报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债估值日趋泡沫化，配置性价比不高，但权益长牛慢牛格局未变，后续增量资金可期，A股长牛慢牛行情有望持续 ，转债估值或进一步上行，仍具交易价值，但波动率大概率不低 [1][25] - 交易时需规避双高、临强赎转债，布局景气度持续向上、业绩兑现度较高的行业方向，如AI科技相关、大宗商品相关及周期底部向上的个券方向 [1][25] 根据相关目录分别进行总结 2月转债展望 - 26年1月权益市场开门红，商业航天科技股行情延续强势，叠加资金配置需求，A股量价齐升，后市场降温，顺周期行情和AI链成新主线 [10] - 月末市场虽调整，但权益慢牛格局未破，2月中小盘风格胜率高，对转债正股走势宜偏多判断 [17] - 1月转债市场“正股+估值”双轮驱动，百元溢价率创新高，双高转债数量占比超四成，估值泡沫化 [20] 1月市场回顾 权益市场 - 26年首月权益市场强势开局，上证指数1月14日早盘创本轮行情新高，商业航天、AI与顺周期行情构成主线，市场震荡走高 [26] - 多数行业板块收涨，有色领涨，顺周期方向、传媒计算机、电子电力设备军工等板块表现不俗，消费和大金融板块不佳 [29] 转债市场 - 1月转债“正股&估值”双轮驱动，中证转债指数月涨5.8%持平万得全A，高价、小盘、低评级转债涨幅居前，成交热度大幅提升 [36] - 多数申万行业转债指数上涨，机械、通信领涨，半导体方向个券涨幅居前 [38] 转债估值 - 1月转债估值进一步泡沫化，月末百元平价溢价率42.6%，较25年12月末升4.45pp，不同平价对应转股溢价率均上升 [40] - 1月转债价格随平价抬升，全市场价格中位数、平价中位数上升，转股溢价率中位数和纯债溢价率中位数有变化 [47] 转债供需 转债供给 - 26年1月转债发行规模同环比略升，单月新发5支，合计57.8亿元，8支获注册批准，规模55.87亿元，新增11个董事会预案，规模137.99亿元 [55][56][59] - 1月13支转债强赎退出，2支到期兑付 [60] 转债需求 - A股趋势性行情下，转债ETF份额止跌回升，公募基金加仓，保险资金减仓，企业年金预计整体小幅减持 [61] - 1月可转债ETF份额增加6.56亿份至44.50亿份，流通规模增加124.37亿元至643.19亿元 [63] 条款跟踪 赎回 - 截至1月30日，1月13支转债确认强赎，14支不强赎，21支可能触发强赎 [64] 下修 - 截至1月30日，1月4支转债确认下修，18支暂不下修，5支提议下修，5支可能触发下修 [67]

核心观点 - 东吴证券发布2026年大化工行业投资策略 提出四大投资方向 包括红利策略、资金配置化工低估值龙头、下游需求驱动涨价以及国内反内卷驱动涨价 [1][2][3] 投资方向一：红利策略 - 推荐中国海油、中国石油、中国石化 预计2026年布伦特油价中枢为60-70美元/桶 [2] - 中国海油继续增储上产和降本增效 并承诺2025-2027年期间分红率不低于45% [1][2] - 中国石油继续受益于国内天然气市场化改革 [1][2] - 中国石化需关注国内炼油化工反内卷的进展 [1][2] 投资方向二：资金配置化工低估值龙头 - 推荐万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升 [2] - 市场增量资金（包括量化资金）优先配置化工ETF权重股 [2] - 化工龙头企业受益于成本、技术、市场等行业壁垒 其业绩已基本见底 [2] 投资方向三：下游需求驱动涨价 传统需求 - **食品添加剂**：维生素、蛋氨酸等食品添加剂需求稳健增长 关注新和成、安迪苏 [3] - **农药**：下游海外农药制剂企业补库 国内农药供给新增受限 同时海外农药需求市场开拓 带动农药品种涨价 关注扬农化工、江山股份、国光股份 [3] - **化肥**：钾肥供需紧平衡 支撑价格中枢上移 关注亚钾国际、东方铁塔 [3] 新兴需求 - **磷化工**：下游新能源动力电池和储能需求拉动磷酸铁和六氟磷酸锂需求 带动磷化工产业链景气度提升 关注川恒股份、兴发集团、川发龙蟒、云图控股、云天化 [1][3] - **氟化工**：下游AI需求提升带动液冷需求 关注巨化股份、三美股份、永和股份、多氟多 [1][3] 投资方向四：国内反内卷驱动涨价 - **大炼化**：国内PTA、长丝反内卷 关注恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [3] - **有机硅**：行业扩产周期步入尾声 国外产能计划退出 国内主要企业召开会议下调行业开工率 关注新安股份、东岳硅材 [3] - **纯碱**：行业现有和新增产能均受到调控 老旧产能面临评估与淘汰压力 关注博源化工 [3]

证监会补充材料要求 - 中国证监会对国恩科技等10家企业出具境外发行上市备案补充材料要求 [1] - 要求说明实际控制人偿债能力及股权质押情况是否导致控制权变化或违反禁止性情形 [1] - 要求说明已建、在建及募投项目是否属于高耗能、高排放项目并提供依据 [1][2] 公司历史与股权结构 - 需补充说明公司前身国恩有限设立以来股本和股东变化情况 [1] - 需列表说明未行使和全额行使超额配售权下发行前后股权结构对比 [2] - 需说明超额配售权行使前后拟发行股份数量与占比 [2] 业务经营合规性 - 需补充说明下属公司及分支机构情况并取得必要资质许可 [2] - 子公司东宝生物需说明增值电信业务内容及外资持股比例上限合规依据 [2] - 公司及子公司经营范围包含保健食品生产和销售需说明资质取得情况 [2] 规范运作与合规审查 - 需核查对外担保、税务合规、环境保护、安全生产及重大诉讼仲裁或行政处罚情况 [2] - 需说明境内外募投项目相关主管部门备案程序办理进展 [2] 公司发展战略与业务布局 - 公司践行一体两翼发展战略深耕大化工和大健康两大行业领域 [3] - 大化工领域以有机高分子材料改性为基石向上游延伸至绿色石化材料业务 [3] - 大健康领域聚焦天然胶原产业通过子公司东宝生物实现从胶原到胶原+纵向一体化布局 [3] 产业生态与应用领域 - 多维度构建新材料+产业生态圈完善大化工产业纵向一体化布局 [3] - 持续深化下游产业布局覆盖电子电器、汽车工业、新能源、储能等行业应用需求 [3] - 子公司东宝生物拥有几十年历史形成从动物胶原料到终端的全产品布局 [3]