文章核心观点 - 人工智能等数字技术正深入文旅、医疗等服务消费场景，推动服务消费迈向“智能新时代”，带来消费新体验并重塑产业效率 [1][4] - 商务部等9部门联合发布政策，明确拓展数字服务消费，鼓励开展“人工智能+消费”典型应用，标志着行业从企业自发探索进入政策有力牵引的新阶段 [1][2] - 数字服务消费在快速发展的同时，仍面临消费者信任度（数据安全）和技术成熟度等方面的挑战 [9] 服务消费的智能化应用 - 文旅领域：全国首个省级文旅大模型“博观”发布，基于该模型的“文旅出行智能助手”可为游客提供AI伴游、行程规划等服务，在国庆中秋双节期间为陕西文旅增添智能元素 [4] - 医疗领域：智慧医院产品线覆盖智慧病房和智慧门诊，包括医护对讲、智能床旁交互、物流机器人等系统，已成功助力2000多家医院及医疗服务机构完成智慧化升级 [5] - 到2025年，全球数字服务市场规模预计将达到数万亿美元级别，市场空间巨大 [5] 人工智能对消费效率的重塑 - 线上场景：AI技术助力跨境电商商家解决图片制作成本高的问题，例如帮助年商品交易总额约250万元到300万元的服饰配件商家使用AI模特替代真人模特 [7] - 线下场景：智能零售结算台依托AI能力，将餐饮结算效率从人力平均一分钟处理两单提升至一分钟处理10单到15单，大幅提高效率并降低人力成本 [7] - 数字服务消费已超越早期线上预约和支付的范畴，进入对消费和服务产业链进行全方位效率重塑的阶段 [7] 行业面临的挑战 - 消费者信任度方面，数据安全与隐私保护问题突出，消费者对个人信息使用的担忧可能限制技术推广 [9] - 技术成熟度方面，人工智能和虚拟现实技术在某些场景下可能不够稳定，会影响用户体验 [9]

行业讨论：通用模型与垂类应用的关系 - Nano Banana的爆火引发关于通用模型是否会“吞噬”垂类应用的广泛讨论 [2] - Nano Banana开放预览后迅速走红，在Gemini AI中被用于创作超过50亿件作品 [2] - 在某些垂直场景中，通用模型难以满足端到端的需求，这为垂类应用提供了机会 [2] - 效率是关键因素，通用模型产品在某些场景中的完成效率低于垂类应用 [2] - 设计领域在Photoshop之外依然诞生了Canva、Figma等优秀产品，证明垂类应用存在空间 [2] 公司战略与产品定位 - 美图产品会随着大模型发展不断迭代，在电商设计等垂直场景深耕全链路的整合 [2] - 公司通过美图设计室等产品，致力于满足通用模型难以覆盖的端到端垂直需求 [2] 公司财务与运营业绩 - 2025年上半年，公司实现营收18亿元，同比增长12.3% [2] - 2025年上半年，公司实现归母净利润3.97亿元，同比增长30.8% [2] - 2025年上半年，公司全球月活跃用户达到2.8亿，同比增长8.5% [2] - 公司月活跃用户中近1亿来自海外，海外用户增速超过15% [2] 公司面临的竞争环境 - AI应用进入爆发期，Adobe、Canva等国际巨头持续挤压垂类应用的市场空间 [3] - 国内大厂依托流量与技术优势，在设计工具等领域快速布局 [3] - 公司需在技术壁垒与场景深化上持续突破方能走远 [3]

政策驱动 - 商务部等9部门联合发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，明确提出拓展数字服务消费，鼓励开展“人工智能+消费”典型应用案例推荐 [1] 行业应用场景 - 人工智能等信息技术正深入文旅、医疗等服务消费场景，带来消费新体验 [1][2] - 在文旅领域，全国首个省级文旅大模型“博观”发布，可为游客提供AI伴游助手及行程规划服务 [2] - 在医疗领域，智慧医院产品线覆盖智慧病房和智慧门诊，已成功助力2000多家医院及医疗服务机构完成智慧化升级 [3] - 在线下餐饮场景，依托AI能力的智能零售结算台可将结算效率从人力平均一分钟两单提升至一分钟10单到15单 [4] 市场空间与影响 - 据预测，到2025年全球数字服务市场规模将达到数万亿美元级别，市场空间巨大 [3] - AI技术正重塑线上线下消费竞争力，例如帮助跨境电商商家解决真人模特拍摄成本高的问题，其商家年商品交易总额约250万元到300万元 [4] - 数字服务消费已超越早期线上预约、支付的范畴，转向对消费和服务产业链进行全方位的效率重塑 [5]

业绩与财务预测 - 国泰海通上调美图公司2025-2027年每股收益预测至0.21元、0.30元和0.39元 [1] - 基于PE和PS估值法，得出目标价为11.59港元，并维持“增持”评级 [1] - 2025年上半年公司总营收同比增长12.3%至18亿元人民币，毛利率为73.6%，同比提升8.7个百分点 [2] - 2025年上半年归母净利润同比增长30.8%至3.97亿元人民币，经调整归母净利润同比增长71.3%至4.67亿元人民币 [2] 用户增长与运营数据 - 2025年6月公司整体月活跃用户达2.8亿，同比增长8.5% [2] - 中国内地以外市场月活跃用户达9800万，同比增长15.3% [2] - 生产力工具场景月活跃用户达2300万，同比增长21.1% [2] - 订阅用户数同比增长超过42%至约1540万，订阅渗透率达5.5% [2] 业务板块表现 - 影像与设计产品业务收入在2025年上半年同比增长45.2%至13.51亿元人民币，占总营收比重提升至74.2% [2] - 美图秀秀和美颜相机在2025年上半年持续位列中国手机图片美化和拍照摄影赛道月活跃用户榜首 [2] - 中国内地以外市场生产力工具月活跃用户在2025年上半年实现超过90%的同比增长 [3] 产品创新与市场拓展 - 美图秀秀凭借“AI闪光灯”功能在2025年6月于柬埔寨、老挝、文莱等国家应用商店总榜排名第一，并在意大利、土耳其等12个国家分类榜夺冠 [3] - 2025年10月初，美图秀秀凭借“AI合照”功能在欧洲14个国家应用商店总榜排名第一 [3] - 美颜相机凭借“AI换装”功能于2025年2月在泰国、越南、日本等12个国家应用商店总榜排名第一 [3] - 公司于2025年7月推出多模态AI智能助手RoboNeo，专注于电商设计AI工作流和视频制作AI工作流 [3]

公司对通用模型竞争的看法 - 公司管理层认为相较于通用模型公司，在挖掘垂直场景、满足用户体验和效率等方面具备足够优势，面对竞争保持积极态度 [1] - 公司创始人表示通用模型在电商设计等垂直场景中难以满足端到端的需求，而公司产品可以深耕全链路的整合 [1] - 公司首席财务官表示即便通用模型推出同类型功能，公司产品的月活跃用户和付费订阅用户仍能保持增长 [1] 公司的竞争优势 - 用户愿意订阅是因为公司提供了一整套从头到尾的解决方案，包含更多用户需要及潜在需要的功能，而非仅仅因为某些特定功能 [1] - 效率是关键原因，在某些场景中通用模型产品的完成效率低于垂类应用 [2] - 公司产品会随着大模型发展不断迭代，以维持其竞争力 [1] 行业背景与案例 - Nano Banana开放预览后迅速走红，仅在Gemini AI中就被用于创作超过50亿件作品 [1] - 设计领域在Photoshop非常全面且被广泛使用的前提下，依然诞生了Canva、Figma等优秀产品，表明垂类应用存在市场机会 [2]

行业竞争格局 - Nano Banana开放预览后迅速走红，在Gemini AI中被用于创作超过50亿件作品，引发关于通用模型"吞噬"垂类应用的讨论 [2] - 公司认为相较于通用模型公司，其在挖掘垂直场景、满足用户体验和效率等方面具备足够优势 [2] - 设计领域在Photoshop广泛使用的前提下，依然诞生了Canva、Figma等优秀产品，表明垂类应用存在市场机会 [3] 公司战略与产品定位 - 公司产品会随着大模型发展不断迭代，在电商设计等垂直场景中，通用模型难以满足端到端的需求 [2] - 公司产品如美图设计室致力于深耕全链路的整合，提供一整套从头到尾的解决方案 [2] - 用户订阅产品的原因在于其提供了更多用户需要及潜在需要的功能，而非仅仅因为某些特定功能 [2] 运营与财务表现 - 即便通用模型推出同类型功能，公司产品的月活跃用户和付费订阅用户仍能保持增长 [2] - 效率是用户选择的关键原因，在某些场景中，通用模型产品的完成效率低于垂类应用 [3]

公司对通用模型竞争的看法 - 公司管理层认为相较于通用模型公司，公司在挖掘垂直场景、满足用户体验和效率方面具备足够优势，并对竞争保持积极态度 [1] - 公司创始人表示通用模型在如电商设计等垂直场景中难以满足端到端需求，而公司产品可以深耕全链路的能力整合 [1] - 公司首席产品官补充效率是关键原因，某些场景中通用模型产品的完成效率低于垂类应用 [2] 公司产品表现与战略 - 公司产品美图秀秀凭借AI合照功能荣获欧洲14个国家AppStore总榜第一，证明公司能够使技术为应用服务并变现 [1] - 公司首席财务官表示即便通用模型推出同类型功能，公司产品的MAU和付费订阅用户仍能保持增长，因公司提供一整套从头到尾的解决方案 [1] - 公司将自身定位类比于设计领域的Canva和Figma，在全面工具如Photoshop存在的情况下，垂类应用依然有发展机会 [2] 行业事件与第三方观点 - NanoBanana开放预览后迅速走红，仅在Gemini AI中就被用于创作超过50亿个作品 [1] - 国际投行摩根士丹利、瑞银、杰富瑞最新报告表示对公司战略方向和增长潜力保持信心，并重申"买入"评级 [2]

公司对AI模型与应用竞争关系的观点 - 公司认为大模型与垂直应用是同步迭代的关系，而非简单竞争 [1] - 在垂直场景中，模型公司难以提供全链路服务，例如美图设计室在电商设计等领域需深度整合能力并建设开放生态 [1] - 未来5-10年模型能力成熟后将服务于使用深度较浅、探索欲较强的用户，而垂直应用通过效果优化或流程简化，在特定场景中的效率将优于通用模型 [1] - 公司以Photoshop的强大并未阻碍Canva、美图秀秀、Figma等垂直产品的发展作为例证 [1] 海外市场进展 - 生活场景方面，公司在8-9月重组海外团队后，凭借新推出的"AI合照"功能，使美图秀秀近期荣获欧洲14个国家App Store总榜第一，28个国家分类榜第一 [1] - 公司认为新功能成为爆款的核心驱动因素包括功能本身需具备传播性与可玩性，以及需与创作者联动开发玩法，通过社媒KOL带动用户参与 [1] - 生产力场景方面，美图设计室第一阶段聚焦线上电商平台的商品图设计，目前计划在深耕线上的同时探索线下门店的物料快速设计需求 [2] - Vmake产品增长态势良好，公司希望与竞品产生差异化 [2] C端主APP的Agent发展规划 - 第一阶段主要任务是接入基础Agent，提供功能入口，提升功能及素材检索效率，并支持基础功能跳转，预计25年年底完成 [2] - 第二阶段将于26年启动，核心目标为协同编辑与玩法共创 [2] - 协同编辑指用户可同时使用Agent编辑与传统功能，支持撤销重做，编辑过程实现图层化，生成的模板或修图效果可通过配方形式分享 [2] - 玩法共创通过开放Prompt机制，鼓励外部创作者生成AI玩法，用户可通过社媒分发自创玩法，未来主产品效果将由用户共创 [2] 商业模式展望 - 公司认为订阅制仍将作为商业化的主线，因其定位是为用户提供长期影像需求服务 [2] - 覆盖生活与生产力场景的产品均以长期价值为核心 [2] - 未来5年内订阅制仍将是绝对主力，单购功能占比将逐步提升 [2] 公司财务表现与投资观点 - 公司基本面表现稳健，AI赋能下产品力持续提升，带动订阅用户加速增长 [3] - 生产力与全球化进展加速 [3] - 机构维持公司25-27年经调整归母净利润预测9.6/12.4/15.2亿元人民币 [3]

点击注册小程序 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 1）生活场景方面：公司已展现出开发爆款功能的能力。在8-9月重组海外团队后，凭借新推出的"AI合照"功 能，近期美图秀秀荣获欧洲14个国家（包括意大利、法国、德国等）App Store 总榜第一，28个国家分类榜第 一。关于新功能能否成为爆款出圈，公司认为核心驱动因素包括两方面：一是功能本身需具备传播性与可玩 性；二是需与创作者联动开发玩法，通过社媒KOL赋予功能特定玩法，从而带动用户参与。 查看完整报告 25年10月10日，美图公司举办2025年投资者日活动，活动环节包括核心产品功能演示以及管理层交流。 市场主要关心大模型与应用的竞争关系 公司对模型与应用的关系持积极态度，认为双方是同步迭代的关系。在垂直场景中，模型公司难以提供全 ...

投资评级 - 维持对美图公司的“买入”评级 [4] 核心观点 - 美图公司基本面表现稳健，AI赋能下产品力持续提升，带动订阅用户加速增长，生产力与全球化进展加速 [4] - 公司认为大模型与垂直应用是同步迭代的关系，未来5-10年模型能力成熟后将服务于使用深度较浅的用户，而垂直应用在特定场景中的效率将优于通用模型 [2] - 订阅制仍将作为公司商业化的主线，未来5年内订阅制是绝对主力，单购功能占比将逐步提升 [4] 公司战略与产品规划 - 公司对模型与应用的关系持积极态度，认为在垂直场景中模型公司难以提供全链路服务，例如美图设计室在电商设计等领域需深度整合能力并建设开放生态 [2] - 生活场景方面，公司已展现出开发爆款功能的能力，重组海外团队后凭借“AI合照”功能使美图秀秀荣获欧洲14个国家App Store总榜第一，28个国家分类榜第一 [3] - 生产力场景方面，美图设计室第一阶段聚焦线上电商平台商品图设计，并计划探索线下门店物料需求；Vmake产品增长态势良好，公司希望与竞品产生差异化 [3] - 主APP的Agent规划分两阶段：第一阶段于25年年底完成，主要接入基础Agent提升功能检索效率；第二阶段于26年启动，核心目标为协同编辑与玩法共创 [4] 财务预测与业绩表现 - 维持公司25-27年经调整归母净利润预测为9.6亿元、12.4亿元、15.2亿元人民币 [4] - 预测营业收入25-27年分别为39.02亿元、49.66亿元、59.38亿元，增长率分别为16.8%、27.2%、19.6% [6] - 预测经调整归母净利润25-27年增长率分别为63.2%、29.7%、22.9%，经调整EPS分别为0.21元、0.27元、0.33元 [6] - 预测经调整PE分别为40倍、31倍、25倍 [6] - 公司总市值为415.52亿港元，总股本为45.66亿股 [7]