报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - **行业整体观点**：报告维持对社会服务行业的“看好”评级，认为多个细分领域呈现积极增长态势，包括离岛免税销售延续景气、部分消费品牌及AI应用表现亮眼、即时零售赛道持续扩张 [1][5][6] - **细分领域亮点**： - **免税与旅游**：海南离岛免税销售在旺季表现强劲，旅游市场量价向好，春节消费潜力有望持续释放 [5][15][18] - **消费品牌与AI应用**：锅圈业绩高速增长，AI设计工具访问量显著提升，快手可灵商业化进展迅速 [5][21][26][31] - **美丽健康与新消费**：青木科技、倍加洁等公司业绩改善或高增，卡位私密护理、益生菌等高增长细分品类 [6][34][42][44] - **即时零售**：行业规模预计将持续扩张，阿里集团战略投入坚定，第三方即配平台顺丰同城订单量高增并有望受益 [6][57][60][61] 根据目录分项总结 1、 免税：海南旺季旅游量价向好，1 月免税销售景气延续 - **销售数据强劲**：2026年1月（截至1月29日）海南离岛免税销售额达42.6亿元，同比增长32%；购物人次54.9万人，同比增长16%；隐含人均客单价同比增长13.5% [5][15] - **新政后累计增长**：自2025年11月1日新政实施至2026年1月29日，离岛免税累计购物金额100.5亿元，同比增长25.32% [15] - **旅游市场活跃**：2026年1月26日至2月1日，海口美兰机场和三亚凤凰机场日均客流分别为9.5万和8.4万人次，环比分别增长3.6%和3.7%；较2025年节前同期实现双位数增长 [5][18] - **酒店价格与预订**：节前一周（1月19-25日）海南五星级/四星级/三星级酒店平均价格较2025年节前同期同比变化为+10%/+1%/+3%；春节期间三亚酒店预订量同比增长近1倍 [5][18] 2、 锅圈：2025 年业绩盈喜发布，四季度开店大幅加速 - **业绩高速增长**：预计2025年营收77.5-78.5亿元，同比增长19.8%-21.3%；净利润4.43-4.63亿元，同比增长83.7%-92.0% [5][21] - **门店快速扩张**：2025年净增门店1416家，总门店数达11566家；第四季度净开店805家，拓店加速 [5][22] - **增长驱动因素**：增长引擎包括下沉市场拓店、“社区央厨”战略降本增效、产品向一日三餐全场景延伸、以及2026年计划“四店齐发”拓展新业态 [22] 3、 AI 应用：美图设计室近两月明显加速，快手可灵 3.0 模型更新 - **美图设计室访问量攀升**：2025年11月和12月，其国内访问量环比分别增长29.76%和23.53%，访问量规模突破5百万 [5][26] - **快手可灵商业化进展显著**：2025年12月，快手可灵全球访问量环比增长33.79%；付费用户环比增长350%；单月收入超过2000万美元，业务覆盖近40个国家地区 [5][31] - **模型持续升级**：快手近期推出了新一代视频生成模型可灵3.0系列，完成全面技术升级 [31] 4、 美丽：关注卡位小众高增品类品牌增长潜力 4.1、 青木科技：预计 2025Q4 归母净利翻倍+增长，关注卡位小众高增品类的自有品牌矩阵持续放量 - **业绩大幅预增**：预计2025年归母净利润1.2-1.4亿元，同比增长30%-50%；其中第四季度归母净利润0.38-0.56亿元，同比增长108%-207% [6][34] - **自有品牌高速增长**： - 私密护理品牌**珂蔓朵**：2025年上半年收入同比增长超过70%；2025年线上三平台GMV达1.9亿元，同比增长33% [6][35][38] - 营养保健品牌**Zuccari**：2025年上半年收入同比增长超过95%；2025年线上三平台GMV达1.9亿元，同比增长33% [6][36][38] - **新收购品牌**：2025年底收购挪威保健品品牌公司Vitalis Pharma AS 65.83%股权，获得旗下**Noromega**品牌中国区总代理权；该品牌2025年线上三平台GMV达2.1亿元，同比增长13% [6][39][41] - **行业市场空间**：中国女性私处护理市场规模从2018年的210.9亿元增长至2022年的322.7亿元，预计2027年将达到484.9亿元；线上私处护理产品2025年GMV达51亿元，同比增长58.7% [40][52] 4.2、 倍加洁：2025 年薇美姿和善恩康经营业绩持续改善，关注 AKK 菌行业催化 - **业绩扭亏为盈**：预计2025年归母净利润8800-13200万元，2024年同期亏损7731.6万元；第四季度归母净利润1093.3-5493.3万元，2024年同期亏损1.2亿元 [6][42] - **子公司经营改善**：参股子公司薇美姿及控股子公司善恩康2025年度经营业绩改善，预计2025年不存在减值影响 [6][42] - **AKK菌产业布局**：子公司善恩康是国内首家产业化新一代AKK益生菌的企业，其AKK活性益生菌已通过美国GRAS安全认证 [6][43] - **下游需求催化**：AKK菌被品牌方定位为“代谢优化关键菌株”，下游保健品品牌加速布局；2025年1月至6月，AKK菌相关产品线上销售额从600万元增长至2300万元，增幅达283% [44] 5、 顺丰同城：淘宝闪购长期投入战略坚定，第三方即配平台持续受益 - **即时零售市场高速增长**：2024年我国即时零售规模达7810亿元，同比增长20.15%；预计2026年将突破1万亿元，2030年达到2万亿元 [6][57] - **阿里战略投入坚定**：淘宝“小时达”升级为“淘宝闪购”后，日订单峰值达1.2亿单；阿里集团表示2026年将坚定加大投入以冲刺市场绝对第一 [59][60][63] - **顺丰同城订单高增**：“双十一”期间日均单量同比增长50%以上；元旦假期日均单量同比增长55% [61] - **公司业绩预告**：预计2025年收入不低于220亿元，同比增长不低于40%；净利润不低于2.38亿元，同比增长不低于80% [62] 6、 行业行情回顾：港股零售板块/消费者服务/传媒跑输恒生指数 - **本周板块表现**：2026年1月26日至1月30日，港股消费者服务指数下跌1.63%，传媒指数上涨1.62%，商贸零售指数上涨0.12%，均跑输恒生指数 [7][64] - **年初至今表现**：2026年初至1月30日，商贸零售指数上涨17.55%，走势强于恒生指数；消费者服务与传媒指数则弱于恒指 [64] - **个股涨跌**：本周传媒类个股涨幅靠前，中国春来、东方甄选、多想云领涨 [7][68] 推荐与受益标的 - **推荐标的**：涵盖旅游（长白山）、教育（好未来、科德教育）、餐饮/会展（特海国际、米奥会展）、美护（科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁）等领域 [7] - **受益标的**：广泛列出餐饮（蜜雪集团、古茗、锅圈等）、IP（泡泡玛特、青木科技等）、美护（毛戈平、巨子生物等）、新消费（美图、赤子城科技）、即时零售（美团、顺丰同城）、旅游（同程旅行、携程等）、教育（中国东方教育）等多个细分领域的公司 [7]

文章核心观点 - 2025年AI行业呈现通用大模型与垂类应用对垒的格局 通用模型的快速迭代和功能内化对已商业化的垂类AI应用形成“模型吞噬”的叙事压制 导致其资本市场表现不佳 估值下滑 [1] - 以美图公司为案例 探讨了在巨头技术溢出背景下 垂直赛道应用公司的护城河、竞争策略与生存机会 其价值在短期业绩增长与长期发展受限的担忧中反复拉扯 [1][9] 通用模型技术溢出与市场冲击 - 2025年谷歌发布Nano Banana大模型 在影像赛道引发全球热潮 其通过引入逻辑推理使图像生成更符合物理逻辑和真实 首个出圈玩法是用平面图生成3D手办模型 [3] - Nano Banana Pro于11月升级 新增海报设计、漫画绘制、图片分析、视频脚本生成、设计草图转写实3D渲染图等功能 被行业视为AI生图进入专业成片时代 [4] - Nano Banana现象级爆火引发行业震动 OpenAI启动“红色代码”行动专注应对 国内字节、阿里、腾讯等大厂加速模型迭代 字节推出“豆包手机”抢夺AI终端入口 [7] - “通用模型吞噬垂类应用”的叙事发酵 市场担忧模型能力外溢会颠覆应用层厂商的产业卡位与商业模式 对美图等垂类应用公司股价造成直接冲击 [7] - 在Nano Banana走红后（9月1日） 美图股价单日下跌14% 12月初Nano Banana Pro发布后股价再度下跌 尽管有投行认为美图不受影响 但其下半年股价持续低迷 [7] 美图公司的市场表现与竞争策略 - 面对通用模型冲击 美图采取“模型容器”策略 不自研基础模型 而是接入开源和商业模型的API进行产品内“赛马” 利用渠道优势与模型厂商错位竞争 [11] - 公司产品在2025年下半年于海外市场快速爆发：9月美颜相机凭“AI手办”登顶泰国、老挝App Store总榜第一；10月美图秀秀凭“AI合照”登顶欧洲14国总榜第一；11月凭“AI雪景”登顶29个国家和地区总榜 拿下119个国家和地区分类榜第一 [9] - 据点点数据 美图公司11月位列中国非游戏厂商出海收入榜第三 海外收入增长超21.4% 瑞银研报透露其11月海外应用收入同比增长达63% [9] - 公司核心竞争优势在于对“审美”的深刻理解与“最后一公里”的落地能力 其拥有17年影像应用经验 积累了庞大的用户偏好数据与产品经验 [18] - 工程能力强大 可通过成熟中台将技术快速封装为用户一键可用的成熟功能 这是许多通用模型厂商或创业公司难以做到的 [21] - 增长逻辑在于打通“审美洞察-核心功能-差异化运营-订阅复利”的链路 通过高度审美理解结合生成式AI红利 持续推出优化符合需求的核心功能 增强付费用户粘性 [21] - 付费订阅模式结合了用户需求与商业变现的一致性 用户通常因可多次使用的核心功能（如AI整牙、AI瘦双下巴）而付费 而非单一爆款玩法 这构成了“核心功能复利”模式 [22] 产品矩阵与差异化运营 - 公司产品分为生活场景应用和生产力工具两大类 发展侧重向生产力工具转移 [27][28] - 生活场景应用（如美图秀秀、美颜相机、Wink）在人像精修领域具备客观优势：人像场景容错率极低 用户需求精细化；功能按钮界面比自然语言交互更高效精准；产品是封装了成熟工作流的影像工具箱 能满足各类深浅需求 [19][24][26] - 在海外市场实行精细化差异化运营并获验证：例如BeautyPlus在东南亚主打“原生美颜”保留肤色；AirBrush在欧美主打还原“状态更好的自己”；“AI雪景”功能针对东亚市场突出浪漫清新风格 针对欧洲市场则偏向宏大的斯拉夫风格 [19][20] - 生产力工具是公司的第三增长曲线 但在通用模型迭代中面临更大竞争挑战 代表性产品美图设计室和开拍采取高度聚焦垂直的策略 [26][29] - 美图设计室聚焦电商物料设计 其AI抠图功能已成为第一大付费功能 [29] - 开拍聚焦口播视频制作 主打AI快速剪辑 针对美业、保险、教培等行业推出专属功能 2025年上半年其付费用户数同比增长超330% [30][31] - 2025年7月公司推出AI Agent产品RoboNeo 通过标准化接口集成第三方基座模型和自研垂直模型 扮演内部模型分销商角色 为产品提供“AI生成+手动修正”的双重保障 [32] 行业竞争格局与未来挑战 - 市场观点存在分歧：一方认为巨头会以更快速度瓜分影像等变现快赛道；另一方认为算力成本高会抑制大模型无边界扩张 大厂更倾向重建已有业务 从而给垂类应用留下空间 [9][10] - 在生产力工具战场 竞争尤为激烈 海外Canva、Figma等竞品技术能力和用户规模更强大 通用模型在标准化设计领域具备更大优势 [29] - 公司未来关键看点在海外生产力工具市场 这被认为是长期增长的关键驱动力和估值弹性的决定因素 但该市场已成为大厂AI必争之地 [32] - 公司需要在行业快速变化中凭借灵活打法和垂直领域的Know-How成功卡位 其2026年表现将为更多AI垂类应用提供参考 [32]

公司发展历程与战略演变 - 公司以“美颜修图”工具软件起家，于2008年推出美图秀秀PC版，2011年推出移动端应用，抓住智能手机普及红利实现用户爆发式增长 [1][3] - 2013至2020年为多元化扩张期，业务延伸至手机硬件、短视频、电商、美业SaaS等领域，并于2016年在港交所上市，估值一度超600亿港元 [1][3] - 多元化扩张导致巨额亏损，2019年公司调整战略，将手机品牌授权给小米、关停美拍、收缩电商，回归影像工具核心 [3][4] - 2020年至今进入AI赋能与价值重塑期，将AI能力深度融入产品，推出一系列AIGC工具，MAU重回上升通道，截至2024年底MAU近2.66亿 [4] 当前产品矩阵与商业模式 - To C端以美图秀秀为流量入口，MAU约2亿，功能从修图扩展至视频、拍摄、Agent及设计，通过“轻量版”功能引导进阶用户跳转至矩阵内特定APP，实现流量分发与用户留存 [7][9] - To B端生产力工具主要由美图设计室、WHEE、站酷组成：美图设计室面向电商中小企业和自媒体运营者；WHEE偏向设计师等专业人群，提供文生图、图生图等AI功能；站酷作为拥有1700万设计师的社区及素材库，为前两者提供协同支持 [11] - 公司商业模式已转型：C端通过会员订阅服务变现，B端面向企业提供设计SaaS服务 [4] - 公司推出原生AI Agent产品RoboNeo，用户可通过对话指令完成图像编辑、视频制作、平面设计等复杂任务，该功能已整合进美图设计室、美图秀秀、开拍等产品中 [13][17] 核心产品RoboNeo分析 - RoboNeo集成了Nano Banana pro等多家第三方基座模型及自研的Miracle Vision视觉大模型，更像一个图片模型的分发商 [16] - 产品采用虚拟货币“萝卜”进行按任务付费，例如图片生成5萝卜/张，视频生成20萝卜/5秒，海报生成10萝卜/个 [19] - 变现模式为分层订阅制与算力萝卜套餐，国内基础会员连续包月¥15，海外为$4.99 [23] - 产品面临挑战：中国内地市场用户尝鲜后流失严重，上线不到一个月To C用户流失了75%，且用户付费意愿低；海外市场如中国台湾、中国香港表现相对突出 [22] - 短期付费点在于对顶尖模型（如Nano Banana pro）调用权限的分发，其海外基础会员定价$15仅为谷歌官网价格（$29.99/月）的一半 [24] 各业务板块竞争格局 - **国内C端图像编辑与美化摄影**：美图秀秀MAU约为最大竞品醒图（字节系）的两倍；美颜相机在“实时美化”垂直赛道月活指标远高于其他竞品总和；市场已进入成熟期，公司凭借“流量广度+垂直深度”的组合保持领先 [29][34][37] - **国内C端视频工具**：Wink在AI视频超清与人像美容赛道排名第二，市占率约10%（剪映超60%），与剪映实现差异化互补，其VIP连续包月价格为RMB18 [37][38] - **海外C端**：美图系AI图片产品市场份额稳定在50%左右，2025年8月数据显示在北美市场MAU达350万，跃居第一；在欧洲市场稳居第二 [39] - **海外C端产品差异化定位**：AirBrush面向欧美市场，主打自然感修图；BeautyPlus覆盖泛亚太市场，功能全面；BeautyCam面向东亚潮流圈，满足原生拍摄需求 [44][45] - **国内B端**：美图设计室主要服务大C小B电商卖家，相比Canva更具性价比与本土化素材优势，相比稿定设计在AI视觉大模型与独家版权资源上有优势；开拍卡位“AI口播视频”细分赛道，用户规模第一 [47][50][51] - **海外B端**：Vmake（AI口播视频生产与编辑）和X-Design（海外版美图设计室）是商业化关键点；Vmake MAU已突破200万且海外规模超国内，若以8%付费率为基准，其年化收入可达1120万美元 [54][56] 公司现状与挑战 - 公司生产力业务MAU占比从1H20的4.1%攀升至2H24的8.3%，但在1H25微幅回调至8.2%，同比增速从峰值42.0%连续放缓至1H25的19.8% [57] - 海外MAU同比增速从2H24的21.7%收窄至1H25的15.7%，占整体用户规模的35%，渗透趋势在1H25出现收敛 [59] - 海外B端成长确定性面临挑战：X-Design面临产品策略同质化及海外通用大模型快速迭代的双重挤压，其与Vmake合计用户基数仅300万+，且增速与占比出现放缓拐点 [61] - 公司拥有美图秀秀稳定2亿的MAU流量基础，以及产品研发和应对市场竞争的创新活力，是观察垂类应用在AI时代生存发展的案例 [27]

文章核心观点 - 京东在长沙举办服务商合作交流会 旨在通过政策解读 工具赋能和评选升级 强化服务商与商家之间的高效合作 以激活区域电商活力并推动行业从规模增长向质量提升转型 [1][12] 政策与工具支持 - 京东在内容生态 广告和私域运营领域推出具体政策支持 包括短视频与直播的流量扶持和内容能力认证 提升广告ROI的数据工具 以及全链路微信域营销解决方案 [2] - 京麦服务市场上线的商家需求撮合平台三期通过智能分析精准推荐服务 降低商家选择门槛 本地商家反馈建联时间从对比十多家缩短至30分钟 [4] - 京麦服务市场已于2025年9月完成全面升级 优化首页推荐和搜索精准度 为服务商打造更智能公平的展示生态 [4] 服务商评选体系升级 - 2026年“京卓越”评选进行三大升级 包括新增金 银 铜牌季度动态考核实现分层精细化考核 [5] - 评选赛道覆盖更精准 单独增设AI工具和秒送业务专属评优赛道以适配新业态并鼓励技术创新 [5][6] - 评选导向从“看规模”转向“重质量” 新增服务效果类考核指标 评选结果将于2026年第一季度公布 季度考核于第二季度上线 [6] AI工具应用与降本增效 - AI工具在电商运营中深度落地 美图设计室支持“一句话生成全套电商图” 帮助某鞋服TOP商家新品上架时间从15天缩短至7天 作图效率翻倍 [7] - 京东家居某店铺通过美图设计室功能 日上架SKU数量提升10倍 AI客服工具可缩短新客服培训周期30% AI数据分析工具能自动推送经营晨报和智能归因 [7] - 以上AI工具在京麦服务市场可领取免费试用权益 实现0成本获取 [7] 商家权益与成功案例 - 京麦服务市场推出“中小商家权益礼包” 涵盖30款开店必备工具与服务 最长免费使用3个月 帮助单个商家节省近万元成本 [10] - “运营类权益包”联动百家优质服务商 提供30天免费运营权益 覆盖客服外包等模块 助力商家零试错成本开启合作 [10] - 翔邦白酒专营店通过与代运营服务商拓航科技合作 定制专属策略后实现成交客户增长超30% 月均GMV稳定在百万元级别 [10] 会议效果与未来规划 - 交流会现场通过案例拆解和实操演示促进深度互动 本地农特产商家体验AI生图工具后表示以前拍一组产品图花费数千元 现在AI几分钟即可完成并匹配地域场景 [11][12] - 京东未来将持续深化政策 工具与权益保障 在更多城市开展类似交流会 推动区域电商生态向质量提升转型 [12]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：美图公司[1] * 行业：影像处理、AI应用、生产力工具（电商设计）[2][3][11] 核心观点和论据 * **公司定位与AI产业链策略**：美图公司定位为AI应用公司，专注于将通用或垂直大模型落地到具体的影像处理工作流中[3] 公司认为通用大模型无法替代细分领域的应用，而应被深耕具体场景的应用公司吸收和落地[2][3] 公司采取自研与外采相结合的动态策略，自研了Miracle Vision影像大模型，并外采或基于开源模型（如阿里通义千问）进行微调和API接入[2][4][5] * **竞争关键与核心优势**：公司在影像赛道的竞争关键在于持续打造垂直应用，并通过优质用户体验占领用户心智[6] 核心优势包括：1) 拥有17年多的美学数据和设计流程积累[6][9]；2) 专业审美能力，建立了内部美学评分体系和专业评估团队[9]；3) 强大的用户心智，通过持续推出具有社媒传播属性的新玩法（如AI雪景、AI换装）来巩固[9][14][15] * **产品与用户需求洞察**：公司90%的功能由AI驱动，但重点在于精准洞察并满足用户在不同场景下的深层和浅层需求（如工作日淡妆与周末浓妆的区别）[8] 对于生产力工具市场，目标用户是有设计需求但无专业培训的用户（如电商卖家），他们需要顺畅完整的产品体验和精确的产出[11] 公司通过“美图设计室”结合行业认知和编辑器交互功能，允许用户进行精细化操作，以满足精确性需求[12][13] * **全球化进展与增长策略**：公司全球化进展迅速，创新功能在多国流行（如AI雪景在欧美20多个国家总榜和100多个国家分类榜排名第一）[14][15] 短期目标是建立用户心智并增加MAU，通过持续推出爆火AI玩法吸引用户，并利用功能推荐系统提升付费转化率，特别是在定价更高、付费习惯更好的欧美市场[15] * **与阿里的合作进展**：公司与阿里在大模型、电商和云服务三方面展开合作[16] 基于阿里通义系列开源模型进行深度合作并获得技术建议[3][16] 联合推出AI试衣产品Wellaw，引入约40万件服饰资源[3][16] 承诺未来三年向阿里采购不低于5.6亿人民币的云服务[16] 合作提升了产品力，并吸引了京东、亚马逊等其他电商平台主动联系[17] 其他重要内容 * **技术实施路径**：公司具备自研能力，不会完全依赖外部大模型[5] 具体功能（如3D手办、AI合照）采用先使用外部模型快速推出、再通过垂类训练升级为自研模型的灵活策略，以控制成本并确保服务质量[5] * **应对竞争与风险**：公司认为竞争对手仅依靠通用大模型很难达到其区别化服务的效果，即使追赶也需要耗费大量时间，因此被弯道超车的可能性较低[14] 在新兴场景（如AI商拍）中，公司坚持通过专业审美和优质体验来应对技术更新和潜在竞品的挑战[10] * **业务模式与变现**：公司通过策略性广告植入（如在等待生成图片过程中插入广告）来平衡广告业务与用户体验[9][10] 爆火AI功能对用户增长和品牌心智建立有持续提升作用，并能提高付费订阅渗透率[3][15] * **具体功能案例**：公司列举了多项流行AI功能，包括AI换装（2月在东南亚爆火）、AI闪光灯（6月在亚洲和欧洲流行）、3D手办（9月推出）、AI合照（10月以来在欧洲多国受欢迎）以及AI雪景（11月在欧美多国排名第一）[3][14][15]

公司产品动态 - 美图公司旗下AI设计工具美图设计室、AI助手RoboNeo等产品于12月9日先后上线与升级[1][2] - 产品升级主要针对专业海报设计功能，包括AI海报、尺寸延展、拆分图层等[1][2] 核心功能与解决方案 - AI海报功能支持图生海报，上传产品图即可生成完整海报，旨在满足电商场景对产品宣传图高真实性的要求[1][2] - 尺寸延展功能可一键将海报转换为各类分辨率，覆盖主流场景长宽比，以满足商家在不同平台的营销需求[1][2] - 拆分图层功能可一键将海报素材（如背景、主体、标题、装饰元素）智能分层，解决了既往AI生图结果不可编辑的痛点[1][2] 公司战略与技术基础 - 美图公司将基于其美图影像研究院（MT Lab）长期储备的AI技术，结合美学洞察为生产力场景打造高效AI工具[1][2] - 公司战略是持续降低电商、设计等不同领域的视觉内容制作门槛[1][2] - 该战略基于对生成式AI持续升级并渗透用户日常与工作场景的趋势判断[1][2]

纪要涉及的行业或公司 * 纪要涉及的公司为美图公司[1] 核心观点与论据：用户数据与产品表现 * 美图公司月活跃用户总数达1.45亿[2] * 美图秀秀月活跃用户数约为1.45亿[3]，其增长主要得益于AI技术实现的全面AI化，包括基础修复、拼接及特效功能[2][7] * 美颜相机月活跃用户约为8,000万[2][3]，虽略有下滑[2][3]，但通过AI扩展广角、AI补光、AI闪光灯等创新功能保持竞争力[2][9] * WINK月活跃用户达1,500万[2][3]，其优势在于满足短视频剪辑美化需求及对每一帧视频的精致修饰能力[2][10] * 美图设计室（To B端产品）月活跃用户约为1,000万[2][4]，通过提供专业设计工具和服务吸引企业客户[2][6] 核心观点与论据：AI技术与核心竞争力 * AI技术是推动美图产品用户增长和体验提升的关键因素[2][7] * 美图在AI技术方面具有差异化优势，例如自动适配头套功能，提升了内生广告合作效果[2][12] * 公司的核心竞争力包括十几年的行业积淀、专注于东方美学的人像开发及相关专利、流行趋势捕捉能力及自然感知度[8] * 美图采取长期主义策略，每年将收入的30%投入研发，以巩固技术和专利地位[5][11] 核心观点与论据：To B业务表现与竞争 * 美图To B业务针对电商场景提供物料设计服务，拥有10万以上用户规模，收益增长迅速[5][14] * 客户包括广东化妆品产业带、义乌小商品产业带以及优衣库、安踏等大型企业[5][14] * 该业务分为三个付费等级：基础包（1万至3万元）、中等包（30万至50万元）以及定制服务包（100万至150万元）[14] * 在国内市场，美图区别于Deepseek和豆包等平台的一键生成优势[5][15]；在海外市场，关注Photoshop、Google AI及Banana等竞争对手[5][16] 核心观点与论据：商业模式与收费 * 美图会员费分为不同等级：普通粉钻VIP月费约为15元，年费约为100多元；SVIP年费约200多元[13] * 基础功能免费，深度调整、美容功能等高级操作及AI技术操作需收费，新功能提供前三至五次免费试用[13] * 另有单次收费项目，如AI证件照服务每次15.9元[13] 其他重要内容 * 腾讯和字节跳动等大公司未聚焦AI图像频道，原因在于该领域潜在收益较缓慢或相对较小，这为美图提供了发展空间[11] * 美图旗下第二梯队应用如开拍，其月活跃用户数约为500万[3]

核心观点 - 研报看好美图公司基于其在AI功能和创意玩法上的持续迭代、全球出圈的潮流审美力以及作为垂直厂商的独特价值，认为公司将受益于底层模型技术提升，维持买入评级并给出13.33港元目标价 [1] 生活场景业务 - 美图秀秀AI功能上新频繁，截至25年10月共上新功能51项，接近24年全年55项的水平，其中AI功能占比高达96% [2] - 新功能全球表现不俗，10月凭借“AI合照”功能登顶欧洲14国iOS下载总榜和30国分类榜，11月凭借“AI雪景”功能登顶德国、土耳其、韩国等29个国家地区应用商店总榜和英国等119个国家地区分类榜 [2] - 公司对潮流趋势的敏锐把握和精细化本地运营策略，提升了新功能在全球的出圈概率 [2] 生产力场景业务 - 美图设计室已接入阿里生意管家千牛后台，其“AI商品图”功能为淘宝、天猫商家提供AI视觉生成服务 [3] - 公司与阿里的合作有望带来更多电商行业洞察，从而进一步提升产品能力 [3] 财务预测与估值 - 预计公司25年至27年经调整归母净利润分别为9.43亿元、12.34亿元、15.93亿元 [4] - 基于可比公司平均估值水平，给予美图2026年45倍PE估值，对应市值555亿元人民币 [4] - 以0.911的港元/人民币汇率换算，目标市值为609亿港元，目标股价为13.33港元/股 [4]

核心观点 - 研报看好美图公司发展，认为其作为垂直厂商的审美积淀将持续受益于底模技术提升，AI玩法研发提效且效果升级，而非被通用大模型替代 [1] - 基于垂直应用的独特价值与增长前景，给予目标价13.33港元，维持"买入"评级 [1][3] 生活场景业务 - 截至2025年10月，美图秀秀共上新功能51项，已接近2024全年55项新功能的水位，其中AI功能占比接近96%（2024年为78%）[1] - 凭借"AI合照"功能，美图秀秀登顶欧洲14国iOS下载总榜和30国分类榜 [1] - 凭借"AI雪景"功能，登顶德国、土耳其、韩国等29个国家和地区的应用商店总榜和英国等119个国家和地区的分类榜 [1] - 看好美图产品全球用户增长提速，AI创意玩法能更好更快地满足不同地区用户共性需求 [1] 生产力场景业务 - 美图设计室已接入阿里生意管家千牛后台，其"AI商品图"功能为淘宝、天猫商家提供AI视觉生成服务 [2] - 美图的图像能力是传统优势，与阿里合作或能带来更多电商行业洞察，有望进一步提升产品能力 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年经调整归母净利润分别为9.43亿元、12.34亿元、15.93亿元 [3] - 采用PE估值法，给予美图2026年45倍PE估值，对应市值555亿元人民币 [3] - 以0.911的港元/人民币汇率换算，对应市值609亿港元，目标价13.33港元/股 [3]

投资评级 - 报告对美图公司给予"买入"评级，目标价为13.33港元/股 [3][5] 核心观点 - 报告认为美图公司作为垂直厂商，其审美积淀将持续受益于底层模型技术提升，AI玩法研发效率提升且效果升级，而非被通用大模型替代 [8] - 看好美图在生活场景的用户增长提速，全球影响力提升，且品牌效应将有助于其生产力业务拓展 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年经调整归母净利润分别为9.43亿元、12.34亿元、15.93亿元 [3] - 采用PE估值法，基于可比公司平均估值水平，给予美图2026年45倍PE估值，对应市值555亿元人民币（换算为609亿港元） [3] - 预计2025年至2027年营业收入分别为39.02亿元、48.59亿元、59.95亿元，同比增长率分别为16.8%、24.5%、23.4% [4] - 预计同期毛利率将从74.8%提升至75.8%，经调整归母净利润率将从24.2%提升至26.6% [4] 业务分析：生活场景 - 截至2025年10月，美图秀秀共上新功能51项，已接近2024年全年55项的水平，其中AI功能占比接近96%（2024年为78%） [8] - AI功能全球表现突出，例如"AI合照"功能曾登顶欧洲14国iOS下载总榜和30国分类榜；"AI雪景"功能登顶德国、土耳其、韩国等29个国家和地区应用商店总榜 [8] - 报告看好美图产品全球用户增长提速，AI创意玩法能更好更快地满足不同地区用户的共性需求 [8] 业务分析：生产力场景 - 报告关注美图设计室与阿里巴巴的合作进展，该产品已接入阿里生意管家千牛后台，其"AI商品图"功能为淘宝、天猫商家提供服务 [8] - 认为美图的图像能力是传统优势，与阿里的合作可能带来更多电商行业洞察，有望进一步提升产品能力 [8]