专项资金支持政策 - 仙桃市财政局拨付340万元专项资金支持本地制造业企业技术改造和产业升级 [1] - 资金投放遵循突出重点、注重绩效原则 经过严格审核与评估 [2] - 最终确定对3家具有代表性和发展潜力的优质制造企业给予重点支持 [2] 受益企业及项目详情 - 湖北柏德材料科技有限公司年产各类非织造材料17000吨生产项目 旨在提升高端医用、卫生及工业用非织造材料产能和品质 [2] - 优立美(湖北)科技有限公司年产8400万支卫生棉条建设项目 填补仙桃及湖北地区高端女性卫生用品生产空白 [2] - 湖北六和天轮机械有限公司年产50万套双质量飞轮项目 聚焦汽车关键零部件国产化替代 通过技术升级提升产品性能 [2] 资金监管机制 - 建立动态监管机制 联合行业主管部门督促企业严格执行专款专用制度 [3] - 实施定期资金使用情况报送机制 及时掌握项目进展和资金流向 [3] - 通过财政资金引导作用撬动社会资本和金融资源向科技创新和产业升级领域汇聚 [3] 产业升级目标 - 推动仙桃制造业向智能化、绿色化、高端化迈进 [4] - 提升产业链供应链稳定性和竞争力 [4] - 未来将继续优化资金配置和创新支持方式 促进产业结构优化升级 [4]

行业与公司 - 行业：女性卫生用品行业[1] - 公司：百亚股份（主营卫生巾品牌“自由点”）[1] 核心观点与论据 线上渠道表现与策略 - 线上渠道竞争压力最大的时期已过，预计收入和利润将向上修复[2] - L2打法优化（抖音种草+天猫沉淀）和政策限制非理性流量投入推动修复[2][4] - 2025年5-6月为明确低点，7-8月抖音GMV恢复性增长（7月同比+5%，8月双位数增长）[5] - 抖音ROI超2%，天猫ROI超3%，恢复至疫情前水平[5] - 2023年收入增速33%，2024年达52%，毛利率从45%提升至53%[4][8] 线下渠道优势与扩张 - 线下渠道占主导（2024年行业电商化率仅33%）[6] - 自由点品牌在川渝市占率超40%，云贵陕稳定增长[4][9] - 2024年下半年起外围省份（非川渝云贵陕）收入翻倍增长，2025年上半年延续[6][9] - 固定费用（进场费、堆头费）摊薄后盈利非线性提升，湖南、河北已过盈亏平衡点[6] - 即时零售新渠道卡位成功，价格与抖音相近且配送效率更高[6] 产品策略与业绩驱动 - 2023年5月推出低价益生菌系列（单品1-1.2元），带动大单品周期[2][7] - 2022年推出的敏感肌系列（1.4-1.5元）因价格高复购率不佳[7] - ROE从2022年15%提升至2024年20%[8] 竞争格局与管理优势 - 外资品牌（如高洁丝）依赖天猫/KA渠道，线下能力弱且存在窜货问题[11] - 本土品牌（自由点、七度空间）线下管理更强，经销商与业务人员比例1:1（800经销商对应800业务人员）[11] 未来展望 - 从高速份额提升转向经营质量提升阶段[3][7] - 益生菌单品势能释放+高毛利单品吸引经销商，各省份过盈亏平衡线后利润率非线性提升（如重庆市占40%时净利率达30%）[12] 其他重要内容 - 2025年二季报含315舆情一次性费用3000万[5] - 电商增速未来或回归20%-30%合理中枢，线下渠道重要性凸显[10]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [10] 报告的核心观点 - 针对市场关切展开三方面探讨，公司成长逻辑未变，坚定看好 [1] - 抖音部分品牌加投并非意味着行业竞争全面加剧，且百亚正逐步减少对抖音渠道的依赖 [6] - 高后悔成本品类全局品控有难度，新进入者仍需自证；且研发积淀重要 [7] - 贡献公司利润及未来弹性的渠道盈利趋势预期变化不大 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 近期公司股价有所回调 ，而公司长期成长路径和趋势并未发生变化 [5] 事件评论 一问：卫生巾行业竞争持续加剧？ - 抖音是新品牌起势的重要渠道，但其之于新老品牌势能弯道超车的红利窗口本身存在周期，各方在抖音的角逐将逐步退坡 [13] - 以天猫为代表的平台类电商平台与线下渠道的竞争格局延续国货崛起趋势，传统渠道的核心壁垒在于品牌认知下的自然复购，非头部品牌难以靠短期加投达成，在抖音起势的品牌若无出色产品与团队承接，难以形成稳定而持续的转化；百亚在传统渠道的核心竞对仍为势能式微的品牌，公司线下渠道地推能力强，叠加新品加持，线下正处于快速扩张阶段 [13] - 百亚正逐步减少对抖音渠道的依赖，前期已充分享受抖音GMV高增的品宣和拉新等红利，当前电商策略为抖音平台追求高质量增长，在维持第1名的前提下优化费效比，并加速拓展天猫等平台及线下渠道 [13] 二问：产品端低壁垒？ - 卫生巾产品使用与女性健康息息相关，体现出强品牌粘性，近年来部分品牌创新产品，在保障基础性能前提下，更侧重健康和使用体验迭代，产品力提升是核心，全链条对品质的把控提供保障，部分新进入者经验积淀相对有限，品控能力尚待检验 [7] - 消费者对“功效类”产品仍有扎实拥趸，如百亚益生菌系列具备改善健康功效，这需要长期持续的研发投入与积累，且可持续推新迭代高势能产品有助于不断强化品牌力 [7] 三问：公司盈利改善节奏受扰动？ - 产品端结构优化持续改善毛利结构，益生菌等大健康系列占比不断提升 [14] - 渠道端：线下核心五省是贡献利润的主要渠道，后续收入稳步增长、利润率稳步提升预期不变；线下外围地区规模效应及复购基础改善助推各市场盈利逐步提升，去年湖南已经盈利，今年重点省份有望相继迈过盈亏平衡，第二梯队省份有望超预期；电商ROI前期受舆情影响，当前影响或已消除，后续延续盈利改善预期，且抖音占比下降带来结构性贡献 [14] - 公司成长逻辑未改，数次证明价值，当前正值公司从高速增长到高质量增长阶段切换，中长期维度盈利弹性释放持续可期 [14] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3254|4300|5377|6628| |营业成本（百万元）|1523|1975|2430|2951| |毛利（百万元）|1731|2325|2947|3678| |％营业收入|53%|54%|55%|55%| |营业税金及附加（百万元）|26|35|44|54| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|1226|1634|2043|2519| |％营业收入|38%|38%|38%|38%| |管理费用（百万元）|117|146|183|225| |％营业收入|4%|3%|3%|3%| |研发费用（百万元）|72|90|113|139| |％营业收入|2%|2%|2%|2%| |财务费用（百万元）|-2|-6|-7|-8| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |营业利润（百万元）|329|450|601|789| |％营业收入|10%|10%|11%|12%| |利润总额（百万元）|339|450|601|789| |％营业收入|10%|10%|11%|12%| |所得税费用（百万元）|51|68|91|120| |净利润（百万元）|288|381|510|670| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|288|381|510|671| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|-1| |EPS（元）|0.67|0.89|1.19|1.56| |经营活动现金流净额（百万元）|325|453|588|755| |投资活动现金流净额（百万元）|-45|-196|-196|-196| |筹资活动现金流净额（百万元）|-237|0|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|43|257|391|560| |每股收益（元）|0.67|0.89|1.19|1.56| |每股经营现金流（元）|0.76|1.06|1.37|1.76| |市盈率|35.81|30.84|23.08|17.53| |市净率|7.10|6.42|5.02|3.90| |EV/EBITDA|26.26|22.49|16.54|12.18| |总资产收益率|13.4%|14.1%|15.0%|15.7%| |净资产收益率|19.8%|20.8%|21.8%|22.3%| |净利率|8.8%|8.9%|9.5%|10.1%| |资产负债率|32.6%|32.4%|31.1%|29.6%| |总资产周转率|1.51|1.59|1.58|1.55| [19]