产品功能对比 - 谷歌推出AI图像编辑工具Nano Banana针对内容创作者、营销人员和电商商家 [1] - 美图7月推出的RoboNeo在多项功能表现上较Nano Banana更为优胜 [1] 用户使用习惯 - 商户通常同时使用多种生产力工具 通过结合不同工具优势并弥补局限性以制作符合需求的图片 [1] 投资评级 - 维持对美图乐观看法 重申跑赢大市评级 [1] - 目标价定为14.1港元 [1]

2025年上半年业绩 - 2025年上半年业绩超预期增长 验证AI正在有效驱动付费率加速增长 [1] - AI驱动海外下载量高增 据点点数据 [1] - 预计2025-2027年经调整归母净利润为8 25/11 26/14 63亿元 同比增长40 78%/36 50%/29 91% [1][2] - 2025年7月23日收盘价对应PE为54 16/39 68/30 54x [1][2] AI产品RoboNeo进展 - 影像与设计AI Agent RoboNeo进入C端用户测试阶段 [1][2] - 产品对标C端美图秀秀和Wink 具备图片视频编辑修容功能 [1][2] - 同时对标B端美图设计室 支持海报生成功能 [1][2] - AI Agent综合C端和B端能力 提供高效影像编辑工具 [1][2] 后续关注点 - Q4海外节假旺季 C端AI娱乐功能或推动下载量增长 [1] - B端与阿里合作落地进展 [1] - AI深度融合核心产品 巩固公司头部地位 [1][2]

报告行业投资评级 - 互联网行业评级为增持（维持），重点推荐美图公司，评级为买入，目标价7.49港币 [8][11] 报告的核心观点 - 探讨AI对生活场景的影响及与生产力场景的差异，分析生活场景应用出海的潜在市场空间及海外市场特性差异 [13] - AI对传统图像生活场景应用短期补充效应大于替代效应，长期竞争力在于垂直数据下AI模型调优与基于用户理解的产品力，传统应用厂商有优势 [14] - AI构建用户增长新路径并拓展订阅墙，提升生活场景付费潜力，利好现有玩家 [15] - 生活场景应用出海，欧美市场格局稳定，东南亚市场潜力大 [17] 根据相关目录分别进行总结 AI对生活场景的影响 - 图像生活场景针对社交娱乐需求，用户基数大但付费渗透率低，市场空间不及生产力场景，24年全球潜在市场空间约70亿美元 [13][21] - 短期内AI对生活场景应用以功能补充与产品力升级为主，长期传统人像编辑应用有数据积累和模型细化升级潜力 [2] - AI原生单点应用上线时爆红但易流失用户，长期付费转化优势不如传统美颜工具；传统生活场景应用可将AI带来的流量转化为长期用户 [16] AI构建用户增长新路径并提升付费潜力 - AI通过“爆款产品 - 社交传播”构建新的用户增长路径，FaceApp和美图案例显示其有更强成长性 [3][15] - AI通过付费点拓展与交叉销售提升应用付费天花板，美图23年底AI应用上线后付费率攀升，24年付费用户数同比+38.4% [3][15] 生活场景应用出海空间 - 欧美市场付费生态成熟，格局稳定，美图旗下AirBrush居用户数第三；东南亚市场处于订阅制转型早期，美图系产品领先 [4] - 欧美市场美图生活场景头部产品格局稳定，FaceApp与Facetune领先，AirBrush有竞争力；东南亚市场美图收入优势显著，预计领先优势扩大 [74][106] 投资建议 - 美图有望受益于AI带来的用户增长和订阅渗透率提升，以出海打开增长曲线，维持“买入”评级 [6][108] - 预测美图25 - 27年收入分别为43/54/68亿元，调整后归母净利润分别为9.0/12.1/15.9亿元，目标价7.49港币 [111]