 [6] - 若加息成功控制通胀，供应链问题将缓解，加息带来的科技股大跌、美债下跌等负面影响可被接受；若失败，大宗商品价格居高不下，局面将变得复杂 [6] 资本市场与资金流动 - 国内A股下跌、人民币汇率连续贬值、国债价格下滑，表明资金正流出中国 [7] - 与之相对应的是美债反弹，印证了资本向美国回流的趋势 [7] - 尽管市场情绪低迷，但国内监管层保持耐心，未采取降息或刺激措施，也未进行市场干预，似乎在等待更合适的时机 [7]

美国劳动力市场降温信号 - 12月JOLTS职位空缺数据大幅不及预期 降至654.2万人 刷新五年多来最低水平[2][3] - 前值数据被明显下修 显示用工需求回落是延续性变化 相比2024年底的约750万 一年内减少近100万个岗位 相比疫情后超1200万的高点已显著“冷静”[5] - 招聘人数小幅回升 自愿离职人数增加 裁员率维持温和 表明劳动力市场正从“过热状态”回落到相对均衡 呈现“降温但未失速”的状态[6][7] 美联储政策预期影响 - 职位空缺持续回落意味着工资上行压力减弱 劳动力市场紧张程度缓解 这为美联储未来政策转向提供了更多现实依据[9] - 市场对降息的“筹码”在增加 实际利率下行预期会对黄金价格形成支撑[9] - 需注意JOLTS调查回复率已降至几年前的一半左右 数据精确性存疑 且近期政府停摆打乱数据发布节奏 市场短期易受情绪放大影响[9] 黄金投资逻辑与策略 - 职位空缺走低表明美国经济内部“紧张感”减弱 企业扩张意愿谨慎 经济动能在放缓[12] - 在利率周期可能转向阶段 黄金更适合作为中长期配置工具 以对冲经济放缓风险 而非短线博弈标的[13] - 理解宏观逻辑变化比单纯判断价格涨跌更重要 投资者应关注趋势结构性变化 通过系统学习建立分析框架[10][13]

国际货币基金组织对美国经济的预测 - 国际货币基金组织预测美国经济总量从30万亿美元降至23万亿美元，跌幅达23% [1] - 尽管经济总量下跌，美国经济规模仍为全球第一，但领先优势显著缩小，面临被第二名超越的风险 [1] 预测引发的潜在政治反应 - 该预测被视为对美国前总统特朗普（“懂王”）的公然冒犯，可能损害其政治形象 [1] - 鉴于特朗普此前已更换美联储主席以掌握货币主导权，其可能对发布该预测的国际货币基金组织采取行动 [1]

非农就业数据的重要性 - 非农就业数据是美国经济的重要晴雨表，能及时反映经济状况，包含丰富的就业与收入信息 [1] - 由于家庭开支占美国经济三分之二，该数据能用于预测经济走向 [1] - 该数据是影响美联储货币政策的关键依据 [1] 非农就业数据对市场的影响 - 数据公布常超出预期，从而引发市场波动 [1] - 市场反应受数据与预期差异及风险偏好等因素影响，并非绝对 [1] - 一般规律是数据高于预期利好美元、利空黄金，反之则反，但受风险偏好等因素影响可能出现反向波动 [1] - 数据引发的市场波动持续时间通常较短 [1]

美国经济整体形势 - 美国经济形势整体表现稳健 [1] 美国消费者细分群体状况 - 有迹象显示美国中低收入家庭的经济前景正在恶化 [1]

贵金属市场剧烈波动 - 全球贵金属市场出现恐慌性抛售 现货白银日内跌幅一度扩大至34.67%，从110美元/盎司上方跌至75.38美元/盎司 现货黄金日内跌幅扩大至12.41%，从5400美元/盎司跌至4709.68美元/盎司 [1] - 截至收盘 现货黄金报4880.034美元/盎司 下跌9.25% 创1980年4月1日以来最大单日跌幅 [4] - 美股主要股指全线下跌 纳指跌1.22% 道指跌超1% 标普500跌0.92% [5] 美联储人事变动与政策预期 - 美国总统特朗普提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席 沃什近年转向支持特朗普的关税政策及加快降息立场 [5] - 市场普遍认为 美联储未来一年降息幅度大致集中在50个基点至100个基点之间 [5] - 中金公司分析指出 由于美联储政策与美国经济尚未出现拐点 黄金牛市可能并未结束 但市场波动或明显增大 [5] - 中金公司预期2026年初 美国通胀持续上行及增长边际改善可能使美联储放缓宽松节奏 对黄金形成阶段性压制 但2026年下半年美国通胀迎来下行拐点 美联储可能再次加速降息 为黄金继续上涨提供新的支持 [5] - 未来黄金牛市可能并非单边行情 会跟随美联储政策与美国经济动向出现波动 该逻辑同样适用于白银 由于白银市场规模更小、流动性更低 价格波动幅度可能会大于黄金 [5][6] 商业银行调整黄金业务规则 - 中国工商银行自2026年2月7日起 在周末及法定节假日等非上海黄金交易所交易日 将对如意金积存业务进行限额管理 包括全量或单一客户单日积存/赎回上限、单笔积存或赎回总量上限等 并进行动态设置 [6][7] - 工商银行同时调整业务办理时间 APP及网上银行等电子渠道为每日9:10-22:30 营业网点以实际时间为准但不早于9:10 [7] - 中国建设银行自北京时间2026年2月2日9时10分起 将个人黄金积存业务定期积存起点金额（包括日均积存及自选日积存）上调至1500元 调整前已设置成功的计划继续执行 [7] - 建设银行的调整是继工商银行、农业银行后 1月以来又一家国有商业大行对积存金起购金额进行调整 [7] 黄金产品退货规则与市场反应 - 实体金店一般购买离柜后就不接受退款退货 [9] - 线上平台退货规则复杂 大多数平台和品牌不接受投资金类产品如金币、金条的退货 [9] - 针对黄金首饰 部分品牌提出签收后24-48小时内退货的限制（需不影响二次销售） [9] - 部分品牌/平台规定 生成物流单号或发货后再退款 需扣除订单金额1%-5%的手续费及快递运保费 [9] - 部分品牌如融通金规定 金条付款成功后15分钟内可申请退款 逾期将直接拒绝退款 [9] - 社交平台上有网友提及因退货金条产品被平台扣款超千元 有消费者认为5%的扣款比例偏高 [11] - 根据《消费者权益保护法》 实体店购买的金饰/金条原则上不适用7天无理由退货 线上购买的投资类金条普遍标注“不支持7天无理由退货” 司法实践认定其属“根据商品性质不宜退货的商品” [13]

贵金属价格剧烈波动 - 1月31日国际贵金属价格大幅下跌 现货黄金遭遇40年来最大下跌 日内最高跌幅超过12% 最终收跌9.52%至4865美元/盎司 [1] - 现货白银价格一度暴跌超过36% 创历史最大日内跌幅 最终收跌26.9%至84.7美元/盎司 [1] - 现货铂金价格重挫17.59% 现货钯金价格重挫14.89% [1] 黄金消费与退货政策 - 实体金店普遍规定 黄金产品购买离柜后不接受退款退货 [3] - 线上平台对投资金类产品（如金币、金条）普遍不接受退货 对黄金首饰部分品牌设有签收后24-48小时内退货的限制（需不影响二次销售） [3] - 部分品牌或平台对发货后退货设置手续费 例如扣除订单金额1%至5%的手续费及快递运费 有消费者因退货金条被扣款超千元 [3][5] - 根据《消费者权益保护法》及司法实践 实体店黄金及线上标注“不支持7天无理由退货”的投资金条 原则上不适用无理由退货 这被视为防止消费者套利并将风险转嫁给品牌和平台 [7] 机构对黄金后市的观点 - 瑞银集团维持黄金看涨立场 将2026年3月、6月和9月的黄金价格目标上调24%至6200美元/盎司 并预计2026年底金价温和回落至5900美元/盎司 [8] - 瑞银给出黄金价格的极端情景预测 上行情景目标为7200美元/盎司 下行情景目标为4600美元/盎司 [8] - 中金公司分析指出 由于美联储政策与美国经济尚未出现拐点 黄金牛市可能并未结束 但市场波动或明显增大 [8] - 中金公司预期2026年初美联储可能放缓宽松节奏 对金价形成阶段性压制 但2026年下半年美联储可能再次加速降息 为黄金上涨提供新支持 因此未来牛市可能并非单边行情 [8] - 中金公司指出 上述逻辑同样适用于白银 由于白银市场规模更小、流动性更低 其价格波动幅度可能会大于黄金 [8]