美图的发展史，是一部互联网小垂类的"折腾史"。从美颜修图起家，做过手机、炒过币、冲过短视频，在经历了长达三年的业务失焦与股价低迷后，这家 公司终于在2022年借着AI东风找回了自己的灵魂——工具。 但这已不再是当年的"傻瓜式修图"。如今的美图，to C端有美图秀秀2亿流量底座，to B端，通过 "美图设计室+开拍"做起来轻生产力工具；而另外一脚则 踏上了出海之路。 但同时，SaaS应用层正面临前所未有的"被集成"焦虑：通用大模型+Agentic是否会吞噬垂直软件的生存空间？正值市场游移之际，海豚君决定带大家来看 看美图公司是否还具备投资价值？报告将围绕以下六个问题： 一、做生态不易，回归软件工具 美图的发展史几经波折，"美颜修图"的工具软件起家，流量积累后还顺势涉猎手机硬件，同时也是最早一批推出短视频的平台，由此发展出一个围绕用户 拍摄修图需求的垂类小生态。 而垂类生态能够苟活，需要抵挡住大厂的连番竞争冲击。当"美颜修图"逐渐成为手机软件的刚需功能，美图的竞争密度一下子增强了。 2018年之后，美图开始了持续3年的生态破裂、业务失焦的混沌期。直到2022年美图找回了自己的"工具"主线，叠加AI赋能，多年积累的 ...

"服务商是京东链接商家的关键纽带，长沙及周边产业带资源丰富，我们希望通过政策落地、案例共 享、工具赋能，让每一位伙伴都能抓住增长机遇。"京东相关业务负责人在会上表示。数据显示，刚刚 过去的2025年京东11.11，京麦服务市场已成为商家经营"生意助手"——订购商家数量同比增长超60%， 代运营服务订单量激增9倍，内容营销服务、广告工具订单量分别增长6倍、1.4倍，强劲增长背后，是 商家与服务商对高效协作的迫切需求。 政策+工具双管齐下，助力合作伙伴日销提升 会上，京东重点解读了几个领域的政策支持，为服务商与商家明确合作方向：内容生态层面，针对短视 频、直播运营痛点，推出流量扶持与内容能力认证双机制；广告政策则聚焦精准投放，通过数据工具助 力服务商为商家提升广告 ROI；私域运营方面，京东科技微电云提供从加粉、运营到转化的全链路京东 微信域营销解决方案。 服务商业务复盘及政策分享 京麦服务市场最新上线的商家需求撮合平台三期成为现场焦点。该平台通过智能分析商家经营实际情 况，精准推荐匹配的ISV软件工具与运营服务，进一步降低了商家选择服务商的专业门槛。"以前找服 务商要对比十多家，现在平台直接精准的推荐符合我们商 ...

美图 20251212 摘要 美图公司专注于将通用或垂直行业大模型应用于影像处理工作流，认为 通用大模型无法完全满足细分领域的精细化需求，应被深耕具体场景的 应用公司吸收和落地。 美图采取自研（Miracle Vision 影像大模型）与外采（阿里通义千问等 多模态大模型）相结合的策略，动态调整模型来源，以确保高质量服务 并有效控制成本。 美图在影像赛道的竞争关键在于持续打造垂直应用，并通过优质用户体 验占领用户心智，利用 17 年多的美学数据和设计流程，提供卓越的影 像体验。 美图通过大模型基础上的精细化功能组合，精准洞察并满足用户在不同 场景下的深层和浅层需求，提供优质体验，而非仅依赖 AI 驱动。 美图设计室通过结合行业认知和编辑器交互功能，允许用户在每个环节 进行精细化操作，以实现最终产出的精确性，满足电商等行业用户的需 求。 Q&A 美图公司在 AI 产业链中的定位是什么？与当前的 AI 大模型厂商如 Nano Banana 和豆包千问之间的关系如何？ 用户并不关心某个功能是否由大模型或 AI 驱动，他们关注的是需求能否得到满 足以及效果是否理想。目前，美图 90%的功能都由 AI 驱动，但这并不是 ...

公司产品动态 - 美图公司旗下AI设计工具美图设计室、AI助手RoboNeo等产品于12月9日先后上线与升级[1][2] - 产品升级主要针对专业海报设计功能，包括AI海报、尺寸延展、拆分图层等[1][2] 核心功能与解决方案 - AI海报功能支持图生海报，上传产品图即可生成完整海报，旨在满足电商场景对产品宣传图高真实性的要求[1][2] - 尺寸延展功能可一键将海报转换为各类分辨率，覆盖主流场景长宽比，以满足商家在不同平台的营销需求[1][2] - 拆分图层功能可一键将海报素材（如背景、主体、标题、装饰元素）智能分层，解决了既往AI生图结果不可编辑的痛点[1][2] 公司战略与技术基础 - 美图公司将基于其美图影像研究院（MT Lab）长期储备的AI技术，结合美学洞察为生产力场景打造高效AI工具[1][2] - 公司战略是持续降低电商、设计等不同领域的视觉内容制作门槛[1][2] - 该战略基于对生成式AI持续升级并渗透用户日常与工作场景的趋势判断[1][2]

纪要涉及的行业或公司 * 纪要涉及的公司为美图公司[1] 核心观点与论据：用户数据与产品表现 * 美图公司月活跃用户总数达1.45亿[2] * 美图秀秀月活跃用户数约为1.45亿[3]，其增长主要得益于AI技术实现的全面AI化，包括基础修复、拼接及特效功能[2][7] * 美颜相机月活跃用户约为8,000万[2][3]，虽略有下滑[2][3]，但通过AI扩展广角、AI补光、AI闪光灯等创新功能保持竞争力[2][9] * WINK月活跃用户达1,500万[2][3]，其优势在于满足短视频剪辑美化需求及对每一帧视频的精致修饰能力[2][10] * 美图设计室（To B端产品）月活跃用户约为1,000万[2][4]，通过提供专业设计工具和服务吸引企业客户[2][6] 核心观点与论据：AI技术与核心竞争力 * AI技术是推动美图产品用户增长和体验提升的关键因素[2][7] * 美图在AI技术方面具有差异化优势，例如自动适配头套功能，提升了内生广告合作效果[2][12] * 公司的核心竞争力包括十几年的行业积淀、专注于东方美学的人像开发及相关专利、流行趋势捕捉能力及自然感知度[8] * 美图采取长期主义策略，每年将收入的30%投入研发，以巩固技术和专利地位[5][11] 核心观点与论据：To B业务表现与竞争 * 美图To B业务针对电商场景提供物料设计服务，拥有10万以上用户规模，收益增长迅速[5][14] * 客户包括广东化妆品产业带、义乌小商品产业带以及优衣库、安踏等大型企业[5][14] * 该业务分为三个付费等级：基础包（1万至3万元）、中等包（30万至50万元）以及定制服务包（100万至150万元）[14] * 在国内市场，美图区别于Deepseek和豆包等平台的一键生成优势[5][15]；在海外市场，关注Photoshop、Google AI及Banana等竞争对手[5][16] 核心观点与论据：商业模式与收费 * 美图会员费分为不同等级：普通粉钻VIP月费约为15元，年费约为100多元；SVIP年费约200多元[13] * 基础功能免费，深度调整、美容功能等高级操作及AI技术操作需收费，新功能提供前三至五次免费试用[13] * 另有单次收费项目，如AI证件照服务每次15.9元[13] 其他重要内容 * 腾讯和字节跳动等大公司未聚焦AI图像频道，原因在于该领域潜在收益较缓慢或相对较小，这为美图提供了发展空间[11] * 美图旗下第二梯队应用如开拍，其月活跃用户数约为500万[3]

投资评级与目标价 - 国金证券首次给予美图公司“买入”评级，目标价为11.73港元 [2] 市场担忧与公司应对 - 市场担忧AI通用模型能力外溢至应用层，可能颠覆AI应用厂商的商业模式 [2] - 公司管理层认为，在挖掘垂直场景、满足用户体验和效率方面具备优势 [2] - 公司产品将随大模型发展迭代，在电商设计等垂直场景中，通用模型难以满足端到端需求 [2] 市场认知误区分析 - 容错率误区：人像场景容错率低，美图产品在人像场景的专业能力构成有效壁垒 [3] - 审美提效误区：用户修图是自我愉悦的审美活动，一键修图难以替代第三方APP的“审美创作价值” [3] - 自然语言交互误区：通过功能按钮界面能更快速、高效且精准地完成人像精细调整 [3] - 点状功能误区：美图产品是封装了成熟工作流的工具箱，功能场景环环相扣，满足用户各类需求 [3] 公司产品与市场定位 - AI时代，具备“功能厚度+国民认知”的工具软件仍具备难以颠覆的价值 [2] - 美图产品覆盖生活场景和生产力工具，包括美图秀秀、美颜相机、RoboNeo等 [3] 长期成长空间与第二增长曲线 - 出海叠加生产力工具有望启动公司的第二增长曲线 [2][3] - 通过AI增值功能及MAU结构变化增厚ARPU [3] - 凭借功能厚度和社交属性，有望将工具类APP付费率上限推升至10%以上 [3]

核心观点 - 研报看好美图公司基于其在AI功能和创意玩法上的持续迭代、全球出圈的潮流审美力以及作为垂直厂商的独特价值，认为公司将受益于底层模型技术提升，维持买入评级并给出13.33港元目标价 [1] 生活场景业务 - 美图秀秀AI功能上新频繁，截至25年10月共上新功能51项，接近24年全年55项的水平，其中AI功能占比高达96% [2] - 新功能全球表现不俗，10月凭借“AI合照”功能登顶欧洲14国iOS下载总榜和30国分类榜，11月凭借“AI雪景”功能登顶德国、土耳其、韩国等29个国家地区应用商店总榜和英国等119个国家地区分类榜 [2] - 公司对潮流趋势的敏锐把握和精细化本地运营策略，提升了新功能在全球的出圈概率 [2] 生产力场景业务 - 美图设计室已接入阿里生意管家千牛后台，其“AI商品图”功能为淘宝、天猫商家提供AI视觉生成服务 [3] - 公司与阿里的合作有望带来更多电商行业洞察，从而进一步提升产品能力 [3] 财务预测与估值 - 预计公司25年至27年经调整归母净利润分别为9.43亿元、12.34亿元、15.93亿元 [4] - 基于可比公司平均估值水平，给予美图2026年45倍PE估值，对应市值555亿元人民币 [4] - 以0.911的港元/人民币汇率换算，目标市值为609亿港元，目标股价为13.33港元/股 [4]

核心观点 - 研报看好美图公司发展，认为其作为垂直厂商的审美积淀将持续受益于底模技术提升，AI玩法研发提效且效果升级，而非被通用大模型替代 [1] - 基于垂直应用的独特价值与增长前景，给予目标价13.33港元，维持"买入"评级 [1][3] 生活场景业务 - 截至2025年10月，美图秀秀共上新功能51项，已接近2024全年55项新功能的水位，其中AI功能占比接近96%（2024年为78%）[1] - 凭借"AI合照"功能，美图秀秀登顶欧洲14国iOS下载总榜和30国分类榜 [1] - 凭借"AI雪景"功能，登顶德国、土耳其、韩国等29个国家和地区的应用商店总榜和英国等119个国家和地区的分类榜 [1] - 看好美图产品全球用户增长提速，AI创意玩法能更好更快地满足不同地区用户共性需求 [1] 生产力场景业务 - 美图设计室已接入阿里生意管家千牛后台，其"AI商品图"功能为淘宝、天猫商家提供AI视觉生成服务 [2] - 美图的图像能力是传统优势，与阿里合作或能带来更多电商行业洞察，有望进一步提升产品能力 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年经调整归母净利润分别为9.43亿元、12.34亿元、15.93亿元 [3] - 采用PE估值法，给予美图2026年45倍PE估值，对应市值555亿元人民币 [3] - 以0.911的港元/人民币汇率换算，对应市值609亿港元，目标价13.33港元/股 [3]

投资评级 - 报告对美图公司给予"买入"评级，目标价为13.33港元/股 [3][5] 核心观点 - 报告认为美图公司作为垂直厂商，其审美积淀将持续受益于底层模型技术提升，AI玩法研发效率提升且效果升级，而非被通用大模型替代 [8] - 看好美图在生活场景的用户增长提速，全球影响力提升，且品牌效应将有助于其生产力业务拓展 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年经调整归母净利润分别为9.43亿元、12.34亿元、15.93亿元 [3] - 采用PE估值法，基于可比公司平均估值水平，给予美图2026年45倍PE估值，对应市值555亿元人民币（换算为609亿港元） [3] - 预计2025年至2027年营业收入分别为39.02亿元、48.59亿元、59.95亿元，同比增长率分别为16.8%、24.5%、23.4% [4] - 预计同期毛利率将从74.8%提升至75.8%，经调整归母净利润率将从24.2%提升至26.6% [4] 业务分析：生活场景 - 截至2025年10月，美图秀秀共上新功能51项，已接近2024年全年55项的水平，其中AI功能占比接近96%（2024年为78%） [8] - AI功能全球表现突出，例如"AI合照"功能曾登顶欧洲14国iOS下载总榜和30国分类榜；"AI雪景"功能登顶德国、土耳其、韩国等29个国家和地区应用商店总榜 [8] - 报告看好美图产品全球用户增长提速，AI创意玩法能更好更快地满足不同地区用户的共性需求 [8] 业务分析：生产力场景 - 报告关注美图设计室与阿里巴巴的合作进展，该产品已接入阿里生意管家千牛后台，其"AI商品图"功能为淘宝、天猫商家提供服务 [8] - 认为美图的图像能力是传统优势，与阿里的合作可能带来更多电商行业洞察，有望进一步提升产品能力 [8]

投资评级 - 报告对美图公司维持"买入"评级，目标价为11.1港元/股 [4][6] 核心观点 - 报告看好美图公司通过AI技术赋能产品，持续提升用户付费率，从而驱动业绩高速增长 [1] - 公司业绩增长的核心动力被归结为AI技术的成功落地与业务结构优化，公司正聚焦于高毛利的AI驱动型订阅服务 [1] 业绩表现 - 2025年上半年，公司实现收入18.21亿元人民币，同比增长12.34%，环比增长5.93% [1] - 2025年上半年，公司实现经调整净利润4.67亿元人民币，同比大幅增长71.3%，环比增长56.60% [1] - 预计公司2025-2027年营收分别为41.13亿元、51.25亿元、64.04亿元，同比增速分别为23%、25%、25% [4][10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.43亿元、11.68亿元、15.79亿元，同比增速分别为5%、39%、35% [4][10] 用户与付费数据 - 2025年上半年，公司月活跃用户数达2.8亿人，同比增长8.5% [2] - 公司月活跃用户付费率持续提升，从2022年下半年的2.3%增至2025年上半年的5.5% [2] - 美图所有产品AI功能的渗透率已达到90% [2] AI产品与功能 - 美图将AI能力嵌入高频刚需功能，如AI修图、商品图生成、智能提词等，以提升用户创作效率与体验 [1][2] - 美图秀秀的付费AI功能包括AI消除、AI光影、AI合照、人像美容、瘦身功能等，这些功能效果显著优于免费体验，有效推动付费转化 [2] 战略合作 - 2025年5月，美图与阿里巴巴在电商平台、AI技术、云计算等领域达成战略合作 [3] - 合作内容包括：阿里为美图AI产品提供算力支持；阿里在淘宝、天猫优先推广美图的AI电商工具；双方联合开发图像、视频及多模态大模型 [3] - 美图设计室已接入淘天商家后台，美图承诺三年内向阿里云采购不低于5.6亿元人民币的云服务 [3] 估值分析 - 采用相对估值法，给予公司2025年60倍市盈率（PE），对应目标市值为551亿港元 [4] - 报告发布时，公司收盘价为8.80港元，总市值约为401.82亿港元 [6]